山东省区域股权市场发展研究 会计财务管理专业

山东省区域股权市场发展研究目录1.绪论 31.1选题的背景与意义 31.1.1选题背景 31.1.2选题意义 41.发展区域股权市场遵循资本市场经济的发展规律 42.健全区域股权市场有助于激发中小企业的融资活力 51.2国内外研究现状 51.2.1国内研究现状 51.2.2国外研究现状 71.3本文研究的方法与内容、研究的目的 71.3.1本文研究的方法和内容 81.3.2研究目的 81.4论文的创新与不足 81.4.1论文的创新 81.4.2论文的不足 82、区域股权交易市场理论分析 82.1区域股权交易市场的界定 82.2区域股权交易市场的特征 92.2.1挂牌各项标准较低 92.2.2交易制度有差异 112.2.3监管要求较低、投资风险大 112.3区域股权交易市场的定位 112.3.1建设与新三板市场对接平台 112.3.2区域股权交易市场是中小企业股权转让的平台 112.3.3是未来上市企业的孵化平台 112.4区域股权交易市场发展的动因 122.4.1完善多层次资本市场的需要 122.4.2完善退市制度 122.4.3股权流动平台 122.4.4拓宽中小企业融资渠道的需要 133、区域股权交易市场发展状况研究 143.1我国区域股权交易市场发展发展历程 143.1.1初创阶段（2008-2011） 143.1.2快速成长阶段（2012-2015） 143.1.3完善阶段（2016至今） 153.2我国区域股权交易市场发展现状及作用 153.2.1投资、融资功能 163.2.2规范公司治理功能 163.2.3上市培育功能 163.2.4提高企业形象 173.3山东省区域股权交易市场发展状况 173.3.1设立背景 173.3.2齐鲁股权交易所发展现状 183.3.3青岛蓝海股权交易中心发展现状 203.4山东区域股权交易中心发展存在的问题 223.4.1融资方式相对单一 223.4.2企业的担保条件尚不充分，增信较难 233.4.3在中心托管挂牌的企业交易不活跃 233.4.4四板市场与三板市场之间的互联对接问题 233.4.5挂牌托管的企业风险防控问题 234、因子分析法对股权市场做综合评价 234.3.3资本结构指标 294.4.3原始变量与共同度的检验 314.4.4对原始数据进行主成分分析法因子分析 314.4.5因子载荷旋转 324.4.6计算得分因子 33五、山东区域股权市场发展的建议 35摘要：1.绪论1.1选题的背景与意义1.1.1选题背景国内现存的资本市场又有着场内与场外的区别。其中前者当前的交易场所共有三个，分别为创业板、中小板以及主板，往往划分成沪、深两证券交易所。而场外交易市场也就是常说的OTC市场，也有学者将其称之为柜台交易，强调不包括证券交易所在内的其他用以开展证券交易的场所，往往对那些无法在主板市场进行交易的规模有限的企业开放，供其开展融资活动。可将国内场外的股票进一步划分成两大类：（1）有着新四版之称的区域性股权交易市场，其服务对象为指定地点中的企业，供其开展投融资、股权以及债权转让等活动，在国内现存的资本环境中占据不容取代的地位，不仅有利于指定地点内规模有限的企业融资以及债权股权交易活动的正常开展，满足中小企业的融资需求，且在科技创新性以及民间资本活力的提升方面也发挥着促进性作用，切实促进了实体经济的发展，更有效缓解了就业难的局面；（2）业界称之为新三板的全国性中小企业股份转让系统，该市场于2012年9月正式登记于国家工商局，宣告成立，该市场的参与主体主要为“机构投资者、高净值人士为参与主体，为中小企业提供交易、融资、并购等功能的股票交易场所”。我国多层次资本市场我国多层次资本市场场内交易市场场内交易市场场外交易市场场外交易市场深交所（主板）上交所（主板）各地股权交易所交易所新三板深交所（主板）上交所（主板）各地股权交易所交易所新三板国际版中小板国际版中小板创业板创业板2003年，我国以其他国家先进的资本市场发展经验为依托，建立了“金字塔”型的多层次资本主义体系。相关部门于2012年8月出台了《关于规范证券公司参与区域性股权交易市场的指导意见《试行》》（下文统称之《指导意见》），明确指出现有的多层次资本市场包含区域股权交易市场，即金字塔的塔底部分，主要服务于没有达到在主板上市融资的中小企业为其提供股权转让、融资、交易的平台。其中全国中小企业股份转让体系于2013年初在北京正式上市，此为第三家涵盖整个国家的交易场所，代表着多层次资本市场迎来了新的发展纪元。与此同时，借助我国对中小企业的大力扶持政策，地方性区域股权交易市场也借助这一机遇雨后春笋的发展起来了。这一市场的服务对象为某一指定区域内的未上市的企业，供其开展一系列的金融活动，满足规模较小类企业的融资需求，切实推进区域经济提升。山东虽然是我国经济大省，但资本市场发展相对对较晚，与广东、浙江、江苏等东部发达省份存在一定的差距，然而已经在区域性股权交易市场内建立起两大专门为小规模企业提供服务的机构，即青岛蓝海与齐鲁股权交易中心。2010年10月，齐鲁股权交易中心正式成立于淄博，以淄博为中心，向周边地区发散。青岛蓝海股权交易中心于2014年4月在青岛成立，主要是以蓝色经济区位中心向外辐射，为中小企业提供融资、股权交易等多项服务的企业。从地理区位上讲，两大交易中心形似“犄角”，为省内中小企业创造了更为优质的发展环境，切实推动了地区经济的发展。1.1.2选题意义在中国实施经济改革之后，经历了多年的快速进步，我省在经济建设方面获得了显著的成就。1978年，我省的GDP不过22.5亿元，到2014年这一数据已提高到59426.6亿元，增长了263.5倍；人均GDP由316元增长到60879元，增长了192.66倍。必须关注的是，从改革开放开始在全国城市GDP排行榜上，我省始终位列前茅，在全国GDP总量中占比7%-7.5%。但是自1978年以来我省GDP总量在中国总的GDP中占比呈现逐渐降低的变化，在1978年比例是7.43%，2014年为7.16%，下降了0.27。就经济发展的宏观情况来讲，2010年经济增长比为10.6%，此后经济发展开始走下坡路，到2014年这一数据仅为7.4%。2014年是国内资本市场的重大转折点，集中体现在如下几个方面：首先，推进多层次股票市场的发展；其次，强化债券市场改革；再次，促进期货以及其衍生品领域的深入发展；最后，大力发展私募市场。加大资本市场改革力度对于促进经济增长具有重要的现实意义，区域资本市场对于地方中小企业发展的扶持及地方经济的增长具有如下意义：1.发展区域股权市场遵循资本市场经济的发展规律就国内多层次资本市场的整个发展历程进行分析，能够发现第四板区域股权市场作为后起之辈在国内起步较晚，发展相对滞后，致使我国多层次资本市场与西方资本市场相对成熟的发达国家相比呈现相反的结构模式——倒金字塔结构。就欧美等西方发达国家来看，区域股权市场处于金字塔结构的最底层，为多层次资本市场奠定了根基，然而同西方国家对比而言，我国却刚好相反，区域股权市场是金字塔结构的最上层，导致国内多层次资本市场并不具备全面且科学的整体框架。从侧面说明了我国中小微企业缺乏一个完善的融资、交流平台。融资渠道单一，主要还是通过间接融资例如向商业银行借款，这就会导致中小企业融资成本过高，进而对规模较小的企业在国内的生存造成巨大的负面影响，从而变成限制中国经济继续腾飞的关键因素。因此，政府主导加快完善、规范区域股权交易市场是解决我国中小企业融资难、发展缓慢的一项重要金融创新，同时符合我国经济发展的需要。2.健全区域股权市场有助于激发中小企业的融资活力政府在十六届三中全会上颁布了针对规范市场经济发展的相关决定，并通过该决定针对中国多层次资本市场未来的方向展开了系统性介绍，然而发展情况始终不尽理想。紧接着在十八届三中全会所出台了新的针对进一步改革的相关决定，政府强调指出资本市场应适当放宽规模较小企业的融资条件，帮助规模较小企业的融资成本控制能力的显著提升，不断增加直接融资成本在总体成本内达到的份额。建构更为优质的多层次资本市场发展平台，促进金融市场的多层次发展，为规模较小企业创造更好的金融市场，最终为区域股权市场的发展注入动力与活力肖金锋，多层次资本市场推动江西区域经济跨越式发展研究[J]；区域经济，2015年3月。使不同规模的企业可以在相应的资本层次当中获得直接融资渠道，譬如青岛蓝海股权交易中心以及齐鲁股权交易中心主要致力于满足省内中小企业的直接融资需求。党的十八大指出，要促进多层次资本市场的进一步完善，不断促进区域股权市场的优化。帮助加快我国经济发展的步伐；有助于提高就业率；多层次资本市场的持续优化不仅有利于产业结构的调整，更在经济体系的改革方面发挥着显著作用。第一，我国资本市场体系发展较晚，发展迅速但发展结构不合理，特别在多层次资本市场最底层的区域股权交易市场中发展相对较滞后。这必然会对规模较小企业的直接融资产生某种程度上的负面作用，使规模较小企业的发展面临更多挑战，比如融资成本高、困难加剧等等；肖金锋，多层次资本市场推动江西区域经济跨越式发展研究[J]；区域经济，2015年3月1.2国内外研究现状区域股权市场在当前的总的市场环境内占据重要位置，这就决定着切实优化这一市场，才能更好的推进多层次资本市场的进步，进而帮助国内不同规模的企业更从容的应对融资难题，才能真正为多层次资本市场在国内的不断完善与强大奠定坚实基础。同其他国家对比而言，区域股权市场在国内起步较晚，且发展相对滞后，然而这依然无法阻挡学者们的研究热情，笔者将从各相关角度入手对区域股权市场在国内外的发展进行系统性的探讨。区域股权市场的研究引起了我国众多研究人员的广泛关注，并在这一方面取得了众多的研究成果，包括利用对比分析的方式就区域股权交易市场在国内外的存在情况进行探讨，从而发现该市场在中国范围内的发展存在的不足，借鉴国外股权市场的发展优势从而弥补我国市场发展的缺陷；还有一些学者通过对我国特定区域中的区域股权市场的结构、业务功能等，对中小微企业的融资多渠道，法律监管以及多层次资本市场的建立等全方位进行探讨。资本市场在西方发达国家的发展形势相对较好，对比来看资本市场在国内的发展形势则不尽理想，不仅开始的较晚，同时在壮大的过程中遭遇了方方面面的困难。以西方国家的现有成果作为先进的经验来参考，帮助进一步完善中国的资本市场环境。1.2.1国内研究现状1.国内学者对特定区域股权交易市场的研究2015年，以朱保芹为首的多名学者全面探讨了河北省的区域股权市场的战略发展规划，并据此明确了区域股权市场建构过程中所面临的问题，包括法律体系不健全、股权交易不活跃，换手率低，企业挂牌积极性不高等等等，并提出了相关的建议措施朱保芹、金艳，河北省区域性股权交易市场发展战略研究[J]；《当代经济》2015年第31期。蒋稳深入分析了广西省区域股权交易市场的建立与完善，并明确指出广西具备该市场建构的先天优势，然而在政策环境以及市场平台方面依然面临诸多问题，并主张借鉴发达地区的优质经验，不断优化市场平台，还从相关地区经济的客观情况入手提出针对性的举措蒋稳，建立健全广西区域性股权交易市场研究[J]；《实务》2015朱保芹、金艳，河北省区域性股权交易市场发展战略研究[J]；《当代经济》2015年第31期蒋稳，建立健全广西区域性股权交易市场研究[J]；《实务》2015年蔡雅.广东省区域股权市场研究[D].暨南大学,2015.2.区域股权交易市场分层设计的研究2013年，有学者针对“区域性OTC”同区域经济发展间的关系进行了探讨，即分析前海股权交易中心具备的潜力以及多层次资本市场的构建，认为构建这样的市场必须依托于区域性股权交易市场，这就决定着必须重视区域股权交易市场的重要性，并通过实证检验的方式，借助对应模型就区域经济发展与二板市场间的关系进行了验证，并据此评价区域性OTC的构建与区域经济不断发展彼此之间的关联，最终提出有针对性的指导意见与未来期望谢长千谢长千.“区域性OTC”建设对区域经济增长差异的影响研究——展望前海股权交易中心前景及多层次资本市场建设[J].时代金融,2013(7):2572012年，王钦钦全面探讨了国内多层次资本市场的状况，以多层次资本市场在其他国家的优质存在经验为根本，同中国的基本国情进行融合，进而明确了国内多层次资本市场的未来生存格局，也就是由以主板为代表的各市场共同构建起的全国范围的且以纵向为根本的资本市场、主要包含区域性产权业务中心以及证券交易机构的局部的且以横向为根本的区域性资本市场。使多层次资本市场中不同市场层次间建立起相互统一、共同发展、相对独立的关系王钦钦，我国多层次资本市场研究王钦钦，我国多层次资本市场研究[D].中国石油大学,20122005年，柳季等针对NASDAQ市场就建立多层次资本市场体系进行探讨的过程中，通过全面归纳纳斯达克市场的发生与发展进而了解到，应从如下几个方面入手逐步推进这一市场的构建及完善：第一，多层次资本市场发展的核心就在于为各类企业以及投资者提供服务，保证其相对应的需求能够得以满足；第二，对这一市场进行建设的进程中，原生市场的发展仅为这中间的一个层面，其衍生市场是同样不容忽视的，后者正是源于前者的存在，而后者又可以通过其特有的功能来帮助前者不断强化资本的流通能力及效率，两者是相互作用、相辅相成的；再次，构建多层次资本市场需要场内场外并举及金融中介的参与，这是一个循序渐进的过程柳季，马骥，试论多层次资本市场体系的构建柳季，马骥，试论多层次资本市场体系的构建——以NASDAQ市场为例，东北大学学报，2005年第2期3.拓宽中小微企业及投资者融投资需求的研究2016年，谢峻峰在区域股权市场影响小微企业融资机制探析中通过建立面板数据模型运用齐鲁股权交易中心挂牌企业为样本来验证中小微企业进行融资与所处的区域股权市场两者间的关系，通过研究了解到：小微企业总融资额与区域股权市场挂牌交易时间两者存在显著的正向关联；这类企业进行融资的金融活动直接受限于金融资源聚集效应；小微企业债权融资与股权融资两者间也存着正向关联，然而其关联相对较弱。并以此为根本，认为应全面推进区域股权市场的发展，帮助小微企业从融资困境中解脱出来谢峻峰，区域股权市场影响小微企业融资机制探析，山东理工大学学报，谢峻峰，区域股权市场影响小微企业融资机制探析，山东理工大学学报，2016年9月2015年，张智星以某一大型股权交易中心为样本从融资的效率入手进行了区域股权交易市场的探讨，借助定性结合定量的方式对该中心的融资效率做出相应的分析；以不完全信息博弈为突破口了解到，区域股权市场大都是通过两种方式促进挂牌企业融资率的提升：其一市场信息成本控制；其二挂牌企业强制约束；通过定量分析方式，借助以CCR为代表的各相关样本，详细探讨了影响该中心融资效率的因素，实证结果这一中心整体的融资效率不高，提出了从准入化制、信息披露、交易机制等多方面入手提高区域股权市场的融资功能张智星，区域股权交易市场的融资效率研究张智星，区域股权交易市场的融资效率研究—天津股权交易所为例[D].东南大学,2015.2014年，孔金瑞从广东省入手就国内所有的区域性股权交易中心的具体情况展开了探究，并指出如果小微企业进行直接性的融资，那么这中间区域股权交易的重要性不容小觑，帮助中小微企业更好的开展股权以及债权转让活动，进而满足其融资需求，是相对传统商业银行借款融资所不同的创新性金融手段。区域股权交易市场为非大型企业提供了更为多元的直接融资渠道，提高了企业的融资成本控制能力，且有效促进了中小微企业融资模式的多元化发展。4.对区域股权交易市场的定位研究2014年，方爱国针对区域性股权市场在湖北区的构建与存在状况展开了研究分析，并指出产权市场不仅为区域资本市场的不断完善提供了保障，而且其作用也越来越大。对湖北区域股权市场进行了调查研究，提出新三板要设置一定的门槛划清与区域股权市场的边界，一方面能促进区域股权市场即四板市场和政府的积极协调性，另一方面区域股权市场可以扶持培育优质上市企业，进而为新三板储备优质资源方爱国方爱国2013年，侯睿以省域内的区域股权交易市场为样本就这一类型的市场在中国的存在情况进行了探讨，帮助中小微企业更好的开展融资以及股权交易等的活动。并强调区域性就是省级行政区域，且区域股权交易的服务主体主要为省域内的中小微企业，政府主要进行市场的监督管理及风险的监管。同时对实践过程中区域性股权交易市场的发展路线进行了研究，将其与主板、二板以及三板市场更好的联系在一起，为实体经济的壮大贡献力量侯睿，国内区域性股权交易市场规范发展研究，政策研究，侯睿，国内区域性股权交易市场规范发展研究，政策研究，2013年第10期，16-国外研究现状1.经济增长与多层次资本市场的发展研究国际上的研究者大部分从事研究经济的增长和多层次资本市场之间的联系也就是说发展多层次资本市场对于社会的经济发展是否有利。Rousseau，Wachtel(2000)通过相关的数据分析方式针上述两者之间的彼此影响进行了研究分析，并据此了解到多层次资本市场对经济的正向发展具有促进作用。然而Filer，GamPos(2010)对此开展了格兰杰因果检验，研究证明经济增长同多层次资本市场两者间并不存在直接关系，其认为在经济发展的过程中多层次资本市场的影响力可忽略不计。斯蒂格利茨通过研究多个国家的GDP与经济增长的关系，进而分析结果显示资本市场对经济的增长并不是促进作用，而是阻碍作用。2.多层次资本市场对中小微企业金融支持的研究Bencivenga，Smith&Starr(1996)认为许多企业在投资项目方面投资回收期较长，一般需要长期资金，此种大环境下单纯依靠银行贷款将不足以支撑企业的发展。但在资本市场中可以为企业提供快速利率相比银行利率更低的资金，帮助企业解决长期融资困境，但影响资本市场发展的最重要的因素就是流动性，流动性的增强才能激发市场的活力，有效激发了投资者的投资参与热情，企业进行融资的资本投入得到很好的控制，最终完成社会经济发展的目的。国外有关专家通过分析证明，唯一状态下的资本市场均存在融资困难的情况，无论国家是否强大都会出现这样的情况，进而对社会的发展产生严重的负面影响。Greenwood&Smith(1997)主张，如果资本市场规模较大且有着相对较好的流动性，不仅能够强化投资者的投资信心，同时价格发现过程中能够做到对资源的最佳配置，帮助社会经济取得更大的进步。1.3本文研究的方法与内容、研究的目的1.3.1本文研究的方法和内容该课题主要通过spass因子分析方式对不同区域股权交易所内的挂牌企业财务数据进行了归集。数据的选取主要从wind数据库中下载，鉴于在各中小企业在股权交易中心财务数据的可得性，选择了多个企业财务数据的加权平均值就不同股权交易市场的具体情况进行体现。1.3.2研究目的论文的研究目的就在于针对不同股权交易市场内中小企业的具体发展情况进行分析，并以此为根本就我省两个关键的股权交易市场综合排名进行对比，即青岛蓝海股权交易市场与齐鲁股权交易市场，通过因子的综合排名来找出齐鲁股权交易市场及青岛蓝海股权交易市场在发展中的不足，提出有针对性的措施来改善两所股权交易中心的发展。1.4论文的创新与不足1.4.1论文的创新论文的创新点较其他学者来说，本文主要从各区域股权交易市场内部进行分析，股权交易市场的发展现状。然而其他有关区域股权交易市场的研究主要从宏观方面如：成立时间、企业挂牌的数量、融资总额等进行研究。1.4.2论文的不足因时间限制，加之个人能力不足，该论文依然存在着多方面的问题，比如样本企业财务数据统计过于片面，大多数股权交易中心均难以将企业的财务数据完善的披露出来，真正完全披露的企业相对较少，或两三家、或十余家，上海股权交易中心数量最多，已超过200家，信息的纰漏相对较完善。但具体到我省而言，齐鲁股权交易中心以及蓝海股权交易中心分别只有4家、2家，这可能在结果的代表性上有一些偏差。2、区域股权交易市场理论分析2.1区域股权交易市场的界定该类市场为多层次资本市场发展之根本，更是后者的核心构成成员，为规模较小企业搭建了融资、债权以及股权转让的场所，可帮助中小企业更为从容的应对融资难题，为中小企业发展提供有力支撑，继而满足实体经济的资金需求，不但对我国经济的发展产生促进作用，而且能够在国内就业环境上产生积极的作用。伴随国内市场环境的不断优化，中国各类企业在壮大过程中中小型企业逐步崭露头角，且同当前国内经济的状况关系逐步密切。但快速发展的同时也逐渐暴露出一些问题如：污染性强、技术滞后以及资金需求难以满足等等。企业的发展是建立起融资的基础上的，国内大多数中小企业均是借助银行贷款的模式来满足自己的融资需求，然而此种间接融资方式导致企业承担着更高的融资成本，同时过于僵化。银行为了降低风险一般会贷给资金实力比较雄厚的国有企业及财务状况较好的中小企业，虽然银行也出台了相关政策扶持中小企业的发展，然而从宏观上讲，真正能够得到银行贷款的中小型单位为数不多。随着我国经济的发展，人均可支配收入的不断增加，使得越来越多的人为资产的保值增值及投资方面迫切需要更多的投资途径，为满足投资者及企业在资本市场中的不同金融服务需求，建立多层次资本市场势在必行，也是合理规划资金流向的正确选择，是实体经济成长过程中资本市场作用力的最佳呈现。就时间而言，同沪深两市对比而言，区域股权交易市场在国内起步较早，然而发展过于滞后，导致这一情况发生的根本在于彼时信息过于闭塞、相应法律制度不完善、缺乏相应的监管主体等原因造成了出现大量暗箱操作、强行买卖等违法行为。为保证市场的正常发展，政府强化了惩罚力度，就此类不法行为就进行了肃清。国内首个区域股权交易所最终于2008年成立，即天津股权交易所。到2017年为止国内共建成了38家区域股权市场交易中心，中大部分主要是服务于当地中小企业的经营与发展。从表一我们可以清晰的看出区域股权交易市场与新三板在功能定位、批准机构、监管机构、经营范围等诸多方面的区别：表一：区域股权交易市场与新三板比较区域股权交易市场新三板市场定位重点面向中小微公司提供服务，供其开展融资、债权与股权交易活动全国性证券交易所经营区域以行政区划为界，限于本省范围，但个别发展较早的股权交易所接受跨区域公司挂牌，根据规定来讲不准许接收跨地区的营业分支设立或挂牌交易。全国性市场批准机构所在地省级人民政府国务院批准设立挂牌企业类型有一定的资格要求，为非上市公众公司，股东人数不超过200人有一定的资格要求，为非上市公众公司，股东人数不超过200人企业组织模式公司制占比过高，非公司制占比过少公司制交易制度不能通过任何形式把权益划分成等份额进行公开销售，也不能选择集中竞价、做市商等模式实施交易。不能把权益按照规范性交易机构不断挂牌交易，任何投资人员交易一种产品的时间间隔要低于5个交易日。不包括法规制度另有指定的产品，权益拥有人应当低于200人不受前述规则限制金融中介目前以PE/VC为主，未来券商参与将显著增加主办券商制度资料来源资料来源：中国证监会网站.2.2区域股权交易市场的特征2.2.1挂牌各项标准较低区域股权交易市场作为多元化资本市场的中心内容，相较于主板、创业板、新三板等挂牌标准在股本、经营状况、财务状况等要求较低如表2。表二：主体资格严格履行相关法律设立且行合法的股份有限公司严格履行相关法律设立且运行合法的股份有限公司经营年限严格履行相关法律设立且运行时间不低于1年运行时间不低于2年连续运营时间不低于3年连续运营时间不低于3年盈利要求具体具体的主营业务且可持续运营能力较强具备长久运营的能力近2年连续盈利，净利润累积在1000万以上且依然呈现出不断增加的趋势。亦或是近1年盈利，净利润在500万元以上，近1年创造了超过5000万元的营业收入，近2年营业收入增长率在30%以上。近3个会计年度盈利，净利润不低于3000万元资产要求紧邻期末净资产在2000万元以上，同时所有亏损全部补足，近一期总资产中无形资产所占比重控制在20%以内。股本要求发行后总股本在3000万元以上发行前总股本在3000万元以上主营业务近2年运行平稳，无重大事件发生近3年运行平稳，无重大事件发生股权融资私募私募公募公募信息纰漏要求较低较高严格严格挂牌上市成本80-120万160-220万1000-1800万1000-1800万投资者要求较低500万无要求无要求数据来源：各交易所官方网站；笔者整理通过上表能够了解到，新三板市场以及区域股权市场是国内多元化资本市场中场外市场的核心，两者的服务对象均为不具备主板市场上市条件的中小型公司。但区域股权交易市场在投资者要求、挂牌上市成本、信息纰漏等方面都比新三板要低。2.2.2交易制度有差异区域资本市场作为场外市场的一部分主要服务于中小企业及公司发展阶段的初期，所面临的风险因素较多，同时在信息纰漏方面区域股权市场较主板、创业板、新三板方面较低，这便大大增加了风险。因此，区域股权市场为了控制市场风险对投资者的要求更高及采用了协议转让的方式，这使得区域股权交易市场流动性不足、活跃性较低。然而部分区域股权市场为进一步激发市场的活力，逐步探讨同市商制度的相结合。场内市场主要采用集合竞价的交易制度，这主要是因为能够在场内市场挂牌的企业在各项财务指标、经营指标等多方面均有着相对严格的要求，并且只有大型成熟型企业才能够上市，这些企业都有相对稳定的盈利能力及较大的资本规模因此面临的风险较低，同时拥有大量的社会公众参与，流动性较强。2.2.3监管要求较低、投资风险大国内多层次资本市场中，基于市场层次间的差异证监会在监管力度上存在一定差异，层次越高，监管力度越强；反之则越弱。因区域资本交易市场在多元化资本市场领域位居底层，占据基础地位，因此监管要求也最低，新三板股权交易市场虽然也为场外市场但它是全国性交易市场也处于SEC监管的范围之内，监管也相对比较严格。然而，区域股权交易市场一般由当地省政府设立，也由当地政府监管，各省监管模式也有一定的差异，没有统一的监管标准。到2017年为止，我国股权交易中心共计38家，不同交易中通过差异化标准对欲上市企业进行评价，挂牌各项标准较低、监管力度最低这也造成了具有较高的投资风险。2.3区域股权交易市场的定位2.3.1建设与新三板市场对接平台企业在各层次资本市场之间是通过转板实现的，转板也是各层次股份交易市场之间的升降机，衔接了各个层次的股份交易市场。通过转板，可以衔接场内外两个市场形成一个良性竞争的局面，使得场外市场挂牌的企业达到场内市场挂牌的标准时可以升板转入场内市场，同时这部分企业由于经营不善等原因退市企业能够进入场外市场挂牌，这种退板、升板机制使得企业能够在各个发展时期均能通过对应平台满足个体的融资需求。区域股权市场作为基层平台，在区域股权交易市场挂牌的企业达到新三板挂牌条件时，可以申请进入新三板挂牌进入全国性的交易平台，其不但可以推动公司市场影响力的强化，同时对于公司价值的提高也有着积极作用。尽管我国已经建立起相对健全的多层次资本市场，然而并不具备健全的衔接与转板机制将不同层次很好的联系在一起。这就决定着在促进多层次资本市场建立健全的过程中，还应一并促进转板机制的优化与健全，这样才能将不同领域更好的衔接在一起，强化相互关系。2.3.2区域股权交易市场是中小企业股权转让的平台区域股权交易市场的根本宗旨就在于促进一定范围中挂牌公司股权流动性的提升。地方性中小企业由于规模资金小经营情况等原因没有达到全国性交易市场挂牌的条件，他们的股权便急需拥有一个平台使之在投资者之间流动，区域股权交易平台的出现很好的满足了这一需求。使得企业能够在这个平台上融通资金来满足企业发展的需要，投资者同样有可以经过这个平台实现股权的投资变现，进一步提高中小企业股权的流动性。2.3.3是未来上市企业的孵化平台作为支撑多元化资本市场发展的根本，区域性股权市场主要致力于非上市企业的培养、扶持等工作，将更多优秀的上市公司源源不断的传输给主板、创业板以及场外市场，可谓是高级资本市场的源泉颜占寅.发展区域股权市场助力地方经济发展:发展场外市场之我见产权导刊[J]颜占寅.发展区域股权市场助力地方经济发展:发展场外市场之我见产权导刊[J].2010(6).孔金瑞.我国区域性股权交易市场发展研究一以广东省为例[D].20区域股权交易市场发展的动因2.4.1完善多层次资本市场的需要全面推进多层次资本市场的健全与优化，能够使企业在各个发展环节均能享受到对应的债权股权转让以及融资服务。初创期的企业由于公司治理、制度建设都不够成熟，经营风险相对较高，融资规模需求也相对较低，故可以在较低层次的股权交易市场挂牌。但随着企业的不断发展壮大，融资规模需求比较大，公司治理结构完整，制度建设健全该层次的区域股权交易市场便不能满足企业的需求，企业便可借助转板制度申请在高一级的市场中上市。转板制度可以减少企业的融资成本，若没有转板制度企业需要重新走程序挂牌上市，这不仅浪费大量的时间，还会增加企业的融资成本。转板制度作为桥梁将多层次资本市场中的各层次市场完美的衔接在一起，为挂牌企业提供更为优质的服务，进而促进企业发展。区域股权交易市场对于企业挂牌的门槛并不高，尤其是对于初创期企业以及中小企业更为适合。而且在区域股权交易市场挂牌的企业，交易所可以帮助企业不断完善中小企业治理结构、制度建设等，进一步提升企业的形象，扶持企业快速发展壮大。若公司通过不断的努力与成长，逐步满足市场的挂牌标准时，公司同样可以在区域股权交易市场的支持下实施转板，使企业在更高的资本市场层次上获得更高的股权交易及融资服务。2.4.2完善退市制度国务院以及深交所于2012年分别颁布了《金融业发展和改革“十二五”规划》、《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，不仅将多层次资本市场中不同市场层次更好的衔接在一起，同时对于市场推出机制的完善也有着极为显著的促进作用。2016年中共十八届五中全会明确了未来5年我国发展的方向，即做好结构性改革的五大任务：去产能、去杠杆、去库存、降成本与补短板。首先将“去产能”放在经济发展的首位，主要是由于相关产业产能过剩及“僵尸企业”占据了社会经济发展中大量的资源，挤压新型产业的成长，从而阻碍整合经济的健康成长。通过数据统计能够发现，现阶段国内的“僵尸”上市企业高达266家，其中传统制造企业占比74%，主要包括石化、钢铁、以及造纸等领域。由于受到当地政府的保护，虽然这些企业经营经营效益不佳，但受到银行贷款及当地政府的照顾使之勉强生存。去产能、摘除僵尸企业是实现我国社会经济健康发展必要举措。僵尸企业从主板退市以后，同样需要一个市场来进行股权的转让，目前我国38家区域股权交易市场分布在各个省市，能够为区域内的退市公司提供一个场地，使其股权交易能够继续进行。这就决定着在退市制度的健全方面，区域股权交易市场发挥着显著的促进性作用。2.4.3股权流动平台作为非上市中小企业不能在场内市场进行交易，同时由于中小企业面临的经营风险比较高，因此其股权流动性就变得异常困难。然而，流动性是影响股权交易成功的关键，影响着公司的融资、股权激励等方面，因此不满足上市条件的企业可在区域股权市场的支持下享受到更为优质的股权交易服务。2.4.4拓宽中小企业融资渠道的需要区域股权市场在多元化资本市场系统中占据十分重要的地位，其定位为中小型公司，此类企业大都处于摸索前行的初始阶段，面临着众多风险，因此很难获得银行等金融机构的资金，这便限制了企业的进一步发展。中小企业可以在区域股权市场挂牌，通过股权融资、银行增信、债券融资等方式来拓宽融资渠道，在拓宽融资渠道主要表现在一下几个方面：增强企业信用，改善企业经营条件因中小企业面临着多样化的风险，所以以银行为代表的金融部门大都不愿意为其注资，即使能够取得金融机构的资金也会承担着相对更高的成本，这进一步增加了企业的融资成本。但若这些中小企业能够通过区域股权交易市场的审核并能挂牌交易，便能够获得政府的扶持和资助，等同于政府为其担保，在政府的支持下企业信息等级得以提升。所以，以银行为代表的金融机构乐意为中小企业的发展提供资金扶持，满足了企业的资金需求其必然能够实现更好的发展，进而形成双赢的局面李栋栋李栋栋,论发展场外交易市场拓宽中小企业融资渠道——以武汉股权托管交易中心为例[J].现代商贸工业,2012年第10期.2、机构投资者众多，给中小企业在资金及管理方面提供双重支持因区域内的挂牌公司往往有着显著的区域性特征，且大都是处于初始阶段的中小型公司，公司规模较小、公司治理、经营管理等方面存在着诸多不足，投资风险较高。因此，这也决定了参与股权交易市场的投资主体必须拥有充足的投资经验及较高的风险承担能力。受此类特征的限制，投资于该市场的主体大都是资金实力较强且管理经验突出的机构投资者。在自身强大优势的促进下，机构投资者能够强化战略投资者对于企业的投资积极性，进而实现直接融资，帮助中小企业更好的控制融资成本。不仅如此，中小企业依托于区域股权交易市场，加之机构投资者的共同作用，能够促进自身法人治理的不断优化，健全股权结构，为公司提供更为有利的成长环境。3、降低市场的准入门槛，扩大挂牌交易企业数量由于国内资本市场发展较晚，有关的系统还不够健全，在场内市场挂牌的企业标准要求较高。中小企业规模限制性较强，加之盈利不确定性以及过于单一的主营业务，不满足场内市场上市的条件，但对比来讲，区域股权交易市场对于挂牌企业的要求较低，众多中小企业均可在该市场内挂牌上市。所以，对于规模较小的公司而言，区域股权交易市场的建立与完善能够推动其融资渠道变得更加多元化。4、企业挂牌区域股权交易市场的优势区域资本交易市场内的挂牌企业不仅强化了个体的融资优势，同时能够享受到政府的扶持，可从如下几个角度入手就其优势进行分析：（1）挂牌企业既能发现、宣传企业价值，又能实现投资者财富价值。投资者可以在股权交易市场中进行公司股权份额的转让交易，进而发现企业的价值。股权交易市场同时又可以为投资者投资优质企业及企业股份的转让交易、退出提供便捷的平台。在区域股权交易市场中挂牌的企业都是中小企业，这些企业在没挂牌之前，其企业的价值及企业的发展前景很难被外界发现。但如果中小企业通过在区域股权市场挂牌，通过借助区域资本市场平台的宣传，既可以进一步挖掘企业的核心价值又可以得到社会的广泛认可。挂牌后投资者拥有的资产不在以资产评估的价格来反映其持有的价值，而是通过资产证券化得方式，通过二级市场交易来直接反映投资者的价值，（2）强化公司管理水平，实现公司健康稳定的发展。从根本上讲，在中小企业挂牌交易的过程中，其治理结构随之优化，同时包括财务管理在内的多方面也随之发展。随着我国市场经济的发展，大部分中小企业都是私营企业及家族式企业，这些企业想要得到长远发展必须改善公司经营及治理的结构。企业挂牌交易既有利于企业管理能力的强化，同时对于家族式管理所面对的问题有着妥善的处理作用，更为企业注入更强的动力与活力。建立健全的信息披露制度，不仅有利于挂牌企业经营有效性的提升，更在运营的统一性与现代性方面发挥着促进性作用。（3）企业成功挂牌于股权市场，能够拉近企业与上市企业间的距离。多层次资本市场的发展其实就是阶梯式的发展，中小企业通过挂牌区域股权交易市场达到新三板的要求便可以通过转板制度转到新三板市场，假如新三板市场内的公司能够满足创业板或中小板的上市标准即可准许上市。（4）挂牌企业能够获得政府政策的资助。挂牌企业在融资方面，具有快速、低成本的优势；有限公司向股份制公司的改造方面也可以得到地方政府的资助（改制资助100-200万）；土地政策方面，不仅可以取得低价的土地，还可以解决土地权证等问题；在税收政策方面，各地政府的优惠制度也各不相同，例如：免除以往欠缴税款、降低税率等。在资金资助方面，成功挂牌股权交易中心的企业可以得到政府的奖励（奖励费用50万-150万不等）。各地方政府的支持力度也不尽相同。3、区域股权交易市场发展状况研究3.1我国区域股权交易市场发展发展历程3.1.1初创阶段（2008-2011）我国为强化对外开放力度、建立完善滨海新区制度建设，特于2008年出台了《国务院关于天津滨海新区综合配套改革试验总体方案的批复》，明确指出力争在5-10年内基本建成滨海新区市场经济体制，促进该地区核心竞争优势、创新力以及服务水平的提升，带动天津、环渤海一带经济的发展，使之成为促进国外（日本、韩国等邻国）链接我国中西部的纽带，并为国内其他区域的经济的提高带来一定的灵感与启示2008年,《国务院关于天津滨海新区综合配套改革试验总体方案的批复》。这一大环境下我国设立了首个区域股权交易市场，即天津股权交易所。通过图4能够了解到，2008-2011年区域股权市场在国家的发展正处于初始阶段，区域股权交易市场以年均1家的速度稳步提升，充分证明了为保证市场2008年,《国务院关于天津滨海新区综合配套改革试验总体方案的批复》3.1.2快速成长阶段（2012-2015）自2012年至2013年国家出台了一系列的相关政策来支持区域股权交易市场的发展，例如：2012年9月证监会发布《关于规范证券公司参与区域性股权交易市场的指导意见》，中指出要鼓励证券公司积极加入到股权市场的一些相关业务中。从而实现为中小企业提供融资服务及股权交易，激活地方实体经济的活力，进而推动区域股权交易市场的健康发展。2012年底，十八大报告中明确提出了我国金融改革的目标是发展多层次资本市场。2013年国务院办公厅发布了《关于金融支持小微企业发展的实施意见》，意见指出拓宽中小企业的融资渠道，特别是直接融资渠道，健全发展“新三板”即全国中小企业股份转让系统也是比区域股权交易市场高一个的层次。并且将区域股权交易市场作为我国多层次资本市场体系的基石，鼓励全国各地区中小企业进行公司的改制、挂牌、融资及股份的定向转让，引导鼓励证券公司为在挂牌区域股权市场上的企业进行相应的服务。2012年以后国家加大了对区域股权交易市场的建设，出台了一系列相关政策，各省市政府相应国家政策的号召，同时也为了解决本地区中小企业融资问题，各省人民政府都开始准备组建区域股权交易市场。如图3所示，自2012年以来区域股权交易市场的设立步入了快速成长阶段，从2012年到2015年三年成长全国设立了31家区域股权交易市场，占2008年-2016年9年间设立总数的大部分比重。经过不到10年的快速发展，区域股权交易市场几乎遍布各个省市，一些沿海经济发达省份为迎合自己省份特色经济的发展设立不止一所股权交易所，例如山东、广东、福建等省份拥有多家股权交易所。虽然这一时期区域股权交易所成立数量迅速，但由于发展时间较短，区域股权交易市场仍处于不断完善时期，市场规模、融资数量、企业挂牌数量仍然增长缓慢。2008年-2016年我国每年区域股权交易市场成立数量3.1.3完善阶段（2016至今）经过2012年-2015年区域股权交易市场数量的迅速上升，使得各省市基本设立了属于本地域的区域股权交易市场，2016年仅成立了1家，截止到2016年底全国总共拥有40家区域股权交易所。随着前两个阶段的探索和成长，各区域股权交易市场逐渐找到扶持本地域特色实体经济发展的道路，各地区域股权交易市场结合当地经济发展现状各自调整了自己的挂牌企业标准，开发适合当地中小企业新的融资模式。各地中小企业也纷纷在区域股权交易市场挂牌融资，截止到2016年12月全国40家区域股权交易所接近超过7万家中小企业在区域股权交易市场挂牌，在新三板挂牌的企业数量11176家，接近新三板挂牌企业数量的7倍。区域股权交易市场的发展成为完善我国多层次资本市场的重要途径，也是刺激我国中小企业发展的重要途径。3.2我国区域股权交易市场发展现状及作用2008年国家政策明确给予天津金融改革先行试点的权利，随后天津股权交易所成立，是全国性非上市企业股权交易市场。自2009年开始，别具创新的全国性股权交易市场先后发生，包括重庆股份转让中心以及天津股权交易所等等。随着国家政策的放开截止到2017年5月区域股权交易中心迅速发展成38家，这38家区域股权交易中心比较均衡的分布在我国各省市内，受各省地方人民政府管辖。表三我国各区域股权交易市场现状截止到2016年12月序号交易所名称交易所挂牌、托管企业数量序号交易所名称交易所挂牌、托管企业数量1前海股权交易中心1323021江苏股权交易中心9602上海股权托管交易中心964622天津股权交易所9013广州股权交易中心564123成都（川藏）股权交易中心8374齐鲁股权交易中心488524贵州股权金融资产交易中心8015浙江股权交易中心341025陕西股权交易中心7266北京股权交易中心309126石家庄股权交易中心6257甘肃股权交易中心265027青岛蓝海股权交易中心5708湖南股权交易所199728新疆股权交易中心5639武汉股权托管交易中心198229宁波股权交易中心52510厦门两岸股权交易中心154230宁夏股权托管交易中心50111广东金融高新区股权交易中心140031重庆股份转让中心48912山西股权交易中心139132吉林股权交易所37613南宁股权交易中心130033哈尔滨股权交易中心34514内蒙古股权交易中心129434海峡股权交易中心33515辽宁股权交易中心128435青海股权交易中心31516安徽省股权托管交易中心107736天津滨海柜台交易市场23317海南股权交易中心105837深圳珠江中小企业股权交易中心22818广西北部湾股权交易中心105138大连股权交易中心10519江西联合股权交易中心104339北方工业股权交易中心8520中原股权交易中心102640苏州股权交易中心54挂牌企业总计69572数据来源：各股权交易所官网笔者整理所得3.2.1投资、融资功能同蓝海对比而言，齐鲁发展历史较长，同时各方面发展均具备一定优势。齐鲁股权交易中心主要“围绕淄博、辐射全省、带动性强且交易活跃的股权市场”。青岛蓝海股权交易中心坚持“始终以半岛蓝色经济区为根本，带动全国重点区域发展”的目标，促进以券商主导为首的四项优势的持续强化。无论是从投资的角度来讲，还是从融资的层面上看，两交易中心均能为不同行业内的中小微企业提供多方面的服务，集中体现在如下几个方面：债权、股权以及其他服务类别产品的过户、转让、投资以及登记等服务；兼并、资本运营、融资及其更有关服务的培训、信息索引以及咨询类服务；给予囊括项目投融资的多样化业务服务。青岛蓝海股权交易中心青岛蓝海股权交易中心.中心简介[EB/OL].[2016-3-8]./gyzxZxjj/1797.jhtml3.2.2规范公司治理功能公司拥有一个良好的治理结构是关系到公司是否按照规范经营的关键，同时也是关系到公司拥有一个良好的发展未来的关键。挂牌后，可以获得股权交易市场中的专业结构的扶持如：会计师事务所、律师事务所等。这些专业结构可以帮助企业解决财务、法律上的问题，区域股权市场可就该市场内的挂牌企业进行监督，严格监督其披露制度落地，促进其规范化与正规化的不断增强。譬如，2014年5月，青岛宏达在蓝海正式挂牌，其后迅速成为锻压机械行业内的“领头羊”，足以证明区域股权交易中心既为中小企业提供了新的融资渠道，同时在企业运营正规性的提升方面也发挥着促进性作用。3.2.3上市培育功能如果企业能够在区域股权交易市场内挂牌交易，其既能够享受政府在政策方面的优待，同时也会享受到政府提供的宣传推广服务。例如：山东金融办及证监会可以和证券公司、会计事务所、律师事务所等共同对拥有运营情况良好、未来广阔的规模较小的公司开展促使其上市的工作。作为农业大省，山东省所有企业中占比较高当属以农产品加工为核心的企业，这便需要政府及股权交易市场积极引导推动中小企业由加工农产品向深加工方式转变，积极引导推动节约型、环保型企业的发展，促进资源消耗型企业向节约、环保型企业转变，淘汰转变困难的资源消耗型企业。对创新型、农产品深加工、新材料制造等中小企业加大政策扶持力度，从成立初期便建立相应的引导措施，为中小企业创造更为有利的发展环境，引导企业对资本市场运行秩序建立起更为客观的认识，促进法人治理结构逐步优化，进而将大批量的优质企业源源不断的输送到主板、二板以及新三板市场之中。2014年12月底，华高墨烯科技企业在蓝海正式挂牌，不过2年时间，其迅速变成新三板市场挂牌企业中的一员，变成了通灵玉内的第一个上市企业。除华高墨烯科技股份有限公司外，山东两家区域股权交易所共三十几家挂牌企业正在培育中，我们坚信在不久的将来，这些公司必将会成为新三板市场内的一员。3.2.4提高企业形象到目前为止，本省共具备两大交易中心，即齐鲁、蓝海，成功登陆股权市场后，挂牌企业无论在治理结构还是股权结构等方面均会随之发生一定的转变。区域股权市场内集聚着众多机构会员以及投资者等等。挂牌后的企业可以利用区域股权市场中的这些资源拓展自己的业务、拓宽融资渠道等使企业更加快速成长，不仅规范性逐步提升，且更符合社会的审美。作为青岛水产行业内的“领头羊”，青岛老尹家海参于2014年6月成功挂牌于股权交易市场，成为首家挂牌交易的海参企业。相对2013年同期而言，挂牌后销量提升了300%。3.3山东省区域股权交易市场发展状况3.3.1设立背景依托于我省独特特点的区域经济发展形势，区域股权交易市场得以产生。我省区域经济主要集中在半岛蓝色经济开发区之中，共由7个产业聚集区构成。齐鲁股权交易所主要服务于省会城市圈及黄河三角洲生态经济示范区，青岛蓝海股权交易所则服务于山东蓝色经济区沿海一带包括：烟台、青岛、日照、威海等城市。2010年12月，在我省独特的经济发展形势续下，齐鲁股权交易中心正式成立，其为我省第一家非上市企业股权托管交易平台，主要对黄河中下游的规模较小的公司提供各项服务。本地金融办协同以省银监局为代表的5个政府职能机构于2011年7月正式出台了《关于开展县域金融创新发展试点工作的意见》，该意见强调应强化发展齐鲁交易中心，力争在最短的时间内打造围绕淄博、辐射全省、带动性强且交易活跃的股权市场。为更好的服务于山东半岛蓝色经济区，2013年，省委常委、青岛市委及中信证券公司共同筹建了青岛股权交易中心，并形成了“政府监管、券商主导、市场化运作”的筹建格局，逐步建立起以青岛为中心面向半岛蓝色经济圈的城市。通过以青岛市金融办为代表的各有关机构的考察，加之政府的扶持，以《青岛市财富管理金融综合改革试验区总体方案》中各有关条例为依据，本地政府于2014年2月正式批准了蓝海成立的申请苏诚诚，青岛蓝海股权交易中心发展战略研究，其注册资金高达5000万元，由以中信证券企业为代表的5家第三方投资企业共同出资苏诚诚，青岛蓝海股权交易中心发展战略研究我省于2013年11月正式成立了齐鲁股权交易所，其后又于2014年2月进一步设立了青岛蓝海股权交易所。3.3.2齐鲁股权交易所发展现状齐鲁股权交易中心成立时间较早，按照山东金融改革的总体规划部署，近期目标是建设好中小企业的融资平台，解决中小企业融资困难的瓶颈。建构基于资本的金融综合交易平台则为其中长期目标。该金融综合平台如图一图一投融信息：齐鲁股权交易所综合交易中心主要服务于区域内的中小企业，旨在满足其融资需求，现阶段常用的融资方式主要有如下几种：私募债券、集合贷款计划、私募股权、收益权产品等等。大宗股权竞价转让平台：该平台是以《山东省人民政府关于加快全省金融改革发展的若干意见》为依据，以市场影响力的提升、市场功能的健全以及良好市场秩序的维护为立足点，出于投资者以及各利益主体合法权益保护的目的而建成的大宗股权网上竞价转让体系。现阶段该平台的股权转让功能主要包括两种，即竞价和协议转让。投融资平台：我省经官方认证的互联网金融平台仅有一个，即齐鲁股权投融资平台，主要为企业的产品融资、债权与股权的私募等提供场所，达到创业人员的融资需要，不断拓宽投资人员的投资渠道。平台以国有属性为依托，充分发挥资源优势，尽力建构包含产品融资、债券融资等多重功能于一体的互联网投融资平台，为企业创造更为优质的融资环境，促进投资渠道的多样性发展。规模企业改制数据库：该数据库平台是在政府的引导下，以市场为主，结合企业的具体情况而设立的，为促进规模以上企业规范化提升的服务体系。政府为平台提供了政策以及资金上的扶持，不仅如此平台还汇集了包括投融资服务、股权治理在内的众多服务，不仅有利于企业的顺利改制，更在融资结构调整、竞争优势提升、管理能力强化以及产权关系明确等方面发挥着积极的影响，与资本市场更好的衔接在一起，为公司迎来美好的未来奠定了良好的基础。会员机构:现阶段，以齐鲁股权为依托进行业务开展的公司数量达到了300余家，其中不乏资产评估机构以及律师事务所等第三方机构，且具备近200家的股权投资机构以及基金管理企业，真正满足了科技金融机构建设对于服务机构资源的需要。企业展示:综合金融服务平台企业库是主要服务于省内企业的公开性平台，其认为企业又有着展示、托管以及挂牌的区别，使公司真正享受到以信息披露为代表的各相关服务，这对于公司树立良好的形象奠定了基础，更为企业互联网服务的优化提供了良好的保障。通过不断的努力与发展，已逐步建立起集企业挂牌、信息展示以及信息托管等多种服务为一体的综合性平台，当前平台借助各类服务已经集聚了近5000家企业，企业资源聚集的规模化效应初见端倪。众创服务空间:齐鲁股权交易市场为促进创客团队的发展，为创新性企业提供更强有力的支持而设置了“众创服务空间”。该平台主要服务于创业孵化园以及高新产业园区内的企业，通过线上结合线下的方式为其提供服务的金融信息服务平台。平台专门建立起创业服务团队，为企业提供多元化的服务，包括性价比较高的财务、IT等方面的咨询与培训服务，融资对接以及企业设立等等。转板服务:以齐鲁交易中心为根本，同国内所有中小企业股份转让机制共同建成的批量转移对接体系。目前，已有数十家企业在齐鲁股权交易中心的支持下，结合批量转板制度成功实现了由齐鲁股权交易中心向“新三板”市场的跳转。托管挂牌:通过齐鲁股权交易市场所提供的托管与挂牌服务，能够促进企业治理结构的完善以及管理能力的提升，满足企业的融资需求。并且，也可实现同高层市场的对接实现在沪深以及新三板市场中的挂牌交易。齐鲁股权交易中心已同省内17个金融办建立起合作关系，不仅如此还同百余个企业管理部门以及区县地方金融建成合作关系，面向全省成功设立了百余个工作机构，并同省内10个全国性的高新园区建立战略合作关系，不断密切同各地的合作关系，在渠道建设方面有了较大的突破。发展为以股权、债券融资及互联网金融平台为重点，为企业提供挂牌培育和融资服务，主要服务于区域经济及实体经济的发展。1.交易情况2.挂牌企业情况到2017年6月为止，已有2190个公司于齐鲁股权成功挂牌。就地区布局而言，2190家公司共聚集在9个城市，分别为淄博、烟台、临沂、东营、济南、济宁、日照、青岛、聊城，其企业数量依次为166、74、62、59、57、50、43、43、35家，详情参见图3-1；从行业格局而言，生产制造材料类227家，工业类281家，可选消费类140家，能源、日常消费、医疗保健、房地产、公共事业以及信息技术类则分别为10家、167家、55家、7家、7家、102家，表3-2进行了系统的描述。图二：图三：3.众筹平台情况4.财富管理产品情况3.3.3青岛蓝海股权交易中心发展现状青岛蓝海交易中心充分发挥以券商导向为首的四大优点，且始终致力于为规模较小的公司供给债权、股权以及其他种类服务产品的过户、转让以及投资等服务。促进区域市场作用机制的持续优化，研究此区域财富管理有效改善的方式，在创建规模较小的公司股权交易机构的领域投入足够的精力，以及财富管理产品交易机构。1.交易情况就中小企业交易平台而言，蓝海制定了限制性极低的公司整体展示板、更侧重于信息披露的公司挂牌交易板以及促进规模较小的企业顺利登陆高级资本市场的新三板培育板，并认为公司挂牌交易版应由以下几个方面构成，即科技创新板、价值优选板、海洋特色板块以及成长进取板。以分板机制的建构为根本，在独特的融资产品序列以及特色服务品牌的共同作用力，蓝海既促进了个体融资水平的强化，同时公司需求的把握水平得以提高，通过更具针对性的服务切实达到挂牌企业独特的需要。并且，蓝海还通过多样化服务形式的供应，包括品牌运营、路演以及可追溯系统等等，与深交所所提供的科技金融服务机构相结合，为规模较小的企业创造更为有利的发展环境。到2016年3月为止，共有329家公司成功登陆蓝海股份交易中心，所集聚的会员机构、挂牌展示企业、投资者分别为230家、1498家、5万个，为挂牌企业吸纳了27亿余元的融资。2.挂牌企业情况到2017年上旬，共有415家企业成功挂牌于蓝海交易中心。就地区格局而言，415家挂牌公司大都聚集在青岛地区，其中青岛市216家、莱西8家、有37家分布在即墨、25家集中在胶州、日照7家，详细参见图3-3；从行业来看，材料制造业60家，房地产开发企业4家，工业生产类134家，公用事业类2家，可选消费类69家，日常生活消费类60家，通用信息技术类53家，医疗保健类33家，见图3-4图四：图五：3.众筹平台情况蓝海主动响应“大众创业、万众创新”的政策，全面推广普惠型金融，2015年6月协同中信证券共同提出了信蓝筹众筹机构，为实体经济增添了新鲜的血液与生机。平台在充分发挥区域股权以及券商资源优势的基础上，借鉴资本市场成长过程中券商与蓝海的优质经验，在信息技术的支持下，不断强化交易中心与券商的服务性质，不仅满足了公司的融资需求，更在这一过程中实现了资源的整合。该平台具备极为显著的竞争优势，集中表现在以下层面：优质的投后服务、风险防御能力强、项目发展前景广阔、众多的客户资源，不仅有利于资金集聚水平的强化，更推动了融资率的提升，推动了公司经营规范性的提升，维护了自身的规范化成长秩序。到2016年3月为止，“信蓝筹”共做成了27个项目，涉及的资金达到了5000万元。3.财富管理产品情况蓝海股权交易中心充分发挥中信证券在风险防范以及研发等方面的竞争优势，始终立足于“券商控股”的运作理念，从以人员培训为代表的多方面入手不断强化同中信证券之间的合作力度，共同推出了“金珩财富”系列金融产品，重点致力于为中小投资人员提供财富管理服务，大都提供给蓝海所集聚的投资人员。此类产品的优点集中表现在如下层面：投资门槛低、风险控制能力强、流动性优、品牌竞争性强、规范化的产品等等，2017年4月17日成功进入市场，此后运营情况一直较为理想。“金珩财富”的营销方式较为多元化，其共由两项内容构成，即定制与零售。定制系列是针对特定的投资者，在充分了解投资者的个性化需求后，平台所推出的针对性投资产品，为投资者提供更为优质的金融服务，不断丰富投资者的投资体验，而零售系列则是公开性的，以市场内的散户投资者为服务对象的普惠性债券。蓝海乘着“金珩财富”的东风进一步创建了“保本+弹性收益”的“金珩财富信衍系列”债权。比如“金珩财富信衍1号”，该债券收入情况直接影响着沪深300指数，年化收益在5%-17.5%之间，一经上线即刻售空。到2016年3月为止，蓝海共发售了215期“金珩财富”，共创造了106亿元的收入。此类产品的成功推出，可以依托于巨大的品牌影响力成功激发更多投资者的投资积极性，助力青岛财务管理中心建设。3.4山东区域股权交易中心发展存在的问题3.4.1融资方式相对单一目前在齐鲁股权交易中心挂牌企业的平均融资额已经由3000万下降到1000万，而在天津、上海等股权投资发达地区都高于我们，并呈上升趋势。从融资方式的角度来讲，齐鲁股权中心明显不及成长情况更好的区域性股权市场。即便在已经开展的融资方式中也有些不成熟的地方，比如股权质押融资方式，银行对企业股权的接受程度相对较低，质押价格一般为股权实际价值的3成，银行主要担心企业一旦经营不善导致破产，其股权流通转让较难。虽然淄博市股权质押做得比较好，但山东省其他地区开展比较缓慢，股权在质押过程中需要各地工商部门、金融办、银行、担保公司等五个部门共同促成，如何协调五部门的工作尚需政策支持。3.4.2企业的担保条件尚不充分，增信较难以银行为代表的金融机构大都不看好中小企业的发展，之所以导致这一情况发生，其原因在于大多数中小企业均处于探索前行的发展初期，银行大都不愿为其发展提供资金扶持；从另一角度来讲，中小企业贷款需求相对较小，企业往往承担着相对收益更高的经济风险，并且贷款给中小企业要承担着相对大企业更高的成本。虽然中小企业贷款量不大，然而依然需要严格按照流程操作，各方面资源投入完全不亚于大企业，然而其收效却无法与大企业相提并论。对中小企业而言，能作为担保的厂房、设备等有价值的固定资产比较少，导致中小企业融资较难。3.4.3在中心托管挂牌的企业交易不活跃通过这段时间对齐鲁股权交易中心交易平台的调研，发现市场交易很不活跃，投资者的认可度和市场的接受度较低，导致债券、股权等金融工具流通转让较难。虽然齐鲁股交中心在业务推介、媒体宣传上做了大量行之有效的工作，但由于省政府尚没有专门针对齐鲁股交中心发展的文件，使得齐鲁股交中心只在金融办系统有一定影响力，而省内其他一些部门不知道或并未完全了解齐鲁股交中心。3.4.4四板市场与三板市场之间的互联对接问题从整体上看，四板市场与三板市场是两个相对独立，且不具备转板对接制度的市场。这就决定着现阶段首要解决的问题就是如何将四板市场与三板市场更好的衔接在一起，也就是怎样做好顶层设计以及规划指导，将不同市场层次更好的连接在一起，将市场规模逐步扩展，将其范围延伸到全国各地。3.4.5挂牌托管的企业风险防控问题选择来齐鲁股权交易中心挂牌托管的企业，其目的是多样的，有些是为了今后更好的发展进行融资、有些是为了规范公司的管理、有些是为了得到当地政府的各种政策支持、有些仅仅是为了借此平台宣传企业等等。因此导致在中心挂牌托管的企业良莠不齐，对质量较差的企业可能给市场带来的风险，应该加以防范和控制。当前市场推广难度越来越大。目前齐鲁股权交易中心一半以上的业务骨干都按照区域划分，全力开展市场推广和挂牌推动工作。而随着省外市场的加速扩张，使投资资金开始回流这些市场，造成企业在齐鲁股权交易中心挂牌融资数下滑，也使得企业到中心挂牌动力不足。有部分原因是目前省内部分出台支持企业在齐鲁股权交易中心挂牌的政策措施，但个别区县企业挂牌后却没有落实，造成企业挂牌的负面影响。从长远发展的角度来考虑，中心的发展怎样由政府政策引导转为由市场主动接纳的问题。就短期而言，中心可借助各相关政府部门的扶持促进各业务的开展。目前，来中心挂牌的228家企业中有很多得到了当地政府的扶持。比如聊城市财政对新挂牌企业所发生的相关费用总额给予50%的补助，在此基础上，临清市对成功挂牌的企业，一次性发放30万元的补助，对于实现挂牌交易的公司，再次额外发放300万元。而市场的长期发展不能完全依赖政府的政策支持应该由政府部门支持逐步转化为以市场为导向的发展模式。4、因子分析法对股权市场做综合评价4.1因子分析法模型简介1、因子分析概念简介因子分析模型中，假定每个原始变量由两部分组成：共同因子（commonfactors）和唯一因子（uniquefactors）。共同因子是各个原始变量所共有的因子，解释变量之间的相关关系。唯一因子顾名思义是每个原始变量所特有的因子，表示该变量不能被共同因子解释的部分。原始变量与因子分析时抽出的共同因子的相关关系用因子负荷（factorloadings）表示。因子分析最常用的理论模式如下：（j=1,2,3…,n，n为原始变量总数）可以用矩阵的形式表示为。其中F称为因子，由于它们出现在每个原始变量的线性表达式中（原始变量可以用表示，这里模型中实际上是以F线性表示各个原始变量的标准化分数），因此又称为公共因子。因子可理解为高维空间中互相垂直的m个坐标轴，A称为因子载荷矩阵，称为因子载荷，是第j个原始变量在第i个因子上的负荷。如果把变量看成m维因子空间中的一个向量，则表示在坐标轴上的投影，相当于多元线性回归模型中的标准化回归系数；U称为特殊因子，表示了原有变量不能被因子解释的部分，其均值为0，相当于多元线性回归模型中的残差。其中，（1）为第j个变量的标准化分数；（2）（i=1,2,…,m）为共同因素；（3）m为所有变量共同因素的数目；（4）为变量的唯一因素；（5）为因素负荷量。2、因子分析数学模型中的几个相关概念因子载荷（因素负荷量factorloadings）所谓的因子载荷就是因素结构中，原始变量与因素分析时抽取出共同因素的相关。可以证明，在因子不相关的前提下，因子载荷是变量和因子的相关系数，反映了变量与因子的相关程度。因子载荷值小于等于1，绝对值越接近1，表明因子与变量的相关性越强。同时，因子载荷也反映了因子对解释变量的重要作用和程度。因子载荷作为因子分析模型中的重要统计量，表明了原始变量和共同因子之间的相关关系。因素分析的理想情况，在于个别因素负荷量不是很大就是很小，这样每个变量才能与较少的共同因素产生密切关联，如果想要以最少的共同因素数来解释变量间的关系程度，则彼此间或与共同因素间就不能有关联存在。一般说来，负荷量为0.3或更大被认为有意义。所以，当要判断一个因子的意义时，需要查看哪些变量的负荷达到了0.3或0.3以上。变量共同度（共同性，Communality）变量共同度也就是变量方差，就是指每个原始变量在每个共同因子的负荷量的平方和，也就是指原始变量方差中由共同因子所决定的比率。变量的方差由共同因子和唯一因子组成。共同性表明了原始变量方差中能被共同因子解释的部分，共同性越大，变量能被因子说明的程度越高，即因子可解释该变量的方差越多。共同性的意义在于说明如果用共同因子替代原始变量后，原始变量的信息被保留的程度。因子分析通过简化相关矩阵，提取可解释相关的少数因子。一个因子解释的是相关矩阵中的方差，而解释方差的大小称为因子的特征值。一个因子的特征值等于所有变量在该因子上的负荷值的平方总和。变量的共同度的数学定义为：，该式表明变量的共同度是因子载荷矩阵A中第j行元素的平方和。由于变量的方差可以表示成，因此变量的方差可由两个部分解释：第一部分为共同度，是全部因子对变量方差解释说明的比例，体现了因子全体对变量的解释贡献程度。变量共同度越接近1，说明因子全体解释说明了变量的较大部分方差，如果用因子全体刻画变量，则变量的信息丢失较少；第二部分为特殊因子U的平方，反应了变量方差中不能由因子全体解释说明的比例，越小则说明变量的信息丢失越少。总之，变量d共同度刻画了因子全体对变量信息解释的程度，是评价变量信息丢失程度的重要指标。如果大多数原有变量的变量共同度均较高（如高于0.8），则说明提取的因子能够反映原有变量的大部分信息（80％以上）信息，仅有较少的信息丢失，因子分析的效果较好。因子，变量共同度是衡量因子分析效果的重要依据。因子的方差贡献（特征值eigenvalue）因子的方差贡献（特征值eigenvalue）因子的方差贡献（特征值）的数学定义为：，该式表明，因子的方差贡献是因子载荷矩阵A中第i列元素的平方和。因子的方差贡献反映了因子对原有变量总方差的解释能力。该值越高，说明相应因子的重要性越高。因此，因子的方差贡献和方差贡献率是衡量因子重要性的关键指标。为了便于说明，以三个变量抽取两个共同因素为例，三个变量的线性组合分别为：转换成因素矩阵如下：变量（共同因素一）（共同因素二）共同性（）唯一因素（）特征值解释量所谓共同性，就是每个变量在每个共同因素之负荷量的平方总和（一横列中所有因素负荷量的平方和），也就是个别变量可以被共同因素解释的变异量百分比，这个值是个别变量与共同因素间多元相关的平方。从共同性的大小可以判断这个原始变量与共同因素之间关系程度。而各变量的唯一因素大小就是1减掉该变量共同性的值。（在主成分分析中，有多少个原始变量便有多少个“component”成分，所以共同性会等于1，没有唯一因素）。至于特征值是每个变量在某一共同因素之因素负荷量的平方总和（一直行所有因素负荷量的平方和）。在因素分析之共同因素抽取中，特征值大的共同因素会最先被抽取，其次是次大者，最后抽取的共同因素之特征值最小，通常会接近0（在主成分分析中，有几个题项，便有几个成分，因而特征值的总和刚好等于变量的总数）。将每个共同因素的特征值除以总题数，为此共同因