加强国有资产评价-

第三章建设项目资金筹措与资本成本※本章要求熟悉建设项目资金总额的构成；熟悉项目资本金融通和项目债务筹资；了解项目融资及其主要模式；掌握不同来源渠道资金的资金成本计算（普通股票的资本成本仅限了解）；掌握加权平均资本成本计算。※本章重点不同类型建设项目主要的资金筹措渠道股票、债券筹资的优缺点项目融资的概念资本成本的概念和计算※本章难点不同类型建设项目主要的资金筹措渠道资本成本的概念和计算§1建设项目资金总额的构成按不同投资主体的投资范围和项目的特点，可将建设项目分为：公益性项目：由政府拨款建设基础性项目：由政府投资主体承担竞争性项目：企业为基本的投资主体，主要向市场融资。建设项目资金总额的构成如下：资本金（注册资金）自有资金赠款负债长期借款发行债券融资租赁流动资金借款其他短期借款资金总额资本金以外的自有资金资本溢价资本公积金§2建设项目资金的筹措一、项目资本金的筹措1.资本金概述含义：指投资项目总投资中必须包含一定比例的、由出资方实缴的资金。形式：实物、货币、无形资产。内容：国家～、法人～、个人～、外商～等。2.筹措渠道来源未分配利润折旧基金和大修理基金（1）财政预算投资税收：改变资金的使用权和所有权财政信用：改变使用权，不改变所有权。如政府债券举借外债：国家信用的一种形式（2）企业自有资金:来源公益金盈余公积金（3）发行股票1）股票的含义 2）股票的种类：普通股、优先股 3）发行股票筹资的优缺点优点：弹性融资方式，融资风险低无到期日；提高财务信用，增强融资扩张能力。资金成本高缺点：

增资发行，会降低原有股东的控制权（4）吸收国外直接投资合资经营、合作经营、合作开发、外资独营。（5）吸收国外其他投资“三来一补”：来料加工、来件装配、来样定制、补偿贸易。3.项目资本金筹集应注意的问题（1）确定项目资本金的具体来源渠道。（2）根据资本金额度拟定项目的投资额。（3）合理掌握资本金投入比例。（不宜过多的投入资本金）（4）合理安排资本金到位的时间。（根据实施进度进行安排）二、负债筹资1.国内来源渠道国家开发银行农业发展银行中国银行交通银行光大银行招商银行中信实业银行商业银行信托投资公司财务`公司保险公司国家政策性银行进出口信贷银行中国建设银行中国工商银行国有商业银行中国农业银行股份制商业银行非银行金融机构在国内发行债券国内融资租赁国内负债筹资（1）国内银行借款签订贷款合同时，一般会对贷款期、提款期、宽限期和还款期做出明确规定：贷款期：贷款合同生效日→最后一笔贷款本金和利息还清日提款期：贷款合同生效日→合同规定的最后一笔贷款本金提取日宽限期：贷款合同生效日→合同规定的第一笔贷款本金归还日还款期：合同规定的第一笔贷款本金归还日→贷款本金和利息全部还清日（2）发行债券1）债券的含义2）债券的种类：国家、地方政府、企业、金融债券。3）发行债券筹资的优缺点优点

:支出固定

企业控制权不变

少纳所得税若全部资金收益率大于利息率，该方式可提高股东收益率缺点

:支出固定

提高负债比率，降低财务信用

限制性条件较多（3）设备租赁1）融资性租赁：2）经营性（或服务性）租赁2.借用国外资金三、项目融资1.概念：狭义的概念是指通过项目来融资，即仅以项目的资产、收益作抵押来融资。【例】：某自来水公司现拥有A、B两个自来水厂。为了增建C厂，决定从金融市场上筹集资金。方案1：贷款用于建设新厂C，而归还贷款的款项来源于A、B、C三个水厂的收益。如果新厂C建设失败，该公司把原来的A、B三个水厂的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。方案2：借来的钱建C厂，还款的资金仅限于C厂建成后的水费和其他收入。如果新项目失败，贷方只能从清理C厂的资产中收回一部分，除此之外，不能要求自来水公司从别的资金来源，包括A、B两个厂的收入归还贷款，这称为贷方对自来水公司无追索权方案3：在签订贷款协议时，只要求自来水公司把特定的一部分资产作为贷款担保，这里称贷款方对自来水公司有有限追索权。方案2和方案3称为项目融资。2.特点至少有项目发起方、项目公司、贷款方三方参与；项目发起方以股东身份组建项目公司，该项目公司为独立人；以项目本身的经济强度作为衡量偿债能力大小的依据。3.适用范围资源开发类项目：如石油、天燃气、煤炭、铀等开发项目基础设施；制造业，如飞机、大型轮船制造等。4.限制程序复杂，参加者众多，合作谈判成本高；政府的控制较严格；增加项目最终用户的负担；项目风险增加融资成本。5.主要模式（1）以“产品支付”为基础的项目融资模式产品支付（Production

Payment）融资安排是建立在由贷款银行购买某一特定矿产资源储量的全部或部分未来销售收入的权的基础上的，即提供融资的贷款银行从项目中购买到一个特定份的生产量，这部分生产量的收益成为项目融资主要偿债资金的来因此，产品支付是通过直接拥有项目的产品和销售收入，而不是过抵押或权益转让的方式来实现融资的信用保证。产品支付融资所能安排的资金数量等于产品支付所购买的那部分矿产资源的预期未来收益在一定利率条件下贴现出来的资产值。“产品支付”是在石油、天然气和矿产品项目中常使用的无追索权或有限追索权的融资方式，产品支付只是产权的转移，而非品本身的转移。以“产品支付”为基础融资模式的特点

1.由于所购买的资源储量及其销售收益被用作为产品支付融资的主要偿还债务资金来源。因此，融资比较容易被安排成为无追索或有限追索的形式。融资期限将短于项目的经济生命期。在产品支付融资结构中，贷款银行一般只为项目的建设资本费用提供融资，而不承担项目生产费用的贷款，并且要求项目投资者提供最低生产量、最低产品质量标准等方面的担保。（2）BOT项目融资方式BOT是Build-Operate-Transfer的缩写，即建设-经营-移交。是指政府通过契约授予私营企业（包括外国企业）以一定期限的特许专营权，许可其融资建设和经营特定的公用基础设施，并准许其通过向用户收取费用或出售产品以清偿贷款，回收投资并赚取利润；特许权期限届满时，该基础设施无偿移交给政府。（3）TOT项目融资方式TOT是Transfer-Operate-Transfer的缩写，即移交-经营-交。TOT方式是国际上较为流行的一种项目融资方式，通常是指政府部门或国有企业将建设好的项目的一定期限的产权或经营权，有偿转让给投资人，由其进行运营管理；投资人在约定的期限内通过经营收回全部投资并得到合理的回报，双方合约期满之后，投资人再将该项目交还政府部门或原企业的一种融资方式。TOT融资是BOT融资方式的新发展，也是企业进行收购与兼并所采取的一种特殊形式。从某种程度上讲，TOT具备我国企业在并购过程中出现的一些特点，因此可以理解为基础设施企业或资产的收购与兼并。TOT（移交—经营—移交）模式的流程大致是：首先进行经营权转让，即把存量部分资产的经营权置换给投资者，双方约定一定的转让期限；其次，在此期限内，经营权受让方全权享有经营设施及资源所带来的收益；最后，期满后，再由经营权受让方移交给经营权转让方。它是相对于增量部分资源转让即BOT（建设—经营—移交）而言的，都是融资的方式和手段之一。TOT方式的运作程序1.制定TOT方案并报批。。2.项目发起人(同时又是投产项目的所有者)设立SPV或SPC(Special

Purpose

Vehicle,or

SpecialPurposeCorporation),发起人把完工项目的所有权和新建项目的所有权均转让给SPV,以确保有专门机构对两个项目的管理、转让、建造负有全权,并对出现的问题加以协调。

SPV常常是政府设立或政府参与设立的具有特许权的机构。3.TOT项目招标。4.SPV与投资者洽谈以达成转让投产运行项目在未来一定期限内全部或部分经营权的协议,并取得资金。5.转让方利用获得资金,用以建设新项目。6.新项目投入使用。7.项目期满后,收回转让的项目。TOT模式的好处：（1）盘活城市基础设施存量资产，开辟经营城市新途径。

（2）增加了社会投资总量，以基础行业发展带动相关产业的发展，促进整个社会经济稳步增长。（3）促进社会资源的合理配置，提高了资源使用效率。（4）促使政府转变观念和转变职能。TOT模式的优势和其他融资方式相比的优势：（1）与BOT项目融资方式比较。（2）与向银行和其他金融机构借款融资方式比较。（3）与合资、合作融资方式比较。（4）与内部承包或实物租赁融资方式比较。（5）与融资租赁方式比较。（6）与道路两厢或其他土地开发权作为补偿方式比较。实施TOT方式应注意的问题·

1.注意新建项目的的效益。·由于新建项目规模大,耗费资金多,因此·

2.注意转让基一础定要设避施免价以前格建问设题中。曾经出现的“贪洋求大”、效益低、半途而废等情况。(1)由于外方接受的是已建基础设施,避受免让了方建买设断时某期项和资试产生的产全时部期或的部大分量经风为营险防权,而止时由外,必我商须方(受进承让行担方资这)产些竭评风泽估险而。渔转因,在让此移资,经交产营·

3.加强国有资产回如权评我果的方估估转时价让。是过价一低应个,合会千理造疮提成百高国孔,有作的资为烂产对摊流承子失担,可;风尽管TOT涉首及先以估险环险环,采价在的节用过目“较“较一高前对少种则T价,价,O但过但过可”T作融作渡融渡能。为期资期资影一的一方的方响种式办种式办受利经利法经法让用验用。验。方外不外在不在的资足资过足过积的渡的渡极情期情期性4.应明的确新形规式定,况仍转下内和必(,移2移,投然)双要由资经要方做于热求共营好T情有同O试权T。完管项点的因的善理目工此的项、项多作,法共为,要目并律同基正的及环营础确时境维运设处总的项施理修结保目项好改经,目资收验造,产其,。5.进一证步。政改府善应从T通小入转O价过到按T按T让格方立大一和高法,定式资从低规比产的单必范例评项然投T分估O到会T资享的综相综对,关法合关合社以系项主项会利律。体目体经于环聘的逐的济我境请境行步行造方的为展为成问对问评,开,开较项题估。大目。明确各方其权次运利机影,行义构在响的务应建。监,具设而保督有前由证管相一于转理应定外让。资要方项此质进承目外,行担的在,全风还有评面险应偿估、较鼓使时详低励用最细,外好花的商与费和特许经营评权估对转费的、项让用稳论目方少定证进和,性,因行其要,此技聘保充,术请障分项改的投估目造融资计产、资者到品设顾合T价O备问法T格的更的更及权应负新负时益按面和面和沟,国效必效必通内,标尽量减少投应资,评提准的估出合法结相理律果要关制风应的预订险报其防,。要国他措因与有扩施此社资建。,会产改有对经管造必于济理。要事承部依关受门据国能批家力准建相。我国国情和设和设国全国全适际局际局应惯的惯的。例重例重,大制项订目出,一要一要套慎套慎适之适之合又合又于慎于慎T,T,O切T忌草率方式的法律决律决法定法定规,规,仓,为促为促T上O马T在。我中国央的有关效部利门用应创从国民经济造全良局好的角法度律出环发境,。严格审核、审批,防

止一哄而起,盲目引进外资,防止重复建设。（4）ABS项目融资模式·

ABS是英文Asset-Backed

Securitization的缩写，即资产支持型资产证券化，简称资产证券化。资产证券化是指将缺乏流动性，但能够产生可预见的、稳定的现金流量的资产归集起来，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。§3资本成本(cost

of

capital)[是筹资决策考虑的关键问一、资本成本概述概念：为筹集和使用资金而付出的代价。包括筹集成本（F和使用成本（D）计算原理：资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率。其一般计算公式为：其中P—筹集资金总额，f—筹集费费率作用：是选择资金来源，拟定筹资方案的主要依据；是评价项目可行性的主要经济标准；可作为评价企业财务经营成果的依据。二、不同来源资金的资金成本（一）债务资本成本银行及金融机构借款的资本成本（k1）其中：I为年利息，i为借款年实际利率，Te为实际所得税率债券的资本成本（kb）发行债券按发行价格的不同可分为三种方式：等价发行、溢价发行和折价发行。设F—债券的票面价值，P0—债券发售时的实际价格，N—债券期限；则年摊还额若折价，F>P0，表示有额外支出若溢价，F<P0，表示有额外收入又设It—按实际利率定期支付的债息则债券的近似税后成本可表示为：（二）股票的资本成本优先股的资本成本（kp）设Dp—支付的优先股股息，P0—发行优先股票的价格，i—优先股票的固定股息普通股的资本成本（kc）——只简单介绍股息价值模型（dividend

valuation

model）投资者不是投机者假设条件：