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浅析我国货币市场基金的发展问题及应对措施摘要:作为规避银行存款利率管制而出现的金融产品,我国货币市场基金经历了从无到有、稳步发展和快速扩张的阶段,其资产主要配置于银行存款、债券投资和买入返售金融资产,且货币基金收益率与同业市场利率高度相关。研究表明,我国货币基金的快速发展对金融机构的存款结构、负债成本和货币供应量带来一定影响,货币基金收益率对同业利率在短期内具有正向影响作用。货币基金的迅猛发展及其影响客观上要求监管政策的及时跟进,我国自2017年以来出台的监管政策对货币基金的合规健康发展具有积极作用。但是在我国货币市场基金发展的过程中,依然存在一系列的问题,针对此本文展开了讨论。文章主要分为五个部分,首先是对货币市场基金的概述,主要介绍货币市场基金的内涵、特点以及发展货币市场基金的作用,接着介绍了我国货币市场基金的发展现状和在我国的发展前景,然后引入美国货币市场基金的发展经验,得出对我国发展货币市场基金的启示,文章最后两个部分分别重点介绍我国货币市场基金目前存在的主要问题和促进其发展的应对措施,在我国货币市场基金发展的过程中,主要存在我国货币市场不够完善,相关法律法规不够完善以及货币市场基金存在较大的风险,对于我国的货币市场的不够完善,主要体现在投资品种的缺乏、交易主体的缺乏、市场利率存在一定的扭曲和清算系统的效率有待提高这四个方面,货币市场基金存在较大的风险主要体现在存在系统性风险(资产转移风险、利率风险、制度风险)和我国货币市场基金的非系统性风险(信用风险、经营风险、道德风险)这两个方面,针对上述问题文章最后提出了完善我国货币市场、完善相关法律法规以及加强货币市场基金的风险控制这三方面的应对措施。关键词:货币市场基金;货币市场;美国;法律法规
目录一、引言 3(一)研究背景和意义 3(二)文献综述 3二、货币市场基金概述 4(一)货币市场基金的内涵 4(二)货币市场基金的特点 4(三)发展货币市场基金的作用 5三、中国货币市场基金的发展现状 7(一)中国货币市场基金的发展现状 7(二)货币市场基金在我国的发展前景 8四、国外货币市场基金发展对我国的经验借鉴 9(一)美国货币市场基金的投资对象 9(二)美国货币市场基金发展的经验借鉴 11五、我国货币市场基金目前存在的主要问题 14(一)我国货币市场还不够完善 14(二)货币市场基金相关法规不完善 16(三)我国货币市场基金存在较大的风险 16六、促进我国货币市场基金发展的建议 18(一)发展完善我国货币市场 18(二)完善相关法律法规 20(三)加强货币市场基金的风险控制 21结论 22参考文献 23致谢 23一、引言(一)研究背景和意义货币市场基金(以下简称货币基金)是指仅投资于货币市场工具,每个交易日可办理基金份额申购、赎回的基金。货币基金产生于20世纪70年代的美国,最初是作为规避银行存款利率管制而出现的金融产品。因为具有高流动性、高收益、高便利性及低门槛等优势,货币基金一经推出就大受追捧,引发全民投资热潮。我国第一只货币基金出现在2003年,经历了从无到有、稳步发展、快速扩张的周期,在我国利率市场化快速推进的背景下,货币基金于2013年后借助于互联网金融技术进人新的发展阶段,从7000多亿元的规模,迅速突破7万亿元,成为了我国居民投资理财的一项重要金融产品。本文旨在较为全面地梳理我国货币基金发展现状,分析其发展过程中存在的问题,并且通过借鉴美国成熟的货币市场基金的发展经验,最后有针对性地提出相关政策建议。(二)文献综述从现有的研究成果看,对货币基金研究主要围绕三个角度展开。(1)利率影响角度;有学者从银行存款保险的角度,认为货币基金与银行体系有不同属性特征(Gorton等,1990),货币基金的发展会有助于利率价格信号的形成,可在一定程度上替代以银行为中心的传统体系。BarryE.Jonesetal.(2008)考察了美国货币基金发展过程与联邦基金利率之间的关联性,认为当市场利率与存款利率利差增大的时候,现金和活期存款存在被货币基金和小额定期存款所替代的现象,而且货币市场基金的替代弹性要更低。巴曙松(2014)通过研究发现,中国的货币基金与利率市场化之间存在良性有效互动。(2)货币政策影响角度;DonaldH.NutkowskyandRobertM.Dunsky(1995)通过实证研究,发现货币基金在很大程度上提高了M2(美国统计口径下)的流动性。LeighDrakeetal.(1999)将货币基金归为生息资产的一种,属于准货币的概念范畴,因此可以对现金资产产生替代效应,在货币统计时应该纳人广义货币总量的统计范围之内。有的学者研究了货币市场基金对货币供应的主体和层次、货币供给总量、货币政策的调控能力等几个方面的影响(吴光明、全恩有、张芬和李倩,2017),并建议央行应将我国货币基金纳人广义货币供应量的统计范围。(3)金融风险角度;纽约联储主席比尔·达德利(2008)认为,货币基金的脆弱性会引爆金融市场的系统风险。王海慧和李伟(2014)通过研究发现,随着信息技术的发展、货币基金“T十0”赎回的实现,以及“余额宝”类创新型产品的出现,货币基金进人快速扩张的新发展阶段,对传统银行业有很大的冲击,分流银行存款,冲击银行理财业务,减少了基金代销收人,同时也面临一系列监管风险。刘京军(2018)通过研究发现,货币市场基金的风险承担与货币市场集中度呈显著的负相关关系,且这种风险承担与货币基金特征异质性无关,但宽松的货币政策、实行“T+0”赎回都会导致基金的风险承担增加。二、货币市场基金概述(一)货币市场基金的内涵货币市场基金((MoneyMarketFunds)是投资于货币市场质量高、期限短的生息工具的基金。它是投资基金的品种之一,以货币市场的短期(一年之内)金融工具为投资组合对象,主要投资于短期国债、商业票据、大额可转让存单、回购协议、银行承兑汇票等风险低、流通性高的。它通过某些特定发起人成立的基金管理公司,通过出售基金凭证单位的形式募集资金,统一投资于货币市场工具,并由这些工具形成的资产组合收益,按一定的规则在扣除一定比例的管理费用后,支付给基金凭证单位持有人。它一般属于开放式基金的范畴。它通过提高投资的流动性,降低了投资的风险性,收益也随之降低。由于有收益相对稳定的优点,兼具投资人可随时赎回、便于中小投资者投资的特点,因而很受市场欢迎。它不以赚取资本利得为目的,而是在保本的原则下追求最高收益为原则。总体看,它可以赚取比银行利息更高的收益,在国外有人称其为“资金的临时停车场”。根据不同投资目标和收益特性,投资基金可以分为股权基金、债券基金、混合基金和货币市场基金四类。(二)货币市场基金的特点(1)类储蓄性质,流动性好;货币市场基金作为开放式基金的一种,申赎时效一般为T+1,尤其是各家基金公司为提高客户的体验,相继开发T+0申赎(针对个人客户)模式后,周末也能正常赎回,支持实时到账,从而极大地提高了货币市场基金的流动性,和银行存款已经相差无几,货币市场基金在流动性上具备了替代个人银行存款的功能。(2)单位净值恒定为1元,且每日计算收益,收益稳健;与非货币型基金采取净价法估值不同,货币市场基金估值采取摊余成本法,基金资产单位净值固定为1元,加上每日计算收益,可以使投资者能够获得再投资收益,不断增加所拥有的基金份额。因此,投资者投资货币市场基金能够获得稳定的收益,且目前货币市场基金普遍具有高于同期银行存款10倍以上的收益率,这大大增加了对个人银行活期存款用户的吸引力,再加上互联网的应用,使货币市场基金具备了取代个人银行存款的功能。(3)资本安全性高;为防范货币市场基金组合持有资产发生大面积的信用风险,最新版的《办法》提高了货币市场基金持有债券等资产信用评级的限制,由原来的不得低于AA提高到不得低于AA+,再加上基金分散投资,从而较大程度地降低了整体组合风险,使货币市场基金具有低风险特征,提高了资本的安全性。(4)监管趋严;货币市场基金作为现金管理工具,和居民个人、企业和金融机构问的联系也越来越紧密。随着其规模的日趋壮大,其流动性和安全性问题也越来越得到监管部门的重视,监管部门对其的限制越来越严格,从成立、宣传等各个环节进行规范,对各种风险进行提示,对管理人内部控制和投资制度等做出规定,并要求其定期做压力测试,提出危机应对策略和解决办法,以及相关的法律责任等。(三)发展货币市场基金的作用近年来,随着国内外经济形势的变化,投资、贸易驱动经济增长方式的弊端逐步显露,经济结构转型正在缓慢进行中,央行货币政策框架也处于转型期。从投资者的角度看,增加了投资者现金管理的工具。在货币市场基金未发展起来之前,因投资渠道匾乏,我国居民资金管理主要以银行存款的方式存在,安全性高但收益几乎可以忽略不计。随着利率市场化的推进,货币市场基金获得大发展,尤其是天弘余额宝的出现,货币市场基金的安全性、流动性类似储蓄但收益却远高于储蓄的准存款功能得到普通投资者的认可,一时间出现存款大搬家的现象,压抑已久的居民理财需求得以爆发。从基金管理公司角度看,有利于丰富基金公司产品线,扩大其管理资产规模,使其在获取收益的同时提高市场知名度。货币市场基金因费用标准远低于非货币类基金,对基金公司来说一直是鸡肋,重视程度不足。但随着利率市场化的推进和金融市场的动荡,资金寻求安全避风港的需求越来越大,固定收益市场迅速扩张,以货币市场基金为代表的固定收益产品成为了一种良好的现金避险工具,导致其规模呈现几何级增长。规模的迅速扩大抵消了管理费用低廉的不足,有远见的公司采取了优先发展货币市场基金的战略,短时间内基金管理公司的排名重新洗刷,这其中以天弘基金、汇添富和华宝兴业等为代表。发展货币市场基金,丰富了基金管理公司的产品线,提高了客户粘性,从而扩大了其资产管理规模,使其在获取收益的同时逐渐提升市场影响力,为后续客户开发维护奠定了基础。对银行来说,货币市场基金是银行存款的竞争者,具有鳃鱼效应,能够增强商业银行的忧患意识,从而促使其不断创新,提高经营管理效率。但货币市场基金引起的商业银行存款的搬家,导致银行负债成本的抬升和不稳定,如何获取稳定低廉的能够与对应资产进行匹配的负债成为其经营活动必须思考的问题,同时为降低经营风险和实现经营的稳定性,如何提升非利息收入在其业务中的比重等也成为现实。总之,随着利率市场化的推进,面对新的竞争者,银行必须有足够的创新意识,不断提升其经营管理水平,并逐步向现代银行经营模式转变。对央行来说,有利于央行货币政策框架的转型和宏观调控能力的提升。长期以来,外汇占款是我国基础货币创造的重要来源,现阶段随着外汇储备的趋势性下降,外汇占款流失造成基础货币供应出现较大缺口。央行为改变基础货币创造的不可持续性,灵活运用OMO,创设各种政策工具如SLF(常备借贷便利)、MLF(中期借贷便利),PSL(抵押补充贷款)等,调节基础货币供应。基础货币供应逐步由外汇占款投放转向由央行提供,有利于利率走廊机制的形成。央行货币政策的有效传导需要有足够发达的货币市场(市场容量足够大、收益稳定且可供交易品种足够多、期限结构足够丰富、流动性足够强)和众多的货币市场参与者,以形成合理的定价机制,完善收益率曲线结构,形成有足够影响力的基准利率,然后通过基准利率的调整来影响利率水平,进而影响银行信贷投放,引起市场主体投资、消费等行为的调整,进一步引导总需求变化,从而使得央行的政策意图传达给市场,并形成合理的市场预期,并最终达到调节宏观经济运行的目标。货币市场基金作为货币市场的重要参与者,其发展有利于发达货币市场的建设。三、中国货币市场基金的发展现状(一)中国货币市场基金的发展现状(1)经历了从无到有、稳步发展和快速扩张的阶段国内最早的货币基金是2003年由景顺长城基金公司发行的景顺货币和由华安基金设立的华安现金富利,迄今为止,经历了三个发展阶段。2003年至2005年国内货币基金从无到有,进人第一个扩张期,2005年末货币基金净值达到1868亿元。2005年至2010年稳步发展,2008年末货币基金规模增速达250%,之后由于金融危机,基金规模有所收缩。2011年以来,货币基金迎来快速发展,尤其是2013年以来,我国货币基金步人了快速发展的新阶段。随着国内利率市场化的推进和互联网金融的快速发展,互联网巨头支付宝联合天弘基金公司于2013年推出了互联网平台货币基金天弘余额宝,货币基金净值由2013年末的7476亿元增加到2017年末的6.7万亿元,年均增速达73%。截至2018年3月末,我国境内共有货币基金348只,是2013年末的3.7倍,基金净值7.32万亿元,同比增长81.6%,远高于同期货币供应量M2的增速(8.2%)和各项存款增速(8.7%)。(2)收益率与同业市场利率高度相关货币基金自诞生之日就注定与金融市场利率高度关联,在美国20世纪70年代开始的利率市场化改革进程中,货币基金收益率与改革进程密切相关,我国的货币基金收益率更是伴随着利率市场化进程的推进而发展变化。观察余额宝7日年化收益率(余额宝是成立时间较长,规模最大的一只货币基金,其收益率相对处于中间水平,本文选取余额宝七日年化收益率代表货币基金收益率)与上海银行间市场拆借利率(SHIBOR,鉴于货币基金为短期的金融产品进行比较。2013年6月,SHIBOR利率高于货币基金收益率237个基点,这是著名的“钱荒”事件,同业利率走势出现短暂畸形,之后,货币基金收益率一直高于隔夜SHIBOR。随着2014年以来新一轮降息周期的开启,货币基金收益率从高点回落,一路下行至2016年9月的2.35,同期SHIBOR利率为2.14%,二者仅相差21个基点。自2016年4季度开始,货币基金收益率又开始上行。与此同时,SHIBOR利率也表现出先下降而后有所回升的特点。不同的是,在2016年4季度开始上升的过程中,货币基金收益率显著快于SHIBOR,SHIBOR则表现的更为平缓。而之前,SHIBOR波动更为剧烈,货币基金收益率则更为稳健。(3)资产主要配置于银行存款、债券投资及买入返售金融资产货币基金设立的本意即为投资于货币市场,因为货币基金是开放式公募基金,投资高流动性的资产才能保证应付货币基金的随时兑付。为便于分析,本文选取了天弘余额宝、建信现金、工银货币、华宝添益、南方现金增利货币B、华夏现金增利货币B、华夏现金增利货币A/E、兴全添利宝货币、广发货币B、中银货币B为例,十只货币基金在国内规模较大且具有一定代表性。十只货币基金的资产配置渠道主要为银行存款、债券投资及买人返售金融资产。2017年末,三者合计占基金总资产的99.4%,比2013年末略低0.5个百分点。2017年末,十只货币基金在银行存款的配置比例为54.2%,比2013年末低25.6个百分点;债券(包括国债、金融债、银行同业存单等)投资、买人返售金融资产占比分别为20.8%和24.4%,分别比2013年末高7.3个和19.8个百分点。近年来,货币基金配置银行存款占比明显下降,买人返售资产配置比例显著提高。(二)货币市场基金在我国的发展前景货币市场基金在中国发展的有利条件多于不利条件,它必将拥有良好的发展前景。首先,货币市场发展状况作为货币市场基金发展的基础条件在不断改善。货币市场的健康发展,包括市场基础设施建设的完善,将能够满足货币市场基金的运作需求。其次,居民财富增长很快,需要低风险的储蓄替代型证券投资工具。货币市场基金作为良好的储蓄替代品,符合当前低风险产品市场的需求,因此,它可以得到较迅速的发展。再次,基金业在发展过程中,需要完善自身的产品链,以满足不同风险、收益、流动性偏好的投资者需求。基金业要发展壮大,必须根据市场的需求,完善自己的供给。从这方面看,货币市场基金也有较强的发展冲动。最后,由于货币市场基金风险小,将来很可能作为QDII投资国际货币市场,从而可带来国际市场的适度收益。这些都会增加货币市场基金的吸引力,从而为其带来较好的发展前景。四、国外货币市场基金发展对我国的经验借鉴(一)美国货币市场基金的投资对象1、短期国库券短期国库券(TreasuryBills或者Tbills)。在美国,作为联邦政府的债务,这些契约通常被认为是不存在违约风险的。并且,它们在最为活跃的次级市场上进行交易,这些市场的特征是较低的买盘一卖盘价差和极高的流动性。短期国库券没有息票或给定的利息,但是它们按照面值贴现发行。发行的国库券到期期限有91天((3个月)、182天((6个月)和364天((1年)三种。国库券在西方国家的发行,并非仅仅为了弥补财政赤字,更多是为了调剂社会资金流量,强化金融市场的基础。2.短期市政债券在美国,州和地方政府常常对现金有暂时性的需要,如在收到税收和其他收入或者是债券出售之前。为满足这个需要,它们发行短期市政债券((Short-termMunicipalSecurities)。这些债券以两种形式发行:有息票据和贴现票据。利息收益或者是在贴现票据情形中发行价格与到期期价值之间的差额是免征联邦收入税的。短期市政债券的发行机构包括州、城市和地方政府,以及州和地方政府设立的有关当局、区域和机构。尽管市政债券易受到违约风险的影响,但它们所提供的收益率常常由于它们免税的状态而低于那些国库券债务的收益率。因此,市政债券的投资者通常是那些发现自己处于较高的联邦税收等级之中的个人。这些个人更为通常的是通过免税货币市场基金进行投资,由此分散大量市政债券存在的违约风险。3、联邦基金联邦基金(FederalFunds,)在美国是隔夜信贷市场的核心部分,是指在美国联邦储备银行体系中开有准备金帐户并缴存准备金的金融机构之间就准备金调剂所形成的交易市场。交易的执行是通过把资金从一个机构在联储的结算账户(支票账户)转移到另一家的结算账户。联邦基金的借款人通常是大的货币中心银行,联邦基金的贷款人一般为较小的银行。4、可转让存单(CDs)可转让存单他称为NegotiableCertificatesofDeposit,简记为NODS)是可交易的定期存款。与许多其他货币市场证券一样,可转让存单发行的面额为100000美元或者更高。多数可转让存单是以到期期限之前固定的利息支付为特征的。与短期国库券、多数贴现票据和联邦基金不同,可转让存单实际上是印制的证书,因此在它们的名称中使用证书一词。这些证书标明存款数量、到期前的时间段、利率和计算利率的方法,可以按无记名方式或记名方式发行。5、商业票据商业票据((CommercialPaper)被定义成短期无担保期票。这种工具比存款机构的可转让存单或者非金融业企业的短期贷款这些传统渠道成本更为低廉。商业票据的收益率超过国库债券的收益率。商业票据一般按面值进行贴现发行,它在每个指定的日期到期,并且是可转让的。多数到期期限在30天到60天内。货币市场基金是商业票据的最大投资者。6、银行承兑票据银行承况票据是一种定期汇票,要求在未来的日期向承兑票据的持有人进行指定金额的支付。银行承兑票据一般被用来促进不愿意暴露在对方信用风险之下的双方所进行的交易。银行承兑票据主要山货币市场基金和市政机构购买并持有,另外还包括商业银行、外国中央银行和非金融公司。它们按面值进行贴现出售,以无记名方式发行,到期期限从I个月到6个月不等。因为借款人进行支付的承诺、商品的抵押以及承兑银行的担保,使得它的风险要低于商业票据。7、回购协议回购协议是双方按初始交易日期确定的价格购买和回购一个给定的证券。所涉及的有价证券一般是国债,两项交易的时间安排可以是在一天内或者是相隔若于个月。在期末,初始出售方收回证券,而购买方收回所给出的资金以及利息。回购交易首先于1969年在美国开始,其后发展迅速。8、联邦机构贴现与短期国库券一样,机构贴现票据没有利息,但按值进行面值进行贴现发行。与短期国库券不同的是,贴现的数额是由机构设定的。机构发行要少于财政部发行,交易也没有那么活跃。而且,大多数机构债务是一直持有直至到期,这导致了流动性的降低。机构贴现票据的定价使它们内含的收益率比具有相应到期期限的短期国库券收益率高出30个基准点。(二)美国货币市场基金发展的经验借鉴(1)基金业发展有自身发育和完善的过程在新加坡和我国的台湾,香港等亚洲新兴国家和地区,基金从上世纪80年代中期产生、发展,到现在也经历了20年的时间。我国从1998年开始发展封闭式基金,2001年推出开放式基金,2003年又推出保本基金和货币市场基金等品种仅经历四五年。这一过程虽然离不开政府的努力,但是,基金市场自身的发育尤为重要,否则有可能会拔苗助长。(2)确保基金、证券、信托和银行业协调发展美国的基金、证券、信托和银行业经过几十年的协调发展,给了我们很多启示。在我国分业经营、分业监管的体制下,难以从宏观上保持金融业的平衡协调发展。例如,我国基金管理公司的数量应该有多少家才能与信托、银行有一个大致的平衡?我国每年发行的基金规模到底有多大才适合市场需求?应该在测算的基础上来考虑如何发行。。其间,最需要的是行业间的协调。(3)汲取美国货币基金早期发展教训,规避风险积聚我国货币市场基金目前的发展与美国货币基金早期的发展很相似,即通过追求收益率来获取市场占有率。美国货币市场基金发展初期,监管层对货币市场基金限制较少。不少货币市场基金通过杠杆放大、嵌套期权或跟踪衍生品以提高收益率。但1994年联储连续提高利率,却引发货币市场基金及金融市场的混乱。此时,美国开始对货币市场基金风险给予的关注,主要表现为SEC在原有货币市场基金管理规定的基础上,作出进一步更加严格的规定。在此之后,货币市场基金虽然继续得以发展,但己不再是低风险、高收益的代名词。货币基金的本来市场功能得以回归。无疑,美国货币市场基金的早期经验给予我们的启示是:要避免过度进行借短放长的套利活动。尽管借短放长是我国货币市场基金收益率迅速增加的最主要原因。但货币市场基金并非没有风险,其收益取决于其投资的各类短期证券的收益率,因此它存在利率风险。2002年以来,美国货币市场基金出现了净现金大量外流,这与美联储2001年以来多次连续的降息密切相关。(4)借鉴美国货币基金定位,回归其资金流动性配置功能美国投资者可以开立独立的现金支付帐户用以日常交易和支付,基金公司无须向美国联邦储备银行交纳法定准备金。投资者正是充分利用了流动性现金管理功能,满足对资金头寸管理的需求。也正是这种需求,拉动了美国货币市场基金的快速发展。我国货币市场基金要实现这一理性回归,需要依赖宏观政策法规的完善和货币基金业自身的发育和完善过程。在美国货币基金的发展历史上,从1971年第一只货币市场基金出现到现在,经历了40多年的发展历程。我国货币市场基金在快速的发展中,要摒弃货币市场基金只是低风险、高收益的投资工具的理念,而应逐步回归其本来的市场功能:即管理资金头寸,进行流动性配置。但这种回归需要金融市场的逐步完善和金融机构结构的协调。(5)加快基金产品创新和管理创新,把握货币市场基金特性目前我国机构和居民的大量储蓄资产或其他资产缺乏合理的可投资的产品。而基金的产品创新和管理创新最终要体现在为家庭投资者提供诚信而专业的金融增值服务这个核心定位上来。在准储蓄和真储蓄的过渡中,应遵循循序渐进的发展原则,切忌过于激进;充分发挥其流动性和可转换功能。随着金融创新工具的开发,货币市场基金这些投资优势将进一步得到体现,提高资本的效率,使投资最大限度地保值增值。(6)借鉴美国货币市场基金管理方式,避免基金品种同质化目前美国的货币市场基金数量不断减少,之所以减少的原因之一在于货币市场基金的同质化。我国货币基金业应以此为鉴,避免因基金品种同质化而影响基金的发展规模。目前,我国货币市场基金在发展过程中同样潜伏着同质化问题。原因在于:货币基金投资目标简单明确,投资品种受到严格限制,使货币市场基金的收益差别较小。但是,美国在基金产品开拓,为客户提供优质服务等方面的管理经验,值得我们借鉴。美国货币市场基金作为现金管理的工具,其基金管理人和代销机构可以创造出各种模板和用法提供给客户。基金管理人详细了解客户的需求,创造出满足客户需求的基金产品,作为其日常工作的重要组成部分,目的是为客户提供全方位的理财服务。美国基金管理公司尽量给投资者提供差异化的货币市场基金产品,并细化其客户群体。划分的标准为:1、对于流动性要求不同的投资者,基金公司会推出周期不同的货币市场基金。2、对于风险承受能力不同的投资者,基金公司可推出不同杠杆比例的货币市场基金。3、基金公司应根据服务成本差异实行货币市场基金产品差异化收费,通过不同的费率给投资金额不同的投资者提供不同的收益率。目前我国机构和居民的大量储蓄资产或其他资产,缺乏合理的可投资的产品。家庭持有是基金业的中坚力量,基金的产品设计和管理应围绕着家庭投资者来进行。对于机构投资者,设计的基金产品要满足其管理短期资产的需求。(7)借鉴美国基金管理公司的投资策略和管理经验美国最著名的两家基金管理公司是:富达管理研究公司和先锋集团。选基金就是选基金管理公司,投资风格和策略不同,基金的业绩也会有很大差异。处于初步发展阶段的中国货币市场基金,应借鉴美国基金的投资策略和管理经验,并综合中国国情将中国的基金市场快速发展起来。(8)基金管理公司要注重现金流分析,完善指标管理借鉴美国的基金管理模式,在货币基金的年度报表中,公布净现金流的流入和流出情况。凭借该指标对货币基金的动态发展给予足够的关注并据此发现问题,寻求前瞻性的管理策略。另外,作为普通投资者,通常比较关注的是最近七日收益率指标。但是如果从专业角度来看,七日收益率是短期指标,它代表的是基金过去七天的盈利水平信息,并不意味着未来收益水平。因此,建议同时公布阶段累计年收益率,完善指标管理,增强信息透明度。(9)政府对货币市场基金应该施以必要的管理货币市场基金的出现和壮大曾给美国社会带来不小的震动。当货币市场基金从储蓄机构引走大量存款时,商业银行和储蓄机构强烈要求国会对货币市场基金也实施存款准备金制度。而货币市场基金又在证券交易委员会的支持下,激烈地反对这种要求。面对于货币市场基金对商业银行的资产冲击则应主要以市场方式自行调节。(10)货币基金单位净值应该固定不变美国货币市场基金的一个重要特点就是其单位净值是固定不变的(通常是每个基金单位1美元),只有红利收入在上升或下降。这种基金定价法的产生也颇有渊源。美国1940年投资公司法案要求共同基金根据其持有证券的市场价值确定每股价格,但这种规定难以适合货币市场基金。因为许多短期高质债券的市场交易价会随着市场风险和信用风险而波动起伏,这些变化对于机构投资者而言是不可接受的。他们更多的是将货币市场基金作为一种现金管理工具,如果这些现金的价值发生变动,投资者的运作及会计处理都会陷入困扰之中。五、我国货币市场基金目前存在的主要问题(一)我国货币市场还不够完善我国货币市场发展时间短,货币市场还不够成熟,不可避免地会影响货币市场基金的发展。1、投资品种的缺乏投资对象的缺乏限制了货币市场基金的投资方向,使基金无法通过多样化的投资组合来分散风险,降低了基金的灵活性。在美国,投资多样化保证了美国货币市场基金的稳定发展。我国货币市场的投资品种缺乏,因此投资工具严重不足将在很大程度上制约货币市场基金的发展。(1)票据市场;我国票据市场主要问题表现在:第一,我国商业信用不发达,票据总量增长落后于经济发展。2017年底,累计签发商业汇票24623.0亿元,相当于股票市场年交易量的76.6,未到期余额占国内债券余额的37.2%,金融机构累计贴现41180.7亿元,占其贷款的25.9%,人民银行办理再贴现744.9亿元,仅占基础货币的3.8%。表明我国票据市场在一定程度上有所发展,但票据化程度依然很低,不能满足经济发展的需要。第二,票据的品种结构单一,除了支票和银行汇票较为普及外,本票和商业汇票都比较少,限制了市场的发展。票据市场应提供足够数量的不同期限、收益、风险、流动性特征的多种信用工具。我国票据市场目前只有交易性票据,没有融资性票据,票据市场缺乏足够的操作工具。在交易性票据结构中,银行承兑汇票比例较高,达到90%以上,商业承兑汇票不足10%;第三,缺乏票据流通市场;商业票据是货币市场基金主要的投资对象。中央银行曾允许我国企业发行的短期融资券具备了商业票据的基本特征,起到了为企业短期融资的作用。该券发行期最长限为1年,实行滚动发行、余额控制。。(2)短期国债;短期国债以其极低的违约风险以及较高的流动性活跃于债券市场,也是货币市场基金主要的投资品种。美国货币市场基金总是投资很大的份额以应付现金不足之需。我国曾在上世纪90年代中期发行过短期国债,但规模相对较小,而且不久就停止发行。对于需要流动性和安全性的投资者来说,这无疑是一种缺憾,因为这种极富流动性且无违约风险的证券如同现金。2003年12月31日,1996年以来的第一期超短期国债在全国银行间债券市场流通,此后,短期国债的发行规模发展的过于缓慢。(3)大额可转让存单;活跃的大额存单市场是一个现代化、规范化、国际化货币市场所必须培育的。我国的大额存单市场尚未真正发展起来,却己进入可有可无的窘境。1986年交通银行开始发行大额可转让存单,其后商业银行相继效仿,存单利率比同期银行利率上浮10%。大额存单面世后深受欢迎。利率优势的丧失,又不存在转让市场,自此我国的大面额存单市场停滞。2、交易主体的缺乏货币市场的发展需要各类投资者的积极参与,藉此保证需求的多样性和货币市场的流动性。多元化的交易主体,一方面是指在现有制度安排的条件下,允许更多的金融与非金融机构发行与使用各种不同类型的货币工具;另一方面是指应当允许更多的公众个人与机构进行货币工具的投资与交易,满足各自不同的需求。3、市场利率存在一定的扭曲货币市场是商业银行尤其是国有商业银行行为主导的市场,在与比如央行的博弈中客观上形成了一个利益基本一致的垄断势力,使得央行的货币政策不能有效地发挥作用。因此在货币市场上很难形成反映资金真实供求的基准利率。4、清算系统的效率有待提高我国目前还缺乏高水平的货币市场清算结算体系。目前关于赎回到帐期限我国目前还停留在T+1日和T十2日两种,与国际T+0的标准还有一定差距。而这也是与我国货币市场清算结算系统不够发达有关。我国尽管己建立了中央国债登记结算公司,作为债券登记托管结算的服务机构,但该机构运作水平还有待进一步提高。目前货币市场的资金清算主要通过中国人民银行的电子联行系统进行,其清算效率尚不能满足发展货币市场的要求。(二)货币市场基金相关法规不完善在我国,货币市场基金还是一个新鲜事物,监管当局对其监管还处于摸索阶段。在目前已前后出台了《货币市场基金管理暂行办法》、《关于货币市场基金投资等相关问题的通知》、《货币市场基金信息披露特别规定》和《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》等法规条例。但是,仍未形成一整套发展货币市场基金的法律体系。综上所述,不发达的货币市场以及分业经营、分业监管的金融体制以及相关法律法规还未明朗是制约我国货币市场基金发展的主要因素。(三)我国货币市场基金存在较大的风险货币市场基金因为较高的流动性和安全性、较稳定的收益等而备受欢迎,但这并不能说明货币市场基金本身不存在风险。货币市场基金作为一种投资行为不可能完全没有风险,因为投资收益的实现是未来之事,而未来都含有不同程度的不确定性的。在我国,货币市场基金存在着两种重要的风险,即系统性和非系统性风险。1、我国货币市场基金的系统性风险基金企业日益繁荣起来,给我国经济带来了非常大的震撼。基金的创新可以帮助行业提高竞争力,多渠道的投资会使得人们理财方式得到满足。但是,货币市场基金在蓬勃发展时,所引起市场的波动以及监管不足等问题,必须引起我们高度的重视。(1)资产转移风险。我国货币市场基金具有良好的流动性,购买的费用相对较低。当货币市场的利率较低时,意味着货币市场也会出现较低的收益率,即在资本市场上将会获得更高的收益率。这就会吸引人们将货币市场的资金转移到资本市场中,以便获得更高的收益,由此造成资金转移的风险。(2)利率风险。基金所获得的利润情况一般正比例于我国的市场利率。当我国中央银行将准备金率调整了60.1%时,货币市场交易便出现了一片混乱。我国的市场利率和通货膨胀率的变化等都是影响基金利率风险的关键要素。这些影响因素通常并不会独自产生,如果这些因素同时发生作用,货币市场基金将会面临很大的挑战。除此之外,由于我国货币市场利率种类繁多,拥有不同的到期时间,利率走势会比较复杂。尤其是我国同业拆借市场上的利率到期时间不同,利率水平变化差异很大,因此,一般来说,对于利率风险很难可以将其完全控制住。(3)制度风险。货币市场上的投资工具、参与者以及其自身运转状况等这些方面,都将会决定着基金的收益。制度变革的速度和方向影响着这些因素的变化,影响我国货币市场基金的一个系统风险就是制度风险。比如,为了给用户提供更为便捷的增值性服务,阿里巴巴开发了余额宝项目。从本质上说,这是一种第三方支付业务与基金产品的组合创新,是利率市场化发展的产物。2、我国货币市场基金的非系统性风险(1)信用风险,即违约风险。在我国的货币市场上,货币市场基金主要是通过选择一些短期票据在货币市场上进行投资,企业发行的商业票据也占有很重要的份额。商业票据、企业债券等这些短期金融资产,都存在较大的信用风险。例如,商业票据由于受发行企业自身因素的影响,他们的质量也是不一样的。如果企业出现严重恶化的经营环境,业绩不佳等现象,这时,该企业就无法承担兑付的风险。当这些类型的票据所占的比率较高时,就会导致它的经营状况遭到严重损失,从而带来一系列不可避免的风险。因此,评估机构将会评估货币市场工具。信用风险可以通过将资产分散化来进一步降低,从而使得风险最小化。(2)经营风险。基金管理人员对基金的管理能力会影响基金的收益。当基金投资者不能按照基金顾问提供的基金投资策略和风险控制的方案进行操作时,就有很大可能出现资金损失的风险。(3)道德风险。我国货币市场基金的道德风险是指在基金管理上,基金管理人是否能够做到尽职尽责、能够做到在不以自身效用最大化为前提的情况下,做出有利于基金投资人的行为倾向。六、促进我国货币市场基金发展的建议(一)发展完善我国货币市场1、丰富货币市场的投资工具(1)加快票据市场发展;票据的发行需要十分完善的社会信用环境和法律环境。因此完善现代企业制度和商业信用制度,培育我国的信用评级制度是发展我国票据市场的首要任务。因此应首先广泛宣传和普及票据知识,依法构建健康的信用关系,制定相应的实施细则,并统一规则、办法和处理原则;加大执法力度,依法有效地保护持票人的利益,为票据业务的开展创造良好地信用环境和法律保障。其次是要建立我国的信用评级制度,降低投资者的交易成本,减轻我国银行的信用压力。因此应大力发展我国的信用评级机构,杜绝寻租现象的发生。例如可以邀请国外著名的信用评级机构来对我国的票据法行人进行信用评级,以学习国外先进的信用评级技术和经验、规范操作。再次,应该增加票据市场的交易主体,活跃二级市场交易。目前我国的票据市场参与者有限,没有为二级市场交易提供服务的机构,也缺乏广大的投资者。(2)增加票据市场的交易品种,丰富投资者的选择。票据既是一种支付信用结算工具,更是一种低风险、高流动性的短期投资和融资工具。我国只有交易性票据,缺乏融资性票据,并且在交易性票据中,银行承兑汇票比重过高,商业承兑汇票缺乏发展。因此我国应尽量简化审批手续,降低发行成本,吸引更多的企业进入票据市场进行直接融资。在进一步发展银行承兑汇票的基础上,大力推广使用商业承兑汇票。利用金融创新丰富票据市场的信用工具,例如尝试发行无担保商业票据、资产支撑票据等融资类票据等。(3)扩大短期债券的供给;根据发达国家国债市场运行的成功经验,一国短期国债的发行数量只有达到18%-22%时,该国国债市场的流动性才有保证。我国曾在上世纪90年代中期发行过短期国债,但规模相对较小,而且不久就停止发行。2003年12月31日,第一期超短期国债在全国银行间债券市场流通,此后,短期国债的发行规模发展的过于缓慢。但是,我国从2006年开始实施国债余额管理,势必会大大增加中短期国债的发行规模。因此有必要完善企业债券的评级机制。(4)鼓励和扶持大额存单((CD)市场的发展;在发展过程中,不断完善CD发行和转让流通的法律制度建设,使之能逐步与CD市场接轨。流通转让是CD吸引投资者的原因之一。因此要培养形成一个活跃的流通转让市场。2、加强货币市场的主体建设,健全货币市场运行规则当前货币市场交易主体建设的主要任务是加大金融机构的参与程度,以及扩大货币市场交易主体的范围。货币市场最活跃的市场主体是各类金融机构。目前我国仅有以商业银行为主体的银行、证券公司、保险公司参与货币市场,且不同的金融机构参与不同的货币子市场。增加货币市场的交易主体,加强货币市场的组织体系建设货币市场流动性的加强离不开交易主体数量的增加和投资活动的活跃。其次,继续完善做市商和市场经纪商机制。吸引合格的证券公司加入做市商行列。我国做市商制度开始于2001年,近年来由于受市场环境等诸多因素的影响,基本处于止步状态,活跃市场的功能日渐萎缩。2004年中期,中国人民银行作出新增6家做市商的决定,其中包括两家证券公司。该决定被认为是打破目前做市商机构格局单一、促使做市商队伍结构更加合理的一次尝试。建立健全货币市场运行规则。包括市场准入规则、运转规则、监管规则及宏观调控规则。完善货币市场监管制度是运转规则的主要内容。要求市场交易主体严格遵守信息披露制度,遵守结算制度和交易制度,防止道德风险,消除逆向选择。监管制度重点是确定监管主体及机制,实现各市场主体由他律转向自律。3、完善货币市场利率结构,促进合理利率水平生成当前货币市场利率越来越市场化,并基本能够反映市场资金的松紧情况,但不顾风险的非理性交易也大量存在,未来要增强市场主体的利率风险意识,促进其理性投融资,由此促进合理利率水平的生成。4、研究清算制度,加强货币市场支付清算系统的建设探索设立专业化清算公司,清除清算服务的垄断性,增强清算公司的服务意识,提高其效率。为便于全国统一的货币市场与资本市场的发展,应逐步建立我国独立的清算银行,专门从事货币市场各类资金清算业务。目前中国人民银行的清算中心已迁址上海,并开始建设全国清算中心,说明建设我国的清算银行己迈开一大步。(二)完善相关法律法规在国外,货币市场基金作为投资基金中的一种,一般由证券监管当局负责日常监管。在我国,应该在目前出台的《货币市场基金管理暂行办法》、《关于货币市场基金投资等相关问题的通知》、《货币市场基金信息披露特别规定》和《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》等法规条例的基础上,应进一步适应货币市场基金发展状况,尽快出台《货币市场基金管理法》,形成一整套发展货币市场基金的法律体系。以法律形式对货币市场基金的发行方式、投资范围、运作机制、收益分配、托管方式和风险防范提供制度保障。当前,由于实行的是分业监管、机构监管,针对不同机构制定统一的法规,难度较大。建议中央银行协调其他监管机构,制定出各类别金融机构发起管理货币市场基金的、较为统一的管理办法,填补法规盲点。同时科学监管是货币市场基金健康发展的重要保证。商业银行与基金管理公司之间应加强沟通和协调,避免恶性竞争,损坏投资者的利益。人民银行、银监会以及证监会等主管部门相互明确监管范围,相互合作,提高监管效率。(三)加强货币市场基金的风险控制1、货币市场基金系统性风险的控制我国货币市场基金的系统性风险有很多,其中,资产转移风险、利率风险和制度风险是最主要的风险。针对这几种主要的系统风险,可通过采取以下措施加以控制和管理,从而保证货币市场稳定健康的运行。(1)加强基金资产的风险管理。由于货币市场发展不够完善,可用于投资的货币基金也比较少,基金将会存在着许多不可预见的问题。由于基金能够获得稳定的收益,从而,人们需要做出多样化的基金资产选择。在投资工具中,短期国债的风险最小。因此,在投资规模和目标确定的
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