活跃资本市场下的港股投资机会分析报告

“活跃资本市场”下的港股投资机会1目录l

政治局会议定下政策基调l

活跃资本市场，提振投资者信心l

港股市场宏观环境跟踪与展望l

港股市场投资机会2政治局会议定下政策基调3政治局会议定下“政策底”l

7月24日，7月政治局会议举行，会议分析研究当前经济形势，并部署了下半年经济工作。l

会议回顾上半年经济运行情况：n

会议首先肯定了上半年经济方面所取得的成绩：“国民经济持续恢复、总体回升向好，高质量发展扎实推进，产业升级厚积薄发”。n

同时指出了当前经济运行面临的挑战：“国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻”。明显较4月会议的乐观表述更加谨慎，并提出了当前新的困难和挑战。l

对于下半年工作的部署，我们需要重点解读：n

宏观政策要“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”，较先前会议表述中更加强调了“精准”，要“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。并增加了对汇率方面的关注，强调“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。n

接下来“积极的财政政策”值得期待，我们预计下半年减税降费、专项债发行力度有望进一步加强，用于提振企业主体和基建投资。另外表述中新增的“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”也表达了政府对于地方隐形债务化解的关注。n

较之前的会议更加强调提振国内需求，提到“通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”。重点提及了“要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费”。我们应当重点关注这些提及的产业。4政治局会议定下“政策底”l

对于下半年工作的部署，我们需要重点解读（续）：n

房地产方面有重要表述：“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，同时删去了前期房住不炒的表述。结合前期官方的表述和各类政策放宽，我们认为此次会议是明确定调了当前房地产行业形势，在需求下行趋势下，下半年更多的地产支持政策有望出台。n

会议表述中还提到“切实提高国有企业核心竞争力，切实优化民营企业发展环境”。我们认为对于国央企提质增效的考核标准有望进一步深化加强，提高国央企核心竞争力的同时，推动中国特色估值体系建设；同时延续近期对于民企的一系列支持政策，将民营企业的经营环境进一步优化。n

对于产业建设，重点提及对于新兴产业的培育建设，“推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展”。关于平台经济，表述中提到了“要推动平台企业规范健康持续发展”。随着此次会议定调，我们认为后续数字经济仍将是市场重要主线，平台经济的复苏也值得关注。n

对于金融市场的表述，从此前的“维护资本市场平稳运行”变成了“活跃资本市场，提振投资者信心”。长期低迷的资本市场不利于产业培育和需求释放，结合近期公募基金大规模改革降费，下半年有望有更多政策提振市场信心。l

此次政治局会议除了一直反复提及的提振需求和民营经济，还有不少超市场预期的亮点，尤其是“活跃资本市场，提振投资者信心”的表述还是2013年以来首次出现，这对于资本市场的信心提振是毋庸置疑的。此次政治局会议为下半年定下了宽松的政策基调，我们认为“政策底”已至，7月政治局会议有望成为后市重要的一个转折点。5活跃资本市场提振投资者信心6为什么要“活跃资本市场，提振投资者信心”l

活跃资本市场本质仍是提振稳定实体经济：n

上市公司是资本市场的基石，也是中国经济发展的最大贡献者。n

活跃的资本市场有助于上市公司发展，促进中国实体经济的发展。l

活跃资本市场是如何提振实体经济的：n

通过活跃资本市场，增加居民财富预期，从而提振消费。n

企业端股价上涨，能更好的进行直接融资，增加资本开支，提振实体经济。n

活跃的资本市场有助于通过直接融资的手段解决中小企业融资难、融资贵问题。n

利用活跃的资本市场促进经济转型，开拓融资渠道，为“专精特新”中小企业发展助力。n

活跃的资本市场有助于增强市场对于经济的信心，有助于进一步活跃投资消费等经济活动。资料：中国经济时报、浙商国际7如何做到“活跃资本市场，提振投资者信心”l

结合证监会2023年系统年中工作座谈会对下半年工作的部署，来看要如何“活跃资本市场，提振投资者信心”。会议强调从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，将党中央大政方针在资本市场领域落实到位。l

投资端，大力引入中长期资金，改善投资者结构u今年权益基金发行明显遇冷，需要构建适合长期资金的市场环境，推动公募基金、保险资金及养老金、企业年金、银行理财等提高权益类投资比例。u让价值投资与长期投资成为市场基石，告别“炒小、炒差、炒短、炒新”的陋习。l

融资端，科学合理保持IPO、再融资常态化，统筹好一二级市场动态平衡u优质企业不断在一级市场登陆，让投资者分享企业发展的成果，二级市场呈现慢牛格局，市场主流资金赚取企业盈利的钱，着力获取企业长期成长收益而非过度博弈短期股价波动。u加快优胜劣汰，让“有进有出”的良性市场运作机制进一步发挥作用，加速劣质问题公司及时出清。l

交易端持续净化市场生态环境，把保护中小投资者合法权益放在重要的位置，从而提振投资者信心u完善资本市场制度规则体系，以“零容忍”态度打击各类违法违规行为，加快构建全方位、立体式追责机制，营造敬畏法治的良好市场生态。特别是要严厉打击财务造假违法行为，为全面注册制改革保驾护航。u为了活跃市场交易，可进一步降低交易成本。资料：中国经济时报、浙商国际8如何做到“活跃资本市场，提振投资者信心”l

后续关于“活跃资本市场，提振投资者信心”的措施，近期证监会也做了更具体的部署：n

加快投资端改革，大力发展权益类基金u引导公募基金管理人加大自购旗下权益类基金力度。u加大中长期资金引入力度等方面作出系统安排。n

激发市场机构活力，促进行业高质量发展u大力发展中国特色指数体系和指数化投资，鼓励各类资金通过指数化投资入市。u允许更多境内外投资机构在审慎前提下使用衍生品管理风险。n

提高上市公司投资吸引力，更好回报投资者u推动提升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性、持续增长性和可预期性。u修订股份回购制度规则，放宽相关回购条件，支持上市公司开展股份回购。u研究对于破发或破净的上市公司和行业，适当限制其融资活动，要求其提出改善市值的方案。u合理把握IPO、再融资节奏，完善一二级市场逆周期调节。资料：财联社，浙商国际9如何做到“活跃资本市场，提振投资者信心”l

后续关于“活跃资本市场，提振投资者信心”的措施，近期证监会也做了更具体的部署（续）：n

优化完善交易机制，提升交易便利性u降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率。u研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间，更好满足投资交易需求。u完善股份减持制度，加强对违规减持、“绕道式”减持的监管，同时严惩违规减持行为。n

支持香港市场发展，统筹提升A股、港股活跃度，在香港推出国债期货及相关A股指数期权u支持在美上市中概股在香港双重上市。u加强跨部委协同，形成活跃资本市场合力。u引导和支持银行理财资金积极入市。u支持银行类机构等更多投资者全面参与交易所债券市场。资料：财联社，浙商国际10港股市场宏观环境跟踪与展望11港股市场周度总结与展望（2023.8.14-2023.8.20）l

基本面：本周数据面仍不乐观，政策端继续发力，更多政策仍在路上，市场仍在观望政策端的后续发力。n

本周发布的7月中国经济数据仍明显不及市场预期，政策端继续保持活跃，央行本周超预期调降多项政策工具利率，各地经济支持政策也在逐步推进，多部委关于后续一揽子政策推出继续进行吹风。n

值得一提的是，证监会18日召开部分证券基金私募机构座谈会，确定了活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策措施。并表示一批措施已经平稳推出，还有一批措施正在加紧推动。l

资金面：本周资金面继续恶化，美债利率破新高，人民币汇率继续贬值，短期资金和情绪面低迷。n

本周港股资金面继续恶化。美国2年期国债收益率升至5%，近年内高点；美国10年和30年期国债收益率创去年10月以来的最高。离岸人民币汇率跌破7.3关口，一度逼近7.35。n

7月美国零售数据超预期，通胀上行风险仍在，后续联储加息动作不确定性仍比较大，市场预期联储将维持高利率更长一段时间，降息时点较为遥远。l

港股市场展望：n

本周基本面变化不大，数据不乐观的情况下，政策端继续发力，其中对于“活跃资本市场”具体措施的表态是亮点，同时明确了更多政策仍在路上；而资金面的继续恶化超我们预期，汇率继续快速贬值导致人民币资产承压明显。n

我们认为当前港股已超卖，短期跟踪资金和情绪面变化，关注超跌反弹机会。中长期配置窗口已打开，对于基本面景气度较好的行业板块，可以在超跌后的左侧分批建立仓位。l

综合当前的宏观环境、市场环境和行业景气，再结合我们8月月度金股，我们梳理了月度金股组合中配置的优质赛道及行业板块，并在下文中的“港股市场投资机会”中进行解读。12浙商国际8月十大金股序号1股票代码0700.HK1024.HK1109.HK1179.HK1211.HK1787.HK2601.HK3888.HK3958.HK9999.HK股票名称腾讯控股快手-W所属行业互动媒体与服务互动媒体与服务房地产开发23华润置地华住集团-S比亚迪股份山东黄金中国太保金山软件东方证券网易-S4酒店、度假村与豪华游轮汽车制造商56黄金7多元化保险8互动家庭娱乐投资银行业与经纪业互动家庭娱乐910资料：Wind，浙商国际13港股市场投资机会14港股市场投资机会-证券板块l

“活跃资本市场”的排头兵-证券板块n

政治局会议提到“活跃资本市场，提振投资者信心”；n

证监会系统年中工作会提出“从投资端、融资端、交易端等方面综合施策”；n

多家官媒喊话，其中不乏像经济日报提到“让居民通过股票基金赚到钱，是扩大消费必要之举”；n

8月3日调降股市备付金释放场内流动性。l

总结券商大行情启动的历史规律，当下是配置良机n

宏观周期的衰退末期和复苏初期，当下是典型复苏期。n

政策面转暖，稳增长政策发力期。n

券商板块估值处于低位，为行情腾出估值空间。n

国家重视资本市场，改革不断推进，引入长线资金。l

当前香港市场证券板块估值性价比仍较高n

以香港证券主题指数为样本，考察港股券商板块估值。n

当下香港证券板块估值较低，PB估值分位仅在9.4%。n

且港股市场板块PB仅0.65，较内地1.5左右的板块BP，估值性价比明显。资料：Wind，浙商国际

数据截至2023.8.1715港股市场投资机会-保险板块l

同样直接受益于“活跃资本市场”的顺周期板块-保险板块n

与券商类似，同属非银板块的保险板块同样具有较强的顺周期属性，在“活跃资本市场”的预期下同样具备较强的弹性和持续性。n

保险股资产端中的投资资产超90%，因此权益市场的涨幅将反应至业绩端，使其同样具有较强的beta属性。n

在过去的几轮券商行情中，保险板块的涨势基本与券商板块一致，都取得了较大的超额收益。l

政策面转暖下，保险板块资产端与负债端均有利好n

资产端，权益资产市场直接受益于“活跃资本市场”；国内利率水平处在历史低位，未来长端利率上涨空间大，有利于固收资产端；地产支持政策频出，险企资产端相关风险得到进一步缓解。n

负债端NBV在低基数效应下，后续有望实现较高增速。l

当前香港市场保险板块估值性价比仍较高n

以香港保险主题指数为样本，考察港股保险板块估值。n

当下香港保险板块估值较低，PB估值分位仅在15%。n

对比内地板块估值，同样拥有不错的估值性价比。资料：Wind，浙商国际

数据截至2023.8.1716港股市场投资机会-黄金板块l

美国加息周期已至尾声，金价有望迎来“长牛”-黄金板块l

复盘过去的黄金行情，关于金价走势我们主要关注3方面：n

美国实际利率：实际利率与金价负相关性高，主导了黄金走势，是最重要的观察指标。u

当下美国实际利率已接近历史高点，随着加息周期已接近尾声，后续实际利率有望下行，而且下降幅度和时间长度都值得期待。n

美元指数：美元指数走弱对于金价也有一定的支撑。u

美元指数虽然近期保持震荡回落，但仍在较高的位置。当前处于加息周期尾声，美元有望继续当前的下行趋势。n

供需情况：供需关系反应的是黄金的商品属性，从历史复盘来看，供需情况对于金价的影响较为有限。l

短期来看金价同样有支撑，黄金板块业绩确定性强n

近期美国非农不及预期，就业市场降温趋势有望延续，有助于降低美国进一步加息必要，利好短期金价。n

上半年黄金价格较去年同期上涨明显，黄金板块半年报业绩高增确定性强。资料：Wind，浙商国际17港股市场投资机会-新能源汽车板块l

提振消费的关键板块-新能源汽车板块l

楼市需求疲软的当下，汽车消费是政策重点关注的大宗消费。n

商务部：组织家居焕新消费季、百城联动汽车节、千县万镇新能源汽车下乡等活动。n针对恢复和扩大消费提出二十条措施，涵盖新能源汽车、消费电子、家电等多个下游领域。n

多部门：支持客运站建设充电基础设施，服务新能源车辆进城下乡。l

新能源车景气度高，7月国内车市“淡季不淡”n

7月是传统的淡季，但刚过去的7月国内车市表现强劲，乘用车零售达到177.5万辆，是年内的次高。n

但值得注意的是，进入8月以来包括特斯拉在内的多家车型再次宣布降价，价格战可能再次开启，需要留意价格战带来的短期风险。l

出口保持强势增长，上半年中国已成汽车出口第一大国n

车企纷纷选择出海拓市场。上半年中国汽车整车出口234万辆（+77%

YoY）；整车出口金额464亿美元（+110%

YoY）。其中新能源车占比越来越高。l

除了下游整车，上游汽车零部件机会同样值得关注。资料：Wind，浙商国际18港股市场投资机会-互联网板块l

多项长期制约板块表现的不利因素逐渐消除-互联网板块n

2021年初以来板块走势承压，互联网板块面临多重压力：在美中概股的审计问题；内地政府对于平台经济的反垄断监管；互联网企业自身基本面走弱；美联储加息周期导致港股流动性承压。l

长期压制板块的因素逐步改善，板块有望迎来趋势反转n

去年8月监管部门已与美国PCAOB签署审计监管合作协议，中概股审计问题得到明显缓解。n

相关监管部门已经明确定调，对于国内平台经济、内容产业监管、互联网金融监管转向常态化。