金融学-VIE结构及其风险研究

PAGE VIE结构及其风险研究摘要：自2019年以来，我国在上海证券交易所开始科创板，主要对口我国高新技术企业及互联网企业的上市工作。而在此前，我国多数新兴企业上市融资不乏前往海外市场的案例，那么就需要在国内公司搭建VIE结构前往国外相关市场融资，以弥补在国内上市的较为繁琐的程序。本文首先分析了VIE结构产生的背景，以及相关公司为什么会选择搭建这一架构。然后从现阶段国内外市场情况进行分析，指出这一结构的风险和必要性。最后从相关案例中探讨该架构风险的规避方法。基于VIE结构存在不足，笔者在深入研究相关文献资料的基础上，对该结构进行相关风险分析，并指出风险规避的相关案例得出方法结论。关键词：VIE，风险，规避VIEstructureanditsriskresearchAbstract:Since2019,ChinahasstartedascienceandtechnologyboardontheShanghaiStockExchange,whichmainlytargetsthelistingofhigh-techandInternetcompaniesinChina.Previously,mostofChina'semergingcompanieshadalotofcasesofgoingtooverseasmarketsforlistingandfinancing,soitwasnecessarytoestablishaVIEstructureindomesticcompaniestogotorelevantforeignmarketsforfinancingtomakeupforthemoretediousproceduresoflistinginChina.ThisarticlefirstanalyzesthebackgroundoftheVIEstructureandwhyrelatedcompanieschoosetobuildthisstructure.Thenanalyzethecurrentsituationofdomesticandforeignmarkets,andpointouttherisksandnecessityofthisstructure.Finally,itexploreshowtoavoidtherisksofthearchitecturefromrelatedcases.BasedontheshortcomingsoftheVIEstructure,basedonin-depthresearchofrelevantliterature,Iconductedarelatedriskanalysisofthestructureandpointedoutrelevantcasesofriskaversiontodrawmethodconclusions.Keywords:VIE,risk,avoidance

目录第1章绪论 11.1研究背景和意义 11.1.1VIE结构产生的背景分析 11.1.2本课题的研究意义 11.2文献综述 21.2.1国内研究 21.2.2国内研究 21.3课题研究方法和内容 31.3.1研究方法 31.3.2研究内容 3第2章我国已成功搭建VIE结构的公司股权情况介绍和综述52.1新浪模式分析 52.2阿里巴巴模式分析 72.3双威教育模式分析 82.4上海玺诚文化模式分析 82.5结构综述 9第3章我国已搭建VIE结构公司所面临过的风险问题 113.1新浪公司辞退CEO风波 113.2马云拆支付宝VIE结构风波 123.3风险综述 12第4章针对风险问题提出的规避方案134.1应完善和明确相关法律规范和监管主体责任………………144.2完善VIE结构的内部设计 15第5章搭建VIE结构前往海外融资的必要性及市场前景 165.1现阶段海外融资的必要性及发展前景 165.2VIE的未来发展17参考文献： 18致谢 19PAGE19第1章绪论1.1研究背景和意义1.1.1VIE结构产生的背景分析1999年，新浪公司筹划前往海外上市融资，根据当时的规定：外国公司不得在我国国内提供网络信息服务（ICP），但能够为国内提供技术服务。因此，新浪的海外融资计划接近搁浅。但是，新浪的创始人王志东及其律师团队很快发现这一规定仍有补救空间，针对这一规定迅速对新浪公司架构进行调整，作出一份全新的股权调整方案：将原本的提供网络信息服务（ICP）和资产从母体公司四方利通中剥离出来，重新成立全新的内资子公司来负责国内的ICP业务，但子公司不参与上市计划，仅将母公司四方利通作为上市主体。但上市公司由于没有具体业务的经营因此并无实际的业绩，简单的进行上市对精明的投资者来说并无亮点，而负责国内具体的网络服务的子公司是具有实在的业绩，但却因规定并不能与外国资本有所关联。柳暗花明又一村，按照当时美国资本市场的上市规则，一家公司对另一家拥有多数投票权就会要求合并财务报表，而新浪公司正式利用这一规则，对新成立的内资子公司实现控股，这才有后来的操作空间——通过四通利方和负责国内ICP业务的内资子公司签订一系列的协议，实现四通利方对内资子公司的控制，然后将内资子公司的报表合并到境外上市公司的财务报表中，符合美国的上市标准，就此形成了后来影响深远的VIE架构，俗称新浪模式。这种模式也被后来的大批互联网公司学习模仿，包括网易、土豆网、腾讯、阿里巴巴和京东等公司，均利用这一模式已成功登陆国外资本市场。1.1.2本课题的研究意义近年来，由于我国资本市场快速发展，金融领域改革开放不断加深，创新型企业及各类互联网公司不断成立和兴起，各类创投公司、PE/VC的资金不断涌向这些行业，但始终没有满足全部需求。面对国内资本市场的诸多现在，又受限于国内的资本市场长年来融资速度慢，过程复杂，风险较高，政策变动幅度大等一系列原因，导致许多企业亟需前往海外融资，而海外上市往往就是这类企业最主要的方式，而这一方式往往离不开这一结构——VIE结构。而各类融资渠道也急需某种方式实现退出，VIE结构往往就能很好的符合两方的需求。自2019年7月我国国内资本市场开设了科创板这一新兴板块，专为科技型和创新型中小企业服务的板块，属于场外交易市场，重点面向尚未进入成熟期但具有成长潜力，且满足有关规范性及科技型、创新型特征中小企业。与亟需前往海外融资的企业重合度较高，所以该选题的意义主要是为了探讨VIE结构的特点和风险以及适用于哪些类型的企业，如今在科创板已经开设的条件下，是否还有存在的必要以及以后将如何发展。1.2文献综述1.2.1国内研究陈向聪（2015）在期刊中指出，在我国《证券法》的修订草案中提到的核心修订章节，指出国内企业到国外资本市场上市，一旦放开上市的和投资的限制，VIE结构将会不再存在价值。李笑冉（2019）在研究中指出，限制VIE架构将会限制我国目前的经济发展，目前必须对VIE架构的法律条文解释和其他方面做出具体规定，才能使之更好地服务我国的企业和资本市场。1.2.2国内研究因VIE结构是我国经济发展的特殊产物，故较少国外的相关研究。1.3课题研究方法和内容1.3.1研究方法本论文在撰写过程中主要运用了以下三种研究方法：（一）文献研究法通过借鉴我国学者对海外上市业务的现状进行详细分析，及时发现问题并解决问题，查阅有关我国各个公司股权设置的相关研究理论和学术资料及各个已前往海外上市的公司的相关数据、资料等，另外还有通过在万方数据库、知网、维普、企查查、天眼查等网站查阅相关资料。（二）国内外参考借鉴法参照西方资本市场规定，参考国外注册地非该资本市场所在国家的公司经纪成功上市的策略，对我国公司进行对比，取其精华，推导到海外融资上市研究。（三）具体问题具体分析法多方位结合我国各个已搭建VIE结构的公司股权设置的现状，实事求是，根据现各主要公司股权设置可能存在的问题进行研究，做到具体问题具体分析。1.3.2研究内容本论文一共分为五个部分，具体内容安排如下：第1章：绪论。主要介绍本论文的研究背景，分析该架构产生的时代背景和意义。阐述本论文的研究意义。第2章：我国已成功搭建VIE结构的公司股权情况介绍。通过介绍现阶段我国主要已搭建了该结构的公司，探讨该结构的原理。第3章：我国已搭建VIE结构公司所面临过的风险问题。通过介绍已搭建VIE结构的公司所遇到的风险事件，指出该结构存在的具体风险。第4章：针对风险问题提出的规避方案。通过已出现的风险提出具体的规避风险措施。第5章：现阶段搭建VIE结构前往海外融资的必要性。探讨在现阶段科创板制度出台以后，VIE结构在这种市场条件下是否还有存在的必要，以及对其未来的展望。

第2章我国已成功搭建VIE结构的公司股权情况介绍和综述自新浪公司成功搭建VIE架构并登陆美国纳斯达克后，搜狐、百度、腾讯、阿里巴巴和京东等当时新兴的互联网服务公司均纷纷模仿该模式也均成功登陆海外资本市场，后来该种模式也被推广到以新东方为代表的教育培训行业和玺诚文化为代表的文化传媒行业等，而这种模式也因为祖师爷新浪公司而被称之为“新浪模式”或“Sina模式”。所谓VIE结构，是指可变利益实体，是指通过签订一系列的控制文件和合同，来实现对控股公司的股权、收益分配和决策等方面的控制，也能实现对控股公司的财务报表按照相关法律法规进行合并。这一架构实现的并非直接拥有对控股公司的控制权，而是对控股公司的间接控制。该架构在二十年来不仅推动了国内互联网公司的蓬勃发展，也带动与之相关的国内外资本、技术和先进的管理经验等因素进入我国，使我国政府、各个行业、创业者和广大民众受益颇深，但随着近年来阿里巴巴、新浪、新东方等公司因该架构产生一系列纠纷，引起国内外投资者对该模式的重新审视和深思，接下来就剖析国内已搭建该结构的公司股权架构和相关风波，探讨该模式的风险以及与其相关的风险规避措施。2.1新浪模式分析新浪公司作为我国第一个采用该种模式的公司，该公司具体股权结构为下图所示图2-1新浪架构新浪公司通过境外公司和境内内资子公司之间签订股权质押协议和运营控制协议实现了母公司的四通利方公司对境内子公司的实际控制。在1991年11月，王志东与另一股东汪延分别出资70万元和30万元人民币在国内注册中资子公司——北京新浪信息服务有限公司，将其作为新浪在国内经营ICP业务的持牌公司，然后将四通利方的ICP业务从母公司中剥离出来，也因此成为我国第一家通过批准的网站公司，全权负责国内网站的运营，也因此使四通利方和新浪网的产权和业务分离成功，清晰可辨，至此四通利方的业务在国内实现完全合法化。据此，新浪2000年成功登陆美国纳斯达克，但随即发生利益纠纷。在2001年，新浪董事会辞退其创始人王志东（CEO）。王志东在被辞任后，在法律上仍是北京新浪互联网有限公司的法人代表，持有北京新浪互联网公司的70%的股权，且北京新浪互联网作为新浪的上市公司的主要业绩来源，如若不能使王志东主动放弃其持有的七成股权，就将直接影响到新浪的上市母体公司的直接利益，会导致直接损害到投资者的利益。而新浪的上市公司董事会可以辞退CEO，却不能像辞退CEO那般容易去辞退法定代表人和股东，随后双方就此发生利益纠纷。2.2阿里巴巴模式分析阿里巴巴的具体架构如下图所示：图2-2阿里巴巴架构阿里巴巴2006年在开曼群岛注册成立阿里巴巴网络有限公司，把它作为赴海外上市的主体，其全资子公司阿里巴巴控股在我国境内设立4家子公司（WFOEs）与杭州阿里巴巴(中国)网络技术有限公司，并将杭州阿里巴巴作为在境内经营ICP业务的主体，其股东为马云和谢世煌（阿里巴巴创始人之一）等人，而杭州阿里巴巴有限公司与WFOEs之一的阿里巴巴（中国）网络技术有限公司之间是通过签署控制协议来实现控制的目的的。这一系列架构的核心为境外的阿里网络与杭州阿里的协议约束与收益转移，阿里巴巴集团的具体股东通过与阿里巴巴网络有限公司和阿里巴巴技术有限公司与境内实际经营主体签订一系列协议，令杭州阿里巴巴有限公司可以通过支付“服务费”等方式来达到业绩转移的目的。马云等创始股东则掌握了杭州阿里的控制权，可以通过持有阿里巴巴集团的股份而享有利润。2011年，马云未经过阿里巴巴集团的董事会的决议，单方面决定拆除旗下支付宝的VIE结构，由此出现了巨大的争议。2.3双威教育模式分析双威教育的具体结构如下图所示：图2-3双威教育架构值的一提的一点是双威教育的股权结构严格来说并非严格意义上的VIE结构，但其和VIE结构的特点类似：境外上市公司为空壳公司，经营运行的具体实体在国内，且存在股权代持、私下协议和运行实体的架构未真实反应上市公司架构的复杂情况，也由此导致了双威教育内部关联管理层的混乱，后来与美国投资者发生了权利的争夺和后续的原董事长兼CEO陈子昂辞职，转移国内资产、股权，带走公司公章和证照等令人匪夷所思的操作。这也从侧面上证明，VIE结构存在复杂的股权分布情况，如果不能很好地把相关股权关系梳理清楚，就很容易发生与双威教育类似的事件出现。出现相关的权力争端和股权纠纷。因此，由于双威教育证章丢失，无法控制公司银行账户，双威教育最终无法如期递交年报，股价也从8美元跌至0.11美元，最终黯然退市。2.4上海玺诚文化模式分析上海玺诚文化的具体股权结构如下图所示：图2-4上海玺诚架构上海玺诚文化传播有限公司通过上海玺诚数码科技有限公司签订协议，由上海玺诚数码有限公司通过承包经营玺诚文化，使具体经营的子公司利润流入上市公司，并拥有后者的资产和股权的处置权。由此引发了后来玺诚文化拖欠天一广告公司四百余万元，天一广告却因玺诚文化的利润已签署利润转移协议将利润转移给玺诚数码有限公司，天一广告面临打赢官司却没有实际的资产可以被执行的尴尬局面。2.5结构综述由上述四个案例可以总结出VIE架构的特点：1、分别成立国内和国外两个独立于公司表面外的体系；2、设立国外公司负责融资与上市，且并不产生具体利润；在国内投资设立内资企业；3、国内设立公司负责实体经营，产生利润；4,、通过内资公司与国外公司签订一系列协议，实现相当于国内内资企业在境外上市的效果。具体可以签订的协议有：1、贷款协议：能将境外公司得到的资金引入境内的实体经营的内资子公司。2、股权质押协议、运营控制协议：实现将境外母公司对境内内资子公司的实际控制；3、技术转让协议、特许使用协议、顾问协议：能将境内内资公司所产生的经营业绩转移至境外上市的母公司，是吸引投资者的关键协议；4、认股权协议：在法律和政策允许外资进入实体经营的内资子公司所在领域的情况下，外资公司即能通过收购内资子公司的股权，获得内资子公司的具有法定资格的控股股东地位；5、投票权协议：通过协议控制内资子公司的重大决策和投票权。通过签订这一系列协议，表面上没有与上市公司股权关系的内资公司已类似于境外公司，而海外上市的公司只为空壳公司，完全依赖于协议拥有境内公司的价值。从而实现在不违反法律政策规定的情况下，进入具有外资限制的行业，从而实现国内限制行业的公司能够成功融得海外资本。从目前国内公司来看，适合用VIE结构的公司有：1、目的是前往海外上市的公司，因某些行业具有外国资本现在，才不得已采用该结构来实现资本禁入的限制。2、采用这一结构最大的风险承受人乃是投资人，投资者在投资后，只持有境外空壳公司的股份，不持有实际经营的内资公司股份，只能通过上市母公司签订的协议来控制内资公司来获取利润，而这种协议控制比较脆弱，比较容易因为其他方面的因素而被破坏，例如阿里巴巴与支付宝的纠纷。3、对于没有计划到境外资本市场融资的内资公司来说，身处没有外资禁入的行业，则不需要采用VIE结构，对于投资人来说，想用该结构也不会得到同意的，因为本身最大的风险承受人就是投资人。第3章我国已搭建VIE结构公司所面临过的风险问题3.1新浪公司辞退CEO风波2001年，经新浪公司董事会决议，新浪创始人兼CEO王志东被上市公司董事会辞退，但王志东被辞退后，他在法律上仍是北京新浪网络有限公司的法人，拥有北京新浪70%的股权，也就意味着他能直接影响到新浪的上市公司利益——王志东可以单方面绕过上市公司董事会去拆除北京新浪的VIE结构，使相互之间签订的VIE协议作废。虽然最后双方达成协议平息此事，但也引发大众对于VIE结构的风险问题的担忧——VIE结构对于投资者来说，是否具有巨大的不稳定性风险。新浪对公司结构也在事件平息之后进行了相应的调整。而现在的新浪架构已调整为下图所示：图3-1新浪现架构将上市公司投资的境内外资公司法定代表人和董事长调整为曹国伟，境内的内资公司法定代表人和董事长由杜红担任，两个不同的自然人分别担任境内外两个不同公司的法人和董事长，所以不再出现只凭一人意愿就能改变协议或者拆除VIE架构，避免了像王志东事件出现的威胁，保护了上市公司和其投资者的利益。3.2马云拆支付宝VIE结构风波无独有偶，在新浪经历过王志东事件后，马云在2011年时曾绕过阿里巴巴集团董事会，单方面拆除支付宝的VIE结构，引发马云窃取支付宝的大规模讨论。根据2010年央行出台的《非金融机构支付服务管理办法》规定，从事第三方支付的企业必须为境内的法人公司。马云随即于2010年下半年分两次将100%属于阿里巴巴集团的支付宝业务转移至杭州阿里巴巴网络公司之下，并且仅支付3.22亿的对价。2011年第一季度，央行发函要求支付宝就协议控制的问题作出书面声明，马云为了规避因其具有外资背景产生的牌照丢失的风险，于是在2011年5月单方面绕开了董事会，终止了VIE的协议控制，且未事先通知雅虎和软银等外资股东，待在成功分离后再开展赔偿谈判。引起双方产生争端的重点是支付宝在协议控制下是不是能够按设想那般取得央行颁发的支付牌照。马云的观点是VIE结构会使支付宝不符合国家出台的2号令关于颁发支付牌照的条件，需要中断协议控制，使支付宝成为一个纯内资公司，这样才能顺利拿到支付牌照。而雅虎和软银则表示国内相关机构并没有明确规定VIE结构是不合规的，所以认为马云滥用规定，没有契约精神，身价数十亿美元的支付宝，却以3.32亿人民币低价被马云贱卖，自然引发广大群众和股东认为他窃取支付宝。3.3风险综述由上述案例可见，VIE结构具有几个方面的风险问题：1、政策风险：外国投资者对国内企业的兼并和收购规定。境外的公司如果在我国境内进行兼并收购，应首先向我国的商务主管部门进行申报。而VIE架构有可能被政府监管部门认定为一种规避关联并购审批手续的方式。若因存在的外资背景或存在协议控制的情况需要申报相关部门，并由相关部门决定是否符合经营资格和牌照准许等，会造成因政策原因造成具有VIE结构的公司无法正常开展其收购的经济行为。2、控制权风险：马云单方面拆除支付宝的VIE结构的事件中，并未事先通知雅虎和软银两大外资股东，轻松说服杭州阿里巴巴管理层，中断了WFOE之间的协议控制，由此可见，投资者对于母体公司背后的经营利益实体公司并没有足够的控制权。虽然后续的赔偿谈判以和平的方式解决，但引发了相关部门和公众乃至整个互联网行业对于VIE结构的担忧。3、外汇管制风险：VIE结构下，集团公司的利润和资金往往会在境内外之间相互转移，如杭州阿里巴巴向上市公司转移经营利润，该过程始终在我国外汇管理局的监管之下，如果企业没有得到外汇管理部门的许可资格，将会导致VIE架构无法正常运行的风险。4、债权人风险：由于已搭建VIE结构的企业可能存在已签订利润转移协议，债权人的债权放在空壳公司之中并没有实质性的保障，就算打赢官司了也会面临没有利润和资产可以执行的情况，会严重威胁债权人的权益，例如天一广告和玺诚文化的经济纠纷。

第4章针对风险问题提出的规避方案虽然VIE结构在法律和财务上有一定的风险问题存在，我国在对于VIE结构的监管问题上却一直比较模糊，但却可以就这些风险问题施以措施，加以规避，加以完善，对此提出以下建议：4.1应完善和明确相关法律规范和监管主体责任从阿里巴巴与支付宝事件来看，支付宝的两个重要外资股东分别为雅虎和软银，而他们只有在与阿里巴巴签订VIE协议后才能获得支付宝的实际控制权，而只有使中国境内实体公司履行该协议，才能真正发挥VIE协议的功能和价值。国内公司通常为了实现自身利益最大化和稳定性，一般情况下不会允许境外投资者过多干预境内公司的运行，多数情况下境外投资者只能将境内公司的投资当成财务投资，简单获取被投资企业的经济回报，并不过多干预境内公司的日常运营。正是这一方面的原因，导致了阿里巴巴显然违反VIE的协议而境外投资者却没能有有效措施去维护自身利益。一方面是由于中国相关法律规范缺失，另一方面也是境外投资者不信任我国的法律判决的有效性，长此以往，就会造成中国优质公司难以吸引国外投资。对此，法定性规范的缺失导致了相关机关具有较大的自由裁量权，而我国的监管机关一般将VIE结构视为违法行为，致使境外投资者在我国不能得到合法的有效的保护，长此以往必将不利于我国经济发展。所以，相关部门应对VIE结构的利与弊进行权衡，出台相关法律法规，或是在《对外投资法》中以专门的形式对相关概念和范围做出详细的规定，既可以保护投资者的利益，也能对当事人的合法利益予以保护。此外，也要明确VIE结构的合法适用范围，为此才能有效抑制实际控制人违约行为的发生，也能切实有效帮助企业实现海外融资，提升我国企业的整体竞争力。国务院办公厅发布过的并购安全审查制度已确认了VIE架构使一种并购手段，是一种经济行为，故此，相关监管机构对于已搭建VIE结构和即将搭建VIE结构的公司监管难度颇大，由于可能存在股权代持等私下操作的可能性，监管的难度就随之加大了。并且，股权的交易和监管问题之间存在着监管的交叉处，工商部门和证券监管部门可能因此相互推诿的情况，导致监管问题的空白处出现，给了违法犯罪行为一定的空间。因此，明确监管部门的主体性和相关责任也就成为了监管VIE结构的交易问题必须要解决的难题。4.2完善VIE结构的内部设计1、引入独立董事。当发生利益冲突时，上市股东的股东必将受到侵害，引入独立董事制度可以有效限制公司实际控制人对于境内外公司的实际控制权，监控实际控制人的经济行为。增加董事局席位也可以使投资人更加全面掌控上市公司的经营决策，在损害股东利益的行为发生前就能行使其董事权力，将不利于股东的经济行为在发生前加以否决。2、进一步完善VIE架构，加入履约保障机制。在公司章程中加入关于VIE协议变更的程序或机制，保障VIE协议能够有效运行，不得随意变更，重点在于加强股东的表决权，才能加强VIE结构的稳定性。3、事先确立违约赔偿方案。不同公司内部的股权设计是各不相同的，企业可以根据自身情况，确立违约赔偿机制，为针对防止实际控制人恶意违约，事先采取纠纷解决机制。确定如若实际控制人违约，事先确定的违约赔偿方案，可以有效提高实际控制人的违约成本，使实际控制人在违约行为发生前会思考其违约行为经济成本，加以威慑，从而加强VIE结构的稳定性。第5章搭建VIE结构前往海外融资的必要性及发展前景5.1现阶段海外融资的必要性及市场前景自2019年7月，科创板在国内正式开始交易，意味这上市融资渠道又有新的变化，而且比传统的市场板块更能符合科创类企业的需求，前往海外融资的企业需求是否会下降，是否还要搭设VIE结构前往海外融资将是这类企业需要考虑的问题。从这20年的运营情况来看，VIE架构虽然在法律上、税收上和财务上有一定的风险问题，但不可否认，VIE架构确实为国内企业赴海外上市、成功取得融资等方面起到不可磨灭的重要作用，为国内企业引入资金、技术、和管理经验等重要无形的财富。从政府的层面来看，VIE架构使国内高新技术产业、创业者和投资者收益颇深，但另一方面，VIE架构使境外资本绕过政府监管进入管制领域，也存在这很大的风险隐患。科创板的设立，为大量未盈利的国内互联网企业和高新技术企业提供了上市融资的有效渠道，上交所发布的科创板上市规则中，针对科创板的功能和上市企业的特点做了针对性和差异化的制度安排，允许存在未弥补亏损和未盈利的且在科创板上市，迎合了多种类型的企业的多元化的资本需求。所以，原本已搭建VIE架构准备筹划前往海外上市的企业，有些也已经开始调整策略，转而开始对准国内的资本市场。也是自2015年以来，中国证监会出台了一系列相关政策，降低了互联网公司的上市标准，旨在创造一个稳定的适合VIE架构回归的环境；另一方面，科创板实行的注册制，解决了国内公司在境内市场上市的排队时间长的问题。这一系列的方针政策的出台，使境内资本市场的情况得到改善，对于原本计划前往海外融资的企业来说也更具有吸引力，此外也因为近些年来国外资本市场的情况恶化，让不少人觉得，VIE架构已经过时了，越来越多的公司也开始拆除VIE结构回归国内市场。所以，VIE结构是否还适合当期市场情况呢？从时间上来看，随着我国资本市场的开放，VIE结构退出历史舞台似乎只是时间问题，但是在短期之内，VIE结构还有其存在的必要性，以弥补因各种因各种原因无法在国内取得上市资格的公司的痛处。也因此，以后利用VIE结构将面临更明确、严格的监管。从长期来看，特殊情况仍会存在，仍然会有行业会限制外资进入，VIE结构会在特殊情况下为这些资本和企业提供融资的可能性，所以VIE结构还存在其生存的基础。未来也可能出现新的行业、新的企业需要以VIE结构获得外国资本投资。若VIE结构受限，可能导致这些行业、企业发展速度降低，甚至难以出现。5.2VIE的未来发展综上所述，VIE结构是特殊行业和特殊事件所催生的产物，VIE结构在目前现行