第7章 项目投资的现金流识别与分析

项目投资与融资分析

第7章项目投资的现金流识别与分析7.1项目计算期的确定7.1.1项目计算期的构成项目计算期包括建设期和运营期。运营期=投产期+达产期表7－1某项目计算期确定7.1.2项目运营期的确定1、产品寿命周期2、设备寿命周期（1）自然寿命（2）经济寿命（3）折旧期3、设备经济寿命的确定(1)数学归纳法。Cn*

年限（n）O

图7－1设备经济寿命曲线

例1某套设备的原值〈原售价)15万元，残值为3000元，每年的正常使用费为10000元，平均每年等额递增的劣化损失费为6000元，则设备的经济寿命为例1某套设备的原值（原售价)15万元，残值为3000元，每年的正常使用费为10000元，平均每年等额递增的劣化损失费为6000元，求设备的经济寿命。某设备的原始价值为10000元，自然寿命为10年，每年的正常使用费为800元，各年所花的设备劣化损失费如表7-1中③栏，试求该设备的经济寿命。年份每年正常使用费各年的设备劣化损失费每年正常使用费与劣化损失费之和年末残值设备正常使用费与劣化损失费年平均值年平均设备费用年平均总费用①②③④＝②+③⑤⑥⑦＝（10000－⑤）÷①⑧=⑥+⑦1800400120070001200300042002800550135050001275250037753800700150035001350216735174800900170020001438200034385800115019501000154018003340680014502250800165815333191780018002600600179313433136*880022003000400194412003144980027003500200211710893206108003200400010023059903295表7－2设备经济寿命计算表年份每年正常使用费各年的设备劣化损失费现值系数

每年正常使用费各年的设备劣化损失费资金回收系数设备劣化损失费年平均值年平均设备费用年末残值偿还基金系数年平均残值年平均总费用①②③④=②×③⑤⑥⑦=⑤×⑥⑧=10000×⑥⑨⑩⑾=⑨×⑩⑿=①+⑦+⑧—⑾18004000.9091363.60363.601.10000399.961100070001.000070005199.9628005500.8264454.50818.100.57619471.405761.9050000.476192380.954652.3538007000.7513525.901344.000.40211540.444021.1035000.30211

1057.404304.1448009000.6830614.701958.700.31547617.903154.7020000.21547430.944141.66580011500.6209714.002672.700.26780715.752678.0010000.16380163.804029.95680014500.5645818.533491.230.22961801.602296.108000.12961103.103794.00780018000.5132923.774415.000.20541906.902054.106000.1054163.253697.75880022000.46651026.305441.300.187441019.901874.404000.0874434.983659.32980027000.42411145.106586.400.173641143.661736.402000.0736414.733665.331080032000.38551233.607820.000.162751272.701627.501000.062756.283693.92表

7-3设备经济寿命计算表(i=10%)7.1.3项目运营期的具体确定项目运营期T＝Min(T产品,T设备)1、项目的类型。2、科学技术进步的影响。3、有些折旧年限很长甚至是"永久性"的工程项目，如水坝等，其计算期中的生产(使用)期可低于其折旧年限。4、计算期不宜定的太长。5、计算期较长的项目多以年为时间单位，对于计算期较短的行业项目，可根据项目的具体情况选择合适的计算现金流量的时间单位。6、计算期的年序。7.2现金流量的识别与估算7.2.1项目寿命周期内的现金流量动态变化SDHGT时间CB累计现金流OA图7－2投资项目寿命周期内累计现金流7.2.2利润与现金流量1、利润与现金流的区别（1）计算规则（2）是否考虑时间因素Rk表示第k年项目的收入，即第k年内项目现金流入；Ek表示在第k年内经营成本，即第k年内项目的现金流出；dk表示所有在第k年内产生的非现金的或账面的成本，如折旧等；t表示正常收入的所得税率，并假设在研究期内保持稳定；Tk表示第k年内支付的所得税；BTCFk是第k年的所得税前净现金流量；ATCFk表示第k年内所得税后项目的净现金流量。2、利润与现金流的关联对于经营期的任意给定的年度k，k=0，1，2，…，N，

7.2.3经济增加值与现金流EVA就是公司在某一年调整后的税后净营业利润(NOPAT)与当年的资本的税后成本之间的差额。EVA=税后净营业利润—资本成本＝ATEk

-i×BVk-1式中K表示所讨论问题中的第K年（1≤k≤N）i表示基于公司资本成本的税后MARR；BVk-1表示年初账面价值；N表示以年为单位的研究（分析）期。

当K>0时，当k=0时，ATCFk与EVAk之间的关系为:企业市场价值7.2.3项目投资现金流量识别的基本原则1、实际原则（1）每一笔现金流入和现金流出都应按其实际发生时点的予以计量，投资项目的现金流量应该与其发生时间相一致。（2）现金流量不受经济系统内部现金转移和人为调整的影响。（3）项目未来现金流的价值必须用预计未来的当时价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本。（4）项目的预期现金流必须用同种货币来计量。（5）确定同一项活动的现金流量，因所站的立场和看问题的出发点不同而会产生不同的结果。2、有无原则项目的现金流=公司的增量现金流=公司有项目的现金流—公司无项目的现金流年度净效益无项目有项目增量净效益图7-3有无项目对比法S，SDPP’cab单位时间数量OP单位价格

图7－4替代效益与增加效应7.2.4项目现金流识别的关键要素1、沉没成本2、机会成本3、库存资源4、已分配的间接成本5、折旧与摊销费

6、税费7、利息费用8、筹资成本【案例】高科技N公司正在考虑投资新建工厂以每年生产新开发的产品2台，预计每台售价90万元，该项目的基本概况如下：（1）项目的有效寿命：工厂预计可经营5年，从2011-2015年。（2）资本支出:120万元，包括建筑成本，机器设备的购买和安装成本。工厂将建在公司所有的一块停车场空地上，但需要购买价值20万元的特殊设备，要求立即支付，项目完成后可以5万元的价格售出。（3）N公司为研发新产品在2009年、2010年都已花费研究和开发成本80万元。材料每台需要数量（T）库存数量（T）原始成本（元/T）现行购买价格（元/T）现行可变现价值（元/T）锰25100240030001000镭208015001800

表7－4某项目需要原材料情况（4）该项目投产后生产过程中需要用到原材料锰和镭，但镭用得较少，如果项目不用这些库存，需要用以1250元/吨予以销毁。这些原材料每年必须提前购买、支付。锰和镭的重置成本以及锰的可变现价值预计以10%的年复利增长，另据估计所有现行价格在下一年保持不变，第二年发生的材料成本将比现行市场价格高5%。项目需要原材料情况如表7－4所示。（5）产品生产需要5000小时高级工程师和10000小时工人的劳动。目前高级工程师的工资为每小时100元，工人工资为每小时45元。据人力资源部门估计，第1年会出现高级工程师短缺和15000名工人待业。为确保项目的顺利完成，N公司将不得不放弃这些工程师从事其他工作产生的每小时80元的贡献，所有的工资费用预计以年复利15%增加。为节省人工成本，N公司与工人签订了用工协议，协议规定如果没有工作时临时解聘雇员，在解聘期间支付给工人正常工资的2/3。所有的工资费用预计以年复利10%增加。

（6）折旧:出于纳税目的，建筑物和设备将在超过10年的期限内按直线法进行折旧。（7）间接费用:目前按每个工人40元的价格分配到合同中，其中:固定部分为30元；变动部分10元，固定和可变费用预计与零售价格指数的增长一致。（8）资金成本:公司手册中规定为每年资本支出的10%。

（9）折现率:8%，但这是该公司目前的贷款利率。试根据以上资料，给出N公司的现金流进行识别。【案例分析】1、研究和开发费:属于沉没成本(花在2009年和2010年)，应该忽略。2、原材料

锰

第1年：使用库存的50吨，必须被重置，其成本是现行的购买价格，为每吨3000元。

第2年:以3000×(1.05)=3150元/吨的价格买入50吨

第3年:以3000×(1.05)2=3308元/吨的价格买入50吨

第4年:以3000×(1.05)3=3473元/吨的价格买入50吨

第5年:以3000×(1.05)4=3647元/吨的价格买入50吨

镭

第1年:使用库存的40吨，这将节省处置成本每吨1250元(机会收益)

第2年:以1500×(1.05)=1575元/吨的价格买入40吨

第3年:以1500×(1.05)2=1654元/吨的价格买入40吨

第4年:以1500×(1.05)3=1736元/吨的价格买入40吨

第5年:以1500×(1.05)4=1823元/吨的价格买入40吨

3、人工每年需要5000小时高级工程师的劳动高级工程师：第1年:使用成本是工资费用+损失的贡献:100+80=180/小时，5000小时第2年:以100×(1.10)=110元/小时的价格雇佣5000小时

第3年:以100×(1.10)2=121元/小时的价格雇佣5000小时

第4年:以100×(1.10)3=133元/小时的价格雇佣5000小时

第5年:以100×(1.10)4=146元/小时的价格雇佣5000小时

工人：第1年:使用10000小时的剩余劳动力。成本是增加的工资:每小时15元

第2年：以45×(1.10)=50元/小时的价格雇佣10000小时

第3年:以45×(1.10)2=54元/小时的价格雇佣10000小时

第4年:以45×(1.10)3=60元/小时的价格雇佣10000小时

第5年:以45×(1.10)4=66元/小时的价格雇佣10000小时

4、间接费用

固定部分因为是非增量而排除，变动部分因为采纳项目产生的而增加部分，应予以计算第1年:10元/小时第2年:10×(1.15)=11.5元/小时第3年:10×(1.15)2=13.23元/小时第4年:10×(1.15)3=15.20元/小时第5年:10×(1.15)4=17.50元/小时5、资金成本是指项目投入的现金流量，而不是从项目中产生的现金流量，它们是不相关的，予以剔除。6、折现率:折现率是指项目的资本成本，要反映项目的风险特征、与项目相关的负债资本和权益资本的比例，而不是N公司的借款利息率。年

份020112012201320142015收入

180180180180180设备成本－120

残值

+5锰的成本

－15－17.75－16.54－17.37－18.24镭的成本

+5－6.3－6.6－6.9－7.3高级工程师成本

－90－55.5－60.5－66.5－73.0工人的成本

－15－50－54－60－66变动管理费/每小时

－1.0－1.15－1.32－1.52－1.72现金流量

6449.357.5827.7113.74最后得到某项目的现金流量表如表7－5所示。表7－5某项目的现金流量表单位：万元7.3现金流的测算及其影响因素分析7.3.1现金流