当我们在谈论2024年时我们在谈论什么-2023-11-宏观大势

证券研究报告宏观研究报告2023年月日当我们在谈论2024年时，我们在谈论什么：我们的十大预期报告要点：主要数据：上证综指：深圳成指：沪深：中小盘指：创业板指：3054.379979.693568.073693.371986.53预测一：商品周期有限反转是2024年的核心线索。预测二：地产在周期意义上已经出清，2024年以稳为主。年宏观总体偏平，主要市场走势图宏观层面不会对资产定价产生太多影响。上证50上证180沪深300预测四：货币政策不太会继续宽松，利率债的下行空间被遏制。预测五：财政政策的发力也许不会比今年和去年更猛。深证100R中小综指12%7%2%-4%-9%-15%预测六：美联储难以退出高利率，中美利差不会迅速弥合。个高波动隐患。Wind相关研究报告预测八：股票指数应为全年震荡，跌穿3000点的概率不大。《宏观与大类资产周报：谈谈出口和中美》预测九：监管是一个值得关注的线索。《宏观与大类资产周报：流动性预期差：美国没那么松，中国没这么紧》预测十：政策对稳财政的诉求依然很强，自上而下看城投依然在安全状态之内。报告作者分析师杨为敩执业证书编号S0020521060001风险提示：地缘政治风险超预期，国际宏观波动超预期，国内经济不及预期邮箱电话yangweixue析师孟子君执业证书编号邮箱电话mengzijun务必阅读正文之后的免责条款部分1/91.商品周期有限反转是2024年的核心线索2024H1有望反弹到902024年全球金融环境整体平稳，不会大放大收，金融属性对商品的边际定价作用不大。图1：商品周期有限反转是年的核心线索CRB:同比全球M2:同比（右轴）605040302010025%20%15%10%5%-10-20-30-400%-5%-10%Wind，国元证券研究所2．地产在周期意义上已经出清，2024年以稳为主2024累。请务必阅读正文之后的免责条款部分2/9图2：地产在周期意义上已经出清房地产开发投资完成额当月同比商品房销售面积当月同比(右轴)50%房地产开发投资完成额实际当月同比120%100%80%60%40%20%0%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-20%-40%-60%Wind，国元证券研究所3.周期上，宏观压力最大的阶段已经过去，2024年宏观总体偏平，宏观层面不会对资产定价产生太多影响压力最大的阶段已经过去，2024年经济基本面延续偏平的态势，宏观线索对资产的定价权偏弱。图3：年宏观总体偏平全球:制造业中国:制造业PMI(右轴）605754514845423936575451484542393633Wind，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3/94.货币政策不太会继续宽松，利率债的下行空间被遏制流动性央行也会通过等渠道再收回来。我们认为年国债收益率在2.6%~2.75%跌破2.6%，建议以避险来应对。图4：利率债的下行空间受经济名义增速的制约中国经济名义同比增速（）中债国债到期收益率:10年（，右轴）2520151055.04.54.03.53.02.50-5-10Wind，国元证券研究所5.财政政策的发力也许不会比今年和去年更猛20243%的赤字率安全性是政府债务扩张的一个具体约束。请务必阅读正文之后的免责条款部分4/9图5：财政政策的发力也许不会更猛4.0中国:政府预期目标:财政赤字:赤字率（%）3.02.52.03.03.02.01.620102011201220132014201520162017201820192020202120222023Wind，国元证券研究所6.美联储难以退出高利率，中美利差不会迅速弥合美国经济在2024Q1CPI则在油价的带动下本市场带来压力。图6：美联储难以退出高利率美国:联邦基金目标利率（）美国:CPI:同比（）期货结算价(连续布油同比（，右轴）109876543210200150100500-50-1002015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12Wind，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分5/97.动隐患个矛盾可能贯穿明年始终，也是中国的“特里芬难题”，可能会推动波动重新加大。图7：政策上的“特里芬难题”也许是一个高波动隐患美元兑人民币同比(%)中美名义经济同比增速之差（）2520151050-5-10-15Wind，国元证券研究所8.股票指数应为全年震荡，跌穿3000点的概率不大年整体A3000~3300金角度同样支持这一判断，当前股市点位距离上一次基金发行高峰对应的点位尚远，3000点这个整数关请务必阅读正文之后的免责条款部分6/9图8：股票指数应为全年震荡上证股市盈率(TTM)狭义社融存量同比增速(右轴)171615141312111014%13%12%11%10%9%8%Wind，国元证券研究所9.监管是一个值得关注的线索响市场方向。图9：监管是一个值得关注的线索2023中央金融工作会议通稿中关键词出现次数（次）20181614121086420监管风险全面高质量房地产实体经济改革Wind，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分7/910.政策对稳财政的诉求依然很强，自上而下看城投依然在安全状态之内内尽可能下潜城投信用。图10：政策对稳财政的诉求依然很强城投债余额（亿元）同比增速（右轴）140000120000