经济增加值eva成为央企考核重点

经济增加值eva成为央企考核重点

为了履行政府资产的维护和增值责任，建立有效的激励和约束机制，国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国资委”）发布了《中央企业负责人经营绩效考核暂行办法》（第30号），进一步优化了经济增加值指标。2013年12月,在央企负责人经营业绩考核工作会议上,国资委副主任黄淑和强调将进一步深化经济增加值考核,健全基于经济增加值的中长期激励约束机制。EVA已成为央企业绩考核的重点,更是一场对央企的“管理革命”。本文以中国国电集团的旗舰上市公司国电电力发展股份有限公司为例,分析EVA在央企电力上市公司业绩评价的应用。一、eva在央企绩评价中的适用性经济增加值(EVA,EconomicValueAdded),是一定时期的企业税后营业净利润扣除包括股权和债权等全部投入资本后的剩余收益,是以净利润为基础衡量企业为社会创造价值的指标。如果EVA>0,即一个企业创造的财富超过该公司使用的所有资本成本,则可以说该公司实现了价值增值,反之则为毁灭价值。相比净利润、净资产收益率等传统财务指标,EVA考虑了股权资本成本,更准确地衡量企业真实的经济价值。在所有权与经营权分离的委托代理机制下,国资委越来越关注央企的资本使用效率以及国有资产的保值增值。近年来许多央企又出现了过度投资和扩张,资本使用效率低等问题。因此,国资委从2010年起将EVA作为央企业绩评价的重要指标,来抑制央企的投资冲动,提升国有资本回报率。为增强EVA在央企业绩评价中的可操作性,根据“先引入,后规范”的原则,国资委将传统EVA计算方法进行简化。一方面,减少了部分会计调整项,只留下能抑制投资冲动,削减盈余管理和鼓励长期发展的调整项。另一方面,平均资本成本率并未根据不同企业计算不同的资本成本,而是统一规定为近似银行贷款利率的资本成本率。我国资本市场不成熟,而且大部分央企涉及多个行业且旗下有不少非上市公司,权益资本的真实成本便难以确定,所以在EVA考核的过渡期,统一的资本成本是权宜之计。从2009年12月至今,国资委共颁布两次EVA考核细则,相比旧业绩考核办法,新考核办法主要进行了如下变化:第一,考核力度加大,除军工、电力和石油外,其他央企的EVA考核指标权重提高到50%,并将EVA指标完成情况作为央企能否进入A级排名的门槛。第二,考核更加严格,通过变卖主业优质资产等取得的非经常性收益由原来的减半扣除修改为全部扣除。第三,为使得调整项口径更为一致和准确,无息流动负债相比原来增加了“应付职工薪酬”和“应付股利”两项,并明确规定“其他流动负债”不含其他带息流动负债。第四,资本成本率4.1%只适用于军工等资产通用性较差的企业。总的来说,此次修订进一步优化了EVA考核细则,但变动内容不多,仍待进一步完善。二、eva考核体系的作用电力行业是关系国计民生的基础性行业,具有投资大、资金密集等特点。近年来,电力企业资产负债率节节攀升,资本粗放经营且效率不高等问题频频出现,亟待关注资本成本,提高创造价值能力。EVA考核体系能引导企业树立价值管理观念,提高企业价值创造能力,对于电力企业的经营管理和业绩评价具有很大的意义。本文以国电集团的旗舰上市公司国电电力为例进行经济增加值的计算及相关分析。(一)绩优条件分析国电电力发展股份有限公司是中国国电集团公司控股的旗舰上市公司。国电电力在国资委央企上市公司综合实力排名中名列第11位,是A股市场综合指标名列前茅的绩优蓝筹股。截至目前,公司形成了以发电业务为主,热力生产、化工产品生产等相关产业多元发展的模式。公司股本总额172.30亿股,流通A股153.95亿股,总资产2153.16亿元,净资产544.71亿元,拥有直属及控股企业57家,参股企业18家。(二)资本成本分析根据国资委新发布的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》计算国电电力2009-2012年EVA指标(见表1),原始数据信息来自上海证券交易所披露的国电电力2009-2012年年报。具体计算过程如下:1、公式:经济增加值(EVA)=净利润+(利息支出+研究开发费用调整项+非经常性收益调整项)×(1—25%)-(平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程)×平均资本成本率经济增加值率(EVA率)=(EVA÷IC)×100%,可以比较不同投资成本下股东价值实现程度。2、调整项目取值具体来源利息支出为财务报表中“财务费用”下的“利息支出”。因年报无披露“管理费用”及“无形资产”下的“研发支出”,故研究开发费用调整项采用年报中符合主业的费用化研发支出。非经常性收益调整项包括“营业外收入”下“非流动资产利得”及“非经常损益”下“与经营活动无关的政府补助”,2010年的非经常性收益还包括“投资收益”明细下处置两个子公司全部股权产生的收益。无息流动负债的计算采用倒扣法,其他流动负债全为带息流动负债,故无息流动负债=流动负债-短期借款-1年内到期的长期负债-其他流动负债+专项应付款。在建工程调整项目为“在建工程(电源项目)”的账面价值加上“工程物资”。3、平均资本成本率由于国电电力是电力企业,资产通用性较差,2009年资本成本率为4.1%,2010至2012年资产负债率均在75%以上,所以资本成本率在4.1%的基础上上调0.5%,为4.6%。4、企业所得税率采用年报中公布的适用企业所得税税率25%。(三)国电电力继续提高eva率,资本成本率低,价值创造能力增强。据《公司法》第2010年国电电力自2010年5月开始引入EVA绩效考核,并在同年7月举办经济增加值业绩考核培训班。随着EVA考核的深入,国电电力的EVA是否得到改善?从EVA总额分析,国电电力2009-2012年的EVA都为正数,说明公司获得的收益高于为了获得此收益而投入的债务和股权资本成本,为股东创造了价值,保证了国有资产的保值增值。2009-2010年EVA和EVA率下降,2011-2012年EVA和EVA率得到较快回升。2012年EVA超过2009年13亿,股东财富得到增长,但EVA率仍低于2009年,说明财富创造未达到最大,国电电力仍需继续努力提高EVA率,为股东创造更多的财富。从EVA增量分析,EVA增长得越多,公司对股东的贡献越大,占有的国有资产增值也越多。国电电力从2011年开始EVA增量逐年上升,说明公司的EVA得到改善,业绩上升,盈利能力和价值创造能力逐渐增强。国资委引入EVA的主要目的是遏制央企乱投资和盲目扩张的现象,引导央企关注资本成本,提升国有资本回报率。年报显示2011年国电电力投资额减幅5.85%,筹资额减少33.75%,2012年投资额增幅11%,小于2009和2010年,其中投资性房地产减幅93%,筹资额减少37.1%。连续两年投融资额的减少可以说明国电电力的财务行为有相应发生改变,基本达到国资委EVA考核的目的。EVA的大小与税后净利润、资本总额、资本回报率、非经常性收益、研发支出等因素有关。2010年EVA达四年中最低,比上年下降50%,EVA率仅为0.06%。主要原因一是税后净利润比上年减少14.09%,二是公司当年投资额增加70.23%,导致资本总额上涨52.26%。资本成本率上调,净利润减少,资本总额增加,EVA自然大幅下滑。另外,非经常性收益明显高于其他年份,占税后净利润10%。非经常性收益为税后净营业利润的调减项,它占净利润比例越大,税后净营业利润越小,EVA就越小。2011年起,在电价多次上调,煤价下降双利好下,税后净利润有较大增长。尽管这两年总投入资本逐年增加,但因为资本回报率的提高,使增加的总投入资本创造了更多的利润,EVA反而有较大提高。所以并不是资本总额越大,EVA就越小,关键取决于资本回报率。资本是一把双刃剑,资本使用效率越高,则能带来更高的利润,反之则会带来更多的损失。研发支出从无到有,符合主业的在建工程也有加大的增长,也为后两年EVA的回升做出贡献。(四)eva值的空间虽然国电电力在电力行业EVA值较高,但并非首位,EVA值还有许多提升的空间。上文浅析了部分EVA大小的影响因素,这里从此角度浅谈EVA的提升方法。1、控制大型设备采购的成本,并提高设备使用效率,将设备运用在管理费用税后营业利润由净利润调整而来,因此增加营业收入、减少成本费用是最直接的方法。在“市场煤,计划电”的背景下,增加营业收入可以通过增加上网电量,市场占有率等方法。成本方面主要是合理控制大型设备及燃料的采购成本、次数和数量,提高设备的使用效率,优化来煤结构。2012年管理费用和财务费用都上涨24%,所以需要注意控制管理费用,合理融资,减少财务费用。另外提高营运能力能加快资产获取利润的速度。国电电力2012年总资产周转率下降为0.29,只为华能国际的一半,资产使用效率有待提高。从税后营业净利润的调整项目可以看出,增加研发投入,减少非经常性收益,做强主业也是提高EVA的途径。2、eva的调整提高资本回报率即要合理投资,应以投资项目的EVA作为投资决策判断依据,向资本回报高且能够引起EVA增加的项目适度追加资本,对于引起EVA降低的项目,应及时抽回投资,重新配置;还可以通过处置不良资产,降低企业整体资本占用,提高资本回报率。3、eva的资本成本EVA对于加权平均资本成本率极为敏感,2010年起国电电力因资产负债率超过75%,资本成本上升0.5%,EVA因此下降约20%。如果仅从国资委统一规定的资本成本率考虑,降低资产负债率便能提高EVA。但较符合实际的加权资本成本率需要通过资本资产定价模型得到股权资本成本,再根据资本比例与债务资本成本加权平均得来。所以从这个角度考虑,一方面可以建立财务风险预警机制,降低企业市场风险系数(贝塔值),另一方面可以通过优化资本结构,合理选择融资方法来降低加权资本成本。三、对业绩评价与绩效考核的启示全面推行的三年间,EVA业绩评价体系渐渐在央企内部得以贯彻和实施,央企增强了成本意识,提升了价值创造能力,财务行为也相应发生改变,国资委EVA考核收到了良好的预期效果。但目前的EVA考核体系仍处于过渡阶段,存在较多问题有待解决。首先,国资委EVA考核细则需要进一步完善:第一,EVA会计调整项目不够,不能相对全面地考核企业业绩。传统EVA理论将资产减值准备作为调整项目,而现行考核规定中则无。长期资产减值准备不是当期资产的实际减少,在以后会计期间不得转回,且常为会计操纵的项目。所以为更真实地反映业绩,应当将当期计提的长期资产减值准备在扣除所得税影响后加回到税后净利润中,并将资产减值准备的余额加回到资本占用之中。另外非经常性收益调整事项未包括“非经常损益项目”中的其他营业外收入,处置交易性金融资产(负债)取得的投资收益和公允价值变动净收益。这部分并不能反映企业的真实经济利润水平,应予以纳入非经常性收益调整项中。除上述两种外,还有商誉、递延税款也应纳入调整,使EVA指标更好地为业绩评价服务。第二,加权资本成本率有待调整。国资委统一规定的资本成本率虽然利于各央企EVA的计算和实行,但不同行业、不同规模的企业资本成本率有很大差别。目前大部分央企的资本成本率处于6%到10%之间,设定的5.5%低估了部分央企的资本成本,低估的资本成本很有可能使实际为负的EVA值变正,导致错误的业绩评价。而且权益资本和债务资本简单地按相同的资本成本率计算,无法促使企业优化资本结构。因此,笔者认为应采用差别化的资本成本率以反映企业真实的融资成本。资本成本计