中国铝业公司发展战略及业务发展策略

公司进展战略及业务进展策略

其次阶段报告声明本报告所提出的分析和战略是依据公司公司供给应埃森哲公司的数据资料分析而得。这些数据在工程进展期间经屡次更新，报告中的分析也是承受更新后的数据，最终更新时间和本文件显示日期全都公司公司，以及其他公司公司向其供给本资料的对象应留意：埃森哲公司认定公司公司供给的数据照实反映了目前和将来的产量、储量、销售额、本钱、固定资本支出等，埃森哲公司并未考核这些数据的正确性。假设本报告中所承受的数据在将来发生变动，或者消失更多的资料，公司公司必要核实这些数据的变动是否会转变埃森哲公司在本报告中提出的结论和建议。假设数据的改动幅度很大，公司公司和其他有关方面应重新评估本报告中的相关策略建议并作必要的调整。Content综述市场吸引力和公司的竞争地位公司的资产利用效率和现有财务业绩公司进展策略〔初步〕氧化铝电解铝铝加工总结策略实施的关键措施附件内容公司的最正确进展战略是确立专业化资源性公司的进展方向，突出其在氧化铝和电解铝领域的核心业务力量。市场吸引力高中低公司的竞争力量定位弱中强策略定位–综述电解铝注:圆圈的大小表示市场的总需求价值〔美元〕氧化铝板带型材、棒、管及线

箔

模具铸造产品公司的最正确战略是定位于专业化的资源性公司Content其次阶段的重点在第一阶段对市场吸引力和公司的竞争地位进展分析的根底上，分析公司由于低投资本钱而获得的优势，并评测因此公司所获得的财务绩效表现在建立的基准模型，即假定公司将来市场进展处于保守条件下，评测在各子公司尽职报告中阐述的策略所带来的价值〔净现值〕。并确定是否还存在其它的策略选择以使现有的运营和新建设施制造更大的价值假设保守模型中不包含一些对公司有利，且公司可以到达的时机，则确定这些策略是否不同或需要转变，例如由于电力体制改革而获得较低的电价，拜尔选矿法的技术突破可以获得广泛推广，及其它的可以到达的指标性的本钱降低确定公司成功实施策略所需要的各种运营方式的转变，而对于组织设置，治理流程所需要的转变则包括在另外的报告中。在其次阶段的工作中，我们主要着眼于确定公司应当实行的策略方案，以及支持策略实施的措施。Content摘要中国的氧化铝和电解铝市场前景喜人，公司在这个市场上具有相对的竞争优势。然而它在国内市场上的本钱优势不会有助于它寻求向国际市场的扩张。铝加工行业前景不如氧化铝和电解铝，公司也不具竞争优势不管承受何种经营策略，现有生产本钱的降低都是最重要的。依据我们的分析，除了降低本钱以外，公司的进展策略将是： (1) 对氧化铝业务实行乐观的增长策略，集中留意力于扩大产能，掌握资 源，降低本钱和提高质量 (2) 力争从政府那里得到优待的电力价格 (3) 在得到具有竞争性的条件的时候进展电解铝 (4) 凝视铝加工业的进展趋势，在条件具备的时候伺机进入高附加值的板块为了实施这些进展策略，我们提出了一系列事关策略的关键性举措和粗线条的实施方案，包括投资打算，降低本钱打算，以及支持实现这些策略的根底设施方面的举措Content综述市场吸引力和公司的竞争地位公司的资产利用效率和现有财务业绩公司进展策略〔初步〕氧化铝电解铝铝加工总结策略实施的关键措施附件内容公司在以下三个方面具有竞争优势。接近或低于世界水平的占用资本–假设公司与西方竞争对手具有同样的息税前利润水平，由于其接近或较低的占用资本，公司将具有相近或较高的占用资本回报率低的折旧–与西方竞争对手相比，假设双方具有同样的吨现金经营本钱，公司将因其较低的折旧而使吨息税前利润提高在同样的经营本钱下，公司将比世界其它电解铝厂以较小投入获得一样新建生产力量扩张。注:1.固定资产包括土地,厂房,机器设备及其它资本投资净值2.流淌资本=库存+应收帐款-应付帐款目前,公司的每吨氧化鋁经营资本指标略高于世界平均水平，但有两家厂低于世界平均水平。美元/吨AL2O3流淌资本固定资产占用经营资本241500491557343450503637683751资料来源：Alcoa及Alcan年报；公司财务部

在电解铝板块，主要的资源优势在于较低的占用经营资本，包括固定资产以及流淌资本。数据来源:1.JamesF.King,1999;2.公司公司财务部，1999;3.埃森哲分析注:1.固定资产包括厂房、设备以及其它资本投资净值等;2.流淌资本=存货+应收帐款–应付帐款流淌资本固定资产世界平均105313198541165占用经营资本103983711871512696美元/吨AL2023世界平均即使考虑到可能增加的环保投入，这种优势仍将连续保持。环保投入数据来源:1.埃森哲分析;2.JamesF.King,1999;3.公司尽职调查报告注:1.假定长城和山东有一样的资本资出，贵州、平果和青海有一样的资本资出；2.以下为1999年数据：世界平均、美国Aloca平均、加拿大Alcan平均流淌资本固定资产10531319854116510521036101510071006猜测环保投入20232023202320231999美元/吨AL公司的每吨氧化鋁只需多赚9.9美元就可以到达与世界平均水平一样的占用经营资本回报率(ROCE)。有两个厂好于世界平均水平。经营资本/每吨氧化鋁*平果63795.6贵州45067.5长城34351.5中州751112.7山东50375.5683102.555783.649173.7世界最正确24136.1山西中鋁平均世界平均与世界平均水平之差异21.9-6.2-22.2391.828.89.90-37.6与世界最正确水平之差异59.531.415.476.639.466.447.537.60注:经营资本数据基于1999年中鋁财务报告及埃森哲分析结果.占用资本回报率为15%的息税前利润在电解铝板块，平均而言，世界其它的竞争对手需要在每吨电解铝多赚40美元的息税前利润才能带来与公司同样的占用资本回报率。经营资本/吨占用资本回报率为15%的息税前利润青海696104平果1512227贵州1187178长城837126山东103915610531581319198美国Alcoa平均854128公司平均世界平均与世界平均的差值-9329-20-72-42-400-70与美国Alcoa平均的差值-249950-32830700数据来源:1.JamesF.King,1999;2.公司公司财务部,1999;3.埃森哲分析与国际竞争对手相比,公司的竞争优势之一在于其较低的折旧水平(氧化鋁)。折旧*美元/吨AL2O3*注：为便于比较对公司的折旧进展了调整。调整后公司六家氧化铝厂承受一样的折旧方法资料来源：Alcoa及Alcan年报；公司财务部

公司较低的折旧水平(电解铝)*。美元/吨公司折旧折旧世界平均折旧*注:公司1999财务报表折旧数字为107,此处折旧是为作比较而进展调整后的数据，调整时公司五家电解铝厂承受同样的折旧方法数据来源:1.JamesF.King,1999;2.公司公司财务部,1999;3.埃森哲分析低的折旧因此，与世界平均水平相比，在现金经营本钱一样的状况下，公司将由于提取较低的折旧而使息税前利润增高。销售收入单位:美元/吨现金经营本钱折旧息税前利润现金经营本钱折旧息税前利润公司平均世界平均注:假定公司和世界其它电解铝厂吨售价及现金经营本钱一样增加的息税前利润较低的折旧使息税前利润增加示意在同样的经营本钱下，公司将比世界其它电解铝厂以较小投入获得一样新建生产力量扩张。美元/吨世界平均投资2350美元/吨新建生产力量投资数据来源:1.JPMorganSecurities,2023年12月;2.公司“十五”投资打算以上的这些优势以及在国内铝业市场中的地位均表达出公司较为乐观的财务业绩。除中州厂外,全部其它厂的现金经营利润(EBITDA)在2023年均有大幅增长除中州外,公司各氧化铝厂之息税前利润(EBIT)在2023年也是增长迅猛在2023年,中鋁氧化鋁厂之占用资本回报率(ROCE)高于国外竞争对手。这一结果在较大程度上来自当年国内市场上氧化铝价格大幅上扬氧化铝电解鋁从现金经营利润(EBITDA)水平来看，公司1999年的电解铝业务是盈利的，这主要是由于青海、平果和贵州的利润奉献。不过，长城和山东的电解铝业务处于亏损，并因此使公司电解铝板块整体盈利水平下降。考虑息税前利润(EBIT)，公司整体而言1999年现金收入大于现金支出，这主要是青海、平果和贵州的现金利润奉献。不过，长城和山东的电解铝业务仍不容乐观，他们的现金利润为负比较占用资本回报率(ROCE)，公司比较世界平均水平获得较高的占用资本回报率。由于山东和长城的亏损，使公司回报率有所降低。2023年经营本钱的上升，使得公司电解铝厂的息税前利润较上年下降，导致公司2023年占用资本回报率下降至–11%*注:1.占用资本回报率=息税前利润/占用经营资本;2.占用经营资本=固定资产+存货+应收帐款–应付帐款除中州之外,中鋁其余各厂现金经营利润在2023年均有大幅增长。现金经营利润(EBITDA)199819992000美元/吨AL2O3在电解铝板块，考虑到息税前利润，尽管长城和山东处于现金支出大于收入的状况，由于青海、平果和贵州的奉献，公司电解铝总表达金收入在1999年大于支出。美元/吨AL长城山东青海平果贵州公司平均数据来源:1.公司公司财务部;2.埃森哲分析注:1.由于公司电解铝厂2023年经营本钱大幅上升，导致2023年息税前利润大幅下降。由于公司2023年本钱的巨大波动，我们承受1999年数据作分析和比较;2.氧化铝和电解铝价格均调整为市场价格现金经营利润(EBITDA)EBITDA/CapitalEmployed38% 22% 26% -5% -21% 24% 在氧化铝板块，除中州厂外,中鋁上市公司下属其余各厂之息税前利润在2023年也是增长迅猛。近三年息税前利润(EBIT)199819992023美元/吨AL2O3美元/吨AL长城山东青海平果贵州公司平均电解铝板块，尽管由于长城和山东铝厂亏损而抵销了公司局部现金经营利润，但由于青海、平果和贵州的利润奉献，公司的电解铝业务在1999年盈利性很好。数据来源:1.公司公司财务部;2.埃森哲分析注:1.由于公司电解铝厂2023年经营本钱大幅上升，导致2023年现金经营利润大幅下降。由于公司2023年本钱的巨大波动，我们承受1999年数据作分析和比较;2.氧化铝和电解铝价格均调整为市场价格近三年息税前利润(EBIT)中鋁上市公司氧化鋁厂之占用资本回报率高于世界平均水平。199819992000占用资本回报率(ROCE)美元/吨AL2O3在计算公司的占用资本回报率时,我们所选用的是：存货+应收帐款-应付帐款+固定资产净值，以便于同世界水平相比较。这种计算没有包括公司各氧化铝厂所占用的其他资本，如：其他应收/应付款、应收/应付票据等。假设将这些工程占用的资本考虑进去，那么占用资本回报率会有较大的降低评述电解铝板块，比较占用资本回报率，山东和长城处于不利地位。总体而言，由于青海、平果和贵州的奉献，公司在1999年还是取得了令人满足的占用资本回报率。占用资本回报率(ROCE)长城山东青海平果贵州公司平均数据来源:1.公司公司财务部;2.埃森哲分析注:1.由于公司电解铝厂2023年经营本钱大幅上升，导致2023年息税前利润大幅下降。由于公司2023年本钱的巨大波动，我们承受1999年数据作分析和比较;2.氧化铝和电解铝价格均调整为市场价格美元/吨AL同时，与世界平均水平相比，公司电解铝拥有较高的占用资本回报率，但仍旧低于世界先进的电解铝厂加拿大Alcan。占用资本回报率(ROCE)加拿大Alcan平均公司平均世界平均世界平均公司平均5%3.2%加拿大Alcan平均数据来源:1.公司公司财务部;2.埃森哲分析;3.JamesF.King,1999注:1.由于公司电解铝厂2023年经营本钱大幅上升，导致2023年息税前利润大幅下降。由于公司2023年本钱的巨大波动，我们承受1999年数据作分析和比较;2.氧化铝和电解铝价格均调整为市场价格美元/吨ALContent综述市场吸引力和公司的竞争地位公司进展策略〔初步〕氧化铝电解铝铝加工总结策略实施的关键措施附件内容世界优秀铝业公司都通过优化影响价值的因素以使资本投资的经济回报最大化。价值树占用资本回报率息税前利润占用经营资本资产和设施运营本钱收入股东权益+-(息税前利润/占用经营资本)为了保证投资的经济性，我们对于公司的氧化铝和电解铝板块分别进展了如下评估：各氧化铝和电解铝厂在不作任何扩产、技改、节能降耗工程而仅维持现有产量和本钱水平的状况下所产生的现金流量现值以及将来假设干年的EVA、ROCE等指标公司“十五”打算中的各项投资投资工程对相关各厂以及公司整体的股东价值的作用〔增加还是削减公司价值〕埃森哲工程组通过策略层面的分析提出的一些具体投资方案对相关各厂以及公司整体的股东价值的作用另外，该财务模型还用于分析各种可能的有利因素〔如材料价格下降等〕对公司价值的作用，以及假设这样的有利因素成为现实，公司是否需要调整埃森哲工程组提出的以上投资方案以及指导这些投资方案的进展策略财务分析模型主要用于分析投资工程的回报前景以及可能的有利因素〔如本钱降低〕对公司价值的影响。分析过程中作了如下假设：一般假设在评估公司“十五”打算中的投资工程以及一些我们建议的投资方案时，假设有充分的资金来实施这些打算对将来现金流量的猜测到2023年，假设2023年以后的现金流量与2023年一样对市场条件的假设国内市场的电解铝价格〔2023-2023〕承受工程前期报告中的猜测数据，假设2023年后的价格等于2023年的价格国内市场的氧化铝价格〔2023-2023〕承受工程前期报告中的猜测数据，假设2023年后的价格等于2023年的价格；内部转移价承受市场价格除非个别工程评估报告中另有说明，假设各电解铝厂的电价从2023年后保持不变假设市场需求足够旺盛，公司的氧化铝和电解铝产品产量等于销售量对公司的假设资本加权平均本钱〔WACC〕假定为12.2%在基准模型〔假设不做任何投资工程〕中，将来各厂经营本钱由过去三年〔1998-2023〕的平均经营本钱水平打算在评估公司“十五”打算中的投资工程时，除个别明显不合理处以外，假设公司供给的这些工程概要评价文档中的投资额、本钱水平、工程投资期、达产期等可以直接输入到财务模型中财务模型中使用的一些根本假设Content对于氧化铝和电解铝在中国的市场，我们建立了基准模型，以评测公司的现有和潜在增加的/其它的策略通过我们的分析，除了本钱的降低，我们认为公司的优先策略进展重点为：选择性地扩张具有低本钱的氧化铝厂的产能，以争取目前占30%的进口氧化铝的市场份额-需要对现有子公司的投资和扩张打算进展调整乐观地争取政府在电力领域改革的决心，以允许公司与独立的发电厂签订长期合同，以获得具有国际竞争力的电力供给价格。有选择地在可以获得国际竞争本钱的条件下考虑产能的扩张和新增-同样，需要对现有子公司的投资和扩张打算进展调整高度慎重在铝加工领域的投资，对最终会进展为具有吸引力的市场，亲密留意，等待其进一步进展付出更大的努力和资源于改善环保效果，因而弥补公司和西方的运作差距。假设西方资源公司有意投资，这是其重点关心的内容之一依据我们的分析:Content综述市场吸引力和公司的竞争地位公司进展策略〔初步〕氧化铝电解铝铝加工总结策略实施的关键措施附件内容为了满足强劲的市场增长需求和利用其自身的竞争优势，公司应当确立乐观的增长战略，大力进展氧化铝。估计在将来五年内中国的氧化铝市场将以6.3%的年平均速度增长，增长速度将超过国际市场同期水平。对氧化铝的需求将持续强劲从1983年以来，国内氧化铝即供不应求。这种局面在将来相当一段时间内还将连续。即使增加产能也未必能弥合供需缺口作为国内唯一生产氧化铝的企业，公司具有独特的竞争地位新建氧化铝厂需要大规模，高投入，以及牢靠的铝土矿资源。这些条件形成了高的进入门槛，新的国内厂家进入这一行业的可能性微乎其微公司主要的竞争威逼来自进口氧化铝。尽管公司氧化铝的经营本钱略高于海外同业，但它靠近中国市场则使它有力量与进口产品一争高低公司应当防患于未然，实行乐观主动的措施稳固自己的竞争地位。依据有利的市场状况和自身的优势，公司应当加大投入，扩展氧化铝业务为什么要确立氧化铝增长战略?氧化铝增长战略要求公司从四个方面实行行动：扩大产能，保障资源，降低本钱，以及提高产品质量。增长战略的有机组成局部增长战略首先要求公司扩大产能市场吸引力和公司的竞争优势要求乐观的扩产打算假设公司不大规模扩产，势必给进口产品以可乘之机扩产应当优先考虑那些资源有保障，经营本钱低，以及产品质量好的厂成功的增长有赖于低的经营成原来保证现金流降低本钱是公司稳固竞争地位，与进口氧化铝抗衡的最重要手段产能成本资源质量增长并不单纯意味着量的扩张，而且也包括质的提高尽管从目前状况看氧化铝质量还不是一个突出问题，但随着需求逐步得到满足，更严格的环境爱护措施到位，公司参与国际竞争，质量会成为一个重要因素一个资源性公司假设要增长，有保障的资源供给至关重要公司应当掌握采矿权，加强采矿治理，并且实施全面的矿产资源设计和规划美元(百万)价值增长:评述中鋁氧化鋁业务总体上会给股东带来超过21亿美金的价值基准情形猜测基于各氧化铝厂过去三年的调整后的平均本钱(例如:做中州厂赢利猜测时未将其治理费用中的潜亏包括在内以使猜测结果更为准确)长城厂较高的价值增长主要是通过相对其它厂而言较低的固定资产折旧来实现的2023年面值:注:折现率(加权平均资本本钱)=12.2%争论分析各氧化鋁厂的现值对于探究具有真正价值的产能扩张时机是特别重要的。公司氧化铝的现值160.8212.3130.4211.9193.9 642.21551.5 (3%)12%98%43%78%28%39%资料来源：公司“十五”规划；公司投资规划各氧化铝厂目前投资规划一览

到2023年增加产能总产能*山东0.141.00山西0.552.15合计2.478.31*目前产能(百万吨)0.631.204.01总投资额公司需要重新审查公司的投资打算，到达最大限度地增加股东价值的目的。美元/吨1.选精矿烧结法技术改造2.选精矿烧结法扩产0.1467.631.436.11.引进大型设备国产化2.三期工程0.150.40425.623.8401.8平果0.501.300.401.一期技术改造2.二期工程3.三期工程492.119.8227.2245.10.050.45中州0.581.060.481.强化烧结法技术改造2.5#、6#窑磨建设3.选矿-拜耳法产业化示范工程0.100.180.30长城0.402.000.801.节能降耗技术改造2.技术创新改造(管道化溶出)3.增产节能技术改造配套工程

4.生产工艺优化升级工程0.200.20478.731.421.824.1401.4209.815.643.1151.1546.8361.7182.7378.8447.41892.0400.22023年以后增加产能0.230.401.830.230.400.400.400.800.80*包括2023年以后增加的183万吨2023-05投资额(百万美元)28.022.06.02264.923.8241.1335.019.8227.288.064.817.721.824.11.2201.27.043.1151.11005.4贵州0.300.800.50218.21.节能改造2.原生产系统设备改造(“三机一槽”)3.技术改造4.烧结法扩建工程0.3063.423.571.160.2237.0111.516.318.171.16.02396.0504.9612.8

237.0156.0239.4503.7224.3157.0157.0109.0

501.8158.7501.3绝大局部的投资都与增加产能有关。各氧化铝厂投资使用状况百万美元工程按类别划分的数量注：全部带来产能增加的工程都划归“增加产能”类，尽管其中有些工程也同时降低本钱用于降低本钱和技术改造的投资用于增加产能的投资资料来源：公司投资打算233312增加产能001030降低本钱和技术改造中州郑州平果山西贵州山东各厂总投资额58.2165.7201.2465.0492.1447.4投资的结果是产能到2023年稳步增长以满足不断增长的需求，并且在2023年以后有更大的增长。各氧化铝厂产能增加打算平果山西贵州郑州山东百万吨4.014.314.835.736.036.488.315.906.206.607.007.508.00?公司产能市场需求中州年以后491023855154571674629VIVIIIIVIIIIXXXIIXIIIIIIVV983869假设能够实现本钱目标,中鋁上市公司氧化鋁各厂打算中的投资扩容工程在经济上能给股东制造新的价值。数据来源:1.中鋁投资打算;2.埃森哲分析能产生新价值的工程时机2023-2023及将来大局部工程是关于削减本钱以及扩大产能全部关于技术升级,设备改造的工程均能产生较高的价值美元(百万)无投资项目前提下企业之净现值投资项目增值有投资项目前提下企业之净现值资金投放:(美元/百万)(I)31.44;(II)71.1;(III)15.6;(IV)43.1;(V)151.1;(VI)31.3;(VII)21.8;(VIII)19.8;(IX)227.2;(X)245.1;(XI)23.78;(XII)402评述IRR：(I)21%;(II)15%;(III)58%;(IV)29%;(V)15%(VI)28%:(VII)36%;(VIII)41%;(IX)20%;(X)17%;(XI)24%;(XII)17.3%资源基于前面的分析和公司进展氧化铝的策略，我们建议承受以下标准来评价投资时机。评价标准基于资源、本钱、质量和客户等方面1.有足够高质量的铝土矿，能满足拜耳法生产的需求本钱2.尽可能低的经营本钱3.原厂规划布局合理，有足够扩展空间扩产首先应考虑现代化、大规模、和低能耗的厂公司现有厂的产能从40万吨到120万吨，相比世界水平显得规模