专题研究资产配置

澜輿本H£■LAhsI[FBPITFBL.专题研究-资产配置2013年8月14曰创新极健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题经济周期行业周期投资时钟实战应用2013年8月14曰创新极健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题AutumnSummerSummerWinter壹经济周期＜经济周期定义4经济周期分类4经济周期成因2013年8月14曰创新极健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题＞经济周期定义经济周期是指宏观经济活动的扩张与收缩的海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题4经济周期分类1、基钦周期-短周期美国经济学家基钦认为，一个短周期的平均长度大约为40个月（近三年半），这被称为基钦周期.2、朱格拉周期-中周期法国经济学家朱格拉认为，一个经济周期为9-10年，这属于中周期，被称为朱格拉周期。3、康德拉耶夫周期-长周期俄罗斯经济学家康德拉耶夫提出，经济有一种较长的周期循环，平均长度为50年左右。这是一种长周期，也称之为康德拉耶夫长波。4、库兹涅茨周期-长周期创新极健谨慎商效2013年8月14曰海澜资本投资战略研究中心海渊资本投资交流-资产配置专题美国经济学家库兹涅茨提出，一个经济周期的平均长度泰级左右，这是一种长周期。该周期的特点是建立在建筑业周期4经济周期成因1、太阳黑子论该理论由英国经济学家杰文斯等人提出。他认为太阳黑子的出现引起农业减产，农业的减产又影响到工业和其它经济部门，从而引起整个经济的萧条。由于太阳黑子周期性出现，因而造成经济的周期性波动。2、政治周期论该理论由波兰经济学家卡莱茨基提出，认为政府交替采取的扩张性与紧缩性政策，人为地造成了经济的周期性波动。3、心理论主要代表为英国经济学家皮古、凯恩斯等人。该理论认为经济活动主体的心理变化造成了经济周期。2013年8月14日创新稅健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题4、消费不足论主要代表为英国经济学家霍布森等人。该种理论认为经济萧条的出现是因为经济社会消费不足，储蓄过多。5、投资过度论主要代表为奥地利经济学家哈耶克等人。该种理论认为经济衰退的原因是投资过多。投资过多的含意主要是指资本品生产部门发展过快，消费品生产部门发展过慢。这种结构性失衡最终会引起经济萧条。6、货币因素论代表人物是英国经济学家霍特里和美国经济学家弗里德曼。该种理论认为经济周期是一种货币现象，货币数量的增减是经济波动的唯一原因。cum貳行业周期＜行业生命周期4行业经济周期4行业轮动周期2013年8月14曰创新极健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题+行业生命周期牛令初J仓d成＜突我2013年8月14曰创新极健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题4行业经济周期1、周期型行业当经济处于上升时期，这些产业会紧随其扩张；当经济衰退时，这些产业也相应跌落.有色、煤炭、钢铁、航空、造纸、消费品等。2、增长型行业相对于经济周期的变动来说，并未出现同步影响，其经常呈现持续增长形态。3、防御型行业其产业的产品需求相对稳定，并不受经济周期衰退阶段的影响。食品、医药、公用事业等。2013年8月14曰创新极健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海渊资本投资交流-资产配置专题4行业轮动周期牛市行业：能源熊市行业：医药卫生前周期行业：可选消费（汽车、家电和家具、零售限衣着）工业（制造业、资本品行业和交通运输）后周期行北：日常消费（食品、饮料、零售限食品百货等）金融-的明-崆济网期2013年8月14曰创新极健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题能源行业（在牛市阶段表现较好，但在熊市阶段表现较弱）牛市行业：能源行业是标准的牛市中的强势行业。在牛市顶峰阶段（往往也是经济增速接近高点的阶段），对能源需求进入最旺盛时期，需求推动价格上涨，能源股在全市场中表现最佳（美国能源股表现最好的时候是在2006-2007年牛市顶峰阶段，而不是进入下跌的2008年）。2013年8月14曰创新极健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题医药卫生行业（在熊市表现较好，在牛市中相对较弱的行业）熊市行业：医药行业是标准的熊市中的强势行业。这并不是说医药股在牛市中表现不好，而是指在熊市中它能表现出更强的防御特性。这是由于医药行业对于经济减速和通胀波动都不是特别敏感，所以在熊市中往往相对排名提升很快。2013年8月14曰创新极健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题可选消费行业（被称为“前周期”行业，即在熊市末期开始启动,牛市前翩表现较好）：“前周期”行业:可选消费属于“前周期”行业。即在熊市末期就开始启动，而在牛市前期表现较好。由于是在牛市前半程表现较好的行业，可以称为“前周期”行业。可选消费行业包括了汽车、家电和家具、零售（限衣着）等等。这些行业对经济预期和可支配收入等因素非常敏感，当经济预期逐步见底而通胀率开始下行（这往往发生在经济下行期的末端，和牛市的早期阶段），可选消费行业的估值开始提升。2013年8月14日创新极健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题工业行业（也是“前周期”行业，在熊市末期开始启动，牛市前期表现较好）“前周期”行业：工业类行业也属于“前周期”行业。即在熊市末期就开始启动，而在牛市前期表现较好。由于是在牛市前半程表现较好的行业，可以称为“前周期”行业。工业类行业包括制造业、资本品行业和交通运输等等。工业类行业在企业成本开始下降和预期未来经济需求开始上行（这也往往发生在经济下行期的末段，也是牛市过程的早期阶段），工业类行业的市场表现开始先期走好。2013年8月14日创新极健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题曰常消费行业（被称为“后周期”行业，在牛市后期和熊市阶段表现较好的行业）“后周期”行业：日常消费属于“后周期”行业。由于是在牛市后半程表现较好的行业，可以称之为“后周期”行业。其中，日常消费包括了食品、饮料、零售（食品百货等），当人们预期牛市即将进入尾声，会逐步增加对这些消费弹性低的行业的配置。2013年8月14曰创新极健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题金融行业（也是“后周期”行业，在牛市后期和熊市阶段表现较好）“后周期”行业：金融业也是“后周期”行业，但时间上可能更靠后，去牛市行将结束或者是经济已经进入衰退期，通胀率水平往往开始回落，并且有可能引发降息周期的开始，而金融股（特别是4艮行和保险）往往能从下降的利率和更为陡峭的收益率曲线（加大的借贷利率差）中获益，从而在牛市末期甚至是熊市中表现较好。2013年8月14曰创新极健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题澜輿本H£■LAhsI[FBPITFBL.专题研究-资产配置2013年8月14曰创新极健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题AutumnSummerSummerWinter叁投资时钟＜投资时钟简介4投资时钟规律4经济周期界定2013年8月14曰创新极健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题＜投资时钟简介＞2004年，美林全球战略资产配置团队在对超过三十年历史数据进行统计分析和模型验证后，提出了美林投资时钟理论。＞美林投资时钟，是将资产轮动及行业策略与经济周期联系起来的一种直观的方法，是非舍实用的指导投资的理论工具。＞在经济周期的每个阶段，对应的部分资产类和行业表现会超越市场，而处于对立位置的资产类及行业的收益则会低于市场。2013年8月14日创新极健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题创新拽健谨慎高效2013年8月14曰海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题深圳证券信息有限公司ShcruhenSecuriiksInforrrxionCo.Ltd.指数公告Announcement关于发布深证投资时钟指数的公告为反映宏观经济周明与iiE券巾场运行的仃关情况，进-步满足投资管理的耑要，深圳证好交鉍所扣汉圳奍倍息行限公司定子2012年3H26曰发佑iXW:投资时钟指数.指败代时和名称如卜：深证投资时忡指数以涞圳市场上市公司为选样范挂子投资时钟理论编制。投资时钟涅论汄力.拉賴期町划分力鉍亦、十‘张、滞账和收蝻四个Pfl枚.糾0段屮的玎业衣现存迮指数代码柑数名称指数简称苺点399644深证投资时钟指数深LF时钟20064：12JJ29H10002013年8月14日创新稅健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题深圳证券信息有限公司ShenzhenSecuntksl^onrahoridLtd.指数公告Announcement关于发布巨潮投资时钟指数的公告2012-3-26为反映宏观经济阀期与证券山场运厅的钉关情况.进-步满足投资管理的志要.深圳证弃倍息存》公印定于2012年3月加曰发布巨明投资叫钟批数，仿数代码和名称如下*B潮投资时钟指数以所hAIft公司为选汴范闹.華丁投资吋钟理论编制。投资吋钟理论认为，经济周期划分为兑苏、扩张、滞胀和收闱四个阶段，«■阶段中的什业表现行在较大篆分•投资时忡指数的丄茳沟造步骤为：酋先.通过®化的投资时钟模览，判断中闲所处指数代码指数名称指数简称基R基点399391E潮投资时钟指数投资时钟2006年12月29日10002013年8月14日创新稅健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题MU/麵里2SHH7]1227742T_«fiMK-uoinXUN的N17VOlUS.UX'.

2$S$H7J'UAUJnC77S!IMWJ9MUVOLVOLLMACDUMBTXDMOILMA空徽24MO007JJ6411147246.62)851B10)tSiw車ftASBS08时林B2S6198_____100109460舰00500000U90X0vr「——•一朗AS9(7lH5JnXUlO一，i财快«W.4漏酬热鵬1節*1.97*1-2Z77425£ft25559572116144、U2LW调MCBO4投资时钟规律衰退期6点-9点债券〉现金〉股票〉大宗商品经济特征：GDP增长乏力，过剩产能以及不断下降的商品价格驱动通货膨胀走低。企业盈利微薄，实际收益下降。经济增长率低于潜在增长率，继续成减速趋势，产出负缺口（产出缺口：经济体的实际产出与潜在产出的差额）继续扩大，超额的生产能力和下跌的大宗商品价格使得通胀率更低。市场需求不足，企业盈利微弱并且实际收益率下降。宏观政策：央行使用宽松的货币政策（减息）及积极的财政政策（减税）以刺激经济增长。投资方向：减息导致收益率曲线急剧下行,股票中金融股是较好的选择。债券是最佳选择2013年8月14S创新提健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题..••«-•»•••零攀••困在n購中金融取是枚好的逸择:防守性增长?B股想2013年8月14曰创新极健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题复苏期9点-12点股票>债券>现金〉大宗商品经济特征：经济增长率低于潜在增长率，但成减速趋势，产出负缺口逐渐减小。复苏初期通胀率仍继续下降，因为空置的生产能力还未耗尽，周期性的生产能力扩充也变得强劲，企业盈利上升，复苏后期随着经济活动的加速通胀也逐渐上行。宏观政策：中央银行仍保持低利率的宽松政策，债券的收益率处于低位。投资方向：股票投资的“黄金时期”，由于经济复苏往往伴随着高新技术出现、基础材料研究的突破，因此高新技术如计算机行业是超_海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题L

M!明性质覼投资的••微金时明_.th于授济闪此技术it赙扒打此是組配的friti尚品低迷现金貶值憤界次之收々为I:矜济加速复苏注往伴的着A麟技术出现、基確杉枓研宄的突破•2013年8月14曰创新极健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题过热期12点-3点大宗商品〉股票〉现金>债券经济特征：经济增长率超过潜在经济增长率，呈加速趋势，市场需求旺盛，企业产品库存减少，固定资产投资增加，导致企业利润明显增加，产出的正缺口逐渐扩大，经济活动的加速使通胀进一步上升。虽物价和利率已经提高，但生产的发展和利润的增加幅度会大于物价和利率的上涨幅度，推动股价大幅上扬。货币政策：央行加息以求降温，加息使收益率曲线上行并变得平缓，债券的表现非常糟糕。投资方向：经济活动的过热以及较高的通货膨胀使大宗商品成为收益最高的资产。而在股票中，估值波动小而且持续期短的价_^票表现超出大市，与大宗商品相关的股票是较好的选择，矿金属价格敏感，在过热阶段中表现得好；2013-^-8^140创新稅健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题过热w\讷奍贬（ft现金貶仿tt票次之为3通货膨胀W期件价讯11股解经济婼动的过热以及较离的繼货膨K使繭丛成为牧益最离的霣产*阈S的胶飘是较好的选.矿收酧蚵公颯价格_感，在过热阶段k中农現得I好.2013年8月14曰创新极健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题滯胀期3点-6点大宗商品>现金/债券〉股票经济特征：前期经济增长率依然超过潜在增长率，但成减速趋势，产出的正缺口逐渐减小，通胀由于资源价格的高企，利率由于通胀也处在高位，企业成本日益上升，为了保持盈利而提高产品价格，导致成本、工资、价格螺旋上涨，但业绩开始出现停滯甚至下滑的趋势。宏观政策：2013年8月14S创新提健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题央行紧缩银根;投资方向:现金是最佳选择。股票中需求弹性小的公用事业、医药等是较好的选择，能源股对石油价格敏感，现金逶最忧这曲品为王儐券次之滞涨股«暴跌择.收•屮需求舞性小的公用寧处、匯药等足找好的逸择，鴕禪股对石油价格敏感*在漘账阶授前明发現较好，防守性价ffl型股坊2013年8月14曰创新极健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题通张上升图1大类资产和行业随级济周期的循环资料来源sMerrillLvnch:“TheInvestmentClock”2004Xov10揭询识▲4经济周期界定GDPCPI2013年8月14曰创新极健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题GDP一、定义：国内生产总值GDP是指：经济社会（即一国或一地区）在一定时期内运用生产要素所生产的全部最终产品（物品和劳务）的市场价值。2013年8月14曰创新极健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题二、公式:1、支出法：总产出等于总支出三驾马车：消费+投资+出口世界GDP=C+I+G+NX=消费+投资+政府购买+净出口中国GDP=C+I+NX=最终消费+资本形成总额+出口净额2、收入法：产出等于收入①工资、利息、租金。②非公司企业主收入。③公司税前利润。④间接税。⑤资本折旧。3、生产法：即计算每个部门产品和劳务的增加值。从生产角度反映了GDP的来源。（部门法）0口卩=第一产业增加值+工业增加值+建筑业增加值+第三产业2013年8月14S创新提健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题三、构成:1、消费支出包括购买耐用消费品、非耐用消费品和劳务的支出。消费是经济增长的中坚力量。我国消费占GDP比重较小，约35%;美国的比重约70%。2、投资指增加或更换资本资产（包括厂房、住宅、机械设备及存货）的支出。投资拉动经济增长。投资规模过小，不利于经济增长；投资规模过大，又会造成国民经济比例的失调，导致经济大起大落。3、出口4、工业增加值GDP的重要组成部分，每月公布一次。2013年8月14S创新提健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题四、意义：GDP是核算国民经济活动的核心指标。在宏观经济分析中，GDP指标具有非常重要的地位。国内生产总值的持续、稳定增长是政府着意追求的目标。2013年8月14曰创新极健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题泊棚讲本•••參V窜M中国2012年上半年国内生产总值227,098亿元，按可比价格计算，同比增长7.8%。其中，一季度增长8.1%,二季度增长7.6%。分产业看，第一产业增长4.3%，

第二产北增长8.3%,第三产业增长7.7%。14.00■■■TH■W■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■ISO,IW400,00035OtOTO卿,W250,0002BD.OOOISO.WOtOO.OM50.0000^第三产业累计值亿元第二产亚累矸值亿元_—第产企蠶计值亿元-GDP当季利比K右》创新提健谨慎商效2013年8月14S海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题2TN§t-TitMTS实i-£l«iSr2裏3-z善ts要st•碧£>4r羹早3義?^©£60.1s-I—I菱set-$霸一-■■匿|-塞變50-0030.005Q.D^■GDP累计同比贡献率:初步核算数:最终消费支出GDP累计同比W献宇:初步核锌数:货物和服务净出口■GDPSE计同比贡献卒初步核算数:资木形成总额Hi2012年二季度，最终消费支出对GDP累计同比的贡献率达到57.7%,资本形成总额对GDP累计同比的贡献率为49.4%,而货物和服务净出口对GDP累计同比的贡献率维持负值，为-7.1%。创新极健馑慎商效2013年8月14日海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题dlo-eTOZEO-ZTOZSSTCZdo-tloMEO-I-ITSGCHJrlaE^QJQHONnlo-OToz2-6OO«alo-BOOECPI一、定义：居民消费价格指数(CPI,consumerpriceindex)是反映代表性消费品和服务的价格水平随时间变化而变动的相对数，是衡量居民家庭购买的消费品和服务的价格水平变动程度的指标。(指数的基期数值定为100)。2013年8月14曰创新极健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题二、权重:1、食品（粮食、猪肉、肉禽及其制品、蛋、水产品、鲜菜、鲜果）34%（美国16%）2、烟酒及用品3、衣着4、家庭设备用品及服务5、医疗保健及个人用品6、交遍和通信7、娱乐教育文化用品及服务8、居住4%9%6%10%（美国6%）10%（美国17%）14%（美国11%）13%（美国40%）2013年8月14曰创新极健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题而■詈酃E需2012年7月消费者价格指数（CPI）较上年同期增长1.8%,较上月下降0.4个百分点。7月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.9%,连续五个月维持负增长。15,的-CPI:当月同比増长%-PPI：全fiPT业品:当月W比増长%创新提健谨慎商效2013年8月14曰海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题宇Ssoil00—0苦占310S738MhllB3zS-GSZeTKSNKeE'UOM90—9SEHJisM.NDOEOOMST§«2—48KsrisN2012年7月份，居民消费价格(CPI)环比上升0.1%;而7月份工业生产者出厂价格(PPI)环比下降0.8%。江01>1.01>-CPI:环比％-ppi:全部r业品:环比*创新极健谨慎商效2013年8月14曰海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题soJJO-I1-Q-ZIOZsswseMi旨~亍翼80-籍鸢——43-J?ltoE罕裏?lx吉0JS费MiH=iZQQLOEEnraxEsiieMT-800£?善tgainswsMTSOrt2-2005Timt»Growt)•InflatonSource1BofAMefnliLynchGlobalEquityStra^qy创新极健谨慎商效2013年8月14曰海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题ReflationaryCrowthTInfclion|InflationaryGrowthtStagflationaryCrowtiIInHabon|Inlation|DeflationaryGrowlh丄Intatnon丄uotouul-Mugz人yyKy債券现金“过热”大宗商A创新极健谨慎商效2013年8月14曰増长（相对于趦势）\…-—K海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题创新极健谨慎商效2013年8月14曰海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题经济增长通货膨胀大宗资严股累板块债券收益率1Reflation1丄偾券防御/增长陡峭2复苏Recov❷ryT4股票周期/堉长陡峭3过热OverheattT商品周期/价值平缓4滞胀StagflationiT现金防御/价值平缓经济增长长期经济增长依赖于资本、劳动和生产力的提高。G=F（C，H，P）G-经济增长C-资本投入、H-劳动力投入、P-生产力水平短期经济增长短期，经济会依照固定的路径运行，经济运行低于潜在产出时面临通缩压力，并倾向于最终衰退，相反，当经济增长位于潜在产出之上的时候最终会导致通胀和过热。政策执行者任务即把偏离的经济运行扳回到正常轨道上。2013年8月14曰创新极健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题潜在产出潜在产出是指在合理稳定的价格水平下，使用最佳可利用的技术、最低成本的投入组合并且资本和劳动力的利用率达到充分就业要求所能生产出来的物品和服务。美国经济学家利维(Levy,1962,p.59-60)经济学家定义总生产函数为：Q=Af(k,L,R)A-技术水平(包括管理)K-有效的资本服务(机器，工厂，道路等)L-劳动力投入R-自然资源的投入2013年8月14曰创新极健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题■•oiimI肆实战应用f基金板块投资时钟4股票板块投资时钟2013年8月14曰创新极健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题＜基金板块投资时钟2013年8月14曰创新极健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题4股票板块投资时钟-经济W期2013年8月14曰创新极健谨慎商效海澜资本投资战略研究中心海澜资本投资交流-资产配置专题1醐謬罾贈罾霤股票板块投资时钟衰退奴苏过热滞胀医药生物20.5%