财务管理学-上官敬芝PPT全套课件

第一章

总论目

录

1.教学内容

2.案例分析本章学习目标了解财务管理人员的职业机会掌握财务管理概念熟悉财务管理的环节、特点和原则明确财务管理目标的主要观点理解影响企业财务管理的环境因素第一章

总论财务管理环境

财务管理的目标

财务管理概述第一节第二节第三节第一节财务管理的概述一、财务管理人员的职业机会（一）直接机会（1）工商企业（2）事业单位（3）中介机构（4）政府机构、社会团体及其他的组织（二）间接机会（1）商业银行（2）保险公司（3）其它金融机构第一节财务管理的概述二、财务管理的概念财务管理(financialmanagement)是指对某一独立核算单位的财务活动进行有效的组织，正确处理好内外部各项财务关系，并为提高其整体管理水平和整体价值服务的一项经济管理工作。可以讲，只要有资金运作的地方，就必然有财务管理活动。（一）企业财务活动企业财务包含一切涉及企业资金的经济业务。企业财务活动(Financialactivities)，是以现金收支为主的企业资金收支活动的总称。企业的财务活动主要包括以下四个方面的内容。第一节财务管理的概述财务活动含义筹资活动筹措和集中所需资金的行为投资活动资金的投放和使用广义：内、外投资狭义：对外投资资金运营日常经营过程中发生的一系列资金收付行为分配活动广义：对各种收入的分割或分配狭义：对净利润的分配第一节财务管理的概述（二）企业财务关系财务关系(financialrelations)是指企业在组织财务活动过程中与有关各方面发生的经济关系。企业的财务关系主要包括以下七个方面：（1）企业同投资者之间的财务关系（2）企业同被投资者之间的财务关系（3）企业同债权人之间的财务关系（4）企业同债务人之间的财务关系（5）企业内部各部门之间的财务关系（6）企业同职工之间的财务关系（7）企业同税务机关之间的财务关系第一节财务管理的概述三、财务管理的特点（一）综合性强（二）涉及面广（三）灵敏度高第一节财务管理的概述四、财务管理的原则财务管理原则(principlesoffinancialmanagement)，是组织企业财务活动和协调处理财务关系的基本准则（一）系统原则：整体优化；结构优化；适应能力优化（二）成本与效益均衡原则（三）平衡原则（四）风险与收益均衡原则（五）利益关系协调原则（六）比例原则第一节财务管理的概述五、财务管理环节财务管理环节(proceduresoffinancialmanagement)是指财务管理的工作步骤与一般程序。一般说来，企业财务管理包括以下几个环节。（一）财务预测financialforecasting（二）财务决策financialdecision

（三）财务预算financialbudgeting（四）财务控制financialcontrol（五）财务分析financialanalysis第二节财务管理的目标财务管理目标(objectivesoffinancialmanagement)是指企业财务管理活动所希望达到的境地或标准。目标具有导向作用、激励作用、凝聚作用和考核作用。由于财务管理是企业管理的一部分，因此财务管理的目标取决于企业的总目标，同时受财务管理自身特点的制约。第二节财务管理的目标一、企业目标及其对财务管理的要求盈利是企业的出发点和归宿。企业一旦成立，就会面临竞争，并始终处于生存和倒闭、发展和萎缩的矛盾之中。企业必须生存下去才可能获利，只有不断发展才能求得生存，也只有获利才有生存的可能。因此，企业管理的目标可以概括为生存、发展和获利。1．生存目标—要求财务管理做到以收抵支、到期偿债。2．发展目标—要求财务管理筹集企业发展所需的资金3．获利目标—要求财务管理合理有效地使用资金第二节财务管理的目标二、企业财务管理的目标（一）利润最大化(profitmaximization)以利润最大化作为财务管理目标的主要理由是：（1）人类从事生产经营活动的目的是为了创造更多的剩余产品，在市场经济条件下，剩余产品的多少可以用利润指标来衡量；（2）自由竞争的资本市场中，资本的使用权最终属于获利最多的企业；（3）只有每一个企业都最大限度获利，整个社会的财富才能实现最大化；(4)要实现利润最大化，必须加强管理、改进技术、提高劳动生产率、降低产品成本，从而提高企业经济效益。这一观点的缺点有：（1）没有考虑资金的时间价值；（2）没有考虑所获利润和投入资本额的关系；（3）没有考虑获取利润和所承担风险的大小；（4）利润最大化往往会使企业财务决策者带有短期行为的倾向；（5）会计利润是“观念利润”，不能反映企业的真实情况。第二节财务管理的目标（二）每股盈余最大化

maximizationofearningspershare以每股盈余最大化作为财务管理目标的理由是：将实现的利润与投入资本对比，能够反映企业的盈利水平，可以在不同资本规模的企业或同一企业不同时期之间进行对比，揭示盈利水平的差异。但这种观点仍然没有考虑资金的时间价值和风险因素，不能避免企业的短期行为。第二节财务管理的目标(三)企业价值最大化maximizationofbusinessvalue以企业价值最大化作为财务管理的目标的理由是：考虑了资金的时间价值和风险价值；反映了企业资产保值增值的要求；克服了管理上的片面性和追求利润的短期行为；有利于社会资源的合理配置。缺点有：（1）尽管对股票上市的企业，股票价格的变动在一定程度上揭示了企业价值的变化，但是股价是受多种因素影响的结果，特别是在市场效率低下的情况下，股票的价格不一定能直接提示企业的获利能力。（2）为了控股或稳定购销关系，有不少企业采用环形持股的方式，相互持股。法人股东对股价最大化目标没有足够的兴趣。（3）非上市公司企业价值评估比较困难。第二节财务管理的目标三、财务管理目标的协调（一）所有者与经营者的利益冲突与协调解决所有者与经营者之间在财务目标上矛盾的做法有：(1)通过所有者约束经营者。(2)通过市场约束经营者。

(3)通过报酬与绩效挂钩的办法激励经营者。（二）所有者与债权人的冲突与协调债权人为了解决与所有者之间的冲突，除寻求法律保护外，往往采取以下方式：一是在借款合同中加入限制性条款，或要求发行债券的企业规定筹集资金的用途、担保方式、信用条款等；二是采取提前收回债权或不再提供新债权的方式。（三）财务管理目标与社会责任的关系及其协调主要通过政府干预的手段和道德规范的手段来协调：一是运用法律手段；二是通过行政和经济杠杆，来调节和约束企业行为；三是依靠社会公众的舆论进行监督，以保证社会责任的履行；四是依靠道德约束。第三节财务管理环境企业财务管理环境(environmentoffinancialmanagement)也称理财环境，是指对企业财务活动产生影响的各种条件或因素的集合。财务管理环境按其存在的空间不同可分为企业外部财务管理环境和企业内部财务管理环境。第三节财务管理环境一、财务管理的外部环境（一）经济环境财务管理的经济环境(economicenvironment)是指影响企业进行组织财务活动的宏观经济因素，主要有经济周期、通货膨胀状况、经济发展水平和经济政策等。1．经济周期2．经济发展状况3．经济政策4．通货膨胀第三节财务管理环境（二）法律环境财务管理的法律环境（legalenvironment）是指影响企业财务活动的各种法律、法规和规章。主要包括：企业组织法规税法财务法规第三节财务管理环境（三）金融环境金融环境（financialenvironment）是企业财务管理最主要的环境因素之一，主要包括：金融机构金融市场金融工具利息率第三节财务管理环境二、财务管理的内部环境(一)企业的组织形式个人独资企业合伙企业公司制企业(二)销售环境(三)采购环境(四)生产环境(五)企业文化案例分析案例：财务管理的重要性（资料见辅助教材）案例分析要点1.财务管理（筹资管理、投资管理、营运资金管理以及利润分配管理），贯穿于企业经营的始终，是企业管理的重要组成部分。因此，要办好企业必须加强财务管理，创业更是如此。如果一个企业不重视财务管理，则会酿成严重的后果。2.每个人在创业时应客观分析事业的盈利，不可孤注一掷，盲目乐观，应根据具体事实调整方向，并且经营状况并不依赖于个个印象，应根据数据作出判断。在一些情况下，专业的会计师所起的作用非常大，因为你可能会弄不清具体的账务处理程序，所以花一笔费用请一个会计师非常必要。ThankYou!第二章

财务管理的基本原理目

录

1.教学内容

2.课堂实训

3.案例分析本章学习目标理解资金时间价值的概念掌握资金时间价值计算的基本方法了解风险的概念、特征及处理风险的手段掌握单项资产及投资组合风险与报酬的衡量方法熟知财务管理的其它基本原理第二章

财务管理的基本原理其他原理风险与报酬

资金时间价值第一节第二节第三节第一节资金时间价值一、资金时间价值的概念资金时间价值也称货币时间价值，是指一定量资金在不同时间点上价值量的差额，是资金在周转使用中由于随着时间的推移而形成的价值增值。第一节资金时间价值关于资金时间价值的概念必须明确以下几点：（1）资金时间价值的实质。资金时间价值是资金周转使用后的增值额。资金的所有者放弃自己使用资金的权利将其交给资金的使用者经营，对于自己所做出的牺牲要求要分享一部分资金的增值额来做补偿。（2）在一定的条件下，资金的使用时间越长，意味着资金所代表的生产资料与劳动结合的时间越长，带来的资金增值额就越多，资金的时间价值就越高。（3）资金时间价值的计量。资金时间价值通常用绝对数利息额和相对数利息率两种形式来表示。这里利息额（率）是指在没有风险和没有通货膨胀情况下的社会平均资金利润（率），通常用国债利率表示。第一节资金时间价值二、资金时间价值的计算在计算资金时间价值时，往往借助于现金流量图来分析现金流入和流出的情况。现金流量图是一种以时间为横轴，配以纵向箭线所组成的图形。现金流量的大小通过箭线上方或下方的金额来表示。第一节资金时间价值计算资金的时间价值，需要引入“现值”和“终值”两个概念，用以表示不同时点上资金的价值。终值（futurevalue），又称将来值，或本利和，是指一定数量的资金在若干期后包括本金和利息在内的价值之和，通常用FV表示。现值（presentvalue），又称本金，是指未来某一时点上的一定数量的资金，按照规定的利率折算成现在的价值，现值通常用PV表示。已知终值和利率求现值的过程叫做贴现。第一节资金时间价值（一）单利的概念和计算单利（simpleinterest）是指在计算资金的时间价值时，只按本金计算利息，而利息本身不计算利息的方法。1.单利终值单利终值的计算公式是：

第一节资金时间价值⒉单利现值单利现值的计算有两种情况：（1）期望在未来某一时期后得到一笔金额，现在需准备多少本金。在这种情况下，单利现值计算是单利终值计算的逆运算。计算公式是为：（2）将一未到期的票据进行贴现。计算公式是为：第一节资金时间价值（二）复利的概念和计算复利(compoundinterest)是指在计算资金的时间价值时，不仅本金要计算利息，而且利息也要计算利息的方法。俗称“利滚利”。1.复利终值 复利终值，是在复利的基础上计算一定量的资金在若干期后，包括本金和利息在内的未来价值。复利的计算公式如下：第一节资金时间价值2.复利现值复利现值是指在复利的基础上，将未来的一笔资金按利率折算成现在的价值。第一节资金时间价值(三)年金的概念及计算年金（annuity）是指时间间隔相同、金额相等的一系列连续的现金流入量或流出量。年金的确认应该符合以下三个条件：一是时间间隔相同，二是金额相等，三是必须有一系列连续的收付款项（至少两期或两期以上）。年金按收付款方式分为普通年金、即付年金、递延年金和永续年金。第一节资金时间价值1.普通年金普通年金（ordinaryannuity）是指一定时期内每期期末等额的系列收付款项，又称后付年金。N期普通年金的现金流量示意图如图2-2所示。第一节资金时间价值（1）普通年金终值普通年金终值是指一定时期内每期末等额收款（或付款）的复利终值之和。N期普通年金终值计算过程见图2-3所示，时间点“n”为终值计算点。第一节资金时间价值普通年金终值的计算公式为：

第一节资金时间价值（2）普通年金现值普通年金现值是指一定时期内每期末等额收款（或付款）的复利现值之和。N期普通年金现值计算过程见图2-4所示，时间点“0”为现值计算点。第一节资金时间价值普通年金现值的计算公式为：第一节资金时间价值（3）年偿债基金和年资本回收额的计算年偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。年偿债基金的计算实质上是普通年金终值计算公式的一个应用，即已知年金终值、利率和期数，求年金A。年偿债基金的计算公式为：

第一节资金时间价值年资本回收额是指在约定年限内等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的金额。年资本回收额的计算实质上是普通年金现值计算公式的一个应用，即已知年金现值、利率和期数，求年金A。年资本回收额的计算公式为：第一节资金时间价值2.即付年金即付年金(annuitydue)是指一定时期内每期期初等额的系列收付款项，又称先付年金。即付年金现值可以看成是将普通年金整体向前推动了一个计息期间。N期即付年金的现金流量示意图如图2-5所示。第一节资金时间价值3.递延年金递延年金(deferredannuity)是在某期后的各期末收付等额款项的年金。它是普通年金的特殊形式，即不是从第一期开始的普通年金都是递延年金。递延期为m（m≥1），收付款期为的延期年金的现金流量示意图如图2-6所示。图中虚箭头表示虚拟的现金流量，实箭头表示实际发生的现金流量。递延年金终值与普通年金终值的计算办法相同，递延年金现值的计算通常有三种方法。第一节资金时间价值第一节资金时间价值方法一：首先计算出(m+n)期普通年金的现值，然后减去没有收付款项的前m期普通年金的现值即为延期年金现值。其计算公式为：方法二：将延期年金看成期普通年金，先计算出期普通年金的现值（即递延期末m点的价值），然后再将其折合成第1期期初的价值。其计算公式为：第一节资金时间价值方法三：先计算出期普通年金的终值（m+n点的价值），然后再将其折合成第1期期初的价值。其计算公式为：第一节资金时间价值4.永续年金永续年金（perpetualannuity）是指无限期连续收付等额款项的年金。也是普通年金的特例。永续年金现金流量的示意图如图2-7所示。第一节资金时间价值永续年金现值的计算公式如下：第一节资金时间价值三、资金时间价值计算中的几个特殊问题（一）不等额现金流量现值的计算（二）年金和不等额现金流量混合情况下现值的计算（三）计息期短于一年时时间价值的计算（四）贴现率的计算第二节风险与报酬一、风险的概念和特征韦伯斯特大词典中表述：“风险（risk）是损失、损伤或处于危险处境的可能。”风险有以下几个特征：（一）风险是客观存在的（二）风险与收益和损失密切相关（三）风险具有潜在性（四）风险具有可测性第二节风险与报酬二、风险的种类（一）系统风险和非系统风险从个别投资主体的角度来看，风险可分为系统风险和非系统风险。系统风险(systematicrisk)是指那些对所有公司都会产生影响的因素引起的风险。这类风险涉及所有的投资对象，无论投资多样化多充分，即使购买了全部股票的市场组合，也不可能消除系统风险。所以，系统风险也称“不可分散风险”或“市场风险”。非系统风险(unsystematicrisk)是指发生于个别公司的特有事件造成的风险。这类风险是特定企业或行业所特有的，是随机发生的，它的发生仅影响与之相关的公司或行业，可以通过多元化的投资，用有利事件来抵消不利事件，从而分散风险。因此，非系统风险也称“可分散风险”或“公司特有风险”。第二节风险与报酬（二）经营风险和财务风险从企业自身的角度按风险的性质划分，风险可分为经营风险和财务风险。经营风险（operationrisk）是指由市场销售、生产成本、生产技术、外部环境的变化带来的风险。财务风险(financialrisk)是企业全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。第二节风险与报酬三、单项资产的风险与报酬（一）风险的衡量标准离差和标准离差率是描述风险程度最常用的两个指标。标准离差率的计算步骤如下：确定概率(probability)分布计算期望Ｅ(expectation)报酬率（额）计算标准离差（standarddeviation）计算标准离差率（standarddeviationrate）分析第二节风险与报酬（二）风险报酬的计算投资风险报酬，又称投资风险收益或投资风险价值，是指投资者因冒险进行投资而得到超过时间价值的那部分额外报酬。投资风险报酬通常可采用相对数风险报酬率和绝对数风险报酬额两种形式表示。1.风险报酬率的计算（1）计算投资方案应得风险报酬率应得风险报酬率也称风险补偿（riskpremium），是为弥补风险而要求增加的在无风险报酬率之上的报酬率。第二节风险与报酬风险报酬率、风险报酬系数和标准离差率之间关系为：必要报酬率即投资者要求的报酬率，包括无风险报酬率和风险报酬率两个部分。无风险报酬率就是无通货膨胀时的货币时间价值，通常把短期政府债券利率作为无风险报酬率。投资总报酬率可表示为：

第二节风险与报酬（2）计算投资方案的预测风险报酬率2.风险报酬额的计算（1）应得风险报酬额的计算

(2)预测风险报酬额的计算第二节风险与报酬四、资产（投资）组合的风险与报酬（一）资产组合的风险投资组合的整体风险可划分为系统风险和非系统风险。当投资组合中的资产多样化到一定程度后，非系统风险可以达到分散化。第二节风险与报酬投资组合中股票的数量全部风险证券投资组合的风险总风险非系统风险（与公司特有事件有关）系统风险（与市场影响有关）第二节风险与报酬(二)资产组合的风险报酬投资者进行投资组合与进行单项资产投资一样，都要求对承担的风险进行补偿，风险越大，要求的收益率越高。但是，与单项资产投资不同的是，投资组合要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。以证券组合为例加以说明，证券组合的风险报酬率计算公式如下：

第二节风险与报酬投资者要求的收益率为：（此式就是著名的资本资产定价模型）第二节风险与报酬五、进行多方案风险投资决策的原则1.如果两个投资方案的预期收益率基本相同，应当选择标准离差率较低的那一个投资方案;2.如果两个投资方案的标准离差率基本相同，应当选择预期收益率较高的那一个投资方案;3.如果甲方案预期收益率高于乙方案，而其标准离差率低于乙方案，则应当选择甲方案;4.如果甲方案预期收益率高于乙方案，而其标准离差率也高于乙方案，在此情况下则不能一概而论，而要取决于投资者对风险的态度。第二节风险与报酬六、处理风险的手段处理风险的基本思想是要尽可能规避风险，化风险为机遇，在危急中找对策，以提高企业的经济效益。常见处理风险的手段主要有以下几种：（一）规避风险（二）转移风险（三）风险自留第三节其他原理一、现金流量利润和现金流量(cashflow)是财务管理中两个重要的概念，二者是从不同的角度来描述企业的经营业绩。利润是在权责发生制和会计分期假设的基础上现金流量是在收付实现制和会计分期假设的基础上第三节其他原理二、增量现金流增量现金流量（incrementalcashflows）就是一种典型的财务决策相关信息。所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，所引起的企业总现金流量增加或减小的数量。即，指新项目上马后的现金流与原现金流之间的差异。第三节其他原理三、纳税影响业务决策税收是企业的一项现金支出，直接影响到企业的现金流量。因此，在进行决策时，必须考虑税金的影响。评价新投资项目时，要考虑所得税。公司在筹资决策时，也要考虑所得税。政府应充分利用税收的杠杆作用和奖限引导作用，引导企业向研发项目、环保节能项目及能增加就业机会的项目投资。第三节其他原理四、代理问题代理问题（agencyproblem）的产生源自于经营权和所有权的分离，是指由于公司的经营者与公司的所有者之间的利益冲突而发生的问题。从公司角度来看，股东是委托人，是公司的实际拥有者。董事会、总裁、高级管理人员和所有其他决策者都是股东的代理人。股东与债权人之间也存在代理问题，主要源于股东对举债资金使用的不当。第三节其他原理五、有效资本市场有效市场（efficientmarket），是指市场上任何一个时点的资产与证券价格能够充分反映可获得的公开信息。有效市场对我们意味着什么呢？第一，证券价格是合理的。第二，会计方法的变更所导致的收益差别并不会导致股价的变化。ThankYou!第三章

筹资管理概论教学内容第一节筹资管理概述第二节企业筹资的类型第三节资金需要量的预测重点内容：

筹资的动机、类型

销售百分比法

线性回归分析法

方法：理论及案例讲解

第三章筹资管理概论KJ授课要求企业为什么要筹资企业要筹多少资金企业从哪里筹资企业怎样获得不同资金第一节筹资管理概述企业筹资的概念企业筹资（raisefunds）是指企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道和金融市场，运用筹资方式，经济有效地筹措所需资金的财务活动。筹资是企业进行生产经营活动的前提资金筹集资金投入资金耗费资金回收资金分配内容：企业筹资的动机企业筹资渠道和方式企业筹资管理的原则一、企业筹资的动机1、 维持性筹资动机----指企业因维持正常的生产经营活动而产生的筹资的动机。

2、扩张性筹资动机----资产总额和资本总额的增加3、调整性筹资动机----资产和资本规模没有变化,资本结构变化4、混合性筹资动机----资产和资本规模及资本结构均发生变化二、企业筹资的渠道和方式国家财政资金－－国有企业的资金来源。银行信贷资金－－各种企业的资金来源。非银行金融机构资金－－保险公司、信托投资公司、财务公司等。其他企业资金－－企业间的相互投资和商业信用。民间资金。企业内部资金－－提取折旧、留存利润，还包括一些经常性的延期支付的款项。国外和我国港澳台资金－－外商投资1、筹资渠道（sourcesoffunds）是指企业筹集资金的来源或途径，即解决资金从哪里来的问题。吸收直接筹资——适用于非股份制企业发行股票筹资——适用于股份制企业发行债券筹资——股份制企业、国有独资公司均可采用发行商业本票筹资——大型工商企业或金融企业银行借款筹资——各类企业商业信用筹资——各类企业租赁筹资——各类企业2、筹资方式（financingtools）是指企业取得资金所采用的具体形式，即解决如何取得资金的问题。在上述各种筹资渠道中，国家财政资金、其他企业资金、民间资金、企业内部资金、国外和我国港澳台资金，可以成为企业股权资本的筹资渠道。银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他企业资金、民间资金、国外和我国港澳台资金，可以成为企业债权资本的筹资渠道。3、筹资渠道和筹资方式的对应关系筹资方式筹资渠道吸收直接投资发行股票内部积累发行债券银行借款商业信用融资租赁国家财政资金银行信贷资金非银行金融机构资金其他企业资金企业内部资金民间资金国外和我国港澳台资金三、企业筹资管理的原则1、合理性原则

确定合理的筹资数量；合理确定资本结构方面确定合理的筹资数量使所需筹资的数量与投资所需数量达到平衡确定合理的资本结构股权资本和债权资本结构长期资本与短期资本结构2、效益性原则考虑分析投资机会选择筹资方式

降低筹资成本不能不顾投资效益盲目筹资3、及时性原则筹资与投资在时间上相协调减少资本闲置或筹资滞后而贻误投资的风险。4、合法性原则

要求筹资必须遵守国家有关法律法规等的规定第二节企业筹资的类型内容：权益性筹资和债权性筹资长期筹资和短期筹资内部筹资与外部筹资直接筹资与间接筹资一、权益性筹资和债权性筹资按属性不同分类1、权益性筹资（equityfinancing）概念：是企业依法筹集并长期拥有、自主调配运用的资金来源，筹集到的资金属于企业的自有资本。性质：（1）权益性筹资取得的资本的所有权属于企业的所有者，体现的是一种所有权关系（2）企业对权益性资本依法享有经营权筹资渠道—国家财政资金、其他企业资金、民间资金、外商及港澳台资金筹资方式—吸收直接投资、发行股票、留存利润2、债权性筹资（debtfinancing）概念：也称借入资本，是企业依法筹集、按期偿还本金和利息的资本来源。性质：（1）体现企业与债权人的债务与债权关系（2）企业的债权人有权按期索取债权本息（3）企业对持有的债务资本在约定的期限内享有经营权，并承担按期偿本付息的义务渠道：银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他企业资金、民间资金、国外和我国港澳台资金方式：银行借款、发行债券、发行商业本票、商业信用和租赁

（1）长期筹资（long-termfinancing）概念：是指企业通过发行股票和债券以及从金融机构借入，筹集期限超过一年或一年以上的资本用途：购建固定资产、取得无形资产、进行长期投资以及垫支于长期性流动资产筹资方式：吸收直接投资、发行股票、发行债券、长期借款、融资租赁、留存利润二、长期筹资和短期筹资按期限不同（2）短期筹资（short-termfinancing）概念：是指筹集企业生产经营过程中短期内所需要的资本用途：企业流动资产周转中对资金的需求方式：短期借款和商业信用一个企业的短期资本与长期资本的比例关系构成企业全部资本的期限结构，资本的期限结构对企业的风险与收益会产生一定的影响，企业应根据资本的需用期间进行合理搭配。1、内部筹资（internalfinancing）是指在企业内部通过计提折旧及留存利润而形成的资金来源。2、外部筹资（externalfinancing）是指从企业以外的单位和个人筹集资金的来源。主要有从投资者取得的投入资本，从银行和非银行金融机构取得的借款，向企业外部发行股票和债券筹集的资金，从供应商获得的商业信用资金等。三、内部筹资和外部筹资按资本来源不需要筹资费用大多需要筹资费用（1）直接筹资（directfinancing）概念：是指企业不借助银行等金融机构，直接与资本所有者协商融通资本的一种资金来源。方式：吸收直接投资、发行股票、发行债券和商业信用等。（2）间接筹资（indirectfinancing）概念：指企业借助银行等金融机构而融通资本的筹资活动。方式：银行借款和租赁等。四、直接筹资和间接筹资按是否借助银行等金融机构一、销售百分比法（percentageofsalesmethod）第三节资金需要量的预测销售百分比法是运用销售额与资产负债表和利润表项目之间的比例关系，预测各项目短期资本需要量，确定外部筹资数额的方法。基本假设内容：销售百分比法资金习性预测法1、假定某项目与销售的比率已知且固定不变；2、假定未来销售预测已完成。基本方法首先假设收入、费用、资产、负债与销售收入存在稳定的百分比关系，再根据销售额和相应的百分比预计资产、负债和所有者权益，然后利用会计等式确定筹资需求。即通过预计利润表预测企业留存利润，作为企业内部资金来源的增加额；通过预计资产负债表预测企业筹资总规模与外部筹资规模。1.编制预计利润表，预测留用利润步骤如下：

（1）收集基年实际利润表资料，计算确定利润表各项目与销售额的百分比。（2）取得预测年度销售收入预计数，根据基年实际利润表各项目与实际销售额的比率，计算预测年度预计利润表各项目的预计数，并编制预测年度预计利润表。（3）利用预测年度税后利润预计数和预定的留存比例，测算留存利润的数额。2001年光华公司利润表单位:万元项目金额占销售额百分比(%)销售收入减:销售成本销售费用销售利润减：管理费用

财务费用税前利润减:所得税(33%)净利润2001501040255103.36.71007552012.52.552002年预计销售额为260万元2002年光华公司预计利润表单位：万元项目2001年实际销售百分比(%)2002年预计销售收入减:销售成本销售费用2001501010075526019513销售利润减:管理费用财务费用402552012.52.55232.56.5税前利润减:所得税103.35134.29税后利润6.78.71假设企业确定的净利润留用比率为50%，则2002年的预计留存利润为4.355万元（8.71万元*50%）。2.编制预计资产负债表，预测外部筹资额计算基年资产负债表敏感项目与销售收入的百分比。用预计销售收入乘以基年资产负债表敏感项目与销售收入的百分比，得到预计年度的各个敏感项目数。以基年非敏感项目数额作为预计资产负债表中非敏感项目数额确定预计年度留用利润增加额及资产负债表中的留用利润累计数。加总资产负债表的两方，资产减负债和所有者权益之差，即为需要追加的外部筹资额。敏感项目是指随销售额的变动而同步变动的项目，具体包括货币资金、应收账款、存货等敏感性资产和应付账款、应付费用等敏感性负债；非敏感项目是在短期内都不会随销售规模的扩大而相应改变。具体包括应收票据、交易性金融资产、固定资产、长期投资、递延资产、短期借款、应付票据、长期负债和实收资本等。2001年12月31日资产负债表

单位：万元项目金额占销售额百分比(%)资产货币资金应收账款存货预付费用固定资产净值2.525402701.2512.5201资产总额139.534.75负债及所有者权益应付票据（假设其为敏感项目）应付账款应付费用长期负债1022.5345511.251.5负债合计实收资本留存利润80.555417.75所有者权益合计59负债及所有者权益总计139.5项目金额占销售额百分比(%)2002年预计资产货币资金应收账款存货预付费用固定资产净值2.525402701.2512.52013.2532.5522.670资产总额139.534.75160.35负债及所有者权益应付票据应付账款应付费用长期负债1022.5345511.251.51329.253.945负债合计实收资本留存利润80.555417.7591.15558.355所有者权益合计追加外部筹资额5963.3555.845负债及所有者权益总计139.5160.352002年12月31日预计资产负债表单位：万元分析：该企业销售每增加100元，相应的敏感资产将增加34.75元，而敏感负债增加17.75元，因此，企业2002年度需追加的资金量为17元（34.75-17.75）。预计销售收入增加60万元，因此，2002年企业筹资总规模为10.2万元（60万元*17%）。资金习性（capitalhabits）是指资金的变动与业务量（如产品销售量）的变动之间的依存关系。不变资金是指在一定的营业规模内，其总额不随业务量增减变动的资金，主要包括为维持营业而需要的最低数额的现金、原材料的保险储备、必要的成品或商品储备，以及固定资产占用的资金。变动资金是指其总额随业务量变动而同比例变动的资金，一般包括直接构成产品实体的原材料及外购件等占用的资金，以及在最低储备以外的现金、存货、应收账款等所占用的资金。二、资金习性预测法资金习性预测法（capitalhabitsforecastingmethod）是根据总的资金需要量由不变资金和变动资金两部分组成的原理来预测资金需要量的方法。其数学模型为:（一）高低点法高低点法（high-lowmethod）是通过对企业一定时期相关范围内业务量的最高、最低点之差和与之相应的资金占用总额之差的比较，计算出单位业务量所需的变动资金，再分解出资金占用总额中的不变资金和变动资金，然后测定资金需要量的方法。公式如下：（二）线性回归分析法线性回归分析法（linearregressionanalysis

method）是运用最小二乘法原理，用回归直线方程确定参数、

思考题1.试说明企业筹资的动机对企业筹资行为及其结果有什么影响？3.试分析股权资本和债权资本的各自构成和特性是什么？4.试说明直接筹资和间接筹资的主要差别有哪些？5.试说明销售百分比法的基本依据和不足。第四章长期筹资管理决策教学内容第一节长期筹资方式第二节资本成本第三节杠杆利益和风险第四节资本结构决策重点内容：

资本成本

杠杆利益和风险资本结构决策方法：理论及案例讲解

第四章长期筹资管理决策KJ授课要求第一节长期筹资方式内容：权益资本筹资债权资本筹资混合性筹资长期资本是企业使用期限在一年以上的资本，它是企业持续、稳定地进行生产经营活动的保证。一、权益资本筹资权益资本，也称为自有资本或自有资金，是企业依法筹集并长期拥有、自主调配运用的资本。吸收直接投资发行普通股筹资（一）吸收直接投资吸收直接投资是指企业以协议等形式吸收国家、法人、个人和外商等直接投入企业资金的一种筹资方式。吸收直接投资的主体个人独资企业个人合伙企业国有独资公司适用于非股份制企业，是非股份制企业筹集权益资本的一种基本方式1、吸收直接投资的类型按投入资本的主体分类吸收国家投资吸收法人投资吸收个人投资吸收外商投资按吸收直接投资的方式分类吸收现金投资吸收非现金投资吸收实物资产投资吸收工业产权投资吸收土地使用权投资2、吸收直接投资的程序确定筹资数量选择吸收直接投资的具体形式签署投资合同或协议等文件按期取得资金3、吸收直接投资的优缺点优点：有利于增强企业信誉，有利于企业尽快形成生产能力，有利于降低财务风险缺点：资本成本较高、企业控制权容易分散、产权关系不明确（二）普通股筹资普通股（commonstock），是股份有限公司发行的无特别权利的股票，也是最基本的、最标准的股票1、普通股股票在权利和义务方面的特点①普通股股东享有公司的经营管理权；②普通股股利分配在优先股之后进行，并依公司盈利多少而定，多盈多分，少盈少分；③公司解散清算时，普通股股东对公司剩余财产的请求权位于优先股之后；④公司增发新股时，普通股股东具有认购优先权，可以优先认购公司所发行的股票。种类记名股和无名股面值股和无面值股A股、B股、H股和N股按股票有无记名按股票是否标明金额按股票发行对象和上市地区的不同始发股和新股2、普通股的种类按股票发行时间的先后国内外股票发行定价的方式主要有累积订单方式、固定价格方式两种。3、股票的发行定价我国公司的股票发行定价属于固定价格方式，即在发行前由主承销商和发行公司运用市盈率法来确定新股发行价格。在市盈率法下，每股发行价格主要根据预测每股税后利润和市盈率两个因素来确定。市盈率是每股市场价格与每股税后利润的比率或倍数4、股票上市股票上市是指股份有限公司公开发行的股票，经批准在证券交易所进行挂牌交易股票上市主要有如下意义：（1）提高公司所发行股票的流动性和变现性，便于公司筹措新资金；（2）促进公司股权的社会化，防止股权过于集中；（3）提高公司的知名度；（4）有助于确定公司增发新股的发行价格；（5）便于确定公司的价值，有利于促进公司实现财富最大化的目标。5、普通股筹资评价优点：缺点：普通股筹资没有固定的股利负担普通股股本没有固定的到期日，无需偿还普通股筹资能增强公司的信誉筹资风险小资本成本较高容易分散控制权二、债权资本筹资债权资本也称借入资本，是企业依法筹措并依约使用、必须按期偿还的资金来源。发行债券筹资长期借款筹资租赁筹资（一）债券筹资1、债券基本要素票面价值票面利率债券期限付息方式及日期种类记名债券和无名股债券信用债券和担保债券可转换债券和不可转换债券按债券有无记名按担保情况按债券能否转换成股票固定利率债券浮动利率债券累进利率债券按债券利率是否变动2、债券的种类3、债券发行价格的确定公司债券的发行价格通常有三种情况：溢价发行，当债券的发行价格高于票面金额时折价发行，当债券的价格低于票面金额时平价发行，当二者相等时即债券到期还本面值按市场利率折现的现值和债券各期利息（年金形式）的现值之和【例】某公司发行面值为1000元，票面利率为10%，期限6年的债券，每年末付息一次。其发行价格可分为以下三种情况分析计算。（1）市场利率为10%，与票面利率一致，则等价发行。债券发行价格计算如下：（2）市场利率为8%，低于票面利率，则溢价发行。债券发行价格计算如下：（3）市场利率为12%，高于票面利率，则折价发行。债券发行价格计算如下：4、债券筹资评价优点：缺点：资本成本低具有财务杠杆作用保障股东控制权便于调整资本结构财务风险高限制条件多筹资数量有限（二）长期借款筹资长期借款（long-termloans）是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的使用期限超过一年的借款。它主要用于购建固定资产和满足长期流动资产的需要1、长期借款的种类种类抵押贷款和信用贷款基本建设贷款、更新改造贷款科研开发和新产品试制贷款按有无抵押品按贷款的用途政策性银行贷款商业性银行贷款其他金融机构贷款按提供贷款的机构2、长期借款的条件和程序条件：企业独立核算、自负盈亏、有法人资格；企业经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款管理办法规定的范围；借款企业具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力；具有偿还贷款的能力；财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益及企业经济效益良好；在银行设有账户，办理结算业务。程序：企业向银行提出贷款申请；银行根据企业的财务状况和投资项目的可行性等因素，确定是否给予贷款；银行给予企业贷款后，再与借款企业协商贷款的具体条件，包括贷款种类、金额、利率、期限等内容；最后签订借款合同，企业取得贷款。3、借款信用条件信贷额度；周转信贷协议补偿性余额；按贴现法计息优点：缺点：筹资速度快借款成本较低具有财务杠杆作用借款弹性较大筹资风险较高限制条件多筹资数量有限4、长期借款筹资评价（三）租赁筹资租赁（leases）是指出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租让给承租人使用的经济活动。1、融资租赁的含义融资租赁，又称财务租赁、资本租赁等，是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。特点：租赁期限较长租赁合同比较稳定由承租企业负责设备的维修、保养和保险租赁期满时，按事先约定的办法处置设备2、融资租赁的形式直接租赁售后租回杠杆租赁3、融资租赁筹资的程序选择租赁公司办理租赁委托签订购货协议签订租赁合同办理验货、付款与保险支付租金合同期满的设备处理4、租金的确定（1）决定租金的因素：租赁设备购置成本；预计租赁设备的残值；利息租赁手续费；租赁期限租金的支付方式（2）租金计算方法我国融资租赁大多采用平均分摊法和等额年金法①平均分摊法平均分摊法是先以商定的利息率和手续费率计算出租赁期间的利息和手续费，然后连同设备成本按支付次数平均计算每次应付租金的计算公式：【例】华源企业于2005年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值100万元，租期5年，租赁期满时设备归租赁公司，预计残值为2万元，年利率按10%计算，租赁手续费率为设备价值的2%。租金每年年末支付一次。租赁该套设备每次支付的租金可计算如下：即该套设备每年末需支付租金32.21万元。②等额年金法等额年金法是运用年金现值的计算原理计算每期应付租金的方法。【例】根据上例的资料，现假定设备残值归属承租企业，资本成本率为12%。由承租企业每年末支付的租金计算如下：5、租赁筹资评价优点：缺点：能迅速获得所需资产；租赁筹资限制较少免遭设备过时的风险；到期还本负担轻可减轻税收负担主要缺点是资本成本高。其租金通常比银行借款或发行债券所负担的利息高得多，而且租金总额通常要高于设备价值的30%；承租企业在财务困难时期，支付的固定租金将构成一项沉重的负担。另外，采用租赁筹资方式如不能享有设备残值，也将视为承租企业的一种机会损失。三、混合性筹资混合性筹资是指兼具权益和债权筹资双重属性的长期筹资。通常包括发行优先股筹资、发行可转换债券筹资。（一）优先股筹资1、优先股的特征优先分配股利优先分配公司剩余财产优先股股利一般是固定的优先股股东一般无表决权优先股可由公司赎回2、优先股筹资的评价优点：缺点：优先股一般没有固定的到期日，不用偿付本金股利的支付既固定又有一定的灵活性保持普通股股东对公司的控制权有利于增强公司信誉筹资成本高筹资限制多可能形成较重的财务负担（二）可转换债券筹资可转换债券是指可以转换为普通股股票的债券1、可转换债券的转换标的股票；转换期转换价格及其调整转换比率2、可转换债券筹资的优缺点优点：缺点：筹资成本较低利于筹集更多资金有利于稳定股票价格有利于减少对每股收益的稀释利于调整资本结构赎回条款的规定可以避免公司的筹资损失在于会导致企业失去低利息优势；增加企业财务风险；增加股价上扬风险在财务管理学中，所谓资本是指企业购置资产和支持运营所筹集的资金，它表现为资产负债表右栏的各个项目。由于资本成本主要发生于长期投资的决策过程，所以重点讨论以此为目的的资本成本估算。即长期资本（包括权益资本和债权资本）的成本估算第二节资本成本内容：资本成本的概念与作用个别资本成本加权平均资本成本边际资本成本（一）资本成本的概念（一）资本成本的概念

资本成本是指企业为为取得和使用资本而支付的各种费用。有时也称资金成本。资本成本用资费用：是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用。筹资费用：是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用。可以看作变动成本可以看作固定成本个别资本成本综合资本成本边际资本成本追加筹资方案（二）资本成本的作用1、选择筹资方式、进行资本结构决策的依据3、评价企业经营成果的重要依据（投入与产出比较）各种筹资方式资本结构决策2、评价投资方案、进行投资决策的依据

计算公式也可表示为：用资费用资本成本率＝——————————————

筹资数额

(1－筹资费用率)

用资费用资本成本率＝-------------------

筹资数额－筹资费用总成本=用资费用+筹资费用

二、个别资本成本

用资费用+筹资费用资本成本率＝--------------------

筹资数额筹资费用是在筹资时支付；筹资费用属一次性费用或K=———————

D

P(1-F)

DK=————

P-f式中：K---资本成本率，以百分率表示D---年度用资费用额P---筹资额f---筹资费用额F---筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率（一）债务成本（costofdebt）债务成本主要有长期借款成本和长期债券成本。用资费用利息在交纳所得税之前支付具有减税的作用企业实际负担的利息为：利息（1-所得税率）1、长期借款成本（costoflong-termloan）

用资费用-所得税长期借款资本成本率＝-------------------

筹资数额－筹资费用长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这时可按下列公式计算：【例】华威公司为了开发新产品购买机器设备，从银行获得一笔长期借款。借款金额为1000万元，年利率为6%，期限为4年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.2%，企业所得税率为33%。则该项长期借款的成本应为：不考虑借款手续费率，长期借款的成本为：

2、债券成本（costofbond）债券的筹资额应按具体发行价格计算计算公式为：债券成本中的筹资费用一般较高，应予考虑。【例】某公司拟等价发行面值1000元、期限5年、票面利率8%的债券4000张，每年结息一次。发行费用为发行价格的5%，公司所得税税率为33%。

8%×(1-33%)KB=————————＝5.64%1-5%如果该债券按溢价1100元发行权益成本的计算方法不同于债务成本。另外，各种权益形式的权利责任不同，计算方法也不同。（二）权益成本普通股优先股留存利润普通股股利折现模型资本资产定价模型债券投资报酬率加股票投资风险报酬率1、股利折现模型法①固定股利政策式中：—普通股发行价格；—普通股筹资费用率；

—普通股利第t年的股利；—普通股投资必要报酬率。【例】某公司发行面值为1元的普通股500万股，融资总额为1500万元，融资费率为4％，已知第一年每股股利为0.25元，以后各年按5％的比率增长，则其成本应为多少？②固定增长股利政策2、资本资产定价模型法思路：资本成本率就是投资必要报酬率【例】已知某股票的贝塔系数为1.5，市场报酬率10%，无风险报酬率6%，该股票的资本成本率为多少？【例】某公司历史上股票债券收益率差异为4％，而现时债券税前成本率为12％，

则股本成本率＝12％＋4％＝16％3、风险溢价法股票投资高于债券投资的风险报酬率根据“风险和收益均衡”的原理来确定普通股资本成本的优先股股利通常是固定的年金例：某公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用元，预计年股利元。其资本成本率？股利折现模型资本资产定价模型风险溢价模型留用利润机会成本总结：一般情况下，各融资方式的资本成本由小到大依次为：国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、普通股等。不需要筹资费用

三、加权平均资本成本加权平均资本成本是指企业全部长期资本的总成本率，通常是以各种长期资本占全部长期资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，亦称综合资本成本。计算公式如下：1.账面价值权数法——权数按账面价值确定优点：易于从资产负债表中取得资料缺点：账面价值可能与市场价值不符

过去加权资本成本中资本价值基础的选择：2.市场价值权数法——权数按市场价值确定优点：反映了公司现实的资本结构，有利于筹资管理决策缺点：市场价值不易确定现在3.目标价值权数法——权数按目标价值确定未来边际资本成本（marginalcostofcapital,MCC）是指资本每增加一个单位而增加的成本。【例】某公司现有长期资本总额1000万元，其目标资本结构为：长期债务20%，优先股5%，普通股权益（包括普通股和留存收益）75%。现拟追加资本300万元，仍按此资本结构筹资。经测算，个别资本成本率分别为：长期债务7.50%，优先股11.80%，普通股权益14.80%。则该公司追加筹资的边际资本成本率为？四、边际资本成本⒈确定目标资本结构⒉测算各种资本的成本率⒊计算筹资总额分界点

4.测算边际资本成本率不同规模范围的筹资组合边际资本成本规划步骤如下：【例】某公司扩大生产营业拟打算增加资金投入，经研究测算决定，增资后仍保持目前的结构，即负债和权益资本的比重各为40％、60％，权益资本由发行普通股解决。预计有关资料如下：要求计算:不同筹资范围的加权平均资本成本。资本构成追加筹资额范围个别资本成本率债券

150万元内0.06

150万元—300万元

0.07

300万元以上0.09权益资本

200万元内0.13

200—600万元0.15

600万元以上0.18杠杆原理营业杠杆财务杠杆联合杠杆难点：1、杠杆原理的理解2、杠杆系数的测算第三节杠杆利益与风险内容：营业杠杆与营业风险财务杠杆与财务风险联合杠杆与联合风险（一）营业杠杆原理营业杠杆是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。一、营业杠杆与营业风险按成本习性分类固定成本变动成本在一定的营业规模内，其总额不受营业总额变动的影响而保持相对固定不变的成本指随着营业总额的变动而变动的成本固定资产的折旧费，管理人员的工资，存货的最低保险储备等材料费用，计件工资等原理固定成本总额不受营业总额变动的影响而保持相对固定不变，但是单位固定成本随着营业总额的扩大而减少，所以，企业可通过扩大营业总额而降低单位营业额的固定成本，从而增加企业的营业利润，就形成企业的营业杠杆固定成本营业总额营业利润营业杠杆利益分析

随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。营业杠杆利益分析表单位：万元年份营业总额营业总额增长率（%）变动成本固定成本营业利润利润增长率（%）1998199920002400260030008151440156018008008008001602404005067营业风险分析

企业在营业中利用营业杠杆而导致的营业利润下降的风险。即营业总额下降时，营业利润下降得更快，从而给企业带来营业风险。营业风险分析表单位：万元年份营业总额营业总额增长率（%）变动成本固定成本营业利润利润增长率（%）199819992000300026002400-13-8180015601440800800800400240160-40-33（二）营业杠杆系数的测算营业杠杆系数=

营业额营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。营业利润，即息税前利润假设营业杠杆系数为3，意义：当企业销售总额增长1倍时，息税前利润将增长3倍，反之，当企业销售总额下降1部时，息税前利润将下降3倍。营业杠杆系数按销售量计算：

Q（P－V）

DOLQ＝————————Q（P－V）－F按销售额计算：

S－CDOLS＝——————S－C－F【例】某公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。意义：当企业销售增长1倍时，息税前利润将增长2倍；反之，当企业销售下降1倍时，息税前利润将下降2倍。二、财务杠杆与财务风险财务杠杆是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债权资本的利用，也称筹资杠杆。原理债权资本成本通常是固定的，并在企业所得税扣除，不管企业的息税前利润多少，首先都要扣除利息等债权资本，然后才归属于股权资本。因此，企业利用财务杠杆会对股权资本的收益产生一定的影响。（一）财务杠杆原理财务杠杆效应的形成：息税前利润-固定性资本成本-所得税=股东权益股东权益÷普通股数量=普通股每股利润从上式中可以看出，由于固定性资本成本不随息税前利润的增减而变动，因此普通股每股利润的变动率总是大于息税前利润的变动率。即当息税前利润增长时，普通股每股利润有更大的增长率，当息税前利润下降时，普通股每股利润有更大的降低率。财务杠杆利益分析：企业利用债务筹资这个财务杠杆而给企业股权资本带来的额外收益。单位：万元财务杠杆利益分析表年份息税前利润增长率%债务利息所得税税后利润增长率%19981999200016024040050671501501503.329.782.56.760.3167.5800178财务风险分析表单位：万元年份息税前利润增长率%债务利息所得税税后利润增长率%199819992000400240160-40-3315015015082.529.73.3167.560.36.7-64-89财务风险分析：企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至破产的可能性，称为财务风险或筹资风险。财务杠杆效应的衡量指标债务筹资营业利润每股利润财务杠杆系数=普通股每股税后利润在有优先股条件下可改写成：

特殊情况假设财务杠杆系数为3，意义：当企业息税前利润增长1倍时，普通股每股税后利润将增长3倍，反之，当企业息税前利润下降1倍时，普通股每股税后利润将下降3倍。【例】某公司的全部长期资本为7500万元，债权资本比例为0.4，债务年利率8%，公司所得税率33%。在息税前利润为800万元时，税后利润为294.8万元，要求计算其财务杠杆系数。意义：当公司息税前利润增长1倍时，普通股每股税后利润针增长1.43倍，反之，当息税前利润下降1倍时，普通股每股利润将下降1.43倍。营业杠杆是通过扩大销售影响息税前利润；而财务杠杆则是通过扩大息税前利润影响每股利润。两者最终都影响普通股的每股税后利润，即为联合杠杆，它综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用。（一）联合杠杆原理（二）联合杠杆系数的测算二、财务杠杆与财务风险公式：DCL=(EBIT+F)/(EBIT-I)联合杠杆系数联合杠杆系数是指普通股每股税后利润变动率相当于营业总额变动率的倍数。假定联合杠杆系数为3倍，意义：当公司营业总额或营业总量增长1倍时，普通股每股税后利润将增长3倍；当公司营业总额下降1倍时，普通股每股税后利润将下降3倍。【例】某公司2001年销售产品10万件，单价50元，单位变动成本30元，固定成本总额100万元。公司负债60万元，年利率为12%，并须每年支付优先股股利10万元，所得税率为33%。

要求：计算该公司2002年联合杠杆系数。一、资本结构概述资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。广义的资本结构：企业全部资本价值的构成及其比例关系狭义的资本结构：企业各种长期资本价值的构成及其比例关系√第四节资本结构决策内容：资本结构决策影响资本结构的因素最佳资本结构决策二、影响资本结构的因素

资本成本财务风险企业成长与销售稳定性贷款人和信用评级机构的态度营业风险行业因素企业规模经营者的态度企业在确定资本结构时，应以行业平均负债率作为分析的起点，再根据企业特定的经营环境和经营条件，结合资本结构的有关影响因素进行多次调整，才能最后确定企业的资本结构。

三、最佳资本结构决策内容：资本成本比较法每股利润分析法公司价值比较法最佳资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。判断标准：有利于最大限度地增加所有者财富，使企业价值最大化；企业加权平均资本成本最低；资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。（一）资本成本比较法资本成本比较法(comparativecostofcapitalmethod)是通过计算和比较不同筹资方案的加权平均资本成本，选择加权平均资本成本最低的方案作为最优资本结构方案。具体应用可分为初始筹资的资本结构决策和追加筹资的资本结构决策。

1、初始筹资的资本结构决策①筹资总额相同②筹资结构不同③个别成本有区别要点:筹资方式初始筹资额方案1资本成本率初始筹资额方案2资本成本率初始筹资额方案3资本成本率长期借款长期债券优先股普通股400100060030006%7%12%15%5001500100020006.5%8%12%15%800120050025007%7.5%12%15%50005000500012.32%11.45%11.62%结论：比较各个筹资组合方案的综合资本成本率，方案2的综合资本成本率最低，在适度财务风险的条件下，应选择筹资组合方案2。【例】方法有二:(1)直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成本率,比较选择最佳筹资组合方案;(2)测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的加权平均资本成本,比较选择最佳筹资组合方案。2、追加筹资的资本结构决策筹资方式筹资方案1筹资方案2追加筹资额资本成本率追加筹资额资本成本率长期借款优先股普通股5002003007%13%16%6002002007.5%13%16%合计1000100010.9%?10.3%【例】(二)每股利润分析法每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。息税前利润每股利润债券普通股•每股利润无差别点每股利润无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点800决策原则：根据每股利润无差别点，选择每股利润大的筹资方案。利用有关数据和该公式算出EBIT；当预计息税前利润等于EBIT时，两种融资方式均可；当预计息税前利润大于EBIT时，则追加负债融资更有利；当预计息税前利润小于EBIT时，则增加权益资本融资有利。决策方法：【例】MC公司2002年初的负债及所有者权益总额为9,000万元，其中：公司债券1,000万元（按面值发行，票面年利率为8﹪，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本为4,000万元（面值1元，4,000万股）；资本公积为2,000万元；其余为留存收益。2002年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1,000万元资金，有以下两个筹资方案可供选择。

方案一：增加发行普通股，预计每股发行价格为5元

方案二：增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为8﹪。预计2002年可实现息税前利润2,000万元，适用的企业所得税税率为33﹪。

要求：计算每股利润的无差异点，并据此进行筹资决策。（三）公司价值比较法公司价值比较法是在充分反映财务风险的条件下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。1、公司价值的测算：