企业并购财务风险的分析与规避

PAGEPAGEIII利欧集团并购中的财务风险分析与防范摘要：在我国，经过20多年的改革发展，产业结构调整已进入攻坚阶段，并购作为实现国企重组，促进国有资产结构优化的重要途径，为政府和企业所推崇。我国自80年代以来蓬勃发展的企业并购活动正说明了这一点。但是，在我国企业并购中对财务风险的关注却极少，并购中急功近利、盲目乐观招致失败的案例不断发生。本文以利欧集团为例，通过分析其并购风险并找出相应的解决对策，从而为我国企业并购规避风险提供思路。关键词：企业并购；财务风险；规避；利欧集团Abstract:after20yearsofreformanddevelopmentinChinaindustrialrestructuringhasenteredcriticalstagemergersandacquisitionsasanimportantwaytoachieverestructuringofstate-ownedassetsandpromoteoptimizationofstateassetsstructurearerespectedbygovernmentsandenterprises.ThisisillustratedbytheboomingcorporatemergersandacquisitionsactivitiesthatChinahasflourishedsince80s.However,therearefewconcernsaboutfinancialrisksinM&AofenterprisesinChina,whichoccurfrequentlywhensuccessfulacquisitionandblindoptimismoccur.TakingLeoGroupasanexamplethispaperanalyzesitsriskofmergersandacquisitionsandfindscorrespondingsolutionsthusprovidingideasforavoidingrisksinmergersandacquisitionsinChina.Keywords:enterprisemerger;Financialrisk;circumvention;LeoGroup

目录一、绪论 1（一）研究目的和意义 11.研究目的 12.研究意义 1（二）研究内容和方法 21.研究内容 22.研究方法 2（三）国内外研究动态 2二、企业并购采用的支付方式 4（一）现金支付 4（二）股份支付 4（三）现金和股份混合支付 5三、企业并购存在的主要财务风险 6（一）企业并购融资风险 61、并购融资预算风险 62、债券融资风险 63、杠杆并购融资风险 74、银行贷款融资风险 7（二）企业并购支付风险 7（三）企业并购整合期财务风险 81、整合成本风险 82、现金流量风险 83、资本结构风险 9（四）结合利欧集团进行风险分析 9四、财务风险产生原因 9（一）企业之间信息不对称 9（二）企业价值评估体系不完善 10（三）企业内部控制制度不健全 11（四）企业管理者风险意识不强 11（五）企业财务决策缺乏科学性 12五、企业并购的财务风险防范对策 12（一）改变信息不对称，提高信息质量 12（二）增强财务杠杆降低财务风险 13（三）加强财务整合，降低财务风险 14（四）选择适当的价值评价方法 15（五）灵活选择融资方式和支付方式 15六、结论 16参考文献 17致谢 19PAGE18一、绪论（一）研究目的和意义1.研究目的随着互联网企业的兴起，许多传统企业都受到了不小的冲击，因此，企业寻求“自救”方法，例如企业进行转型升级、商业模式创新等，并购能够帮助企业快速扩张、迅速转型，尤其在供给侧改革的带领下，并购市场又迎来黄金时期。中国企业在2016年成跨国并购的主力，跨国并购交易额达2210亿美元。中国报告网的统计也显示，2016年，中国企业并购共完成4010起，同比下降23.41，与2015年的爆发相比虽然有所回落，但仍热度不减，仅2016年10月一个月，中国市场并购案例达212例，标的行业主要集中在IT、互联网行业。“互联网+”的概念让更多的企业看到了商机，越来越多的企业希望借助互联网的力量拓宽平台，增宽渠道，改善财务状况和增强持续盈利的能力。并购作为一种能够快速帮助企业达到目的的方式而广受追捧。然而并购并不如我们想象的那样乐观，根据国外的多项研究显示，有5O%到80%的企业并购是完败的。仅2016年8月份一个月，我国就有7宗并购重组方案被驳回，例如金刚玻璃、申科股份等因为信息披露问题被否决，恒信移动因未来盈利不确定而被否决，宁波华翔因标的资产定价公允性无法合理解释而被否决等等。通过分析企业并购案例发现，导致并购失败的原因很多，诸如政府政策干预、并购目标不明确，并购定位失误、对目标了解不够深刻、对目标整合不利等，但无论是哪种风险都无一例外地会通过并购成本影响到并购的财务风险。由于信息不对称导致目标企业价值评估风险:由于融资及支付方式选择不得当等原因导致并购中融资风险和支付风险，从而使并购资金成本增加，加重企业的融资成本;由于财务整合不利导致的并购后整合风险，轻则导致经营风险，重则使企业并购完全失败。财务风险贯穿企业并购的始终，所以并购中存在的财务风险是风险中重要的一个因素。2.研究意义从我国目前并购市场的现状来看，虽然并购市场业务开展的如火如荼，但是我国企业并购的成功率并不十分乐观。并购还是受到多方面政策的限制和一些客观因素的影响的。财务风险作为重要的一个环节不得不引起企业的重视。因此对并购财务风险的研究对企业发展有重大意义。(1)理论意义。并购可以使企业合理配置资源，扩大生产经营规模，实现协同增效，降低交易成本，提高企业价值。通过并购活动的风险和财务风险是影响并购的重要因素；并购是指收购目标企业的股权或资产，以控制和影响目标企业，从而增强竞争优势，实现增值。(2)现实意义。本文主要研究公司并购相关的方面，它一方面可以丰富知识在中国并购理论基于企业合并理论的相关分析提供依据，另一方面，它可以为利欧集团有限公司并购重组股公司和上市企业提供一定的理论参考，同一时间为相关学者的研究来帮助。一方面，有一些措施可以了解利欧集团有限公司的合并业务，另一方面，利欧集团有限公司是一个典型的案例，为中国企业收购提供了一个参考，以提高企业的能力，促进企业健康成长。（二）研究内容和方法1.研究内容本文通过厘清企业并购财务风险的相关概念，分析利欧集团并购财务风险的现状并找出相应的规避措施。2.研究方法(1)文献研究法。论文通过对文献资料进行查找和分析，全面了解企业并购财务风险的相关内容，并对国内外研究文献中对企业并购财务风险的理论进行归纳和总结，为下一步的理论分析提供理论基础和信息。(2)规范分析法。第二章论文明确企业并购财务风险的相关经济学理论，协同效应理论和风险管理理论，为并购财务风险防范提供理论基础。第三章分析企业并购各种财务风险的成因，并以此为基础，提出企业并购财务风险的防范措施。（三）国内外研究动态（1）关于企业并购财务风险的定义赵宪武(2002)通过对并购案例的分析，得出结论并购财务风险主要体现在企业资本结构的改变以及股东收益不稳定，融资或举债都会在一定程度上增加企业面临的财务风险。叶厚元、李必强(2002)将并购风险分为财务风险、资产风险、人力资源风险、经营风险、企业文化风险和法律风险。覃丽君(2007)认为并购企业在各方面的差异是财务风险的主要来源，这些差异包括经营流程、管理制度、企业文化等方面。侯明花(2010)的研究结论是，并购的财务风险贯穿整个并购过程，是导致并购失败的主要风险，其他原因还包括目标企业选择失误、经济环境变动不利等因素[9]。李芸、贺冰倩(2015)认为财务风险是并购过程中各个财务安排和并购失败可能导致的财务情况恶化或者企业发展不确定性带来的财务损失，导致并购并未发挥协同效应。（2）关于企业并购财务风险的防范黄速建、令狐谙(2003)认为一方面，政府干预将会影响企业的并购效应;另一方面，企业本身只着眼于短期利益，忽视并购后的长远发展。只关注短期利益会使企业选择不恰当的目标企业进行并购行为，加之忽视并购后的整合阶段，导致企业并购失败阮绍雷(2010)从战略、战术和执行的角度，将并购风险进行分类，分析不同因素对并购风险的影响以及并购风险的可控程度，并依据研究结果提出风险防范的建议。郭漫(2013)通过对平安集团并购深圳发展银行案例的研究，以及杨玲、叶妮(2013)通过对吉利并购沃尔沃的案例分析，指出这两个企业面临的财务风险，即目标企业评估风险、融资风险等，并提出相应的规避措施。杨道广等(2014)通过对并购案例的分析，利用上市公司财务报表和公开数据，实证分析得出结论，内部控制与并购效应存在正向相关性。企业可以通过改善内部控制降低企业并购风险。郑海英、刘正阳、得卫东(2014)并购过程中产生的商誉能够提高并购当期的收益，但从长远的角度来看，未来企业的绩效水平远低于并购产生的商誉。谭建华(2015)创新性地提出并购财务风险预警模型，该模型建立在行业生命周期理论上，通过预测财务风险，提高并购成功率和可靠性。叶明、李经彩、周振、郑天娇、谷晨霞(2015)认为在海外并购中，防范目标价值评估风险是并购成功的关键，结合中钢案例实证分析，提出了防范目标价值评估风险的相关建议。王淑娟、孙华鹏、崔淼、苏敬勤(2015)对联想和海尔两个并购案例的研究，提出了企业并购文化整合的路径，对并购后的文化整合提供参考。陈有志、丁黎青、徐世腾(2016)通过对63家仁市公司跨国并购的案例研究发现，企业在并购支付及整合阶段对财务风险的控制尤为重要。裴小兵(2016)同样认为企业并购后的财务整合风险尤为重要，并提出了相关防范策略。二、企业并购采用的支付方式（一）现金支付现金支付是指收购公司支付一定数量的现金来购买目标公司的资产或股权，从而实现并购交易的支付方式。它是许多中小型企业并购和敌意收购中最常用的支付方式，也是并购活动中最清晰、最方便、最快捷的一种支付方式。从现金支付的资金来源来看，既可以采取内源融资，又可以采取外源融资。内源融资是指企业通过销售商品或劳务获得的盈利资金，通常是指自由现金流或留存收益；外源融资是指从企业外部获得的资金，包括银行贷款、向公众发行债券或股票等。所以，现金支付根据资金来源又可以细分为自由现金流支付、债务融资现金支付和权益融资现金支付（二）股份支付股权支付也称为换取，是指收购方直接用股票作为支付工具来支付并购价款的支付方式。具体包括增资换股、库存股换股、股票回购换股三种形式。增资换股是指收购方向目标公司定向增发新股（普通股或优先股）来替换目标公司原来的股票，从而达到收购的目的。增资换股的增资比例应根据目标公司的价值和收购方的股价来确定，增资换股后增加了收购方的总股本，但稀释了原有股东的股权。库存股换股没有增加收购方的总股本，也不会导致从原有股东（通常母子公司）手中买回先前发行的股票，再按一定比例来换取目标公司的股票。股票回购换股同样没有增加收购方的总股本，也不会导致原有股东的股权稀释。股票支付的特点：并购公司不需要支付大量现金，因而不会影响并购公司的现金状况；收购完成后，目标公司的股东不会因此失去他们的所有者权益；股票收购常见于善意收购。（三）现金和股份混合支付混合支付工具，意即一揽子支付工具。既然各种支付工具优劣互见，那么将若干种金融支付工具组合在一起，就能够集结各种支付工具的长处，克服短处，所以使用混合支付工具就在情理之中了。具体的组合工具有：公司债券：即以公司债券作为支付方式。条件是公司债券要有一定的流通能力。认股权证：对收购公司而言，发行认股权证的好处是：可以因此而延期支付股利，从而为公司提供了额外的股本基础。但会影响未来公司控股权的改变。作为目标公司的股东，一般乐于接受认股权证，一是可以行使低价购买公司新股的权利，二是认股权证可以在市场上出售获益。从收购公司的角度看，采用可转换债支付的优点是：通过发行可转换债券，公司能以比普通债券更低的利率和较宽松的契约条件出售债券；提供一种能以比现行价格更高的价格出售股票的方式；当公司正在开发一种新产品或一种新的业务时，可转换债券特别有用，因为预期从这种新产品或新业务所获得的额外利润可能正好与转换期相一致的。对于目标公司的股东而言，安全性和作为股票的收益性同时具有，在股价较低是，可以将其转换期延迟到预期股票价格上升的时期。其它方式：如优先股综合收购的风险：若各种工具搭配不当，不但不能尽各种工具之长，反有集他们之短的可能；有鉴与此，投资银行在辅助购并者设计一揽子支付工具时，要慎密计划，有必要做模拟分析以揣测市场的反应。三、企业并购存在的主要财务风险（一）企业并购融资风险1、并购融资预算风险并购是一个复杂的过程，在确定并购目标后，对目标企业的估值尤为重要，是并购成功与否的关键。对目标企业的价值评估，主要是衡量对目标企业未来收益时间和大小的评估和预测。总的来说，目标企业的价值评估风险是由于信息不对称而对目标企业价值评估不准确的不确定性和可能性。对被并购企业的估值，关系到企业最终并购的交易价格。因此，对目标企业进行合理的估值，有一个合理的估值价格，对并购方来说至关重要。如果并购方对目标企业价值估值过高，就会增加企业并购成本，给企业造成损失，更甚者可能造成企业并购的失败。对目标企业合理估值不仅对收购方重要，对被收购方也同样重要，一个合理的估值必须要保护被收购企业股东的利益，否则被并购方的股东是不会同意并购的。2、债券融资风险（1）没有恰当地估计企业生产经营状况,对生产经营的长远趋势估计不足。如果按现在的情况确定的债券利率是正常的,但发行债券后,如果企业的生产经营不景气,资金利润率下降,但企业仍须按照债券固定的利率支付债息,将给企业财务上带来更大的压力。企业一旦出现财务危机,濒临破产时,债权人则有权优先索偿本息,这样就会加重企业财务危机和加速企业破产。（2）确定债券利率时没有与企业的销售、利润指标衔接。一般地讲,当企业的销售、利润等指标比较稳定,预计未来的销售和利润将会有所增长且增资的收益率大于债券利率时,企业没有筹资风险。如果未来销售和利润收益率增长低于债券利率时,筹资将会面临风险。债券发行时恰逢经济不景气时期,会降低投资人的收入水平,削弱投资人的购买欲望,对债券的销售带来不利影响,难于筹到资金,面临筹资风险;债券发行时,债券的利率应该高于同期银行存款利率水平,如果债券发行后,银行存款利率下调以及贷款利率下调,就会使企业发行债券筹资成本相对偏大,带来筹资风险。这主要针对股份有限企业。在筹资顺序上,要求发行债券必须置于普通股票融资之后,即必须先行筹措一定数额比例的股本,然后才可以利用发行债券筹措资金,并且要注意保持间隔期。如果发行时间不当或筹资顺序超前,那么必将带来筹资上的困难,为后面的筹资带来不利影响。3、杠杆并购融资风险对于杠杆收购的批评主要集中在，并购公司通过盗用第三方的财富来榨取目标公司的额外现金流，如联邦政府。被收购公司由于支付利息而享受的免税政策，在随后的生产运营过程中只有很少的赋税，但股东分配到的股息享受不到这样的优惠。此外，与杠杆收购最大的风险存在于出现金融危机、经济衰退等不可预见事件，以及政策调整，等等。这将会导致：定期利息支付困难、技术性违约、全面清盘。此外，如果被收购经营管理不善、管理层与股东们动机不一致都会威胁杠杆收购的成功。4、银行贷款融资风险贷款风险分类，是指商业银行按照风险程度将贷款划分为不同档次的过程，其实质是判断。通过贷款分类应达到以下目标：揭示贷款的实际价值和风险程度，真实、全面、动态地反映贷款质量；及时发现信贷管理过程中存在的问题，加强贷款管理；为判断贷款损失准备金是否充足提供依据。债务人及时足额偿还贷款本息的可能性。（二）企业并购支付风险1、流动性风险流动性风险是指企业在并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，以致出现支付困难的可能性。流动性风险在采用现金支付方式的并购企业中表现得格外突出。因为采用现金收购的企业应该优先考虑资产的流动性，流动资产和速动资产的质量越高，变现能力就越强，企业越能在短期顺利地获取收购资金。企业并购活动占用企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应能力和调节能力，增大了企业的经营风险。如果在自有资金金额不足的情况下，企业必然采用举债的方式，通常目标企业的资产负债率过高。使得并购后的企业负债比率有大幅上升，资本的安全性降低。2、不确定性风险一般来说，企业财务风险指南于负债和融资变化而给企业财务状况带来的不确定性。企业并购的财务风险是各种并购风险在价值量上的综合反映，是一个由定价、融资和支付等财务决策行为引起的企业财务状况恶化或损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现的严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。3、股价变动风险股权支付指并购方直接用股票作为支付工具对被并购方的资产进行支付从而完成并购交易的支付方式。采用股权支付的方式，并购方不用支付现金，不占用营运资金，有利于并购后的企业持续经营，暂时避免了债务危机，但是同时增发股权会造成股权的稀释，并且若是增发时间过长还可能增加并购的不确定性，在市场上存在套利的风险。（三）企业并购整合期财务风险1、整合成本风险并购企业完成了对目标企业的支付并不意味着并购的最终胜利，许多企业在完成了两个企业的成功合并后，因为并购双方财务运作方式、财务组织结构以及管理等方面不能合理进行整合造成企业经营不善，不能达到企业并购的预期效果，产生财务整合风险。并购后财务整合风险分为外部财务整合风险和内部财务整合风险。外部财务整合风险是由外部环境引起的，例如政府宏观政策的变化，行业的发展形势等，这些风险是企业无法规避的。内部财务整合风险是来自于企业的内部，它包括融资后续风险(既由融资和支付方式选择不同而可能带来的流动性风险，股权稀释风险等)、资金使用结构风险、资产负债整合风险、企业合并后的理财风险、经营风险、财务组织机制风险、财务行为人的风险等等。2、现金流量风险从现金的资金来源看，既可以选择内部融资筹得的资金，也可以采用外部融资筹措的资金。采用这种方式支付能够减少并购成本，能够快速方便的进行支付，减少不确定性，迅速取得控制权，能够防止反向收购的可能，但是同时资金压力也比较大，不利于并购后的持续经营和整合，容易给企业带来经营风险和流动性风险，并且对于目标企业来说，现金支付使得被并购方无法推迟利得的确认时间，提前纳税，不能享受税收优惠，有支付过多的风险。3、资本结构风险企业筹集到的资金在使用方面有如下三个内容：并购价格：指支付给目标企业股东的买价；并购费用：指为完成并购交易所需支付的交易费用和中介费用；增量投入成本：为启动目标企业的存量资源，发挥并购双方资源优势而支付的启动资金和其他配套投入成本。一般来说，买价加上并购费用称之为狭义的并购成本，它是为了完成并购交易所支付出的代价：狭义的并购成本与增量投入成本之和称之为广义的并购成本,它是为了取得并购后的主要经营收益所必须付出的代价。在并购所筹资金的使用安排上，企业首先支付的是并购费用，这在并购成本中所占比例不大；其次是支付目标企业的买价,买价可一次性支付，也可分期支付在分期支付的情况下，不但能够暂时缓解企业融资的压力，还可以在目标企业由于出现的不确定性因素造成的损失使得并购方难于承担的情况下，可以通过毁约减少损失的程度；最后是支付增量投入资金。（四）结合利欧集团进行风险分析目前，利欧集团并购起步时间不长，在操作中存在各种不规范的做法，遇到各种影响并购进程和并购效率的问题。如在并购中大量地存在着政府行为，有关政府部门不顾并购双方的意见和实际，把一个个劣势企业或濒临破产的企业并购给优势企业，企图把劣势企业搞活，这在一定程度上仍是一种保护落后的做法。这种做法不仅不能把劣势企业搞活，反而有可能把并购企业拖垮。有的并购决策者好大喜功，片面追求企业规模。一些企业并购后。被并购的企业的某些产品和资源还很有发展前，同时并购方也很希望保留这些产品和资源，但在跨行业、跨地区的并购中，原有的市场渠道和生产经营格局可能会受到冲击，被并购企业原有产品及资源的优势可能就会大大削弱。此外，被并购企业的债权债务、人员安置等问题都会影响并购企业的发展。由此可见，良好的外部环境和内部环境对企业的并购至关重要。四、财务风险产生原因（一）企业之间信息不对称在企业并购过程中，信息不对称是普遍存在的。有许多企业因为并购双方信息不对称而导致并购的失败，例如，利欧集团在收集信息时因为单方面关注讯科公司发展前途而对讯科公司债务问题知之甚少，导致利欧集团在并购讯科公司后亏损严重，最终受到牵连被一家新加坡公司收购。诸如此类因并购双方信息不对称造成并购失败的案例并不少。我们通常所说的信息不对称主要表现在两个方面，一是时间上的不对称;二是内容上的不对称。从企业并购过程上来看，信息不对称对并购财务风险的影响主要来源于事前信息的不对称。并购方在事前对被并购企业的信息和真实情况掌握水平永远少于被并购企业自身所知道的信息和真实情况，当目标企业为缺乏披露机制的非上市公司时，并购方往往对其负债多少、财务报表是否真实、资产抵押担保状况、有无表外融资、有无诉讼纠纷等状况估计不足，以至于无法准确的判断目标企业的资产价值和盈利能力，以及可能由于被并购方的刻意隐瞒或与中介机构共谋等行为而不能对被并购方的企业估值做出一个全面、合理的判断，造成对目标企业价值的估值风险。一旦并购实施后，后续的问题也会逐渐暴露出来，造成价值的损失。即使对方是一个上市公司，有时也会因为对其资产可利用价值、管理人员、产品市场占有率等因素对目标企业了解不够而导致并购后整合难度过大，导致并购财务整合风险。由信息不对称产生的并购财务风险主要表现在:被并购企业粉饰财务报表;或有负债、或有事项和期后事项进行隐瞒或披露程度不够;资产质量的审查(包括无形资产真实性、有形资产的有效性、债权的有效性等);无法反映的重要资源(例如:人力资源、技术优势等);表外融资情况等一些不能反映在企业报表里的情况。（二）企业价值评估体系不完善纵观我国企业价值评估方法和体系的发展史，我国早期的并购是在政府的安排下进行的，受到地区、部门等法规的条条框框所束缚，并没有一个成系统的价值评估体系方法和价值评估体系系统，对企业并购价值评估方法的掌握程度较差。随着时代的发展，我国已经逐渐成为跨国并购的主力，并且企业已经善于运用并购方式寻求企业的扩张。目前我们知道的常见的企业价值评估的方法有:收益法、市场法、资产法。另外还有许多其他的价值评估方法，例如托宾Q值法、同类公司参照法、账面价值法与清算价值法等等。我国重点使用的目标价值评估方法是重置成本法，主要针对企业历史的资产价值进行评估，然后采用收益法进行修正。但无论哪种方法，财务数据都是评估的基础[47]0虽然有很多种价值评估的方法，但是这些价值评估方法在进行计算时都不可避免的带有主观因素，不能全面客观的评估企业的价值。并且企业采用不同的会计处理方法和核算方法做账务处理时，同样会导致在运用价值评估方法时所计量出来的结果存在偏差。其次，有些无法量化的指标我们无法通过现有的价值评估方法计算出来，而忽视了被并购企业的潜在价值或风险。再者，在做目标企业价值评估时，并购方往往需要依赖专业机构和专业人员对目标企业进行价值估值，山于我国中介机构发展并不完善，除可能造成并购方并购交易成本高外，也不能排除在这过程中被并购方和中介机构合谋的可能性。（三）企业内部控制制度不健全完成了支付并不意味着并购成功，并购后新公司还要经过一系列的整合，这包括人力整合、文化整合、机构整合、财务整合等。许多企业在并购过程中都做的很好，但并未重视并购后的财务整合，最终导致隐藏的财务风险爆发，致使并购失败。由于并购双方存在差异，企业文化，经营理念等都各不相同，在企业并购后不可避免的会出现一些摩擦。在财务方面，双方的财务经营战略和财务组织机构不同，可能会导致财务工作低效甚至无法进行。为了应对企业内部和外部环境条件所产生的变化，跟随环境变化，企业要对并购双方的整合进行及时的调整。要充分考虑到企业因并购前期问题而存在的现有的风险和可能会面对的风险，若不加以重视，会将财务风险扩大，不能达到企业并购组织机构的协同和经营目标的协同，让并购失去意义。（四）企业管理者风险意识不强在企业并购过程中，采用单一融资方式是无法满足并购所需的大量资金。因此并购企业往往采取多种融资方式相结合的方式进行融资，在融资过程中，融资结构不合理是带来融资风险的重要因素之一。通常情况下，企业的融资结构由股权资本结构和债权资木结构构成。并购债权融资包括银行信贷、发行债券、融资租赁、商业信用等，运用债权融资方式进行融资企业付出的融资成本相对较低，能够使资本结构中的它债务比例提高，降低企业的平均资本成本，增强企业的杠杆效应。其缺点在于手续复杂，贷款等融资手段需要经过申请，信用分析，审批后方可获得，债券的发放也需要进行审批后方可发放，并且我国审批制度严格，在我国发放债券进行融资较为困难。即使是在并购成功后后期也有可能因为债务问题巨大而造成财务困难。并购股权融资包括内源融资和发行股票等，在并购中，运用内源资金进行融资，手续简单，几乎没有融资费用，但是股东面临风险较高，资本结构中的权益资本比例较高，资本成本上升，降低了财务杠杆作用，同时运用股票等手段可能会使股权稀释，在并购后公司的发展方面留下隐患。因此保证融资结构的比例合理，能够规避企业并购中的融资风险，也为并购后续的发展铺平道路。（五）企业财务决策缺乏科学性现金支付、股权支付、杠杆支付和混合支付是目前主要的支付方式。支付方式选择不同带给并购企业的风险也不同。采用现金支付，会对并购方企业财务造成巨大冲击，当资金来源结构安排不合理，给并购方流动性资金造成很大的压力，并购后新公司的流动性不强，变现能力不高的话会造成流动性风险。运用股权支付，有可能稀释并购方股东权益，损害股东价值，在并购后期有可能导致控制权旁落，降低了并购方原始股东对新企业的控制力度。采用杠杆支付能用较少的资本取得较大的产权及控制权，但高负债的比例将会使并购后的新企业置于资金周转困难和高杠杆的险地，严重的后果是被其他企业反并购或敌意收购。运用混合支付，合理安排支付比例，容易达到最优资本结构，但混合支付不能一次性完成支付的全过程，难以保持支付的连续性，给并购带来不确定性。五、企业并购的财务风险防范对策（一）改变信息不对称，提高信息质量不同的国家有不同的文化，不同的企业也有不同的文化，尤其是为了拓展行业和平台的企业间的并购，两个企业文化之间的差异更大。企业的构成是人，企业文化的不同也就是人的不同，企业并购后，许多方面都会发生冲突，因此企业应制定文化整合方案，克服双方文化差异，为财务整合的顺利进行打下基础。使风险降到最低，充分发挥协同效应，获得最大收益，使并购后实现企业并购目标。企业并购财务风险体现在企业并购过程中的各个阶段，有并购前目标价值评估风险，并购中融资风险和支付风险及并购后的财务整合风险，企业应采取行之有效的财务决策，运用科学的风险管理办法，进行事前、事中、事后的财务风险管理，对各项风险进行识别、分析和防范。企业在实施并购过程中不仅要有强烈的风险防范意识，还要吸收经验找到最适合本企业的并购方式。（二）增强财务杠杆降低财务风险伴随着经济的全球化发展，企业之间的并购及财务投资的现象已经相当普遍。在多数情况下由于并购企业之间信息不对称，造成并购失败或者进展缓慢的例子屡见不鲜，此时尽职调查的作用就显露无疑了，同时也对于防范并购中所产生的财务风险起到了把关的作用，对称的信息是对目标企业初步估值的重要条件。尽职调查是企业在进行投资前必须进行的一个步骤，尽职调查是对目标企业定价的基础，我们所说的尽职调查不仅仅包括企业的财务状况，还要包括企业的发展战略、企业的税务优惠、企业的人力资本、企业的商业地位、企业的竞争能力等等。在企业选择想要并购的企业时，需要收集目标企业的详细准确的信息，全面了解目标企业情况。目前企业主要对目标企业的各种要素进行分析来进行目标价值的评估，由此可见，保证要素的正确可信是非常必要的，这是评估一切价值的基础。但在现实生活中能得到对称且准确的信息是非常困难的，所以企业单纯依靠财务报表信息来进行评估是不科学的，在进行全面的财务调查时，为了剔除报表的不准确性，还应注意以下内容:（1）使用调整后的财务报表作为参考依据。财务报表是企业在并购前主要的评估信息来源之一，但企业往往会粉饰财务报表，为了保证财务报表所显示信息的科学合理性，在审核财务报表时，首先要对目标企业的资产质量状况及目标价值的可用性程度进行分析，将资产标注上等级，例如一级、二级、三级或者高、中、低，方便并购方对资产的价值进行鉴定，要注意被并购资产与并购企业的相关性。另外，在企业评估无形资产时，要注意对无形资产价值及市场公允价值进行调整。其次，还要注意对被并购企业的债权债务问题的清查，不仅包括应付账款、坏账、呆账，还要注意或有负债的清查，防止出现账面低于实际的情况。再次，对盘利内容进行清查，其中包括计价方法、政策变更、税收优惠等。最后，不能忽视对财务报表附注信息的关注，对目标企业的资产、负债、权益方面进行深入了解，使并购方对财务报表的判断更准确。（2）签订相关的法律协议保护并购方利益，信息不对称是形成目标价值评估风险的主要原因，那么在报表里不能展示出来的信息，企业可以通过签订法律协议的形式保护自己以减少因信息不对称而造成的风险，对于客观存在的一些财务风险，企业可以明确双方的权利和贡任，通过合同条款对风险进行把控，以此来消除因为信息不对称而可能造成的目标价值评估风险。(3)关注表外事项对企业的影响。企业仅仅关注财务报表内的事项是不够的，财务报表外的一些事项也会对企业未来的收益造成很大的影响，比如说或有事项中可能要承担的债务问题、企业可能将财产提供担保、公司的员工福利分配情况等等，这些都可能造成并购企业估值的改变，因此，企业也要时刻关注被并购企业的表外事项，针对不同情况，判断目标企业是否具有并购价值或估值多少。（三）加强财务整合，降低财务风险(1)并购后对企业的财务整合是企业并购成功与否的一个关键。在并购前和并购中的许多因素都会对财务整合造成影响。因此，对于并购后企业进行财务整合非常必要。企业并购后首先要对企业的管理目标进行整合，财务管理目标直接决定了财务的决策，关系到未来企业的发展方向和收益，两个企业并购后往往财务管理目标是不一致的，如若不对财务管理目标进行整合，在以后的财务活动中不可避免的会造成误会和摩擦，保证财务管理目标的一致性，制定科学的财务决策，才能使日常的经营活动高效规范，帮助管理者实施有效的控制。(2)对财务组织机构进行整合。井购后财务组织机构必然混乱，人员对白己职责定位模糊及财务决策不能得到有效的执行和实施，因此对财务组织机构的整合非常必要。财务组织机构的设置要考虑到企业的业务经营的复杂程度、业务量的大小和财务管理等因素。如若并购后企业经营业务并不复杂，会计核算简单，财务组织机构就没必要设置较大，浪费企业人力及物力资源:同时对于财务组织机构内的每一名员工，都应该确定其责任，力图做到每个岗位都有合适的人员配置，保证人员工作的高效，使企业各项资源达到最优的配置。(3)对财务监管制度进行整合。并购需要大量的资金，对于资金的使用更需要慎重和规范，通过对财务监管制度进行整合，企业能够把控好每笔资金流向和运用，判断费用的花销是否正确合理，建立合理的财务监管制度，对并购后企业资金流的把控非常重要。（四）选择适当的价值评价方法对利欧集团采用不同的估值方法进行估值，得到了不同的价值。这说明对同一企业采用不同的估值方法进行估值也可能会得到不同的价格。对被并购企业的估值是并购交易前最重要的一步，估值过高或过低都会对并购进程造成影响，估值过高，会增加企业并购的成本，估值过低，有可能会取消并购。我们目前知道的常用的价值估值方法有资产法、收益法、市场法。每一种估值方法都有优点，但是其缺点也不可忽视。我国现用的估值方法都无法剔除其主观因素的影响，不能做到完全客观的评价企业价值。并且大多数方法都注重于对目标企业的历史成本的计算，无法对未来的收益有一个准确的估值。并且一些诸如协同价值一类的价值是无法用上述方法估算出来的，所以我们有必要建立一个目标价值评估体系，在对企业进行估值时，根据企业自身的条件，选择适合企业的估值方法来确定企业的价值。在进行目标企业价值评价时，基于对一些诸如法律因素、风险因素、潜在价值、行业地位的情况无法用数值进行量化，因此还可以引用类似EVA价值管理模型的概念，将一些指标量化，例如客户的满意度、市场占有率、企业学习能力、员工满意度等，将非财务指标进行量化，设立标准对目标企业进行评分，为企业判断目标企业价值提供依据，将此也纳入其中计算出企业的价值，让评估价值更为合理。（五）灵活选择融资方式和支付方式对于并购方来说，一次性支付大量的现金会给企业造成巨大的压力，可能会使企业承受一次性支付带来的流动性风险和巨大的债务负担。所以企业可以和被并购企业达成协议，采取分期支付或者偿债支付的方式将资金分批汇入被并购企业。采用分期支付的方式，可以减轻企业一次性支付现金带来的压力，不会给企业的流动资金造成负担，并且并购后企业所获得的收益能够减轻企业的支付负担，在一定程度上也节约了并购的成本，避免了企业并购整体过程中隐藏的潜在的财务风险。运用偿债支付的方式进行支付，企业首先要和债权人达成偿债协议，如若不能及时清偿债务，要及时与债券人进行沟通，避免将自己陷入财务困境当中，在债务即将到期时，及时调配资金进行清偿，这种方式虽然延缓了企业还债的时间，但是也给企业造成一定的还债压力。企业应根据自身企业情况，选取适合自身条件的支付时间安排，避免将自身处于险境。六、结论本章在前文对企业并购财务风险及其规避问题深入分析的基础上，对我国企业并购中的财务风险进行了实证研究。其中重点分析了我国企业并购中的并购价格与融资问题。通过本章分析，笔者认为我国企业并购所面临的财务风险与西方企业并购的财务风险相比存在很大的特殊性，其原因在于我国企业并购的财务风险不仅产生于企业本身在并购操作时财务策略的使用不当，更由于宏观经济体制的制约、资本市场发展落后的局限所至。这