余额宝收益率波动对货币政策影响的实证分析-金融

PAGEPAGEII货币政策对余额宝收益率波动影响的实证分析摘要2013年6月13日，阿里巴巴旗下的支付宝公司推出了余额宝产品，在金融界引起了轩然大波。更有甚者将2013年称之为中国的互联网金融元年，因为在这一年，中国的互联网金融行业得到了迅速的发展。无论是互联网理财产品、第三方支付，还是p2p、众筹，都在蓬勃的发展着，引起了整个金融行业的变革与动荡。余额宝依托大数据和云技术快速发展，其呈现出透明度高、成本低、交易便捷、参与度高、速度快、效率高等特点，余额宝的发展有其现实意义。虽然如此，当我们在这种环境下得到了很大的个人收益时，也同时需要关注该事物对货币政策的影响。本文通过理论和实证结合的方式对货币政策对余额宝收益率波动影响进行了实证分析。关键词：货币政策；余额宝；收益AbstractInJune13,2013,Alipay'sAlipaylaunchedthebalanceoftreasureproducts,causingagreatstirinthefinancialsector.What'smore,2013willbecalledthefirstyearofChina'sInternetfinance,becauseinthisyear,China'sInternetfinanceindustryhasdevelopedrapidly.WhetheritisInternetfinancialproducts,third-partypayment,orp2p,crowdsourcing,aredevelopingvigorously,causingchangesandturbulenceintheentirefinancialindustry.Withtherapiddevelopmentofbigdataandcloudtechnology,Baobaohasthecharacteristicsofhightransparency,lowcost,convenienttransaction,highparticipation,highspeedandhighefficiency.ThedevelopmentofBaobaohasitspracticalsignificance.Nevertheless,whenwegetalotofpersonalbenefitsinthisenvironment,wealsoneedtopayattentiontotheimpactofthisthingonmonetarypolicy.ThispapermakesanempiricalanalysisoftheimpactofmonetarypolicyonthefluctuationoftherateofreturnofEuropathroughthecombinationoftheoryandpractice.Keywords:monetarypolicy;revenue

目录1引言 12相关概念概述 12.1余额宝的概述 12.1.1余额宝的内涵、发展 12.1.2余额宝的运作方式 22.2货币政策概述 42.2.1货币政策的含义 42.2.2货币政策的内容 52.2.3我国的货币政策工具 53实证分析 63.1变量定义与数据说明 63.2模型构建及检验 73.3实证分析 83.3.1脉冲响应分析 83.3.2方差分解分析 113.4结果分析 134结论及建议 134.1结论 134.2建议 144.2.1优化货币政策中介目标 144.2.2完善货币政策传导机制 144.2.3鼓励引导互联网金融健康发展 154.2.4将利率作为货币政策中介目标 154.2.5建立价格型货币政策框架 15参考文献 16致谢 17PAGE161引言进入21世纪之后，互联网不断普及信息技术快速发展，人类已经步入信息化时代。尤其是新世纪以来，互联网技术的快速发展，智能手机的大众化和逐步普及，个人电脑的作用逐渐被智能终端所取代。从某种角度上来说，智能手机就是一部个人电脑。现在已经步入互联网时代多年，再这样的环境中，各行各业的发展、生存都需要用到互联网，而已金融行业不同样如此。这是一场没有硝烟的“战争”，并且非常残酷!互联网金融的高速发展已经引起了国家相关政府部门的高度重视。在去年召开的博鳌论坛上，互联网金融对于国家的财政经济政策的重要影响获得了大多数专家的认同。原招行行长马蔚华认为互联网金融的快速发展，对我国的金融监管以及或是政策都将带来严峻的挑战。互联网金融的发展无论是对于货币的需求方面还是对货币的供给方面，都会带来一定的冲击。互联网金融它加速了资金的流动，高速的资金流动对于货币的乘数具有明显的正向影响，这样促进了货币供给量的大量增长。毕竟互联网金融的发展使市场上的虚拟货币数量有所增长，促进内生的货币增长，影响央行对于基础货币的供应量。清华大学经济管理学院教授胡祖六认为互联网金融的发展对我国金融市场的影响具有明显的正面反应。总体来说，互联网金融的发展对于我国的财政政策和货币政策都具有一定的影响。2相关概念概述2.1余额宝的概述2.1.1余额宝的内涵、发展（1）余额宝的内涵余额宝的名称叫做天鸿曾利宝货币基金。它是由支付宝和Celestica基金建立的货币基金，通过互联网渠道销售。用户可以通过支付宝汇款到余额宝账户，转账到余额宝的资金将由Celestica基金公司在第二个工作日内确认和运营。与此同时，余额宝账户内的资金可以随时消费和转出，与支付宝余额一样，可以用来网上购物、支付宝转账，转回银行卡等。（2）余额宝的发展2013年6月14日，余额宝上线第二天，就为天弘基金带来了13万客户和5000万元的申购数额。至2013年6月30日24点，余额宝累计用户数达到251.56万，累计转入资金规模66.01亿元。2013年11月，余额宝规模突破1000亿元，用户数近3000万户，成为国内基金史上首只突破千亿关口的基金，在全球货币基金中排名51位。至2018年12月31日，余额宝的客户数已经达到7303万人，规模1853亿元。自成立以来，余额宝已经为用户累积了17.9亿元的收入。自成立以来，每万份的每日收入一直保持在115元以上。在所有货币基金中，10,000部分的回报最稳定，自成立以来的总收入水平在同类货币基金中排名第二。至2019年1月15日，余额宝规模已超过2500亿元，15天规模增长35%。如果按1:6.10的汇率计算，2500亿元相当于409.84亿美元。根据彭博资讯统计的截至1月14日最新的全球基金规模数据，余额宝的规模在全球货币基金中可排名第14位。截至2019年2月27日，余额宝用户量已突破16,100万户，资金规模超过8350亿元。2.1.2余额宝的运作方式既然余额宝的本质是一种货币基金，那么余额宝募集的大量资金究竟是如何运作的呢？这些资金投资于何种渠道来获得收益？（1）余额宝的投资组合根据天鸿余额宝披露的2013年第四季度报告，92.21％的投资组合投资于银行存款和结算准备金，其余6.7％投资于债券，0.83％投资于反售金融资产，0.26％投资在其他产品中。17此外，投资组合中平均剩余期限在30天以内的资产占基金资产净值的比例为63.69%。也就是说，2013年第四季度，余额宝将超过90%的资产投向了银行的协议存款，且六成以上期限在1个月以内。由此可见，余额宝的收益中绝大部分是来自对银行协议存款的投资。（2）协议存款协议存款是指保险资金，社会保障基金，养老基金等一些特殊中资基金的长期，大额初始存款金额，利率，期限，计息方式和违约金处罚。商业银行按照中国人民银行或中国银行业监督管理委员会的规定执行。双方同意的标准和其他类型的人民币存款。就普通存款来说，协议存款的利率由银行与储户自行协商，在商业银行竞争激烈的情况下存款利率可以高达10%以上。而它的高门槛也是普通储户所无法触及的，一般来说起存款都在千万甚至亿元以上。（3）余额宝的运作优势在没有余额宝之前，储户的投资渠道单一，只能将钱存在银行，获得很低的利息。但是余额宝出现后，它作为中介，类似于“集团购买发起人”，专注于收集小额存户的零散资金，达到数千万美元，并作为协议存款存入银行。所谓的货币基金，从而获得高额利益。不难理解，相较于“散购”，“团购”重要的优势。对于散购来说，储户相当于进入的是零售市场，而团购则将储户带入了批发市场。批发市场自然有价格优势，但门槛也是异常高昂的。余额宝通过把钱汇集起来，帮助散户将存款从零售市场投入了批发市场。值得注意的是，余额宝的团购作用之所以具有如此大的影响，原因在于我国特殊的市场条件，这个特殊的市场条件就是市场利率没有市场化。具体来说，按照我国目前的利率政策和法律规定，银行能够提供的最高利率是受政策限定的。在银行存款的零售市场上，一个普通储户存款所能获得利率不能超过一定的水平，否则是违反法律的。一般来说，这个能给普通储户的利率是很低的。然而，在批发市场，当数千万和数亿的资金汇集存入银行协议时，利率水平不受政策限制，这远远高于普通存款。此外，值得一提的是，余额宝的高收益，亦有很大一部分依赖于银行协议存款“提前支取不罚息”的规定。2.2货币政策概述2.2.1货币政策的含义传统货币政策即央行为了达到特定的货币调控目标而使用的手段或者工具。在西方国家，传统货币政策包含三个类型，分别是法定存款准备率、法定存款准备金、再贴现政策，主要用于调节货币总量。马克思在《资本论》中指出，货币是充当一切商品的等价物的特殊商品。从商品生产和商品交换发展的历史沿革来看，将货币的本质定义为一般等价物是合理的。但是从货币发展的角度来看，经济社会的发展和金融形式的变化将会赋予货币新的内涵。从信用的角度来看，非货币系统创造的金融债权也可以像货币创造过程一样成倍扩张，增加信贷规模。本论文认为，对货币的界定应该以经济发展和金融实质出发。尽管从历史沿革来看，货币源于商品交换，且在社会第二次大分工后以固定一般等价物的形式继续发展，但货币的内涵却不是固定不变的，而是会随着经济发展和金融形式的变化而变化。因此，本文认为货币是实现商品交换的形式，且经济发展和金融形式的变化会赋予货币不同的内涵。古代物物交换时期以及金属本位制时期的货币，其本质正是马克思论述的一般等价物。但是，从纸币本位制开始，货币的本质发生了变化。最初由私人银行发行银行券时，银行券本身以黄金作为信用支撑。而当政府垄断货币发行权、割断贵金属与纸币的联系之后，货币变成了一种价值符号，但却继承了银行券的运作机理——基于信用关系。也就是说，在现代经济和金融形式下，货币是一种信用，更准确地说，现代货币创造基于政府信用。因而，本论文所论述的货币是：基于政府信用创造的一般等价物。该定义意味着，货币作为一种信用形式可以当做一种特殊的金融资产，这种金融资产像固定资产不断折旧一样会贬值。尽管政府可以用货币或者财政政策应对衰退，但是货币政策是首选的工具。原因在于货币政策通过提升私有部门支出而发挥作用，而且它比财政政策奏效更为迅速。当经济进入衰退，央行会降低那些安全的资产的收益。在美国，这种机制通过美联储在公开市场上购买国库券而发挥作用。在英国和欧洲，这样的机制稍有不同但是效果是相同的。在经济衰退时，央行降低利率向金融系统注入流动性来刺激经济。当商业银行试着借出更多的钱，利息率会下降而且比较有风险的企业投资也会变得有利可图。当企业和家庭开始购买更多的商品，这将增加就业，进而帮助经济走出衰退。2.2.2货币政策的内容第一，信贷政策。信贷政策是央行调节和管理信用来制定的各种制度和措施。央行一般从两个方面来调控信用，一是调节信用总量，满足经济市场的资金需求；二是调节信用结构和方向，通过提高资金的投放精准度和利用率，使其发挥最大经济效益。中央银行管制信用的方式有两种：一是一般性的信用管制，即对社会信用实施全面的管制；二是选择性的或质的信用管制，即对某种信用的方向和用途施以特别地管制。这里需要强调一下，货币政策与信贷政策是有区别的。货币政策是导致中央银行资产负债状况发生变化的方针和政策，而后间接影响一般金融机构的资产负债状况；信贷政策将包括中央银行在内的全部金融机构作为一个整体对待，但为贯彻信贷政策而采取的方针和措施，有时并不改变中央银行的资产负债状况，却只改变了一般金融机构资产负债的量或质。第二，利率政策。利率政策是央行调控市场利率的措施和办法。央行通过利率政策来间接对信用规模进行调控。首先，央行以利率为杠杆来对市场面上的资金供给量进行调控；其次，央行通过调节利率结构来引导价格朝着更加合理的方向进行流动。中央银行调节利率的手段主要有两种，即再贴现率政策和其他特别信用的利率管制措施。第三，外汇政策。这是指中央银行控制和调节外汇行市及汇率、实施外汇管制、控制国际资本流动、平衡国际收支的方针及措施。中央银行的外汇政策主要包括以下内容：一是控制和调节外汇行市，以稳定汇率；二是实施外汇管制，以稳定货币汇率、控制资本的流进和流出；三是保持合理的外汇储备，以维持其国际清偿能力；四是控制外汇市场的交易，以维护外汇市场的稳定。中央银行调节和控制外汇市场的手段，一是行政管制措施，二是数量管理措施，三是汇率管制，四是其他外汇政策。2.2.3我国的货币政策工具货币政策工具是指央行为了实现经济目标而能够运用的调控方式。中国人民银行目前主要的货币政策工具有五种：（1）存款准备金；（2）中央银行贷款；（3）公开市场业务；（4）利率政策；（5）常备借贷便利（SLF）。各个货币政策工具具有不同适用情形和特征。其中，存款准备金政策是对市场影响极大的货币政策工具，央行只有在经济波动较大时使用，平常则是通过运用极具灵活性的公开市场业务实现对流动性的微调。中央银行贷款政策央行处于被动地位，不利于及时有效地调控经济。我国的利率市场化改革已取得革命性成果，市场利率体系逐渐得以建立，在此背景下，央行也积极使用利率政策以及利率走廊机制等手段引导市场利率，进而调控金融市场，其中常备借贷便利利率可作为我国中央银行所积极探索的利率走廊机制的上限。3实证分析3.1变量定义与数据说明余额宝的发展涉及量较广，本文选取余额宝收益作为余额宝发展的衡量指标，商业银行是货币政策最主要的承载体，最能够直接影响货币政策的效果，通过验证余额宝的发展对金融机构的影响，可以充分分析余额宝发展对传统金融业务的和金融机构的替代性。货币政策目标除了选取我国的货币政策中介目标M2外，当期的市场利率也应该作为重要的衡量因素。由于受到当前我国金融发展整体水平的制约，我国利率市场化还没有完全放开，所以本文选取七天同业拆借利率来反映市场利率。P2P网贷成交额数据来源主要来自余额宝门户网站的典型代表第一网贷公布的数据，七天同业拆借利率来源于中国统计年鉴和中国人民银行网站公布的数据。数据期限为2016年5月1日-2018年10月，数据均采用月度数据的方法进行研究。变量选取表如表4-1所示。表4-1变量选取及数据说明指标数据说明符号表示互联网金融发展成交额2016年5月1日-2018年10月网贷成交规模VOL货币政策效果信贷规模2016年5月1日-2018年10月金融机构公布的贷款余额LOAN货币政策目标2013年5月1日-2015年10月货币供给量，同期的M2M22016年5月1日-2018年10月七天同业拆借利率RATE3.2模型构建及检验本文选取VAR模型检验。由于数据选取的是时间序列数据，为了消除数据的异方差，对上述VOL、RATE、M2、LOAN采取自然对数处理，分别记为LVOL、LRATE、LM2、LLOAN。因为VAR模型测试要求数据和变量具有平稳性条件，所以对所选数据变量完成平稳性测试。平稳性测试首先进行单位根检验以验证数据是否是静止的。本文选取ADF的方法完成检验工作，LVOL、LRATE、LM2、LLOAN的单位根检验结果如表4-2所示。表4-2变量的单位根检验变量检验类型ADF值检验结果一阶差分ADF值检验结果LVOL（C，0，1）-0.463不平稳-6.051***平稳LM2（C，T，1）-2.247不平稳-6.112***平稳LLOAN（C，T，1）-2.284不平稳-5.741***平稳LRATE（C，0，1）-2.135不平稳-8.001***平稳说明：（C，T，K）分别是指单位根检验中的常数项、趋势项以及滞后阶数，***表示在1%的显著水平下通过检验。通过检验发现，LVOL、LRATE、LM2、LLOANADF检验均不平稳，一阶差分检验后，检验结果显示平稳，在一阶差分下，利用△LVOL、△LRATE、△LM2、△LLOAN表示。3.3实证分析3.3.1脉冲响应分析根据SC与AIC取值最小准则，经多次检验，将变量滞后期确定为2阶。检验发现，模型是显著的，在AR模型所有特征根都在位于单位圆内，这说明VAR模型是稳定的。（1）对信贷投放规模的冲击效应余额宝成交规模对当期金融机构信贷投放规模一个标准差的新息冲击产生的脉冲响应函数图，具体如图4-2所示。通过对图4-2的分析我们可以发现，在第一期呈现出明显的负响应，这说明余额宝的成交额会对金融机构的信贷等传统业务具有一定的影响力，从而转移融资方式，如小微企业贷款和银行及其他金融机构的个人贷款。电子银行的发展间接补充和丰富了传统的融资渠道。在第二期、第三期呈现出逐步回升的状态，并且通过对脉冲响应函数图的分析发现，在第三期达到正响应，而且是最大的正响应，这说明了金融机构的贷款余额呈现出逐步回升的趋势。在第四期之后逐步趋于稳定，这说明余额宝的成交量对以往金融业务产生稳定的影响。一方面，余额宝的发展对传统商业银行的业务产生了影响。另一方面，它可以迫使银行和其他传统金融机构进行改革，从而提高资金使用效率。图4-2余额宝对信贷投放规模的冲击效应脉冲响应图（2）对广义货币供给量M2的冲击效应余额宝成交规模对广义货币供给量M2一个标准差的新息冲击产生的脉冲响应函数图，具体见图4-3所示。通过对图4-3的分析可以发现，第一期呈现出负响应，这说明了余额宝的发展使市场中流通的现金减少，另外余额宝的高收益率也使储户将银行存款取出转向余额宝的投资，使银行存款减少。在第二三期之后，则呈现出迅速回升的趋势，并且在第三期，达到了最大的正响应，随后又缓慢转变为负响应，第五期之后则收敛。图4-3余额宝对广义货币供给量M2的冲击效应脉冲响应图（3）对市场利率的冲击效应余额宝的发展对市场利率一个标准差的新息冲击产生的脉冲响应函数图，具体如图4-3所示。通过对余额宝对市场利率的冲击效应脉冲响应图观察可以发现，在余额宝发展一个一个标准差的冲击后，在第一期呈现的是正响应趋势，但是在第二期、第三期则呈现出迅速降低的趋势，在第三期达到最大负响应，第四期稍微回升，第五期之后则快速收敛。经过分析，在第一期呈现的是正响应趋势说明余额宝虽然可以通过提供平台解决中小企业的融资难等问题，但是其本身的投资收益较高，所以融资利率也较高，相对于银行等传统金融渠道而言，余额宝的融资利率远远大于基准利率以及银行等传统金融机构的利率，在间接上，对市场利率起到了一定的推高影响。图4-4余额宝对市场利率的冲击效应脉冲响应图3.3.2方差分解分析在该处分析中，利用方差的分解技术，来分析余额宝的规模对货币政策各个变量的作用贡献度。在表4-2中，自我波动因素对银行等传统金融机构的信贷规模影响很大，约占65％。其次，电子银行对银行等传统金融机构信贷规模的贡献率约为18％。广义货币供应对银行等传统金融机构信贷规模的贡献约为16％。市场利率也对银行等传统金融机构的信贷规模产生一定影响。但是影响非常小，大约只有2%的影响贡献度，这说明了余额宝对M2的影响较大，而且具有一定稳定性的影响。表4-2△LLOAN的方差分解结果期数标准差△LVOL△LLOAN△LM2△LRATE10.00414721.5119377.804870020.00467318.6172863.6069716.280920.81162430.00476518.3866163.9726815.684161.27334240.00480418.4191364.0855515.538911.27321350.00483618.1836464.3525315.48691.29372260.00485418.0526964.1745415.758161.33142270.00486217.9981364.2237715.735541.35935580.00486517.9791964.2557115.723881.3580290.00486717.9679764.2727315.718471.357636100.00486817.9622864.2679915.728071.358472从表4-3的分析可以发现，M2对货币政策中介目标的影响较大，大约影响贡献度为65%，余额宝对货币政策中介目标的影响贡献度大约为15%，而利率的影响贡献度则相对较小，大约占比5%，这也说明了余额宝对对M2的影响较大，而且具有持续稳定的影响。表4-3△LM2的方差分解结果期数标准差△LVOL△LLOAN△LM2△LRATE10.0107150916.16317215.672119571.1647085020.011134315.497730215.658533867.2081184.6356169730.0112877715.414083915.664734466.75865695.1625299540.0114154915.443892115.449763166.91401185.1923381550.0114587515.478211715.603387666.69728955.2211101760.011463915.464358215.650118766.63751865.2480230470.0114669915.456561115.697663566.60035625.2454181780.0114700815.461185815.690041566.60560925.2431604190.0114711115.459589315.695407866.59885245.24615153100.0114711115.459074315.697838666.59710145.24599085从表4-5的分析可以发现，市场利率第1、2期主要受到自身波动的影响，约占85%。广义货币供给量、P2P网贷和金融机构的信贷投放规模的影响在第3期开始才呈现出来，并且第4期后，所受影响的构成趋于稳定。这间接的说明了市场利率随着当前金融体系以及金融规模的不断发展，稳定性也在相应的提高，同时随着余额宝的不断发展，对金融的影响和货币的影响效益日益体现，其影响从原来的2.72%增加到7.34%，对市场利率下降，融资成本的降低起到重要的推动作用。从结果看，市场利率较广义货币供给量而言，对余额宝的发展则表现出更加敏感的状态。表4-4△LRATE的方差分解结果期数标准差△LVOL△LLOAN△LM2△LRATE10.200797472.811785673.759921278.364794888.063496220.203166474.128042243.674056358.2250866386.972818930.217071474.888797157.1017892314.711005976.298403640.223154657.721891466.998623415.787582572.491904750.226128267.583089697.2569494616.900930171.259025660.227120157.530569997.3544173317.240531470.874485470.227748457.543320367.7348529817.222969970.498854780.227948277.547867817.8681277717.192883670.391116790.228070847.561503987.9194166217.2030670.3160194100.228152217.562201297.9279975517.23766870.27213113.4结果分析首先余额宝平台的发展对于传统金融机构的信贷投放规模具有明显而且具有长期稳定的影响。互联网的金融发展通过拓宽融资渠道，在一定程度上缓解了我国中小企业融资难的普遍问题，短期内将对传统金融机构的传统业务产生严重影响。其次余额宝平台所提供的金融产品最明显的特征就是高收益，不少余额宝平台进行了金融创新，流动性较高，投资者的选择行为使得货币乘数扩张。虽然余额宝平台对于当前在市场当中流通的货币具有一定的替代作用，并且可能会对传统商业银行的存款具有替代作用，但是货币乘数的扩张导致在长期内使广义货币供给量的增加，并且余额宝对于广义货币的供给量的影响是持续稳定的。余额宝对M2的影响较大，而且影响具有长期的稳定性。第三就货币政策中介目标而言，市场利率（七天同业拆借利率）对余额宝的影响更敏感；余额宝的全面发展，使利率市场化的进程加快了货币流通的速度，在这样的背景之下，也会加快，原有的以货币供应量为中间目标的调控难度有所增加。4结论及建议4.1结论通过实证检验的结果我们可以发现余额宝的发展对于货币政策的有效性将会造成一定的冲击，对于利率市场的影响较为明显，同时影响了货币政策的利率传导机制和信贷传导机制，并对货币政策调控目标的实现起较大的影响。规范电子商务对货币政策的负面影响，提高相应目标，完善相关传导机制，不应否认互联网金融平台的发展，积极引导互联网金融平台的健康发展。加强对互联网金融平台的监控。4.2建议互联网金融创新不同于传统金融，在金融形式方面与传统金融有很大的区别。未来随着互联网金融向科技金融的发展，其对金融市场和金融体系的影响将是颠覆性的。就目前来看，互联网金融对于货币供给机制、货币需求、货币政策传导以及货币政策效用等方面已经产生了深刻影响，我国货币当局应该采取积极措施以应对这一变化，增强金融体系的稳定性，提升金融运营效率，从而更好地为实体经济服务。依据本论文的研究结果所提出的相应的货币政策操作建议可以归纳为以下几点：4.2.1优化货币政策中介目标对货币政策中介目标要加以优化，首当其冲就是对当前货币的统计口径要统一。互联网金融的快速发展而出现了大量的虚拟货币，而且对于流通当中的现金将会产生一定的替代性，对于广义的货币供给产生了一定的冲击。所以中央人民银行非常有必要将互联网金融平台的产品纳入到广义的流动性范畴统计当中来，中央人民银行应该根据当前互联网金融发展的实际，根据流动性标准，科学地划分货币层次，并且对新型货币的可测性和可控性加以把握。虽然当前我国的利率市场化并未全面放开，所以不能把利率作为其中的唯一指标，而互联网金融的发展对利率将会产生一定的影响，而且随着我国金融市场的不断规范发展，利率市场化完全放开将会完全有可能成为现实。所以以利率为中介指标替代当前我国的货币供给量的中介指标，可以成为中央人民银行的货币政策的主要调控方向4.2.2完善货币政策传导机制一方面商业银行作为市场主体，应对互联网金融平台的竞争需要不断的完善当前内部的管理机制，要根据市场环境的变化，开发出适合市场需要的金融产品，同时要做好银行内部的风险控制能力，对于货币政策的传导工作，要做好本职工作，来提升政策的传导效率。另一方面，互联网金融平台可以促进利率市场化，解决中小企业融资问题，促进投资者的投资渠道。因此，中国人民银行应进一步鼓励和引导互联网金融平台的发展。对于互联网金融平台发展过程中的各类问题要及时予以监管，要完善风险预警机制，提高对于金融市场的把控力度。另外还需要根据市场环境的变化，建立多元化的信贷传导渠道。第二，是利率传导方面。4.2.3鼓励引导互联网金融健康发展确立公开市场操作在货币政策工具中的核心地位传统的三大货币政策工具中，存款准备金率作用太过强烈，很多国家如加拿大已经放弃通过存款准备金率调控宏观经济，再贷款政策央行的自主性不够好，所以央行经常使用的就是公开市场操作。本文的实证模型认为，互联网金融使以货币供给量为核心的货币政策传导机制变得更为复杂，主要表现在货币供给量和利率的关系更为复杂上，这意味着互联网金融背景下调控市场流动性时还应考虑其调控行为对利率的影响，最近新创设的新式货币政策工具兼具对流动性和利率的调控，正好适应这种变化。互联网金融的发展强化了公开市场操作的效力，因而央行通过公开市场操作调控经济的效果将十分显著。综合来说，互联网金融背景下，公开市场操作无论是政策工具特点还是效用都相比其他货币政策工具具有绝对优势，所以公开市场操作应是未来最核心的货币政策工具。4.2.4将利率作为货币政策中介目标目前，我国的货币政策中介目标以货币供给量为主。互联网金融的发展对货币派生机制产生了深刻的影响，金融脱媒弱化了银行体系的货币供给，这削弱了央行货币供给的可控性，货币供给量做为中介目标调控经济的效力在减弱。所以，应该转由更加有效、稳定的变量作为货币政策中介目标，可选的变量为利率、通货膨胀率等。目前我国利率市场化已经取得了阶段性成果，实证模型的结果表明互联网金融背景下市场基准利率对市场利率的引导作用更强、利率传导路径通畅且效力显著，因此建议将利率作为新时期、同时可以更好地支持互联网金融发展的货币政策中介目标。4.2.5建立价格型货币政策框架互联网金融对现金漏损率、存款结构以及金融资产流动性的影响表明数量型货币政策工具的操作基础在逐渐消失，同时由于利率在金融市场地位的提升，价格型货币政策工具的操作基础在逐渐形成。伴随货币政策中介目标向利率的转变，我国央行应着手建立价格型货币政策框架。参考文献[1]谢金静