腾辉电子（苏州）有限公司的资本结构研究

腾辉电子（苏州）有限公司的资本结构研究摘要文章对企业资本结构的研究，首先就对国内外有关研究者对企业资本结构理论方面的研究，进而在这些理论的基础之上，对企业的资本机构的内涵进行具体的概述；其次，以腾辉电子（苏州）有限公司为例，对该公司的财务状况、偿债能力比率及盈利能力三方面进行具体的实证分析，从而对腾辉电子（苏州）有限公司在资本结构上存在的问题进行具体的概述。最后，针对腾辉电子（苏州）有限公司在资本结构上存在的实际问题，采取行之有效的改进措施。关键词：腾辉电子；资本结构；经营绩效；盈利能力 AbstractThepaperstudiesthecapitalstructureofenterprises,firstofallthedomesticandforeignresearchersonthetheoryofenterprisecapitalstructure,andonthebasisofthesetheories,theenterprise'scapitalmechanismofthespecificoutline;Secondly,toTeng-huiElectronics(Suzhou)Co.,Ltd.asanexampleofthecompany'sfinancialsituation,Theratioofsolvencyandprofitabilityofthethreeaspectsofconcreteempiricalanalysis,sothatTengHuiElectronics(Suzhou)Co.,Ltd.inthecapitalstructureoftheexistingproblemsinaspecificoverview.Finally,aimingatthepracticalproblemsexistinginthecapitalstructureofTeng-huielectronic(Suzhou)Co.,Ltd.,takeeffectivemeasurestoimproveit.Keywords:TengHuielectronics;capitalstructure;operatingperformance;profitability 目录TOC\o"1-5"\h\z\u一、绪论 5（一）研究背景与意义 51.研究背景 52.研究意义 5（二）研究的目的与内容 51.研究目的 52.研究内容 5（三）国内外研究现状 61.国内研究现状 62.国外研究现状 6（四）研究方法和思路 61.研究方法 62.研究思路 6二、资本结构的相关理论概述 7（一）资本结构的概念 7（二）传统的资本结构 7（三）现在的资本结构 7三、腾辉公司资本现状及存在的问题 7（一）腾辉公司简介 8（二）严重依赖外源融资 8（三）负债结构不合理 8（四）股权高度集中 8（五）财务风险大 9（六）公司治理中债务约束力差 9四、优化腾辉公司资本结构的措施 9（一）控制财务风险 9（二）完善公司的治理结构 11参考文献 12致谢 13一、绪论（一）研究背景与意义1.研究背景资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。资本结构，反映的是企业债务与股权的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。合理的融资结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益率。2.研究意义通过本文的研究，找到目前腾辉电子在资本结构上存在的诸多问题，并针对这些问题提出合理化的建议，从而使腾辉电子的资源配置更为合理，资本结构更加合理。通过资本结构的优化，最终实现腾辉电子经营绩效和盈利能力的提高。（二）研究的目的与内容1.研究目的资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。资本结构，反映的是企业债务与股权的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。合理的融资结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益率。2.研究内容文章对企业资本结构的研究，首先就对国内外有关研究者对企业资本结构理论方面的研究，进而在这些理论的基础之上，对企业的资本机构的内涵进行具体的概述；其次，以腾辉电子（苏州）有限公司为例，对该公司的财务状况、偿债能力比率及盈利能力三方面进行具体的实证分析，从而对腾辉电子（苏州）有限公司在资本结构上存在的问题进行具体的概述。最后，针对腾辉电子（苏州）有限公司在资本结构上存在的实际问题，采取行之有效的改进措施。（三）国内外研究现状1.国内研究现状苏坤和金帆（2012）在研究我国地区制度环境差异对公司资本结构的影响时将产权性质作为调节变量引入模型，研究发现在国有控制公司，市场化程度、法律环境对资产负债率的负向影响更大，而政府干预程度对资产负债率的正向影响也更大。另外，在研究资本结构影响因素时将动态的资本结构调整作为被解释变量更具有现实意义。洪艺珣（2011）研究了宏观经济形势对资本结构调整速度的影响，他将样本公司分为杠杆过高和过低两类作为调节变量引入模型发现在经济前景较好时杠杆过高的公司资本结构调整速度较快而杠杆过低的公司调整速度较慢。2.国外研究现状对资本结构影响企业价值的研究主要基于五个方面：融资成本、治理结构、经营绩效、与投资战略的配合、企业产品市场竞争力。Modigliani和Miller（1958）在一系列严格的假设条件下得到资本结构对企业价值无影响的结论，即著名的MM理论，1963年他们的研究放宽了没有税收的假设，得到负债水平越高企业价值越大的结论。Dangelo和Masulis（1980）权衡理论引入了负债融资的破产成本和代理成本，认为最优资本结构决策是对负债税收收益和破产成本、代理成本进行权衡达到企业价值最大化。Jensen和Meckling（1976）的代理理论提出股东和经理之间、股东和债权人之间的代理关系会产生股权代理成本和债务代理成本，而负债比率与债务代理成本正相关，与股权代理成本负相关，因此资本结构对两种代理成本之和的影响会影响企业价值。（四）研究方法和思路1.研究方法案例研究法、文献研究法、数据分析法。2.研究思路文章对企业资本结构的研究，首先就对国内外有关研究者对企业资本结构理论方面的研究；其次，以腾辉电子（苏州）有限公司为例进行具体的实证分析；最后，采取行之有效的改进措施。二、资本结构的相关理论概述（一）资本结构的概念资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系。企业一定时期的资本可分为债务资本和股权资本，也可分为短期资本和长期资本。狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系。最佳资本结构便是使股东财富最大或股价最大的资本结构，亦即使公司资金成本最小的资本结构。资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。企业融资结构，或称资本结构，反映的是企业债务与股权的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。合理的融资结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益率。（二）传统的资本结构美国的大卫杜兰特（David·Durand）在1952年发表的《企业债务与权益成本计量方法的发展和问题》报告中比较全面、系统的阐述了有关资本结构理论的思想。他把这种思想划分为三种类型，即：净收益（NI）理论、净经营收益（NOI）理论和传统折中理论。由于这三种理论都没有经过统计数据的分析验证，因此并没有得到理论界的认可。（三）现在的资本结构我们所说的资本结构，就是指企业的各种资金来源构成及比例关系。对狭义的资本结构而言，其主要指主权资本及长期债务资金的来源构成以及比例关系，而不包括短期债务资金。而广义上所说的资本结构，就是指企业全部资金的来源构成以及所构成的比例关系，它不仅包括长期债务资金、主权资本，还包括短期债务资金。目前所说的最佳资本结构，就是指企业在一定时期之内，使加权平均资金成本达到最低值、企业价值最大时的资本结构。三、腾辉公司资本现状及存在的问题（一）腾辉公司简介腾辉电子（苏州）有限公司是一家由台商独资设立之企业；厂房于2000年5月动工兴建，2000年12月完工试机，2001年4月开始产品量产。新厂于2006年10月动工。主要产品有电子级环氧玻璃布覆铜板（FR-4，含量高Tg、低介质常数、超薄型等）及粘合片，产品主要供双面几多层印刷电路板使用，加工后再广泛应用于电脑资讯、微波通信、汽车仪控及各种高档次之消费性电子产品，如：PDA、WEBPHONE、电子游戏机、数位电视等。（二）严重依赖外源融资根据西方优序融资理论,企业在进行融资时，先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的股权融资,而我国上市公司的融资顺序则与之几乎相反。足够的内部资金是企业长期持续发展的最重要的内部动力，能够保证上市公司创利能力和自我扩张能力的提高。而内部融资比例低说明企业生产规模扩大不是靠自身的内部积累，而是很大程度上依赖于外部融资渠道以及融资环境，使得企业缺乏主动性。总的来说，我国上市公司融资方式选择存在不协调、内源融资比例过低、上市公司发展潜力有限的问题。（三）负债结构不合理负债结构是指上市公司借入资金的期限结构、债源结构、利率结构等。一般来讲，负债期限结构中应根据生产经营中不同的资金需求合理安排短期、中期、长期负债，并保持适当的比例，避免还债期过于集中和还款高峰的出现。我国上市公司资产负债率总体水平偏低，但流动负债占负债总额的比重却较高。一般而言，流动负债占总负债的一半是较为合理的，若比率偏高，会导致上市公司在金融市场环境发生变化，如银行利率的上升时出现资金周转的困难，这样会增加上市公司的信用风险和流动性风险。历年来我国上市公司的短期流动负债比例都非常高达80%多，而且近年来呈缓慢上升的趋势。（四）股权高度集中股权的高度集中导致控股股东对公司的控制力明显增强，有助于推动公司高级管理人员与股东尤其是控股股东的利益趋同，代理成本因此而得到一定控制。但股权的高度集中会导致控股股东对公司的参与程度过高，从而导致董事包括独立董事、监事、甚至中介机构缺乏独立性，进而导致较为严重的利益侵占问题。事实上，欧洲公司治理的一些研究者指出：欧洲股权集中体系的主要表现形式——绝对控股，本身就是无效率的，因为它滋生了太多的掠夺恶行。在我国上市公司，控股股东滥用控制权侵占公司资产、资金、转移公司利润之类的利益输送行为也较为普遍。在股权高度集中的体系下，控股股东的存在会影响到独立董事、监事会和中介机构的独立性，因此，在这种股权结构下，关键的问题是如何保障“独立力量”的独立性以维护中小股东的利益。概言之，高度集中的股权结构的症结在于它极易引起公司治理制衡机制的“失灵”，或者说，其症结在于不能有效激活公司治理规范。（五）财务风险大合理的资本结构，不仅可以降低公司的综合资本成本率，还可以使公司通过财务杠杆获得更多的利益，从而增加公司的价值。但是面对蜂涌而至的患者，大多数公司纷纷举债，建造新的医疗大楼，抢购先进的贵重医疗仪器设备。有些公司不顾自己的具体情况，盲目攀比，使得负债剧增，资产负债率甚至超过80%，导致资本结构失衡。由于基本建设周期一般相当长，很难在短期内产生效益；而负债的种类又大多为中短期的债务居多，因此还本付息的压力非常大。一旦不能按时偿还，公司将面临巨大的财务风险。（六）公司治理中债务约束力差在我国上市公司中，高盈利公司选择低资产负债率，而且主要是流动负债，这种资本结构的上市公司，其财务和经营决策全部集中在大股东和高层管理人员手中，债权人缺乏应有的约束力；低盈利或亏损公司选择高资产负债率，而其中负债中有90%以上是流动负债，这种资本结构的上市公司，其财务和经营决策虽然会受到偿债压力的影响，但债权人属于流动性负债，对债务公司的融资决策、投资决策和股利分配决策也无法实施影响。由此可见，我国上市公司中，债务人难以对公司行为产生约束作用，而且还可能产生严重损害债权人利益的现象。四、优化腾辉公司资本结构的措施（一）控制财务风险企业从不同途径筹集的资本构成了资本的总和，由于企业经营处于变化中，资本的构成情况也是在不断地变化的，不可能固定在某一个比例上。企业最优的资本结构应该是，企业以最低的加权平均资本成本和最小的融资风险获得最大的投资收益，从而实现企业市场价值最大化的负债水平。主要包括以下三个内容：1、企业价值的最大化。企业财务管理的目标是追求企业价值的最大化。企业的价值在于它能给所有者带来未来报酬，包括获取股利和出售其股权换取现金。企业的价值在市场上通过价格表现出来。最优资本结构的确定要以符合企业价值最大化这一目标为前提。合理的资本结构会使企业生产经营处于良性循环，不断地实现资本增值，使企业所有者的财富不断增加，即企业价值不断增大。2、综合资本成本最低。筹资的目的是为了投资，追求最大的经济效益。只有项目的投资报酬率大于投资所需资本的总成本率，筹资与投资活动才变得有意义，才能为企业创造效益。而资本总成本达到最小，在其他条件不变的情况下，企业的盈利才会达到最大。由于改变资本结构可以改变企业的资本总成本，所以追求总成本的最小化，就成为最佳资本结构的衡量标准之一。詹森和麦克林指出：最优资本结构取决于“所有者所愿意承担的总代理成本”，可见成本问题对优化资本结构非常重要。3、企业财务风险最小。衡量企业资本结构最优化除了以上的条件外，还应该保证把筹集到的资金能够得到充分使用，确保企业长、短期经营和发展的需要。在一般情况下要使企业筹资完全满足上述衡量标准是十分困难的。因为单项资本成本高低变化，并不意味着全部资本成本有同样的高低变化。在不同的资本结构中，某项资本筹资成本的变化会相应地引起其他筹资成本的变化。另外，资本结构决策实际上是所有者在风险和报酬之间的权衡，因为使用过多的负债筹资会增加企业的风险从而影响企业总体价值；但另一方面使用较多的负债筹资却体现公司权益资本的杠杆效应，能大大提高企业的预期报酬率，有可能提高企业的总体价值。因此最合理的资本结构必然是在企业风险和报酬得以平衡的基础上求得。虽然理论上存在最优资本结构，但从前文也可以看出，影响企业资本结构的也有很多，这些因素在综合地影响着企业经营目标地实现，资本结构决策仍是一项非常复杂的工作。如，虽然由于利息抵税效应使负债筹资成为成本最低的筹资方式，但由于财务成本和代理成本的作用和影响，过度负债又使企业丧失偿债能力的可能性在加大，企业的财务风险加大，这时，无论是企业投资者还是债权人都会要求获得相应的补偿，从而使企业综合资本成本大大提高，这又会抵消利息抵税增加的收益。因此不能单用某项资本成本的高低作为衡量的标准来确定其比例，只有当企业总资本成本最低时的资本结构才是合理的。企业在筹资决策中，应该综合地考虑各种因素的影响，不断优化资本结构，以使企业综合资本成本最低，实现企业价值最大化这一目标。（二）完善公司的治理结构客观地看，任何一个标准都是片面的，企业在确定其最优的资本结构时，不能片面地为追求某一目标而以牺牲其它目标作为代价。从企业的资本运动过程看，企业的筹资活动是经常发生的，清偿债务也是经常发生的，企业的资本结构状况不可能固定在某一个特定的点上，尤其是资本与负债的关系，不可能固定在某一个比例上。资本结构总是呈现出一个动态的状况，因此，应针对企业的类型、财务状况、资产结构、产品生产销售情况、税率与利率的变化水平和投资人与管理者的心理状况等因素，因地制宜，不能搞一个标准，进行一刀切，建立适合自己企业发展的合理的资本结构。确定企业的最优资本结构应处理好以下几方面的关系：1、企业收益能力和负债比率的关系。首先，只有当企业盈利的情况下，负债才能发挥减税作用；另外，负债融资引起的财务