医疗服务行业市场分析

医疗服务行业市场分析核心观点：核心逻辑：1）诊疗需求&供给不匹配，带来民营医疗长期成长机会；2）民营医疗机构集中布局公立医院重视程度较弱的科室，如眼科、口腔等；3）诊疗活动在疫情期间受损严重，预计2023Q2开始恢复反弹，医疗服务相关标的将受益于疫情放开后的诊疗恢复。诊疗需求&供给不匹配，带来民营医疗长期成长机会。1）持续增长的医疗需求推动医疗服务成为高成长性赛道：叠加刚性需求（老龄化进程的加速及疾病年轻化的趋势）及消费属性需求（人均可支配收入增加），我国诊疗需求持续增长；且我国人均医疗卫生支出与发达国家仍有较大差距：2019年美国人均医疗卫生支出（10921美元，为中国的20倍）；2）公立医院占据主导地位，床位使用率始终处于高位&政策严控医院数，供给增长乏力：1）公立医院与民营医院相比，数量少（1.2万家：2.5万家）、供给能力强：诊疗人次为民营5倍，住院病人手术人次为民营6倍；2）结合国家推动公立医院改制，控制公立医院数量及规模，鼓励社会办医，民营医院数量占比从15年的52.6%提升至21年的67.7%。民营医疗机构集中布局公立医院重视程度较弱的科室，如眼科、口腔等：1）公立医院对大学科（心血管科、神经科等）的重视程度高于眼科、牙科等：大学科，例如恶性肿瘤、心脑血管等，为国家十四五期间的科室投入重点，同时大科室更能帮助医院达成科技成果转化金额、对于疑难病的救治（四级手术比例）等考核；2）眼科、口腔等科室，在公立医院中诊疗、收入贡献较低：从2021年医院端门急诊人次来看，口腔、眼科（1.3亿人次，占比3.3%），从2014年的收入贡献情况来看，口腔、眼科贡献收入比例均为1.8%，眼科、口腔等科室的诊疗人次和收入贡献均较低；3）民营布局集中在眼科、口腔、骨科、美容医院等专科领域：2021年专科医院中，民营占比最高的为美容医院（100%），其次为眼科（95.1%）、骨科医院（94.1%）、妇产科（93.2%）、口腔（84.2%）；诊疗活动在疫情期间受损严重，预计2023Q2开始恢复反弹：1）疫情三年诊疗活动基本无增长：全国医院端门急诊人次20年同比下滑13.9%，21年相较于19年仅+0.8%，部分科室仍未恢复到19年水平，考虑到2022年疫情多地散发，仍有较大影响，即疫情三年诊疗活动延缓，基本无增长；2）医疗服务相关标的受损严重：2022Q1-3相关标的利润端增速分别为，普瑞眼科-20.6%（疫情前19年为56.6%）、爱尔眼科+17.6%（疫情前19年为36.7%）、华厦眼科+18.1%（疫情前19年为32.6%）、何氏眼科-26.9%（疫情前19年为43.7%）、通策医疗-16.9%（疫情前19年为39.4%）、锦欣生殖+22.2%（疫情前19年为145.9%），预计23Q2随着诊疗开始逐步恢复，相关标的将迎来恢复性增长。01、供需关系不匹配，催生民营医疗发展机遇基层医疗卫生机构为诊疗主力，公立医院供给水平高2021年我国诊疗服务概览：医疗机构数量共103.1万个：其中公立医院占比1.1%，民营医院占比2.4%，基层医疗卫生机构占比94.8%；卫生技术人员共1124.4万人：其中公立医院占比49.1%，民营医院占比14.1%，基层医疗卫生机构占比29.4%；诊疗人次84.7亿人次：其中公立医院占比38.6%，民营医院占比7.2%，基层医疗卫生机构占比50.2%。医院端：公立医院收入占比超八成，民营医院增速稳健公立医院数量为民营医院的约一半，因其较强的供给水平，诊疗人次为民营近5倍，收入为民营的近7倍。民营医院因需求端增长旺盛，叠加政策支持社会办医，近几年迅猛发展，2010-2021年收入端CAGR为公立医院的近两倍。公立医院：2021年共11804家，在医疗机构中数量占比1.1%，诊疗人次为32.7亿人次，2021年收入35382亿元，占比86.5%，同比增长10.1%，2010-2021年CAGR为12.5%。民营医院：2021年共24766家，在医疗机构中数量占比2.4%，诊疗人次为6.1亿人次，2021年收入5522亿元，占比13.5%，同比增长16.9%，2010-2021年CAGR为22.6%。医疗服务：供需关系不对称催生民营医疗发展机遇需求端：1）老龄化进程加速&疾病年轻化，医疗刚性需求持续提升：根据七普数据结果，2021年我国60岁以上人口在总人口中的占比近19%，在国内医院端出院人数中四成为60岁以上人口，随着老龄化进程的加速及疾病年轻化的趋势下，诊疗需求预计将持续提升；2）人均可支配收入&保健意识增强，将持续带动消费医疗需求：2021年全国居民人均可支配收入3.5万元，同比增长9.1%，人均消费支出2.4万元，同比增长13.6%，人均医疗保健消费支出为2115元，同比增长14.8%。我国诊疗需求持续增长，人均医疗卫生支出与发达国家相比仍有较大差距。诊疗需求持续增长：叠加刚性需求（老龄化进程的加速及疾病年轻化的趋势）及消费属性需求（人均可支配收入、人均医疗保健支出的增加），2021年我国医疗卫生机构诊疗人次84.7亿人次，同比增长9.4%，2010-2021年CAGR为3.4%。我国人均医疗卫生支出与发达国家仍有较大差距：2019年各国人均医疗卫生支出分别为，美国（10921美元，为中国的20倍）、日本（4360美元，为中国的8倍）、韩国（2624美元，为中国的5倍）、中国（535美元）。02、公立医院供给增长乏力，民营医疗服务百花齐放公立医院对部分“小科室”重视程度不足公益性为公立医院的特点之一，盈利并非主要目标。《各省（区、市）推进公立医院高质量发展评价指标（试行）》中提出，维持收支平衡为公立医院高质量发展的考核指标之一。从实际情况看，在没有财政拨款的情况下，公立医院每年的结余基本为负。只有加上财政拨款后，公立医院才可以维持收支平衡。公立医院对大学科（心血管科、神经科等）的重视程度高于眼科、牙科等。心脑血管、神经系统、急危重症等疾病是《十四五”国家临床专科能力建设规划》中的核心建设方向。从诊疗人次及科室收入看公立医院对各科室重视程度诊疗人次及收入贡献较多的科室，将获得更多医疗资源（医生、设备、经费）的支持，而眼科、口腔等小科室诊疗人次、收入贡献较低，重视程度较弱。从2021年医院端门急诊人次来看：排名前三的科室分别为内科（8亿人次，占比21.1%）、中医科（6.6亿人次，占比17.5%）、外科（3.8亿人次，占比10%）；而口腔（1.3亿人次，占比3.4%）、眼科（1.3亿人次，占比3.3%），诊疗人次占比较低。从公立三级综合医院临床科室创收情况来看：2014年创收前三名分别为内科（3.3亿元，占比28.9%）、外科（2.8亿元，占比24.6%）、中医科（1.1亿元，占比9.6%）；而眼科为0.2亿元，占比1.8%，口腔科收入0.2亿元，占比1.8%。专科医院对人员依赖度及资产投入情况从专科医院执业（助理）医师数量占比来看：占比前五分别为口腔医院（35.3%）、儿童医院（28%）、麻风病医院（27.6%）、职业病医院（27.2%）、肿瘤医院（26.6%）。从平均每家专科医院建筑面积来看：排名前五分别为肿瘤医院（53398平方米）、儿童医院（40058平方米）、传染病医院（36290平方米）、心血管医院（35693平方米）、胸科医院（29772平方米）。从平均每家医院万元以上设备价值来看：排名前五分别为肿瘤医院（2.3亿元）、胸科医院（1.7亿元）、儿童医院（1.3亿元）、传染病医院（1.1亿元）、心血管病医院（1.1亿元）。消费医疗：眼科行业，量价齐升推动的黄金赛道量价齐升逻辑推动眼科医疗服务稳健增长：1）我国白内障等眼科手术等渗透率仍处于较低水平，且每百万人眼科医院数量、每百万人眼科医生数量均明显低于发达国家，预计未来随着医疗资源的增长，结合手术渗透率提升叠加术式升级带来的单价提升，眼科行业仍为黄金赛道，未来增长趋势明显；2）据华厦眼科招股书预测，2021年我国眼科医疗服务行业市场空间预计为1337亿元，预计到2025年眼科行业将达到2521亿元，2021-2025年CAGR为17.2%。民营医院可复制性强，在人才培养、服务质量、患者满意度具备竞争优势，近几年蓬勃发展：2021年民营眼科医疗服务市场规模预计为534.9亿元，占比40%，预计到2025年将达到1102亿元，2015-2021年民营眼科医院市场规模CAGR为18.9%，同期眼科公立医院市场规模CAGR为16.7%。消费医疗：牙科治疗渗透率低，对医生依赖性高，缺口大我国牙科医疗服务潜在需求巨大，渗透率仍处于较低水平：1）整体来看，我国有约50%的居民患有各类口腔疾病，潜在需求巨大；2）据立鼎产业研究网，2020年中国错颌畸形案例10亿例，正畸治疗310万例，矫正率仅为0.3%（同期美国矫治率1.8%），我国正畸需求的渗透率仍有较大提升空间；3）据火石创造，目前种植牙渗透率最高的为韩国（5%以上），欧美国家的渗透率为约1%，而我国的渗透率不到0.1%，仍有较大提升空间。2026年口腔医疗服务市场规模有望突破3000亿：据报告，以终端消费额计，2021年中国口腔医疗服务市场规模约为1507亿元，随着国民对牙健康意识的提升，口腔诊疗需求将持续扩大，预计有望于2026年达到约3182亿元，2022-2026年的CAGR为15.6%。消费医疗：牙科龙头企业，通策医疗通策医疗：国内口腔医疗服务龙头企业，2022年Q1-3受疫情影响，收入同比持平，利润下滑。通策医疗为国内口腔医疗服务龙头企业：2021年旗下医院60家，相较于2017年有翻倍的增长，牙椅数为2246台，相较于2017年增长近0.6倍，门诊量位279.8万人次，2017-2021年CAGR为15.4%。从收入及归母净利润水平来看：1）2021年公司营收27.8亿元，同比增长33.2%，2022Q1-3受疫情影响营收21.4亿元，同比增长仅为0.1%；2）2021年公司归母净利润为7亿元，同比增长42.7%，2022Q1-3受疫情影响归母净利润为5.2亿元，同比下降16.9%；从盈利水平来看：1）2021年毛利率为46.1%，相较2018年增长2.8pct，2022Q1-3受疫情影响下降至43.1%，略低于2018年的水平；2）2021年净利率为28.3%，相较于2018年增长5pct。严肃医疗：肿瘤医疗资源不足，民营机构市场广阔我国肿瘤医疗需求旺盛，医疗资源供给不足。需求旺盛：我国每年新增肿瘤患者持续增加，据中商情报网，到2025年我国新发肿瘤患者预计为520万人，为2016年的约1.3倍；肿瘤医院资源供给不足：1）现有肿瘤医院处于超负荷运行：2021年肿瘤医院床位使用率高达92.7%，为各专科医院首位；2）供给不足：除2020年受疫情影响，其余年份肿瘤医院入院人数增速均明显高于医院端肿瘤床位数增速。需求旺盛，市场空间广阔：据海吉亚招股书，预计到2025年我国肿瘤医院收入规模将达到700亿元，2021-2025年CAGR为11.4%，其中民营规模将达到102亿元，2021-2025年CAGR为19.8%。严肃医疗：康复需求总量大，供给不足康复医疗服务需求总量大且逐年提升，人均支出较低：1）据《柳叶刀》统计，我国为全球康复需求最大的国家，2019年需求总人数达到4.6亿人，且随着我国老龄化进程的加速，康复意识的提升，康复医疗需求群体不断扩大；2）据统计，美国人均康复费用为80美元，中国为15元。供给端仍有缺口：1）康复科室设置床位预计达到2%-5%，2020年为3.5%，距离5%的目标上限，仍有1.5%缺口；2）综合医院康复医学科设立不足，康复医学科配置比例及建筑面积仍有缺口，缺口主要集中在二级综合医院；康复医疗市场稳健增长：据预测，到2025年我国康复医疗服务市场规模将达到2686亿元，2022-2025年CAGR为28.5%。03、疫情严重影响国内诊疗，看好疫后复苏疫情三年变化之：医疗诊疗活动2021年入院和出院人次仍未恢复到2019年：疫情管控下，2021年虽有所恢复，但医疗诊疗活动仍有影响；2022H1病床使用率和2020H2持平，低于2021年：由于病毒突变给国内疫情防控带来很大压力，特别是2季度上海疫情的影响，2022年诊疗活动的影响比2021年更为严峻，即诊疗活动受疫情影响持续了近3年；疫情三年诊疗严重压制，疫后医疗服务预计将显著复苏诊疗活动在疫情期间受损严重：卫生统计年鉴显示全国医院端门急诊人次20年同比下滑13.9%，21年相较于19年仅+0.8%，部分科室仍未恢复到19年水平，考虑到2022年疫情多地散发，仍有较大影响，即疫情三年诊疗活动延缓，基本无增长。医疗服务相关标的受损严重：2022Q1-3相关标的利润端增速分别为，普瑞眼科-20.6%（疫情前19年全年增速为56.6%）、爱尔眼科+17.6%（疫情前19年全年增速为36.7%）、华厦眼科+18.1%（疫情前19年全年增速为32.6%）、何氏眼科-26.9%（疫情前19年全年增速为43.7%）、通策医疗-16.9%（疫情前19年全年增速为39.4%）、锦欣生殖+22.2%（疫情前19年全年增速为145.9%）。04、重点企业分析普瑞眼科：业绩弹性最大的眼科医疗服务标的核心逻辑：眼科医疗服务属于黄金赛道，普瑞长期业绩弹性较大，短期受疫情压制业绩下滑，或将充分受益于疫后复苏。眼病诊疗市场超2000亿，民营眼科医疗机构成长空间大。2019年我国眼科市场规模预计超2000亿，2020年公立医院占据74.1%的市场份额，眼科专科医院所占市场份额不足三成。预计未来随着眼科手术、角膜塑形镜渗透率提升以及术式升级，量价齐升的逻辑下市场空间持续扩容，结合政策控制公立医院数量及规模，鼓励社会办医，预计眼科医疗服务行业将持续高增长。2022年Q1-3受疫情扰动影响，业绩短期承压，管控放松后预计将迎来反弹：1）眼科医疗服务行业受疫情冲击：2