湖北省民营企业治理结构与企业绩效经营关系的研究

PAGEPAGEI湖北省民营企业治理结构与企业绩效经营关系的研究摘要：公司治理结构问题已经成为当今社会关注的热点。作为现代企业制度核心的公司治理在很大程度上决定着公司运作的效率；一个良好的公司治理结构是保证公司做出科学决策、增强企业绩效的基本手段。本文以湖北省27家民营企业为样本，运用实证分析方法，从股权结构、董事会结构等方面分析公司治理结构与公司绩效之间的关系。这是首次对湖北省民营企业治理结构与绩效之间的关系所作的实证研究，试图能为进一步改善湖北省民营企业的绩效找出一些实际的依据。关键词：民营企业；治理结构；绩效经营；SWOT分析

目录1.公司治理结构与公司绩效的关系 11.1公司绩效 11.2治理结构对公司绩效的影响 21.3湖北省民营企业绩效经营的SWOT分析 32.湖北省民营企业治理结构与公司绩效的实证研究 42.1假设的提出 42.2研究样本与数据的选取 62.3研究方法的选择 82.4描述性统计分析 83.实证检验结果 133.1相关性分析 133.2多元回归结果与分析 144.结论与建议 154.1结论 154.2建议 17参考文献 19PAGE11.公司治理结构与公司绩效的关系公司治理结构的问题一直是学术界、商业界和监管层关注的焦点，这主要归功于公司治理结构与公司绩效之间存在着密切的关系。表现在三个方面：一、良好的公司治理结构有利于公司的绩效增长。只有企业发展了，企业绩效才会随之提升，而良好的公司治理是企业健康、有竞争力的必要条件。二、良好的公司治理结构能够降低公司的经营成本，提高公司绩效。公司运营效率的提高，公司内部协调成本和监督成本的减少都使得公司的总成本朝着最小化目标迈进。三、良好的公司治理结构有利于吸引长期稳定的外部资本，为公司注入增长的活力。国际著名的咨询公司麦肯锡公司2001年发表了一份投资者意向报告表明，四分之三的投资者表示在选择投资对象时，公司治理同该公司的财务指标一样重要。80%的投资者表示，他们愿意出更高的价钱去购买公司治理好的公司的股票。1.1公司绩效企业是一个以盈利性为目的的组织，通过生产活动为社会提供产品或服务，并同时获取盈利。关于公司绩效，学术界没有一个公认的定义，通常包括企业的盈利能力、发展能力以及获利能力等多个方面，近年来流行的EVA、MVA以及平衡计分卡所设立的财务、客户、内部经营过程和学习与成长综合指标体系都赋予企业绩效以不同的内涵。对于企业经营绩效的评价涉及到评价者自身的价值取向。对企业绩效的评价主要是从财务分析和市场价值两方面进行，原因在于：一、企业财务效益情况始终是企业绩效评价的焦点，在世界上广为运用的杜邦分析体系就是建立在财务绩效评价的基础之上的，财务绩效通常包括盈利能力、偿债能力、资产运营能力以及现金流量状况等方面，财务绩效只能用来评价企业的短期财务业绩，显示的是企业过去的业绩水平；二、企业经营的一个重要目标就是实现股东价值最大化，股票的市场价格用来反映市场对于公司经营的预期，通常被认为是最能够体现股东价值的指标，相应地，与股票市场价值有关的一些指标被用来反映企业的市场价值。在信息完备的市场上，考虑到货币的时间价值和风险价值因素后，用财务分析的结果、市场的现实价值、未来现金流量的贴现值等评价出来的绩效应当是一致的，而现实的情况是它们经常背离。在实证研究中，由于不同的绩效指标的采用，常造成同一命题的结论不一致，在资本市场不完备时尤为明显。1.2治理结构对公司绩效的影响1.2.1股权结构股权结构是公司治理结构的基础，不同的股权结构决定了不同的公司治理结构，进而影响公司绩效。如图1-1，我们可以直观看出股权结构是怎样影响公司绩效的。由于股权集中可以在相当程度上避免“搭便车”的现象，因此，有利于监督管理层，降低代理成本。但是，集中的所有权结构并不一定就是好的治理结构，因为大股东就可以利用自己的权利进行有益于自己的行动，而对其他中小股东不利。一些研究学者发现，在亚洲国家中，交叉持股以及金字塔结构的持股方式特别普遍，因而大股东可以以最小的资本支出就可以控制更多的资产，最后的结果是使得“隧道”效应表现得淋漓尽致，一般湖北省上市公司都会有一个绝对控股股东，至少一个上市公司得绝对控制权集中在前五大或是十大公司手中，而且这个股份是不能够在二级市场上流通的。这种结构使得股东要将上市公司的资源转移出去很容易。但是，如果公司的集中度非常高，大股东的利益将与公司一致，而“隧道”效应带来的结果将是不利于公司的发展的，故这样的公司结构又是有利于公司发展的。图1-1股权结构与公司绩效公司治理公司治理结构股权结构公司组织结构公司经营绩效决定决定反作用反作用影响1.2.2董事会董事会是由股东大会选举，由不少于法定人数得董事组成的，代表公司行使其法人财产权的会议体机关或称经济组织。董事会是公司法人的经营决策和执行业务的常设机构，股东大会的授权，能够对公司的投资方向及其他重大问题做出战略决策，董事会对股东大会负责。从理论上说，董事会是确保股东利益的主要机构，股东可以通过董事会对公司管理层施加影响进而对公司绩效产生重要的影响。然而在实践中，由于各国有不同的历史、政治、社会、文化和法律，董事会的结构通常大相径庭。但董事会治理机制与企业绩效之间的关系却有一定的共性，主要表现在以下几点：一、董事会规模与企业绩效之间存在负相关关系，特别是董事会的规模在由小型向中型变化时，董事会规模越大，企业绩效损失最大。公司绩效有研究表明，当董事会的规模超过10人时，就会缺乏效率，其正面作用会被负面效应抵消；二、董事会中独立董事的比例对提高公司的企业绩效有一定的帮助；三、若两职兼任，即公司的最高管理者(CEO)同时兼任董事会的董事长或副董事长，那么董事会就很难发挥独立和积极的监督作用。1.2.3管理层的薪酬激励机制良好的激励机制可以促使经理人员的利益与股东利益趋于一致，从而减少代理成本。主要的激励方式有股票期权以及根据公司业绩给予经理人员的奖励。一些实证研究发现，在美国、德国和日本，经理人员的收入方式与公司绩效有较强的关系。解决无效管理的内部措施之一就是激励的薪酬与公司的表现（股票）直接挂钩的激励机制的制定。MorganPoulsen（2001）研究表明，由于经理薪酬与公司表现直接与公司的高投资或高成长机会有着正相关关系，故薪酬激励机制的制定有助于减少代理成本。所以说，有效的激励机制是实现最佳治理结构的关键，合理的激励机制要解决的是激励经营者工作的努力程度问题。一般地，在其他条件不变的情况下，激励越强，经营者工作就越努力，公司绩效也就越好，企业绩效也就越能得到很大提升。1.3湖北省民营企业绩效经营的SWOT分析1.3.1优势自2011年至2017年，湖北省民营经济增加值由5803.9亿兀增长到17232.8亿元，所缴税金所占比重增加了近21个百分点民营企业发展形成一定规模，以保定长城汽车股份有限公司、邯郸纵横钢铁集团有限责任公司、唐山国丰钢铁有限公司、廊坊新奥集团股份有限公司、石家庄神威药业有限公司等在内的大中型民营企业构成湖北省百强民营企业，集聚地域特色的县域产业集群不断发展壮大。在发展循环经济、走自主创新、新型工业化道路的倡导下，民营企业家素质不断提高，涌现出包括魏建军等在内的一批具有危机意识和注重产品技术创新的优秀民营企业家。1.3.2劣势技术创新活动本身的高投入、周期长及创新成果实际应用高风险性使众多民营企业在技术创新方仍处于被动地位，除石家川神威药业、廊坊新奥集团股份有限公司等实力较强的企业注重自主研发和技术合作，大多数中小型民营企业主要依靠技术模仿。1.3.3机遇湖北省近几年实施了众多有利于民营企业发展的措施，出台了包括《关于进一步鼓励支持和引导非公有制经济发展的若干意见》、《关于加快中小企业产业集群发展的指导意见》及《湖北省中小企业促进条例》等在内的政策文件;三级信用担保体系的构建拓宽了民营企业融资渠道;促进民营经济发展的服务体系不断完香。近年来，湖北省针对民营经济发展的固定投资保持增长_投资项目呈现出规模大利技含量高技术改造性强等特点。1.3.4挑战企业技术创新活动需要雄厚的资金支持，湖北省中小企业司、财政厅等相关部门出台了多项措施助力企业技术创新，但民营企业融资难仍是阻碍企业技术水平提升的重要因素。企业技术创新公共服务平台建设及技术创新服务机制建设可以为企业技术创新提供更多技术来源渠道与创新活动必要服务，有利于企业技术进步。2.湖北省民营企业治理结构与公司绩效的实证研究2.1假设的提出2.1.1股权结构与公司绩效公司的所有权结构表明了股东对于公司高级管理人员的权力控制程度。在市场经济国家，高度集中的股权结构对于减少公司经理人的机会主义和自利行为，促使他们对于长远目标的追求总体来看是积极的。但是湖北省上公司还表现为股权过度集中，不但国有股一股独大，即便是法人或个人控股，第一大股东持股比例也是非常高的。第一大股东持股，在一定程度上可促使大股东强化对公司的监管。由此提出假设一：湖北省民营企业大股东持股比例对公司绩效能产生正的效应。控股股东与其他大股东之间的关系，与股权的集中度和均衡度有关。湖北省民营企业大多由国家控股，且控股比例很高。虽然在目前条件下，其他大股东对第一大股东的制衡作用还比较弱，但制约机制的存在对于保护其他中小投资者的利益，提升公司治理业绩有一定的积极意义。由此提出假设二：其他大股东可对第一大股东形成权力制约，制约程度对公司绩效能产生正的效应。公司股份的流动性有助于加强公司的外部治理，可通过市场并购和接管机制来迫使经营者加强公司管理，努力提高公司业绩。湖北省民营企业从2005年陆续完成股改，但还存在非流通股，总体上看来，流通股比例是上升了，进而可以提高公司绩效。由此提出假设三：流通股比例对公司绩效产生正的效应。2.1.2董事会结构与公司绩效通常认为，规模过大，取得一致意见要耗费更多的时间和精力，造成决策效率低下；而规模过小，又容易使得少数董事拉帮结派，损害集体表决机制。在湖北省的民营企业中，控股股东多为国家，其董事会成员也多来自国家代表，由于利益主体的模糊性，使国有股东代表的监管动力不足。由此提出假设四：董事会规模对公司绩效产生负的效应。独立董事是其利益独立于公司之外的董事。由于独立董事独立于任何一个股东、不在公司内部任职、与公司或公司人员没有经济的或家庭的密切关系等原因，独立董事可以不受利益的局限而公平地对待全体股东、董事和经理人员，加强了对民营企业的外部监督，使民营企业的运作更加规范，使决策的民主化得到了更好的体现。由此提出假设五：独立董事的比例对公司绩效产生正的效应。2.1.3高管人员与公司绩效关于民营企业董事长与总经理(CEO)兼任与否对公司绩效影响的问题，众学者从不同角度进行研究，得出的结论也不一致。部分学者认为，两职的合一有利于降低董事会对总经理的监督成本，使得董事会的经营决策能得到较好地执行，可提高公司的经营效率；另一部分学者认为，两职兼任会使董事会的独立性受损，并削弱董事会的控制作用，从而导致总经理的权利膨胀，引致了损害公司利益的动机和行为。湖北省民营企业中两职兼任的情况曾经比较普遍，但近年来两职分离的趋势越来越明显，在本文样本公司中两职分任的公司己占62.96%。由此提出假设六：两职兼任对公司绩效产生负的效应。高级管理人员包括董事会成员和公司经理人员，董事和经理分别作为股东和董事会的代理人，其自身的目标函数往往与委托人的目标函数不一致，在信息不对称情况下，代理人容易为追求自己的利益而损害委托人的利益。董事和经理人员持有公司一定比例的股份，使其拥有公司部分剩余索取权，与委托人有着共同的利益目标，在一定程度上可以降低代理成本，促使经营者以公司价值最大化为经营目标。但在湖北省目前情况下，对高管人员实施股权激励机制还不普遍，样本公司中有10家公司的高管人员未持有公司股份，占37.04%，而且持股比例很低，平均持股比例仅占0.03%，还不足以对高管人员形成有效的激励。由此提出假设七:高级管理人员持股比例对公司绩效产生正的效应。2.2研究样本与数据的选取本文选取2016年底湖北省民营企业中的27家公司作为研究样本(由于在2006年底新上市的中泰化学和天康生物的规模较小，在此予以剔除)，各指标采用2014年到2016年底的年度数据作分析。本文研究数据主要来自民营企业披露的各年年报、巨潮资讯网。2.2.1变量的定义1.被解释变量(ROE)我们将公司绩效定义为被解释变量，这里用净资产收益率(ROE)来衡量公司绩效。净资产收益率采用全面摊薄的计算方法，即ROE=(净利润/年末净资产)×100%。2.解释变量的定义及其度量解释变量共有7个，分别是T1、K、L、M、I、R和H。(l)第一大股东持股比例(T1):第一大股东所持股份占公司总股份比例。(2)股权制衡度(K):第二到第五大股东(T2-T5)所持股比例之和与第一大股东持股比例之比，即K=(T2-T5)/T1，K值越大，说明其他大股东对第一大股东的制约程度越高。(3)流通股比例(L):民营企业流通股份占总股份比例。(4)董事会规模(M):董事会人员总数。(5)独立董事比例(I):独立董事人数占董事会人数的比例。(6)两职状况(R):若董事长兼任总经理，R=1；董事长兼任副总经理或副董事长兼任总经理，R=0.5；两职完全分离，R=0。(7)高管人员持股比例(H):董事会成员及经理层人员持股数占公司总股份的比例。2.2.2公司绩效的度量1.股票收益股票收益是指公司股票价格在一定时期内变动的百分比，表达式为：EPS=公司税后利润/总股本，股票收益率成为民营企业绩效的一个常用的衡量指标是因为民营企业中的所有数据很容易被观测到。但是，以股票收益率衡量公司绩效一个前提假设是股票市场是在信息上的有效市场，即股票价格反映了所有公司的基本情况。2.资产收益率表达式为：ROE＝公司税后利润/公司总资产，资产收益率它实际描述的是单位资产的盈利水平。3.净资产收益率与资产收益率相似，净资产收益率也是一个用的非常多的财务价值指标，它描述的是单位股东资本的盈利性。其表达式为：ROE=净利润/净资产，由于净资产收益率衡量的是单位股东投入资本的盈利能力，它可以方便不同行业的公司在投资盈利能力上的比较。4.托宾Q值表达式为：Q＝企业市场价格/企业重置成本＝(权益市场总值+负债总值)/公司总资产账面价值，Q值越高表示公司有较好的价值和竞争优势。一般说来，一个公司的Q值>1，该公司就被认为有较好的成长前景，公司的经营价值显著。虽然，托宾Q值广泛用于公司价值的衡量，但是准确计算真正意义上的Q值很困难，尤其对于那些流动性差的资产，重置市场价值很难计算。5.市盈率一般认为，市盈率越高，表明公司有较高的增长前景。因此，一般将市盈率高的公司称为成长型公司，也称为价值公司。它的表达式为：市盈率＝股票价格/每股净资产。6.主营业务资产收益率表达式为：CROA=主营业务利润/总资产，使用CROA来衡量公司价值的一个好处是它可以在一定程度上避免盈余管理对公司价值带来的影响。这是因为，公司的盈余管理是调整非主营业务利润部分，所以，选取主营业务资产收益率有效的排除了这种情况的产生。2.2.3指标的选取在分析以上公司绩效的各项指标过程中，我们看到，如果市场是有效的，我通过计算Q值来评价公司的现有价值相对来说更有意义。事实表明，国外大多数的研究都是采用这一指标的。但是，由于湖北省的资本市场不发达，各项法律法规不健全，造成了使用Q值衡量的可能性很小，这是本文没有采用的客观原因。此外，由于湖北省股票市场的不成熟造成股价与公司的真实价值不符，市盈率普遍偏高，公司资产的重置价值也难以估计，以及从数据的可获得方面考虑，本文在此最终选择净资产收益率（ROE）这一指标作为分析。2.3研究方法的选择本文将建立一个多元线性回归方程，利用EViews5.0软件，采用普通最小二乘法对公司绩效和各解释变量进行相关性分析和回归分析，并采用标准参数检验(F检验和T检验)来确定其相关显著性。拟构造回归方程如下:ROE=bo+b1TI+b2K+b3L+b4M+b5I+b6R+b7H2.4描述性统计分析2.4.1第一大股东控股比例对公司绩效的影响第一大股东持股比例是衡量民营企业股权集中度的一个指标。如表2-1，样本公司第一大股东平均控股比例为36.68%，最高达到66.67%。如表2-2所示，第一大股东持股比例主要集中在20%～60%的区间，有23家，占总数的85.19%。第一大股东相对控股(持股比例小于50%)的公司有20家，且在这些公司当中，随着第一大股东持股比例的增加，公司绩效呈下降趋势；而在第一大股东绝对控股(比例大于50%)的公司中，随着控股比例的增加，公司绩效呈上升趋势。这在当前湖北省民营企业中存在的两种极端情况:在股权相对均衡的公司，第一大股东对公司控制越弱，公司绩效越好；而在一股独大的公司，第一大股东对公制越强，公司绩效越好。表2-l样本公司各变量基本情况统计表变量名样本数最小值最大值平均值标准差ROE(%)27-48.7021.144.0812.13T1278.4666.6736.6814.61K270.032.780.610.67L(%)2721.9070.4047.7710.29M277.0015.009.521.81I(%)2728.5744.4435.093.72R270.001.000.240.26H(%)270.000.300.030.06注：ROE（公司绩效），T1（第一大股东持股比例），K（股权制衡度），L（流通股比例），M（董事会规模）I（独立董事比例），R（两职状况），H（高管持股比例）.表2-2第一大股东持股比例T1与公司绩效第一大股东持股比例T1与公司绩效第一大股东持股比公司数占样本公司比例（%）公司平均绩效（%）0-10%13.706.8510%-20%27.416.7720%-30%829.633.4730%-40%311.11-10.7740%-50%622.228.5650%-60%622.226.0960%-70%13.7066.6770%-80%00080%-90%00090%-100%0002.4.2股权制衡度对公司绩效的影响股权制衡度即其他大股东对第一大股东权力的制约程度，本文表现为第二到第五大股东持股比例之和与第一大股东持股比例之比。湖北省民营企业股权集中度高且分布不均衡，其他大股东对第一大股东的制约明显不足。如表2-1，第二到第五大股东持股之和平均为第一大股东持股数的61%，最低才3%，这说明一股独大的情况还很普遍。如表2-3所示，样本公司股权制衡度在0.5以下的公司最多，有15家，占总数的55.56%。一般认为股权制衡度在1.5到3之间是比较合适的比例，样本公司仅仅有3家公司是在这一区间，不到总数的12%。样本公司中除股权制衡度在1.5～2之间的2家公司，随着其他大股东对第一大股东制约程度的加强，公司绩效也表现为上升的趋势。表2-3股权制衡度K与公司绩效股权制衡度K与公司绩效股权制衡度公司数占样本公司比例（%）公司平均绩效（%）0-0.51555.563.850.5-1414.813.671-1.5518.525.581.5-227.411.502以上13.706.852.4.3公司股份流动性对公司绩效的影响股份部分流通性是我国民营企业所特有的现象，国有股、法人股和内部职工股均不能上市流通，形成民营企业股权分置。虽在2005年4月29日实行股权分置改革，湖北省民营企业陆续完成股改，但由于多种因素，其法人股没有及时完全抛售出去。从表2-l可看出，样本公司股份平均流通比例为47.77%，流通规模偏小，而且流通的股权非常分散，因此很难对公司的大股东形成有效约束。如表2-4，流通股比例在40％～60%区间的公司最多，有21家，占样本数的表2-4流通股比例L与公司绩效流通股比例L与公司绩效流通股比例公司数占样本公司比例（%）公司平均绩效（%）0%-20%00020%-40%414.819.0940%-60%2177.782.8760%-80%27.416.7780%-100%0002.4.4董事会规模对公司绩效的影响董事会是由股东大会选举出来的、由若干董事所组成的执行与经营决策机构，是公司治理结构的核心部分。我国《公司法》规定，股份有限公司董事会人数为5～19人。样本公司董事会规模为5到16人，平均规模为9.52人。如表2-5，董事会中董事人数设为8～10人的公司有18家，占总数的66.67%，其中设为9人的公司最多，有15家，可见大多数公司的董事会规模是比较适中的。随着公司董事会人数的增加，除了6家公司以外，董事会的规模在由小型向中型变化，董事会规模与公司绩效成负相关。表2-5董事会规模M与公司绩效董事会规模M与公司绩效董事会规模公司数占样本公司比例（%）公司平均绩效（%）5-7311.114.418-101866.672.6711-13414.817.2114-1627.4110.062.4.5独立董事比例对公司绩效的影响证监会在2001年8月发布的《关于在民营企业建立独立董事制度的指导意见》中，要求在2002年6月30日前，民营企业董事会成员中应当至少包括2名独立董事，在2003年6月30日前，董事会成员中应至少包括1/3的独立董事。在2014年样本公司中27家设立独立董事的公司董事会中，独立董事比例平均为34.09%；到2015年27家独立董事比例平均达到36.90%；2016年所有样本公司的董事会均设立的独立董事占董事会成员的比例平均为35.09%，其中有表2-6独立董事比例I与公司绩效独立董事比例I与公司绩效独立董事比例年度有效样本数最小值（%）最大值（%）平均值（%）公司平均绩效（%）20142722.2244.4434.09-10.97201527305036.9-102.7920162728.5744.4435.094.082.4.6两职兼任对公司绩效的影响民营企业董事长兼任总经理的现象在以前很常见(徐二明、王智慧，2000)，但近几年已经有所改变，两职分离的情况越来越普遍。样本公司中实行两职合一的公司只有3家，而两职完全分离的有4家。如表2-7所示，两职合一的公司业绩要比两职分离的公司业绩差。这说明公司董事长兼任总经理的模式，在湖北省民营企业制度缺陷的情况下，公司治理中的监督制衡机制难以真正发挥作用，从而影响公司的经营绩效。即两职兼任对公司的不利影响大于有利影响，与公司绩效负相关。表2-7两职状况与公司绩效两职状况R与公司绩效两职状况公司数占样本公司比例（%）公司平均绩效（%）两职合一311.11-9.91两职不完全分离725.933.5两职完全分离1762.966.832.4.7高管人员持股对公司绩效的影响湖北省民营企业对高级管理人员实行股权激励机制还不普遍，大多数公司的高级管理人员只是象征性地持有一些股份，还达不到应有激励作用。样本公司中高管人员持有股份的公司有17家，占三分之二左右。如表2-l，高管人员持股例平均为0.03%，最高也不过0.30%，还处于一个比较低的水平。如表2-8所除了高管持股比例在0.05％～0.10%以上的2家公司有比较好的业绩表现外，其他的公司高管持股比例对绩效影响不大明显。表2-8高管持股比例与公司绩效高管持股比例H与公司绩效高管持股比例公司数占样本公司比例（%）公司平均绩效（%）0-0.05%2385.194.360.05%-0.10%27.415.360.10%-0.50%27.41－0.420.50%以上0003.实证检验结果3.1相关性分析对于两两变量相关的考察仅仅是从表面说明二者间的初步关系，并不能系统地考虑综合因素的影响，但从这种相关关系中也可以找出一些有用的信息。各指标变量间的相关关系矩阵见表3-1，可以看出:(l)公司绩效与董事会规模、独立董事比例、两只状况呈负相关关系。(2)第一大股东持股比例与股权制衡度、流通股比例、董事会规模、独立董事比例和两职状况呈负相关关系。(3)股权制衡度与董事会规模、独立董事比例和高管持股比例呈正相关关系。(4)流通股比例与独立董事比例呈负相关的关系。(5)董事会规模与两职兼任呈正相关关系。（6）独立董事比例与高管持股比例呈正相关关系。(7)两职兼任与高管持股比例呈负相关关系。表3-1各指标变量两两相关系数矩阵ROET1KLMIRHROE1.0000T10.05491.0000K0.0014-0.84541.0000L0.0769-0.4127-0.05361.0000M-0.0535-0.19880.09830.18861.0000I-0.0392-0.05770.1787-0.1299-0.10221.0000R-0.3169-0.0441-0.10330.05180.1448-0.23241.0000H0.00880.03740.00630.0446-0.00830.1356-0.04531.0000注：ROE(公司绩效)，T1(第一大股东持股比例)，K(股权制衡度)，L(流通股比例),M(董事会规模)，I(独立董事比例)，R(两职状况)，H(高管持股比例).从以上分析可以看出:(l)董事会的规模在由小型向中型变化时，董事会规模越大，企业绩效损失越大。(2)第一大股东持股比例越高，对董事会的控制程度就越高，因而董事会的规模就相应越小，内部人控制问题也越严重。（3）股权制衡度越高，能够促使公司绩效的提高。(4)流通股比例越高，公司董事会人员和经理人员对公司的控制度就相对越强，这样更容易采用股权激励机制，因而公司高管人员持股比例就越高。(5)公司董事会的规模越大，独立董事所占的比例反而越小。大型规模的公司一般要求比较大的董事会规模，为达到对董事会的有效控制，更倾向于引入相对少的独立董事。(6)在公司董事长兼任总经理的情况下，董事会的监督作用会有所减弱，因而倾向于采用较小的规模;在两职任条件下实施管理层持股的阻力也要小得多，因而高管人员持股比例相对要高。(7)湖北省民营企业两职兼任情况越多，则高管持股比例就会随之增加。3.2多元回归结果与分析从表3-2可以看出，各解释变量对公司绩效进行回归拟合后，得到多元回归方程为:ROE=56.50611+0.469547TI+1.091483K+0.621306L-0.564809M-2.974359I-0.913039R+3.503965H从表3-2可以看到，回归方程的显著性能通过F检验，其显著性0.000<α=0.05，说明该回归模型具有统计学意义。另外，从回归方程的系数来看，Tl、K、L、M和R五个指标的T统计量均比较显著，说明各解释变量与公司绩效有一定的关联性。为减少由于截面数据造成的异方差影响，本方程采用的是加权后的固定效应模型，并对模型进行广义最小二乘法(GLS)估计。另外，自相关检验中，DW=2.177292，证明残差无序列相关。表3-2的结果表明，调整后的判定系数R²=0.985616，说明模型的拟合优度较好。表3-2回归分析结果VariableCoefficientt-StatisticProb.

C56.5061104.6267420.000200T10.4695475.6630720.000000K1.0914830.6790810.005300L0.6213062.7189370.013600M-0.564809-6.0644590.000000I-2.974359-3.0542550.060500R-0.913039-5.0684950.000100H3.5039652.2655460.054200WeightedStatisticsR-squared0.985616AdjustedR-squared0.980316Durbin-Watsonstat2.177292Prob(F-statistic)0.000000回归结果说明湖北省民营企业治理结构与公司绩效之间存在一定的数量关系。第一大股东持股比例（T1）、股权制衡度(K)和流通比例（L）对公司绩效均有比较显著的正效应，董事会规模（M）和两职状况(R)与公司经营绩效显著负相关，而独立董事比例(I)和高管持股比例(H)对公司业绩没什么影响。除了独立董事比例(I)一个变量外，回归的结果与前面的假设基本一致。通过前面的分析，我们认为湖北省民营企业的治理状况在近年来已经有了一些改进，治理结构的一些方面能对公司绩效产生比较直接的影响，许多因素的改善能促使公司业绩得以提高。4.结论与建议4.1结论根据前面对湖北省民营企业治理结构中的股权结构、董事会结构和高级管理人员与公司绩效之间关联性的实证分析表明，湖北省民营企业治理结构的各方面因素对公司绩效均有一定的影响，但影响的程度并不一样，具体表现在以下几个方面:湖北省民营企业股权结构对公司绩效影响的因素当中，第一大股东持股比例（T1）、股权制衡度(K)与流通股比例(L)均对公司绩效显著正相关，董事会规模（M）和两职兼任(R)与公司经营绩效显著负相关,独立董事比例(I)和高管持股比例(H)对公司业绩没什么影响。第一大股东持股比例对公司绩效有正的效应。在市场经济国家，高度集中的股权结构对于减少公司经理人的机会主义和自利行为，促使他们对于长远目标的追求总体来看是积极的。湖北省上公司表现为股权过度集中，第一大股东持股，在一定程度上可促使大股东强化对公司的监管。股权制衡度与公司绩效有正的效应。湖北省民营企业大多由国家控股，且控股比例很高。虽然在目前条件下，其他大股东对第一大股东的制衡作用还比较弱，但制约机制的存在对于保护其他中小投资者的利益，提升公司治理业绩有一定的积极意义。流通股比例对公司绩效有正的效应。公司股份的流动性有助于加强公司的外部治理，可通过市场并购和接管机制来迫使经营者加强公司管理，努力提高公司业绩。董事会规模与公司绩效有负的效应。通常认为，规模过大，取得一致意见要耗费更多的时间和精力，造成决策效率低下；而规模过小，又容易使得少数董事拉帮结派，损害集体表决机制。在湖北省的民营企业中，控股股东多为国家，其董事会成员也多来自国家代表，由于利益主体的模糊性，使国有股东代表的监管动力不足。独立董事在董事会成员中的比例与公司绩效几乎不相关，与前述假设不一致。湖北省民营企业董事会受内部人控制现象比较严重，董事会的核心作用尚未确立，引入独立董事并没有在实质上增加董事会的独立性。多数民营企业聘请独立董事只是为了满足政府监管的要求，出于成本考虑，也不愿引入更多的独立董事。而且独立董事不领报酬或只拿少量津贴，本身的激励作用不足，无法使其全身心地投入到公司的事务当中。另外，独立董事的专业素质也参差不齐，许多独立董事连公司财务报表都看不懂，加上精力和时间有限，难以发挥其应有的作用。湖北省民营企业董事长兼任总经理对公司绩效有负的效应。湖北省民营企业董事会由于受内部人影响，独立性不强，两职的合一会导致权力的过度集中，在其他监督和制衡机制不完善或缺失的情况下，这种不受约束的权力就有可能侵害企业和股东的利益。由于当前对民营企业的外部监管和内部监督尚有不足，董事长和总经理两职分离有利于提高董事会独立性及监控的有效性，促使经理人员行为受到约束而不至于偏离公司的整体目标，因而对公司业绩的改善有一定的积极意义。公司高级管理人员持股对公司业绩影响不明显,与前述假设不一致。民营企业董事会成员和经理人员持有公司股份，可促使管理人员勤勉尽责，将自己的收入目标与公司的经营目标保持一致，努力提高公司业绩。但在湖北省目前条件下，民营企业股票价格与公司业绩并不一致，有时候还产生相背离现象，公司经营者甚至根本就不关心二级市场的股价表现；对于国有改制企业而言，公司高管人员关心政治目标更甚于经济目标，在经营上容易产生短期行为；另外高管人员所持股票不能流通，加之持股比例很小(经理人员持股更少)，相比薪酬和其它奖励而言，股权激励效果还比较有限。4.2建议4.2.1加快股权分置改革进程，优化民营企业股权结构自证监会宣布从2005年4月29日开始股权分置改革以来，截至本文完稿，已经约有70%的民营企业顺利完成股改，虽然目前还无法评估改革对于湖北省民营企业由于第一大股东持股比例T1和股权制衡度K都对公司绩效有正的效应，但是T1与K是负相关关系，因此要限定第一大股东持股比例在一个范围内适当的增加。即首先要改变湖北省民营企业中国有股权过于集中的现象，逐步降低国有股的比例，可在国家控股的情况下适当增加其他大股东的持股比例，保持大股东之间的有效制衡；其次，非流通股东通过送股、支付对价和其他方式，对流通股东进行一定的补偿，使两者达到同股同权同利；最后要完善中小股东表决机制，强化累积投票制度，发挥中小投资者对公司的监督作用，切实保护中小投资者的利益。4.2.2稳定董事会的规模，减少两职兼任董事会规模过大，要取得一致意见需耗费更多的时间和精力，不利于公司的监管和降低代理成本；而董事会规模过小，会出现少数股东拉帮结派谋取私利，损害公司的集体表决权。湖北省民营企业应避免这样的两级状况，稳定董事会的规模，以促进公司的绩效。湖北省民营企业中两职兼任的情况比较普遍，但近年来两职分离的趋势越来越明显，本文样本公司中两职分任的公司已占62