国际金融全套完整版课件第10章 国际金融理论前沿

第十章

国际金融理论前沿学习要求国际收支调节理论汇率决定理论汇率制度理论国际货币危机理论一、二战之前的国际收支理论(

1752年，大卫·休谟)

1.价格—现金流动机制金本位下的国际收支可以自动达到均衡。

理论假设，高度简化的世界：

第一节国际收支调节理论完全自由竞争的市场经济忽略了银行的作用没有纸币没有资本流动2.弹性分析法(ElasticityApproach)

1937年，由琼·罗宾逊提出。在收入不变的条件下到贬值改善国际收支必要条件，即马歇尔——勒纳条件：

理论假设：其他条件不变，只有汇率变动，商品供给弹性无限大，无资本流动，初始国际收支均衡。

扩展的马歇尔勒那条件弹性分析的缺陷：

假设严格、局部均衡分析、时滞效应顺差逆差时间03.乘数论（MultiplierApproach）（收入支出效应）分析汇率和价格不变、收入变动在国际收支调整中的作用。一国可以通过需求管理政策来调整国际收支政策，如通过扩大出口。乘数论的评价：仍是局部均衡分析，忽略资本流动、非充分就业状态假设

二、二战之后的国际收支理论

1.吸收论（AbsorptionApproach）

1952年，亚历山大提出，他主张采用收入水平和支出行为来分析贬值对国际收支的影响。其基本公式是：

B=Y-A

国际收支不平衡的根本原因是国民收入与国民支出的总量失衡令

A=cY+D

则：△B=(1-c)△Y-△D

贬值对国际收支的影响渠道：通过影响C、△Y和△D

2．货币论(MonetaryApproach)

20世纪60年代末70年代初国际收支失衡是由于名义货币供给不满足货币需求而导致的，货币供给变动是国际收支失衡的唯一原因。假定：实际货币需求是稳定的m(D+F)=kPYdF=-dD结论：国际收支失衡是由于名义货币供给变动导致的固定汇率下，货币变动对国际收支的影响的机制货币供给增加超额货币供给现金余额大于意愿现金持有额进口增加资本输出增加国际收支恶化浮动汇率下，货币变动与国际收支货币供给增加---逆差----货币贬值-----实际货币余额下降-----国际收支改善

3.蒙代尔—弗莱明模型

(Mundell-flemingModel)

在开放经济条件下，只有内部均衡和外部均衡同时实现，经济才处于一般均衡状态。——一般均衡分析i0LMBPISAiYY04结构论

国际收支失衡，尤其是长期的国际收支失衡（逆差）可能是有供给方面的因素引起的:经济结构老化、经济结构单一、经济结构落后

调节国际收支的重点应该放在改善经济结构方面一、购买力平价说

1．绝对购买力平价（AbsolutePPP）

一个国家的货币与另外一个国家货币之间的比价是由两种货币在各自国内的购买力之比来决定的。

2．相对购买力平价(RelativePPP)

相对购买力平价认为，汇率的变动取决于两国货币购买力的变动。汇率的变动率第二节汇率决定理论二、利率平价说

利率平价说是汇率理论上的大发展与重要创新。根据投资者行为的假设不同，可以将其分为套补的利率平价(CIP)和非套补的利率平价(UIP)。

1.套补的利率平价：套补的利率平价可以表示为：

2．非套补的利率平价：非套补的利率平价表述为：三、国际收支说

葛逊于1861年提出，认为流动债务和流动债权的对比变化影响外汇的供求进而影响汇率。CA＝f（Y，Y*，P，P*，e）KA＝g（i，i*，Eef）

四、资产市场分析方法判断题假设完全的资本流动，汇率是金融资产的相对价格。汇率波动就像股票等资产价格一样：多变，供求变化不是主要因素、投资者认知价值和预期才是最重要的对与市场参与者而言，其资产可以分布在三个资产上：国内货币、国内债券场和外国债券。利率上升和下降对投资者改变资产结构的决策的影响是一次性的，即所谓存量分析法。投资者调整资产结构，达到理想状态时，利率和汇率就这样决定了。如果外国债券和本国债券是完全替代的。那么利率和汇率就是由债券市场和货币市场同时均衡所决定。而根据一般均衡定律，货币市场达到均衡了，则债券市场自然就达到均衡了。因此，此时只分析本国货币市场就可以了。根据价格是否具有弹性，分为弹性价格分析法和粘性价格分析法如果外国债券和本国债券是不完全替代的，那么利率和汇率就是由本国货币市场、债券市场和外国债市场同时均衡所决定。

1.

弹性价格货币分析法

主要假设上，即垂直的供给曲线；本国资产与外国完全替代；完全的价格弹性，购买力平价长期持续有效；货币需求函数形式是稳定的。其基本汇率方程式如下：

2．粘性价格货币分析法汇率超调现象

i0=i0*e0=E1ef

货币扩张后:短期价格不变，但利率会同幅度下降由于购买力平价长期成立非套补的利率评价始终成立：由利率平价可知货币扩张之前:

3．资产组合平衡分析法

资产组合平衡分析假设国内外的非货币资产是不完全替代，它认为投资者在国际金融市场上不断重新组合资产的行为引起对本外币需求的变化和资本的跨国流动，从而导致汇率的变动。资产组合平衡分析法将货币看作人们可选的一系列资产中的一种，更加贴近实际。然而它也存在一些不足。四、市场微观结构方法

20世纪90年代，宏观模型在实证检验中的失败，使得经济学家们将市场微观结构理论运用于外汇市场，形成了汇率决定的市场微观结构方法（MarketMicrostructureApproach）。该方法认为外汇市场中也存在着信息不对称，微观因素，如订单流(OrderFlow)中包含的信息能够汇率的变动产生影响。市场微观结构方法是汇率决定研究的一次突破性的发展，值得我们高度关注。第三节汇率制度理论

1.固定汇率制度下的宏观经济政策

假定资本完全流动国内外资产完全替代货币政策完全无效财政政策完全有效

2.浮动汇率制度下的宏观经济政策

假定资本完全流动国内外资产完全替代图18－3图18－4

财政政策完全无效

货币政策完全有效

3.蠕动钉住制度理论

（MovingPegExchangeRate）

罗埃·哈罗德（RoyHarrod）于1933年首次提出，随后由莫里斯.斯考特（MauriceScott）和三个英国经济学家约翰.布莱克（JohnBlack）、詹姆斯·米德和约翰·威廉姆斯（JohnWilliamson）相继提出并使用蠕动钉住汇率理论。汇率可以经常地、小幅度调整采用有规则的汇率变化，隔绝输入型通货膨胀对本国的影响，促进支付调整。国家必须决定汇率变更的频率和数量以及浮动范围最适合于面临现实冲击和不同通货膨胀率的发展中国家。特点4.原罪论（Doctrineof

theOriginalSin）

Eichengreen和Hausmann于1999年提出。原罪是指这样一种状况：一国的货币不能用于国际信贷，甚至在本国货币市场上也不能用于长期信贷。由于金融市场的不完全性，一国的国内投资常会出现货币错配、期限错配”原罪”导致以下后果：一国金融体系变得很脆弱汇率变动与资产负债表效应害怕利率和汇率变动。汇率理论的新发展5、浮动恐惧论害怕升值导致出口竞争力下降荷兰病害怕贬值导致通胀或通缩结果：①发展中国的弹性汇率变相成为软钉住汇率②美元化5.中间制度消失论

国际资本的自由流动使得“软”钉住汇率不可行。唯一可持久的汇率制，是自由浮动制或是具有非常强硬的承诺机制的固定汇率制（如货币联盟或货币局制度）。

中间制度消失论源于资本自由流动下的“三元悖论”（Trilemma）原理，中间制度让位于自由浮动汇率制或者真正的固定汇率制。这并没有令人信服的理由证明，为什么不可以在其中的两个目标中各放弃一半，从而有一半的汇率稳定性，同时有一半的货币政策独立性。一、货币危机或国际收支危机

指在固定汇率制下，市场对一国维持固定汇率的承诺失去信心，通过外汇市场进行抛售等操作造成该国固定汇率制崩溃、货币贬值的现象。货币危机与金融危机之间既有区别又有联系：出现货币危机就意味着出现金融危机，但出现金融危机却不一定会出现货币危机；同时，两者相互之间又具有传染性。第六节货币危机理论一、传统的货币危机“代际理论”

1.第一代货币危机模型/投机性攻击模型

20世纪70年代末，拉美国家爆发的一系列货币危机引起了经济学界的注意。Krugman(1979)，Flood-Garber(1984)等针对这次货币危机提出了第一代货币危机模型。第一代货币危机模型认为是财政赤字的“货币化”政策与固定汇率制度之间的矛盾导致了货币危机。但其理论假定与实际偏离太大，对政府在内、外均衡的取舍与政策制定问题论述上存在着很大的不足。2.代货币危机模型/“自我实现”的货币危机模型

1992－1993年欧洲货币危机（危机国家并没有货币扩展，虽然存在缺陷，但宏观经济基本面并没有明显问题）。Obstfeld（1984，1994，1996）等人提出了第二代货币危机模型。政府和投机者均根据对方的行为或有关对方的信息不断修正自己的行为选择，两者博弈形成决策的循环过程并导致出现多重均衡。

政府政府是否继续维持固定汇率，取决于其成本和收益

贬值预期

价格利率工资上涨政府预算压力维持固定汇率成本可能大于收益放弃固定汇率没有贬值预期

价格利率工资政府预算没有压力维持固定汇率的成本不会变化继续维持固定汇率政府捍卫固定汇率的决心强烈影响市场预期，对维持汇率固定具有至关重要的作用3.第三代货币危机模型前两代货币危机模型无法解释1997－1998年的东南亚货币危机。以Krugman为首的经济学家提出第三代货币危机模型。包括两方面内容：“双危机”、道德风险和危机传染。①货币危机的“双危机”理论Stroker(1995)和Mishkin(1996)认为是货币危机导致了银行危机；Diaz-Alejandro(1985)、Velasco(1987)、Calvo(1995)和Miller(1995)认为是银行危机导致了货币危机；

Reinhart-Vegh(1996)、Kaminsky–Reinhart(1999)认为银行危机和货币危机的发生是基于同样的原因，两者发生的前后顺序只是环境所致。

②道德风险与货币危机

政府担保引发的道德风险会导致金融过度，金融过度加剧一国金融体系的脆弱性，一旦外国债权人拒绝继续融资，要求政府兑现担保，必然导致政府的巨额财政赤字。若政府以“货币化”方式弥补赤字，公众的通胀预期将直接导致贬值预期，最终货币危机和银行危机同时发生。③危机传染货币危机的传染指的是一个国家的货币危机以多米诺骨牌（domino)效应扩展到其他国家。三种传染方式：季风效应、溢出效应和纯传染效应；三种传染渠道：贸易传染渠道、金融传染渠道预期传染渠道。该理论具有针对性而没有普遍性。波机型传染季风效应和溢出效应纯传染效应预期效应贸易渠道（直