战略配置“四大安全”分析报告

战略配置“四大安全”2023年2月26日核心观点

时代背景：逆全球化趋势叠加疫情冲击，“安全”在各国决策中的权重提升。

国外政策：欧美等国在近期密集出台三种类型的贸易保护政策以试图降低对中国的依赖度；

国内应对：报告重点强调了科技和安全，提出“以新安全格局保障新发展格局”；

新时代背景下“安全”投资的方法论。

市场结构：本轮经济复苏过程中，“安全”有望成为具备产业空间和业绩弹性的成长主线。

历史复盘：经济底部复苏过程中，第一轮修复行情为宽基指数普涨，随后符合时代特色的“成长”大概率获取超额收益

；

本轮复苏：2022年10月以来，北向重仓板块估值修复程度约为2019年复苏行情的六成至九成；

展望未来：“安全”领域是符合国家战略方向、政策有意愿加杠杆、能够撬动社会资本参与的重要方向。

战略配置“四大安全”。

能源资源安全：关注传统能源保供、新能源内需扩张、供需偏紧的关键矿产资源；

科技安全：重点关注半导体产业链安全、信创安全、数字经济安全；

国防安全：“强军目标”再提速，关注长周期、高景气赛道；

粮食安全：关注“一号文件”，加快生物育种产业化步伐。

风险提示：中美科技贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧。2CONTENTS目录1.

逆全球化趋势叠加疫情冲击，“安全”在各国决策中的权重提升2.

本轮经济复苏过程中，“安全”有望成为具备产业空间和业绩弹性的成长主线3.

战略配置“四大安全”4.

风险因素320世纪下半叶的关键词是“全球化”，但在2008年以来出现波折全球贸易额占GDP比重自1960年的24%最高提升至2008年的61%2007年之后社会、政治全球化仍在推进，但经济全球化停滞不前经济全球化指数

社会全球化指数

政治全球化指数全球贸易额占GDP的比重7065605550454035302008,

61%65%60%55%50%45%40%35%30%25%20%资料：World

Bank，中信证券研究部资料：瑞士经济研究所（KOF)，中信证券研究部4欧美等国在近期密集出台贸易保护政策，以试图降低对中国的依赖度对特定企业/产业加大扶持以吸引制造业回流

美国：2022年重振美国制造业并确保关键供应链的安全

2022年开始，台积电/宝马/现代等宣布在美国建厂构建将中国排除在外的多边贸易协定

蓝色太平洋伙伴关系、矿物安全伙伴关系、印太经济框架等通过实体清单等方式直接对中国进行技术封锁及禁运

针对半导体、航空航天项目、AI等诸多领域的制裁资料：中信证券研究部策略组绘制5报告强调科技和安全，提出“以新安全格局保障新发展格局”十八大/十九大/章节标题变化，国家安全单独以第11部分形式在报告中专门阐述十八大十九大一、过去五年的工作和十年的基本总结ꢀ一、过去五年的工作和历史性变革一、过去五年的工作和新时代十年的伟大变革二、开辟马克思主义中国化时代化新境界三、新时代新征程中国共产党的使命任务二、夺取中国特色社会主义新胜利ꢀ二、三、国共产党的历史使命总结使命目标三、全面建成小康社会和全面深化改革开放的目标ꢀ国特色社会主义思想和基本方略四、决胜全面建成小康社会，开启全面建设社会主义现代化国家新征程五、贯彻新发展理念，建设现代化经济体系深化供给侧结构性改革四、加快完善社会主义市场经济体制和加快转变经济发展方式ꢀ全面深化经济体制改革四、加快构建新发展格局，着力推动质量发展构建高水平社会主义市场经济体制建设现代化产业体系实施创新驱动发展战略加快建设创新型国家推进经济结构战略性调整实施乡村振兴战略全面推进乡村振兴经济发展社会治理推动城乡发展一体化实施区域协调发展战略促进区域协调发展全面提高开放型经济水平加快完善社会主义市场经济体制推动形成全面开放新格局推进高水平对外开放五、实施科教兴国战略，强化现代化建设人才支撑六、发展全过程人民民主，保障人民当家作主五、坚持走中国特色社会主义政治发展道路和推进政治体制改革ꢀ六、健全人民当家作主制度体系，发展社会主义民主政治七、坚持全面依法治国，推进法治中国建设文化民生绿色六、扎实推进社会主义文化强国建设ꢀ七、在改善民生和创新管理中加强社会建设ꢀ八、大力推进生态文明建设ꢀ七、坚定文化自信，推动社会主义文化繁荣兴盛八、提高保障和改善民生水平，加强和创新社会治理九、加快生态文明体制改革，建设美丽中国八、推进文化自信自强，铸就社会主义文化新辉煌九、增进民生福祉，提高人民生活品质十、推动绿色发展，促进人与自然和谐共生九、加快推进军队现代化ꢀ十、坚持走中国特色强军之路，全面推进国防和军队现代化十一、推进国家安全体系和能力现代化，坚决维护国家安全和社会稳定十二、实现建军一百年奋斗目标，开创国防和军队现代化新局面十三、坚持和完善“一国两制”，推进祖国统一军队统一升华治党十、丰富“一国两制”实践和推进祖国统一ꢀ十一、继续促进人类和平与发展的崇高事业ꢀ十二、全面提高党的建设科学化水平ꢀ十一、坚持“一国两制”，推进祖国统一十二、坚持和平发展道路，推动构建人类命运共同体十三、坚定不移全面从严治党，不断提高党的执政能力和领导水平十四、促进世界和平与发展，推动构建人类命运共同体十五、坚定不移全面从严治党，深入推进新时代党的建设新的伟大工程6资料：新华网，中信证券研究部绘制安全投资方法论1：安全优先于效率，安全保障效率东南亚疫情导致的半导体工厂停产加剧了全球“缺芯”供应链安全使得疫情和缺芯背景整车厂交付能力出现分化日本汽车月度产量日本产量同比比亚迪汽车月度产量比亚迪产量同比马来西亚疫情与半导体出口新

增

确诊病例（右轴，MA

7）SI指数半

导

体出口额同比（%）万辆1009080706050403020100350%300%250%200%150%100%50%100.080.060.040.020.00.035000280002100014000700000%-50%-100%-

20.0-

7000资料：马来西亚央行，

OxCGRT，

Wind，中信证券研究部资料：Wind，中信证券研究部7安全投资方法论2：政府/国企在“安全”投资中扮演重要的引导作用美国政府研发投入持续增长不同时期美国调整军用和民用研发投向比例美国研发支出占GDP的比重美国政府研发投入占比：军用美国政府研发投入占比：民用4%3%3%3%3%3%2%2%2%%1009080706050403020100资料：CEIC，中信证券研究部资料：CEIC，中信证券研究部8安全投资方法论3：相比价值投资更加偏向产业早期阶段2022年新设立政府引导基金向更早期的方向布局A股专精特新公司整体ROE偏低、净利润增速波动较大ROE净利润同比增速（右轴）目标规模（亿元）12%10%8%80%60%40%20%0%已认缴规模（亿元）基金数量（支，右轴）35003000250020001500100050010090807060504030201006%4%2%-20%-40%00%产业基金创投基金基金资料：清科私募通，中信证券研究部资料：CEIC，中信证券研究部9CONTENTS目录1.

逆全球化趋势叠加疫情冲击，“安全”在各国决策中的权重提升2.

本轮经济复苏过程中，“安全”有望成为具备产业空间和业绩弹性的成长主线3.

战略配置“四大安全”4.

风险因素10过去3轮经济复苏的政策抓手和产业结构亮点政策在初期多采用基建地产和产业政策的方式托底经济和市场预期固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比%+棚改货币化政策：宏观政策转向去杠杆，产业政策扶持制造业政策：财政拉动基建投资快速修复成长：3C消费电子渗透率快速提升政策：供给侧改革成长：移动互联产业化快速推进成长：新能源、半导体等产业萌芽出现403020100-10-20-30资料：Wind，新华网，中信证券研究部11宽基指数普涨后，全年涨幅靠前的主要为具备时代特征的“成长”2013年复苏阶段的领涨品种集中在TMT2016-2017年港股恒生科技和A股地产链领涨第一轮修复：2015/9/30-2015/12/11区间涨跌幅60%50%40%30%20%10%0%第一轮修复：2012/11/30-2013/2/8区间涨跌幅51%48%56%48%60%50%40%30%20%10%0%39%37%36%41%36%37%34%29%28%32%30%28%28%19%13%9%沪深300

上证50

中证500

中证1000

创业板指

综合计算机通信

基础化工

传媒2016-2017两年涨跌幅80%70%60%50%40%30%20%10%0%68%66%2013年全年涨跌幅120%100%80%60%40%20%0%103%48%76%45%42%39%38%38%32%31%20%18%24%7%5%3%3%1%资料：Wind，中信证券研究部资料：Wind，中信证券研究部12本轮经济复苏，“安全”有望成为具备产业空间和业绩弹性的成长主线2019年缺乏明显的产业趋势，全年消费和科技领涨2022年10月以来，外资重仓板块估值修复至2019年的六到九成2018/12/8-2019/4/4区间涨跌幅食品饮料2019/1/2为起点食品饮料2022/10/31为起点302826242220181614121070%60%50%40%30%20%10%0%58%58%50%48%47%41%41%42%35%29%北向前50大重仓股2019/1/2为起点北向前50大重仓股2022/10/31为起点2019年涨跌幅16151413121110973%72%80%70%60%50%40%30%20%10%0%61%53%48%48%48%38%31%28%876资料：Wind，中信证券研究部资料：

Wind，中信证券研究部13CONTENTS目录1.

逆全球化趋势叠加疫情冲击，“安全”在各国决策中的权重提升2.

本轮经济复苏过程中，“安全”有望成为具备产业空间和业绩弹性的成长主线3.

战略配置“四大安全”4.

风险因素14战略配置“四大安全”“四大安全”领域重点投资主线

传统能源

军用集成电路

新能源

稀有矿产

航发产业链

新装备能源资源国防科技

粮食

半导体

信创

种业

生物育种

数字经济资料：中信证券研究部策略组绘制15能源资源安全1：传统能源安全延续“保供”基调，盈利维持较高水平CRB商品价格回落，但仍高于过去十年的绝大多数时间CRB现货指数:工业原料

CRB现货指数:综合A股上游资源品盈利占比与PPI定基指数高度一致750700650600550500450400350300上游资源品/工业板块(右轴)PPI:定基指数1201151101051009570%60%50%40%30%20%10%0%9085-10%-20%80资料：Wind，中信证券研究部资料：Wind，中信证券研究部16能源资源安全2：新能源关注降本增效大趋势下的内需扩张进度2023年国内风光装机均有望迎来提速2022-2025年全球储能装机规模预计保持50%的年均复合增速资料：Wind，中信证券研究部预测资料：Wind，中信证券研究部预测17能源资源安全3：建议关注稀土、钨、钼等供需格局偏紧的关键资源品中国主要矿产资源对外依存度2013-2022中国稀土开采、冶炼分离总量控制指标资料：《中国矿产资源报告2021》（中国自然资源部），中信证券研究部资料：工信部，中信证券研究部18科技安全1：半导体产业链重点关注设备、零部件、材料、高端芯片全球半导体设备市场规模中国半导体设备市场规模及在全球市场占比资料：SEMI（含预测），中信证券研究部资料：SEMI，中信证券研究部19科技安全2：信创安全围绕计算机基础软硬件布局信创产业链格局梳理资料：中信证券研究部计算机组绘制20科技安全3：关注数字经济产业中国IT开支及国GDP比重（单位：亿元，%）全球IT开支及占全球GDP比重（单位：十亿美元，%）资料：Gartner，IDC，Wind，中信证券研究部资料：

Gartner，IDC，Wind，中信证券研究部21国防安全：关注长周期、高景气赛道

预计关联交易规模等前瞻数据表明，2023年军机产业中的中直及西飞产业链或出现较大改善，航空发动机产业则有望保持稳健增长，而产业链或将明显放量。推荐军用集成电路、、航发产业链及新装备方向。2017-2023年核心上市公司关联交易金额合计（单位：亿元）资料：各公司公告（含预计值），中信证券研究部军工组；

注：1）标的选取中航西飞、中航电子、中直股份、洪都航空、江航装备、中航光电、航天电器、航发控制、航发动力；2）2017-2021年数据取关联交易实际值，2022实际值根据公告时间有所不同，中直股份截至2022年12月15日，中航西飞截至2022年12月7日，中航电子截至2022年11月30日，江航装备截至2022年9月，中航光电截至2022年12月27日，其他均截至2022年末。若上市公司披露数据截至2022年11月30日（含）之前，则以预计值作为实际值；2023年数据取预计值22国防安全：关注“一号文件”，加快生物育种产业化步伐

“落地的政策高确定性。”后的首个中央“一号文件”发布，继续为种业和粮食种植板块提供强有力的政策支持，并提升生物育种产业化重点关注：1）粮食生产：紧抓粮食生产，保障粮食安全；2）生物育种产业化：从“有序推进”到“加快步伐”；3）种业振兴：联合攻关，强化创新，深入实施种业振兴行动。“”会议以来，深入实施种业振兴、推进生物育种产业化应用获重点强调时间会议或文件党的主要内容全面推进乡村振兴。全方位夯实粮食安全根基，全面落实粮食安全党政同责，牢牢守住十八亿亩耕地红线，深入实施种业振兴行动，强化农业科技和装备支撑，确保中国人的饭碗牢牢端在自己手中。增强维护国家安全能力，确保粮食、能源资源、种业产业链供应链安全。2022年10月16日报告落实深入实施种业振兴行动决策部署，扎实推进国家育种联合攻关，加快培育具有自主知识产权的优良品种，用中国种子保障中国粮食安全。要紧紧围绕种业科技自立自强、种源自主可控目标，高质量推进育种联合攻关。开展十大主要粮食和畜禽2022年11月22日国家育种联合攻关工作推进会中共中央政治局会议育种