第13章汇率与外汇市场资产方法

第13章汇率与外汇市场：资产方法ExchangeRatesandTheForeignExchangeMarket:An

Asset

ApproachSlide13-2InternationalTradeDepartment简介汇率和国际交易外汇市场外汇资产需求外汇市场均衡利率、预期与均衡提要章节结构Slide13-3InternationalTradeDepartment序论汇率之所以非常重要是因为它使我们能够把不同国家的价格转化为可比形式。汇率有着与其他资产价格同样的定价方式。学习本章总的目的是：理解汇率在国际贸易中的作用理解汇率是如何决定的Slide13-4InternationalTradeDepartment第一节汇率和国际交易汇率有两种报价方式

(quoted)直接标价(美国标价)每单位的外国货币对应的美元数(本国货币)e.g.每日元=0.008139美元间接标价

(欧洲标价)每单位的美元(本国货币)对应的外国货币数e.g.每美元=122.87日元

Slide13-5InternationalTradeDepartment一、国内价格和国外价格如果我们知道两国货币之间的汇率，我们就可以计算出一国出口商品以另一国货币计算的价格。例如：在汇率为每英镑1.50美元条件下，购买一件价值50英镑的毛衣所需支付的美元数额为：

（1.5美元/英镑）*（50英镑）=75美元第一节汇率和国际交易Slide13-6InternationalTradeDepartment汇率变化的两种情况：本国货币贬值(Depreciationofhomecountry’scurrency)以本币表示的外币价格上涨e.g.每英镑=1.50美元，降至每英镑=1.25美元，则

英镑贬值，英镑的美元价格下降。本国出口商品对外国人来说变便宜了，外国进口商品对本国人来说变得昂贵了本国货币升值(Appreciation)以本币表示的外币价格下跌e.g.每英镑=1.50美元，升至每英镑=1.75美元，则英镑相对于美元升值，即以美元计价的英镑价格上升。本国出口商品对外国人来说变得昂贵了，外国进口商品对本国人来说变得便宜了第一节汇率和国际交易Slide13-7InternationalTradeDepartment二、汇率和相对价格进口与出口的需求受到相对价格的影响一国货币升值：使出口商品的相对价格上升使进口商品的相对价格下降一国货币贬值：使出口商品的相对价格下降使进口商品的相对价格上升第一节汇率和国际交易Slide13-8InternationalTradeDepartment第一节汇率和国际交易表13-2美元/英镑汇率和美国名牌牛仔裤与英国毛衣的相对价格此处的相对价格指的是：用牛仔裤表示的毛衣价格。即每件毛衣相当于1.39条牛仔裤。Slide13-9InternationalTradeDepartment第二节外汇市场汇率是由外汇市场决定的。外汇市场就是国际货币的交易场所。一、参与者外汇市场的主要参与者包括：商业银行(外汇市场的核心)跨国公司非银行金融机构(如养老基金，资产管理公司和保险公司)中央银行(干预外汇市场，交易不大，但作用很大。市场参与者希望能从中获得可能影响未来汇率的宏观经济政策的信息。)Slide13-10InternationalTradeDepartment银行间交易(Interbanktrading)银行之间的外汇交易是外汇市场中的绝大部分活动第二节外汇市场Slide13-11InternationalTradeDepartment二、外汇市场的特征世界范围的外汇交易量极为巨大，而且近年来还在不断膨胀。许多诸如因特网连接之类的新技术已被广泛应用于各大外汇交易中心（伦敦、纽约、东京、法兰克福和新加坡）的相关业务中。金融中心的一体化意味着将没有过多的套汇(arbitrage)空间。套汇就是低价买进一种货币再高价将其卖出。第二节外汇市场Slide13-12InternationalTradeDepartment载体货币(Vehiclecurrency)载体货币是一种在发行该种货币以外国家的国际交易中被广泛使用作为度量标准的货币。例如：在2001年，有将近90%的银行间外汇交易是与美元有关的。第二节外汇市场Slide13-13InternationalTradeDepartment三、即期汇率和远期汇率(SpotRatesandForwardRates)即期汇率

指“即期”交易的汇率，即双方同意交换银行存款，并立即交割，这种即期交易的汇率。(通常也是在敲定后两天生效)远期汇率指以预先商定好的汇率在未来某一时刻(外汇交易生效日在2天以上)进行外汇交易。虽然远期汇率与即期汇率并不必然相等，但是，他们却在同方向变动。第二节外汇市场Slide13-14InternationalTradeDepartment图13-1美元/英镑即期汇率与远期汇率，1981-2007第二节外汇市场Source:Datastream.Ratesshownare90-dayforwardexchangeratesandspotexchangerates,atendofmonth.Slide13-15InternationalTradeDepartment四、外汇掉期交易(ForeignExchangeSwaps)外汇掉期交易，是即期卖出一种货币同时远期再买回该种货币。外汇掉期交易成为整个外汇交易中的一个重要组成部分。第二节外汇市场Slide13-16InternationalTradeDepartment五、期货与期权

(FuturesandOptions)期货购买者买入的是一份在未来特定日期交割一定数量外国货币的保证。外汇期权所有者有权在到期日以前任何时间内买卖特定数量的外国货币。第二节外汇市场Slide13-17InternationalTradeDepartment影响银行外汇存款需求的因素与影响其他资产的因素是一样的，即对存款未来价值的评价。外汇存款的未来价值取决于：

1、这种外汇存款的利率

2、相对于其他货币，该货币的预期汇率变动。一、资产与资产收益

(AssetReturns)资产收益率定义经过一定时期价值增值的百分比。(预期)实际收益率用具有代表性的产品篮子表示的资产价值的预期上升率。第三节外汇资产需求Slide13-18InternationalTradeDepartment二、风险与流动性(RiskandLiquidity)除了收益之外，储蓄者主要关心资产在两方面的特征：风险给储蓄者财富造成的不确定性流动性便于流动和交换其他商品第三节外汇资产需求Slide13-19InternationalTradeDepartment三、利率为了比较不同存款收益，市场参与者需要两方面的信息：存款的货币价值将如何改变汇率将如何变化一种货币的利率，就是借出一单位的该种货币一年可以获得的该种货币数量。例如：美元年利率为10%，意味着借出者每借出一美元，可以在年末获得1.10美元。第三节外汇资产需求Slide13-20InternationalTradeDepartment图13-2

美元存款与德国马克存款的利息率，1975-1998第三节外汇资产需求Slide13-21InternationalTradeDepartment四、汇率和资产收益在外汇市场上交易的各种货币存款的收益，取决于利率和预期汇率的变动。为了决定是用欧元存款还是用美元存款，就必须计算出以欧元存款的美元收益。第三节外汇资产需求Slide13-22InternationalTradeDepartment五、一个简单的法则欧元存款的美元收益率约等于欧元的利率加上美元相对欧元的贬值率。美元相对欧元的贬值率就是欧元的美元价格的年上涨率。第三节外汇资产需求Slide13-23InternationalTradeDepartment美元存款和欧元存款的预期收益率之差等于：R$

-[R€

+

(Ee$/€

-E$/€

)/E$/€

]=R$

-R€

-(Ee$/€

-E$/€

)/E$/€(13-1)

其中：

R$ =一年期美元存款利率

R€ =目前的一年期欧元存款利率

E$/€

=目前的美元/欧元汇率（每欧元的美元数额）

Ee$/€ =预期一年后的美元/欧元汇率（每欧元的美元数额）第三节外汇资产需求第三节外汇资产需求当公式13-1中的这个差为正时，美元存款具有更高的收益率；当其为负时，欧元存款具有更高的收益率。Slide13-24InternationalTradeDepartmentSlide13-25InternationalTradeDepartment表13-3美元存款和欧元存款美元收益率的比较情况第三节外汇资产需求Slide13-26InternationalTradeDepartment，TJUFE2K6六、外汇市场的收益、风险和流动性对外汇资产的需求，不仅取决于收益，也取决于风险和流动性对于外汇市场风险的重要性，经济学家们没有达成共识。因此，我们假设:无论以何种货币形式存款,所有存款的实际收益的风险是一样的。大多数进行国际贸易的市场参与者都可能会受到流动性因素的影响。与国际贸易相联系的支付活动仅占外汇交易总量的很小一部分因此，我们可以忽略持有外汇的流动性动机。于是，为了简化分析，市场参与者对外汇市场的需求，完全取决于对不同资产预期收益率的比较。第三节外汇资产需求Slide13-27InternationalTradeDepartment第四节外汇市场均衡一、利率平价：基本均衡条件

（InterestParity:TheBasicEquilibriumCondition）当所有的货币存款都提供相同的预期收益率时，外汇市场处于均衡状态。利率平价条件（Interest

parity

condition）用相同货币衡量的任意两种货币存款的预期收益率相等。这一条件意味着，外汇存款的潜在持有者，把所有的外汇存款都视为有同等意愿持有的资产。当满足如下条件时，预期收益率相等：

R$

=R€

+

(Ee$/€-E$/€)/E$/€

(13-2)Slide13-28InternationalTradeDepartment二、当前汇率变动如何影响预期收益（ExpectedReturns）本国货币的贬值会降低外汇存款的预期本币收益率。本币的升值会使外汇存款的预期本币收益率上升。第四节外汇市场均衡Slide13-29InternationalTradeDepartment表13-4当Ee$/€=每欧元1.05美元时，即期美元/欧元汇率和欧元存款的预期美元收益第四节外汇市场均衡Slide13-30InternationalTradeDepartment图13-3即期美元/欧元汇率与欧元存款的预期美元收益之间的关系欧元存款的预期美元收益，

R€+(Ee$/€-E$/€)/(E$/€)

即期美元/欧元汇率，E$/€1.021.031.051.070.0310.0500.0690.0790.1001.00第四节外汇市场均衡Slide13-31InternationalTradeDepartment三、均衡汇率（TheEquilibriumExchangeRate）结论：汇率总是在不断调整以维持利率平价。我们假定美元利率R$，

欧元利率R€，

和预期美元/欧元汇率Ee$/€，

都是给定的。

第四节外汇市场均衡Slide13-32InternationalTradeDepartmentR$美元存款的收益(即美元利率)图13-4美元/欧元均衡汇率的决定收益率（用美元表示）汇率，E$/€E2$/€21（满足利率平价条件）E1$/€E3$/€3欧元存款的预期收益第四节外汇市场均衡Slide13-33InternationalTradeDepartment一、利率变动对当前汇率的影响一种货币存款利率上升，使该种货币相对外国货币升值。美元利率上升使美元相对欧元升值。欧元利率上升使美元相对欧元贬值。第五节利率、预期与均衡Slide13-34InternationalTradeDepartment美元收益(即美元利率)R2$R1$图13-5美元利率上升的影响收益率（用美元表示）汇率，E$/€2E2$/€1'1E1$/€欧元的预期收益第五节利率、预期与均衡Slide13-35International