2022当前我国经济形势应用货币银行学分析

2022当前我国经济形势应用货币银行学分析现代货币政策框架的一个显著特征是将原七大政策目标，优化为“币值稳定+充分就业”。其中，币值稳定包含物价稳定（对内）与汇率在合理均衡水平上基本稳定（对外）两层含义，而金融稳定与收支平衡两项现代中央银行制度的目标则更多由宏观审慎政策履行，央行“双支柱”调控框架基本成型、分工明确。根据货币政策目标来推测政策走向，是研究货币政策的基本方法。下文从币值稳定与充分就业两个方面考量下半年货币政策的整体取向。基于新框架政策目标，下半年货币政策重心偏向稳增长与保就业，同时兼顾通胀与汇率稳定，政策基调“稳中偏松”。经历了上半年疫情的冲击，下半年稳增长压力较大，国务院“稳经济33条”与央行“金融23条”等政策效力将逐步释放。在经济疲弱的同时，近1千多万毕业生将就业问题推向前台。今年的就业问题“总量缺口+结构性错配”特征突出，政策应对难度加大。为迎接“二十大”胜利召开，保就业是下半年最重要的挑战，对此5月以来，国务院多次强调宏观政策要将就业问题摆在首位。预计下半年货币政策的首要目标倾向稳增长、保就业，政策基调偏向宽松。币值稳定方面，通胀压力将对宽松政策产生掣肘、汇率对货币政策的影响力或不及通胀。央行一季度《货币政策执行报告》强调了对下半年通胀问题的密切关注。今年前5个月，CPI同比上涨1.5%，PPI同比上涨8.1%，PPIRM同比上涨10.8%。考虑国际油价处于高位，新一轮猪周期有望开启，下半年通胀压力将明显增强。汇率方面，下半年出口增速可能边际回落，同时受跨境证券投资项下资金流出的影响，人民币兑美元汇率将总体偏弱，但综合考虑汇率适度走弱利好稳增长目标、外汇管理工具箱储备丰富与汇率调控思路变化等因素，汇率对货币政策的影响力或不及通胀。因此，下半年货币政策将在总量宽松的基础上，密切关注通胀形势，“稳中偏松”可能成为政策基调。多重约束复杂交织，相机抉择将是央行最优策略。上半年制约货币政策宽松的约束有三：一是中外货币政策周期异步；二是经济下行期保持宏观杠杆率稳定约束；三是PPI向CPI传导导致通胀抬头。其中，宏观杠杆率约束已有所缓解，4月央行表示“允许宏观杠杆率在合理区间内提升”，预示宏观杠杆率约束减弱。但另两项约束仍在延续，甚至边际增强。联储方面，5月美国通胀超预期迫使联储加大紧缩政策来应对，6月联储加息75BP，点阵图显示年底联邦基金利率中枢达到3.4%，预示下半年加息幅度将超过上半年；通胀方面，PPI回落减缓与CPI加速提升可能会导致结构性通胀向全面通胀转变。在此形势下，货币政策决策难度明显加大，多重约束交织可能削弱政策稳定性，相机抉择或是央行的最优策略。结构性政策工具可通过“压降成本+分担风险”，激励银行加大对中小企业的信贷支持，仍是下半年货币政策的重点。上半年货币政策的一大亮点是结构性政策工具创新加快。年初，将“普惠小微企业贷款延期支持工具”转换为“普惠小微贷款支持工具”，央行对符合条件的普惠小微贷款按照余额增量的1%提供激励资金；将“普惠小微企业信用贷款支持计划”并入“支农支小再贷款”管理，原4000亿额度可滚动使用。4月，研究推出2000亿科技创新再贷款、400亿普惠养老再贷款与1000亿交通物流领域专项再贷款，引导银行加大对这些领域的信贷投放；增加1000亿支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度，用于支持能源结构清洁转型。上述结构性政策工具备有两个特点：一是通过优惠利率，明显降低银行负债端成本，促进贷款利率下行；