Q3能繁存栏环比下降2.8%转基因品审落地

证券研究报告证券研究报告农林牧渔2023年10月22日│中国内地 专题研究本周观点官方口径2Q3末全国能繁母猪环比-%2Q2末的2）1017日，首批转基因玉米、大豆审定号公示，其中/粮价高位转基因商业化正式启动背景下，头部性状公司与种企有望直接受益。周专题：23Q3末能繁母猪存栏环比-2.8%，转基因品审落地23Q3末全国能繁母猪环比9月全国能81

行业走势图能繁母猪存栏数据在每个季度末会与统计数据做一次拉齐以每个季度末的 农林牧渔 沪深3002）1017日，首批转基因玉米、大豆审定号公2023/24养殖：生猪产能去化逻辑或不改，白鸡产能收缩或逐步兑现1）0.22%，主要系二次育肥/月能繁母猪存栏整体温氏股份等。周白羽鸡白羽鸡苗均价周环比下跌1.39%/5.93%。我们认为目前白鸡行业23Q3养猪业务放量缩价。长期来看，公司有望受益于配方优化及营销/生产/服务等多方位优势，市占率有望提升。种植：转基因商业化稳步推进，种业高景气有望持续10202733元/3047元/吨。一般而言，粮食价格上涨/下跌通常会影响农民在下一计2023/24年度种业高景气仍有望持续。我国的转基因种子商业化稳步推高科、登海种业等。宠物：9月宠食出口量拐点或已显现，关注头部宠企Q3业绩改善9月美元/人民币口径下我国宠食出口额同比+29.3%/+37.1%。其中出口量同比+42.6%，美元口径下出口单价同比-9.3%。考虑到自去年9月起海外客户开始去库，我们分析此次宠食出口额同比大幅改善或系低基数效应影响。美元口径下我国宠食出口额或已接近2021年同期水平，其中出口量领先出口单价率先修复。23Q3美元/人民币口径下我国宠食出口额同比双双转正，头部宠企Q3业绩有望随之改善。伴随国内宠物市场规模持续增长、自主研发加深，具备稳定供应链及持续研发能力的企业有望拔得头筹，建议关注乖宝宠物、中宠股份和佩蒂股份。风险提示：猪价不及预期，生猪出栏量不及预期，原材料价格上涨，非洲猪瘟疫情风险。

(%)168(1)(9)(17)Oct-22 Feb-23 Jun-23 Oct-23资料来源：，重点推荐目标价股票名称股票代码(当地币种)投资评级牧原股份002714CH66.46买入温氏股份300498CH27.13买入隆平高科000998CH21.50买入大北农002385CH10.14买入海大集团002311CH63.04买入乖宝宠物301498CH48.60买入中宠股份002891CH34.00买入佩蒂股份300673CH18.10买入科前生物688526CH33.30买入普莱柯603566CH28.00买入中牧股份600195CH18.90买入荃银高科300087CH15.08买入登海种业002041CH18.00增持圣农发展002299CH29.94买入民和股份002234CH21.24买入益生股份002458CH16.90买入仙坛股份002746CH11.77买入春雪食品 605567CH 16.95 买入资料来源：预测周观点周专题：23Q3末官方口径能繁母猪存栏环比-2.8%23Q3末全国能繁母猪环比20234240万头，同比-2.8%、环比上季度末-1.3%，环比23Q20.21%8月似1万头左右，但我们认为，农业农村部口径的全国能繁母猪存栏数据在每个季度末会与统计数据做一次拉齐，以每个季度末的全国能繁母猪存栏数据折算的月度变化幅度或不具备参考价值。当前养殖亏损仍在加深，母仔猪持续跌价，我们预计产能加速去化趋势或不改。2）20家大型猪企能繁母猪存栏：9月末，208420.3%，环比变化由降转增主因或为部分大型猪企逆势扩张。表比 图表2：9月末家大型猪企能繁母猪存栏约842万头环比+0.3%(万头)能繁母猪存栏存栏环比能繁母猪存栏存栏环比4,4004,3504,3004,2504,2004,1504,1002022-014,0502022-01

2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%2023-09-2.5%2023-09

(万头)能繁母猪存栏头)能繁母猪存栏存栏环比1000

4%3%2%1%0%-1%-2%2022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09资料来源：， 资料来源：，周专题：转基因品审落地，种业迎重大技术红利事件：10173714个转基因大豆品种，30天公示期结束后或将正式下发审定号、并启动销售制种等商业化流程。品种名单解读：转基因玉米性状端大北农、杭州瑞丰数量占优，种子端隆平高科居前。7个转基因玉米品种中（隆平高科持股%22、9、4、2（巡天、湖北惠民、先正达、大北农（通过北京丰度、云南大天、登海种业、丰乐种业（通过四川同路）8、4、、2、1个；14个转基因大豆品种中5图表1：首批过审转基因品种性状公司梳理性状公司获批审定号数量占比 东华北适宜种植区域黄淮海西南转基因玉米：大北农2259% 23杭州瑞丰924% 820中国农大411% 320先正达25% 101小计37100% 64转基因大豆：中国农科院964%9大北农536%5小计14100%14注：大北农、杭州瑞丰、中国农大分别有1个玉米品种同时适用于东华北与黄淮海资料来源：农业农村部，图表2：首批过审转基因品种育种公司梳理育种公司获批审定号数量占比转基因玉米：隆平高科（通过联创种业、河北巡天、湖北惠民）8 22%先正达4 11%大北农（通过北京丰度、云南大天）3 8%登海种业2 5%丰乐种业（通过四川同路）1 3%其他19 51%小计37 100%转基因大豆：中国农科院964%大北农536%小计14100%资料来源：农业农村部，华泰研究技术红利、粮价高位、目前估值相对偏低，种业景气获多重助力。具体而言：转基因加速种子涨价兑现、竞争格局优化2023/24种子销售龙头种企有望同时受益于行业扩容与市占率提升；高粮价带动下游种植积极性10201074%的历史分位，有望拉动新销售季下游种植积极性，我们预期相关种企三季报中预收款项有望延续同比高增，从而迎来业绩催化；估值相对偏低：当前种业板块估值性价比较高，且在新技术加持下有望迎来重估。转基因商业化正式启动，龙头种企有望受益。站在当前时点来看，种业景气向上确定性较高，建议积极布局，关注具备先发优势的龙头种子企业与性状企业。生猪养殖：产能去化逻辑或不改，关注头部猪企价格及盈利：上周（2023年10月16日-10月20日）猪价持续下跌。根据博亚和讯数据，上周生猪均价15.49元/公斤，周环比上涨0.22%。周内价格呈先涨后跌态势。我们分析上半周猪价上涨或主要系低价刺激叠加季节性因素下二次育肥略有增加，而下半周价格回落或显示目前二次育肥积极性并不高、难以支撑猪价持续走高。从母猪、仔猪价格来看，上周均价分别环比下滑了0.32%和6.73%，价格下滑受季节性因素影响的同时或反映出当前行业对于后市仍不乐观。目前猪价仍低于行业成本价，据，截至2023年10月20日，自繁自养生猪养殖利润为-147元/头，外购仔猪养殖利润为-163元/头。表润 图表4：外购仔猪养殖利润(元/头) 自繁自养生猪养殖利润0(500)2017-01-062017-05-062017-01-062017-05-062017-09-062018-01-062018-05-062018-09-062019-01-062019-05-062019-09-062020-01-062020-05-062020-09-062021-01-062021-05-062021-09-062022-01-062022-05-062022-09-062023-01-062023-05-062023-09-06

(元/头) 外购仔猪养殖利润3,0002,5002,0001,5001,0000(500)2017/1/62017/5/62017/1/62017/5/62017/9/62018/1/62018/5/62018/9/62019/1/62019/5/62019/9/62020/1/62020/5/62020/9/62021/1/62021/5/62021/9/62022/1/62022/5/62022/9/62023/1/62023/5/62023/9/6资料来源：， 资料来源：，9月能繁母猪数据均已出炉，国家统计局&农业农村部、畜牧业协会、20家大型猪企、我的钢铁网、卓创资讯、涌9月能繁母猪存栏分别环比-0.02%-1.0%+0.3%-0.41%-1.14%-0.27%，80pct0.7pct、0.98pct、0.31pct，国家统计局&农业农村部监测能繁母猪存栏环比降幅有所收窄、或主要因为季度末数据统计方法调整导致，208月转降后又于99月能繁母猪存栏去化或有所加速。在养殖亏损加深，母仔猪持续跌价背景下，我们预计国内能繁母猪加速去化趋势或不改。30万23Q2产能端（非农业部官方数据：多方披露9月能繁母猪存栏数据。）畜牧业协会口径：9月能繁母猪存栏环比-（8月为-%-9月累计降幅%9月能繁母猪存栏环比-%（8月为0.9%，其中规模场环比-%（8月为0.2%1~9月累计降幅约%39月能繁母猪存栏环比-（8月为-%1~9月累计降幅约%9月能繁母猪存栏环比-（8月为0.4%19月累计降幅约%509月能繁母猪存栏环比（8月为-.%1~94.75%图表5：各方口径下能繁母猪存栏环比变化总览农业农村部&农业农村部&国统局涌益咨询畜牧业协会卓创资讯20家大型猪企我的钢铁网2%0%-2%-4%2021-012021-022021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源：农业农村部，国家统计局，畜牧业协会，涌益咨询，卓创资讯，我的钢铁网，2024年下半年国内能繁母猪存栏持续增加，且可能同时伴随着母猪生产效率的提升，及今年的新生仔猪数除15月均呈现环比增长趋势，23Q4我们预计短期生猪供给压力仍然明显、猪价或继续承压。2）中长期：根据国家统计局&农业农村部数据，2023年以来能繁母猪持续去化、且下半年以来去化有加速趋势，1~8月累计去化3.39%2024年猪价及行业盈利出现反转。高、成本控制较为优异、负债及现金流情况较好的企业有望出现配置机会。我们建议关注出栏量成长性高、具有成本优势的龙头企业，如牧原股份、温氏股份等。种植：转基因商业化稳步推进，种业高景气有望持续8ISAAA，32018/2019/2022年，考虑到获得种植许可后，仍需获得大豆消费国的进口许可，才能进行商业推广，因此该事件对业绩的提振仍有待观察。总体而言，我国性状企业业务出海持续推进，有望在广阔的南美市场占据一席之地。图表6：大北农阿根廷转基因大豆获批品种清单产品名称阿根廷种植许可时间开发者商业性状HB4xGTS40-3-22018大北农双价（抗除草剂+抗逆境）DBN90042019大北农双价（抗2种除草剂）DNB080022022大北农双价（抗除草剂+抗虫）DBN9004×DBN80022023大北农双价（抗除草剂+抗虫）资料来源：ISAAA，华泰研究种业拐点滞后粮价，高景气有望持续。以每年Q4至次年Q3为一个业务年度进行统计，2020/2123Q2，8家种子上市公司的营业收164.5320%9pct5.1237%，主要系隆平高科受到计提减值、摊销员工激励等短期因素影响，若78.047%。近期粮价呈反弹10202733元/3047元/吨。一般而言，粮食价格上涨/下跌通常会影响农民在下一个种植季的种植行为，因此种子价格和销量的变化2023/24202220232024年仍有望继续涨价；从种植面积来看，播种面积变化弹性相对较小，如无重大政策变化或异常天气，我2024年播种面积变化降幅或较小。图表7：小麦现货价 图表8：玉米现货价(元/吨)3,4003,200

小麦现货价

(元/吨) 玉米现货价3,0003,000 2,8002,8002,6002,4002,2002,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

2,6002,4002,2002,0001,8002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1资料来源：， 资料来源：，肉禽养殖：产能收缩或逐步兑现，关注食品化布局7.53元/2.22元5.93%14.83元/图表9：白羽肉鸡均价及同比变化 图表10：主产区肉鸡苗均价及同比变化公斤)YOY白羽肉鸡均价(公斤)YOY白羽肉鸡均价141210862008/8/122009/8/122008/8/122009/8/122010/8/122011/8/122012/8/122013/8/122014/8/122015/8/122016/8/122017/8/122018/8/122019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12

1.00.20.0(0.2)(0.4)(0.6)2013/6/102014/6/102015/6/102016/6/102017/6/102018/6/102019/6/102020/6/102021/6/102022/6/10(0.8)2013/6/102014/6/102015/6/102016/6/102017/6/102018/6/102019/6/102020/6/102021/6/102022/6/10

(元/羽)YOY主产区肉鸡苗均价YOY主产区肉鸡苗均价121086422011/6/102012/6/1002011/6/102012/6/10

1000%800%600%400%200%0%2023/6/10-200%2023/6/10资料来源：博亚和讯， 资料来源：博亚和讯，图表11：黄鸡均价及同比变化 图表12：禽类屠宰场开工率与库容率(元/公斤) YOY 黄鸡均价29 250%200%24150% 0%9-50%2013/4/12013/11/12013/4/12013/11/12014/6/12015/1/12015/8/12016/3/12016/10/12017/5/12017/12/12018/7/12019/2/12019/9/12020/4/12020/11/12021/6/12022/1/12022/8/12023/3/12023/10/1

100%屠宰场开工率屠宰场库容率屠宰场开工率屠宰场库容率80%70%60%50%40%2017/5/262018/5/262019/5/262020/5/262021/5/262022/5/262023/5/2630%2017/5/262018/5/262019/5/262020/5/262021/5/262022/5/262023/5/26资料来源：新牧网， 资料来源：博亚和讯，9月白羽鸡在产父母代存栏环比减少，关注产能收缩兑现。2022年国内白羽鸡祖代更新量同23%2024年白羽鸡肉供需或现缺口，有望带动肉鸡养殖产业链盈利好4583-3.08%、同61.92pct6月的在产父母代存图表13：全国定点监测企业白羽鸡在产祖和父母代种鸡存栏 图表14：全国白羽肉鸡祖代种鸡更新数量套)在产祖代种鸡存栏套)在产祖代种鸡存栏在产父母代种鸡存栏（右）1501401301201101009080702017/1/82017/7/82017/1/82017/7/8

(万套)2,4002,2002,0001,8001,6001,4002020/1/82020/7/82020/1/82020/7/82021/1/82021/7/82022/1/82022/7/82023/1/82023/7/8

(万套) 全国白羽肉鸡祖代更新数量2520151052018/1/82018/7/82019/1/82018/1/82018/7/82019/1/82019/7/82021_012021_032021_052021_072021_092021_112022_012022_032022_052022_072022_092022_112023_012023_032023_052023_072023_09资料来源：中国畜牧业协会， 资料来源：中国畜牧业协会，关注鸡企食品化布局，推荐圣农发展。从美国白羽肉鸡产业发展历史来看，食品化转型或是白羽肉鸡产业未来发展方向。在国内餐饮企业人工及店面租金上涨压力大、餐饮连锁化持续推进、外卖市场迅速发展背景下，餐饮企业对于降本增效、食材标准化等方面的需求日趋强烈。同时，我国家庭结构日渐小型化、宅家文化和懒人经济的不断发展，也催生了居民对于预制菜的需求。B端、C端共同催化下，食品深加工乃大势所趋。顺应大势，白鸡行业近几年出现了明显的产业链延伸趋势，由屠宰加工生肉向深加工调理品/熟食延伸。除成立以来就开展肉制品深加工的凤祥股份和春雪食品外，圣农发展、仙坛股份、民和股份、禾丰股份等亦陆续开展食品深加工业务，其中圣农的调理品产能及销量在同业中遥遥领先。推荐调理品产能和销量遥遥领先于同业、C端盈利提升可期的圣农发展。图表15：4家白鸡板块企业深加工肉制品务收入及占总收入比重 图表16：2022年布局调理品深加工的主禽企的调理品深加工产能圣农 凤祥 春雪 (亿元) 仙坛 圣农占比 凤祥占春雪占比 仙坛占比 60504030201002017 2018 2019 2020 2021

60%50%40%30%20%10%0%

(万吨) 调理品产能50454035302520151050圣农发展 仙坛股份 凤祥股份 春雪食品 民和股份资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，动物疫苗：关注非瘟疫苗商业化，先发布局企业有望享受红利由于动保产品销售受下游养殖盈利和养殖量影响较大，动保行业景气度和养殖利润呈现出明显的后周期相关性。以季度数据来看：1）2014Q2自繁自养生猪养殖利润见底，动保企业收入和盈利增速均在7个季度后见底；2018Q236个季度后见2016Q22020Q11~21~3个季度后见顶。2）当养殖出现亏损时，动保板块的当期或下期盈利同比增速容易出现收窄甚至转负的情况。而在猪周期的最后一次探底3~4个季度，动保板块的盈利同比增速常表现不佳。例如，2014Q42015Q1为当时猪周期的第三个/最后一个探底期，自繁自养生猪连续两个季度出现亏损，而动保板2015Q115%2015Q2、2015Q42016Q1均仅有个位数增长/2016Q2起才进入持续高增阶段；2019Q1为当时猪周期的第二个/最后一39%3个季度持续同比下2023Q130%（较22Q1略下滑pct503H2动保板块盈利仍有望维持同比增长趋势、但增速仍存变数。关注非瘟疫苗商业化。国内非洲猪瘟疫苗研发工作持续推进，技术路线以亚单位、活载体为主。截至目前，兰研所、中科院等单位的非洲猪瘟疫苗已向农业农村部提交了兽药应急价建议可应急使用的，农业农村部畜牧兽医局根据评审中心评价意见提出评审意见，报分管部领导批准后发布技术标准文件。有关兽药生产企业按《兽药产品批准文号管理办法》规定申请临时兽药产品批准文号。我们预计后续若不需做大规模临床试验，非瘟疫苗最快2024年中实现生产销售。图表17：国内非瘟疫苗研发主要技术路线及相关信息梳理非洲猪瘟基因缺失疫苗主要科研单位哈兽研进展申请临床试验后效果不佳拟合作单位-非洲猪瘟亚单位疫苗兰研所中科院研发中普莱柯、中农威特、等生物股份、中牧股份、武汉国药-非洲猪瘟活载体疫苗科前生物军科院待申请应急评价待申请应急评价--非洲猪瘟mRNA疫苗生物股份研发中-资料来源：农业农村部、公司公告、猪苗市场或明显扩容，先发布局企业有望享受红利。若应急评价顺利，国内非洲猪瘟疫苗2024年中生产销售。国内目前（2021年数据，兽药协会口径）猪苗市场空间827（国家统计局数据70%、50%、30%，每头份疫苗出厂价分别251510105亿元。20%~40%8.4~98亿元，322023有望享受这一新兴大单品带来的红利，建议关注科前生物、普莱柯、中牧股份等。饲料：Q3饲料业务量利双增，看好海大集团研发/营销等优势23Q3101923Q3业绩报告。3年前三季度公司实现营业收入9亿元（o+1%、归母净利润（o7.1%2Q3实现营业收入2（oY4.7%1.1亿元（oY-2.69%。我们估算饲料业务的量利双增和养猪业务的规模扩张或是公司2Q323Q3归母净利润同比增速的主因：23Q330%以上；2）23Q32）公司4000购和技术优势的放大等方面进行更多内部拓潜，以期在实现销量增长的同时维持吨利润高23Q323Q3猪饲料销量同比增速或有一定承压，主要原因系：1）去年同期的高基数；2）上半年生猪养殖业的持续23Q3凭借研发、营销、生产、服务等多方位的优势不断增强其经营壁垒，经营不善的中小饲企有望进一步出清。饲企龙头优势有望再放大，推荐海大集团。近年来，饲料行业的龙头集中度持续提升。在下游养殖产能变迁、环保压力、原料成本压力下，中小饲料企业不断被淘汰。而海大集团等龙头饲料企业凭借研发、营销、生产、服务等多方位的优势实现了市占率的持续提升。考虑到经营策略的调整或带动海大的销量重归高增通道、并进一步带动成本端的改善，我们预计海大集团的龙头优势有望再放大，盈利弹性释放可期。宠物：9月出口量拐点或显现，关注宠企业绩改善9Q39月美元人民币口径下我国宠食出口额同比+29.3%/+37.1%月我国宠食出口量同比/菲律宾德国/所致。2）美元口径下出口单价同比-9.3%，主要系宠物罐头/宠物零食出口单价同比-18.8%/-6.9%9月起海外客户开始去库，我们分析此次宠食出口额同比大幅改善或系低基数效应影响。美元口径下我国宠食出口额或已接近2021年同期水平，其中出口量领先出口单价率先修复。23Q3美元/人民币口径下我国宠物食品出口额同比双双转正，分别+4.7%/+11.1%。其中出口量领先出口单价率先修复，23Q3我国宠食出口量/出口单价同比+5.4%/-0.7%。头部公司与行业大盘同频共振，23Q3业绩有望随之改善。图表18：9月宠食出口额美元人民币口径比增长+29.3%/+37.1% 图表19：9月出口量同比+42.6%，较2021年9月+3.1%百万元 宠物食品出口额-美元口径 宠物食品出口额-人民币口径

万吨宠物食品出口量YoY宠物食品出口量YoY

50%8000

出口额YoY-美元口径出口额YoY-人民币口径

60%40%20%0%-20%2023年2023年9月

3.02.52.01.51.00.52022年1月2022年3月2022年52022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2023年2023年9月资料来源：海关总署， 资料来源：海关总署，图表20：2023年8月、9月宠物食品对主要地区出口量及YoY 图表21：23Q3美元人民币口径下宠食出口额同比双双转正2023年8月出口量YoY 2023年9月出口量YoY（吨） 23年82023年8月出口量YoY 2023年9月出口量YoY

1000%

（百万美元/百万人民

宠食出口额-美元口径宠食出口额-0

印美菲德度国律国尼宾西亚

日马韩本来国西亚

英荷泰俄加国兰国罗拿斯大

800%600%400%200%0%-200%

0

币） 宠食出口额YoY-美元口径宠食出口额YoY-人民币口径

60%40%20%0%-20%2020Q12020Q22020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3资料来源：海关总署， 资料来源：海关总署，图表22：9月美元持续升值

平均汇率:美元兑人民币1/1/22 3/1/22 5/1/22 7/1/22 9/1/22 11/1/22 1/1/23 3/1/23 5/1/23 7/1/23 9/1/23资料来源：，国内宠物市场蓬勃发展，自主研发加深利好龙头。我国宠物行业现处蓬勃发展期，据宠物白皮书数据，2010年至2022年我国宠物行业市场规模CAGR高达28%，高于社会零售额同期增速18.7pct。我们预计2024E我国宠物市场规模可达3802亿，约为2022年的1.4倍。现阶段宠食赛道内呈海外品牌市占率下降，国产品牌迅速崛起趋势。但国产宠牌崛起过程中也面临“增收不增利”等问题，我们认为稳定的供应链及深厚的研发实力或为突围核心要义。我们看好研发及供应链均占优的龙头企业，如乖宝宠物、中宠股份和佩蒂股份等。图表23：预计2024年宠物行业市场规模为3802亿天花板测算20172018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年人口数（万人）140011140541141008141212141260141175141025140875140725140575-人口数YoY0.4%0.3%0.1%0.0%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%人均养宠量（每百人）6.256.517.037.147.958.268.869.4610.0610.66养宠数量（万只）87469149991510084112351165512489133211415114979-养宠数量YoY5%8%2%11%4%7%7%6%6%单只宠物消费水平（元）1532186720412048221623222576285431593493-单宠消费水平YoY22%9%0%8%5%11%11%11%11%人均GDP（元）5959265534700787182880976856989169798116104984112333-人均GDPYoY10.0%6.9%2.5%12.7%5.8%7.0%7.0%7.0%7.0%单宠消费水平占人均2.57%2.85%2.91%2.85%2.74%2.71%2.81%2.91%3.01%3.11%GDP比例市场规模（亿元）1340170820242065249027063217380244715232-市场规模YoY27.5%18.5%2.0%20.6%8.7%18.9%18.2%17.6%17.0%注：蓝色为原始数据，红色为假设值，黑色为利用公式计算所得数据资料来源：，宠物行业白皮书，预测主要农产品价格生猪养殖15.49元/0.22%19.63元/公斤，6.73%。图表24：上周全国生猪均价约15.49元公斤，周环比上涨0.22% 图表25：上周全国仔猪均价约19.63元公斤，周环比下降6.73%（元/公斤） 全国生猪均价454035302520151052019/1/22019/4/22019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/22023/10/2

（元/公斤） 全国仔猪均价2019/1/22019/4/22019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/22023/10/2资料来源：涌益咨询， 资料来源：，粮食价格玉米：上周玉米现货均价约2754元/公斤，周环比下降1.52%，进口玉米完税价约2500元/公斤，周环比上涨2.21%。小麦：上周小麦现货价约3049元/公斤，周环比持平，小麦国际现货价未更新。大豆：上周大豆现货价约5053元/公斤，周环比上涨0.31%，国际大豆现货价未更新。豆粕：上周豆粕现货价约4358元/公斤，周环比下降0.88%；豆粕（进口豆）山东现货价约4356元/公斤，周环比下降1.67%。图表26：上周玉米现货均价约2754元/公，周环比下降1.52% 图表27：上周进口玉米完税价约2500元公斤，周环比上涨2.21%(元/吨) 玉米现货价3,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

(元/吨) 进口玉米价3,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1资料来源：， 资料来源：，图表28：上周小麦现货价约3049元/公斤周环比持平 图表29：上周小麦国际现货价未更新(元/吨)3,400

小麦现货价

(美元/蒲式耳) 小麦国际现货价163,200 143,000 122,800 102,600 82,400 62,200 42,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

22019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1资料来源：， 资料来源：，图表30：上周大豆现货价约5053元/公斤周环比上涨0.31% 图表31：上周国际大豆现货价未更新(元/吨)大豆现货价6,500大豆现货价6,0005,5005,0004,5004,0003,500

(美元/吨)大豆国际现货价元/吨)大豆国际现货价7006005004003003,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

2002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1资料来源：， 资料来源：，图表32：上上周豆粕现货价约4358元/公，周环比下降0.88% 图表33：上周豆（进口山东现货价约元/公斤周环比-1.67%) 豆粕现货价6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

(元/吨)进口豆豆粕现货价6,000进口豆豆粕现货价5,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1资料来源：， 资料来源：，肉禽养殖上周毛鸡养殖利润约-9元%-8元公斤，41%图表34：上周毛鸡养殖利润约-3.59元公斤，周环比下降33% 图表35：上周父母代种鸡养殖利润-0.48元公斤，周环比下降41%毛鸡养殖利润(元/羽)毛鸡养殖利润15105

(元/羽)父母代种鸡养殖利润12父母代种鸡养殖利润1086402(5)(10)2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

0(2)(4)2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1资料来源：博亚和讯， 资料来源：博亚和讯，糖价上周国内糖价约7055元/公斤，周环比下降1.87%，国际糖价未更新。图表36：上周国内糖价约7055元/公斤，环比下降1.87% 图表37：上周国际糖价未更新国内糖价(元/吨)国内糖价8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

美分/磅) 国际糖价332823181382019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1资料来源：， 资料来源：，水产养殖周环比持平；鲫鱼均价约25.0元/公斤，周环比持平。图表38：上周海参均价170元/公斤，周比持平 图表39：上周鲍鱼均价110元/公斤，周比持平/公斤)海参均价/公斤)海参均价2202001801601401201002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

(元/公斤) 鲍鱼均价160150140130120110100908070602019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4资料来源：， 资料来源：，图表40：上周扇贝均价8.0元公斤，周环比持平 图表41：上周草鱼均价18.0元公斤，周环比持平(元/公斤) 扇贝均价13

(元/公斤) 草鱼均价3512301125109 208 1572019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4

102019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4资料来源：， 资料来源：，图表42：上周鲤鱼均价17.0元公斤，周环比持平 图表43：上周鲫鱼均价25.0元公斤，周环比持平) 鲤鱼均价30282624222018161412102019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4

(元/公斤) 鲫鱼均价4035302520152019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4资料来源：， 资料来源：，水果、蔬菜水果：上周苹果批发价约8.18元/公斤，周环比上涨1.74%，香梨批发价约9.23元/公斤，周环比下降4.85%。蔬菜：上周中国寿光菌菇类蔬菜价格指数约159，周环比下降1.11%；中国寿光叶菜类蔬菜价格指数约93，周环比下降14.92%图表44：上周苹果批发价约8.18元公斤，周环比上涨1.74% 图表45：上周香梨批发价约9.23元公斤，周环比下降4.85%14(元/公斤) 苹果批发均价131211109876542019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4

元/公斤) 香梨批发均价15141312111098762019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4资料来源：， 资料来源：，表约降图表47：上周中国寿光叶菜类蔬菜价格指约周环比下降14.92%210

菌菇价格指数

350

叶菜价格指数190

300170150130

250200150110902019/1/1

2020/1/1

2021/1/1

2022/1/1

2023/1/1

100502019/1/1

2020/1/1

2021/1/1

2022/1/1

2023/1/1资料来源：Wind，华泰研究图表48：报告提及公司一览表资料来源：Wind，华泰研究公司 上市信息公司上市信息公司 上市信息公司上市信息牧原股份 002714CH温氏股份300498CH海大集团 CH隆平高科000998CH登海种业 002041CH荃银高科300087CH大北农 002385CH圣农发展002299CH科前生物 688526CH先正达 未上市中牧股份仙坛股份600195CH002746CH中宠股份 002891CH春雪食品 605567CH佩蒂股份300673CH资料来源：Bloomberg，重点推荐图表49收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E牧原股份002714CH买入31.6466.46172,9242.431.444.094.9113.0221.977.746.44温氏股份300498CH买入17.1027.13113,6430.800.671.322.3221.3825.5212.957.37隆平高科000998CH买入16.3921.5021,585-0.670.220.440.46-24.4674.5037.2535.63大北农002385CH买入7.3410.1430,3720.010.030.200.27734.00244.6736.7027.19海大集团002311CH买入42.7763.0471,1591.781.972.613.6124.0321.7116.3911.85乖宝宠物301498CH买入40.1848.6016,0740.670.800.971.2459.9750.2341.4232.40中宠股份002891CH买入21.5034.006,3230.360.680.891.1159.7231.6224.1619.37佩蒂股份300673CH买入12.1118.103,0690.500.450.600.7724.2226.9120.1815.73科前生物688526CH买入18.4433.308,5960.881.191.501.8020.9515.5012.2910.24普莱柯603566CH买入19.7028.006,9520.490.701.021.3240.2028.1419.3114.92中牧股份600195CH买入10.4218.9010,6400.540.630.760.8919.3016.5413.7111.71荃银高科300087CH买入9.1415.088,6590.250.290.400.5436.5631.5222.8516.93登海种业002041CH增持15.3518.0013,5080.290.360.460.5852.9342.6433.3726.47圣农发展002299CH买入17.8729.9422,2240.330.962.463.0654.1518.617.265.84民和股份002234CH买入12.2921.244,289-1.300.021.771.84-9.45614.506.946.68益生股份002458CH买入10.0016.909,929-0.370.911.691.70-27.0310.995.925.88仙坛股份002746CH买入7.5011.776,4540.150.351.071.3050.0021.437.015.77春雪食品605567CH买入12.2516.952,4500.400.411.131.5730.6329.8810.847.8020231022日资料来源：Bloomberg，预测图表50：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点牧原股份(002714CH)温氏股份(300498CH)隆平高科(000998CH)

猪价周期已在底部，公司成本优势明显近期猪价持续磨底，肥猪尤其仔猪跌价有望带动行业母猪产能加速去化，从而利好明后年的猪价。公司1~9月累计出栏生猪4701万头、同比增长4%，规模扩张稳步推进；同时，尝试共创共享新模式以多方拓潜、降低养殖成本，资金风险亦较低。我们维持盈利预测，预计公司23-25年BVPS分别为14.58、18.62、23.32元，参考可比公司2023年3.18xPB均值（一致预期），考虑到公司成本控制、资金优势明显，龙头地位稳固，我们给予公司23年4.56xPB，对应目标价66.46元，维持“买入”评级。风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，爆发大规模动物疾病等。报告发布日期：2023年10月10日点击下载全文：牧原股份(002714CH,买入):月出栏缩量降重，新模式降本拓潜23年9月生猪出栏量226万头，环比+5.6%温氏股份发布2023年9月主产品销售简报：9月生猪出栏量同比/环比均有所提升，售价在行业供给压力下同比/环比均下降。黄鸡9月出栏量同比/环比均提升，季节性因素推动黄鸡售价环比+2.1%。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年归母净利润为44.8/88.1/153.9亿元，BVPS分别为6.6/7.8/9.9元，参考可比公司2023年3.59xPB均值（一致预期），考虑到公司财务稳健、养殖成本持续改善，出栏量成长性得以持续体现，因此给予公司一定估值溢价。我们给予公司2023年4.08倍PB，维持目标价27.13元，维持“买入”评级。风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。报告发布日期：2023年10月11日点击下载全文：温氏股份(300498CH,买入):9月猪鸡出栏继续放量,Q3环比扭亏可期2023H1归母净利润亏损1.45亿元，同比减亏8月30日公司发布半年报：23H1公司实现总营收17.85亿元，同比+49.0%，归母净亏损1.45亿元，同比减亏（去年同期亏损2.98亿元）；23Q27.202.96亿元，同比减亏（3.52亿元）23年、24-2523-25EPS0.22、0.44、0.4624年估值以反映公司2438xPE&2449xPE21.50元，维持“买入”评级。风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因作物对产量的提升不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。报告发布日期：2023年08月31日点击下载全文：隆平高科(000998CH,买入):主业强势增长，经营稳步提效股票名称 最新观点大北农(002385CH)海大集团(002311CH)乖宝宠物(301498CH)中宠股份(002891CH)佩蒂股份(300673CH)科前生物(688526CH)普莱柯(603566CH)

2023H1归母净利润亏损7.74亿元，同比增亏2023年8月30日公司发布2023半年度报告：2023H1公司实现总营收156.67亿元，yoy+16.97%，归母净利润亏损7.74亿元，同比增亏（去年同期为亏损5.11亿元）。单季度看，23Q2公司实现总营收78.91亿元，yoy+13.82%，实现归母净亏损4.69亿元，同比增亏（去年同期亏损2.78亿元）。我们预计公司23-25年EPS分别为0.03、0.20、0.27元，BVPS分别为2.63、2.76、3.00元，参考可比公司2023年3.45xPB均值（一致预期），考虑到公司在转基因性状端的技术实力&种业龙头优势，我们给予公司23年3.86xPB，目标价10.14元，维持“买入”评级。风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因作物对产量的提升不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。报告发布日期：2023年08月31日点击下载全文：大北农(002385CH,买入):生猪拖累业绩，种业收入增速快饲料主业稳健增长，维持买入评级饲料业务销量稳增、养猪业务放量缩价，2023年前三季度公司实现营业收入869亿元（yoy+10%）、归母净利润22.5亿元（yoy+7.13%），其中23Q3实现营业收入342亿元（yoy+4.78%）、归母净利润11.51亿元（yoy-2.69%）。我们维持公司2023/24/25年归母净利润预测为32.78/43.43/60.02亿元。参考2023年可比公司一致预期26倍PE均值，考虑到公司的饲料行业龙头地位及多元发展前景，给予公司2023年32倍PE估值，目标价63.04元，维持“买入”评级。风险提示：下游养殖景气不及预期、饲料行业竞争加剧、极端天气等。报告发布日期：2023年10月19日点击下载全文：海大集团(002311CH,买入):饲料主业稳增长，养殖盈利暂拖累国内宠食市场领军企业，自主品牌麦富迪一骑绝尘2023/24/2541.6/49.5/60.83.2/3.9/5.02429XPE2450XPE48.6元。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：国内养宠渗透不及预期，国内市场竞争加剧，自主品牌建设不及预期，海外去库恢复不及预期，原材料价格波动。报告发布日期：点击下载全文：乖宝宠物(301498CH,买入):国内宠食领军企业,自主品牌蓄力发展23H1实现营收/归母净利润17.1/0.96亿元，YoY7.9%/40.7%23H1业绩报告。23H117.17.9%0.9640.7%。23Q210亿元，同比增26%0.878%400%2023/24/252.0/2.6/3.3EPS分别0.68/0.89/1.1161.9PE202350XPE，对34元，维持“买入”评级。风险提示：海外去库恢复不及预期，原材料价格波动，汇率波动风险，国内市场竞争加剧，自主品牌建设不及预期，食品安全风险。报告发布日期：2023年08月03日点击下载全文：中宠股份(002891CH,买入):海外国内双轮驱动，23H1业绩高增长2023H1归母净亏损4270万元，YoY-147%2023H1公司实现营业收入4.93亿元，同比-41.8%，实现归母净亏损4270万元，同比-147%。23Q2实现收入3.34亿元，同比-33.6%，归母净亏462-107%ODM23-2523-252023/24/251.15/1.51/1.95（1.6/1.8/2.0亿元44PE20234018.1（21.6元“买入”评级。风险提示：原材料价格波动超预期，汇率波动超预期，渠道及营销拓展不及预期，食品安全风险等。报告发布日期：2023年08月29日点击下载全文：佩蒂股份(300673CH,买入):出口短期承压，自主品牌表现亮眼2023H1实现归母净利润2.39亿元，同比+50%公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入5.32亿元、同比+35%，实现归母净利润2.39亿元、同比+50%；其中23Q2实现营业收入2.52亿元、同比+32%，实现归母净利润1.02亿元、同比+54%。我们分析，盈利增长主要系公司抢抓机遇开拓市场同时降费增效带来。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年归母净利分别为5.54/6.99/8.38亿元，对应EPS分别为1.19/1.50/1.80元，参考可比公司2023年一致预期24倍PE，考虑到公司猪苗护城河明显，我们给予公司2023年盈利28倍PE，目标价33.3元，维持“买入”评级。风险提示：生猪存栏恢复不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧。报告发布日期：2023年08月28日点击下载全文：科前生物(688526CH,买入):猪苗强势增长，费率明显下降产品销售增加，2023H1归母净利润同比+46%公司发布2023年半年报。2023H1实现营收6.15亿元，同比+20%；归母净利润1.17亿元，同比+46%。其中23Q2实现营收3.09亿元，同比+16%、环比+1.08%；归母净利润0.52亿元，同比+22%、环比-21%。盈利同比增长主要来自于产品销售增加叠加公司积极降本增效。我们预计公司2023/24/25年归母净利润分别为2.47/3.61/4.65亿元，对应EPS分别为0.70/1.02/1.32元，参考2023年可比公司一致预期23倍PE，考虑到公司新品更新能力强、非瘟疫苗有望率先上市销售，我们给予公司2023年40倍PE，对应目标价28元，维持“买入”评级。风险提示：生猪存栏恢复不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧，猪价波动剧烈影响产品需求。报告发布日期：2023年09月01日点击下载全文：普莱柯(603566CH,买入):销售策略卓见成效，盈利同比高增股票名称 最新观点中牧股份(600195CH)荃银高科(300087CH)登海种业(002041CH)圣农发展(002299CH)民和股份(002234CH)益生股份(002458CH)仙坛股份(002746CH)

2023H1实现归母净利润2.69亿元，同比+4.61%公司发布2023年半年报。2023H1实现营收25.08亿元，同比-3.40%；归母净利润2.69亿元，同比+4.61%。其中23Q2实现营收14.47亿元，同比-1.81%、环比+36.27%；归母净利润1.28亿元，同比+4.45%、环比-8.56%。风险提示：生猪存栏恢复/市场化销售推进不及预期，市场竞争加剧等。报告发布日期：2023年08月30日点击下载全文：中牧股份(600195CH,买入):Q2收入降幅收窄，投资收益支撑盈利2023H1归母净利润3942万元，同比+29.3%3年8月502H1公司实现营业总营收.8+11.%32+2.%22Q2公司实现总营收4.6亿元，同比-11.9%，归母净利润810万元，同比-19.5%，归母净利下降主要系销售淡季小基数下正常波动。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.29、0.40、0.54元，参考可比公司2023年52xPE均值（一致预期），我们给予公司23年52x估值，目标价15.08元，维持“买入”评级。报告发布日期：20230826日点击下载全文：荃银高科(300087CH,买入):稻种毛利率改善，玉米种子收入高增2023H1归母净利润7458万元，同比-33.5%828日公司发布半年报：2023H14.83亿元，同比+9.9%7458万元，同比-33.5%；单季度来看，2023Q2公司实2.20亿元，同比+110.4%2986万元，同比+279.3%2023-2025EPS0.36、0.46、0.58元。参考可比公司23年49倍PE估值，考虑公司玉米品种优势，我们给予公司23年50倍PE，目标价18.00元，维持“增持”评级。风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因作物对产量的提升不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。报告发布日期：2023年08月28日点击下载全文：登海种业(002041CH,增持):玉米种稳健增长，或受益下游高景气23Q3预计实现盈利2.94~3.44亿元，同比增长0.89%~18%公司发布2023年前三季度业绩预告：2023年前三季度预计实现盈利7.2~7.7亿元，同比增长275%~301%；其中，23Q3预计实现盈利2.94~3.44亿元，同比增长0.89%~18%、环比变化-13%~+2%。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为11.9/30.6/38.1亿元，参考可比公司一致预期，考虑到圣农父母代鸡苗前期或以促销提升市占率为主策略、调理品业务C端净利率或持续改善，我们对圣农2024年生肉和父母代鸡苗业务盈利给予10xPE、调理品业务盈利给予20xPE，对应目标价29.94元，维持“买入”评级。风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。报告发布日期：2023年10月10日点击下载全文：圣农发展(002299CH,买入):盈利逆势同比增长,降本增效逐见成效2023H1实现归母净利润-3990万元，同比减亏公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入11.21亿元、同比+75%，归母净利润-3990万元、同比减亏。其中23Q2实现营业收入5.43亿元，同比+38%、环比-5.91%；归母净利润-9675万元，同比减亏、环比转亏。我们维持盈利预测，预计2023/24/25年分别录得归母净利润0.07/6.19/6.40亿元，对应EPS分别为0.02/1.77/1.84元。参考可比公司2024年一致预期13xPE，考虑到熟食业务产能爬坡尚需时间、渠道建设任重道远，我们给予民和2024年盈利12倍PE，对应目标价21.24元，维持“买入”评级。风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。报告发布日期：2023年09月01日点击下载全文：民和股份(002234CH,买入):苗价驱动收入增长，熟食建设致亏损2023Q3实现归母净利润1.19亿元，同比扭亏、环比-52.72%公司发布2023年三季度报告。2023前三季度公司实现营业收入26.58亿元、同比+86.82%，实现归母净利润6.84亿元、同比扭亏。其中23Q3实现营业收入8.05亿元，同比+41.76%、环比-14.36%；实现归母净利润1.19亿元，同比扭亏、环比-52.72%。我们估算23Q3盈利或主要由父母代鸡苗业务贡献。我们维持盈利预测，预计2023/24/25年分别录得归母净利润9.06/16.76/16.93亿元，对应EPS分别为0.91/1.69/1.70元。参考可比公司2024年一致预期11xPE，考虑到鸡苗价格波动较大，给予益生2024年盈利10倍PE，对应目标价约16.9元，维持“买入”评级。风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。报告发布日期：2023年10月13日点击下载全文：益生股份(002458CH,买入):父母代苗贡献盈利,商品代苗加速放量2023H1实现归母净利润2.03亿元，同比+1107%公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入27.85亿元、同比+37%，实现归母净利润2.03亿元、同比+1107%。其中23Q2实现营业收入15.63亿元，同比+34%、环比+28%；实现归母净利润1.11亿元，同比+84%、环比+21%。我们维持盈利预测，预计2023/24/25年公司分别录得归母净利润2.99/9.21/11.18亿元，对应EPS分别为0.35/1.07/1.30元。参考可比公司2024年一致预期11xPE，考虑到公司诸城项目产能逐步释放和成本优势，我们给予仙坛股份2024年11xPE，对应目标价11.77元，维持“买入”评级。风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。报告发布日期：2023年09月01日点击下载全文：仙坛股份(002746CH,买入):行情向上带涨销价,产能释放增加销量股票名称 最新观点春雪食品(605567CH)

2023H1实现归母净利润1373万元，同比-68%公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入13.77亿元、同比+23%，归母净利润1373万元、同比-68%。其中23Q2实现营业收入6.88亿元，同比+7.92%、环比-0.14%；实现归母净利润539万元，同比-83%、环比-37%。我们维持盈利预测，预计2023/24/25年公司分别录得归母净利润0.82/2.26/3.15亿元，对应EPS分别为0.41/1.13/1.57元。参考可比公司2024年一致预期11xPE，考虑到春雪食品调理品业务比重相对较大、盈利水平和稳定性或优于传统白羽鸡养殖企业，我们给予春雪食品2024年盈利15倍PE，对应目标价16.95元，维持“买入”评级。风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。报告发布日期：2023年09月02日点击下载全文：春雪食品(605567CH,买入):销量增加提升收入,成本费用拖累盈利资料来源：Bloomberg，预测风险提示猪价不及预期。如果生猪价格出现大幅波动，则会影响养殖企业利润/亏损水平，进而生猪养殖板块出现较大幅度波动。此外，猪周期的演变也会对行业的拐点的预期产生影响。生猪出栏量不及预期。生猪出栏量是上市公司成长性及α因素的主要体现。如果上市公司因疫情防控疏忽或其他因素导致生猪出栏量不达预期，则自身盈利水平将会受到影响，行业基本面兑现进程或将受阻。非洲猪瘟疫情风险。目前我国非洲猪瘟防控情况较为乐观，但随着季节变化，防范非瘟的难度可能有所不同，若非瘟疫情再一次给全国带来较大幅度的产能损失，则生猪供需面可能再次被影响。此外，若上市公司产能感染非瘟，则其业绩兑现进程可能受到影响。免责声明分析师声明本人，熊承慧，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司