财务管理课件

1第一章导论本章要点

公司理财的演进公司理财的含义、依据和目标公司理财的内容公司理财的方法公司理财的原则公司理财的环境2第一节公司理财的演进

一、公司理财的产生

大规模生产企业组织变化金融市场发展专门财务管理部门产业革命理财活动产生3二、公司理财学的发展

随着企业财务活动的独立，研究其规律的公司理财学也开始从经济学中分离出来，成为一门独立的学科，它的发展一般分为四个阶段：第一阶段：传统理财阶段第二阶段：综合理财阶段第三阶段：现代理论阶段第四阶段：新理财理论阶段

41、传统理财阶段（融资理财阶段）背景：20世纪初，资本主义国家的新科学、新技术、新发明创造了新兴工业发展，引起了企业资金需要的急剧增长。企业理财活动重点：为企业扩张筹集资金。这一时期，发达国家的金融市场已初具规模，投资银行、商业银行、储蓄银行、保险公司和信托公司等已成为企业外部经营环境的重要因素。企业财务理论重点：研究、分析与公司成立、证券发行以及公司兼并、合并等相关的法律性事务，为企业筹资服务。52、综合理财阶段背景：在20世纪30年代经济技术大萧条公司理财重点：资金内部控制公司理财理论变化：（1）破产法、公司重组、政府管制（2）公司资产投资（3）资本成本测量（4）金融资产定价6

3、现代理论阶段20世纪50年代是理财学说的一个重要分水岭，是近代理财学和现代理财学衔接之处，同时也是现代理财学形成发展的起点。显著特征有三：其一，50年代出现了一批后来在理财学说史上有重要影响的代表人物，并连续发表了一批在理财学领域里有重大贡献的研究成果，见P2。其二，理财学中的中心议题发生转变。“个人、企业乃至整个社会如何在风险资产合理估价的基础上就稀缺资源的有效分配做出正确决策”。其三，宏观经济分析方法开始被导入理财领域的微观分析中。74、新理财理论阶段背景：20世纪70年代新的分析技术和方法相继出现（西方经济理论的变化）。

例如：理性预期理论、不对称信息理论、产权理论、期权理论和公共选择理论等。理财活动重点：（1）现金流转分析更加具体（2）“非”财务领域公司理财理论变化：A：企业控制权及其运动B：税收对理财决策的影响C：通货膨胀财务D：国际财务E：电子商务理财活动8

从理财学科和理财实践的演进来看，公司理财已经：

从单项研究发展到财务系统考察；

从满足外部分析，到注重财务内部条件和外部条件变化的综合研究。这些转变的产生和公司理财对象的扩展绝非偶然，它有着深刻的内在原因和广泛的现实基础，至少公司理财理论和实践都逐步走向成熟、开始向高层次发展。小结9二、公司理财的含义、依据和目标1、公司理财的含义（1）概念：公司理财（财务管理）是根据资金运动规律，遵照国家法律政策，对企业生产经营过程资金的筹集、使用和分配，进行预测决策、计划控制、核算和分析，提高资金运用效果，实现资本保值增值的管理工作。

公司理财的实质是利用价值形式对企业经营活动进行的综合管理。10（2）公司理财的特点：A：动态性

资金运动是动态的，随着客观环境的变化，资金运动的形式和状况都会随之变化，这就决定了以资金管理为中心的企业理财活动是一个以科学理论与方法为指导的动态管理系统。对动态系统的管理体现了管理的二重性，即科学性和艺术性，所以公司理财既是科学也是艺术。11B：综合性企业理财是围绕资金运动而展开，而资金运动具有综合性，它可以把企业生产经营的主要过程和主要方面全面系统地反映出来。同时，市场经济的发展，企业面临环境的复杂化，企业必须有一套系统的综合性的管理方法。122、公司理财的依据（1）资金运动规律

幻灯片P13-16（2）国家法律政策

目前涉及企业财务活动的法规有《会计法》、《银行法》、《票据法》、《证券法》、《公司法》、《会计准则》、《企业会计制度》等等。公司理财从以下几个角度研究国家法规政策：

抓机会找优惠不违规保权益17页13图1-1企业资金运动图现

金偿还收款产成品完工银

行借款偿还在成品加工商业信用原材料现购赊购人工成本制造费用应收账款赊销股

东投资股利折旧摊销长期资产现销销售收入销售销售成本期间费用盈/亏14现金循环现金变为非现金资产，非现金资产又变为现金a：短期循环现金变为非现金资产，然后又回到现金，所需时间不超过一年的流转途径，称为现金的短期循环。b：长期循环现金变为非现金资产，然后又回到现金，所需时间在一年以上的流转途径，称为现金的长期循环。15现金循环，可进一步区分为三种类型：a、经营性的流动指同企业产品的生产与销售和服务提供相联系的交易形成的现金流入流出。b、投资性现金流动指同企业固定资产等长期资产购建与出售相联系的交易形成的现金流入流出。c、筹资性现金流动指同企业股东权益、长期债务筹资与短期债务融资相联系的交易形成的现金流入流出。16资金运动过程是“流量”与“存量”相互联系、相互转化的过程资金的动态表现为一定期间的“流量”，强调资金运动的过程；主要表现为资金循环与周转、资金的耗用与补偿以及资金的分配与退出。资金的静态表现为特定时点的“存量”，强调资金运动的结果。表现为资金的占用形态和资金的来源形态。资产负债表全面地反映了资金运动的静态表现。资金的占用形态表现为资金的各种具体存在形态。一般分为长期资产和流动资产两大类。资金来源包括流动负债、长期负债和所有者权益。17（1）生存：以收抵支，到期偿债（2）发展：筹集企业发展所需的资金（3）获利：合理、有效地使用资金使企业获利企业的目标企业的财务目标

目前在国内对理财目标主要有三种认识：

（1）利润最大化（2）每股盈余最大化

（3）企业价值最大化3、公司理财的目标注会18利润最大化/每股盈余最大化

优点：（1）反映企业经济效益的高低、对社会贡献的大小（2）利润是企业补充资本、扩大经营规模的源泉缺点：（1）会产生“有利无钱”的现象（2）会促使经营者少提或不提折旧，少摊或不摊费用损失（3）会使经营者产生短期行为（4）忽略了时间价值因素（5）没有充分反映出风险因素19企业价值最大化目标含义：企业价值最大化是指企业的市场价值最大化。通俗地讲，企业价值就是指企业本身值多少钱。即通过市场的评价确定企业的市场价格或者企业价值。注意：企业价值不是账面资产的总价值，而是企业资产作为一个整体的市场价值，即企业有形资产和无形资产总体的市场评价。20决定企业价值大小的因素：①未来各期净现金流量多少

②企业寿命长短③风险大小④其他因素A：资产升值，特别是无形资产升值B：市场开发C：资本公积金增加21净现金流量是指企业经营过程中现金流入量与现金流出量的差额，可用下式表示：净现金流量=现金流入量-现金流出量=(销售收入-赊销收入+回收前期应收账款)-(付现成本+所得税)(1)=销售收入-付现成本-所得税-赊销收入+回收前期应收账款

(1)

企业净利润是按当期收入减去当期与收入配比的成本费用后的差额，可用下式表示：净利润=销售收入-付现成本-折旧、摊销-所得税=销售收入-付现成本-所得税-折旧、摊销(2)22净现金流量与净利润的关系：净现金流量＝净利润+折旧、摊销-赊销收入+收回前期应收账款

从上式可得出以下结论：

第一，真实的净利润是决定现金流量的基础；第二，增加赊销会增加净利润，但并不能增加净现金流量；

第三，减少折旧摊销可以增加净利润，但不能增加净现金流量；

第四，回收以前年度应收账款虽可增加净现金流量，但也会发生价值损失；

第五，以净现金流量评价企业的业绩更真实客观。23企业价值最大化是最优理财目标第一，企业价值最大化更客观、真实，反映了企业的本质性。决定企业价值大小的最基本因素是净现金流量，企业可以通过一些手段合法调节利润，但却调节不了现金流量，所以现金流量比利润更客观真实。第二，克服了企业在追求利润最大化上的短期行为。企业价值大小不仅取决于近期利润多少，还取决于未来利润多少。第三，考虑了货币的时间价值和风险因素。一般而言，企业价值只有在报酬与风险达到均衡时才能达到最大。24企业价值最大化是理财的目标25三、公司理财的内容

筹资决策

投资决策经营决策261、投资决策投资决策的核心是在多个可供选择的投资方案中选择一个最佳方案。帮助选定投资方案的标准一般是现值和收益的价值概念，如净现值、内含报酬率、投资收益率、净资产收益率等，用这些标准对投资和经营的现金收益做出经济权衡。272、筹资决策筹资决策是财务管理者对长期投资和经营提供资金选择。筹资决策主要涉及股利分配和资本结构两个基本问题。

股利分配涉及税后利润如何在所有者、债权人和企业再投资三方面进行分配。

资本结构决策涉及选择权益资本和长期负债资本的比例。283、经营决策经营决策就是决策如何有效地利用资金，为选择的市场服务，确定适当的价格和服务政策，满足顾客户需求，提高企业竞争力。正确管理营运资本对企业经营状况进行分析29四、公司理财的方法理财活动的方法很多，这里主要从管理职能的角度阐述一下公司理财方法。

财务预测与决策

财务计划与控制

财务核算与分析事前事后30财务预测含义：财务预测是在认识和掌握资金运动规律的基础上，分析研究企业内外部各种经济、技术条件，并依据各种经济信息，采用科学的方法，对企业未来财务活动的资金、成本、收入、盈利水平进行预计和测算，对企业未来的财务状况和发展趋势进行估计。财务预测的内容：资金需要量及其来源的预测金融市场发展趋势预测销售和盈利预测成本费用预测投资前景预测等等31财务决策含义：财务决策是企业决策的重要组成部分，它是对企业未来的财务活动确定目标，制定方案，并从两个以上方案中选择一个满意方案的工作过程。财务决策是理财的中心环节，企业价值最大化实质上是财务决策的价值标准，企业在具体确定财务目标时，往往都要考虑是否有利于增加企业价值。财务决策的内容：筹资决策、投资决策、目标成本决策、目标利润决策、股利决策等。32财务计划含义：财务计划是在一定的计划内以货币形式反映生产经营活动所需要的资金及其来源、财务收入和支出、财务成果及其分配的计划。财务计划的内容：筹资计划、投资计划、成本费用计划、销售收入计划、利润计划、采购计划、现金收支计划等。33财务控制财务控制是指在财务管理过程中，利用有关信息和特定手段，对企业的财务活动施加影响和调节，以便实现计划所规定的各种目标的一种管理方法。34财务核算

财务核算是指运用会计核算、统计核算和企业核算等方法对经济活动中实际形成的资金、成本、收入和盈利等数据进行记录、汇总、分配、计算，最终反映出企业财务状况和经营成果。35财务分析

财务分析是根据有关资料，运用特定方法，对企业财务活动过程及其结果进行分析和评价的一项工作。财务分析的一般程序是：

第一，确立项目、明确目标；第二，收集资料、掌握情况；第三，运用方法、揭示问题；第四，提出措施、改进工作。36五、公司理财的原则

公司理财原则，是指人们对财务活动的共同的、理性的认识。它是联系理论与实务的纽带，是财务管理理论和实务的结合部分。37自利行为原则是指人们在进行决策时按照自己的财务利益行事，在其他条件相同的条件下人们会选择对自己经济利益最大的行动。

依据：理性的经济人假设。

应用：（1）委托——代理理论（2）机会成本自利行为原则38

双方交易原则双方交易原则是指每一项交易都至少存在两方，在一方根据自己的经济利益决策时，另一方也会按照自己的经济利益决策行动，并且对方和你一样聪明、勤奋和富有创造力。依据：商业交易至少有两方、交易是“零和博弈”、各方都是自利的。

注意：理解财务交易时（1）不能“以我为中心”，（2）注意税收的影响。39

信号传递原则信号传递原则是指行动可以传递信息，并且比公司的声明更有说服力。

信号传递原则是自利行为原则的延伸。信号传递原则要求根据公司的行为判断它未来的收益状况。

注会40

引导原则引导原则是指当所有办法都失败时，寻找一个可以信赖的榜样作为自己的引导。引导原则是信号传递原则的一种应用。应用：（1）行业标准（2）自由跟庄注会41

有价值的创意原则有价值创意原则是指创意能够获得额外报酬。竞争理论认为，企业的竞争优势可以分为经营奇异和成本领先两方面。应用：（1）直接投资项目（2）经营和销售活动注会42比较优势原则是指专长能创造价值。比较优势原则要求企业把主要精力放在自己比较优势上，而不是日常的运行上。建立和维持自己的比较优势，是企业长期获利的根本。依据：分工理论应用：

“人尽其才、物尽其用”。优势互补比较优势原则43期权是指不附带义务的权利，它是有经济价值的。期权原则是指在估价时要考虑期权的价值。广义的期权不限于财务合约，任何不附带义务的权利都属于期权。期权原则注会44

净增效益原则净增效益原则是指财务决策建立在净增效益的基础上，一项决策的价值取决于它和替代方案相比所谓增加净收益。

应用：差额分析法，也就是在分析投资方案时只分析它们有区别的部分，而省略其相同的部分；

沉没成本概念，沉没成本是指已经发生、不会被以后的决策改变的成本。45

风险—报酬权衡原则风险—报酬权衡原则是指风险和报酬之间存在一个对等关系，投资人必须对报酬和风险做出权衡：为追求较高报酬而承担较大风险，为减少风险而接受较低的报酬。所谓“对等关系”，是指高效益的投资机会必然伴随巨大风险，风险小的投资机会必然只有较低的收益。46

投资分散化原则投资分散化原则，是指不要把全部财富投资于一个公司，而要分散投资。依据：投资组合理论。马克维茨的投资组合理论认为，若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的加权平均数，但其风险要小于这些股票的加权平均风险，所以投资组合能降低风险。47

资本市场有效原则资本市场是指证券买卖的市场。资本市场有效原则，是指在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息，而且面对新信息完全能迅速地做出调整。资本市场有效原则要求理财时重视对企业的估价。市场有效性原则要求理财时慎重使用金融工具。48

货币时间价值原则

“货币的时间价值”是指货币经过一定时间的投资和再投资所增加的价值。货币时间价值原则，是指在进行财务计量时要考虑货币时间价值因素。应用：（1）现值概念。把不同时点的货币折算到“现在”时点的过程，称为“折现”，折现使用的百分率称为“折现率”，折现后的价值称为“现值”。（2）“早收晚付”观念。49六、公司理财环境公司理财环境是指对企业财务活动产生影响的外部条件。它涉及范围很广，其中最重要的是经济环境、法律环境和金融市场环境。

501、经济环境经济环境是指对公司理财有重要影响的一系列经济因素。分为宏观经济环境和微观经济环境两部分。

宏观经济环境主要包括政府的经济政策、经济发展状况(经济周期)、通货膨胀和技术发展等。

微观经济环境主要包括企业所处的市场环境、采购环境、生产环境和人员环境等。512、法律环境公司理财的法律环境是指企业和外部发生经济关系时所应遵守的各种法律、法规和规章。（1）企业组织法律规范企业组织必须依法成立，要按照相应的企业法来进行其理财活动。（2）税务法律规范任何企业都有法定的纳税义务。（3）财务法律规范主要是企业财务通则和行业财务制度。523、金融市场环境金融市场是指资金融通的场所。在金融环境因素中，主要包括金融市场、金融机构以及利率。53（1）金融市场是企业投资和筹资的场所，企业通过金融市场使长短期资金互相转化，金融市场为企业理财提供有意义的信息。金融市场的分类

按交易期限：货币市场和资本市场

按交割时间：现货市场和期货市场按交易性质：发行和流通市场按交易的直接对象：债券、股票、金融期货和同业拆借市场注会54（2）金融机构

中国人民银行政策性银行——国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行

商业银行——中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行、中信实业银行、中国光大银行、中国民生银行等

非银行金融机构——保险公司、信托投资公司、证券机构、财务公司、金融租赁公司注会55（3）利率在金融市场上，利率是资金的使用价格。利率＝纯粹利率＋通货膨胀附加率＋风险附加率

注会无通胀、无风险的平均利率。受平均利润率、资金供求关系、国家调节影响。变现力附加率、

违约风险附加率、

到期风险附加率56第二章价值与风险本章要点

货币的时间价值风险和报酬57第一节货币的时间价值

一、货币时间价值的含义1、含义货币的时间价值，是指货币经过一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金的时间价值。2、从量的规定性来看货币的时间价值是在没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均利润率。583、表现形式：绝对数——利息（存款利息、股票股息、投资收益等）相对数——增加价值占投入货币的百分数表示。如：利率（存款利率、贷款利率、投资收益率等）注意：银行存款利率、贷款利率、各种债券利率、股票股利率都可以看作是投资报酬率，但与资金时间价值是有区别的!原因：上述利率不仅包含时间价值，而且包含风险价值和通货膨胀因素。如：在通货膨胀率为零的情况下，国库券利息率可以看作是时间价值。594、相关概念（1）终值：是现在一定量现金在未来某一时点上的价值，俗称本利之和。通常用S表示。（2）现值：是指未来某一时点上的一定量的现金，折合到现在的价值。通常用P表示。（3）利息和利率：资金时间价值。通常分别用I、i表示。60二、货币时间价值的计算（一）复利终值和现值

复利：每经过一个计息期要将所生利息加入本金再计利息，逐期滚算，俗称“利滚利”。

计息期：指相邻两次计息的时间间隔，如年、月、日等。除非特别指明，计息期为一年。1、复利终值

现在的一笔资本按复利计算的未来的价值。例1：某人2004年初将1000元存入银行，年利率为10％，则到2007年年初到期时此人按复利计算取回的本利和为多少元？61计算公式：S=P（1+i）n（1+i）n

：被称为复利终值系数或1元的复利终值。用符号（S/P,i,n）表示。例如：（S/P，6％，3）表示利率为6％的3期复利终值的系数。其值可查“复利终值系数表”。例2：某人现有资本1200元，欲投入报酬率为8％的投资机会，经过多少年才可使现有货币增加1倍？例3：某人现有1200元，欲使它在19年后达到原来的3倍，则可选择的最低报酬率是多少？例4：某人打算在2年后用10000元购置家具，银行年利率为10％，则她现在应存入银行多少元？622、复利现值复利现值是复利终值的对称概念，指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或者说是为取得将来一定本利和现在所需要的本金。例4：某人打算在2年后用10000元购置家具，银行年利率为10％，则她现在应存入银行多少元？计算公式：P=F/(1+i)n=F(1+i)-n(1+i)-n：是把终值折算为现值的系数，称复利现值系数，或1元的复利现值，用符号（P/S,i,n）来表示。例5：某人拟在5年后获得本利和10000元，假设投资报酬率为10％，他现在应投入多少元？633、复利息

I=S-P例6：本金1000元，投资5年，利率8％，每季度复利一次，则到期时收到的本利和是多少？每季度利率＝8％/4＝2％1000(1+2%)5×4=1485.91000(1+i)5=1485.9即(1+i)5=1.4859查表得：(S/P,8%,5）=1.4693(S/P,9%,5）=1.5386

插值法，得i=8.24%644、名义利率（r）与实际利率（i）（1）名义利率：给出的年利率（8％）。（2）实际利率：相当于一年复利一次的利率（8.24％）。注意：当一年内复利几次时，实际得到的利息比按给出的利率计算的利息要高。（3）实际利率与名义利率的换算：设一年复利M次，r表示名义利率，i表示实际利率，则

P(1+r/M)M×n=P(1+i)n

1＋i=(1+r/M)M

i=(1+r/M)M-165计算一年内多次复利的时间价值，有两种方法：（1）将名义利率调整为实际利率，然后按实际利率计算时间价值。i=(1+r/M)M-1如例6中：i=(1+8%/4)4-1=8.24%1000(1+8.24%)5=1485.9（2）不计算实际利率，直接调整有关指标，即利率为r/M，期数为M×n。如例6中：1000(1+2%)5×4=1485.966（二）普通年金终值和现值年金是指等额、定期的系列收支。按照收付的次数和支付的时间分为：普通年金、预付年金、递延年金和永续年金四类。普通年金又称后付年金，是指各期期末收付的年金。671、普通年金终值普通年金终值是一定时期内每期期末收付款项的复利终值之和。S=A+A(1+i)+A(1+i)2+…+

A(1+i)n-1推出S=A[(1+i)n-1]/i

[(1+i)n-1]/i=(S/A,i,n)

：为普通年金终值系数，是普通年金为1元、利率为i，经过n期的年金终值，根据“年金终值系数表”可直接查得此系数值。例7：某公司在5年内每年年末在银行借款1000万元，借款利率为10％，则该公司在5年末应付银行的本息是多少？68例8：拟在5年后还清10000元债务，从现在起每年等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率为10％，每年需存入多少元？2、偿债基金为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。A＝S×[i/(1+i)n-1]

[i/(1+i)n-1]为普通年金终值系数的倒数，称偿债基金系数，记作（A/S,i,n）。693、普通年金现值普通年金现值，是指为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额。即一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。P=S(1+i)-n=A[(1+i)n-1]/i×(1+i)-n

=A[(1-(1+i)-n]/i

[1-(1+i)-n]/i

为年金现值系数，是指普通年金为1元，利率为i、经过n期的年金现值，可通过年金现值系数表查得，记做(P/A,i,n)。例9：某人出国3年，请你代付房租，每年租金100元，设银行存款利率为10％，他应当现在给你在银行存入多少钱？70例10：某企业拟购置一台柴油机，更新目前使用的汽油机，每月可节约燃料费用60元，但柴油机价格较汽油机高出1500元，问柴油机应使用多少年才合算？（假设利率为12％，每月复利一次）例11：假设以10％的利率借款20000元，投资于某个寿命为10年的项目，每年至少要收回多少现金才是有利的？A＝P×i/[(1-(1+i)-n]

i/[(1-(1+i)-n]

是普通年金现值系数的倒数，称投资回收系数。71（三）预付年金终值和现值预付年金是指每期期初支付的年金，又称即付年金或先付年金。1、预付年金终值：是其最后一期期末的本利和，即各期收付款项的复利终值之和。例12：某公司决定连续5年每年年初存入150万元作为住房基金，银行存款利率为10％。则该公司在第5年末一次能取出本利和多少元？

S=A×{[(1+i)n+1-1]/i-1}

=A[(S/A,i,n+1)-1]

与普通年金终值系数比：期数加1，系数减1，记为[（S/A，I，n＋1）－1]722、预付年金现值例13：某公司租用一台生产设备，在5年中每年年初支付租金10000元，利息率为8％，问这些租金的现值是多少？

P=A{[1-(1+i)-

n-1]/i+1}

=A[(P/A,i,n-1)+1]

与普通年金现值系数比：期数减1，系数加1。记为[（P/A，I，n-1）+1]73（四）递延年金1、含义：递延年金是指第1次支付发生在第二期或第二期以后的年金。m—

递延期数，n—

连续支付的期数2、递延年金终值的计算例14：某设备安装施工期为3年，从第四年起投产，每年可增加收益10万元，若按利率10％计算，投产后10年年末总价值是多少？注意：递延年金终值的大小与递延期无关，计算方法与普通年金终值相同。743、递延年金现值的计算例15：某企业年初存入一笔资金，从第三年年末起，每年取出100元，至第七年年末取完，年利率为10％，计算最初时一次存入的款项是多少？三种计算方法：（1）把递延年金视为n期普通年金，求出递延期末的现值，然后在将此现值调整到第一期初。P=A(P/A,i,n)(P/S,i,m)P=100(P/A,10%,5)(P/S,10%,2)75（2）假设递延期中也进行支付，求出（n+m)期的年金现值，再扣除实际并未支付的递延期的年金现值。P=A(P/A,i,m+n)-A(P/A,i,m)P=100(P/A,10%,7)-100(P/A,10%,2)（3）先把递延年金视为普通年金，求出其终值，再将该终值换算成第一期期初的现值。P=A(S/A,i,n)×(P/S,i,m＋n)P＝100（S/A,10％,5）×（P/S,10％,7）76例16：某公司向银行借入一笔钱，贷款年利率为15％，银行规定前5年不用还本付息，但从第6年到第10年每年年末偿付本息5000元，问该笔贷款的现值是多少？第一种计算方法：

P=5000×（P/A,15%,5)×（P/S,15%,5)

=5000×3.3522×0.4972=8333.57第二种计算方法：

P=5000×（P/A,15%,10)-5000×（P/A,15％,

5）=5000×5.0188－5000×3.3522=8333第三种计算方法：

P=5000×（S/A,15%,5)×(P/S,15%,10)

=5000×6.7424×0.2472=8333.6177（五）永续年金1、含义：无限期定额支付的年金，称为永续年金。注意：永续年金没有终止的时间，没有终值。2、永续年金的现值计算例17：拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁发10000元奖金。若利率为10％，现在应存入多少钱？P=A[(1-(1+i)-n]/i，当n→∞时，(1+i)-n的极限为零，故：P=A/i例18：如果一股优先股，每季分得股息2元，而利率是每年10％，对于一个准备买这种股票的人来说，他愿意出多少钱来购买此优先股？A=2，季利率i=2.5%，P=2/2.5%=8078

在利用复利终值系数表、复利现值系数表、年金终值系数表、年金现值系数表时要注意：（１）i和n的时间要对应。（２）P是发生在一个时间序列的第一期期初，S是发生在一个时间序列的第n期期末。（３）当一个时间序列中既有Ａ又有S时，最后一个A是与S同时发生的。（４）当一个时间序列中既有Ａ又有Ｐ时，Ｐ是在第一个Ａ的前一期发生的。如不一致，需作调整。791、有一项年金，前3年无流入，后5年每年年初流入500万元，假设年利率为10％，其现值为多少？2、某人年初存入银行10000元，假设银行按每年8％的复利计息，每年末取出2000元，求最后一次能够足额（2000）提款的时间。3、向银行借入一笔款项，银行贷款的年利率为10％，每年复利一次。银行规定前10年不用还本付息，但从第11-20年每年年末偿还本息5000元，这笔借款的现值为多少？（11845）804、6年分期付款购物，每年初付500元。设银行利率为10％，该项分期付款相当于现在一次现金支付的购价是多少？2395.55、企业需用一设备，买价为3600元，可用10年。如租用，则每年年初需付租金500元，除此以外，买与租的其他情况相同。假设利率为10％，则企业是租赁该设备还是购买设备？租赁3379.5816、某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案：（1）从现在起，每年年初支付20万，连续支付10次，共200万元；（2）从第5年开始，每年年初支付25万元，连续支付10次，共250万元。假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为10％，你认为该公司应选择哪个方案？82第二节风险和报酬理财的两大基本原理今天的1元钱比明天的1元钱更值钱时间价值保险的1元钱比有风险的1元钱更值钱风险价值83从增加企业价值的目标来看，折现率应当根据投资者要求的必要报酬率来确定。

必要报酬率的高低取决于投资风险，风险越大要求的必要报酬率越高。不同风险的投资，需要使用不同的折现率。

投资的风险如何计量？特定的风险需要多少报酬来补偿？选择折现率的关键问题84《现代汉语词典》：风险是“可能发生的危险”。注会：风险是预期结果的不确定性。既包括危险，又包括机会。财务上：风险是发生财务损失的可能性。投资组合理论：风险是指投资组合的系统风险。资产定价理论：投资风险是资产对投资组合风险的贡献。一、风险与收益的衡量1、风险的概念85《现代汉语词典》：风险是“可能发生的危险”注会：风险是预期结果的不确定性。既包括危险，又包括机会财务上：风险是发生财务损失的可能性投资组合理论：风险是指投资组合的系统风险资产定价理论：投资风险是资产对投资组合风险的贡献资本公司理财中的风险是指与收益相关的风险86在使用风险概念时，不要混淆：①投资对象的本身固有的风险和②投资人需要承担的风险。

①投资对象是指一项资产，在资本市场理论中经常用“证券”一词代表任何投资对象。投资对象的风险具有客观性。例如，无论企业还是个人，投资于国库券其收益的不确定性较小，投资于股票则收益的不确定性大得多。这种不确定性是客观存在的，不以投资人的意志为转移。因此，我们才可以用客观尺度来计量投资对象的风险。

②投资人是否去冒风险及冒多大风险，是可以选择的，是主观决定的。在什么时间、投资于什么样的资产，各投资多少，风险是不一样的。872．单项资产的风险和报酬风险的衡量，需要使用概率和统计方法。(1)概率理解随机事件

概率就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。概率分布符合两个条件：0≤Pi≤1∑Pi=1

概率越大就表示该事件发生的可能性越大。

88例：ABC公司有两个投资机会，A投资项目和B投资项目，具体资料见下表。经济情况发生概率A项目预期报酬B项目预期报酬繁荣0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3-60%10%合计1.089(2)离散型分布和连续型分布如果随机变量(如报酬率)只取有限值，并且对应于这些值有确定的概率，则称随机变量是离散分布。（前面所举例子就属于离散型分布，它有三个值。）实际上，出现的经济情况远不止三种，随机变量（如报酬率）有无数可能的情况会出现。如果对每种情况都赋予一个概率，并分别测定其报酬率，则可用连续型分布描述。（近似呈正态分布）90离散型分布投资项目A的报酬分布投资项目B的报酬分布91连续型分布92(3)预期值随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，叫做随机变量的预期值(数学期望或均值)，它反映随机变量的平均化。报酬的预期=Piki

式中：Pi——第i种结果出现的概率；

k——第i种结果出现后的预期报酬率；

n——所有可能结果的数目。93据此计算：预期报酬率(A)=0.3×90%+0.4×15%+0.3×(-60%)=15%预期报酬率(B)=0.3×20%+0.4×15%+0.3×10%=15%

两者的预期报酬率相同，但其概率分布不同。A项目的报酬率的分散程度大，变动范围在-60%～90%之间；B项目的报酬率的分散程度小，变动范围在10%～20%之间。这说明两个项目的报酬率相同，但风险不同。为了定量地衡量风险大小，还要使用统计学中衡量概率分布离散程度的指标。94(4)离散程度表示随机变量离散程度的量数包括平均差、方差、标准差和全距等，最常用的是方差和标准差。方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个量。标准差也叫均方差，是方差的平方根。959697例题中：A项目的标准差是58.09%，B项目的标准差是3.87%，它们定量地说明A项目的风险比B项目大。

98二、投资组合的风险和报酬所谓投资组合就是指两种或两种以上的资产，按照不同的比例构成的一个复合体。投资组合的风险并不等于个别资产风险的简单加权平均。投资组合的风险在某些条件下，可能比组合中任何一项资产的个别风险还要小。现代证券组合理论已经证明了上述结论，并为投资者寻找最佳的投资证券组合提供了理论指导。991．投资组合报酬率与风险的计算（1）投资组合报酬率的计算假定投资组合K是由N种不同证券构成，其中每种证券所占的比例为W1，W2，…，WN，N种证券预期收益率分别为r1，r2，…，rN，那么投资组合的预期收益率应为多少?

投资组合收益率是组合中单个证券的收益率的加权平均值，其中每一证券的权重等于该证券在组合中所占的投资比例。100r=W1r1+W2r2+…+Wnrn

=

例：某一投资组合由两种证券组成，证券1的预期收益率为10%，权重为0.4，证券2的预期收益率为20%，权重为0.6，则该投资组合的收益率为10%×0.4+20%×0.6=16%101投资组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。（2）投资组合风险的计算102

投资组合的风险并不等于组合中各单个证券风险的加权平均。它除了与单个证券风险有关之外，还与单个证券之间的协方差有关。协方差是衡量两个证券之间收益互动性的一个指标。

先考虑有两种证券K1，K2组合的投资组合K的情形。K1，K2的预期收益率分别为r1和r2，所占资金比例分别为W1和W2，方差分别为，，则投资组合K的方差可表示为103在这里，证券之间的协方差对投资组合的风险起着直接的增大或减小的作用。在单个证券风险已定和投资比例已定的条件下，决定投资组合风险大小的唯一要素就是协方差。

当协方差为零时，该投资组合的风险为：当协方差大于零时，投资组合的风险将高于协方差为零时的投资组合的风险；当协方差小于零时，投资组合的风险加了一个负值，从而使整个组合的风险减小。104为了计算上的方便，我们用相关系数来代替协方差：则这样可得相关系数具有与协方差相同的特性，只是取值范围被限定在[-1，+1]

之间。

105当Corr(K1，K2)=+1时，称两种证券完全正相关。此时，有，即。由这两种证券构成的组合的风险就等于这两种证券各自风险和的线性组合。106当0＜Corr(K1，K2)＜+1时，称两种证券之间存在着正相关关系。投资组合的风险：

Corr(K1，K2)越接近+1，正相关性越强，

Corr(K1，K2)越接近零，正相关性越弱。只要Corr(K1，K2)不等于+1，投资组合的风险就永远小于单个证券风险的加权平均值。107当Corr(K1，K2)=-1

时，称两种证券之间完全负相关。此时，投资组合的风险为：即此时，投资组合的风险是单个证券风险的加权差额，它比两个证券中最小风险者的风险还小，而且，当时

投资组合的风险为零，即两种证券的风险彼此完全抵消。108当-1＜Corr(K1，K2)＜0时，称两种证券之间存在着负相关关系。投资组合的风险：此时，两种证券之间的风险虽然不能彼此完全抵消，但仍然抵消一部分。Corr(K1，K2)越接近于-1，则抵消的幅度越大；Corr(K1，K2)越接近于零，则抵消的幅度越小。109当Corr(K1，K2)=0时，则称这两种证券之间相互独立。此时，投资组合的风险是显然小于两种证券单独投资风险的线性组合。110两种证券完全正相关，组合的风险不减少也不扩大；两种证券完全负相关，各占50％，则组合风险被全部抵消。大部分证券相关程度在0.5-0.7之间，故投资组合可以降低风险，但不能完全消除风险。结论：无论证券之间的投资比例如何，只要证券之间不完全存在正相关的关系，投资组合的风险总是小于单个证券收益标准差的线性组合。也就是说，只要证券之间不存在完全正相关关系，那么，投资组合可以在不改变预期收益的条件下减少投资的风险。

111请同学们做P44：例2-141122．两种证券组合的投资比例与有效集

在例2-14中，两种证券的投资比例是相等的。如果投资比例变化了，投资组合的预期报酬率和标准差也会发生变化。113相关系数＝0.2时114投资于两种证券组合的机会集连接这些红点所形成的曲线称为机会集，它反映风险与报酬率之间的权衡关系。

115比较曲线和以虚线绘制的直线的距离可以判断分散化效应的大小。该虚直线是由全部投资于A和全部投资于B所对应的两点连接而成。它是当两种证券完全正相关（相关系数为1，无分散化效应）时的机会集曲线。曲线则代表相关系数为0.2的机会曲线。从曲线和直线间的距离，我们可以看出本例的风险分散效果是相当显著的。机会集特征分析（1）它揭示了分散化效应116投资组合抵消风险的效应可以通过曲线1-2的弯曲看出来。从第一点出发，拿出一部分资金投资于风险较大的B证券会比将全部资金投资于风险小的A证券的标准差还要小。这种结果与人们的直觉相反，揭示了风险分散化的内在特征。117曲线最左端的第2点组合被称作最小方差组合，它在持有证券的各种组合中有最小的标准差。本例中，最小方差组合是80%的资金投资于A证券，20%的资金投资于B证券。离开此点，无论增加或减少投资于B证券的比例，都会导致标准差的小幅上升。必须注意的是，机会集曲线向左弯曲并非必然伴随分散化投资发生，它取决于相关系数的大小。机会集特征分析（2）它表达了最小方差组合118在只有两种证券情况下，投资者的所有投资机会只能出现在机会曲线上。改变投资比例只会改变组合在机会集曲线上的位置。

最小方差组合以下的组合(曲线1-2的部分)是无效的，它们比最小方差组合不但风险大，而且报酬低。本例中，有效集是2-6之间的那段曲线，即从最小方差组合点到最高预期报酬率组合点的那段曲线。机会集特征分析（3）它表达了投资的有效集合1193．相关性对风险的影响（1）相关系数为0.5的机会集曲线与完全正相关的直线距离缩小了，并且没有向后弯曲的部分。120（2）最小方差组合是100%投资于A证券。将任何比例的资金投资于B证券，所形成的投资组合的方差都会高于将全部资金投资于风险较低的A证券的方差。因此，新的有效边界就是整个机会集。（3）证券报酬率之间的相关系数越小，机会曲线就越弯曲，风险分散化效应就越强。证券报酬率之间的相关性越高，风险分散化效应就越弱。完全相关的投资组合，不具有风险分散化效应，其机会集是一条直线。1214．多种证券组合的风险和报酬两种证券的所有可能组合都落在一条曲线上，而两种以上证券的所有可能组合会落在一个平面中，这个机会集反映了投资者所有的投资组合。有效集或有效边界122投资者应在有效集上寻找投资组合。有效集以外的投资组合与边界上的组合相比，有三种情况，这些投资组合都是无效的：

a.相同的标准差和较低的期望报酬率；

b.相同的报酬率和较高的标准差；

c.较低报酬率和较高的标准差。如果你的投资组合是无效的，可以通过改变投资比例转换到有效边界上的某个组合，以达到提高期望报酬率而不增加风险，或者降低风险而不降低期望报酬率，或者得到一个既提高报酬率又降低风险的组合。有效集或有效边界1235．无差异曲线与理想的投资组合理性投资者的特征:(1)追求收益率最大化。(2)厌恶风险。(3)追求效用最大化。选择能够带来最大满足的风险与收益的组合。将投资者的效用曲线和投资者组合的有效投资边界结合起来，可得到下图124

对于特定的投资者，只有其效用曲线与投资组合有效边界相切的那一点(如图中点T)，才是其理想的风险投资组合。T125一般用效益曲线来表现投资者的这一特征。投资者的效用曲线由一组无差异曲线组成，每条无差异曲线表示在一定的风险和收益率的水平下，投资者对不同资产组合的满足程度是无区别的。无差异曲线有无穷多条，它们彼此平行，永远不会相交。无差异曲线越靠近左上方，表示投资者获得的效用越大。

1266．系统风险和特殊风险(1)系统风险（市场风险、不可分散风险）是指影响所有公司的因素引起的风险。例如：战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等。系统风险所影响的资产非常多，虽然影响程度的大小有区别。例如，各种股票处于同一经济系统之中，它们的价格变动有趋向性，多数的股票的报酬率在一定程度上正相关。经济繁荣时，多数股票价格都上涨；经济衰退时，多数股票的价格下跌。尽管涨跌的幅度各股票有区别，但是多数股票的变动是一致的。所以，不管投资多样化有多充分，也不可能消除全部风险，即使购买的是全部股票的市场组合。

127（2）非系统风险（特殊风险、特有风险、可分散风险）是指发生于个别公司的特有事件造成的风险。例如：一家公司的工人罢工、新产品开发失败、失去重要的销售合同、诉讼失败，或者宣告发现新矿藏、取得一个重要合同等。这类事件是非预期的、随机发生的，它只影响一个或少数公司，不会对整个市场产生太大影响。这种风险可以通过多样化投资来分散，即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消。128由于非系统风险可以通过分散化消除，因此一个充分的投资组合几乎没有非系统风险。假设投资人都是理智的，都会选择充分投资组合，非系统风险将与资本市场无关。市场不会对它给予任何补偿，就像商品市场只承认社会必要劳动时间而不承认个别劳动时间一样。市场不会给“浪费”以价格补偿，不会给那些不必要的风险以回报。通过分散化消除了非系统风险，几乎没有任何值得市场承认的、必须花费的成本。129资产的风险可以用标准差计量。这个标准差是指它的整体风险。现在把整体风险划分为系统风险和非系统风险。承担风险会从市场上得到回报，回报大小仅仅取决于系统风险。这就是说，一项资产的期望报酬率高低取决于该资产的系统风险大小。1301.无风险资产与风险资产的投资组合（资本市场线）2．资本资产定价模型（证券市场线）

3．系统风险的度量（系数的计算）三、资本资产定价模型

1311.无风险资产与风险资产的投资组合(1)无风险资产投资所谓无风险资产，是指不受外界因素影响，具有确定收益率的资产，如政府发行的短期国库劵等。无风险资产具有持有期末收益率为确定值的特性，由于收益率不具有变异性，因此收益的方差δ2

等于零。同时，无风险资产的收益不受任何其他风险资产收益率变化的影响，所以无风险资产收益率与任何风险资产收益率之间不存在相关性，即协方差(或相关系数)也为零。132假设存在一个无风险资产和一个有风险资产的组合，并设无风险资产收益率为rf，风险资产的期望收益率为E(rP)，标准差为δP。投资组合的期望收益率为E(rC)，标准差为δC，其中，风险资产的比例为y，则可得出：

133期望收益率与标准差关系直线的斜率是在点F上，投资者所有的资产都投资于无风险资产；在直线FP上，按照不同比例，可以组成无数个风险资产和无风险资产的组合，离点P越近，表示风险资产的比例越高；在点P上，投资者的资产都是风险资产；在点P以上的部分，表示该投资者以rf的利率借入资金，连同自己的所有资产一起用于风险资产的投资。134(2)最佳风险性投资组合将无风险资产和一个风险资产投资组合进行组合，因为风险投资组合的有效集合是一条向Y轴凸起的曲线，所以在加入无风险资产后，收益率和风险的关系就会发生改变，如图所示。135在上图中，先根据风险投资组合求出其有效边界线，然后在Y轴上找到无风险的收益率点F，从点F引出不同的射线(如FA和FM)。在这些射线中，有些与有效边界线相交，有些与有效边界线没有交点。其中，射线FM与有效边界线是相切的，有着唯一的切点M，这条射线就是无风险资产组合的有效组合集，也称之为资本市场线。136(3)存在无风险资产时的理想投资组合

资本市场线与投资者的效用曲线相结合，就可以求出其理想的投资组合，如图所示。

137从图可以看出，当无差异曲线A与资本市场线FM相切时，切点P所代表的理想投资组合的效用要远大于没有无风险资产时的理想投资组合T，所以点P是这一条件下真正的理想投资组合。由于在市场中风险资产和无风险资产同时存在，所以理性投资者都会被动地将一个风险投资组合和一个无风险投资组合结合，从而决定资产的最佳分布，即投资组合分散定理。138根据分散定理，投资者对投资组合的选择分为两个相互独立的过程。首先，确定出最佳风险资产组合M。这一过程是技术性的，与投资者的风险厌恶程度无关。其次，按照投资者个人偏好，将资金分配于无风险资产和最佳风险资产组合，形成一个完整的投资组合。无论投资者厌恶风险的程度如何，他们都应当或多或少地持有风险资产，即最佳风险资产组合M。1392．资本资产定价模型（1）市场组合在市场均衡的状态下，最优风险资产组合T存在于市场中，它包括市场上所有的证券，同时，各证券所占资金比例与该证券相对该市场价值一致。如果把所有单个投资者的资产组合加起来，借入与贷出相互抵消，总计的风险资产组合价值等于整个经济中全部财富的价值，这就是市场组合M，它是一个风险投资组合。投资者可以只选择市场组合，而无须费尽心机去研究个别投资项目。在市场均衡状态下，最佳风险资产组合与市场证券组合M一致，投资者选择了市场组合M，就等于选择了最佳风险资产组合。140（2）资本市场线连接市场组合M与无风险资产rf的直线就是资本市场线(CML)，如图所示。资本市场线是一条直线，它的斜率为表示有效资产组合的风险市场价格，即一个资产组合的风险每增加1%，需要增加的收益率。141资本市场线的数学表达式为式中

——

资本市场线上任意有效资产组合的预期收益率

——

资本市场线上任意有效资产组合的标准差142（3）证券市场线由于只有有效组合位于资本市场线上，单个证券或无效证券分散位于资本市场线的下方，因为资本市场线提供的定价关系不适合单个证券及无效组合。单个证券的合理风险溢价取决于单个证券对组合风险的贡献程度。由于市场组合M的方差可以表示为所有证券与市场组合的协方差的加权平均，其公式为任意一种证券对市场证券组合方差的贡献大小依赖于该证券与市场证券组合之间的协方差143假定现在要测算某一股票i的资产组合的风险，用i股票同市场组合M的协方差表示其对市场资产组合的风险贡献程度，则这里，将比率称做贝塔（Beta），用

表示，用于表示个别证券收益相对于市场收益变动的敏感程度，上式表示为

该公式即为资本资产定价模型（CAPM），它表明：在市场均衡状态下，任意证券的均衡期望收益率是其风险(由度量)的线性函数。144资本资产定价模型的假定第一，股票市场中的投资者都厌恶风险，他们都需要通过有效组合来降低风险；第二，股票市场中的投资者是股票市场价格的接受者，并且无论他们买或者卖，都不能影响股票的市场价格，风险与收益对每一个投资者都是一致的;第三，存在无风险资产，投资者可以无限制地借或贷无风险资产，且利率相同;第四，股票市场是完善的，并且无税；第五，所有资产都可以上市出售，且无限可分，市场中不存在任何交易费用；第六，资本市场是无摩擦的，信息对市场每一位参与者是同等的、均衡的。145如果资本资产模型对任何个人资产均成立，那么它对个人资产的任意组合也一定成立。假设资产组合P中股票k的权重为则可得出等式期望收益与关系曲线就是证券市场线(SML)146当横轴的=1时，该点是市场组合的值，这时，在对应的纵轴上是市场证券组合的期望收益值。值小于1的证券将提供低于市场平均水平的期望收益率，值大于1的证券将提供高于市场平均收益水平的期望收益率。在无风险收益率和市场证券组合的平均收益率一定的条件下，某一证券的风险收益率的大小将取决于该证券的值的大小。值越大，要求的风险收益率越高；反之亦然。1473．系统风险的度量度量一项资产系统风险的指标是贝塔系数。贝塔系数被定义为某个资产收益率与市场组合之间的相关性。148(1)单项资产贝塔系数的计算第一种方法——回归直线法根据数理统计的线形回归原理，系数均可以通过同一时期内的资产收益率和市场组合收益率的历史数据，使用线性回归方程预测出来。系数就是该线性回归方程的回归系数。求解回归方程的回归系数的公式：149第二种方法——根据定义计算即根据证券与股票指数收益率的关系股票指数的标准差和股票收益率的标准差直接计算。150贝塔系数的经济意义在于，它告诉我们相对于市场组合而言特定资产的系统风险是多少。例如，市场组合对于它自己的贝他系数是1；如果一项资产的=0.5，表明它的系统风险是市场组合系统风险的0.5，其收益变动率的变动性只及一般市场变动的一半；如果一项资产的=2.0，说明这种股票的变动幅度为一般市场变动的2倍。总之，某一股票的值的大小反映了这种股票收益的变动与整个市场收益变动之间的相关关系，计算值就是确定这种股票与整个股市收益变动的影响的相关性及其程度。151(2)投资组合的贝塔系数的计算一种股票的值可以度量该股票对整个组合风险的贡献，值可以作为这一股票风险程度的一个大致度量。证券组合投资的收益率即受值的影响，也受投资组合比重的影响。在证券组合投资中，值越高的证券占整个投资比重越高，那么投资风险越大，证券组合投资所要求的收益率也越高。152在均衡市场中，所有证券均在证券市场线上。若某证券的期望收益率不等于它应该具有的均衡期望收益率，则证券处于非均衡状态，它将位于证券市场线的上方或下方。股票真实期望收益同正常期望收益之间的差额一般称为a值。根据a值的正负及大小，可以判断定价是否合理以及定价偏离程度——若a值大于零，则说明证券现有价格水平较其实际价值偏低。若a值小于零，说明证券现有价格偏高。a的绝对值越大，说明证券定价越不合理。一般来讲，证券定价不合理现象不会维持很长久。如果证券的市场价格高于其实际价值，投资者的卖出行为会逐渐使其价格下降；相反，如果证券的市场价格低于实际价值，他们的购买行为会使价格上升，最终形成期望收