丽江旅游股份有限公司企业价值评估研究

PAGEPAGEIII丽江旅游股份有限公司企业价值评估研究——基于现金流贴现方法摘要：本文主要研究自由现金流贴现法在企业价值评估中的运用。通过现金流贴现法对企业价值进行合理评估，企业合理的价值评估对投资人理性投资、企业家的有效管理、企业重组兼并等经济活动都有重大的现实意义关键词：企业价值评估；现金流贴现；丽江旅游股份有限公司Abstract:thispapermainlystudiestheapplicationoffreecashflowdiscountmethodinenterprisevaluationevaluation.Throughdiscountedcashflowdiscountmethodtoevaluateenterprisevaluereasonablyenterprisereasonablevalueevaluationhasgreatrealisticsignificancetoinvestorsrationalinvestmenteffectivemanagemententerprisereorganizationmergeretc.Keywords:enterprisevaluation;cashflowdiscount;LijiangTourismCo.Ltd.

目录引言 1第1章企业价值评估相关理论 11.1企业价值评估的概述 11.1.1企业价值评估概念 11.1.2企业价值评估重要性 11.2企业价值评估方法 21.2.1EVA法 21.2.2期权定价法 21.2.3现金流贴现法 3第2章自由现金流量相关介绍 42.1自由现金流量相关理论 42.1.1自由现金流量的概念 42.1.2自由现金流量的特点 42.2自由现金流量与企业价值评估的关系 62.3现金流贴现模型相关概述 72.3.1现金流贴现模型框架 72.3.2现金流贴现法参数确定 8第3章丽江旅游股份有限公司企业价值评估 93.1丽江旅游股份有限公司概况 93.1.1丽江旅游股份有限公司市场分析 91、新进入者的威胁：低 92、替代品的威胁：低 93、上游的议价能力：高 94、下游的议价能力：高 95、行业内的竞争程度：中 93.1.2丽江旅游股份有限公司竞争力分析 93.2基于现金流贴现法计算企业价值 93.2.1现金流贴现法的可行性分析 93.2.2未来现金流预测 103.2.3贴现率的确定 123.2.4企业价值计算 12第4章企业价值评估结果分析 124.1企业价值评估结果与股价比较 124.1.1影响企业价值因素 124.1.2影响企业自由现金流因素 134.2启示 13参考文献 14致谢 16PAGE16引言从理论上讲企业价值评估是企业价值最大化管理和可持续发展的需要，在中国特色的市场经济下，我国的企业价值评估理论与方法与现实的需求严重脱节。广大投资人与企业管理者一方面迫切需要掌握企业的现实经营状况和内在价值，为投资和管理企业作指导，另一方面又对企业评估方法的选择感到为难，从当下来看企业价值评估的方法有多种，例如调整账面价值法、重置成本法、直接比较法、市场法、收益法等。其中自由现金流量折现方法以其先进性，被广大研究学者和实践应用者所推崇。第1章企业价值评估相关理论1.1企业价值评估的概述1.1.1企业价值评估概念企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见并撰写报告书的行为和过程。是将一个企业作为一个有机整体，依据其拥有或占有的全部资产状况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力的各种因素，结合企业所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体公允市场价值进行的综合性评估。企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。1.1.2企业价值评估重要性针对不少企业缺乏无形资产价值评估观念的状况，有关专家指出，企业在经营中除了要重视有形资产外，还必须加强无形资产价值评估意识，做到对自身的无形资产价值心中有数。这样才能在日常经营中有意识地保护无形资产，使其保值增值，并在合资中避免估价损失。企业无形资产是企业产品品质、商标、资信、盈利能力等方面综合实力的体现，无形资产是企业的宝贵财富。在国外，无形资产评估早已有之。在我国，这项工作才刚刚起步。在计划经济时代，企业没有无形资产的概念，更没有把无形资产作为资产加以运营。随着社会主义市场经济体制的建立与完善，企业要在激烈的市场竞争中立于不败之地，就必须创出名牌，进而保护好名牌，重视品牌无形资产价值，维护企业权益。因此，防止无形资产流失，把无形资产作为重要资产来运营，已成为企业改革与发展的当务之急。改革开放以来，在我国出现了许多由于经营者不重视无形资产价值而使企业蒙受损失的例子。有的国有企业在与外商合资时，忽视对自有品牌的评估，结果造成合资中方利益受损，国有资产流失。专家指出，无形资产评估对于盘活企业资产、促进产权重组、加速企业生产经营与国际市场接轨都具有极其重要的意义。管好用好无形资产，可使企业产生巨大的经济效益。专家指出，品牌无形资产的作用还远不止这些：品牌要得到法律保护，防止被假冒和侵权，无形资产价值评估是企业理赔的依据之一；将无形资产加以有效运营，可以提高企业总体资产质量，也是企业创造优良融资环境的有效手段；无形资产还是合资合作中资产作价的量化指标之一；在产品宣传中，品牌的评估价值能够给大众或媒体以确切的信息，有利于扩大品牌的知名度；无形资产评估还可以增强品牌与品牌之间价值量的可比性。据了解，广东、山东、江苏、浙江、河南和河北等省企业的品牌意识比较强，这些地方的驰名商标数量也比较多。一些企业家认为，在激烈的市场竞争中重视无形资产评估，切实保护和利用好无形资产已成为不容忽视的问题。1.2企业价值评估方法1.2.1EVA法是常用的项目进度监控方法。依赖于“已或值”的测量。“已或值”使用以下三种数据。（1）对已经完成的工作部分，原来预算花费的成本（BCWP）（2）对已经完成的工作部分，实际花费的成本（ACWP）（3）原计划到分析日期为止的总成本预算（BCWS）1.2.2期权定价法期权估值法的重要性首先是在于揭示出机会或承诺可能具有很高的价值。比如，根据现金流贴现模型，如果项目净现值为正应采取该项目，反之则放弃。期权理论则说明，在某些情况下进行等待能够给投资者带来更高的价值回报，也就是说，NPV大于零时投资者可以暂不执行该项目，等待在更好的契机执行该项目，从而获得更高的价值回报。期权估值法的缺点主要表现在：该方法要求金融市场较为成熟，并且进行了一系列的假设条件，比如该估值法要求标的资产的价格波动的标准差服从对数正态分布，而目前我国资本市场不够发达，在该种情况下应用该方法存在着明显的误差。尽管如此，期权估值法在对一些自然资源和拥有产品专利等的特殊资产的估值中具有不可替代的独特作用。1.2.3现金流贴现法现金流贴现模型是企业价值评估的主流方法，其前提条件是，企业未来的现金流量可以预测。其理论依据是，企业价值是其在一定条件下能够提供报酬能力的价值，可以表述为报酬能力与风险水平的函数，即企业价值=f（报酬能力，风险水平）。其中报酬能力可以表示为现金流量。由于净现金流量指标把不同时点的现金流，按统一的合适的折现率折算到同一时点上，表明考虑了货币时间价值与风险影响因素，因而这种方法能够反映企业真实的内在价值。自由现金流贴现模型对于所有权的理解是从一个可以改变公司股利政策的，并对公司有实际控制的收购者的角度出发的。与之相对，股利折现模型对于所有权的理解是从一个对公司股利政策没有直接控制的小股东的角度出发的。如果投资者愿意为获得对公司的控制权而支付一定的价格，那么用上述两种不同模型推导出来的同一家公司的价值可能有所不同。现金流贴现模型适合在在下述情况使用：1）很多公司不支付股利，或者支付很少的现金股利。2）股利的支付是由董事会决定，因此，可能导致对于公司的长期盈利能力的反应失实。3）如果某公司被视作收购对象，现金流贴现法更适合，因为新的股东才有权决定现金流的分配。现金流量指标在开展财务决策、评价公司业绩等方面具有利润指标无法企及的优势，“现金为王”的财务理念已经被大众所接受。需要指出的是，股利、股票回顾、股票发行以及负债比例的变化对FCFF是没有影响的，这一优势也是选择使用现金流贴现模型进行企业价值评估的原因之一。当然，现金流贴现模型存在的缺点也是不容忽视的，表现为如下方面：（1）该估值模型特别强调“预期”的概念，认为企业价值大小取决于未来现金流量的多少。然而“预期”毕竟是预先推测和期望，在实际过程中会隐含许多变数，未来是不确定的，要准确判断模型的未来变量是相当困难的，这必然削弱该模型的有效性。（2）使用该模型运用的“收益分阶段成长”假设大大简化了预期现金流量的时点分布。将未来不确定的现金流量分布作简化处理，不符合现代权变理论的基本要求。（3）关于折现率的确定，西方国家主要运用MNI定理、资本资产定价模型、套利定价模型等得出权益资本成本，且有很多投资银行等中介机构都从事专门测算工作，加上市场经济的发达体系，各种制度、交易规则比较稳定和健全，因而风险容易估计和度量。我国处于体质转轨时期，资本市场比较落后，各项制度规则尚不完善，从而折现率的确定比较困难，这在很大程度上限制了现金流贴现模型在我国企业价值评估中的应用。第2章自由现金流量相关介绍2.1自由现金流量相关理论2.1.1自由现金流量的概念自由现金流量（Freecashflow，FCF），是可自由运用的现金流，是从营运来的现金流量扣减维持现有营运所需的资本支出和税金后之余额。企业可以用这些现金为公司的成长扩充，也可以作为发放股东股利，清偿负债或是预留下来备度过经济萧条期。2.1.2自由现金流量的特点自由现金流量是企业通过持续经营活动创造出来的财富，并且涵盖了来自三大报表的资料，与利润、经营活动产生的现金流量等指标存在很大差别。下面就人为操纵、股权投资、持续经营、时间价值、信息综合性5个方面来对比分析自由现金流量较其他财务价值指标的优点。⒈人为操纵方面由于会计上遵循权责发生制，收入不需以收到现金来确认，损失可被挂账或以谨慎为由以准备形式产生，财务操纵利润有较大的空间。自由现金流量则是根据收付实现制确定的，认准的是是否收到或支付现金，一切调节利润的手法都对它毫无影响。此外，自由现金流量认为只有在其持续的、主要的或核心的业务中产生的营业利润才是保证企业可持续发展的源泉，而所有因非正常经营活动所产生的非经常性收益（利得）是不计人自由现金流量的。它只计算营业利润而将非经常性收益剔除在外，反映了企业实际节余和可动用的资金，不受会计方法的影响。所以自由现金流量弥补利润等指标在反映公司真实盈利能力上的缺陷，是企业在扣除了所有经营成本和当年投资之后剩下来的现金利润。这些利润可以以真金白银的形式全部分配给企业的投资者，包括股权投资者和债权投资者。⒉股权投资方面会计利润核算有个致命的缺陷，就是未考虑股东的股权投资成本。会计方法上尽管将债务资本的成本在计算时以财务费用利息支出的形式扣除了，但通常不扣减因使用权益资本而产生的成本，认为留存收益、通过发新股获得的资金是可以无偿使用的。这就会造成很多企业的经营者根本不重视资本的有效配置。经营活动产生的现金流量只关注由企业的经营活动带来的现金流进，更是没考虑到股东的资本成本。关于股权资本成本的问题，自由现金流量显然是考虑到了。因为自由现金流量指的就是在不影响公司持续发展的前提下，将这部分由企业核心收益产生的现金流量自由地分配给股东和债权人的最大红利，是投资收益的客观衡量依据，消除了可能存在的水分，反映了企业的真实价值。⒊持续经营方面自由现金流量最大的特色也就在于其“自由”二字，它是以企业的长期稳定经营为前提，是指将经营活动所产生的现金流用于支付维持现有生产经营能力所需资本支出后，余下的能够自由支配的现金，它旨在衡量公司未来的成长机会。而拥有了稳定充沛的自由现金流量意味着企业的还本付J息、能力较强、生产经营状况良好，用于再投资、偿债、发放红利的余地就越大，公司未来发展趋势就会越好。经营者也可将它作为经营者判断财务健康状况的依据，当自由现金流量急剧下降之时，就说明企业的资金运转不顺畅，可能也是财务危机即将来临之日。自由现金流量还可以作为经营者判断销售及收现能力的依据，如销售增加而自由现金流量并未变化，说明销售的收现能力下降，存在大量赊销，增大了经营风险。总之，自由现金流量可为投资者、管理者和债权人提供了企业在未来一段时间内发展的指向。⒋时间价值方面利润在计算过程中采用历史成本，企业的各种资产应按其取得或购建时发生的实际成本进行核算，并在以后的期间保持一致。但资本是有价值的，显然，利润忽略了资本的时间价值。自由现金流量则考虑到了资本的连续运动过程，任何资金使用者把资金投入生产经营用以购买生产资料与劳动力相结合以后，都会生产新的产品，创造新的价值，带来利润，实现增值。自由现金流量通过折现反映了资本的时间价值，为指标使用者带来一个更可信的价值。⒌信息综合性方面利润来自干损益表中，经营现金净流量来自于现金流量表中，由于它们的计算局限于各自所在财务报表的编制情况，因而在一定程度上不能代表企业整体特征。自由现金流量则涵盖了来自损益表、资产负债表、现金流量表中的关键信息，比较综合地反映了企业的经营成效，并通过各种信息的结合，甩开上市公司各项衡量指标的“水分”，去伪存真。2.2自由现金流量与企业价值评估的关系首先，要对企业的收益予以界定。企业的收益能以多种形式出现，包括净利润、净现金流量（股权自由现金流量）、息前净现金流量（企业自由现金流量）等。选择以何种形式的收益作为自由现金流贴现模型中的运用，在一定程度上会直接或间接地影响评估人员对企业价值的最终判断。其次，要对企业的自由现金流量进行合理的预测。要求评估人员对企业的将来现金流量进行精确的预测，是不可能的。但是，由于企业现金流的预测直接影响对企业盈利能力的判断，是决定企业最终评估值的关键因素，所以，在评估中应全面考虑影响企业盈利能力的因素，客观、公正地对企业的收益作出合理的预测。在企业价值评估实务中，企业现金流通常采用期望收益率或期望收益额。为了估计企业未来的自由现金流量，需要通过对企业的历史绩效进行分析、估计并确定企业未来的经营发展的可能结果，以此对企业未来现金流量进行估计。最后，在企业的现金流作出合理的预测后，要选择合适的折现率。合适的折现率的选择直接关系到企业取得未来收益面临的风险的判断。由于不确定性的客观存在，对企业取得未来收益的风险进行判断至关重要。能否对企业取得未来收益的风险做出恰当的判断，从而选择合适的折现率，对企业的最终评估值具有较大的影响需要注意的是，在使用现金流贴现模型为企业进行估值，需要使用加权平均资本成（WACC）来对自由现金流量进行折现。为恰当确定公司的资本成本，最重要的原则就是构成资本成本的各要素要与自由现金流量的各要素保持一致。2.3现金流贴现模型相关概述2.3.1现金流贴现模型框架企业自由现金流（FreeCashFlowformFirm,FCFF）是指公司产生的可以向所有资本提供者（包括股东和债权人）提供的现金流量，其中包括可以支付给投资者的现金股利或股票回购现金，可以支付给债权人的利息或本金，该现金是公司买卖产品、提供服务、支付经营性成本、进行短期和长期投资之后剩下的现金流。运用现金流贴现法对企业进行价值评估，关键步骤如下：首先，要对企业的收益予以界定。企业的收益能以多种形式出现，包括净利润、净现金流量（股权自由现金流量）、息前净现金流量（企业自由现金流量）等。选择以何种形式的收益作为自由现金流贴现模型中的运用，在一定程度上会直接或间接地影响评估人员对企业价值的最终判断。其次，要对企业的自由现金流量进行合理的预测。要求评估人员对企业的将来现金流量进行精确的预测，是不可能的。但是，由于企业现金流的预测直接影响对企业盈利能力的判断，是决定企业最终评估值的关键因素，所以，在评估中应全面考虑影响企业盈利能力的因素，客观、公正地对企业的收益作出合理的预测。在企业价值评估实务中，企业现金流通常采用期望收益率或期望收益额。为了估计企业未来的自由现金流量，需要通过对企业的历史绩效进行分析、估计并确定企业未来的经营发展的可能结果，以此对企业未来现金流量进行估计。最后，在企业的现金流作出合理的预测后，要选择合适的折现率。合适的折现率的选择直接关系到企业取得未来收益面临的风险的判断。由于不确定性的客观存在，对企业取得未来收益的风险进行判断至关重要。能否对企业取得未来收益的风险做出恰当的判断，从而选择合适的折现率，对企业的最终评估值具有较大的影响。需要注意的是，在使用现金流贴现模型为企业进行估值，需要使用加权平均资本成（WACC）来对自由现金流量进行折现。为恰当确定公司的资本成本，最重要的原则就是构成资本成本的各要素要与自由现金流量的各要素保持一致。2.3.2现金流贴现法参数确定企业自由现金流（FCFF）是公司所有投资者享有权利的现金，包括普通股股东、债权人、优先股股东，该现金是公司买卖产品、提供服务、支付经营性成本、进行短期和长期投资之后剩下的现金流，其计算方法有下列几种方法：（1）通过净利润计算FCFF,（2）通过息税前利润（EBIT）计算FCFF,（3）通过息税折旧摊销前利润（EBITDA）计算FCFF,相关变量说明;净利润应加回非付现费用得到FCFF，这是因为他们减少了账面净利润，但没造成实际的现金流出。最重要的非付现费用通常是折旧。经常出现在现金流量表上的非付现费用如下：应加回的有：无形资产摊销、重组费用和其他非付现损失、债券折价摊销、可以永久保持的会计利润与应税利润差异的递延所得税负债的增加等;应扣除的有：重组收入和其他费现金收益、债券溢价的增值、可以永久保持的递延所得税资产的增加等。利息是损益表中的支出，但在支付给资本提供者之前是公司债权人所能享有的筹资现金流，所以应该加回。但不用加回所有的利息费用，仅加回税后利息成本，因为支付利息能抵税。Fcinv二对长期固定资产投资的资本支出一出售长期资产的所得计算固定资本投资有两种方式：一是在该年没有长期资产出售：Fcinv=capitalexpendittures（资本支出）二期末PP&E总额一期初PP&E总额;二是在该年度有长期资产出售：Fcinv=资本支出一出售长期资产的所得。Wcinv=changeinworkingcapital营运资本变动额（除去现金、现金等价物、应付票据、长期债务的流动部分）考虑到非付现费用计算的繁杂性与高度依赖会计估计的不确定性考虑，本文使用息税前利润（EBIT）的计算公式来计算FCFFo第3章丽江旅游股份有限公司企业价值评估3.1丽江旅游股份有限公司概况3.1.1丽江旅游股份有限公司市场分析1、新进入者的威胁：低2、替代品的威胁：低3、上游的议价能力：高4、下游的议价能力：高5、行业内的竞争程度：中3.1.2丽江旅游股份有限公司竞争力分析（1）整体营业收入增长稳健。（2）成本优势。（3）质量与品牌优势。（4）市场占有率。（5）慈善事业。3.2基于现金流贴现法计算企业价值3.2.1现金流贴现法的可行性分析本研究采用销售百分比法预测企业未来期间的自由现金流量。销售百分比法指计算出历史报表中每一组成部分与销售的百分比，然后应用这些数据来预测销售，从而估计现金流。采用这种方法是因为销售一般是长时期内现金流变化的主要因素，应用简单。当然，其中隐含的假设是现金流所有的组成部分在一定时间内与销售是相同的速度增长，并且在预测期间内，将持续不断地应用现金流的不同组成部分和销售的历史关系。根据上述数据和方法，对丽江旅游股份有限公司的2011-2015年自由现金流量的预测是建立在历史业绩之上，同时结合公司所处宏观经济、旅游行业的特点和竞争动态，采用“销售百分比法”来进行预测，这样就可以使估值过程科学，数据值得信赖，结果符合实际。3.2.2未来现金流预测深圳华侨称控股股份有限公司地处改革开放的窗口深圳，经过20年的发展，如今丽江旅游股份有限公司已经成为一个以主题公园为主，集多项旅游服务业务及相关配套设施于一身的综合旅游公司。其旗下的欢乐谷四、锦绣中华、世界之窗、中国民俗文化村大主题公园组成了全国最大的主题公园群。丽江旅游股份有限公司股份有限公司于2009年11月，实现了企业主业的全面上市。到2009年底，该企业已经接待游客人数累计达上亿人次，成为我国旅游业第一品牌。丽江旅游股份有限公司还成功实现了中国第一个主题公园连锁品牌—欢乐谷的“南北西东”跨区域开发和运营，彰显出丽江旅游股份有限公司在不断创新、改革发展中的智慧与探索。丽江旅游股份有限公司旅游公司依托其资源文化优势，不断发展创新，壮大自我。其走出国门的发展理念，促使其冲出国门，走向世界，现在已经成为了全球旅游景区集团八强之一，并且成为亚洲唯一一家跻身世界主题公园集团的企业。可以看出，丽江旅游股份有限公司公司未来的发展前景非常乐观，企业的增长潜力巨大。并且通过企业目前正在筹建的多个大型投资项目来看，说明丽江旅游股份有限公司已经走向全国，企业己经成为了一个跨地区、跨行业的大型旅游上市公司。丽江旅游股份有限公司股份有限公司必须抓住企业上市的机会，充分利用企业的资源，不断进行创新，实现企业长期的可持续发展。综上所述，在本文的2011年一2015年预测期内，丽江旅游股份有限公司旅游的营业收入预计会保持稳步大幅度地增长。估测丽江旅游股份有限公司2011年一2015年营业收入在2010年的基础上，2002年一2010年营业收入平均每年递增38%，具体计算过程见附录由于公司的经营良好，在2010年营业收入17,802,408,061.66的基础上，可以估测出丽江旅游股份有限公司公司在2011-2015年的营业收入将按照38%的速度稳定上升。依据丽江旅游股份有限公司A的历史财务报表一利润表，可以计算出各年份的营业成本费用。这里的营业成本费用包括主营业务成本、销售费用、管理费用、主营业务税金及附加以及营业外支出的总和。根据丽江旅游股份有限公司A2002-2010年的历史财务报表一利润表，可以确定出企业2002年-2010年各年，主营业务成本与主营业务收入的比率。由附录2可以看出，该比率呈持续稳定增长状态，根据计算得出，该均值为63。因此可以估测，2010年以后，企业各年的各项营业成本费用与营业收入的比率为63%。其中，根据我国相关规定，自2008年后，开始实行25%的所得税税率。A折旧和摊销公司的折旧和摊销是指，企业固定资产累计折旧和无形资产累计摊销金额的总和。通常，在不同的会计年度，在计提折旧时遵循的原则不会变更，即折旧摊销与固定资产净值成一定比例。通过计算丽江旅游股份有限公司A2002-2010年历史财务数据可以得出，2002-2010年丽江旅游股份有限公司A固定资产净值平均增加43，折旧摊销与固定资产净值的平均比例为40%，由此可估测出2011年一2015年的折旧摊销和固定资产净值。B营运资本的计算由于公司的营运资本是与公司的生产经营相匹配的，而影响公司的生产经营的直接因素就是其营业收入，因此本文假设营运资本的增加额是与营业收入的变化成比例的。通过计算丽江旅游股份有限公司A2002年一2010年的历史数据，计算出该企业在此期间营运资本增额，与企业的营业收入之比的平均值为一0.003。本文假定从2011年到2015年此期间，企业的营运资本增加额与营业收入的比例与平均值相同。C经营性长期资本增加额的计算经营性长期资本是指，企业的经营性长期资产与其经营性长期负债的差额。本文选取2002年一2010年经营性长期资本增加额与营业收入比例的平均数，结合已经估测的营业收入来计算预测期的经营性长期资本增加额。经估计，预测期各年经营性长期资本增加额与营业收入的比例约为40%。表1丽江旅游股份有限公司2011年一2015年自由现金流量预测值3.2.3贴现率的确定表22011年一2016年丽江旅游股份有限公司企业价值注：表中金额单位为万元。3.2.4企业价值计算根据以上的计算结果，可以计算出企业的最终价值。企业的价值=稳定期价值的折现值+预测期价值的折现值=11,294,278,777.61+77,697,830,116.55=88,992,108,894.16此处所评估的企业价值是指企业的经营性资产的价值，并不包括公司短期投资这样的非运营性资产，因此，本研究所预测的丽江旅游股份有限公司的价值是指企业经营性资产的价值。第4章企业价值评估结果分析4.1企业价值评估结果与股价比较4.1.1影响企业价值因素企业价值的评估结果是通过企业综合的各项数据得出的。如果单独使用损益表、资产负债表、利润表中的数据信息，具有片面性，得出的评估值不能够整体反映企业的价值，因为这些表在编制时都有它们各自的缺陷。对丽江旅游股份有限公司的评估避免了这点，本研究得出的估值结果是对资产负债表、利润表、损益表数据的综合提炼，结合其它的影响因素，具有一定的整体性，并且避免了上市公司企业价值大小各项硬性衡量指标的缺陷。4.1.2影响企业自由现金流因素丽江旅游股份有限公司企业价值评估结果的取得，是建立在对丽江旅游股份有限公司未来期间企业自由现金流量的估测之上，而对未来自由现金流量的预测，主要是依据公司的财务报表，但报表中披露的信息不完全，可能会导致对公司未来期间自由现金流量评估不够准确，从而导致评估结果存在误差。4.2启示本文通过自由现金流贴现的方法对丽江旅游股份有限公司进行企业价值评估，企业价值评估：从现实角度来说，企业价值评估有三个方面的意义即投资者需要、企业并购、内部经营管理的需要。对于管理者来说有利于管理者对企业进行科学管理。近年来，企业价值最大化成为财务管理的目标，越来越受到股东的关注，他们希望自己所投资的企业价值最大化为其带来超额回报。在这种情况下，就要求管理者不断地提升自身的素质和管理水平，对企业价值进行深度的挖掘，对价值管理方法进行探索。对投者而言资本市场拓宽了企业融资渠道，旅游资本市场提供了更广泛的渠道和交易品种。股票投资已成为主要途径，然而投资者面临的另一个主要问题也随之产生，即股票投资的风险，价值评估可以为投资者提供客观的参考依据，从而回避甚至减少风险。分析企业内在价值和市场价格的差距，可以使投资者更理性去进行投资。

参考文献[1]IrvingFisher．mNatureofCapitalandIncome明．NewYork：TheMacmillanCO，1927年，42-123[2]Modigliani．EM．H．Miller．TheCostofCapital，Corpor