《货币银行学》第四章

《货币银行学》第四章、金融市场

1.金融市场风险与收益关系

2.货币市场的主要构成及各自的特点

3.资本市场的主要构成及各自的特点

4.股票发行制度的改革

5.银行同业拆借市场的运行机制第四章、金融市场及其构成

重点内容：

第一节金融市场概述重点认识和理解四个问题：1.金融市场的概念及特征

2.金融市场构成要素及种类3.金融市场的功能

4.金融市场的收益及风险

一、金融市场的概念及特征（一）概念：金融市场（FinancialMarket）：以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。进行金融资产交易，是提供货币资金融通和金融资产交换的场所；资金融通、交换风险是资金供求双方通过买卖金融工具的场所；供求关系包含交易过程中产生的各种运行机制。价格机制

广义的金融市场是实现货币借贷和资金融通、办理各种票据和有价证券交易活动的总称。

狭义的金融市场是直接融资范畴，仅指有价证券交易的市场。金融资产（financialassets）：指个人或单位所拥有的以价值形态存在的资产。金融资产是相对于实物资产而言的,是一种索取实物资产的权利。金融资产通常分为货币和非货币性金融资产两类—

货币金融资产：包括现金和存款货币;非货币金融资产：主要是各种金融工具。

金融资产与金融工具金融工具（financialinstrument）:在市场上用以进行金融交易的工具，具有法律效力的契约。特点：以合法的书面凭证形式存在,具有规范的格式,具有广泛的社会可接受性和可转让性。种类：（政府债券、公司股票和债券、商业票据、银行可转让大额定期存单、金融期货、金融期权）传统的金融工具主要有债权债务凭证和所有权凭证两大类；在此基础上派生出许多新型的金融衍生工具。金融工具种类的多少反映了金融市场的发达程度和金融创新的活跃程度。

金融资产与金融工具

金融资产与金融工具

金融工具作为区分不同金融交易行为的载体来说，是工具——金融工具。对于持有者来说，则是资产——金融资产。金融工具≠金融资产,金融工具只是对持有者而言是金融资产,对发行者而言则为负债。（二）特征：与传统商品市场相比1.交易对象为金融工具金融工具的概念、与金融资产的区别、“四性”特征2.交易价格为资金的合理收益率

金融资产的交易过程也是定价过程，价格反映了货币资金需求者的融资成本/资金供给者的投资收益。无风险资产一般只包含无风险收益率---基础收益，而风险资产的收益率还包含风险溢价---风险收益，了解无风险收益和风险收益的区别和各自的决定机制，对于投资成功至关重要。流动性风险性偿还性收益性金融资产的定价机制是金融市场的核心机制一、金融市场的概念及特征（二）特征：与传统商品市场相比3.交易目的是让渡或获得一定时期一定数量资金的使用权4.交易场所可表现为有形或无形一、交易所市场（有形市场），交易者集中在有固定地点和交易设施的场所内进行金融产品交易，如常见的银行、证券交易所就是典型的有形市场；二、柜台市场（无形市场），交易者分散在不同地点(机构)或采用电讯手段进行交易的市场，如场外交易市场和全球外汇市场就属于无形市场。一、金融市场的概念及特征二、金融市场的构成要素及种类

1.交易的主体(投融资者)家庭（主要的资金供给者）企业（重要的资金需求者，同时也是资金供给者）政府（主要的资金需求者）金融机构（最活跃的交易者）监管机构（资金供给者；监管市场以防范金融风险）2.交易的客体（对象或产品）金融工具按照融资期限：货币市场、资本市场按照交易的性质与层次：发行市场（一级市场）、流通市场（二级市场）按照成交与定价的方式：公开市场、议价市场按照交易的场所：有形市场、无形市场按照交割时间：现货市场、期货市场按照权利性质：债券市场、股权市场二、金融市场的构成要素及种类1.融通资金：

将社会闲散资金聚集成大额资金来源并通过重新分配调节资金余缺，发挥融通资金的“媒介器”作用。

实现资金从储蓄向投资的转化，促进经济效率的提高。2.优化资源配置：通过定价机制自动引导资金的合理配置，引导资源从低效益部门向高效益部门流动。企业资产的内在价值（包括企业债务的价值和股东权益的价值）是多少，只有通过金融市场交易中买卖双方相互作用的过程才能“发现”。三、金融市场的功能三、金融市场的功能3.分散和转移风险：金融市场的多种投资工具在收益、风险及流动性方面存在差异，投资者可以采用各种证券组合来分散风险，从而提高投资的安全性和盈利性。4.信息传递：金融市场发挥经济信息集散中心的作用，是一国经济金融形势的“晴雨表”。5.经济调节：金融市场为宏观管理当局实施对经济结构、货币供给量以及社会总需求的调节提供了平台，为金融间接调控体系的建立提供了基础。四、金融市场的收益与风险在金融市场上，收益与风险是做任何投资决策时必须考虑的一对矛盾。风险与收益是对称的，高风险则高收益，低风险则低收益。所有的收益都是要经过风险调整的。在1952年之前，人们对风险与收益的理解大多处于感性阶段。1952年,马柯维茨第一次用比较精确的数学语言刻画了风险与收益，从而为资产定价乃至现代金融理论的发展奠定了基础。1.单个资产的预期收益率

四、金融市场的收益与风险金融资产的“收益率”是指该资产未来各种可能的收益率的综合估计，即预期收益率。从数学角度看，是指收益率这个随机变量的数学期望值，计算公式为：𝐸（𝑟）：资产的收益率；n：可能遇到的n种情况；𝑟𝑖：资产在i情况下的收益情况；𝑃（𝑖）：第i种情况出现的概率。i种状况出现的概率之和为100%1.单个资产的预期收益率可能的情况概率%基末总价元收益率%情况一30150050情况二40900-10情况三30800-20四、金融市场的收益与风险例：老王将1000元投资某基金一年，投资经理预估的投资收益分布情况如下图所示。根据预期收益率的计算公式，求此项基金的预期收益率。实际收益偏离预期收益就是收益风险预期收益率=30%×50%+40%×(-10%)+30%×(-20%)=5%

风险：未来收益的不确定性，是指资产实际收益对预期收益率的偏离程度。因此，引入数学上的方差概念，可以对风险进行定量分析。

方差公式：在实践中，习惯用方差的平方根，即标准差来衡量风险。

标准差：

可能的情况概率%基末总价元收益率%情况一30150050情况二40900-10情况三30800-202.单个资产收益率的风险四、金融市场的收益与风险还是上例：老王将1000元投资某基金一年，求投资者取得5%的预期收益率的风险？状态概率证券A收益证券B收益高涨一般衰退35%40%25%12%10%-8%10%5%-2%证券A证券B预期收益率6.2%5%标准差8%4.6%金融学的一个基本假设是投资者是不喜欢风险的，而降低风险的一种有效方法就是构建多样化投资的资产组合，即“不把所有的鸡蛋放在一只篮子里”。例：有A/B两种证券，收益率概率情况如下表所示。你会如何选择呢？证券A预期收益和风险均大于B，不同投资者有不同的投资风险偏好。四、金融市场的收益与风险3.资产组合的收益率资产组合的预期收益率E(rp)是资产组合中所有资产预期收益率的加权平均值，其计算公式如下：例：假设老王买入A、B两种证券各50%，求这一组合的投资预期收益率。四、金融市场的收益与风险3.资产组合的收益率证券A证券B预期收益率6.2%5%标准差8%4.6%

资产组合的风险资产组合的风险并不等于单个资产风险的简单加权平均，它与各种资产之间的相互关系有关。在考虑投资资产组合时，不仅要关注组合内单个资产的风险，还要考虑不同资产之间的相互关系。以股票组合为例，煤炭股和电力股的反向变化关系，如果投资者同时投资这两种股票，则这两种股票的收益率波动在一定程度上相互抵消，因而投资风险会降低。五、金融市场的收益与风险反映资产组合中各种资产收益率之间的关系，可用统计学上协方差和相关系数。（1）协方差（covariance）：描述两个随机变量协同变化程度的方差。在金融投资中，用资产组合中每种资产的可能收益与其期望收益之间的离差之积，乘以相应情况出现的概率后进行加总，所得总和就是该资产组合的协方差。

Cov(X,Y)=E［(X-E(X))(Y-E(Y))］协方差特点：当X和Y沿相同方向变化时，协方差为正，表明两种资产的收益率呈同向变化关系。例：求证券A与B之间的协方差。状态概率证券A收益证券B收益高涨一般衰退35%40%25%12%10%-8%10%5%-2%证券A证券B预期收益率6.2%5%标准差8%4.6%

Cov(X,Y)=E［(X-E(X))(Y-E(Y))］五、金融市场的收益与风险

Cov(A,B)=(12%-6.2%)(10%-5%)×35%+(10%-6.2%)(5%-5%)×40%+(-8%-6.2%)(-2%-5%)×25%

=0.0035A、B两种证券的协方差为正，表明两种资产之间是正相关的关系。（2）相关系数（correlationcoefficient）：等于两种资产的协方差除以两种资产各自的标准差的乘积，即将协方差进行标准化，用希腊字母ρ表示。

相关系数特点：

取值在-1至+1之间；绝对值越大，表明两种资产之间的相关性就越高。相关系数为1，表明两种资产完全正相关；相关系数为-1，表明两种资产完全负相关；相关系数为0，则表明两种资产不相关或相互独立。五、金融市场的收益与风险例：求证券A与B之间的相关系数。状态概率证券A收益证券B收益高涨一般衰退35%40%25%12%10%-8%10%5%-2%证券A证券B预期收益率6.2%5%标准差8%4.6%五、金融市场的收益与风险

上例中证券A与证券B的相关系数代入公式计算为0.95。表明，证券A与证券B呈较强的正相关。（3）资产组合的风险以两种资产的组合为例，资产组合的风险可具体化为：五、金融市场的收益与风险从资产组合收益率的标准差公式可以看出，资产组合的风险不仅依赖于各个资产本身的风险，还依赖于各资产之间的相关系数。

由于资产组合风险公式的前面一项取值为正，第二项其他变量都为正数。只有相关系数的取值在-1至+1之间，因此我们可以得出：当相关系数＜1时。资产组合的风险小于单个资产风险的加权平均数。也就是说，相关系数越小越趋向于-1，那么通过多样化降低风险的效果就会越好。如果投资组合由两种资产构成，即n=2，那么有如下公式。例：求证券A与B资产组合的风险。状态概率证券A收益证券B收益高涨一般衰退35%40%25%12%10%-8%10%5%-2%证券A证券B预期收益率6.2%5%标准差（风险）8%4.6%五、金融市场的收益与风险

上例中证券A与证券B的投资组合的风险要小于证券A，但同时大于证券B的投资风险。由于证券A与证券B呈较强的正相关，所以这样的投资组合降低风险的效果并不理想。因此，我们在投资组合时，切忌盲目多样化选择。（4）系统性风险与非系统性风险五、金融市场的收益与风险诺贝尔经济学奖得主威廉·夏普（WilliamF.Sharpe）于1964年将上述马柯维茨组合理论的资产总风险分解为系统性风险和非系统性风险。系统性风险（systematicrisk）：也称不可分散风险或不可控风险，指具有同类股票和债券的所有证券共同面临的证券风险部分，是不能通过分散投资消除的那类风险。非系统性风险（unsystematicrisk）：是指可以通过构造充分多样化的投资组合完全消除的风险。它只存在于个别行业中，来自企业内部的微观因素。金融是国家重要的核心竞争力，金融安全是国家安全的重要组成部分，金融制度是经济社会发展中重要的基础性制度。必须加强党对金融工作的领导，坚持稳中求进工作总基调，遵循金融发展规律，紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，创新和完善金融调控，健全现代金融企业制度，完善金融市场体系，推进构建现代金融监管框架，加快转变金融发展方式，健全金融法治，保障国家金融安全，促进经济和金融良性循环、健康发展。党的十八大以来，我国金融改革发展取得新的重大成就，金融业保持快速发展，金融产品日益丰富，金融服务普惠性增强，金融改革有序推进，金融体系不断完善，人民币国际化和金融双向开放取得新进展，金融监管得到改进，守住不发生系统性金融风险底线的能力增强。金融是实体经济的血脉，为实体经济服务是金融的天职，是金融的宗旨，也是防范金融风险的根本举措。习近平指出，防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题。

第二节货币市场重点认识和理解三个问题：1.货币市场的概念及特征

2.同业拆借市场等主要货币市场内容

3.近年来我国货币市场的发展情况

（一）概念一、货币市场的概念及特征货币市场：是期限在一年期以内（包括一年期）的债务工具的发行和交易市场，是最早和最基本的金融市场组成部分。货币市场的金融工具期限一般很短（≤1年），类似于货币，因此称为“货币”市场。货币市场是金融机构调节流动性的重要场所，是中央银行货币政策操作的基础。（二）特征一、货币市场的概念及特征

1.货币市场的参与者以机构投资者为主。

2.货币市场交易的金融工具流动性高，收益率低。

3.货币市场交易目的主要是解决短期资金需要。机构投资者：符合法律法规规定可以投资证券投资基金的注册登记或经政府有关部门批准设立的机构。在西方国家，机构投资者一般包括以有价证券投资收益为其重要收入来源的证券公司、投资公司、保险公司、各种福利基金、养老基金及金融财团等。其中最典型的机构投资者是专门从事有价证券投资的共同基金。在中国，是指具有证券自营业务资格的证券经营机构，符合国家政策法规的投资管理基金等。（一）同业拆借市场（二）票据市场（三）国库券市场（四）大额存单市场（五）回购协议市场二、货币市场的构成（内容）

头寸（position）也称为“头衬”，是款项的意思。如果银行在当日的全部收付款中收入大于支出款项，就称为“多头寸”，如果付出款项大于收入款项，就称为“缺头寸”。（一）同业拆借市场定义：

银行同业拆借市场，是指各类金融机构之间（银行之间、其他金融机构之间以及银行与其他金融机构之间）进行短期、临时性资金拆出拆入的市场。2.起源：

同业拆借市场产生于银行间为调剂准备金余缺而买卖超额准备金所形成的市场。最早产生于美国：联邦基金市场3.目的：

调剂头寸，满足在资金借贷中产生的短期资金不足4.拆借对象：经营过程中暂时闲置的资金和已存入央行且大于法定准备金的部分（超额准备金）5.参与机构：中资银行、证券公司、基金公司、保险公司、外资金融机构6.现状：已发展成为各金融机构弥补流动性不足和充分运用资金进行有效资产负债管理的市场。7.特征：（1）交易的同业性；（2）融资期限短期性（1天、7天、14天、1个月、3个月、1年）

(3)交易金额的大宗性和无担保性；（4）拆借利率的参考性：LIBOR；（5）它是无形市场（一）同业拆借市场7.利率：同业拆借利率是货币市场的核心利率。同业拆借市场的利率在国际上，最著名的同业拆借利率有：伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR):是伦敦金融市场上银行之间相互拆放英镑、欧洲美元及其他欧洲货币时的利率，由报价银行在每个营业日上午11时对外报出，分为存款利率和贷款利率两种报价，资金拆借的期限为1、3、6个月和1年等几个档次。新加坡银行同业拆借利率（SIBOR）和香港银行同业拆借利率（HIBOR）的生成和作用范围是两地的亚洲货币市场，其报价方法和拆放期限与伦敦银行同业拆放利率并无差别。不过，其在国际货币市场中的地位和作用，较之伦敦同业拆放利率要大大逊色。8.我国同业拆借市场：SHIBOR:

2007年1月4日,由全国银行间同业拆借中心发布的“上海银行间同业拆放利率”正式运行。它以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。始建于1996年1月3日。2007年1月4日,全国银行间同业拆借中心发布的“上海银行间同业拆放利率”（SHIBOR）正式运行，逐步取代了此前“中国银行同业拆借利率”（CHIBOR）我国的同业拆借市场8.我国同业拆借市场：操作流程我国的同业拆借市场卖出资金的金融机构买入资金的金融机构资金交易中心报价出价成交中央银行通知央行借记账户通知金融机构贷记账户到期央行通知金融机构贷记账户成交

1.定义：票据发行与流通的市场称为票据市场。也包括票据承兑市场和票据贴现市场。2.票据承兑：汇票的付款人承诺负担票据债务的行为。（二）票据市场商业汇票的承兑人在汇票上记载一定事项承诺，到期支付票款的票据行为。商业汇票一经银行承兑，承兑银行必须承担到期无条件付款的责任。因此，票据承兑属于银行的一项授信业务。特点：客户在商品交易过程中因购货现款不足，需要取得银行信用支持，可向银行申请办理票据承兑。经银行承兑的商业汇票较之商业承兑汇票具有更为可靠的银行信用保证，安全性强，流通范围广，变现能力强。既减少了企业的资金占用，又节省了资金使用的成本，是备受广大客户欢迎的一项银行业务。3.票据贴现：贴现、转贴现、再贴现贴现金融、贴现率、收益率的计算贴现（1）贴现：商业承兑汇票或银行承兑汇票的持票人在汇票到期日前，贴付一定利息（银行按票面金额扣去自贴现日至汇票到期日的利息）将票据权利转让给银行兑取现金的票据行为，是持票人向银行融通资金的一种方式。性质：贴现是银行的一项资产业务，汇票的支付人对银行负债，银行实际上是与付款人有一种间接贷款关系。利率：在人民银行现行的再贴现利率的基础上进行上浮，贴现的利率是市场价格，由双方协商确定，但最高不能超过现行的贷款利率。利息的计算：贴现利息是汇票的收款人在票据到期前为获取票款向贴现银行支付的利息，计算公式：贴现利息=贴现金额x贴现率x贴现期限转贴现

（2）转贴现：原贴现人（商业银行）将已贴现而未到期的票据转让给其他银行、贴现公司或其他愿意垫付资金的人，按照汇票金额扣除一定利息后提前取得票款的资金融通行为。中国人民银行总行1988年发布的《银行结算办法》规定：商业汇票的贴现银行需要资金时，可持未到期的承兑汇票向其他银行转贴现；转贴现的期限从其贴现之日起至汇票到期日止；实付贴现金额按票面金额扣除贴现日至汇票到期前一日的利息计算；转贴现到期后，转贴现银行向申请贴现的银行收取票款。再贴现（3）再贴现：中央银行通过买进商业银行持有的已贴现但尚未到期的商业汇票，向商业银行提供融资支持的行为。

对中央银行而言，再贴现是买进票据，让渡资金；对商业银行而言，再贴现是卖出票据，获得资金。再贴现是中央银行的一项主要的货币政策工具。中央银行可以通过提高或降低再贴现率来影响金融机构向中央银行借款的成本，从而影响货币供应量和其它经济变量。不仅影响商业银行筹资成本，限制商业银行的信用扩张，控制货币供应总量，而且可以按国家产业政策的要求，有选择地对不同种类的票据进行融资，促进结构调整。4.我国票据市场：产生、发展、问题、管理市场规模大、风险大、问题多、强管理（二）票据市场我国的票据市场通过票据的签发承兑、贴现、转贴现和再贴现等业务把企业、商业银行、中央银行有机地联系在一起,从而有效地传导货币政策。2017.02.28证券日报《银行票据类涉案资金逾百亿元》2016年年初，银监会下发《关于票据业务风险提示的通知》2016年年末，央行出台《票据交易管理办法》（三）国库券市场1.定义：国库券是国家财政当局为弥补国库收支不平衡而发行的一种政府债券。国库券的债务人是国家，其还款保证是国家财政收入，所以几乎不存在信用违约风险，是金融市场风险最小的信用工具。我国国库券的期限最短的为一年，而西方国家国库券品种较多，一般可分为3个月、6个月、9个月、1年期四种，其面额起点各国不一。国库券采用不记名形式，无须经过背书就可以转让流通。背书：持票人为将票据权利转让给他人或者将一定的票据权利授予他人行使，而在票据背面或粘单上记载有关事项并签章的行为。由于背书人拿到了票据中的款项，因此一旦票据发生违约，票据的最终持有人拥有对背书人的追索权，背书人承担第二付款人责任。（三）国库券市场2.特点：国库券是为解决国库资金周转困难而发行的短期债务凭证。期限短，风险小，流动性强，利率低。不记名，并以贴现价折价发行；低风险性，一般认为只有信用风险；流动性强，二级市场发达。（三）国库券市场3.国库券市场的功能

第一，是弥补国家财政临时资金短缺的重要场所；第二，为商业银行的二级准备提供了优良的资产；第三，为中央银行的公开市场操作提供了调控平台；第四，增加了社会投资渠道。

（三）国库券市场4.国库券的发行与流通（1）国库券的发行国库券发行通常采用贴现方式，即发行价格低于国库券券面值，票面不记明利率，国库券到期时，由财政按票面值偿还。发行价格采用招标方法，由投标者公开竞争而定，故国库券利率代表了合理的市场利率，灵敏地反映出货币市场资金供求状况。（2）国库券的流通转让参与者：商业银行、中央银行、证券交易商、企业、个人投资者流通转让方式：到期前贴现转让、二级市场转售、到期兑现。例：投资者以960元的价格购买一张还有90天到期、面值为1000元的国库券，求贴现率？（折价发行：40元就是政府支付给投资者的利息）注意，这个贴现率并不是投资收益率，因为投资者的实际投资额是960元而不是1000元，因此，其实际收益率应该是：知道了贴现率，就能知道发行价格：

（三）国库券市场---贴现发行

日志中国：国库券初发行买得越多“越爱国”1981年，中国突然发行国债，当时的中央财政巨额赤字，因此“向老百姓借钱搞建设”，1979年赤字达170多亿元，1980年赤字达121亿元。当年单位号召员工认购国库券“认购得越多，思想越先进、越爱国”。改革开放以后，中国人的理财史起始于倒卖国库券所获得的差价。如今成为民间理财大师象征的杨百万，就以倒卖国库券起家，获得第一桶金。我国的资本市场与货币市场真正的市场化，发轫于此。也许这些倒卖国库券的人并没有意识到，他们的行为其实和对冲基金一样，在博取不同城市债券价格、利率之间的些微差价。但他们没有理念、没有模型、没有资金杠杆，有的只是类似于白菜、衣物等的倒卖意识。（四）大额可转让存单（CDs）市场1.定义：大额可转让定期存单，亦称大额可转让存款证或“大额存单”，简称CDs，是商业银行或储蓄机构印发的一种定期存款凭证。凭证上印有一定的票面金额、存入和到期日以及利率，到期后可按票面金额和规定利率提取全部本利，逾期存款不计息。大额可转让定期存单可流通转让，自由买卖。2.特点：（1）不记名，不挂失，不提前支取。但是可以在市场上流通转让。（2）按固定单位（整数）发行，且面额较大。（3）利率的多样性。有固定利率也有浮动利率，且一般比同期存款高。（4）短期性，大多在一年以内，最短的仅为14天。我国的大额可转让存单市场（CDs）大额存单：是由银行业，存款类金融机构面向非金融机构投资人发行的记账式大额存款凭证。我国从1986年开始就由交通银行，中国银行和中国工商银行相继发行了大额可转让定期存单。中国人民银行曾一度限制CDs的利率。由于交易制度、技术系统较为落后，并且当时还未形成统一的CDs限制利率和统一的二级流通市场。CDs在流通过程中产生了伪造存单用于诈骗等犯罪问题。1996年以后，CDs市场几乎陷于停滞，最终中国人民银行于1997年4月暂停CDs的发行。为规范大额存单业务的发展，2015年6月，中国人民银行发行并实施大额存单管理暂行办法。2015年6月，市场利率定价自律机制核心成员正式启动发行首期大额存单产品。7月大额存单发行主体范围由市场利率定价自律机制核心成员扩大到基础成员中的全国性金融机构和具有同业存单发行经验的地方法人金融机构以及外资银行，机构数扩大至102家。2016年，中国人民银行进一步将个人投资人认购大额存单的起点金额由30万元调整至20万元。中国人民银行正在积极推进大额存单二级市场转让交易。大额存单发行交易的有序推进是利率市场化改革的重要举措，进一步扩大了金融机构负债产品市场化定价范围，有利于培养金融机构的自主定价能力，健全市场化利率形成和传导机制。（五）回购协议市场（repurchaseagreement,RP）买入：投放货币——宽松卖出：回笼货币——紧缩回购协议：卖方出售证券时向买方承诺，在未来的某个时间将证券买回的协议。

实质：以证券为质押品的短期融资。我国回购协议市场始于1993年国债回购业务。当前主要用于央行公开市场操作。

回购协议的分类

正回购：同一内容的资产先卖出再买进的合约。逆回购：同一内容的资产先买进再卖出的合约。场内回购：交易所内标准化回购业务。场外回购：主要在交易所外、银行间开展的回购业务。（五）回购协议市场（repurchaseagreement,RP）正回购：暂时回笼货币逆回购：暂时投放货币（五）回购协议市场回购协议市场：简称回购市场，是指对回购协议进行交易的短期融资市场。凡金额确定的标准金融合约，如国库券、银行承兑票据、大额定期存单等，均可作为回购协议的对象。特点：（1）期限短、流动性强；

（2）有债券作为质押安全性高；

（3）收益稳定且高于银行存款；

（4）无须缴纳存款准备金和存款保险费，融资成本低。

（5）特殊的交易主体。这一市场的交易主体只能是法人，个人无法进入这一市场融资或投资。优点：增强了长期证券的变现性；加杠杆。随堂小问1.金融机构之间发生短期临时性借贷活动是（

），借贷的资金来源于（）。银行业务库存款；库存现金银行业务库存款；法定存款准备金同业拆借；法定存款准备金同业拆借；超额存款准备金D随堂小问2.下列关于大额可转让定期存单特点的描述，正确的有（）。可在二级市场流通转让；不可以提前支取；存款金额大宗且为固定整数；存款实名制。ABC随堂小问3.下列关于回购协议市场特点的描述，正确的有（）。流动性强；融资成本低；收益率高于银行存款；风险较大；期限较长。ABC

第三节资本市场重点认识和理解三个问题：1.资本市场的概念及特征

2.股票市场、三板市场

及其交易方式

3.债券市场及其交易方式

（一）概念：资本市场是融资期限在一年以上的长期资金交易市场。一、资本市场的概念及特征证券：是指各类记载并代表一定权利的法律凭证。用以证明持有人有权依其所持凭证记载的内容而取得应有的权益。分为凭证证券（收据、存款单据、定期存折等）和有价证券（股票、债券、权证和股票价款缴纳凭证等）。有价证券：是指标有票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入并可自由转让和买卖的所有权或债权证券。有价证券是虚拟资本的一种形式，它本身没价值，但有价格。其交易对象主要是政府的中、长期债券、公司债券和股票，以及银行中长期贷款。这些金融资产主要是资本证券（虚拟资本）。广义上，资本市场包括证券市场和银行中长期信贷市场；狭义上，资本市场仅指证券市场。所以称之为资本市场。（二）特征：

1.市场参与者主要有个人投资者、企业、政府、金融机构等；

2.交易的金融工具期限长、流动性小、风险大、收益高；3.市场的主要功能是满足长期投资性资金及其盈利需要。

一、资本市场的概念及特征广义资本市场证券市场股票市场主板中小板创业板新三板科创板债券市场中长期信贷市场

（三）构成

证券市场按交易性质基本分为一级市场和二级市场。股票市场和债券市场均分别有一级市场和二级市场。一、资本市场的概念及特征主板市场，也称为一板市场，指传统意义上的股票市场，是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。包括主板和中小板。对发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求标准较高，上市企业多为大型成熟企业，具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力。主板市场是资本市场中最重要的组成部分，很大程度上能够反映经济发展状况，有“国民经济晴雨表”之称。我国的股票市场分类情况二板市场（Second-boardMarket），又称创业板，即第二股票交易市场。是与主板市场不同的一类证券市场，专为暂时无法在主板市场上市的创业型企业提供融资途径和成长空间的证券交易市场。股票代码以“300”开头。创业板是对主板市场的重要补充，在资本市场占有重要的位置。创业板与主板市场相比，上市要求往往更加宽松，主要体现在成立时间，资本规模，中长期业绩等的要求上。在创业板市场上市的公司具有较高的成长性，但往往成立时间较短规模较小，业绩也不突出，但有很大的成长空间。创业板市场最大的特点就是低门槛进入，风险大、监管严格的股票市场，也是一个孵化创业型、成长型企业的摇篮。有助于有潜力的创业公司获得融资机会。我国的股票市场分类情况三板市场，全称是“代办股份转让系统”，于2001年7月16日正式开办。作为我国多层次证券市场体系的一部分，三板市场一方面为退市后的上市公司股份提供继续流通的场所，另一方面也解决了原STAQ（全国证券交易自动报价系统）、NET系统历史遗留的数家公司法人股流通问题。三板市场包括老三板市场和新三板市场两个部分。新三板，特指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点，因为挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，故形象地称为“新三板”。我国的股票市场分类情况科创板（TheScienceandTechnologyInnovationBoard;STARMarket），于2018年11月5日在首届中国国际进口博览会开幕式上由国家主席习近平宣布设立，是独立于现有主板市场的新设板块，并在该板块内进行注册制试点。面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。力争在科创板实现投融资平衡、一二级市场平衡、公司的新老股东利益平衡，并促进现有市场形成良好预期。我国的股票市场分类情况股票市场主板中小板创业板新三板科创板

主板市场(股本≥5000万元）沪深、A股、B股一板市场

中小企业板块（深圳、运行独立）二板市场：创业板市场(股本≥3000万元）中小型、科技创新型、高科技公司三板市场（新三板）：全国中小企业股份转让系统创业中后期~幼稚初期的中小企业四板市场：区域性股权交易市场中小微企业股权交易和融资鼓励科技创新、激活民间资本场内市场场外市场我国的股票市场分类情况：A股的正式名称是人民币普通股票。它是由我国境内的公司发行，供境内机构、组织或个人(不含台、港、澳投资者)以人民币认购和交易的普通股股票。1990年，我国A股股票一共仅有10只；至2005年12月，A股股票增加到1358只，A股总股本为7629亿股，总市值32430亿元人民币，流通市值10630亿元人民币。我国A股股票市场经过十几年地快速发展，已经具有一定规模。我国的股票市场分类情况B股的正式名称是人民币特种股票。它是以人民币标明面值,以外币认购和买卖，在境内(上海、深圳)证券交易所上市交易的股票。在2001年2月以前，B股的投资人仅限于：外国的自然人、法人和其他组织；香港、澳门、台湾地区的自然人、法人和其他组织；定居在国外的中国公民；以及中国证监会规定的其他投资人。2001年2月19日之后,中国证监会宣布对内开放B股市场,准许持有合法外汇的境内居民自由开户买卖B股。我国的股票市场分类情况H股又称境外上市外资股，是境内上市公司在境外发行上市的股份。自1993年在香港发行青岛啤酒H股以来，我国先后有200余家企业在海外上市。这些企业基本处于各行业领先地位，在一定程度上体现了中国经济的整体发展水平和增长潜力。到2005年年底，已有120家企业发行了H股，包括建设银行、中石化、平安保险、中国远洋、东风汽车、中国电信、青岛啤酒、中石油等，总市值达到1.5万亿港元。截止2019年，已有超过160家国企在香港主板市场和创业板市场上市，总集资额达11.5万亿港元。经过20年的磨练，国企股中存在的企业的管理、会计水平及透明度等问题已有大幅度的改善，离世界级标准已经不远。国企股具有很大的投资价值。我国的股票市场分类情况概念：指通过发行股票筹资和转让股票形成的市场。按照市场功能分为股票发行市场（一级市场）和股票流通市场（二级市场）。股票发行市场（PrimaryMarket），也称为初级市场或一级市场：是筹集资金的股份公司或政府机构将其新发行的股票和债券等证券销售给最初购买者，从而将社会上分散的资金转化为公司股本的金融市场。它实现了将社会剩余资本从盈余者手转移到短缺者，促进储蓄向投资的转化。一级市场分类：初次发行市场：首次公开发行IPO（InitialPublicOffering,），是指公司第一次发行新股票（标准股票）的行为。再发行市场：主要是指已经上市的公司增资补充发行股票的行为。二、股票发行市场——一级市场

特点：（1）它是一个抽象市场，其买卖活动并非局限在一个固定的场所。（2）发行是一次性的行为，其价格由发行公司决定，并经过有关部门核准。

投资人以同一价格购买股票。（3）具有将储蓄转化为资本的功能。

在一级市场上，需求者可以通过发行股票、债券取得资金。1、股票发行市场2、股票发行制度证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，

不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断。发行公司股票的良莠留给市场来决定。即使该证券没有任何投资价值，证券主管机关也无权干涉，因为自愿上当被认为是投资者不可剥夺的权利。这类发行制度的代表是美国和日本。注册制：证券监管机构公布发行上市的必要条件，发行人只要符合所公布的条件即可发行上市。实施注册制需满足的条件一、该国要有较高和较完善的市场化程度；二、要有较完善的法律法规作保障；三、发行人和承销商及其他的中介机构要有较强的行业自律能力；四、投资者要有一个良好的投资理念；五、管理层的市场化监管手段较完善。

注册制的市场化程度高，效率高，风险大；需要成熟的市场环境核准制注册制形式审查（信息披露的真实完整准确）√√实质判断（是否具有投资价值）√核准制的市场化程度低，效率低核准制：证券的发行不仅要以真实状况的充分公开为条件，而且必须符合证券管理机构制定的适于发行的实质条件，证券监管机构有权否决不符合规定条件的股票发行申请。符合条件的发行公司，经证券管理机关批准后方可取得发行资格。（中国证监会）2、股票发行制度尽职调查审计股份公司设立申报创立大会股份公司设立辅导申报材料制做辅导验收股东大会上市申请报中国证监会刊登招股意向书保荐机构完成内核股东大会证监会完成发行部审核股东大会中介机构反馈意见回复通过证监会发审会审核证监会反馈发行核准询价并路演辅导验收网下及网上发行验资上市申请辅导验收挂牌上市改制及辅导申报及审核发行及上市核准制下的股票发行上市的基本程序审批制：是一国在股票市场的发展初期，为了维护上市公司的稳定和平衡复杂的社会经济关系，采用行政和计划的办法分配股票发行的指标和额度，由地方政府或行业主管部门根据指标推荐企业发行股票的一种发行制度。核准制：是介于注册制和审批制之间的中间形式。它取消了政府的指标和额度管理，引进证券中介机构的责任，判断企业是否达到股票发行的条件；并且证券监管机构同时对股票发行的合规性和适销性条件进行实质性审查，并有权否决股票发行的申请。股票发行制度——注册制VS核准制1999年7月1日正式实施的《证券法》规定，我国股票发行实行核准制，其内涵是指“改制辅导一年，证券公司推荐，发行审核委员会审核，发行人和主承销商确定发行规模、发行方式、发行价格，中国证券监督管理委员会核准”等规定。《证券法》规定的核准制至少包括以下基本要求：(1)取消额度管理和指标控制，实行标准管理；(2)重视专家的审核意见，实行公开核准；(3)强化信息披露，严格质量审核；(4)发行人自主选择券商，协商确定发行价格。我国股票发行制度的变化我国股票发行制度的变化在2000年以前，新股发行制度主要以计划审核制为主——即行政审批制和核准制的综合制度。进入2001年3月中旬后，新股发行采取市场化的核准制。2014年3月，国务院指出：要积极稳妥推进股票发行注册制改革。2016年3月1日，国务院对注册制改革的授权正式实施。2020年10月9日国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》提出将“全面推行、分步实施证券发行注册制，支持优质企业上市”。公募：指发行人公开对不确定的投资人推销证券的发行方式。私募（privateplacement）：又称不公开发行或内部发行，购买目的是投资而不是再次转卖。

指发行人直接对特定的投资人（少数人）销售证券的发行方式。（1）以发起方式设立公司。（2）内部配股。（3）私人配股。证券承销：是证券经营机构代理证券发行人发行证券的行为。代销、余额包销、全额包销3、股票发行方式——公募VS私募股票流通市场（SecondaryMarket），又称二级市场，是指已发行的股票在投资者中经行交易的市场，它为已发行的股票提供了流通的场所。

一级市场是二级市场的基础，二级市场是一级市场的保障。构成：场内市场（证券交易所）、场外市场（柜台）、第三市场、第四市场。三、股票流通市场——二级市场

证券市场指数是国民经济的晴雨表二级市场最重要的功能在于实现金融资产的流动性。证券交易所（1）概念：有组织的，场内集中交易，进行上市证券交易的场所。（2）组织形式：会员制与公司制

（一）场内交易

会员制的证券交易所:是由会员自愿组成、不以盈利为目的的社会法人团体。一般由证券公司、投资银行等证券商组成。公司制的证券交易所:以股份公司形式成立的并以盈利为目的的法人团体。一般由银行、证券公司、信托公司以及各类民营公司共同出资建立。无论哪种组织形式的证券交易所，其交易均实行代理制，即普通投资者或没有席位的证券商都不能在证券交易所内直接进行交易，而必须委托取得会员资格的经纪人代其在证券交易所内买卖证券。美国纽约证券交易所内的参与者可分为：（1）佣金经纪人（CommissionBroker)：专门负责委托业务（2）场内经纪人（FloorBroker）：帮助佣金经纪人执行委托（3）场内交易商（FloorTrader）：为自己进行买卖（4）特种交易商（Specialist)：充当做市商的作用——“做市商制度”（一）场内交易

（3）交易制度的类型：

证券交易的买卖价格均由做市商(MarketMaker)给出，买卖双方并不直接成交，而向做市商买进或卖出。买卖双方直接进行交易或将委托通过各自的经纪商送到交易中心，由交易中心进行撮合成交。做市商交易制度竞价交易制度（一）场内交易

交易所交易厅证券商营业所投资者1、委托买卖2、通知买卖4、通知交割3、报告交易（一）场内交易

（4）场内交易的流程图：

世界著名的证券交易所阿姆斯特丹证券交易所（1609年，世界最早的股票交易所）伦敦股票交易所（LSE）1773年成立，世界四大证券交易所之一法兰克福证券交易所（FSE）纽约证券交易所（NYSE）美国证券交易所（AMEX）东京证券交易所（TSE）新加坡证券交易所（SGX）

证券交易所

我国上海证券交易所和深圳证券交易所分别成立于1990年和1991年。上海证券交易所：是中国大陆两所证券交易所之一，创立于1990年11月26日。主板和B股

一大批国民经济支柱企业、重点企业、基础行业企业和高新科技企业通过上市，既筹集了发展资金，又转换了经营机制。沪市主板是60开头，B股是900开头；沪市B股是以美元竞价深圳证券交易所：于1990年12月1日开始营业。主板、中小板、创业板和B股

是经国务院批准设立的全国性证券交易场所，受中国证监会监督管理。深交所履行市场组织、市场监管和市场服务等职责。深市主板是000开头，中小板是002开头、创业板是300开头、B股是200开头；深市B股是以港币竞价上海证券交易所VS深圳证券交易所我国的股票交易市场

1.开户：股票账户、资金账户、第三方存款2.委托：市价委托与限价委托3.成交：实时4.过户：实时（1）交易的流程：

中国的股票在证券交易所挂牌交易，采取公开的集中竞价方式。集中竞价包括集合竞价和连续竞价两种形式。交易日为周一至周五。

集合竞价:每个交易日9：15－9：25连续竞价:9：30－11：30、13：00－15：00

交易方式：T+0（现货交易信用交易融资融券）

（2）交易的竞价制度：

我国的股票交易市场

（1）场外交易：又称为柜台交易、店头交易在证券交易所大厅以外的各金融机构柜台上进行的证券交易活动所形成的无形市场，又称店头交易市场（OTC）。典型代表是美国的纳斯达克NASDAQ市场。

主要特点：无形市场、协议定价、未上市证券、管理宽松我国场外交易代表机构：天津股权交易所、上海股权托管交易中心我国场外交易市场分类：1.股权代办转让系统（三板市场）2.债券柜台交易市场（银行柜面记账式债券交易业务）（二）场外交易

（2）场外交易的特点：一、为个人投资者投资于公债二级市场提供更方便的条件,可以吸引更多的个人投资者。二、场外交易的覆盖面和价格形成机制不受限制,方便于中央银行进行公开市场操作。三、有利于商业银行低成本、大规模地买卖公债等等。弥补这些步骤,则需要其他多种交易方式的相互配合。四、有利于促进各市场之间的价格、收益率趋于一致。银行债券柜台交易也将为商业银行带来现金流：债券交易佣金收入;债券买卖差价;可能获得债券发行的分销（二）场外交易

NASDAQ，全称为“TheNationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotationSystem”.美国证券交易商协会自动报价系统。纳斯达克市场是美国的场外交易市场，是世界上第一个电子信息化股票市场，在世界上负有盛名。纳斯达克市场分为两个层次：全国市场：是资本规模较大的公司证券的上市交易场所；小型资本市场：供资本规模较小的新兴公司的证券交易。与一般交易所不同，它通过计算机网络自动报价，并首携了做市商制度。纳斯达克NASDAQ

（1）股票价格1.股票发行价格：平价、溢价、市价（影响因素）2.理论价格：股票价格=预期股息收益/市场利率3.股市行情：股票交易价格（实时行情）（影响因素）

（四）股票交易价格

上海证券交易所官网：/（四）股票交易价格

股票价格指数，是用来反映不同时期股价总体变动情况的相对指标。

综合指数（上证指数）：将全部股票均纳入指数计算范围

成份指数（上证180）：只选部分有代表性的股票作为样本（四）股票交易价格

（2）股票价格指数三、股票流通市场——二级市场

（四）股票价格——股票指数4.股票指数：“点

”上证综指上证50指数上证180指数沪深300指数（静安指数）世界著名股票指数：

（美）道琼斯工业股票指数标准普尔指数NASDAQ指数（英）富时100指数（法）法CAC40指数（德）DAX指数（欧盟）欧洲50指数（日）日经225指数（新）A50指数（香港）恒生指数（韩）南韩综合指数（俄）俄RTS指数（台湾）台股加权指数（印）SENSE指数（巴西）BVSP指数股票价格

1.评价股票相对价值的方法：市盈率市盈率（PricetoEarningRatio，P/E，PER）市盈率=股票市价/每股盈利市盈率越低，投资回收期越短，投资价值越大。用市盈率衡量一家公司股票的质地时，并非总是准确的。一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估。因此需要结合市场环境、行业特征以及公司经营情况、盈利能力等，进行综合判断。（五）股票估值（评价）

2.基本面分析与技术分析基本面分析：宏观经济周期、经济政策、产业生命周期、公司运营状况技术分析：通过分析证券市场的市场行为（价、量、时），对市场未来的价格变化趋势进行预测。也被称为图表分析法。（五）股票估值（评价）

随堂小问1.柜台市场的特点包括（）。有形市场；无形市场；代理交易；协议成交。BD随堂小问2.发行人公开向投资者推销证券的发行方式不包括（）。公募；私募；包销；代销。BCD随堂小问3.关于证券市场的描述正确的有（）。一级市场是新发证券的交易市场；一级市场是股票市场；二级市场是票据市场；二级市场是已发行证券的交易市场。AD四、债券市场（一）概念：指通过发行债券筹资和转让债券形成的市场。按法定程序发行，并按事先约定的方式支付利息和偿还本金的债务凭证，具有固定收益证券的特征。按照市场功能分为债券发行市场和债券流通市场。（二）债券发行市场定义：是指发行单位为了筹集资金初次向社会出售新债券的市场。基本条件：面值；票面利率；偿还期；发行价格。