独特眼光赢家智慧

PAGE3独特眼光赢家智慧202015年10月投资报告上海仟阳资产管理有限公司2015-9-30发布日期：20上海仟阳资产管理有限公司主要观点经过缜密分析和大量演算，从10月份首个交易日开始，A股将迎来一个月的上涨行情；我们认为新能源、核电板块将有突出表现，领涨市场；另外TMT行业的优质公司也将有出色表现；我们推测10月份外围股市将相对平稳，为A股市场创造较好的外围环境；据此，A股有望迎来“股灾”后的一波像样的反弹；我们认为这是本年度最后一波行情，我们也有这个能力抓住这段年尾唯一的行情。

目录主要观点 2第一部分：基本面、政策面、资金面分析 41. 基本面 42. 政策面 93. 资金面 10第二部分：估值及行业分析 13第三部分：看好的行业和核心观点 18第四部分：操作回顾（独特眼光赢家智慧） 191、 操作回顾 192、 配置聚焦 193、 风险控制 19

最新经济数据汇总表第一部分：基本面、政策面、资金面分析基本面国际部分：因为国际原油供过于求，WTI油价从60多美元再次跳水至40美元附近，OPEC不减产，全球经济仍然在复苏过程中，新兴市场经济受到影响，尤其是中国经济增速低于预期，拖累全球经济，前期美元加息预期较强，虽然最后暂缓加息，油价才开始稳定。大宗品价格持续在底部徘徊，国内将密集出台稳增长政策，对经济有一定的支持。国内部分：由于大宗品价格处于低位，猪价回落，国内通胀压力缓解，PPI继续下滑，有通缩的可能。加上外资撤离，汇率在8月份大幅下滑，引发恐慌的心理还未完全消退，Q3的经济增速难以保七，需要政策加码。10月底五中全会将聚焦五大主题，分别是国企改革、中国制造2025、军民融合、人口政策调整及金融对外开放，十三五规划将围绕五中全会讨论，资本市场对此的关注将至少持续到第二年的两会，对资本市场是利好。具体分析如下：国际经济：前期基于美元升息预期，全球资本回流美国本土，对新兴市场是资金撤离，新兴市场股市下跌，美股造好，美元走强，进一步压低大宗品价格，国际油价更是重新跳水，从8月份的60多美元下跌到40美元以下，也沉重的打击了能源相关产业链。9月份美国消费者信心指数87.2，好于预期（86.7），显示消费者信心增强。但全球经济较弱，各国央行以宽松为主，美元加息不确定性增强，令美元走弱，美国10年期国债收益率9月末快速下降，下跌12个基点；中国10年期国债收益率从7月份以来持续下滑，显示货币宽松，利好风险资产。（1）美国经济数据显示经济较好美国9月密西根大学消费者信心指数为87.2，为2008年来的相对高位。FigureSEQFigure\*ARABIC1美国密西根大学消费者信心指数（2）9月份美国失业率持续下降，显示美国经济好转。FigureSEQFigure\*ARABIC2美国失业率数据（3）美国上半年消费支出持续增长，消费仍然是增长的主旋律。FigureSEQFigure\*ARABIC3美国个人消费支出（4）道琼斯指数处于强势，中国A股遭遇滑铁卢，在低位徘徊。FigureSEQFigure\*ARABIC4上证综指与美国道琼斯指数国内部分：1、9月10日，国家统计局发布8月份CPI和PPI数据，CPI环比上涨0.5%，同比+2%；PPI环比-0.8%，同比-5.9%。8月份CPI变动受3个因素影响：1）环比看，猪肉、鲜菜和蛋等食品价格大幅上涨，是CPI环比涨幅较高的原因。8月份猪肉价格连续4个月上涨，环比涨幅7.7%，影响CPI0.25个百分点；2）同比看，8月CPI大涨2%，涨幅扩大0.4个百分点，主要是食品价格同比涨幅较大，其中食品涨3.7%，涨幅扩大1个百分点，其中猪肉、鲜菜分别涨19.6%、15.9%，合计影响CPI上涨1.05个点。非食品涨1.1%，涨幅与上月持平，但家庭服务、烟草、学前教育、公共汽车票和理发等价格涨幅较高，分别为7.4%、6.8%、5.6%、5.3%和5.2%；3）8月份局部地区高温天气持续，强降雨等不利天气影响蔬菜生产、运输、仓储等环节，导致整体价格持续回升。鲜菜环比涨6.8%，影响CPI0.21个点。蛋价环比涨10.2%，影响CPI0.08个点，但8月份价格仍低于去年同期，因此单一物价猪肉价格是影响本月CPI回升的主要原因。PPI方面，8月份翘尾因素约-1.8个百分点，新涨价因素约-4.1个百分点。主要原因是1）PPI环比下降0.8%，降幅比上月扩大，主要工业品价格处于下降态势，其中石油加工、石油和天然气开采、化学原料和化学制品分别环比下降6.1%、5.7%和1.5%，降幅比上月扩大分别为3.8、3.6和0.8个百分点；黑色金属冶炼和压延加工价格环比下降1.3%，降幅比上月收窄1.7个百分点。2）PPI同比降幅5.9%，降幅比上月扩大0.5个百分点。主要是石油和天然气开采、石油加工、黑色金属冶炼和压延加工煤炭开采和洗选出厂价格同比下降37.9%、24.3%、18.8%和15.6%，合计影响整体3.4个百分点，占总降幅的58%左右。3）国际油价继续下跌，创出年内新低，也是PPI下降的原因之一。总体看，8月份CPI回升在预期之中，持续回升的确定性高，因此我们判断9月份CPI同比上涨的概率大，但增速会回落，虽然CPI上涨，但货币宽松的主基调不变，8月26日的双降也体现了货币宽松的政策延续。FigureSEQFigure\*ARABIC5近1年的各月CPI同比增速FigureSEQFigure\*ARABIC62015年各月翘尾因素2、十三五期间将加快经济结构调整党的十八届中央委员会第五次会议将在10月26-29日在北京召开，其中十三五规划的内容备受瞩目。当前，我国正处于转型期，十三五规划将勾勒出未来5年的发展路径，质与量并重、经济结构转型、创新模式等将延续，投资增速会进一步下滑，消费增速保持平稳，制造业具有更加高附加值、高技术含量，以及新经济行业的占比将继续提升。其中信息经济、智能制造、医疗和养老、节能环保和文化教育等产业具有良好的发展前景。信息经济将提高我国信息网络基础建设在国家战略中的地位，并加速互联网和传统经济的融合。2014年我国信息产业消费规模达到2.8万亿人民币，占GDP比重为23.7%，远低于发达国家，其成长空间较大。智能制造将改变中国制造，涉及的行业有高端机械装备直制造、军工、海工装备、先进轨交装备，以及工业互联网和创新应用等。医疗和养老产业针对我国老年社会的到来，医疗服务、生物制药、创新药物研究、高性能医疗器械、干细胞、再生组织等成为发展亮点。节能环保重点在能源领域，发展天然气、核电、可再生能源。文化教育前景光明，影视娱乐、三网融合、互联网传媒和体育产业等具有较大的发展前景。3、进出口数据恶化：人民币贬值和外贸环境恶化前8月我国进出口总值15.67万亿人民币，前值为13.63万亿，比去年同期下降7.7%，前值为-7.3%，降幅继续拉大。其中出口8.95万亿，-1.6%；进口6.72万亿，-14.6%；贸易顺差2.23万亿，前值为1.87万亿，扩大80.8%。8月份我国进出口总值2.04万亿，前值为2.12万亿，下降9.7%。其中出口1.2万亿，下降6.1%；进口8361亿元，下降14.3%，前值下降8.6%；贸易顺差3680.3亿元，扩大20.1%，前值收窄10%。8月11日人民币对美元中间价调降1136个基点，报6.2298元，上日中间价报6.1162元，降幅为2013年4月来的最大。但由于幅度有限，官方否认进入贬值通道，全球经济不景气，出口商国际定价能力较弱，我国外贸形势不容乐观，因此寄希望于出口拉动经济增长过于奢望。政策面（1）10月26-29日，党的十八届五中全会将在北京召开，届时将对十三五规划进行审议，下一个五年计划越来越近。业内预计中国经济增长的合理区间在6.5-7.5%之间，如果国际因素变化较大，上下限或再调整0.5个百分点；从官方媒体发表的观点看，也不排除十三五期间将增长目标从十二五时期的7%下调至6.5%的可能。（2）930地产救市新政出台。9月30日晚上央行银监会发布政策，在不实施“限购”的城市，对居民首次购买住房的商业性个人住房贷款，最低首付款调整为不低于25%（前值为30%）。另外，住建部还全面推行公积金异地贷款，政策救市意图明显。我们认为，5%的下降幅度很小，主要是驱动三四线城市去库存，对成交量的作用非常小。反应了决策层在楼市政策的大招已经不多了，小招则会产生一定的抗药性。当前限购的城市只有北上广深和三亚，意味着其他城市购买一套100万的住房可以少交5万元首付款，对不少家庭确实能较少一定的负担。但实际操作中，还需要观察。一般商业银行认为三四线城市房价会跌，若跌幅超过25%，则银行放贷就成为了负资产，购房者可能违约，而且下半年银行贷款额度比上半年紧张，特别是Q4更加紧张，这个时候想要政策落地，必须要监管层施压，不然效果不明显。总结：随着救市政策的推进，政策托底，预计三季度经济增速不会比预期的更坏。十三五规划出台，我国经济结构调整和国企改革将进入攻坚阶段，对地产投资的依赖将逐渐降低，对战略新兴产业的扶持政策会陆续推出，我们继续看好战略新兴产业的投资机会。资金面TableSEQTable\*ARABIC12015年降息3月1日一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%5月11日一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%6月28日一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.85%一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2%8月26日一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.75%FigureSEQFigure\*ARABIC72015年降准2月5日下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点4月20日下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率6月28日对“三农”贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行降低存款准备金率0.5个百分点对“三农”或小微企业贷款达到定向降准标准的国有大型商业银行、股份制银行、外资银行降低存款准备金率0.5个百分点降低财务公司存款准备金率3个百分点9月6日下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构准备金率0.5个百分点下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点FigureSEQFigure\*ARABIC8人民币存款准备金率FigureSEQFigure\*ARABIC9美国10年期国债收益率、中国10年期国债收益率我们统计了自2002年来央行货币净投放量与上证综合指数的关系对比图，发现货币投放量与指数的涨跌有一定的关联性。2015年央行货币净投放累计达到1600亿，熨平资金面波动，打破资金紧平衡，尤其是汇市波动导致的资金趋紧，以及季末、长假等因素增添的不确定性，货币净投放令市场流动性改善。央行积极干预，使得流动性波动基本可控，货币利率大幅上涨的概率下降。另外，我们也看到反应中短期资金价格的上海银行间同业拆放利率（Shibor）在不断上涨。6月25日Shibor隔夜利率为1.357%，9月30日为1.989%，上涨46.6%，反应当前流动性存在一定的担忧，需要动用货币政策进行干预，逆回购是第一招。当前房地产市场正在企稳，但经济运行若想在更大程度上企稳，则需要财政和货币政策进一步提供支持，因此央行在Q4仍有降息降准的可能。FigureSEQFigure\*ARABIC10货币投放量、回笼量及净投放量（亿元）TableSEQTable\*ARABIC2央行累计净投放货币量（亿元）与上证综合指数对比（指数按2015-9-30收盘价）第二部分：估值及行业分析估值分析FigureSEQFigure\*ARABIC11A股PE与指数关系图FigureSEQFigure\*ARABIC12A股PB与指数关系图我们对比了历史上A股PE和PB的估值，从图上看，当前的估值水平并不高，显示A股具有估值的吸引力。截止到2015年9月，两市总市值42万亿，两市中报数据显示股东权益为22.5万亿，净利润为1.4万亿，年初股东权益为20.6万亿，计算ROE为13.6%（年化，相对于年初权益）。历史上ROE均值为12-13%之间，假如2015年ROE降为12%，则两市股东权益为25万亿左右，对应PB为1.68倍，PE为14倍，当前10年期国债收益率为3.2362%，8月CPI为2%，当前的股市估值仍然具有吸引力。FigureSEQFigure\*ARABIC13沪深两市总市值（亿元）行业分析FigureSEQFigure\*ARABIC142015年年初-2015.9.30中信行业指数涨跌幅FigureSEQFigure\*ARABIC152015年9月份中信一级行业涨跌幅一览2015年初到9月30日截止，中信一级行业涨跌幅前三的是餐饮旅游、通信和计算机行业，而9月份只有餐饮旅游、计算机和银行有正收益，其他行业都是负贡献，行业分化严重。FigureSEQFigure\*ARABIC16归母公司净利润同比增速（截止到2015-6-30，中报数据）上市公司的中报数据披露完毕，归属母公司净利润同比增速为6.43%，相比2014年中期增速回落了2.93个百分点；营业总收入下滑0.54%，反应了当前经济比较低迷。然而在低迷的宏观经济背景下，却有个别行业的增速非常好，例如新能源车、太阳能新装机增速、核电投资等子行业。新能源汽车：克强总在9月29日主持的国务院常务会议中提到：1）完善新能源汽车扶持政策；2）从2015年10月1日到2016年12月31日，对购买1.6升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策；3）加快淘汰营运黄标车，开展清理争渡专项行动，确保完成到2017年全国基本淘汰黄标车任务。会议提出支持新能源汽车和小排量汽车发展，在今年底50万辆累计推广目标即将到期的末端效应下，四季度中央和地方政策有望加码，在政府控制力强的公交公务物流等领域大力推广新能源汽车，年底月销量有望突破3万辆大关，全年销量预计突破20万辆，刺激对新能源相关产业的需求。FigureSEQFigure\*ARABIC17纯电动汽车销量、同比、环比数据光伏：9月28日，国家能源局发布的《关于调增部分地区2015年光伏电站建设规模的通知》，明确全国增加光伏电站建设规模530万千瓦，各项目原则上应在2015年内开工建设，2016年6月30日前建成并网发电。2015年规划装机17.8GW，增速68%；上半年新增7.7GW，那么下半年完成额在10-13GW，环比将大幅提升。9月27日国家主席习近平在纽约联合国总部出席联合国气候变化问题领导人工作午餐会，明确中国将进一步加大控制温室气体排放力度，争取到2020年实现碳排放强度降低40-45%的目标，这需要增加光伏等非化石能源占比。核电：9月21日在北京，第七次中英财会对话在钓鱼台国宾馆举行，英国财政部为中广核、中核集团参与的核电项目提供担保，为中英新建核电项目“史无前例的合作打开大门”，金额约20亿英镑，合计约197亿人民币。行业估值分析FigureSEQFigure\*ARABIC18截止到2014-9-30各个子版块的估值情况（Wind资讯）从上表中，我们看到预测市盈率看估值不高的是燃料电池、新能源汽车、新能源，均在30倍以下，30倍略高的是充电桩、太阳能发电，考虑到新能源行业已经经历过一场淘汰，剩者为王，加上国家政策的大力支持，有望迎来一波像样的反弹。核电因为是非常确定的订单拉动，故而也有一波反弹。像网络安全、智慧医疗我们讲选取其中具有竞争力优势的企业进行配置。第三部分：看好的行业和核心观点经过上述分析，我们认为在资金成本下降、估值较低、政策托底、外围较好的背景下，我们看多A股在国庆长假后第一天将开始为期一个月的上涨行情，并认为新能源、核电板块领涨市场，其他的子行业还有网络安全、智慧医疗等