海通-有色金属行业研究分析框架-培训课件

证券研究报告（优于大市，维持）有色金属行业研究分析框架2023年8月5日目录一．有色金属行业概况二．各子板块特性简介三．风险提示2有色金属元素占据元素周期表大半江山图：元素周期表（蓝框内为有色金属元素）资料：Ptable，证券研究所3有色金属行业细分为五大板块图：有色金属行业板块构成有色金属工业金属能源金属贵金属小金属金属新材料铜铝锂镍钴黄金白银稀土磁性材料钨钼铅锌其他小金属其他金属新材料紫金矿业中云铝股份天齐锂业赣华友钴业山东黄金中金黄金银泰黄金洛阳钼业北方稀土锡金力永磁铂科新材悦安新材国铝业锋锂业业股份资料：Wind，证券研究所4有色金属行业总市值达2.75万亿元（截至2023/8/1）图：申万有色金属板块市值图：各板块市值占比（截至2023年8月1日）SW有色金属市值（万亿元）3210金属新材料7%贵金属11%工业金属43%小金属19%能源金属20%20012004200720102013201620192022资料：Wind，证券研究所5行业特征：产品同质、价格周期波动、资源成本刚性、全球化图：有色金属行业四大特征产品质量差异小。各个公司生产的金属产品（如阴极铜、电解铝、碳酸锂等）质量有清晰的衡量标准体系，横向相比质量差别不大，纵向相比生产质量基本保持稳定。产品同质性价格周期波动资源成本刚性价格波动大且呈现周期性。受宏观经济和行业供需影响，金属产品价格波动较大，长期来看呈现一定周期波动规律。本质原因在于供需错配。矿产资源成本变化小。矿产资源的生产成本（不包括权益金）往往只受资源禀赋影响，而不受价格影响。商品定价、公司布局等方面全球化。金属产品全球化定价，黄金、铜等金属以美元计价。此外还表现在上市公司布局的全球化，基本面分析、股票估值体系的全球化。全球化资料：证券研究所6有色金属产业链：采选-冶炼-加工图：有色金属产业链勘探、矿建采选炼加工下游终端下游需求变化速度快上游资源（海外矿企占优）壁垒较高，建设周期长中游冶炼加工（国内企业集中）壁垒较低、建设周期较短利润拆分价格弹性，成本刚性利润增长点：价格↗（供需）价格、成本均弹性利润增长点：冶炼费/加工费↗（供需，技术升级）产能扩张增储/并购产能扩张成本控制技术升级产能扩张成长路径资料：证券研究所7金属价格表现出强烈的周期波动性图：各主要金属产品价格涨跌幅（以2002年1月2日为基点）COMEX黄金COMEX白银LME3个月铜LME3个月铝价格指数:稀土1000%800%600%400%200%0%20022005200820112014201720202023-200%资料：Wind，证券研究所8股价与金属价格走势高度相关图：锂价与锂矿指数图：铜价与申万铜指数LME3个月铜（美元/吨，左轴）申万铜指数（右轴）国内碳酸锂价格（万元/吨，左轴）锂矿指数（右轴）1200011,0009,0007,0005,0003,0001,0006050403020100120001000080006000400020000100008000600040002000201520162017201820192020202120222023200820112014201720202023图：金价与wind黄金指数COMEX黄金（美元/盎司，左轴）wind黄金指数（右轴）250020001500100050040000300002000010000002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料：Wind，证券研究所9金属期货市场的价格期限结构具有一定参考意义图：SHFE铜期货收盘价（万元/吨）图：广期所碳酸锂期货收盘价（万元/吨）2020-03-012020-03-082023-07-242023-07-314.74.64.54.4252321191715MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8M+9

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M+11M+5M+6M+7M+8M+9M+10M+11资料：Wind，证券研究所10目录一．有色金属行业概况二．各子板块特性简介三．风险提示11估值方法绝对估值法：DDM其中V：股票的内在价值Dt：第t年每股股票股利的期望值K：股票的期望收益率∞푫풕(ퟏ

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股票内在价值是逐年股利的现值之和풕ꢀퟏ相对估值法：市盈率其中P：股价푷

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푷푬EPS：基本每股收益；（价格-成本）*量PE：市盈率资料：证券研究所12有色金属商品属性分析关注重点供给库存成本价格需求资料：证券研究所13铜：与宏观经济密切相关图：名义GDP同比与铜价图：PPI同比与铜价中国:PPI:全部工业品:当月同比（%，左轴）美国:PPI:制造业总计:同比（%，左轴）全球GDP同比（％，左轴）中国GDP同比（％，左轴）LME3个月铜（美元/吨，右轴）403020100LME3个月铜（美元/吨，右轴）10000800060004000200003012000100008000600040002000020100-10-20-101986

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202220002003200620092012201520182021资料：Wind，证券研究所14全球铜供应格局图：2022主要国家铜产量（万金吨）图：2022全球铜储量国别占比矿产铜冶炼铜120010008006004002000智利21%其他40%澳大利亚11%秘鲁9%俄罗斯7%美国5%中国3%

刚果(金)4%智利刚果(金)秘鲁中国美国俄罗斯日本其他资料：USGS，证券研究所15全球铜消费总量与区域格局图：全球精炼铜消费总量趋势图：全球精炼铜消费地区占比中国美国德国日本其他全球精炼铜消费类（万吨，左轴）年增长率（右轴）100%80%60%40%20%0%3000250020001500100050010%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%0199519982001200420072010201320162019199519982001200420072010201320162019资料：Wind，证券研究所16全球铜消费结构与未来的方向图：2021全球铜终端消费结构图：不同类型汽车用铜量铜使用量（kg/辆）300工业12%250装备32%交通12%20015010050基础设施16%建筑28%0传统汽车HEVPHEVBEVEbusHEVEbusBEV资料：ICSG，证券研究所17黄金：美债实际利率与黄金价格一般而言，黄金有三个基本属性：商品属性、金融属性、货币属性图：美债实际利率与黄金价格存在显著负相关性黄金价格环比涨幅（%，左轴）美债实际利率环比变化（%，右轴）54-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.43210-1-2-3-4-508/0211/0214/0217/0220/0223/02资料：Wind，证券研究所18黄金：全球央行购金趋势图：全球央行购金/售金量全球央行购金/售金量（吨；购金为正值，售金为负值）120010008006004002000-200-400-600-8002003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202223Q1资料：Wind，证券研究所19锂：需求增速较快图：全球锂需求量图：全球锂需求行业结构全球锂需求量（万金吨，左轴）yoy（右轴）电池陶瓷和玻璃润滑脂其他100%80%60%40%20%0%1650%40%30%20%10%0%12840201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022资料：USGS，证券研究所20下游新能源车需求持续增长图：中国新能源车销量（万辆）图：中国动力电池装车量及产量2020202120222023装车量（GWh，左轴）产量（GWh，左轴）产量/装车量（右轴）100806040200706050403020100250%200%150%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月21/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/06资料：Wind，证券研究所21目录一．有色金属行业概况