中级经济师金融专业考点整理(打印版)

第一章金融市场与金融工具第一节金融市场与金融工具概述一、金融市场的涵义与构成要素(一)金融市场的涵义金融市场是指有关主体，按照市场机制，从事货币资金融通、交易的场所或营运网络。(二)金融市场的构成要素(主体、客体、中介、价格，其中主、客体是最基本的)1.金融市场主体。金融市场主体是指在金融市场上交易的参与者。在这些参与者中，既有资金的供给者，又有资金的需求者。一般来说，金融市场的主体包括家庭、企业、政府、金融机构、中央银行及监管机构。(1)家庭家庭是金融市场上主要的资金供应者。有时，为了购买耐用消费品(如住房、汽车等)，家庭也是资金的需求者，但需求数额一般较小。(2)企业企业是金融市场运行的基础，是重要的资金需求者和供给者。(3)政府在金融市场上，各国的中央政府和地方政府通常是资金的需求者。它们通过发行国债或地方政府债券来筹措资金，用于弥补财政赤字、投资基础建设项目等。政府也会出现短期资金盈余，如税款集中收进却尚未产生支出时。此时，政府部门也会成为暂时的资金供应者。(4)金融机构金融机构是金融市场上最活跃的交易者，分为存款性金融机构和非存款性金融机构。①存款性金融机构是指经营各种存款并提供信用中介服务以获取收益的金融机构，主要包括商业银行、储蓄机构和信用合作社等。②非存款性金融机构不直接吸收公众存款，而是通过发行债券或以契约的形式聚集社会闲散资金，包括保险公司、退休养老基金、投资银行和投资基金等机构。各类金融机构通过各种方式，一方面向社会吸收闲散资金，另一方面又向需要资金的部门提供资金，在金融市场上扮演着资金需求者和资金供给者的双重身份。(5)中央银行中央银行在金融市场上处于一种特殊的地位，既是金融市场中重要的交易主体，又是监管机构之一。中央银行的职能：政府(国家)的银行、发行的银行、银行的银行。政府的银行：中央银行代表国家贯彻执行财政金融政策，代理国库收支以及为国家提供各种金融服务。发行的银行：法定货币的发行机构。目前，大多数国家的货币都由中央银行发行。银行的银行：中央银行作为银行的银行，充当最后的贷款人，从而成为金融市场资金的供给者。同时，中央银行还与其他监管机构一起，代表政府对金融市场上交易者的行为进行监督和管理，以防范金融风险，确保金融市场平稳运行。2.金融市场客体。金融市场客体即金融工具，是指金融市场上的交易对象或交易标的物。(1)金融工具的分类第一，按期限不同，金融工具可分为货币市场工具和资本市场工具。货币市场工具是期限在一年以内的金融工具，包括商业票据、国库券、银行承兑汇票、大额可转让定期存单、同业拆借、回购协议等。资本市场工具是期限在一年以上，代表债权和股权关系的金融工具，包括股票、企业债券、国债等。第二，按性质不同，金融工具可分为债权凭证与所有权凭证。债权凭证是发行人依法定程序发行、并约定在一定期限内还本付息的有价证券。它反映了证券发行人与持有人之间的债权债务关系。所有权凭证主要是指股票，是股份有限公司发行的、用以证明投资者的股东身份和权益、并据以取得股息红利的有价证券。它反映的是股票持有人对公司的所有权。第三，按与实际信用活动的关系，可分为原生金融工具(基础金融工具)和衍生金融工具。前者是指商业票据、股票、债券、基金等基础金融工具。后者是在前者的基础上派生出来的，包括期货合约、期权合约、互换合约等新型金融工具。(2)金融工具的性质(期限性、流动性、收益性、风险性)第一，期限性。期限性是指金融工具中的债权凭证一般有约定的偿还期，即规定发行人到期必须履行还本付息义务。债券一般有明确的还本付息期限，债券的期限具有法律约束力。第二，流动性。流动性是指金融工具在金融市场上能够迅速地转化为现金而不致遭受损失的能力。第三，收益性。它包括两个方面：(1)金融工具定期的股息和利息收益；(2)投资者出售金融工具时获得的价差。第四，风险性。金融工具的风险一般来源于两个方面：(1)信用风险，即一方不能履行责任而导致另一方发生损失的风险；(2)市场风险，是指金融工具的价值因汇率、利率或股价变化而发生变动的风险。金融工具的上述四个性质之间存在着一定的联系。一般而言，金融工具的期限性与收益性、风险性成正比，与流动性成反比。金融工具的数量多少，也成为反映一国金融市场是否发达的重要标志。3.金融市场中介金融市场中介是指在金融市场上充当交易媒介，从事交易或促使交易完成的组织、机构或个人。金融市场中介参与金融市场活动的目的是获取佣金，其本身并非真正的资金供给者或需求者。4.金融市场价格金融市场的四个要素之间是相互联系、相互影响的。其中，金融市场主体和金融市场客体是构成金融市场最基本的要素，是金融市场形成的基础。金融市场中介和金融市场价格则是伴随金融市场交易产生的，它们也是金融市场中不可或缺的构成要素，对促进金融市场的繁荣和发展具有重要意义。二、金融市场的类型(一)金融市场的类型：按交易标的物划分按照市场中交易标的物的不同，金融市场划分为货币市场、资本市场、外汇市场、衍生品市场、保险市场和黄金市场等。(二)金融市场的类型：按交易中介划分按照交易中介作用的不同，金融市场可以划分为直接金融市场和间接金融市场。直接金融市场是指资金需求者直接向资金供给者融通资金的市场。一般指的是政府、企业等通过发行债券或股票的方式在金融市场上筹集资金。间接金融市场则是以银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的市场。直接金融市场和间接金融市场的差别并不在于是否有中介机构参与，而在于中介机构在交易中的地位和性质。在直接金融市场上也有中介机构，但这些机构并不作为资金的中介，而仅仅是充当信息中介和服务中介。(三)金融市场的类型：按交易程序划分按照金融工具的交易程序不同，金融市场可以划分为发行市场和流通市场。发行市场又称一级市场、初级市场，是金融工具首次出售给公众所形成的交易市场。在一级市场中，投资银行、经纪人和证券商等作为经营者，承担政府和公司企业新发行债券的承购和分销业务。流通市场又称二级市场、次级市场，是已发行的金融工具在投资者之间买卖流通的市场。投资者可以在二级市场上出售持有的金融资产，以满足其对现金的需求。发行市场是流通市场的前提和基础；流通市场为金融资产提供良好的流动性，是发行市场的重要补充。(四)金融市场的类型：按有无固定场所划分按照金融交易是否存在固定场所，金融市场可划分为有形市场和无形市场两类。有形市场是指有固定的交易场所、集中进行交易的市场，一般指证券交易所、期货交易所等有组织的交易场地。无形市场是在证券交易所外进行的金融资产交易的总称。它本身并没有集中固定的交易场所，通过现代化的电信工具和网络实现交易。在现实世界中，大部分的金融交易是在无形市场上进行的。(五)金融市场的类型：按本原和从属关系划分按照金融工具的本原和从属关系不同，金融市场可划分为传统金融市场和金融衍生品市场。传统金融市场又称基础性金融市场，是指一切基础性金融工具的交易市场，主要包括货币市场、资本市场、外汇市场等。金融衍生品市场是从基础性金融市场的基础上派生出来的，从事以传统金融工具为基础的金融衍生品交易的市场。(六)金融市场的类型：按地域范围划分按照地域范围的不同，金融市场可分为国内金融市场和国际金融市场。国内金融市场是指金融交易的范围仅限于一国之内的市场。它在一国内部，交易以本币计价，受本国法律制度的规范和保护。国际金融市场大多数没有固定的交易场所，属于无形市场。三、金融市场的功能(资金积聚、财富、风险分散、交易、资源配置、反映、宏观调控)(一)资金积聚功能：投融资平台、渠道；(微观)金融市场最基本的功能就是将众多分散的小额资金汇聚为能供社会再生产使用的大额资金的集合。在这里，金融市场实际发挥着资金蓄水池的作用。(七)宏观调控功能：宏观调控操作平台；(宏观)金融市场是政府调控宏观经济运行的重要载体，为政策的执行提供了操作平台。(二)财富功能：收益角度、赚钱效应；所谓财富功能是指金融市场为投资者提供了购买力的储存工具。(三)风险分散功能：非系统性风险；(四)交易功能：流动性、保证作用；金融市场为金融资产的变现提供了便利，流动性是金融市场效率和生命力的体现。(五)资源配置功能：价格信号甄别功能、微观；(六)反映功能：价格信号甄别功能、宏观。金融市场常被看做是社会经济运行的“晴雨表”，能够及时而灵敏地反映各种经济状况。第二节传统的金融市场及其工具一、货币市场货币市场是指交易期限在一年以内，以短期金融工具为媒介进行资金融通和借贷的交易市场，主要包括同业拆借市场、回购协议市场、票据市场、银行承兑汇票市场、短期政府债券市场和大额可转让定期存单市场等。货币市场中交易的金融工具一般都具有期限短、流动性高、对利率敏感等特点，具有“准货币”特性。(一)同业拆借市场同业拆借市场是指具有法人资格的金融机构或经过法人授权的金融分支机构之间进行短期资金头寸调节、融通的市场。同业拆借市场有以下几个特点：(1)期限短。同业拆借市场的期限最长不得超过一年，这其中又以隔夜头寸拆借为主。(2)参与者广泛。商业银行、非银行金融机构和中介机构都是同业拆借市场的主要参与者。(3)在拆借市场交易的主要是金融机构存放在中央银行账户上的超额准备金。(4)信用拆借。同业拆借活动都是在金融机构之间进行的，市场准入条件比较严格，金融机构主要以其信誉参加拆借活动。也就是说，同业拆借市场基本上都是信用拆借。【例题2•多选题】同业拆借市场的产生与()密切相关。A.短期资金缺口的存在B.法定存款准备金的要求C.银行贷款的需要D.利率市场化[答案]AB同业拆借市场有以下几个功能：(1)调剂金融机构间资金短缺，提高资金使用效率。(2)同业拆借市场是中央银行实施货币政策，进行金融宏观调控的重要载体。同业拆借市场利率有效地反映了资金市场上短期资金的供求状况，中央银行根据其利率水平，了解市场资金的松紧状况，运用货币政策工具进行金融宏观调控，调节货币供应量，实现货币政策目标。(二)回购协议市场回购协议市场是指通过证券回购协议进行短期货币资金借贷所形成的市场。证券回购协议是指证券资产的卖方在卖出一定数量的证券资产的同时与买方签订的在未来某一特定日期按照约定的价格购回所卖证券资产的协议。从表面上看，证券回购是一种证券买卖，但实际上它是一笔以证券为质押品而进行的短期资金融通。证券的卖方以一定数量的证券为抵押进行短期借款，条件是在规定期限内再购回证券，且购回价格高于卖出价格，两者的差额即为借款的利息。在证券回购协议中，作为标的物的主要是国库券等政府债券或其他有担保债券，也可以是商业票据、大额可转让定期存单等其他货币市场工具。【例题2•多选题】(07年)在证券回购协议市场上回购的品种有()。A.大额可转让定期存单B.商业票据C.国库券D.支票E.政府债券[答案]ABCE证券回购作为一种重要的短期融资工具，在货币市场中发挥着重要作用：(1)证券回购交易增加了证券的运用途径和闲置资金的灵活性。(2)回购协议是中央银行进行公开市场操作的重要工具。在市场经济较为发达的国家或地区，中央银行常常通过回购协议进行公开市场操作，达到间接调控货币市场的目的。即中央银行以回购或逆回购方式吞吐基础货币，减少或增加短期内社会的货币供应量。这样操作的最大优点是能够减少利率波动给中央银行持有债券资产带来的资本损失，对证券市场的冲击也比通过直接买卖有价证券带来的冲击小。因此，回购协议在中央银行公开市场业务中占据日益重要的地位。【例题•案例题】甲机构在交易市场上按照每份10元的价格，向乙机构出售100万份证券。同时双方约定在一段时期后甲方按每份11元的价格，回购这100万份证券。根据上述资料，回答下列问题。1.这种证券回购交易属于()。A.货币市场B.票据市场C.资本市场D.股票市场[答案]A2.这种回购交易实际上是一种()行为。A.质押融资B.抵押融资C.信用借款D.证券交易[答案]A3.我国回购交易的品种主要是()。A.股票B.国库券C.基金D.商业票据[答案]BD4.我国回购交易有关期限规定不能超过()。A.1个月B.3个月C.6个月D.12个月[解析]D5.甲机构卖出证券的价格与回购证券的价格存在着一定的差额，这种差额实际上就是()。A.证券的收益B.手续费C.企业利润D.借款利息[答案]D(三)商业票据市场商业票据是公司为了筹措资金，以贴现的方式出售给投资者的一种短期无担保的信用凭证。由于商业票据没有担保，完全依靠公司的信用发行，因此其发行者一般都是规模较大、信誉良好的公司。商业票据市场就是这些公司发行商业票据并进行交易的市场。一般来说，商业票据的发行期限较短，面额较大，且绝大部分是在一级市场上直接进行交易。(四)银行承兑汇票市场汇票是由出票人签发的委托付款人在见票后或票据到期时，对收款人无条件支付一定金额的信用凭证。由银行作为汇票的付款人，承诺在汇票到期日支付汇票金额的票据，称为银行承兑汇票，以此为交易对象的市场就是银行承兑汇票市场。银行承兑汇票市场主要由一级市场和二级市场构成。一级市场即发行市场，主要涉及汇票的出票和承兑行为；二级市场相当于流通市场，涉及汇票的贴现与再贴现过程。银行承兑汇票具有以下特点：(1)安全性高。(2)流动性强。(3)灵活性好。正是由于银行承兑汇票具有的以上特点，使其成为货币市场上最受欢迎的一种短期信用工具。(五)短期政府债券市场短期政府债券是政府作为债务人，期限在一年以内的债务凭证。广义的短期政府债券不仅包括国家财政部门发行的债券，还包括地方政府及政府代理机构所发行的债券；狭义的短期政府债券则仅指国库券。一般所说的短期政府债券市场指的就是国库券市场。短期政府债券以国家信用为担保，几乎不存在违约风险，也极易在市场上变现，具有较高的流动性。同时，政府债券的收益免缴所得税，这也成为其吸引投资者的一个重要因素。相对于其他货币市场工具而言，短期政府债券的面额较小。(六)大额可转让定期存单(CDs)市场大额可转让定期存单(CDs)是银行发行的有固定面额、可转让流通的存款凭证。它产生于美国，由花旗银行首先推出，是银行业为逃避金融法规约束而创造的金融创新工具。与传统的定期存单相比，大额可转让定期存单具有以下特点：(1)传统定期存单记名且不可流通转让；大额可转让定期存单不记名，且可在市场上流通并转让。(2)传统定期存单的金额是不固定的，由存款人意愿决定；大额可转让定期存单一般面额固定且较大。(3)传统定期存单可提前支取，但会损失一些利息收入；大额可转让定期存单不可提前支取，只能在二级市场上流通转让。(4)传统定期存款依照期限长短有不同的固定利率；大额可转让定期存单的利率既有固定的，也有浮动的，一般高于同期限的定期存款利率。二、资本市场资本市场是融资期限在一年以上的长期资金交易市场。在我国，资本市场主要包括股票市场、债券市场和投资基金市场。(一)债券市场1.债券的概念与特征。债券是债务人依照法定程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在约定日期偿还本金的书面债务凭证。它反映了筹资者和投资者之间的债权债务关系。根据发行主体的不同，债券可分为政府债券、公司债券和金融债券。根据偿还期限的不同，债券可分为短期债券、中期债券和长期债券。根据利率是否固定，债券分为固定利率债券和浮动利率债券。根据利息支付方式的不同，债券分为付息债券、一次还本付息债券、贴现债券和零息债券。根据性质的不同，债券又可分为信用债券、抵押债券、担保债券等。作为资本市场上最为重要的工具之一，债券具有以下特征：(1)偿还性。债券有规定的偿还期限，债务人必须按期向债权人支付利息和偿还本金。(2)流动性。在到期日之前，债券一般都可在流通市场上自由转让变现，具有较强的流动性。(3)收益性。债券能够为投资者带来一定的收入，这种收入主要来源于投资者获得的定期的利息收入以及在二级市场上出售债券时获得的买卖价差。(4)安全性。2.债券市场的涵义及功能债券市场的功能包括：(1)债券资产作为金融市场的一个重要组成部分，具有调剂闲散资金、为资金不足者筹集资金的功能。(2)债券体现了收益性与流动性的统一，是资本市场上不可或缺的金融工具，吸引了众多的投资者。(3)债券市场能够较为准确地反映发行企业的经营实力和财务状况。同时，债券市场上的国债利率通常被视为无风险资产的利率，成为其他资产和衍生品的定价基础。(4)债券市场是中央银行实施货币政策的重要载体。中央银行通过在证券市场上买卖国债或发行中央银行票据进行公开市场操作，对经济进行宏观调控。(二)股票市场股票是由股份有限公司签发的用以证明股东所持股份的凭证，它表明股票持有者对公司的部分资本拥有所有权。股票是代表对一定经济利益分配请求权的资本证券，是资本市场上流通的一种重要工具。(三)投资基金市场投资基金通过发售基金份额或收益凭证，将众多投资者分散的资金集中起来，由专业管理人员投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益按投资份额分配给基金持有者。它是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，其本质是股票、债券和其他证券投资的机构化。投资基金体现了基金持有人与管理人之间的一种信托关系，是一种间接投资工具。具体来看，它有以下特征：(1)集合投资，降低成本。(2)分散投资，降低风险。(3)专业化管理。三、外汇市场(一)外汇市场概述外汇是一种以外国货币表示的用于国际结算的支付手段，通常包括可自由兑换的外国货币和外币支票、汇票、本票、存单等。广义的外汇还包括外币有价证券，如股票、债券等，实际上就包括了一切外币金融资产。外汇市场是进行外汇买卖的场所或营运网络。它是由外汇需求者、外汇供给者及买卖中介机构组成的。外汇市场也有狭义和广义之分。狭义的外汇市场是指银行间的外汇交易市场；广义的外汇市场是指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人及客户组成的外汇买卖、经营活动的市场，包括上述银行间交易的批发市场以及银行同企业、个人之间外汇买卖的零售市场。【例题•多选题】按照我国外汇管理部门的规定，广义的外汇包括()。A.外国货币，包括钞票、铸币等B.外币有价凭证，包括政府债券、公司债券、股票等C.外币支付证券，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等D.特别提款权、欧洲货币单位以及其他外汇资产[答案]ABCD(二)外汇交易类型1.即期外汇交易即期外汇交易又称现汇交易，是指在成交当日或之后的两个营业日内办理实际货币交割的外汇交易。这是外汇市场上最常见、最普遍的外汇交易形式。对于非银行的交易者来说，进行即期外汇交易的目的主要有三个方面：满足临时性的支付需要，调整持有的外币币种结构，进行外汇投机。2.远期外汇交易远期外汇交易又称期汇交易，是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是按照事先约定的币种、金额、汇率、交割时间、地点等交易条件，到约定时期才进行实际交割的外汇交易。远期外汇交易是适应国际贸易、借贷和投资的需要而产生的。投资者选择远期外汇交易，既可用于套期保值，防范汇率风险；也可以通过买空或卖空交易对远期外汇汇率进行投机。3.掉期交易掉期交易是指将币种相同、金额相同但方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的交易结合在一起进行的外汇交易。这种交易形式常用于银行间外汇市场上。掉期交易是复合的外汇交易，进行掉期交易的目的在于利用不同交割期汇率的差异，通过贱买贵卖获取利润，或者用来防范汇率变动风险。除银行外，一些大公司也经常利用掉期交易进行套利活动。(三)外汇市场的特点1.外汇市场是无形市场通过计算机终端、电话、电传和其他通讯渠道进行联系。2.外汇市场是24小时交易的全球最大单一市场3.外汇市场是以造市商为核心的市场外汇市场是造市商市场。市场上每天都发生成千上万宗外汇交易，不可避免地会出现外汇供给和需求的临时性不平衡。一些银行随时准备在相互之间就某一种或几种货币进行交易，而不考虑其本身外汇头寸的状况，以保证外汇市场运行的连续性，这些交易并不一定是银行自身的实际需要。从这个意义上说，这些银行相互之间创造了外汇市场，被称为造市商。4.外汇市场存在双重交易结构在银行间外汇市场上，外汇交易包括直接交易和经纪交易两种形式。按照传统惯例，在国际市场上银行与外国银行通过电话、电传进行直接交易，在国内市场上银行间的交易往往通过外汇经纪商作为中介间接进行。第三节金融衍生品市场及其工具一、金融衍生品市场概述(一)金融衍生品的概念与特征金融衍生品又称金融衍生工具，是从原生性金融工具(股票、债券、存单、货币等)派生出来的金融工具，其价值依赖于基础标的资产。目前较为普遍的金融衍生品合约有金融远期、金融期货、金融期权、金融互换和信用衍生品等。与传统金融工具相比，金融衍生品有以下特征：(1)杠杆比例高。(2)定价复杂。(3)高风险性。(4)全球化程度高。(二)金融衍生品市场的交易机制金融衍生品市场上主要的交易形式有场内交易和场外交易两种。场内交易是在有组织的交易所内进行的交易，投资者需申请成为交易所会员后才能进行交易。场外交易也称0TC交易，没有固定的场所，交易者和委托人通过电话和网络进行联系和交易。近年来，由于场外交易的便捷性和规则的相对简单，场外交易的发展速度快于场内交易，并逐渐成为衍生品交易的主要形式。根据交易目的的不同，金融衍生品市场上的交易主体分为四类：套期保值者、投机者、套利者和经纪人。二、主要的金融衍生品按照衍生品合约类型的不同，目前市场中最为常见的金融衍生品有远期、期货、期权、互换和信用衍生品等。(1)金融远期金融远期合约是最早出现的一种金融衍生工具。合约双方约定在未来某一确定日期，按确定的价格，买卖一定数量的某种金融资产。远期合约是一种非标准化的合约类型，没有固定的交易场所。这既使得远期合约拥有自由灵活的优点，同时也降低了远期合约的流动性，加大了投资者的交易风险。目前比较常见的远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约。【例题•单选题】交易双方在合约中规定，在未来某一确定时间以约定价格购买或出售一定数量的某种资产的衍生金融工具是()。A.金融期货B.互换C.远期合约D.金融期权[答案]C(2)金融期货交易金融期货是指交易双方在集中性的交易场所，以公开竞价的方式所进行的标准化金融期货合约交易。远期合约与金融期货区别：远期合约合约内容非标准化双方按各自的愿望对合约条件磋商持有到期进行实物交割—--金融期货合约内容标准化在有组织的交易所内进行标准化的交易中途平仓实行保证金交易逐日结算金融期权实质是一种契约约定的价格和金融资产种类规定期限内买入(看涨)或卖出(看跌)金融互换两个或以上交易者事先商定条件约定的时间内交换一系列现金流远期合约与期货合约的相同点：都为交易者提供了避免价格波动风险的工具，同时也为投机者利用价格波动取得投机收入提供了手段。(3)金融期权金融期权是20世纪70年代以来国际金融创新发展的最主要产品。金融期权实际上是一种契约，它赋予合约的购买人在规定的期限内按约定价格买入或卖出一定数量的某种金融资产的权利。为了取得这样一种权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。期权分看涨期权和看跌期权两种类型。对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行价格，他会行使买的权利，取得收益；当市场价格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏损的是期权费。对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行价格，他会行使卖的权力，取得收益；反之，则放弃行使权利，所亏损的也是期权费。因此，期权合约的买方可以实现有限的损失和无限的收益。对于卖方来说则恰好相反，即损失无限而收益有限。(4)金融互换(也译作“掉期”、“调期”)金融互换是两个或两个以上的交易者按事先商定的条件，在约定的时间内交换一系列现金流的交易形式。金融互换分为货币互换、利率互换和交叉互换等三种类型。互换合约实质上可以分解为一系列远期合约组合。互换交易中，当交易终止时，只需交易的一方支付差额即可。(5)信用衍生品信用衍生品是一种使信用风险从其他风险类型中分离出来，并从一方转让给另一方的金融合约。信用违约掉期(CDS)是最常用的一种信用衍生产品。合约规定，信用风险保护买方向信用风险保护卖方定期支付固定的费用或者一次性支付保险费，当信用事件发生时，卖方向买方赔偿因信用事件所导致的基础资产面值的损失部分。由于信用违约掉期市场上几乎都是柜台交易，缺乏政府监管，没有一个统一的清算和报价系统，也没有保证金要求，市场操作不透明，这就给投资者带来了巨大的交易风险。事实上，在美国次贷危机爆发后，这一隐患也开始被人们所意识到。三、金融衍生品市场的发展演变1972年，美国芝加哥交易所货币市场推出了英镑、加元、德国马克、日元、瑞士法郎、墨西哥比索等外汇期货合约，标志着第一代金融衍生品的产生。信用衍生品的产生，将金融衍生品市场的发展推入了一个新的阶段。第四节我国的金融市场及其工具一、我国的金融市场及其发展(货币市场、资本市场、外汇市场、金融衍生品市场等)金融市场必须是间接融资与直接融资相结合、以直接融资为主的市场，这也是世界大部分国家金融市场的现状和潮流。我国金融市场的问题：1、市场规模还很小，需要较大扩张；2、间接融资比重过高、直接融资比重过低；3、现阶段我国资本市场与货币市场分离现象严重，货币市场发展滞后。二、我国的货币市场(一)同业拆借市场1984年10月允许各专业银行相互拆借资金。1993年7月人行开始规范重也拆借市场。1996年1月3日，全国统一的银行间拆借市场正式建立。同业拆借业务主要通过拆借中心一级拆借网络(上海、全国银行间同业拆借中心)办理，同业拆借二级网络不复存在。同业拆借市场的存在满足了金融市场中调剂资金余缺、资产负债管理等多种交易需求。(二)回购协议市场我国证券回购市场的发展是从1991年国债回购开始的。市场交易的主体是具备法人资格的金融机构；交易场所是证券交易所和经批准的融资中心；回购券种为国债和经人行批准的金融债券；回购期限在1年以下。(三)票据市场按照《中华人民共和国票据法》的规定，我国的票据包括汇票、本票和支票。1.汇票汇票是由出票人签发，付款人见票后或票据到期时，在一定地点对收款人无条件支付一定金额的信用凭证。汇票的主要关系人是出票人(签发票据人)、付款人(债务人)、收款人(持票人)、承兑人(承诺付款责任者)。汇票按出票人不同可分为银行汇票和商业汇票。银行汇票是汇款人将款项交给银行，由银行签发给汇款人，持往异地由指定银行办理转账或向指定银行兑取款项的票据。商业汇票是收款人对付款人签发的，要求付款人于一定时间内无条件支付一定金额给收款人或持票人的一种书面凭证。另根据我国现行规定，商业票据也可由付款人签发或承兑申请人签发，于到期日向收款人支付款项。2.本票本票是出票人承诺在一定日期及地点无条件支付一定金额给收款人的一种信用凭证。按签发人的不同，本票可分为银行本票和商业本票。我国目前只有银行本票。银行本票是申请人将款项交存银行，由银行签发给申请人凭以办理转账结算或支取现金的票据。3.支票支票是银行的活期存款人通知银行在其存款额度内或在约定的透支额度内，无条件支付一定金额给持票人或指定人的书面凭证。三、我国的资本市场(一)债券市场我国的债券市场首先从国债市场产生并逐渐发展(1981年重新恢复国债发行)。1999年以后，我国金融债券的发行主体集中于政策性银行，其中，以国家开发银行为主。中国人民银行将2002年6月25日至9月24日进行的公开市场业务操作的91天、182天、364天的未到期正回购品种转换为相同期限的中央银行票据，即中央银行发行的短期债券。2005年5月24日中国人民银行出台了《企业短期融资管理办法》和与其配套的《短期融资券承销章程》，开始允许符合条件的企业在银行间债券市场向合格机构投资者发行短期融资券。目前，我国债券市场分为交易所债券市场、银行间债券市场和银行柜台交易市场。但是，由于市场化的债券信用体系没有建立及债券市场的多头管理体制等原因，一段时间以来，公司债市场发展滞后。(二)股票市场1.我国上市公司股票按发行范围可分为。A股、B股、H股和F股。(1)B股股票是以人民币为面值、以外币为认购和交易币种、在上海和深圳证券交易所上市交易的普通股票。2000年2月，中国证监会开始允许境内持有外汇账户的企业和个人投资B股。(2)H股是我国境内注册的公司在香港发行并在香港上市的普通股票。(3)F股是我国股份公司在海外发行上市流通的普通股票。2.在我国上市公司的股份按投资主体可以分为国有股、法人股和社会公众股。(1)国有股指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份，包括以公司现有国有资产折算成的股份。(2)法人股指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可经营的资产向公司投资所形成的股份。(3)社会公众股是指我国境内个人和机构，以其合法财产向公司投资所形成的股份。1990年12月和1991年7月上海证券交易所和深圳证券交易所先后营运。目前，我国的股票市场主体是由上海证券交易所和深圳证券交易所组成的，包括主板市场和中小企业板市场。此外，代办股份转让市场(即所谓的“三板市场”)也是我国有组织的股份转让市场。主板市场是我国股票市场的最重要的组成部分，以沪、深两市为代表。2004年5月，中国证监会正式批准深圳证券交易所设立中小企业板市场。在运行中小企业板市场取得丰富经验后，国家开始着手设立服务于高新技术或新兴经济企业的创业板市场，即所谓的“二板市场”。“代办股份转让系统”是经国务院同意、由中国证券业协会建立的为退市公司社会公众持有的股份提供代办转让股份服务的场所，于2001年7月16日正式开办。在三板市场上市的公司主要由两部分构成：一是在原NET系统和原STAQ系统挂牌的11家公司；二是退市的上市公司。(三)投资基金市场证券投资基金是指一种利益共享、风险共担的集合投资方式，及通过发行基金单位集中投资者的资金，由基金托管人托管、基金管理人管理和运用资金从事股票、债券等金融工具投资的方式。2001年9月，我国开始发行开放式证券投资基金。2002年6月，中国证监会发布了《外资参股基金管理公司设立规则》，目前已有数十家中外合资基金管理公司获准设立，比如，目前比较受欢迎的中外合资基金：泰达荷银、申万巴黎。2004年6月1日起，《中华人民共和国证券投资基金法》(以下简称《证券投资基金法》)正式实施。《证券投资基金法》的实施，标志着我国基金业由此进入了一个以法治业的新时代。四、我国的外汇市场1994年4月4日，中国外汇交易系统启动运营，全国统一、规范的银行间外汇市场正式建立；1996年12月1日，我国宣布实现人民币经常项目可兑换。2005年7月21日，我国对人民币汇率形成机制进行改革，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。五、我国的金融衍生品市场1992年，深圳有色金属交易所推出我国第一个商品期货标准合约——超级铝期货合约；2006年9月8日，中国金融期货交易所在上海挂牌成立(内地首家金融衍生品交易所)；2008年1月，上海期货交易所开办黄金期货业务。第二章利率与金融资产定价第一节利率及其决定一、利率及其种类(一)利率的涵义利息产生于货币资金的交易。利息从表面上看是货币受让者借贷资金而付出的成本，从实质上讲却是利润的一部分，是剩余价值的特殊转化形式。利息来源于社会财富的增值部分，体现的是国民收入的再分配，最终表现为社会收益的一般形态。利率是利息率的简称，是指借贷期间所形成的利息额与本金的比率，是借贷资本的价格。利率的计算公式如下：按照计算利息的时间，可将利率分为年利率、月利率和日利率。年利率与月利率及日利率之间的换算公式如下：年利率=月利率×l2=日利率×360(二)利率的种类1.固定利率与浮动利率固定利率是指按借贷协议在一定时期内相对稳定不变的利率。它是借贷双方为便于匡算成本与收益，而通常不调整的利率。浮动利率是指按借贷协议在一定时期可以变动的利率。它是借贷双方为了保护各自利益，根据市场变化情况可以调整的利率。浮动利率较固定利率更能反映市场借贷资本的供求状况，具有一定的科学合理性，因而被大多数国家和市场所普遍接受。2.长期利率与短期利率3.名义利率与实际利率名义利率是指政府官方制定或银行公布的利率，是包含信用风险与通货膨胀风险的利率。实际利率是指在通货膨胀条件下，名义利率扣除物价变动率后的利率。二、利率的结构(一)利率的风险结构到期期限相同的债权工具但利率却不相同的现象称为利率的风险结构。到期期限相同的债权工具利率不同是由三个原因引起的：违约风险、流动性和所得税因素。债务人无法依约付息或归还本金的风险称为违约风险，它影响着债权工具的利率。各种债权工具都存在着违约风险，政府债券的违约风险最低，公司债券的违约风险相对较高；信用等级较高的公司债券的违约风险比普通公司债券的违约风险要小。一般来说，债券违约风险越大，其利率越高。公司债券的利率往往高于同等条件下的政府债券的利率。影响债权工具利率的另一个重要因素是债券的流动性。一般的，国债的流动性强于公司债券，期限较长的债券，流动性差。流动性差的债权工具，风险相对较大，利率定得就高些，债券流动性越强，其利率越低。所得税也是影响利率风险结构的重要因素。在同等条件下，具有免税特征的债券利率要低。在美国，市政债券的违约风险高于国债、流动性也低于国债，但由于市政债券的利息收入是免税的，使得市政债券的预期收益率相对较高，长期以来，美国市政债券的利率低于国债的利率。(二)利率的期限结构债券的期限和收益率在某一既定时间存在的关系就称为利率的期限结构。表示这种关系的曲线通常称为收益曲线。一般而言，随着利率水平的上升，长期收益与短期收益之差将减少或变成负的。也就是说，当平均利率水平较高时，收益曲线为水平的(有时甚至是向下倾斜的)，当利率较低时，收益率曲线通常较陡。收益率曲线的三种特征：(1)不同期限的债券，其利率经常朝同方向变动。(2)利率水平较低时，收益率曲线经常呈现正斜率；利率水平较高时，收益率曲线经常出现负斜率。(3)收益率曲线通常为正斜率。收益曲线是指那些期限不同、却有着相同流动性、税率结构与信用风险的金融资产的利率曲线。金融资产收益曲线反映了这样一种现象，即期限不同的有价证券，其利率变动具有相同特征。曲线的这些特征将通过利率期限结构理论予以诠释。一般而言，预期收益率相同的资产不一定有相同的风险度。同样的，风险度相同的资产，也不一定有相同的收益率。1.纯预期理论纯预期理论把当前对未来利率的预期作为决定当前利率期限结构的关键因素。该理论认为，市场因素使任何期限长期债券的收益率等于当前短期债券收益率与当前预期的超过到期的长期债券收益率的未来短期债券收益率的几何平均。如果买卖债券的交易成本为零，而且上述假设成立，那么投资者购买长期债券并持有到期进行长期投资时，获得的收益与同样时期内购买短期债券并滚动操作获得的收益相同。2.分隔市场理论分隔市场理论认为不同期限债券间的替代性极差，可贷资金供给方(贷款人)和需求方(借款人)对特定期限有极强的偏好。资金从一种期限的债券向另一种具有较高利率期限的债券的流动几乎不可能。根据该理论，公司及财政部的债券管理决策对收益曲线形状有重要影响。如果当前的企业和政府主要发行长期债券，那么收益曲线要相对陡些；如果当前主要发行短期债券，那么短期收益率将高于长期收益率。3.期限偏好理论期限偏好理论假设借款人和贷款人对特定期限都有很强的偏好。是以实际挂念为基础的，即经济主体和机构为预期的额外收益而承担额外风险。【例题1•多选题】影响债权工具利率风险结构的因素有()。A.违约风险B.流动性C.到期日D.面值E.所得税[答案]ABE【例题2•单选题】一般来说投资期限越长，有价证券的()。A.收益越高B.收益越低C.收益越平均D.风险越小[答案]A三、利率决定理论(一)古典利率理论这一理论也称真实利率理论，它建立在萨伊法则和货币数量论的基础之上，认为工资和价格的自由伸缩可以自动地达到充分就业。在充分就业的所得水准下，储蓄与投资的真实数量都是利率的函数。这种理论认定，社会存在着一个单一的利率水平，使经济体系处于充分就业的均衡状态，这种单一利率不受任何货币数量变动的影响。古典学派认为，利率决定于储蓄与投资的相互作用。储蓄(S)为利率(i)的递增函数，投资(I)为利率的递减函数。当S＞I时，利率会下降，反之，当S＜I时，利率会上升。当S=1时，利率便达到均衡水平。该理论的隐含假定是，当实体经济部门的储蓄等于投资时，整个国民经济达到均衡状态，因此，该理论属于“纯实物分析”的框架。【例题•单选题】古典学派认为，利率是某些经济变量的函数，即()。A.货币供给增加，利率水平上升B.储蓄增加，利率水平上升C.货币需求增加，利率水平上升D.投资增加，利率水平上升[答案]D(二)流动性偏好利率理论(代表:凯恩斯)凯恩斯认为，货币供给(Ms)是外生变量，由中央银行直接控制。因此，货币供给独立于利率的变动，在图上表现为一条垂线。货币需求(L)则取决于公众的流动性偏好，其流动性偏好的动机包括交易动机、预防动机和投机动机。其中，交易动机和预防动机形成的交易需求与收入成正比，与利率无关。投机动机形成的投机需求与利率成反比。用L1表示交易需求，用L2表示投机需求，则L1(Y)为收入Y的递增函数，L2(i)为利率i的递减函数。货币总需求可表述为：L=L1(Y)+L2(i)然而，当利率下降到某一水平时，市场就会产生未来利率上升的预期，这样，货币的投机需求就会达到无穷大，这时，无论中央银行供应多少货币，都会被相应的投机需求所吸收，从而使利率不能继续下降而“锁定”在这一水平，这就是所谓的“流动性陷阱”问题。在“流动性陷阱”区间，货币政策是完全无效的，此时只能依靠财政政策。(三)可贷资金利率理论(代表:英国的罗伯逊与瑞典的俄林)可贷资金利率理论是新古典学派的利率理论，是为修正凯恩斯的“流动性偏好”利率理论而提出的。实际上可看成古典利率理论和凯恩斯理论的一种综合。可贷资金论综合了前两种利率决定论，认为利率是由可贷资金的供求决定的，供给包括总储蓄和银行新增的货币量，需求包括总投资和新增的货币需求量，利率的决定取决于商品市场和货币市场的共同均衡。借贷资金的需求来自某期间投资流量和该期间人们希望保有的货币金额DL=I+ΔMd借贷资金的供给来自于同一时期的储蓄流量和该期间货币供给量的变动SL=S+ΔMs均衡条件为I+ΔMd=S+ΔMs第二节货币的时间价值一、复利与终值(一)单利与复利利息的计算分单利和复利。单利就是不论借贷期限的长短，仅按本金计算利息，上期本金所产生的利息不记入下期本金重复计算利息。单利计算公式为：I=P(1+r•n)-P=P•r•n其中，I表示利息额，P表示本金，r表示利率，n表示时间。我国银行存款的利息是按单利计算的。复利也称利滚利，就是将每一期所产生的利息加入本金一并计算下一期的利息。复利的计算公式为：S=P(1+r)nI=S-P=P[(1+r)n-l]其中，S为本利和，I表示利息额，P表示本金，r表示利率，n表示时间。假设l00元的存款以6%的年利率每半年支付一次利息，也就是说6个月的收益是6%的一半，即3%。因此6个月末的期值为：FV1／2=100×(1+0.06／2)=103年末期值为：FVl=100×(1+0.06／2)2=106.09这个数字和一年计一次息的期值l06元比较，多出0.09元是因为对第一个6个月的利息3元计算利息的缘故，如果一年中计息次数增加，到年底期值会越来越大。在上例中，如果一个季度支付一次利息，一年后的期值：FVl=100×(1+0.06／4)4=106.14如果一个月支付一次利息，一年后的期值：FVl=100×(1+0.06／12)12=106.17一般来说，若本金为P，年利率为r，每年的计息次数为m，则n年末期值公式为：FVn=P(1+r／m)nm(二)连续复利上式中，如果m趋于∞，则(1+r／m)nm趋于em其中e约等于2.718。因此对于原始存款P，以连续复利r计算n年末的期值，得到：FVn=P•em每年的计息次数越多，终值越大，随计息间隔时间的缩短，终值以递减的速度减小，最后等于连续复利的终值。二、现值现值(Presentvalue)，也称在用价值，是现在和将来(或过去)的一笔支付或支付流在今天的价值。(一)系列现金流的现值一般地，系列现金流的现值可由下面的公式得到：PV=A1/(1+r)+A2/(1+r)2+…+An/(1+r)nAi表示第i年的现金流量，i=1,2,3,…,n。(二)连续复利下的现值假如一年内多次支付利息，则利息率为r/m，此时现值的计算公式为：PV=An/(1+r/m)nm假定三年后可以收到100元，贴现率为8%，且一季度计息一次，则：PV=100/(1+8%/4)3×4=78.85式中，如果m趋于∞，则趋于em，因此，如果是连续复利，那么现值的计算公式为：PV=An/emn每年的计息次数越多，现值越小。这与计息次数和终值的关系正好相反。随计息间隔时间的缩短，现值以递减的速度减小，最后等于连续复利的现值。【例题•案例分析题】(07年)2004年1月某企业发行一种票面利率为6%，每年付息一次，期限3年，面值100元的债券。假设2004年1月至今的市场利率是4%。2007年1月，该企业决定永久延续该债券期限，即实际上实施了债转股，假设此时该企业的每股税后盈利是0.50元，该企业债转股后的股票市价是22元。请根据以上资料回答下列问题：96.2005年1月，该债券的购买价应是()。A.90.2元B.103.8元C.105.2元D.107.4元[答案]B[解析]P=6/(1+4%)+6/(1+4%)2+100/(1+4%)2=103.897.在债券发行时如果市场利率高于债券票面利率，则()。A.债券的购买价高于面值B.债券的购买价低于面值C.按面值出售时投资者对该债券的需求减少D.按面值出售时投资者对该债券的需求增加[答案]BC[解析]若市场利率高于债券票面利率时，债券的市场价格(购买价)<债券面值。第三节收益率一、到期收益率到期收益率是指到期时信用工具的票面收益及其资本损益与买入价格的比率，其计算公式为：其中，r为到期收益率，C为票面收益(年利息)，Mn为债券的偿还价格，P0为债券的买入价格，T为买入债券到债券到期的时间(以年计算)。到期收益率是衡量利率的确切指标，它是指使未来收益的现值等于今天价格的利率。下面考虑三种金融市场工具的到期收益率的计算。(一)零息债券的到期收益率零息债券不支付利息，折价出售，到期按债券面值兑现。如果按年复利计算，则到期收益率的计算公式为：式中，P为债券价格，F为面值，r为到期收益率，n是债券期限。例如，一年期的零息债券，票面额1000元，如果现在的购买价格为900元，则到期收益率的计算公式为：r=(1000/900)1-1=11.1%如果按半年复利计算，则其到期收益率计算公式为:r=(1000/900)1/2-1=5.41%假设某公司发行的折价债券面值是100元，期限是10年，如果这种债券的价格为30元，则可以根据就可以解出其按半年复利计算的到期收益率r=12.44%。投资者今天出30元，获得了10年后得到l00元的保证。(二)附息债券的到期收益率如果按年复利计算，附息债券到期收益率的计算公式为：式中，P为债券价格，C为债券的年付息额，F为面值，r为到期收益率，n是债券期限。在现实中，许多债券并不是一年支付一次利息，而是每半年支付一次利息，到期归还全部本金。如果按半年复利计算，这种债券到期收益率的计算公式如下：例如，某公司以12%的利率发行5年期的附息债券，每半年支付一次利息，发行价格为93元，票面面值为100元，则上式变为：解得r=14%(三)永久债券的到期收益率永久债券的期限无限长，没有到期日，定期支付利息。假设每年末的利息支付额为C，债券的市场价格为P，则其到期收益率r的计算公式为：根据无穷等比数列的求和公式，上式的右边等于C／r，因此永久债券到期收益率的计算公式可简写为：P=C/r→r=C/P假设我们购买债券花费l00元，每年得到的利息支付为l0元，则该债券的到期收益率为r=10／100=10%。【例题•单选题】现有一张永久债券，其市场价格为20元，永久年金为2元，该债券的到期收益率为()。A.8%B.10%C.12.5%D.15%[答案]B[解析]2/20=10%如果我们已知债券的市场价格、面值、票面利率和期限，便可以求出它的到期收益率，反过来，我们已知债券的到期收益率，就可以求出债券的价格。从中不难看出，债券的市场价格越高，到期收益率越低；反过来债券的到期收益率越高，则其市场价格就越低。由此我们可以得出一个结论，即债券的市场价格与到期收益率成反向变化关系。当市场利率上升时，到期收益率低于市场利率的债券将会被抛售，从而引起债券价格的下降，直到其到期收益率等于市场利率。这就是人们为什么会发现债券的价格随市场利率的上升而下降。【例题•多选题】决定债券收益率的因素主要有()。A.票面利率B.期限C.面值D.购买价格E.汇率[答案]ABCD二、实际收益率实际收益率，即卖出信用工具时金融工具的票面收益及其资本损益与买入价格的比，其计算公式为：式中，r为实际收益率，C为票面收益(平利息)，PT为债券的卖出价格，P0为债券的买入价格，T为债券的持有期。三、本期收益率本期收益率也称当前收益率，是指本期获得债券利息(股利)额对债券本期市场价格的比率。R=C/P计算公式为：本期收益率=支付的年利息(股利)总额／本期市场价格。即信用工具的票面收益与其市场价格的比率。【例题1•单选题】债券当期收益率的计算公式是()。A.票面收益／市场价格B.票面收益／债券面值C.(出售价格一购买价格)／市场价格D.(出售价格一购买价格)／债券面值[答案]A【例题2•案例分析题】某债券票面金额F=100元，票面收益C=8元，每年支付一次利息，2年后还本。请回答以下问题(保留两位数)：26.该债券的名义收益率为()。A.4%B.8%C.10%D.12%[答案]B[解析]8/100=8%27.当市场利率为8%时，该债券的购买价应当是()。A.80元B.84元C.100元D.108元[答案]C28.如某日该债券的市场价格为80元，则当期收益率为()。A.4%B.5%C.8%D.10%[答案]D[解析]8/80=10%29.假定某投资者以80元的价格买入该债券，持有一年后以84元的价格卖出，则该投资者的实际收益率为()。A.5%B.9.5%C.10%D.15%[答案]D[解析](84-80+8)/80=15%30.在持有期限一定的情况下，决定债券到期收益率的因素有()。A.物价水平B.票面收益C.债券的偿还价格D.债券的买入价格[答案]BCD第四节金融资产定价一、利率与金融资产定价有价证券的价格实际上是以一定市场利率和预期收益为基础计算得出的现值。(一)票据定价票据作为金融工具的一种，一般均标明面值，没有票面利率。票据的交易价格主要取决于市场利率，因而交易价格就是指面值扣除利息后的金额。用公式表示为：P=A/(1+r*n)式中，P为交易价格，A为票面额，r为市场利率，n为期限。如一张为期3个月的1000万元票据，市场利率为0.5%(不计复利)。则该票据的交易价格为：P=1000万元/(1+0.5%×3)=985万元票据在持有期如遇贴现，则票据的贴现价格就是票面额扣除贴息以后的金额。用公式表示为：P=A(1－n•d)式中，A为票面额，d为贴现率，n为贴现期限。如某人持有为期3个月票面额l00万元票据，1个月后要求金融机构贴现，当时贴现率为6%。则该票据的贴现价格为：P=100万元－100万元×6%×=99万元(贴现期限为2个月)【例题•单选题】有价证券的价格是以一定的市场利率和预期收益为基础计算得出的()。A.期值B.现值C.有效利率D.复合利率[答案]B(二)债券定价有价证券交易价格主要依据货币的时间价值即未来收益的现值确定。这一关系适用于所有的债券工具。利率与证券的价格成反比关系，利率上升，证券价格会下降；利率下降，证券价格会上升。债券价格分债券发行价格和流通转让价格。发行价格通常按面值决定，特殊情况下折价或溢价发行。转让价格由票面金额、票面利率和实际持有期限三个因素决定。1.到期一次还本付息债券定价P0=S/(1+r)n式中，P0为债券交易价格，r为利率或贴现率，n为债券日期或偿还期限，s为期值或到期日本金与利息之和。一张零息债券，假若面额为l00元，不支付利息，贴现出售，期限1年，收益率为3%，到期一次归还。则该张债券的交易价格为：P0=100/(1+3%)=97.092.分期付息到期归还本金债券定价按年收益率每年付息一次的债券定价公式如下：式中，A为债券面额，即n年到期所归还的本金，Yt为第t时期债券收益，通常为债券年收益，r为市场利率或债券预期收益率，n为债券日期或偿还期限。例如现有按年收益率14%每年付息一次的l00元债券，期限l0年。当市场利率为l5%时，债券价格为：14/1.15+14/1.3225+…+100/4.0455577=12.173913+10.586011+9.205227+…+24.718471=94.981234≈94.98说明此时该投资者认购价格为94.98元；若按面值销售，则无人购买。(2)当市场利率为l3%时，债券价格为：=12.38938l+10.964054+9.7027023+…+29.458835=105.42624≈105.43说明此时投资者愿意以面额购进债券；若以市场价格出售，则无人购买。(3)当市场利率为l4%时，债券价格为：=12.280702+10.772545+9.4496012+…+26.974381=100说明此时投资者无论以市场价格，或以面值购买，价位是等同的。(4)通过上述分析，可以得出以下结论：其一，在市场利率(或债券预期收益率)高于债券收益率(息票利率)时，债券的市场价格(购买价)<债券面值，即债券为贴现或打折发行；其二，在市场利率(或债券预期收益率)低于债券收益率(息票利率)时，债券的市场价格(购买价)>债券面值，即债券为溢价发行；其三，在市场利率(或债券预期收益率)等于债券收益率(息票利率)时，债券的市场价格(购买价)=债券面值，即债券为等价发行。3.永久债券定价如果债券期限为永久性的，其价格确定与股票价格计算相同。(三)股票定价股票的价格由其预期收入和当时的市场利率等两个因素决定。其公式为：股票价格=预期股息收入/市场利率若某种股票的预期年收入每股为10元，市场利率为10%，则其价格为10/10%=100元。1.股票静态价格确定股票一般是永久投资，无偿还期限，其价格主要取决于收益、利率两因素。(1)股票价格=每股税收净收益/市场利率例如，某只股票年末每股税后利润0.40元，市场利率为5%，则该只股票价格为0.4/0.05=8元(2)股票价格=市盈率×每股税后盈利如上例中，若平均市盈率为20倍，则股票价格为：P0=0.40×20=8元2.股票动态价格确定股票交易在二级市场是不断易手的过程，属于动态交易的过程。因此，股票动态价格主要指股票持有期间的价格，其确定方法与分期付息到期还本债券的价格确定基本相同。二、资产定价理论(一)有效市场理论有效市场假说主要研究信息对证券价格的影响，其影响路径包括信息量大小和信息传播速度这两方面的内容。就资本市场而言，如果资产价格反映了所能获得的全部信息，那么，该资本市场是有效率的。1.弱式有效市场该类有效市场假说是指信息集It包括了过去的全部信息(即历史信息)。也就是说，当前价格完全反映了过去的信息，价格的任何变动都是对新信息的反应，而不是对过去已有信息的反应。因此，掌握了过去的信息(如过去的价格和交易量信息)并不能预测未来的价格变动。2.半强式有效市场半强式有效市场假说是指当前的证券价格不仅反映了历史价格包含的所有信息，而且反应了所有有关证券的能公开获得的信息。公开信息包括公司的财务报告、公司公告、有关公司红利政策的信息和经济形势等。在半强式有效市场假说下，信息对证券价格的影响是瞬时完成的。3.强式有效市场强式有效市场假说是有效市场假说的一种极端或理想的情况。在强式有效市场中，投资者能得到的所有信息均反应在证券价格上。在这里，所有信息包括历史价格信息、所有能公开获得的信息和内幕信息。在强式有效市场中，任何信息，包括私人或内幕信息，都无助于投资者获得超额收益。(二)资本资产定价理论资本资产定价模型是投资组合理论的均衡理论。理性的投资者总是追求投资者效用的最大化，即在同等风险水平下的收益最大化或是在同等收益水平下的风险最小化。资本资产定价理论所要研究的正是风险资产的均衡市场价格。【例题•单选题】马科维茨认为在同一期望收益前提下，最为有效的投资组合()。A.实际收益高B.实际收益低C.风险较高D.风险最小[解析]D资产定价理论是在马科维茨投资组合理论基础上提出的，除马科维茨提出的假设外，资本资产定价理论提出了自身的理论假设：(1)市场上存在一种无风险资产，投资者可以按无风险利率借进或借出任意数额的无风险资产；(2)市场效率边界曲线只有一条；(3)交易费用为零。1.资本市场线资本市场线反映了投资于风险资产组合和无风险资产的收益与风险关系。CAPM表明，在均衡状态，资本市场线(CML)表示对所有投资者而言是最好的风险收益组合。资本市场线CML的公式为：式中，E(r)和σ分别表示投资者所投资的某种金融资产的预期收益和标准差，rf表示无风险收益率，E(rM)和σM分别表示市场投资组合的预期收益和标准差。如图2—4所示。CML的表明：由于E(r)与σ正相关，因此，要谋求更高的投资收益，只能通过承担更大的风险来实现。由上式，可得风险溢价的决定公式为：由上式可知，风险溢价的大小取决于市场均衡的风险一收益比率(即CML线的斜率)和投资者的风险偏好程度。而前者是固定不变的，投资者只能通过改变风险偏好来影响风险溢价。2.证券市场线证券市场线是在资本市场线基础上，进一步说明了单个风险资产的收益与风险之间的关系。在资本资产定价模型中，收益率的标准差不能很好地衡量证券的风险，通常，用于衡量单个证券风险的是它的β值，证券i的β值公式为：其中，为市场组合的风险，σiM是某个单独证券与市场组合的协方差。根据资本资产定价理论，在均衡状态，预期收益与风险之间的关系是：iM上式可表示为：E(ri)-rf=[E(rM)-rf]βi这称为证券市场线(SML)，用图2—5表示。SML的斜率是市场组合的风险溢价。3.资产风险资产风险一般有系统性风险和非系统性风险两类。非系统性风险是指具体的经济单位自身投资方式所引致的风险，又称特有风险。它在市场可由不同的资产组合予以防范、降低，甚至消除。而系统性风险则是由宏观经济营运状况或市场结构所引致的风险，又称市场风险。它在市场上永远存在，不可能通过资产组合来消除。因此，资产风险主要研究系统性风险。而资产定价模型(CAPM)则提供r测度不可消除系统性风险的指标，即风险系数β。β值还提供了一个衡量证券的实际收益率对市场投资组合的实际收益率的敏感度的比例指标，如果市场投资组合的实际收益率比预期收益率大Y%，则证券i的实际收益率比预期大βi×Y%。【例题1•单选题】资本资产定价模型(CAPM)中的贝塔系数测度的是()。A.利率风险B.通货膨胀风险C.非系统性风险D.系统性风险[答案]D【例题2•单选题】如果市场投资组合的实际收益率比预期收益率大l5%，某证券的β值为l，则该证券的实际收益率比预期收益率大()。A.85%B.50%C.15%D.5%[答案]C如果β值高(大于1)的证券被称为“激进型”的，这是因为它们的收益率趋向于放大整体市场的收益率，β值低(小于l)的证券被称为“防卫型”的，而β为1的证券被称为具有“平均风险”的。CAPM理论在假设前提上的局限性导致了实证的失效。其在假设上的非现实性体现在以下三个方面。一是市场投资组合的不完全性。二是市场不完全导致的交易成本。三是该理论仅从静态的角度研究资产定价问题，而且，决定资产价格的因素也过于简单。从发展的角度，需要加入多因素跨期博弈模型来研究投资组合的动态变动。(三)期权定价理论期权价值的决定因素主要有执行价格、期权期限、标的资产的风险度及无风险市场利率等。期权定价理论推导出的是无现金股利的欧式看涨期权定价公式。1.布莱克一斯科尔斯模型的基本假定布莱克一斯科尔斯模型在推导前作了如下假定：(1)无风险利率r为常数；(2)没有交易成本、税收和卖空限制，不存在无风险套利机会；(3)标的资产在期权到期时间之前不支付股息和红利；(4)市场交易是连续的，不存在跳跃式或间断式变化；(5)标的资产价格波动率为常数；(6)假定标的资产价格遵从几何布朗运动。【例题1•多选题】根据期权定价理论，期权价值主要取决于()。A.期权执行价B.股票收益率C.期权到期日D.通货膨胀率E.市场无风险利率[答案]ACE【例题2•多选题】根据期权定价理沦，欧式看涨期权的价值主要取决于()。A.行权方式B.期权期限C.标的资产的价格波动率D.期权执行价E.市场无风险利率[答案]BCDE第五节我国的利率及其市场化一、利率杠杆及其运用(一)利率市场化利率市场化是指存贷款利率不由中央银行统一管控，而是由各商业银行根据资金市场的供求变化来自主调节，最终形成以中央银行基准利率为引导，以同业拆借利率为金融市场基础利率，各种利率保持合理利差和分层有效传导的利率体系。1.利率市场化有利于提高资金资源的配置效率。2.利率市场化有助于提高企业的投融资质量、促进金融机构管理模式的转变与经营管理水平的提高。3.利率市场化有利于更好地发挥货币政策的宏观调控作用。中央银行通过调控货币市场利率间接影响商业银行和金融机构的利率水平。(二)运用利率杠杆的宏观经济条件1.发育健全的金融市场体系2.相对成熟的货币市场根据对国外成熟的金融市场的研究，完整的利率体系一般包括货币市场利率、资本市场利率、商业银行利率、中央银行利率等，其中货币市场利率是和率体系的基础，因为货币市场利率对于社会资金供求关系的反应非常灵敏，是反映市场资金供求状况、不同金融产品的风险收益状况的重要指标，因此它被当作其他债务工具、银行存贷款利率水平的重要参考。深化我国货币市场的改革，消除货币市场各子市场之间的分割状态，逐步扩大同业拆借市场的规模，逐步打破国债回购市场的分割局面，逐步建立货币市场的二级市场，对于深化我国利率市场化改革具有重要的意义。3.健全的银行制度和企业制度利率市场化的关键在于坚实的微观基础，即健全的银行制度和企业制度。利率市场化可能会增加中小企业的利息负担，因此，我国利率市场化的最大难题是如何转变企业的经营机制，如何转换国有银行的经营机制和解决其实际困难。(三)利率市场化的社会经济效应1.利率水平可能大幅攀升。这种风险主要表现为：一是社会筹资成本大幅提高，导致投资规模萎缩；二是吸引外资大量流入，易诱发通货膨胀，加重金融市场投机，从而可能造成宏观经济运行的极不稳定。2.高利率的贷款需求可能得到满足3.信贷资金分流。利率市场化以后，信贷资金可能分流到房地产和证券市场，容易诱发“泡沫经济”。4.商业银行拥有信贷价格制定权在传统利率管制条件下，商业银行只是利率的接受者和执行者，只有贷与不贷的权力。当利率市场化后，银行便拥有制定贷款价格的权利，既是利率的执行者，又是利率的制定者。这就对商业银行的定价能力和竞争能力提出了挑战。【例题1•多选题】利率市场化对经济社会产生的影响有()。A.引起利率下降B.引起利率上升C.金融竞争加剧D.信贷资金分流E.信贷资金集中化[答案]BCD【例题2•多选题】在资金短缺的情况下，当利率开放后，可能会对宏观经济产生一定影响，导致()。A.投资规模下降B.投资规模过大C.通货膨胀D.通货紧缩E.外资流出[解析]AC二、我国的利率市场化改革(一)我国利率市场化的提出1993年，党的十四大《关于金融体制改革的决定》提出，我国利率改革的长远目标是：建立以市场资金供求为基础，以中央银行基准利率为调控核心，由市场资金供求决定各种利率水平的市场利率管理体系。(二)利率市场化改革的基本思路1.利率市场化的步骤与内容根据十六届三中全会精神，结合我国经济金融发展和加入世贸组织后开放金融市场的需要，中国人民银行将按照先外币、后本币，先贷款、后存款，存款先大额长期、后小额短期的基本步骤，逐步建立由市场供求决定金融机构存、贷款利率水平的利率形成机制，中央银行调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用。2.利率市场化要正确处理的关系要推进利率市场化，需要正确处理好以下关系：(1)利率与利润率的关系(2)资金供求与利率之间的相互作用关系(3)存款利率与贷款利率的关系(4)利率市场化与利率管理的关系其总的要求：一是既能控制，又能灵活，即中央银行规定基准利率和利率浮动幅度，在此基础上，商业银行有一定的确定利率的自主权；二是既有差别又能协调，即对不同行业、不同经济成分、不同地区、不同期限和数量、不同经济效益的存贷款利率应有所差别，但差别利率之间须保持一定的比例和制约关系；三是既要相对稳定又能因势而变。(三)利率市场化的改革进程按照利率市场化的程度划分，我国现行国内利率可以分为三类：一是被严格管制的利率，主要是针对居民和企业的人民币存款利率；二是正在市场化的利率，主要是银行的贷款利率和企业债券的发行利率；三是已经基本市场化的利率，包括除企业债券发行利率以外的各类金融市场、银行同业拆借市场利率、外币市场存贷款利率等。因此，目前我国利率市场化改革最大的任务就是银行人民币存、贷款利率，特别是居民存款利率的市场化。l999年l0月，国债发行也开始采用市场招标形式，从而实现了银行间市场利率、国债和政策性金融债发行利率的市场化。2004年1月1日，人民银行再次扩大金融机构贷款利率浮动区间。商业银行、城市信用社贷款利率浮动区间扩大到[0.9，1.7]，农村信用合作社贷款利率浮动区间扩大到[0.9，2]。2008年10月，中国人民银行再次扩大金融机构贷款利率浮动区间，宣布房贷利率下限水平可扩大为基准利率的0.7倍，在过去最高可享受0.85倍优惠贷款利率的基础上有所增加，提高了贷款利率市场化程度。2000年9月，放开外币贷款利率。2005年1月31日，中国人民银行在《稳步推进利率市场化报告》中指出，利率市场化最为核心的问题是变革融资活动的风险定价机制，让商业银行成为真正地买卖风险或定价风险的金融机构。具体来说，就是逐渐过渡到中央银行不再统一规定金融机构的存、贷款利率水平，而是运用货币政策工具直接调控货币市场利率，进而间接影响金融机构存、贷款利率水平。第三章金融机构与金融制度第一节金融机构一、金融机构的性质与职能(一)金融机构的性质金融机构是指所有从事各类金融活动的组织，包括直接融资领域中的金融机构和间接融资领域中的金融机构。从金融机构产生的历史过程看，它是一种以追逐利润为目标的金融企业。(1)经营目标是为了以最小的成本获得最大的利润。(2)它所经营的对象不是普通商品，而是特殊的商品——货币资金。(二)金融机构的职能(信用中介/支付中介/将货币收入和储蓄转为资本/创造信用工具/金融服务)信用中介是金融机构最基本、最能反映其经营活动特征的职能。二、金融机构的种类(一)按照融资方式的不同(直接金融机构和间接金融机构)1.直接金融机构:投资银行、证券公司属于直接金融机构。为直接融资领域投资者和筹资者充当经纪人。2.间接金融机构:商业银行最典型的间接金融机构。为资金余缺双方进行货币借贷交易充当媒介。区别：直接金融机构一般不发行以自己为债务人的融资工具，只是协助将筹资者发行的金融工具销售给投资者。间接金融机构发行以自己为债务人的融资工具以筹集资金，再以各种资产业务分配运用这些资金。(二)按照从事金融活动的目的(金融调控监管机构、金融运行机构)1.金融调控监管机构(1)承担金融宏观调控和金融监管职能(2)不以盈利为目的(3)中央银行、银行监督委员会、证券监督委员会、保险监督委员会2.金融运行机构(1)以盈利为目的(2)商业银行、投资银行或证券公司、保险公司、信托公司(三)按照金融机构业务的特征(银行机构和非银行机构)1.银行金融机构一般以存款、放款、汇兑、结算为核心业务金融机构就是银行，如商业银行、储蓄银行、开发银行2.非银行金融机构保险、证券、信托、租赁和投资等机构(四)按照是否承担政策性业务(政策性金融机构和商业