美利信-市场前景及投资研究报告：精密铝压铸汽车通信齐驱

深耕精密铝压铸

汽车和通信齐驱美利信（301307）深度报告2023年05月03日1|

智能电动变革

竞争格局重塑零部件中期成长需求把控电动为盾传统燃油车智能电动汽车2021年及以后供给质变

C端崛起品牌力+产品力发动机变速箱电动化能力智能化水平服务能力变化电动化加速渗透品牌力+市占率提升产品可靠性配

军置

备加

竞码

赛能力要求变化特斯拉引领革命大众等传统车企转型秩格局相对稳固竞争加剧

格局重塑序蔚来、小鹏、理想等造车新势力、百度、小米等新入局者重塑新势力崛起

整零关系重塑客户维度智能化下半场竞争破局产业链地位前移借机打入供应链量增配套优质客户贡献业绩世界级自主供应商诞生智驾向L3迈进

智舱先行渗透产品维度电动智能变革

利好增量部件性价比快速响应资料：华西证券研究所2|

双维共振最佳

优选新势力产业链+增量部件零部件秩序重塑双维共振最佳特斯拉、比亚迪、蔚小理、配套量客户维度智能电动车导入期+成、Rivian等新势力产业链长期核心观察指标电动化增量三电系统、热管理、轻量化营收智能化增量智能驾驶+智能座舱单车配套价值产品维度盈利材料成本人工成本资本开支研发费用成本管控能力核心部件自制、自动化、平台化、标准化成本+费用汽车零部件投资价值为主机厂降成本或者提供更多功能研发创新能力产品持续迭代、高精尖技术突破智能电动车成长期+成熟期核心观察指标传统估值中枢新势力产业链电动智能增量30X以上估值PEG15-20X资料：华西证券研究所3Less

isMore：加速的汽车轻量化提升续航里程需求降低油耗需求节能减排汽车轻量化工艺轻量化材料轻量化拓扑优化、尺寸优化、形状优化、形貌优化激光拼焊板、热成型、液压成型、轻量化连接高强度钢

23%铝合金65%热成型高强度钢：华域、宁波华翔、赛科利、凌云、屹丰、华达赛车、超跑，宝马、丰旭升、祥鑫、华阳田、斯巴鲁等高性能车汽车各部位部均有应用车身结构件；车身、底盘安全件动力系统支架、内饰件骨架汽车各部位部均有应用车身轻量化底盘轻量化副车架

转向节动力系统轻量化A柱、B柱、前后减震塔、前后纵梁等控制臂制动卡钳传统动力系统：发动机、燃油、排管装置新能源电池系统：电池盒壳体新能源电驱、电控壳体、多合一壳体仪表板、门板、座椅、尾门、保险杠等华达华峰中鼎精锻拓普旭升伯特利文灿美利信、文灿、旭升、爱柯迪、泉峰、嵘泰、鸿图、赛科利等敏实、亚太科技、和胜、豪美新材等美利信、文灿、多利、拓普、鸿图等华域、敏实、新泉、常熟汽饰等化铸造差压铸造低压铸造高压铸造挤压铸造重力铸造微发泡技术、薄壁注塑技术等（新兴材料）冲压锻造60%-70%

铸造10%-15%10%5%注：图中仅列出布局轻量化的主要上市公司；黄色数字代表结构占比4美利信核心推荐逻辑•

深耕精密铝压铸件二十余年，绑定龙头享行业扩容红利。多年行业沉淀使公司在高真空压铸、高薄散热片压铸和高导热材料等高新技术方面达到国际水平。通信基站压铸件领域具有较高进入壁垒，公司是国内少有的能够提供全流程解决方案的企业之一，5G技术迭代驱动公司高成长。在续航焦虑与降低耗能需求下，新能源汽车轻量化大势所趋，在技术优势与优质客户资源的加持下，将享受行业扩容红利。•

汽车领域：新能源大客户驱动成长，一体化压铸率先量产。2022H1比亚迪、特斯拉在汽车领域收入占比分别为23.1%/11.3%，比亚迪成为公司第一大客户，特斯拉汽车领域收入占比大幅提升。随着新能源渗透率提升及订单的放量，公司业绩有望持续增长。公司一体化压铸下车身结构件的批量交付与电池包压铸件的下线标志着公司掌握了超大型一体化压铸核心技术。我们预计2030年中国一体化压铸市场规模可达1,882亿元，随着募投项目的建设，公司产能扩张步伐加速，增量空间广阔。•

通信领域：深度绑定TOP2，海外5G基站建设仍具较大空间。公司是

、爱立信等通信设备龙头企业的核心供应商，

、爱立信市场份额常年居全球前列。2023年中国将新建开通5G基站60万个，总数将超过290万个，我们预计2025年全球5G宏基站仅AAU单元铝合金压铸件市场规模可达197亿元，海外基站的建设将支撑业绩。小基站的逐步覆盖及6G的持续推进将给公司业务拓展带来新机遇。表：盈利预测•

投资建议：公司深耕精密铝合金压铸件，客户结构优异，汽车领域绑定比亚迪、特斯拉等新能源龙头，通信领域与爱立信、

深度合作；公司基于核心技术优势，率先量产大型一体化压铸件；海外基站建设将持续支撑业绩，小基站趋势和6G进程赋予较大想象空间。我们预计公司2023-2025年营收40.5/48.3/60.6亿元，EPS分别为1.37/1.83/2.47元，按照4月28日收盘价28.98元对应PE分别为21.2/15.8/11.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。财务摘要2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)YOY2,28124.4%993,17039.0%2244,04727.7%2894,83319.4%3856,06325.4%519归母净利润(百万元)YOY7.1%16.2%0.63125.4%17.3%1.4228.9%17.3%1.3733.5%17.4%1.8334.8%17.5%2.47毛利率（%）每股收益（元）市盈率PE46.020.421.215.811.8•

风险提示：汽车市场回暖不及预期，新能源汽车渗透率提升不及预期，5G基站建设不及预期，新客户拓展不及预期，行业竞争加剧风险。5目录•

1公司概况：厚积薄发

高速成长正当时•

1.1

发展沿革：厚积薄发

深耕压铸二十余载•

1.2

产品&客户：产品多元布局

牢铸客户合作关系•

1.3

财务分析：5G通信及新能源双轮驱动

盈利水平大幅提高•

2压铸行业：汽车压铸千亿蓝

信行业5G迭代•

3汽车业务：新能源领域贡献增量

一体化压铸率先量产•

4通信业务：聚焦5G领域

高壁垒铸就先发优势•

5核心技术体系覆盖全产业链

募资扩产推动可持续发展•

6投资建议与风险提示62019/08/26|

高瞻远瞩

积极布局一体化压铸发展历程图：公司发展历程2018年2004年2012年美利信东莞基地竣工产，服务，辐射东南市场；与海天金属合作研制国产4,500T压铸机2016年与特斯拉建立合作关系2002年进入通信领域，获得ISO/TS16949认证证书，与爱立信建立合作关系襄阳美利信建成投产，成为合资车企复杂压铸件缸体供应商进入微型车领域2017年2001年公司成立，前身为国营红山铸造厂2014年获评国家高新技术企业2003年进入乘用车领域2005年收购大江变速箱厂引进富来公司的4,000T压铸机，为接下5G产品订单打下基础公司成功入工厂”；与合深耕铝合金压铸二十余载

成为行业领先企业•

公司主要从事通信领域和汽车领域铝合金精密压铸件的研发、生产和销售。美利信成立于2001年，由美利信投资、大江集团、青山工业共同出资设立，前身为红山铸造厂。公司在2002年进入微型车汽车零部件领域，初期为长安汽车的微型车变速箱做配套，随后不断扩展市场；2012年，公司投资建设襄阳工厂与东风神龙做配套，成功实现发动机缸体的制造，取代外国品牌成为合资车企供应商；2016年开始，公司抢先布局5G通信领域，先后引进4,000吨和4,500吨压铸机，同时也开始积极谋划新能源领域市场扩展，先后与特斯拉、

、比亚迪等知名车企建立合作关系；5G和新能源驱动公司业绩高速增长下，管理层高瞻远瞩开始布局一体化压铸，在2021年购买8,800T压铸机，在2022年成功量产超大型车身结构件，彰显公司进军新能源领域的信心与实力；2023年，公司成立安徽美利信，将围绕一体化压铸开展业务，进一步扩展市场。7|

股权结构集中稳定

公司实控人经验丰富股权结构图：公司股权结构（截止2023年一季报）兄弟余亚军15%余克飞70%余人麟15%其他20名自然人齐创共享温氏陆号温氏柒号智造壹号清新壹号雷石天智刘赛春美利信控股雷石诚泰天海唐古廷麟呈安南沙雷石成都亚布力股东4.1%10.2%52.1%1.0%1.0%1.0%0.5%0.5%19.5%0.5%1.0%1.8%3.3%3.6%重庆美利信科技股份有限公司100%东莞美利信100%100%广澄模具100%重庆鼎喜60%鼎信辉100%润洲科技100%安徽美利信襄阳美利信股权结构集中稳定

公司实控人经验丰富•

公司实际控制人为余克飞、刘赛春、余亚军三人。余克飞、余亚军分别持有美利信控股70%和15%的股份，能够实际控制美利信控股，刘赛春直接持有发行人10.2%的股份。余克飞与余亚军系兄弟关系，余克飞与刘赛春系夫妻关系。三人已签署《一致行动人协议》，通过直接持有和间接控制的方式，共同控制公司62.3%的股权，能够对公司股东大会决议事项产生重大影响。余克飞先生自2001年至今任公司董事长，拥有四十年相关行业从业经验，管理经验丰富。余亚军自2005年起至今担任公司董事兼总经理。8|

团队稳定

多年行业经验助力公司成长高管团队表：公司高管介绍高管职位简介男，1970年出生，EMBA。1997年8月至2001年12月任美利信投资副总经理，2014年7月至2019年1月任重庆渝阳合实业有限公司执行董事、总经理，2018年7月至2020年8月任重庆晟瑞达企业管理合伙企业（有限合伙）执行事务合伙人，2001年5月至2005年9月任公司董事、副总经理，2005年10月至今任公司董事、总经理。余亚军总经理男，1965年出生，硕士研究生学历。1990年7月至2003年8月历任东风汽车公司化油器厂机电科技术员、工程师、技术组组长，化油器厂现场技术科负责人、化油器厂质管科副科长，化油器厂总调室副主任，压铸分公司副厂长；2009年4月至2012年7月任重庆重威尔商贸有限公司副董事长。2003年8月至2011年2月任公司副总经理，2011年2月至今任公司董事、副总经理。马名海蒋汉金张汝泽王双松曾林波副总经理副总经理副总经理男，1963年出生，本科学历。1997年5月至2002年2月任四川红光汽车机电有限公司技术中心特种工艺所所长、工程师，2002年2月至今历任公司技术部技术员、技术部副部长、技术部部长、总经理助理、副总经理。男，1969年出生，本科学历。1998年11月至2004年3月任大江集团销售公司副总经理、党支部副书记，2004年3月至2005年4月任大江集团变速箱厂厂长，2005年4月至今任公司副总经理。副总经理、董事

男，1977年出生，本科学历。2005年1月至2009年4月任重庆渝高新兴科技发展有限公司项目经理，2009年4月至2011年3月任重会秘书庆证券期货业协会、重庆上市公司协会副秘书长、秘书长，2011年4月至今历任公司总经理助理、副总经理、董事会秘书。男，1975年出生，本科学历。2012年7月至2016年2月任重庆云河水电股份有限公司财务总监，2016年3月至2018年3月任重庆猪八戒网络科技有限公司财务人员，2018年4月至2019年3月任重庆云河水电股份有限公司财务总监，2019年3月至2019年12月任民生能源（集团）股份有限公司财务总监，2020年7月至今任公司财务总监。财务总监9目录•

1公司概况：厚积薄发

高速成长正当时•

1.1

发展沿革：厚积薄发

深耕压铸二十余载•

1.2

产品&客户：产品多元布局

牢铸客户合作关系•

1.3

财务分析：5G通信及新能源双轮驱动

盈利水平大幅提高•

2压铸行业：汽车压铸千亿蓝

信行业5G迭代•

3汽车业务：新能源领域贡献增量

一体化压铸率先量产•

4通信业务：聚焦5G领域

高壁垒铸就先发优势•

5核心技术体系覆盖全产业链

募资扩产推动可持续发展•

6投资建议与风险提示10|

布局通信和汽车两大领域

持续开拓5G及新能源市场产品结构图：公司产品收入结构（%）图：公司主要产品售价变动（元/件）100%3002502001501005080%60%40%20%0%02019202020212022H1201920204G基站结构件2021传统汽车零部件2022H15G基站结构件新能源汽车零部件其他5G基站结构件4G基站结构件新能源汽车产品传统汽车产品布局通信和汽车两大领域

持续开拓5G及新能源市场•

公司产品主要涉及通信和汽车两大领域。2019-2022H1，公司主营业务收入分别为13.8、18.3、22.8和14.3亿元，通信领域占比分别为56.2%、63.5%、54.6%和57.7%，汽车领域占比分别为43.8%、36.5%、45.4%和42.3%。通信领域产品主要包括4G基站结构件和5G基站结构件，汽车领域产品主要包括传统汽车的发动机系统、传动系统、转向系统和车身系统以及新能源汽车的电驱动系统、车身系统和电控系统的铝合金精密压铸件。•

5G产品和新能源产品收入占比及售价均提升。2022H1，5G基站结构件、4G基站结构件、传统汽车零部件和新能源汽车零部件收入占比分别为39.7%、15.0%、17.8%和23.4%。相比2021年，5G基站结构件和新能源汽车零部件产品占比分别提升9.3pct和8.1pct，占比提升趋势明显。2022H1，新能源汽车零部件平均售价为40.5元/件，同比增长17.9%；5G基站结构件平均售价为261.9元/件，同比增长6.9%。11|

专注通信基站结构件

提供全流程服务通信产品图：公司通信领域产品图：公司通信领域收入构成(%)100%产品类别典型产品名称产品图例80%60%40%20%0%机体屏蔽盖机体5G基站结构件4G基站结构件屏蔽盖201920202021通信领域模具2022H1其他通信领域产品5G基站结构件4G基站结构件专注基站配套结构件

一体化压铸成型凸显技术优势•

公司通信领域产品主要为4G、5G通信基站的机体和屏蔽盖等结构件。机体和屏蔽盖作为基站安装主体，用于固定电路板及元器件，实现电子元器件的防电磁干扰和信号屏蔽功能，同时起到散热和防水、防尘、防腐作用，是维持移动通信网络工作的重要部件。5G通信基站大型铝合金压铸件的一体化压铸成型对模具和压铸工艺等有较高的要求，公司是国内为数不多的能够为客户提供5G通信基站大型结构件全流程解决方案的企业之一。2022H1公司通信领域收入为8.1亿元，营收占比为56.7%，其中5G基站结构件和4G基站结构件的营收占比分别为39.0%和14.7%。12|

深耕铝合金压铸件

扩展新能源汽车业务汽车产品图：公司产品在传统汽车应用的示意图图：公司产品在新能源汽车应用的示意图传统+新能源汽车领域

把握优质客户资源•

公司汽车领域产品包含传统类汽车和新能源类汽车产品两大类。传统汽车领域产品主要包括发动机系统、传动系统、转向系统和车身系统的铝合金精密压铸件等；新能源汽车领域产品主要包括电驱动系统、车身系统和电控系统的铝合金精密压铸件等。2022H1，公司汽车领域收入为5.9亿元，营收占比41.5%，其中传统汽车零部件和新能源汽车零部件的营收占比分别为17.5%和23.0%。•

公司坚持与优质车企建立长期稳定合作关系。公司主要客户为特斯拉、比亚迪、一汽股份、神龙汽车、沃尔沃、东风汽车、长安、福特等国内外知名的汽车整车厂及汽车零部件厂商。龙头企业客户在筛选供应商时流程严格且周期较长，公司能成为众多知名企业的供应商并保持稳定合作关系，侧面说明公司产品质量把控及交付在行业内具有较强的竞争力。13|

深耕铝合金压铸件

扩展新能源汽车业务汽车产品图：公司汽车领域主要产品示例图及功能介绍新能源汽车领域传统汽电控系统零部件发动机车身系统零部件防撞支架箱体油底壳发动机缸体主轴轴承盖凸轮轴盖支撑活塞等运动部件的准确位置，发动机的换气、冷却和润滑连接缸体和油底

防止杂质进入，并收集

固定凸轮轴，起壳，确保曲轴正

和储存由发动机各摩擦

到密封、防尘、为电动汽车控制系统提供载体为汽车防撞梁提供安装支撑常运转表面流回的润滑油保护作用智能驾驶系统零部件传感器盖转向系统零部件转向轴壳体电驱动系统零部件变速器壳体充电系统零部件三合一箱体转向系变速器壳体减震支架5

0为汽车变速器组件

为电动汽车三电合一单

为智能驾驶传感系统提供安装载体

元提供组件安装载体

提供安装载体减少并控制发动机振动的传递，并起到支撑作用安装变速器传动机构及其附件安装、固定转向轴14客户结构

|

通信领域：深度绑定

和爱立信

结构稳定且集中度高图：2019-2022H1公司通信领域前五大客户收入占比（%）表：公司通信领域部分客户合作情况100%客户名称合作情况80%60%40%20%0%2005年开始建立合作关系，公司是

销售产品包括4G基站结构件、5G基站结构爱立信通信基站铝合金压铸件全球前

件等，2019-2022H1公司向爱立信（含爱两大核心供应商之一，且为国内第一

立信代工厂商）销售收入分别为4.8亿元、爱立信大供应商。6.0亿元、7.9亿元和5.4亿元。通信领域销售产品包括4G基站结构件、5G基站结构件等，2019-2022H1公司向2017年开始建立合作关系，公司是5G通信基站铝合金压铸件业务前两大核心供应商之一。（含供应商）销售收入分别为2.9亿元、5.7亿元、4.9亿元和3.1亿元。2019捷普2020伟创力20212022H1爱立信亚浩电子五金塑胶AavidThermalloy通信领域客户结构稳定且集中度较高

符合行业特点•

通信领域公司客户集中度较高，占比呈上升趋势。2019-2022H1，通信领域前五大客户销售收入合计占公司当期营业收入的比重分别为51.8%、60.8%、56.1%和59.5%，占公司通信领域营业收入比重分别为92.9%、95.5%、99.1%和99.4%。公司通信领域终端客户主要为和爱立信，捷普、伟创力系爱立信的代工厂商，亚浩电子五金塑胶是

的一级供应商。公司与爱立信合作超十年，合作关系及订单份额占有率相对稳定；

作为公司新开发客户，2019年产品逐步进入量产阶段，销售收入随着5G建设提速而不断提高。由于通信设备行业形成寡头垄断格局，公司通信领域客户集中度较高的情况符合行业特点。15客户结构

|

汽车领域：积极拥抱新能源

比亚迪和特斯拉快速增长图：2019-2022H1公司汽车领域前五大客户收入占比（%）表：公司汽车领域部分客户合作情况客户名称合作情况100%年，公司尝试供应神龙公司的发动2012传统汽车：发动机缸体、发动机主轴轴承盖、凸轮轴、离合器壳体等神龙汽车

机缸体，成功取代外国品牌，建立长期稳定合作关系。80%60%40%20%0%年建立合作关系，公司是特斯拉铝

新能源汽车：车身系统、电驱动系统、电控系统、2016特斯拉合金压铸件的主要供应商。充电系统等零部件年建立合作关系；秦安股份是一汽2017一汽股份

的供应商，年开始向公司采购发动传统汽车：发动机缸体、梯形框架2019机缸体、梯形框架。年建立合作关系，公司逐步成为

新能源汽车：充电系统、电控系统、智能驾驶系统2017车载结构件的核心供应商。等零部件2019秦安股份20202021一汽股份2022H1浙江吉利

东风汽车年建立合作关系，年比亚迪相

新能源汽车：电控系统、电驱动系统等零部件；传20212020比亚迪比亚迪特斯拉神龙汽车蒂森克虏伯关产品实现量产供货。统汽车：发动机系统、车身系统等零部件积极扩展汽车领域

新客户收入实现快速增长•

汽车领域客户集中度相对较低。2019-2022H1，汽车领域前五大客户销售收入合计占公司营业收入比例分别为22.0%、19.7%、42.2%和44.1%，占公司汽车领域收入比例分别为50.6%、54.2%、53.6%和61.2%。•

汽车领域客户结构不断优化。公司积极拓展汽车市场，致力于与优质车企客户建立稳定合作关系。公司与特斯拉合作时间超过5年，2019-2022H1公司向特斯拉（含特斯拉供应商）销售收入分别为1.3、1.6、2.1和1.3亿元。2017年，公司与

开始合作，随着

车载结构件业务发展，公司对

销售收入不断增加。2020年公司与比亚迪正式建立合作关系，2021年比亚迪相关产品实现量产供货，2022年公司对比亚迪的销售收入快速增长，未来有望进一步深化合作。16区域布局

|

全国布局

提升抗风险能力和响应速度图：子公司基本情况图：子公司区域分布襄阳美利信公司名称襄阳美利信重庆鼎喜鼎信辉主营业务成立时间主要生产经营地湖北省襄阳市重庆市江津区重庆市江津区重庆市巴南区广东省东莞市广东省东莞市从事铝合金精密压铸件的生产与销售，是发行人主营业务的主要组成部分主要进行夹具的生产以及铝合金压铸件机加工，无铬钝化和喷粉处理等年

月

日2011

7

13安徽美利信年

月

日2015

10

13重庆美利信润洲科技主要进行通信基站类产品的嵌翅加工年

月

日2019

6

13主要从事铝合金压铸件模具的研发、设计、广澄模具润洲科技东莞美利信年

月

日2020

4

28制造和销售主要进行铝合金压铸件的表面处理、装配等后处理年

月

日2020

4

24重庆鼎喜

鼎信辉主要进行铝合金压铸件的表面处理、装配等后处理广澄模具东莞美利信年

月

日2021

11

15经营范围为汽车零部件研发；汽车零部件及配件制造；铁路机车车辆配件制造等安徽美利信年

月

日2023

3

1安徽省马鞍山市全国多地布局

子公司各有所长•

公司产能实现多地布局。公司生产工厂主要分布在西南、华东和华南地区，实现多地布局、就近服务客户。如子公司东莞美利信是公司布局华南、就近配套客户的前沿阵地，集压铸、机加、点胶等全套工艺及先进制造于一体，先后荣获客户“供应保障专项奖”、“优选供应商”等称号。2023年，公司为了更好布局一体化压铸，降低运输成本，进一步扩展江浙沪地区客户，在马鞍山成立了安徽美信智能科技有限公司。•

分工明确，业务协同性强。从整个生产流程来看，广澄模具主要负责研发、设计和生产压铸件模具，再由重庆美利信、襄阳美利信完成核心生产环节-压铸，而重庆鼎喜和鼎信辉主要负责产品进一步加工，包括夹具的生产、压铸件的机加工和嵌翅加工，最后由润洲科技和东莞美利信完成压铸件的表面处理和装备等最后环节。17目录•

1公司概况：厚积薄发

高速成长正当时•

1.1

发展沿革：厚积薄发

深耕压铸二十余载•

1.2

产品&客户：产品多元布局

牢铸客户合作关系•

1.3

财务分析：5G通信及新能源双轮驱动

盈利水平大幅提高•

2压铸行业：汽车压铸千亿蓝

信行业5G迭代•

3汽车业务：新能源领域贡献增量

一体化压铸率先量产•

4通信业务：聚焦5G领域

高壁垒铸就先发优势•

5核心技术体系覆盖全产业链

募资扩产推动可持续发展•

6投资建议与风险提示18|5G通信和新能源双轮驱动

公司营收实现高增财务表现图：公司营业收入及同比增速（亿元；%）图：公司归母净利润及同比增速（亿元；%）2.5140%120%100%80%60%40%20%0%3545%40%35%30%25%20%15%10%5%39.0%125.4%302.01.533.3%25201510526.6%24.4%23.5%1.052.0%0.50.07.1%202100%2019202020222023Q120192020202120222023Q1-0.5-20%营业收入（亿元,LHS）同比增速（%,RHS）归母净利润（亿元,LHS）同比增速（%,RHS）收入实现高增长

归母净利大幅提升•

营业收入：得益于5G通信基站快速发展和新能源市场驱动，公司营业收入不断提升。2019-2023Q1，公司营业收入分别实现13.8、18.3、22.8、31.7和8.2亿元，同比增长23.5%、33.3%、24.4%、39.0%和26.6%，营收增速在2022年创新高，业绩增长势头良好。•

归母净利润：2019-2023Q1，公司归母净利分别为-0.3、0.9、1.0、2.2和0.6亿元。2019年归母净利较低系公司收入规模较小且毛利率较低；2020年，公司净利由负转正主要受益于5G基站新产品毛利较高、汽车领域不良品率下降及产能利用率提升；2022年，公司归母净利同比增长125.4%，盈利水平实现大幅提升，主要由于公司优秀的成本及费用管控能力。19|5G通信和新能源双轮驱动

公司营收实现高增财务表现图：公司分产品销售收入（亿元）图：公司新能源汽车零部件收入增速及构成情况（亿元；%）82.01.51.00.50.0200%150%100%50%76543210157.1%71.2%35.5%0%2019202020212022H1车身系统零部件（亿元,LHS）电控系统零部件（亿元,LHS）其他零部件（亿元,LHS）201920202021新能源汽车零部件2022H1电驱动系统零部件（亿元,LHS）新能源领域收入同比增速（%，RHS）5G基站结构件4G基站结构件传统汽车零部件其他5G基站结构件为核心产品

新能源汽车零部件快速增长•

公司在5G通信领域表现亮眼。2019年以来，随着5G通信基站建设不断提速，公司5G基站结构件订单数量迅速增长。2020-2022H1，5G基站结构件销售收入分别为6.6、6.8、5.6亿元，分别同比增长179.6%、3.2%、83.0%。2022H1，5G基站结构件收入占主营业务收入比例达到39.7%，是公司的核心产品。•

新能源汽车零部件发展势头强劲。近年来受益于特斯拉、

和比亚迪等下游汽车领域客户订单量增长，公司新能源汽车领域收入增长明显。2022H1，新能源汽车零部件销售收入3.3亿元，同比增长157.1%，主要系比亚迪产品自2021年下半年逐步量产，2022H1比亚迪产品收入同比增长超过1.3亿元所致。其中，电驱动系统零部件增长趋势显著，从2021年全年仅有0.6亿元增长至2022H1的1.3亿元。20|

费用管控能力较强

研发投入不断提高财务表现图：公司期间费用率（%）图：可比公司研发费用率（%）20%12%10%17.9%14.3%15%10%5%8%10.7%9.4%5.4%6%4%2%0%4.6%4.1%20214.1%0%20192020管理费用率20212022201920202022H1销售费用率研发费用率财务费用率合计大富科技东山精密武汉凡谷文灿股份旭升股份瑞通精工同行业平均值（剔除大富科技）美利信公司费用管控能力增强公司重视创新

研发费用率高于行业平均•

公司自2019-2022年的期间费用率基本呈下降态势，从2019年的17.9%持续下降至2022年的9.4%，彰显了公司卓越的成本控制能力。销售费用率在2020年的大幅下降是由于受新收入准则影响将运输费用调至营业成本；管理费用率较稳定，在2019-2022年随着收入规模扩大始终呈现下降趋势；财务费用率受汇率影响略有波动。•

公司持续加大新产品研发力度，研发支出逐年上升。公司2019-2022年的研发费用分别为0.7、0.9、0.9和1.3亿元，在新产品、新技术研发等方面投入增加。•

研发费用率稳定，高于行业平均水平。2019-2022H1，公司研发费用率为5.4%、4.6%、4.1%和4.1%，分别高于同行业平均水平1.3pct、0.7pct、0.5pct和0.3pct。21|

完善定价机制

公司盈利能力增强财务表现图：公司毛利率和净利率情况（%）图：公司整体及分产品毛利率情况（%）70%60%50%40%30%20%10%0%25%21.9%18.6%20%15%10%5%17.3%7.1%16.2%16.1%6.8%5.2%20204.4%2021-1.8%20190%20222023Q12019通信类结构件20202021其他汽车类模具2022H1-5%净利率毛利率传统汽车零部件新能源汽车零部件综合毛利率整体盈利水平有所回升5G基站产品带动综合毛利率上升•

原材料价格上涨，毛利率扰动。2020年的毛利率增长明显源于5G基站机体中毛利率较高的新品收入占比大幅提升和传统汽车零部件毛利率的提升。而2021年公司主要原材料铝合金锭价格大幅上涨，同比2020年增长29.4%，影响主营业务毛利率约-6.6pct。•

5G基站结构件毛利率上升。2022年1-6月，通信类结构件毛利率较2021年增加4.2pct，主要是5G基站结构件收入占比及毛利率提升所致。5G基站结构件毛利率从18.5%上升至21.8%，主要系2022年公司与爱立信、

等客户执行主要原材料价格联动机制导致售价提高。•

2022年公司盈利能力提升。2022年公司的毛利率和净利率分别为17.3%/7.1%，分别同比+1.0pct/+2.7pct，体现公司良好的费用和成本管控能力。•

新能源汽车零部件毛利率2022H1大幅下降13.4pct。主要原因为毛利率较低的比亚迪产品的量产和

车载产品的竞争加剧。22|

公司与客户建立价格联动机制有望平抑原材料价格波动财务表现图：公司原材料占比情况（%）表：公司与主要客户价格联动机制建立情况客户名称

价格联动机制有效期限70%爱立信每年在下半年通过商务谈判的方式确定产品次年的采购情况并签署年度采60%50%40%30%20%10%0%购协议，爱立信本次的原材料价格联动机制是在爱立信2022年的年度采购协议中约定的，故爱立信的原材料价格联动机制的有效期限为一年；爱立信已确认2023年继续执行原材料价格联动机制；2024年及以后，公司预计爱立信为保证供应链的稳定性以及自身与供应商的利益，如果铝锭价格持续大幅度波动，爱立信仍会继续实施原材料价格联动机制。爱立信一年一年每年在下半年通过招标确定产品次年的采购情况，动机制是在

2022年的年度招标文件中约定的，故制的有效期限为一年；公司与本次的原材料价格联的原材料价格联动机已确认2023年继续执行原材料价格联动机制；根据会持续关注原材料波动情况并实时制定相应政策，以促进产业链健康发展。沟通情况，未来，在原材料市场价格大幅波动的情况下，公司与特斯拉会持续执行原材料价格联动特斯拉一汽股份神龙汽车长期有效长期有效长期有效机制。在原材料市场价格大幅波动的情况下，公司与一汽股份会持续执行原材料价格联2019202020212022H1动机制。在原材料市场价格大幅波动的情况下，公司与神龙汽车会持续执行原材料价格联动机制。直接材料占主营业务成本比例（%）铝合金和铝板占原材料采购比例（%）与下游客户的原材料价格联动机制稳定公司盈利能力•

公司原材料占比较高，铝合金锭等大宗商品价格波动对毛利率影响较大。2020/2021/2022H1直接材料占主营业务成本比例分别为51.9%/59.2%/61.9%，而铝合金锭、铝板占原材料采购的比例分别为46.7%/55.8%/55.5%，占比的走高使其价格波动对成本影响较大。•

原材料价格联动机制转移风险，增强公司盈利的稳定性。2021年公司铝合金锭采购价格较2020年上涨29.4%，2022H1公司铝合金锭平均采购价较2021年上涨10.5%，为19,942.1元/吨，公司因铝合金锭价格上涨导致营业成本增加金额为3,594.9万元，公司与客户执行原材料价格联动机使收入增加2,803万元。假设原材料价格上涨1%，2022H1毛利率将-0.3%。而公司2020/2021/2022H1毛利率分别为21.9%/16.2%/16.9%，2022年毛利率为17.3%。2022年建立价格联动机制后，原材料价格上涨对公司业绩影响较小。23|

成长空间广阔

净利率维持较高水平财务表现图：公司与可比公司营收对比（亿元）350图：公司与可比公司归母净利对比（亿元）20300250200150100501510502019202020212022H102019202020212022H1-5东山精密文灿股份旭升集团美利信大富科技武汉凡谷瑞通精工东山精密文灿股份旭升集团美利信大富科技武汉凡谷瑞通精工图：公司与可比公司净利率对比（%）图：公司与可比公司ROE对比（%）20%15%10%5%30%20%10%0%0%2019202020212022H12019202020212022H1-5%-10%-20%-10%东山精密文灿股份旭升集团美利信大富科技武汉凡谷瑞通精工东山精密文灿股份旭升集团美利信大富科技武汉凡谷瑞通精工24目录•

1公司概况：厚积薄发

高速成长正当时•

2压铸行业：汽车压铸千亿蓝

信行业5G迭代•

2.1

压铸：应用多点开花

汽车和通信占比高•

2.2

汽车：轻量化驱动高成长

一体化压铸大势所趋•

2.3

通信：5G迭代升级

打开成长空间•

3汽车业务：新能源领域贡献增量

一体化压铸率先量产•

4通信业务：聚焦5G领域

高壁垒铸就先发优势•

5核心技术体系覆盖全产业链

募资扩产推动可持续发展•

6投资建议与风险提示25压铸件应用

|

压铸应用多点开花

汽车是主要应用领域图：2014-2021年中国铸件行业下游需求量（万吨）图：2021年中国铸件行业下游需求比例（%）1,8001,6001,4001,2001,0008001%4%4%12%29%5%60040020010%16%010%9%汽车内燃机及农机轨道交通工程机械发电设备及电力

船舶重机铸管及管件其他20142015201620172018201920202021机床工具压铸作为高效加工工艺

应用空间不断得到拓展•

压铸具有生产效率高、产品尺寸精度高以及表面粗糙度值小等特点。压力铸造是指将液态或半液态金属高速填充于压铸模的型腔，并在高压下快速凝固而获得铸件的一种方法。压铸工艺材料利用率和生产效率高，其压铸件精度高、质量好，一般压产品尺寸精度在IT9-IT13级，表面粗糙度在Ra0.8-3.2um。根据原材料不同，压铸产品可主要分为铝合金压铸件、镁合金压铸件、锌合金压铸件和铜合金压铸件等类别。相较于其它金属材料（如锌、铜等），铝合金具有密度小、塑性高、热传导性能好、抗蚀性强等多种优异的铸造性能，且可循环利用，在汽车零部件、通信设备和通用机械的生产中优势突出，需求旺盛，是目前压铸行业使用最为广泛的原材料。•

压铸件的应用不断得到拓展，汽车是主要应用领域。压铸件在机械、电子电器、通信设备等领域均被广泛采用，其中汽车工业的应用量最大，2014-2020年用量呈稳步上升趋势，2020年用量1,500万吨，同比+6%，占比28.9%。随着新能源渗透率提升，我们预期该趋势保持。26压铸件工序

|

压铸技术壁垒贯穿工艺流程图：压力铸造流程与技术壁垒压

力

铸

造模

具

制

造

与

调

试模具预热、表面质量检查压铸机调试压铸模安装合模（合形）浇筑压射溶液配方保压开模清涂料脱膜剂及喷射涂料配置首检设备模具材料工艺大型压铸机价格高昂，对于专业的操作经验和技术沉淀均有较高要求。模具的精度、结构设计和真空度要求更高。模具承受内外压力容易产生裂纹、脆断等。该工艺更容易产生气泡等显现，因此，金属溶液填充速率、流态、压射比、压射速度等要求更加严格。不同元素配比极大影响铝合金性能，配方复杂的合金容溶液提升行业技术门槛。“材料+模具+设备+工艺”缔造技术壁垒•

贯穿全流程的技术壁垒构建先发企业核心优势。材料：不同元素配比极大影响铝合金压铸成型件的性能，复杂配方也是压铸厂重要的技术依托；模具：模具承受内外压力容易产生裂纹、脆断，因此对模具的结构设计和精度要求更高；设备：大吨位压铸设备趋势下，造价高昂的设备形成一定进入壁垒；工艺：压铸工艺容易产生气孔和松缩，企业致力于提高良品率和质量的技术工艺积淀是关键。而相比于常规压铸，一体化压铸对压铸机锁模力、模具的精度设计、材料和生产工艺等方面都提出了更高技术要求。此外，压铸用脱型剂、润滑剂、铸型用材、型温控制装置、压铸机不燃油等边缘技术的研究也形成一定壁垒。27目录•

1公司概况：厚积薄发

高速成长正当时•

2压铸行业：汽车压铸千亿蓝

信行业5G迭代•

2.1

压铸：应用多点开花

汽车和通信占比高•

2.2

汽车：轻量化驱动高成长

一体化压铸大势所趋•

2.3

通信：5G迭代升级

打开成长空间•

3汽车业务：新能源领域贡献增量

一体化压铸率先量产•

4通信业务：聚焦5G领域

高壁垒铸就先发优势•

5核心技术体系覆盖全产业链

募资扩产推动可持续发展•

6投资建议与风险提示28汽车压铸行业

轻量化驱动高成长

底盘、车身增量潜力较大|表：节能减排政策梳理图：中国电车部件铝材渗透率及预测（%）时间主体政策内容100%80%60%40%20%0%《乘用车企业平均燃料消耗量针对新能源汽车与燃油汽车的油耗限制采用双积分并行管理办法年2017工信部等

部委

与新能源汽车积分并行管理办5法》《乘用车燃料消耗量

持续降低我国乘用车燃料消耗量

使我国乘用GB19578限值》、,年年年工信部《乘用车燃

车平均燃料消耗量水平在年下降至2025201620182020GB27999料消耗量评价方法及指标》左右4L/100km环境保护部、国

《重型柴油车污染物排放限值家质检总局

及测量方法（中国第六阶段）》全国范围内实施重型柴油车国六排放标准汽车产业碳排放总量先于国家碳排放承诺于中国汽车工程学

《节能与新能源汽车技术路线年左右提前达到峰值，到2028年排放2035以上20%会图（版）》2.0总量较峰值下降形成第五阶段乘用车燃料消耗量标准，持续推动节能降耗，使乘用车新车平均燃料消耗量水平在

2025

年下降至

4L/100km，引入全球统一轻型车辆测试循环测试标准（WLTC）《乘用车燃料消耗量限值》（GB19578-2021）、《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》（GB27999-2019）2021年工信部201820252030资料：CM

Group，国际铝业，华西证券研究所轻量化趋势催生铝合金件需求

底盘、车身等增量潜力较大•

新能源汽车对轻量化的需求更为迫切，节能减排政策推动加速轻量化趋势。汽车的轻量化是指在保持汽车的强度和安全性能不降低的前提下尽可能降低汽车车身质量。新能源汽车因为电池组的增加比燃油车更重，在续航里程与能耗焦虑下，新能源汽车轻量化大势所趋。新能源汽车整车重量每降低100kg，续航里程可提升10%-11%。据工信部文件，2021年中国燃料消耗实际值为5.1L/100km，2025年需降至4L/100km，整车重量降低10%，燃油效率可提高6%-8%。•

底盘、车身等部位铝材渗透潜力大。底盘轻量化技术和工艺更成熟，成本更低。作为汽车的核心部件之一，汽车底盘在整车重量中占比达27%，仅次于白车身和动力总成。据ATC汽车底盘分析，通过对重量减轻和成本上升计算系数，底盘悬架的减重成本系数为

0.95，而车身的成本系数为1.35。底盘承载了

70%的车体重量，底盘轻量化有助于降低簧下重量，从而提升汽车的加速性能、操控性能和舒适性。29汽车压铸行业

单车用铝量持续增加

铝合金件市场空间广阔|图：中国汽车分车型单车用铝量及预测（Kg）表：中国乘用车用铝市场空间测算202130025020015010050乘用车新车（万辆）新能源车渗透率（%）新能源车数量（万辆）2,14719%3322,35528%6542,30239%9002,41745%1,0882152,53850%1,269227新能源车单车用铝量（）KG173188202燃油车渗透率（%）81%1,81514572%1,70115461%1,40216355%1,32917150%1,269180燃油车数量（万辆）燃油车单车用铝量（）KG车用铝合金使用量（万吨）零部件企业营收空间（元/0307385410462516201620172018ICE（燃油车）20192020BEV（纯电动车）2021E2022EHybrid（插电混动车）2023E2024E2025E）KG4545454545零部件企业市场空间（亿元）1,4451,7321,8432,0792,322预计2025年车用铝合金压铸企业市场空间约为2,322亿元•

据国际铝业协会统计，2020年中国燃油车、纯电动车、插电混动车的单车用铝量分别为136/158/198Kg，国际铝业协会预计到2025年中国纯电动车的单车用铝量将会达到227KG。•

预计至2025年车用铝部件加工企业的市场空间可达2,322亿元。假设2023/2024/2025年新能源乘用车渗透率为39%/45%/50%，新能源乘用车单车用铝量约为202/215/227KG，车用铝合金件加工费用约为45元/KG，那么随着新能源渗透率的提升与技术的成熟，我们预计至2025年中国乘用车用铝市场规模约为2,322亿元。30汽车压铸行业|全球市场格局集中

国内企业有望溯流而上表：国内车用铝合金压铸企业情况表：海外先进压铸企业情况企业主要业务及产品客户群体企业主要业务及产品通信领域：、爱立信等通信设备龙头；汽车领域：全球汽车行业创新轻量化解决方案的领先供应商，专门从事电动汽车，结构和底盘以及ICE动力总成应用的铝部件的开发和制造。2022年，创造了47亿美元的收入。主营通信领域和汽车领域铝合金精密压铸件研发、生产和销售。宝马、法拉利、通用、福特、戴姆勒-克莱斯勒、丰田、大众、标致-雪铁龙、菲亚特、现代、起亚，奇瑞等美利信一汽股份、特斯拉（Tesla）、神龙汽车、沃尔沃、尼玛克（Nemak）东风汽车、长安、比亚迪、采埃孚等。汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售，产

采埃孚、威伯科、麦格纳等全球知名一级汽车零部件文灿股份

品主要应用于中高档汽车的发动机系统、变速箱

供商，以及通用汽车、奔驰、长城汽车、大众、特斯系统、底盘系统及其他汽车零部件。拉、吉利、蔚来、比亚迪等整车厂商。主要为汽车行业制造各种零部件，提供了广泛的压铸汽车零件，如气缸体、变速箱、副车架和其他底盘零件以及电动汽车零件日本利优比集团（Ryobi

Ltd）福特、本田、通用、现代、三菱、大众、丰田、马自达、爱信株式会社等重庆渝江

是集自主研发、设计、模具制造、压铸生产、机公司客户分布在中国、美国、加拿大、墨西哥、日本、韩国、英国、瑞典、德国等多个国家。压铸有限

加工、装配为一体的民营企业，具有年产5万吨公司铝合金压铸件和年产5万吨机加产品的生产能力。主要从事精密铝合金汽车零部件和工业零部件的旭升股份

研发、生产和销售，产品应用领域包括新能源汽车变速系统、传动系统、电池系统、悬挂系统等。特斯拉、北极星、采埃孚、宝马、宁德时代、广汽、法雷奥西门子等。公司共有三个事业部部门，其中，GF

Castingsolutions是交通和能源行业轻量化组件的领先解决

大众、宝马、通用、丰田、吉利、梅赛方案提供商之一，努力推动铸造和增材制造领域的

德斯奔驰、福特、奥迪、沃尔沃、采埃创新，GFMachining

Solutions为工具和模具制造

孚、三星、苹果、微软、Facebook等行业及精密零件加工提供完整解决方案瑞士乔治费歇尔（Georg

Fischer）主要专注于汽车零部件铝合金精密压铸件生产与

重庆青山工业有限责任公司、重庆茂捷汽车变速器有销售，产品主要为汽车变速器箱体。瑞通精工博大科工限公司、陕西法士特沃克齿轮有限公司等。主营业务为汽车轻量化

零部件的研发、生产与销售，主要产品为汽车铝合金精密压铸件。索恩格、法雷奥、电装、格拉默、博世等全球领先的一级汽车零部件供应商。行业市场份额集中

龙头企业有望持续受益•

从全球来看，发达国家市场集中度较高。发达国家的压铸企业专业化程度较高且规模大，一般以生产汽车、通信和航空等领域高质量和高附加值的压铸件为主，在技术与生产规模上领先于国内大多数压铸件生产企业。代表性企业主要有墨西哥的尼玛克（Nemak）、日本的利优比集团（Ryobi

Ltd）、瑞士的乔治费歇尔（Georg

Fischer）、德国的皮尔博格（Pierburg）等。•

国内压铸龙头在技术和资本加持下有望持续获益。产业链上游设备国产化进程不断推进，产业链下游镁、铝合金压铸件应用需求旺盛，头部企业不断扩张产能抢占市场份额、拓展产品品类，强者恒强，行业市场份额及地域布局均较为集中。31汽车压铸行业

|

铝合金工艺多样

一体化压铸或将加速工艺的趋同表：铝合金零部件成型工艺对比成型工艺原理较传统铸造密度更高、尺寸精密、加工余量小，可制造形状复杂的零件。但制件中间易产生气孔，常用于力学性能要求不高的制件压铸将熔融合金在高压、高速条件下填充模具型腔，并在高压下冷却成型热锻：对铝坯料进行加热，再利用压力机按模具形状对铝坯料施加压力使其产生塑性变形，获得所需尺寸锻造挤出冲压力学性能好、强度高，常用于受力及安全部件冷锻：不加热毛坯进行的锻造可生产截面复杂、壁薄等特点的零件，使零件尺寸精度高、表面质量高、强度较高铝锭等原材料在熔炉中熔融后，经过挤出机挤压到模具流出成型将原材料用冲床等机器通过施加外力将半成品做成成品与铸件、锻件相比，具有薄、匀、轻、强的特点。生产效率高，且操作方便，适用于零件厚度相当的板材成型，常用于汽车车身覆盖件图：欧洲乘用车单车分工艺用铝量（Kg）一体化压铸或将加速工艺趋同性140118.1•

铝合金压铸件在铝合金汽车零部件中占比约80%，主要用于壳体类等对力学性能要求不高的产品。挤出工艺力学性能优秀且适用于断面变化结构，在车身及底盘系统的应用望快速增长。长期一体化压铸或将加速工艺的趋同。12010080604020043.226.710.7铸件薄板挤压件锻造件2025E

2019A资料：Ducker

Worldwide，华西证券研究所32一体化压铸大势所趋

|特斯拉引领一体化压铸大趋势

挤占传统冲压件市场图：Model

Y采用一体化压铸工艺图：中国一体化压铸市场规模测算（亿元；%）2,0001,5001,000500350%300%250%200%150%100%50%00%20212022E

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E市场规模（亿元）

增长率（%）资料：华西证券研究所测算特斯拉引领一体化压铸大趋势

凭借减重+降本增效挤占传统冲压件市场•

一体化压铸可以简化工艺流程，提高制造精度，缩短整车开发周期，降本优势显著。据特斯拉数据显示，Model

Y通过一体化压铸后底板总成，零件数量减少70多个，焊点减少700多个，制造时间由传统工艺的1-2小时缩短至3-5分钟，整车制造成本下降约40%。一体化压铸技术主要应用于新能源汽车铝合金零件部位，目前量产的部件包括一体化后地板和前舱，我们判断随着大吨位压铸机及免热材料实现技术突破，后续将逐步拓展至CD柱、尾门内板、中底板、电池托盘等部件。据我们测算，至2030年中国一体化压铸市场规模有望达到1,882亿元。33一体化压铸行业布局

|

第三方供应有望成主流

先发者优势显著表：国内企业一体化压铸布局情况零部件厂现有压铸产能3,500T

4,000T

4,500T大型压铸机采购数量（台）、、美利信科技已布局，未来持续投入一体化汽车结构件压铸机投入量产8,800T多台压铸机1,100T-4,500T40台压铸机压铸机、、、、

一体化前车身、一体化后底板、一体化电池托2

6,000T2,800T*2

3,500T*3

4,500T*2

7,000T*29,000T*1文灿股份知名头部新势力客户台盘、一体化底盘、

柱一体化CD2

9,000T（

台、

台、压铸机于年年内投产）20222

6,000T

2

7,000T

9,000T现有压铸机近

台100拓普集团广东鸿图、一体化后底板、前机舱、后底板及电池壳体高合后底板7,200T*6

4,500T*10HiPhiZ-一体化超大压铸后舱量产下线7,200T现有压铸机

余台140一体化前舱总成、一体化后底板总成、一体化电池托盘其中以上约

台、

规划

台

以上6

6,000T小鹏配套体系

后底板2,000T2012,000T*1-已经投产6,800T、、、、、等各种1,300T

1,600T

2,200T

2,800T

3,500T

4,400T爱柯迪、、多合一壳体、一体化电池托盘、一体化结构件多合一壳体、一体化电池托盘、一体化结构件4,400T*4

6,100T*2

8,400T*2规格型号的大型压铸机

台18、、

规划、3,000T*1

4,200T*15,000T*1

6,000T*2泉峰汽车台压铸机压铸机使用经验1

5,000T、、、4,400T*1

6,000T*1

8,000T*1旭升股份宜安科技已有规划

、

和

若干4,500T

6,600T

8,800T一体化压铸铝合金电池盒壳体一体化压铸产品4,400T已有、、和等不同型号大型真空4,200T

3,500T

2,700T

1,600T、4,200T*1

6,100T*1压铸设备嵘泰股份多利科技压铸机

台，

轴数控加工中心

套超大型一体化压铸结构件、压铸电机壳体

比亚迪一体化电机壳体一体化底盘件300T-2,700T40

3-51309,000T*3布勒6,100T压铸机•

我们判断多数主机厂不会采取特斯拉的自制模式，主因自行生产所需投资较大、周期较长（包括投建厂房、购置机器、招募人员等），且订单

的受限将导致主机厂自制规模效应远不如作为第三方配套供应商的零部件企业。•

计划布局一体化压铸的主机厂、Teir1较多，良率和产能利用率是核心要素，看好第三方供应商占多数份额，且先发者优势显著，行业二八效应明显，市场份额有望向龙头集中。34目录•

1公司概况：厚积薄发

高速成长正当时•

2压铸行业：汽车压铸千亿蓝

信行业5G迭代•

2.1

压铸：应用多点开花

汽车和通信占比高•

2.2

汽车：轻量化驱动高成长

一体化压铸大势所趋•

2.3

通信：5G迭代升级

打开成长空间•

3汽车业务：新能源领域贡献增量

一体化压铸率先量产•

4通信业务：聚焦5G领域

高壁垒铸就先发优势•

5核心技术体系覆盖全产业链

募资扩产推动可持续发展•

6投资建议与风险提示35通信设备压铸行业

|5G技术迭代带来新机遇图：全球主要地区移动网络用户占比情况图：

移动网络发展预测100%90%81.8%80%70%60%50%40%30%20%10%0%73.7%73.2%72.4%80%60%40%20%62.5%62.2%61.5%55.6%43.1%16.0%12.5%6.7%20210%20222023E2024E2025E2026E2027E2028E5G4G(LTE)3G(WCDMA/HSPA)2G(GSM/EDGE)2G/3G(CDMA)5G4G(LTE)3G(WCDMA/HSPA)2G(GSM/EDGE)2G/3G(CDMA)资料：Ericsson

Mobility

Report，华西证券研究所资料：Ericsson

Mobility

Report，华西证券研究所注：数据截至2022年11月全球范围4G仍是当前主流移动通信技术

5G市场空间巨大•

主要地区移动网络发展水平极不平衡。据爱立信，截至2022年底，全球移动签约总数超84亿

，4G/5G移动签约数分别约为51/10亿，分别约占总签约数的60%/12%，4G仍为主流移动通信技术。全球主要地区移动网络发展水平极不平衡，2022年北美和东北亚地区的5G签约业务渗透率旗鼓相当，分别为35.3%和33.8%，均高于全球5G的平均渗透率；中欧和东欧地区的5G技术普及和签约业务较西欧地区慢，4G技术占比73.7%；东南亚和大洋洲地区、中东和非洲地区、印度尼泊尔等地的5G签约市场份额均低于3%。•

5G技术拥有广阔的市场空间。根据爱立信的预测，2028年底全球5G移动签约数将达到50亿，预计占总签约数的55%，移动数据流量的所有增长都将来自5G这一扩展速度最快的移动技术。36通信设备压铸行业

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5G基站迎来大规模建设

通信基站主设备商发展机遇良好图：历年我国三大运营商资本开支情况（亿元；%）图：

2019-2024年全球基站收入预测（十亿美元）2,50030%20%10%0%3025201510526.926.124.22,0001,5001,00050022.021.319.016.713.211.19.1-10%-20%-30%8.67.3002011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023E201920202021E2022E2023E2024E中国移动中国电信中国联通总体增速（%）4G

5G我国运营商5G资本开支占比下降

全球5G基站的建设预期仍呈上行趋势•

电信运营商资本开支与通信设备采购量关系密切。电信运营商的资本开支情况影响通信基站主设备商的采购规模，进而传导到公司订单。我国三大电信运营商自2010年以来资本开支经历了3G、4G和5G投资周期的变动，技术迭代带来新需求的扩张，促使三大运营商的资本开支不断增加。2020年移动、电信、联通的资本开支分别为1,789/850/677亿元，共计约3,316亿元，其中用于5G的资本开支为1,803

亿元，占总预算的比例为54%；至2022年，三大运营商资本开支分别为1,852/925/742亿元，其中中国移动5G相关资本开支为960亿元，占比下降至52%。•

预计2024年全球5G基站收入可达269亿美元。在5G商用初期，运营商首先展开网络建设投资，其资本开支直接驱动通信基站的建设，为通信主设备商带来业务机会，通信主设备商进而向其上游供应商采购相应的配套产品。37通信设备压铸行业

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行业竞争格局稳固

通信设备压铸企业有望受益图：2018-2021年全球通信主设备供应商市占率（%）图：2018-2021年全球通信设备市场Top5供应商总市场规模（亿美元）75070065060055035%30%25%20%15%10%5%0%2018201920202021201820192020思科2021前五大供应商合计市场规模（亿美元）爱立信诺基亚三星其他资料：Dell’Oro

Group，前瞻产业研究院，华西证券研究所资料：Dell’Oro

Group，前瞻产业研究院，华西证券研究所通讯行业龙头企业稳居前列

有望带动产业链企业需求•

全球通信主设备商形成垄断，

和爱立信市场份额位居前列。全球通信设备市场规模不断扩大，截止2021年已达到990亿美元。经历数十年变革，全球通信主设备商目前基本形成五强垄断格局。据Dell’Oro

Group统计，2018-2021年，

市场份额占比始终名列第一，爱立信稳居前三，合计占有市场份额40%以上。移动通信市场的高门槛使得其竞争格局将相对稳定，同时基于技术储备等先发优势，预计、爱立信等龙头企业在未来全球5G市场会获得更多的市场份额。•

6G处于起步阶段，预计2030年有望实现商用。2022

年，我国6G前沿技术研究进入测试验证初步阶段。部分企业将在2023年进入6G联合试验阶段，随着需求标准的统一以及技术的成熟，据中国移动研究院，6G有望在2030年实现商用，将为产业链核心环节带来较大机遇。38通信设备压铸行业

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轻量化与散热性能的平衡是5G基站建设重要趋势图：5G与4G基站传输对比图：5G宏基站AAU精密铝压铸件市场规模预测国内5G基站数量（万个）YOY全球5G基站数量（万个）YOY国内5G基站新增量（万个）YOY全球5G基站新增量（万个）YOY231.262%385.397%88.729025%485.026%60-32%99.7-48%25334.917%577.219%59.45%92.2-8%25372.21