恒嘉融资租赁的财务风险分析

绪论（一）研究背景及意义我国租赁业开始于改革开放时的1980年代，该行业近二十年都是受国家重点偏向的产业之一。总的来说，因为几个缘由，租赁近年来持续获得了欢迎。第一，租赁是一种相对便宜的资金替代来源，对没有高信用评级或积极的可见记录的公司来说，租赁是融资的主要来源。第二，在考虑投资的替代手段时，融资是其中一种方式。相比于直接购买来说，租赁可以更有效的运营或扩展业务。同时，公司还可以在宏观经济因素不断变化的情况下取消租赁选择。例如当设备陈旧时，通过新技术和不断变化的业务需求来满足市场条件。进一步说，租赁行业在初步的发展时期，从2007年起，开拓公司的速度迅猛，融资租赁行业相关的企业增长了20多倍，到了一万多家。但是融资租赁行业仍面临许多问题，包括规模，经济基础以及金融体系等多方面的原因，需要加强和注意企业的抗风险的能力。据透露的《2018年前三季度中国融资租赁业发展报告》来看，全国融资租赁企业（排除单一项目公司、分公司、SPV公司和收购海外的公司）总数约为12000家；内资租赁占大多数，外资租赁只有四百家。融资租赁合同的签约数字达到六万余00元，且金融租赁占据37.4%，；内资租赁占据31.5%；外商租赁占据31.1%。这些公司大多是合资企业和私营企业，这说明在租赁行业中，提供满意的服务和降低风险是非常重要的。它可以帮助投资者（所有者），存款人，承租人，监管机构，管理层（出租人）和政府快速了解租赁公司业务部门的业绩财务和管理内容。不仅如此，大量的国外公司和当地利益相关者对本地融资租赁公司的事务也感兴趣，他们想要了解非银行金融机构相关表现。用户可以通过简单的衡量标准来即时了解商业机构的相对表现（风险和回报）。它为债券市场和商业机构的信誉的确定有着重要的作用。本文的研究案例是恒嘉融资租赁集团有限公司（也称：恒嘉融资租赁），恒嘉融资租赁是一家豁免有限责任公司，成立时间是2002年2月27日。其公司于2002年11月13日在香港联合交易所主板上市。因为多方面的原因，公司的利润有所提高，但是没有重视风险管理，持久生命力得到质疑。因此，本文的主要任务是找到恒嘉融资租赁集团有限公司面临的财务风险，衡量，评估和分析，并根据所取得的结果提出有建设性的方案，为公司的后续工作和未来发展提供有效参照。本文将根据企业年报和公布的财务因素，对恒嘉融资租赁集团有限公司目前的经营情况和财务风险管理现状进行分析，并提出一系列解决方案。随后，本文也会提出风险发生前的预防和识别措施，教会该公司以及其他的融资租赁公司相关的规避手段，具有现实的意义。（二）研究思路和方法1.研究思路本文主要是对特定的公司——恒嘉融资租赁集团有限公司进行案例分析，针对该主体近几年来的经营状况进行财务风险和财务风险管理现状的分析。首先，对研究背景和意义进行阐述，然后再进行相关理论的文献综述。包括财务风险和融资租赁风险防范和管理理论。重点强调了必要的财务风险防范对企业今后的可持续发展是不可或缺的手段。接着，以恒嘉融资租赁集团有限公司作为案例，利用相关的模型对公司的主要业务和财务数据进行分析，简要预测了该公司财务风险状况和可能会遇到的隐性的财务风险。最后，提及了该公司财务风险管理现状和有效应对财务风险的对策，帮助该公司有效地规避和控制财务风险。2.研究方法（1）文献研究法在前人专家的研究基础上，进行大量的拜读和分析。在我国目前的融资租赁领域上，对其情况进行进一步的了解，并努力丰富我国这方面的财务风险基本框架。（2）案例分析法主要是以实际的公司作为研究对象，对恒嘉融资租赁集团有限公司的近十年来的财务报表进行简要的对比和参照，评估相应的财务风险并作出一定的预测，找到可行的解决方案，给读者以新颖感。（3）模型分析法运用了多种财务分析模型进行定量分析，包括Z-score财务分析模型法和年度报表财务分析法。不仅可以确定企业融资租赁面临的财务风险，还可以进行有效的预测，找到合理的相应的财务风险管理的方法。二、相关理论及文献综述（一）相关理论1.财务风险理论和财务分析法本文认定的财务风险是有可能会使企业面临破产的客观存在的风险。这种风险是不可避免的，是在经营过程中必然会产生的不可忽视的影响，企业经营者必须采取措施来降低风险，回避风险和利用风险来促使企业健康顺利的发展。本文所运用的财务比率分析法主要是基于财务报表的研究，将财务报表中的两种同类指标进行对比计算和相互比较，可以进一步了解企业在宏观方面的财务需求，对财务信息作出合理的判断。包括分析公司的财务经营现状和经营业绩，有效的识别财务数据的真实性。2.融资租赁财务风险防范理论融资租赁财务风险有几大特征，即集中性较强，流动性较强，具有一定的复杂性。因此，在考虑融资租赁风险防范时，要从企业内外部出发。对于企业内部环境来说，需要重视董事会的核心作用，以其为基本发散点，找出与之相关的风险管理目标，进行风险防范，评估和预警。不仅如此，还需要重视内部控制的管理框架和建设，系统产生的不可避的财务经营风险。同时，企业的持续经营需要有效的风险管理机制作为保证，第一要考虑企业可能遇到的法律风险。第二是经营过程中的操作风险。第三则是财务传导风险。根据相关的业务和数据，进行适当的防范措施和规避风险管理。对于企业来说，最重要的在于如何有效地规避风险，多维度地有效进行风险管理，实现高要求的战略目标。分析的数据包括多种维度和企业的各个单元。包括子公司，事业部，分部门和实体。从企业的外部环境来看，要运用管理学相关的知识，注重企业的传统。同时，还需要对行业的发展和政策的走向进行关注，优化风险防范体系。（二）文献综述在财务风险分析管理方面，国外研究已经相当成熟和系统化。自20世纪初以来，他们对企业财务风险的管理和控制以及金融风险的预测和规避进行了陆续的研究。美国学者奈特（1921）认为财务风险是预估收入和实际竞争市场时产出之间的差值，是不可避的，但可以进行测算和估计。将企业可承受的财务风险的最大值算出，可以有效进行财务风险的防范和预警，并且加以控制。美国COSO(2016)提出需要将财务风险管理方法分为风险控制方法和风险财务方法。前者侧重于降低系统的财务风险，而后者则侧重于控制筹资风险造成的损害。通过具体的内部控制，将财务风险管理在合理的可接受的区间内。而国内的研究是从二十世纪九十年代开始的，向德伟教授（1995）对财务风险的影响因素进行了分析，提出了最重要的是体现在财务成果和财务状况的不确定性上。兰艳泽（2003）将财务风险外延到了更大的范围，包括企业内外部环境两个范畴。前者产生在日常的经营活动中，后者则需要考虑汇率的影响。胡昌红（2007）提出在具体的实践经营中，需要明确财务风险的具体责任方，注重多层管理，尤其是完善高层方面的经营和管理手段。充分落实财务风险的监督和防范工作，健全公司的法律法规制度和普及风险规避信息。胡翠萍（2012）主要是强调过程，她提出在各种财务工作发生过程中，风险可能会传传递，最好要确定财务风险的最大值，并且及时遏制财务风险可能发生的路径。吴晓红（2018）结合了相关的模型，多维度地来管理财务风险，主要分为8个方面。包括内部环境的重视、战略经营目标的标准制定、具体租赁事项的审查和核实、相关风险评估、可能会发生的风险应对、控制活动、多层信息的交流和沟通，以及最后的风险监督。在主体公司，子公司，事业部，分部中分清主次，找到平衡。总的来说，国外的财务风险意识较强，建立了多种财务模型，且把重点放在对风险的诊断和分析上。我国财务风险的理论研究还处于发展阶段，目前为止学者更关心的是界定财务风险，但还需要合理对财务风险进行管理和控制，并且以预警和防范相辅，非常有必要对其相关理论进行深入研究。在融资租赁方面，业务具有特殊和复杂性，包含三方当事人。其风险可能存在多方面。薛文瑾（2007）认为融资租赁行业的风险主要原因是信息不对称，且需要重视出租方带来的不可避的影响。刘浩然（2013）依据中国当下的国情来分析融资租赁风险，他认为这个行业具有潜力，发展的确很客观也迅速，与此同时，也要重视其中会产生的风险和不可抗力。最好在风险发生之前，并采取一定的防范措施。熊海斌（2014）则对比融资租赁和银行贷款之间的异同，他们的相同点是利息计算方式和利率基本相同，前者都是支付的费用与实际拥有的时间成正比，后者都是参照人民银行基准贷款的利率。他们的不同点在于融资租赁会比银行贷款多收取一笔费用，服务费和名义上的贷价。并且融资租赁可以加快折旧的速度和在税前还款。通过比较他们之间的关系，可以很敏感的发现融资租赁风险会受人们银行基准贷款的利率的影响，还会受到加速折旧等财政政策的压力。所以，在风险发生之前，需要提前预知和及时地防范。魏兴利（2019）认为要注重公司的内部控制，进行人员的有效管理，在风险制度管理上做到完美无缺。当然，还需要随时关注政策风险和风险发生后的补偿手段。在这种方式后，才能保证融资租赁公司今后的发展。三、案例分析（一）案例简介恒嘉融资租赁集团有限公司是一家在香港上市的公司（上市代码：379.HK）。该公司经历过转型，过去是传统的制造和贸易业务，现在是以金融服务为主的集团。该公司的主要业务是融资租赁，但还包括码头物流，证券投资业务。同时，它是港方的持牌贷人，同时也经营相应的贷款业务。该公司拥有优秀的管理团队和独特的企业文化和精神，不仅在香港资本市场有多年管理经验和业务开发能力，且还有多元化的行业背景，在各个行业都有丰富的投资，包括互联网和通信等。目前，此公司正在良好的政策形势下打造多元化的金融投资控股平台。（二）恒嘉融资租赁集团有限公司业务流程融资租赁是一种近年来慢慢受到关注和被欢迎的融资方式，其主要原因是它比较符合现代中国发展的形式，国家政策倡导金融创新和产业不断进步，不仅需要理论，还需要实践，并促进这些实体经济快速发展。恒嘉融资租赁集团有限公司从2015年开始大力发展融资租赁，目前处于创新租赁阶段。该公司主要将租赁的基本原则和国际公认的做法相结合，并融入中国的具体国情。租赁的目的是提供资产负债表外融资，对公司的财务结构进行更新，对机构的信贷进行叠加，还包括合理节约税收。其对象是特定的客户。可以看到的案例包括担保，提供财富管理或融资服务的租赁模式，管理租赁财务。图3-1融资租赁（左）图3-2售后回租（上）表3-1恒嘉融资租赁集团有限公司主要租赁业务（承接下页）（三）用Z-score模型对财务风险进行分析Z—Score模型是由奥特曼提出的财务比率模型，从各个方面综合反映了企业的财务状况。包括资产规模，变现能力，获利能力，财务能力，偿债能力和资产利用效率。该模型可以通过对比临界值，预知公司的财务危机严重程度。理论基础是大量的实验和分析研究。原始Z—Score模型判别函数为：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5表3-2Z-score原始模型公式及意义当Z>=3.0时，企业的经营状况很好，分析财务数据也可以看出；当2.67<=Z<2.675时，从经营状况来看，公司还在灰色区域，但企业破产可能性不大；当1.8<=Z<2.675时，企业依旧在灰色区域，必须进行较大的变革；当Z<=1.8时，企业有破产的风险，且很难恢复。奥特曼在试验后，又把公式进行简化：Z1=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4即通过此公式计算所得的Z1值可以预测公非制造业和新兴市场的公司是否发生财务风险危机，且与该企业发生财务风险危机的可能性成反比。此模型去掉变量X5是因为该常量会被行业的性质影响，其他自变量保持不变。此数据有一定的局限性，因为不同国情下的评定方式和标准都不同，金融大背景也不同，造成临界值不大相似。当Z>=2.6时，说明企业的经营状况利好，可能会发生的财务风险较少；当1.10<=Z<2.60时，说明企业处于灰色区域中，可能面临财务风险；当Z<=1.8时，说明企业有一定的风险会破产，很难恢复。表3-3恒嘉融资租赁集团有限公司2011-2018年度报表摘要单位;万元2018年度2017年度2016年度2015年度2014年度2013年度2012年度2011年度货币资产302002010088563770027900310001040017200应收账款404004470034100248022533262148009121存货771000073369236018362068流动资产合计8920076600627004760041400374002730034600物业、厂房及设备265821861481131491325550037400商誉及无形资产821605092472928281230012300于联营和合营公司投资277006950066100640006900069900623112600非流动资产合计754001394001013006430069400702007590067600资产总额164600216000164000111900110700107600103200102200短期借款376003950012100192068416517451融租赁负债000255843147746应付账款及票据2386536552036095734035961080013600流动负债合计43500492002630094111030097783390024500流动资产净值-（营运资本）456002740036400382003100027600-665610200总资产减流动负债121100166800137700102500100400978006920077800长期借款369004990012700000776286202融资租赁负债(非流动)000466859619632非流动负债合计3980053600179001284147614991680035700负债总额83300102800442001070011800113005070060100股本1040099631070099869402937176254122负债股东权益合计164600216000164000111900110700107600103200102200营业收入7931166001.98006934708463133090021500毛利207726146484363189-262112006692其他收入-4891-5112001247812524325842808税前利润-31500-24768663-9398794291667-34100净利润-32700-2993463628921788531-197-35100全面收益总计-37500-139229272520-704262-38224933归属于母公司股东权益6900010070010620010120098900963005240042000非控股权益1220012500137007167666979股东权益合计8130011320011990010120098900963005250042100经营活动产生的现金流量净额其他项目5278257000000投资活动产生现金流量净额-3058-62033501117005311-91-23100融资活动产生的现金流量净额870001630085-11327300-6433-1327现金及现金等价物净增加额-2058-269004082-378130000-1735-9449数据来源:同花顺恒嘉融资租赁集团有限公司2011-2018企业年报，整理而得。通过上述数据可以计算出公司近三年的Z值:表3-3通过财务数据计算恒嘉融资租赁集团有限公司Z值模型数据来源：作者计算整理所得通过以上的数据以及表格中的Z值来看，恒嘉融资租赁集团有限公司在2014年之前，经营状况良好，但在2016开始下滑。先后经历了灰色区域和财务风险区域，且从当前的数据来看，在一定时间内，可以预测公司可能在未来会发生严重的财务危机，不能忽略重大的财务损失的可能发生。2018年与之前年度相比，X3明显变小，呈现负值，可以看出该上市公司运用全部资产获利的能力明显变差，此公司此时面临严重盈亏。X1持续保持一个正数，说明现金变现能力不错。X2在2016年开始明显增大，反映了该公司开始有一定的累积获利能力。X4对比了股东和债权人资本的相对关系，表示公司债务结构的稳定性良好。由此表明，恒嘉融资租赁集团有限公司的资产流动性表现良好，但是从获利能力来看，企业表现非常差，且固定资产很难变现，总体来说，该公司很有可能面临严重危机。尽管如此，Z-score模型在理论基础上深入分析不够，具体问题无法看出，还需要通过财务指标进行其他分析。（四）基于财务报表的财务风险分析1.基于现金流量分析表4-12011-2017年度恒嘉融资租赁集团有限公司现金流量情况表（1）数据分析从上表可以得出，在2011-2012年度时，恒嘉融资租赁集团有限公司经营活动产生的现金流量净额的数值较大，分别为5609万元和15000万元，且是正值，说明企业经营活动良好。但在以后年度数值明显降低，并且在2016年严重下降到－37100万元，这对企业的经营活动来说，是一个重创，可能会面临严重财务风险。企业的投资活动发展非常不稳定，虽然在2013-2015年度都有盈利，且2014年盈利11700万元，但其他年度数值呈现负值。说明恒嘉融资租赁公司的投资活动盈利不好，非常不稳定，会有发生财务风险的可能性。企业的融资活动在2011和2012年亏损了几千万，但自从该企业2013年转型建设开展融资租赁及创新业务以来，得到的现金流量利润值都是可观的。这也表明该企业的运营依旧是在融资的基础上，在2017和2018年融资活动产生的现金流量额分别达到16300万元和87000万元，分别同比增长190倍和4.4倍，创下新高，说明企业现金流动性明显变好。并且在以后年度也将不断拓展融资业务。总的来说，该融资租赁公司处于发展期，现金流动性强，以融资活动为主，有一定的高标准。这是他们的经营性质决定的，他们需要长期从银行借款，一旦银行借贷不够偿还时，企业会面临巨大的压力。从而，在发展的过程中，要想使企业可持续发展，需要进行不断的融资、举债等手段。这样又是矛盾的，流动性太强会给企业带来一定的财务风险。因此，要更加注意因市场开拓所带来的投资及经营风险。（2）企业表现从2015年开始，企业经营额负增长，现金及现金等价物的增长额在2017和2018分别为-26900万元和-2058万元。这是由于当时的主要业务为制造，购买抛光材料及分部，然后再销售抛光器材。但是该业务应该一直没有盈利，从2016年年末终止了经营业务。目前，恒嘉融资租赁集团有限公司将融资租赁业务当作持续经营的主营业务。企业持续经营业务的亏损额在2017年间为3570万港币，相较于2016年的盈余利润额200余元相差甚远，主要原因是融资租赁行业整体发展减缓，资金流动性不够。且在2018年净亏损37000万元，企业存在严重亏损和财务风险，不仅证券投资公平值亏损持续，放贷业务的应收贷款减值也在亏损。2.基于财务指标分析财务比率分析是将两种相关的财务指标进行对比，利用数据的变化来判定企业横向和纵向发展，把微观拓展到宏观层面上。可以分析企业的经营状况和未来业绩的走向，还可以识别和鉴定企业所做的年度报表。在财务比率分析的过程中相关指标主要有:盈利能力和质量指标，财务风险指标，成长能力指标等。表4-2.恒嘉融资租赁集团有限公司2010年-2018年财务指标数据来源:恒嘉租赁集团有限公司2010年-2018年年度报告，整理而得。（1）数据分析从表中可以看出，总体来说，反映企业盈利能力的六个指标近两年5个为负数，净利率最低，为-412.15%。反映盈利质量的指标之一经营现金流比上营业额在2017年度为-519.32%，也是负数，其余年度无法统计，未显示。这是因为衡量因素之一的经营活动和投资活动中的现金流量净值均为负数，在一段期间内，企业的流入资金小于流出资金，是融资租赁企业特殊的行业性质决定的，属于正常现象，但要关注业务扩张，带来的资金可回收风险，尤其是租金回收风险。值得一提的是，企业毛利率在2014年度开始从2.67%增长到2018年度的26.19%，呈逐年上升趋势，说明该企业还有一定的发展空间。资产负债率从2014年的9.56%增长到2018年度的50.62%，逐渐增高，说明企业长期债务偿还能力较差。现金流动负债比保持稳定在35%-55%之间，说明在一定时期内，企业的短期负债的偿还能力良好，流动负债没有给企业带来严重的财务风险，在可接受范围内。。现金流动负债率和资产负债率越来越近似，在2015年度相差最大，分别是37.99%和9.59%。但是在2017年度和2018年度，现金流动负债率和资产负债率几乎相等，都是在50%左右。说明企业负债主要由流动负债所构成，也说明该企业具有较强的短期债务偿还能力和较高的财务风险。这是因为企业的价值通常会受到流动负债影响，如果自有资金缺乏，企业债务偿还压力会明显地增高。从成长指标来看，营业总收入的滚动环比增长和同比增长指标分别从2016年度的49.29%和185.37%降到了-12.98%和-16.30%，说明恒嘉融资租赁2016年度开始亏损，且在2018年度都达到50%左右，如果不加以调控财务风险，很难保证企业2019及以后年度可持续经营。毛利率滚动环比增长和同比增长指标在2015，2016和2017年度发生了巨大的变化。分别从2015年度的44.18%，256.97%到2017年度的-59.18%,从2015年度的92.13%，1632.16%到2017年度的-29.69%，这不仅说明企业在2016年度毛利增长迅猛，也说明企业在2017年度开始亏损。（2）企业表现从指标也可看出，企业在2016年度开始亏损，在2017年度净亏损为3580万港元，2018年度净亏损为3.7300港元。其中该公司拥有人所占净亏损为4270万港元（2017年）和3.7200港元（2018年）。其中在2016至2018年间，企业最大的亏损来自于融资租赁亏损1090万港元（2017年）和6540万港元（2018年），其中包括商誉的非现金减值损失，分别为3100万港元（2017年）和6300万港元（2018年），已终止的经营出售业务亏损10万港元。该集团不断调整业务结构，2017年1月完成了抛光分部的出售后，取消了该项财务业绩的各项入账。2018年下半年开展了山梨糖醇生产线，着手于其他食品添加剂的生产。同时通过缩减成本，提高营运效益，在码头及物流服务业务方面有所盈利。总的来说，与其他金融行业对比，恒嘉融资租赁有限集团公司跌幅明显，不仅是因为大环境的影响，比如中美贸易战，人民币汇率变化和经济结构性的变动，还有租赁行业的机遇和挑战。企业开始调整投资组合，进行相对于保守的手段和战略。比如所涉及的食品添加业务。对于企业未来的发展，企业将致力于自身产业水平的提高。包括提高研发产品能力，优化产业性能以及跟进政策，努力寻找新的利润增长机会。四、恒嘉融资租赁集团有限公司财务风险管理现状分析（一）资金筹集渠道单一，资本成本高资金筹集都集中在融资，且融资的渠道非常有限，花费的成本极高。在2018年和2017年中，公司资本主要来自新增借款，分别为3.4100和8.8700，其中占据大比例的是流动的货币资产和银行贷款，为此几乎没有利用资本市场的可能性存在。但融资租赁的性质比较特殊，需要大量的资金支持，资金比较密集会造成发展的困顿。这是因为融资租赁公司发展的生命线就是资金，如果融资手段没有疏通且没有可以长久供应的资金，那么租赁公司的生存都很难保证。其次就恒嘉融资租赁集团有限公司目前融资的方式来看，只有一种手段，那就是银行，且需要大量的资金。为此银行的利率风险就成为了恒嘉融资租赁集团有限公司的财务风险的重大来源点。人民币贷款基准利率与财务风险呈反比，前者的上升会给后者带来重大的财务损失。这是因为公司的资金成本随着基准利率的提高而提高，而依靠银行的大量资金来源的恒嘉融资租赁集团有限公司的财务风险也会逐步提升。总的来说，恒嘉融资租赁集团有限公司过于依赖银行，且只有这样一种的融资渠道，不光是有不合乎常情的企业资产负债结构，也使负债期限错配情况相当的严重。（二）租赁资产管理制度不完善比如说缺乏相应的追回债款制度。如果发生资金逾期，公司面临该种情况的反应不及时，需要用诉讼等合理的法律手段来追回债款。这种情况发生太多会对公司的声誉造成伤害，业务变少，资本增加，将造成严重的财务风险。且企业在检查租赁设备的情况方面依旧按照先前单一回访形式来进行，无法有效避免业务员与承租企业私相授受的现象发生。（三）风险管理系统框架不完善恒嘉融资租赁集团有限公司只披露了一些风险静态指标，没有根据实际情况进行研究，判断可能存在的风险问题，并给出合理的风险管理计划。因此，我们不仅要从报告中的数据来判断风险因素，还要通过一些实地调查，与相关人员沟通，结合当前的宏观经济发展情况，判断潜在危险的可能性，从而从源头上防止危险的迹象。 五、恒嘉融资租赁集团有限公司有效应对财务风险的对策（一）建立人员管理系统和租赁资产管理系统一方面，在业务流程中引入专家评审机制，可以选择有经验的技术和法律专家参与融资租赁合同的谈判，以避免资产造成的意外损害风险。还可以对租赁物进行风险预警管理，多角度全过程的跟踪，派专门的员工在租赁过程中随时准备发送风险预警信号。可以让企业时刻有行动。另一方面，重视租前的行为，有严格的租前准备措施和方案，合理管理和控制标的物，建立标的物的台账，做好安全性管理、保险管理和租后监督检查，对标的物进行动态跟踪管理，对租赁物进行定期的现场和非现场检查。（二）制定财务风险防控的四项原则1.“收益风险”均衡原则按照风险收益配比的原则，在进行具体的租赁活动之前，要全面分析和合理安排方案。2.“风险适度”限度承担原则经营过程中不可避免的发生