信用债发行规模下降债券收益率延续上行

图说债市月报图说债市月报2023年10月1日—10月31日2023年10月1日—10月31日作者：中诚信国际研究院侯天成tchhou@翟帅shzhai@lglu@谭畅chtan@联系人：中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@——2023年10月图说债市月报本期要点 展望及策略建议998年765债券市场回顾100.15%.01个百分点。债券市场违约主体数量较上月有所下降，月内无新增的违约4宏观与资金环境：10PMI49.5%0.7610质押式回购利率与上月相比全面下行，幅度在9-72bp之间。如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵zhao@1.042005.24546.362977.9-3339.39如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵zhao@2480.632740.88二级市场：10GDP4.9%数据均显示经济回升势头有所巩固，对债券收益率走势形成一定压力。24110317-9bp32bp1bp-14bp表1：债券收益率整体情况资料来源：中诚信国际整理10月债券市场回顾一、债市风险：滚动违约率较上月下降，信用利差涨跌互现3单位：家22110资料来源：中诚信国际整理3单位：家22110资料来源：中诚信国际整理资料来源：中诚信国际整理0.70%0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%图2：每月新增违约主体家数（含私募）图1：公募发行主体月度滚动违约率走势10月债券市场违约主体数量较上月有所下降，月内无新增的违约主体，仅有一112（发行人12家主体违约，为阳光城集团股份有限公司（）。受近年来地产行业景气度下降、监管环境变化影响，阳光城融资渠道不断收紧，融资成本上升，叠加地产销售遇冷，企业前期拿地、建工成本回收困难，在债务压力较大的背景下，公司面临较大短期偿债压力。从累积数据看，2023年110场共有16家主体违约，其中首次违约主体共5家。此外，本月有俊发集团有限公司、旭辉集团股份有限公司、永城煤电控股集团有限公司、渤海租赁股份有限公司共4家主体进行债券展期。上述企业主要存在主营业务盈利能力下降、资产流动性不佳、短期集中偿付压力较大等情况。2、信用评级调整：10月有4家主体评级被上调主体评级调整次数主体评级调整次数债项评级调整次数00级别调高4级别调低级别调高级别调低4图3：月内主体、债项级别调整次数资料来源：货币网、上交所、深交所10月共有4家主体及相关债项发生评级变动，变动方向均为上调评级，四家主体分别是中交城市投资控股有限公司（简称“中交城投”）、广州开发区投资集团有限公司（简称“广开投资”）、中核融资租赁有限公司（简称“中核租赁”）及南宁产业投资集团有限责任公司（简称“南宁产投”）。其中，中交城投上调主要原因为公司投资的上海凤溪“城中村”改造项目落地，带动当期新签合同额增长。广开投资级别上调原因主要为公司投资项目贴合政策导向、多元化发展增收增利、区域战略地位重要等。中核租赁主体上调原因为得益于业务稳步发展和融资成本的不断下降，公司整体风险抵御能力增强。南宁产投上调原因为南宁市国资委将五象建投及南宁金投股权注入公司，在资产注入以后，公司资产规模与净资产规模有所提升。323210AAA与AA+级利变(bp) AA+与AA级利差动AA与AA-级利差变动(bp)资料来源：wind资料来源：wind2023-09-28 2023-10-315年期3年期1年期bp0图5：中短期票据等级间利差变化图4：中短期票据信用利差走势2135年AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-信用利差多数走扩。10月不同期限等级信用利差多数走扩。从中短期票据1年期各等级中短期票据信用利差走扩7-10bpAAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-信用利差收窄3-8bp；5年期各等级中期票据信用利差走扩35bp。等级间利差方面，各等级间利差多数收窄。具体看，5年期AAAA等级间利差走扩；各期限AAAA-级利差和1AAAAA+级利差与上月持平；其他各期限等级间利差均有所收窄，收窄幅度在13bp之间。二、债券市场运行：信用债发行降温，信用债收益率普遍上行1、宏观及货币环境：官方制造业PMI下降，资金利率普遍下行图6：财新和官方制造业PMI走势图7：存款类机构质押式回购利率走势2使用中债中短期票据收益率数据计算。56.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.00官方制造业PMI 财新制造业PMI3.50%3.002.502.001.501.000.500.00DR001 DR007 DR014DR021 DR1M资料来源：wind、中诚信国际整理资料来源：wind、中诚信国际整理表2：2023年10月货币政策工具投放回笼净投放操作期数总额（亿元）操作期数总额（亿元）总额（亿元）逆回购1962140逆回购到期26596802460国库定存1500国库定存到期15000央行票据互换到期150央行票据互换1500SLF/59.4SLF到期/85.0-26MLF17890MLF到期150002890PSL未披露未披露PSL未披露未披露0TMLF00TMLF到期000合计/5324官方制造业PMI边际回落，产需两端均边际走弱。10月官方制造业PMI49.5%，较前值回落0.7个百分点，结束了自6月份以来的回升走势。在节日影响开工、需求修复偏缓等因素扰动下，PMI生产指数较上月回落18个百分点至50.9%,但仍连续5个月处于扩张区间。0月新订单指数较上月回落1个百分点至495%，回落至收缩区间，结束连续两个月的扩张态势，持续修复的基础仍不牢靠。外需方面，新出口订单指数未能延续上月升势，为46.8%，较上月回落1个百分点，已经连续7个月位于收缩区间，显示外需持续承压。从不同企业规模看，本月大型企业制造业PMI扩张放缓，较上月回落09个百分点，为50.7%；中型企业PMI与小型企业PMI分别为48.747.9%，较上月分别回落2022-012022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-090.9个百分点和01个百分点。中小型企业生产经营压力依然较大。央行投放流动性，资金价格多数下行。10月央行通过公开市场操作净投放资金5324亿元。其中，月内央行开展62140亿元逆回购、7890亿元MLF和59亿元SLF59680亿元逆回购、5000亿元MLF85亿元SLF到期。月内央行净投放资金，叠加地方债供给压力边际缓和，市场流动性有所放松。截至10月末，质押式回购利率与上月相比全面下行，幅度在972bpDR007较上月末下行9bp2.14%。1000单位：亿元1000单位：亿元02023年10月2023年9月7.006.005.004.003.002.001.00AAAAA+AA图13：3年期公司债发行利率走势图12：3年期中票发行利率走势净融资额(右)总发行量(左)4,0002,0000-2,000-4,000-6,000-8,00020,000亿元18,0000图11：1年期短融发行利率走势图10：信用债发行量和净融资走势2023年9月2023年10月3500 单位：亿元0图9：各主要品种信用债净融资情况图8：各主要品种信用债发行情况7.007.006.006.005.004.003.005.004.003.002.002.001.001.00AAAAA+AAAAAAA+AA图14：各行业发行规模与利率情况5000.004000.00元础-1000.00 基金础融-2000.00 设投-3000.00 施投-4000.00 融资-5000.00

综电建合力筑生 产产与供应

运事输业

批有化发色工和金零属售业

轻建装工筑备制材制造料造

电文汽子化车产业

医农商药林业牧与渔个人服务

6.004.002.000.00(2.00)(4.00)(6.00)(8.00)发行规模 到期规模 本期发行利率 上期发行利率 净融资额图15：各区域信用债发行情况图15：各区域信用债发行情况5000.00亿元

%15.00

"江广上山浙天湖京苏东海东江津北省省 省省 省古自治区

四福安川建徽省省省

湖云重河江南南庆南西省省省省

山河陕广新西北省省省壮维族吾自尔治自区治区

贵吉西宁黑辽州林藏夏龙宁省省自回江省治族省区自治区

(5.00)(10.00)(15.00)发行规模 到期规模 本期发行利率 上期发行利率 净融资额资料来源：wind、中诚信国际整理信用债发行规模有所下降。10月信用债3发行有所降温，发行规模共计1.04万亿元，较上月减少200524亿元，日均发行规模为546.36亿元；净融资额较上月减少29779亿元至-3339.39亿元，延续上月以来资金净流出。从累积数20231-10月，信用债发行规模共计1260万亿元，较去年同期增加2480.63亿元；净融资额为2740.88亿元，较去年同期减少9025.78亿元。发行利率方面，信用债平均发行利率涨跌互现。具体来看，各等级1年期短融发行利率多数上行，幅度在25-28bp3年期中票发行利率多数下行，幅度在18-82bp3年期公司债发行利率有涨有跌，变化幅度最大为43bp。分行业来看，基础设施投融资、金融、综合、电力生产与供应等行业信用债发行规模相对较高,均超过621亿元。净融资方面，多数行业净融资为负，化工、煤炭、房地产等行业融资净流出规模在99亿元以上，金融、轻工制造、电子等行业融资净流入规模在205亿元以上。发行成本方面，批发和零售业、煤炭、商业与个人服务、基础设施投融资等行业平均发行利率较高，且均超过3.7率变化趋势上看，各行业发行利率涨跌互现，电子、医药、煤炭等行业平均发行利率上行超15bp，有色金属、轻工制造、农林牧渔和建筑材料等行业发行利率下行超过35bp。分区域来看，北京、江苏、广东、上海等地区信用债发行规模相对较高,均超过831亿元。净融资方面，半数地区存在资金净流出，陕西、河北、四川等地区融资净流出规模在29亿元以上。发行成本方面，吉林、宁夏、广西、云南等地区平均发行利率较高，且均超过49%。从利率变化趋势上看，各地区发行利率涨跌互现，吉林、河北、安徽、江西等地区平均发行利率上行超20bp，贵州、内蒙、重庆等地区发行利率下行超77bp。3、二级市场：债券成交规模下降，信用债收益率延续上行图16：各券种日均成交情况图17：债市杠杆率3主要此部分信用债包含超短期融资券、企业短期融资券、中期票据、企业债、公开发行公司债、非公开发行公司债、PPN、资产支持证券、政府支持机构债、可转债、可交换债。120000亿元0

2023年10月 2023年9月

109.5%109.0108.5108.0107.5107.0106.5106.0105.52022-092022-102022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-093.503.002.502.001.50

图18：国债到期收益率走势

图19：AAA级中短票到期收益率走势4.0000% 3.80003.60003.40003.20003.00002.80002.60002.4000 2.20002.00001.80001年 3年 5年 7年 10年 15图20：各区域中期票据信用利差变化

1年期 3年期 5年期图21：各行业中期票据信用利差变化250bp河湖新疆维吾尔自治区上海浙北京

160bp房地产文房地产文有色金属公用事业商业与个人服务本月利差 上月利差

本月利差 上月利差资料来源：wind、中诚信国际整理月债市杠杆率为108.25%，较前一月上升0.54个百分点。月债券收益率延续上行。一方面，月内公布的三季度GDP同比增长4.9%，普遍高于市场预期，工业增加值、社会消费品零售总额数据均显示经济回升势头有所巩固，对债券收益率走势形成一定压力。另一方面，10月24届全国人大常委会第六次会议表决通过了关于批准国务院增发国债1万亿元，国债增发引发市场对利率债供给压力的担忧，进一步抑制债券配置情绪。具体1031日，各期限国债收益率较上月末全面上行7-9bp10年期国债收益率上行2bp2.69%。信用债收益率方面，除3年期AA级和AA-级中票收益率较上月末下行2bp外，其他各期限等级中短期票据收益率较上月末上行幅度在1bp-14bp之间。二级市场债券成交总额为25.19万亿元，日均成交额为1.33万亿元,日均成交额较上月减少15.6310.338274.57亿元，信用债日均成交额较上月减少22.46424439亿元，金融债日均成交额较上月减少26.9873983亿元。区域利差4方面，吉林、广西、贵州、甘肃、天津等地区利差较高，均超过112bp；从变动趋势看，多数地区利差收窄，辽宁、天津、吉林等地区利差收窄21bp以上。行业利差方面，建筑、房地产、文化产业、钢铁、批发和零售业等行业利差较高，均超过74bp；从变动趋势看，多数行业利差收窄，金融、钢铁、文化产业等行业利差收窄4bp以上。4统计口径为剩余期限为1-10年期的无担保中期票据。附表表3：10月债券违约及信用风险事件涉及产品事件主体事件进展性质18俊发01俊发集团有限公司20231024日本期债券全部债券2024年10月22日。达成展期协议本金兑付展期20旭辉03旭辉集团股份有限公司2023年10月24日,根据持有人会议决议20251026支付。达成展期协议本金兑付展期20永煤MTN006永城煤电控股集团有限公司2023年10月19日,同意发行人于2023102250%息2025422日兑付,期间票面利率保持不变,按年付息达成展期协议本金兑付展期H0阳城04阳光城集团股份有限公司20231016待定实质性违约18渤金03渤海租赁股份有限公司2023101020231010日到期之日起本金展34%年付息。达成展期协议本息兑付展期资料来源：中诚信国际整理表4：10月跟踪评级调整动态5相关债项主体最新债最新主体等级最新展望时间评级机构21中交城投MTN001(绿色)中交城市投资控股有限公司AAAAAA稳定2023/10/10中诚信国际22广州开投MTN001广州开发区投资集团有限公司AAAAAA稳定2023/10/20中诚信国际GC核融01中核融资租赁有限公司AAAAAA稳定2023/10/23中诚信国际GC核融02中核融资租赁有限公司AAAAAA稳定2023/10/23中诚信国际5等级上调用红色标记，下调用绿色标记。22中核租赁GN001(碳中和债)中核融资租赁有限公司AAAAAA稳定2023/10/23中诚信国际22邕产投南宁产业投资集团有限责任公司AA+AA+稳定2023/10/30东方金诚22南宁产投债南宁产业投资集团有限责任公司AA+AA+稳定2023/10/30东方金诚资料来源：中诚信国际整理表5：信用债发行利差（单位：bp）债券级别AAAAA+AA期限均值最小值最大值均值最小值最大值均值最小值最大值短融1年1365525110239190161119225中票3年10230297156623271291291295年9070125------------企业债5年7430119------------7年12397150------------10年535353------------公司债3年7952118989898------5年8347115------------资料来源：wind、中诚信国际整理表6：信用利差月度变化（单位：bp）债券种类级别AAAAA+AAAA-企业债期限10319月28日变化10319月28日变化10319月28日变化10319月28日变化1年5140116153868599310300103年4853-56971-293102-9335343-85年6058296906129123637136477年56542928841251214367362510年605739794