三羊马：东方金诚国际信用评估有限公司三羊马（重庆）物流股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告

三羊马(重庆)物流股份有限公司公开发行可转换公司债券信用评级报告三羊马(重庆)物流股份有限公司公开发行可转换公司债券信用评级报告合规整治，多式联运将成为未来主要运输方式，为公司发展提供空间；公司已建立覆盖全国主要省市及主要汽车主机厂生产基地的物流网络，且已与长安汽车、东风小康等汽车主机厂以及中铁特货建立长期合作关系，为未来业务发展提供金实力、设备规模等方面尚存在较大差距；受两端作业服务作业量波动、作业单价下降影响，公司汽车整车综合物流业务毛利润逐年下滑；公司应收账款规模较大、受限资产比例较高，资产流动性较弱；公司债务规模波动增加，债务结构三羊马(重庆)物流股份有限公司（以下简称三羊马(重庆)物流股份有限公司（以下简称度无无注：最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定，可能与评级模5432 10短期有息债务长期有息债务资产总额(亿元)所有者权益(亿元)全部债务(亿元)营业总收入(亿元)利润总额(亿元)--注：表中数据来源于公司2019年～2021年的审计报告及2022年1～9月未经审计的合并财务报表。公司评级展望为稳定。预计未来下游汽车市场需求提升及公司加大物流网络布局，公司业务规模有望保持增长，盈无公司主要从事汽车整车综合运输服务业务、非汽车商品综合运输服务和仓储服务等控股股东和实际控制人为自然人邱红阳合运输服务业务、啤酒、饮料等非汽车商品综合运输服务业务和仓储服务，公司控股股东和实公司主要通过公铁联运方式为汽车行业和啤酒、饮料、洗涤用品等非汽车行业提供综合服务；根据运输商品的不同和服务类别的差异，公司主营业务可分为汽车整车综合物流服务、非公司拟在深圳证券交易所发行“三羊马(重庆)物流股份有限公司公开发行可转换公司债券” 一年利息。本期债券票面利率的确定方式及每一计息年度的最终利率水平，由公司股东大会授的收盘价按经过相应除权、除息调整后的价格计同时不低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值，具体初始转股价格由公司股东大会授权在本期债券存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘会表决。若在前述三十个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在转股价格调整日前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算，在转股价格调整日及之后的交易日按调整后的转股价在本期债券期满后五个交易日内，公司将赎回全部未转股的可转换公司债券，具体赎回价在本期债券转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，公司董事会有权决定按照本期在本期债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当本次发行的可转债最后两个计息年度内，本期债券持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次，若在首次满足回售条件而本期债券持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不能再行使回售权，本期债券持有人不能多次行若本期债券募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，且根据中国证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定为改变募集资金用途的，本期债券持有人享有一次回售的权利。本期债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按本期债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。本期债券持有人在附本期债券采用担保人保证担保方式。公司控股股东、实际控制人邱红阳为本次公开发行的可转换公司债券提供不可撤销的连带责任保证担保，保证期限为本次发行的可转换公司债券的存续期及债券到期之日起两年或主债权消灭之日（以先到者为准），担保范围为本次经中国证），资料来源：公司提供，东方金诚整理明确提出“发挥政府投资的示范带动作用，引导各类社会资本加大对公铁、铁水、空陆等不同部印发的《关于进一步降低物流成本的实施意见》，明确提出“加快推动大宗货物中长距离运基本形成大宗货物及集装箱中长距离运输以铁路和水路为主的发展格局”。在此政策背景下，施过程中，不能完全排除因组织管理不善或其他不可预见因素导致项目建设未能如期完成或投资突破预算等可能影响项目收益的风险存在。项目现已取得重庆市沙坪坝区发展和改革委员会公司通过使用本次部分募集资金偿还金融机构借例明显减少，疫情冲击缓和，加之稳住经济大盘一揽子政策及接续政策持续发力，带动经济转入较为稳定的回升过程。从拉动经济增长的“三驾马车”来看，三季度疫情缓和背景下，商品和服务消费拉动力由负转正；稳增长政策发力推动基建投资大幅提速，有效对冲房地产投资下滑带来的影响，投资对经济增长的拉动力进一步增强；另外，三季度出口整体保持强势，贸易提振内需的迫切性增加，特别是当前居民消费偏弱局面亟待改善。展望四季度，在疫情得到稳定控制的前景下，消费还有较大修复空间，基建投资有望保持两位数高增，房地产投资拖累效将是国内外经济基本面的主要差别之一，这是当前国内宏观政策能够坚持“以我为主”的主要四季度宏观政策将保持稳增长取向，财政政策还有发力空间，货币政策将更加注重内外平衡，政策性降息的可能性较小季度基建投资将继续保持两位数高增。另外，财政政策在促消费和推动楼市回暖方面也有较大空间。值得一提的是，今年政策面始终对地方政府隐性债务风险保持高压态势，主要通过启用政策性金融工具替代城投平台，推动基建投资提速。货币政策方面，近期受美联储持续快速加息影响，中美利差倒挂幅度加大，人民币出现脱离美元走势的较快贬值苗头，稳汇率在货币政策权衡中的比重增加。预计四季度再度实施政策性降息的可能性不大。不过，为推动楼市尽快来国内汽车产销量同比保持增长，同时我国汽车保有量仍较低，未来汽车销量增加将带动汽车根据实际需要，将运输、储存、装卸、搬运、包装、流通加工、配送、信息处理等基本功能实施有机结合。汽车整车物流可划分为商品车物流和在用车物流，商品车物流又可细分为乘用车物流、商用车物流、特种车辆物流、工程车辆台了一系列稳增长、促消费政策，其中购置税减半政策更是极大地激发了市场活力，有效助力集中程度较低，随机性程度高。虽然我国新车销售仍为主导，但近几年二手车销量与新车销售国内汽车物流运输以公路运输方式为主，随着公路合规整治，多式联运成为未来主要运输长期以来，公路运输以其灵活、方便、快速响应等特点，尤其是能实现“门到门”运输的优势，占据我国商品车运输市场主要份额。但公路运输的成本高、货损多，尤其是单挂车实现大批量运输较为困难，而且公路运输单台车的排放大、污染重，不利于环境保护，同时轿运车汽车物流行业市场化程度较高、竞争激烈、议价权较低，随着行业整合推进，众多中小型汽车物流行业市场化程度较高，不存在准入限制，属于充分竞争行业。各物流企业基于自身定位的不同，竞争的差异化亦较为明显。目前行业中竞争者主要有三种类型：第一类是由国类是独立于汽车制造商并具备规模的第三方汽车物流企业，如长久物流、中铁特货物流股份有限公司（以下简称“中铁特货”）、西上海、安达物流及三羊马等；第三类是其他众多中小型运输企业。第一类属于汽车制造企业背景物流企业，在获取业务资源方面有先天优势。这类物根据《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017）,多式联运是指由两种及其以上的交通工具相互衔接，转运而共同完成的货物复合运输活动。形成规模。但介于与主机厂的依存关系，对外扩展客户能力有限。第二类物流企业属于第三方物流企业，进入行业较早，在长期的竞争发展中，形成具有成本优势的运输路线和服务区域，具有一定的资源整合和物流综合管理能力。既可以直接承接主机厂的物流服务，还可以承接其下属物流企业的外包服务。第三类物流企业一般规模较小，绝大多数仅能提供单一的仓储、运输等较为传统的物流服务，与前两类物流企业不构成较大的竞争，主要承接前两类物流企业的业务，提供相应的物流辅助服务。未来，随着汽车物流行业不断整合，行业集中度的提升，该公司主营汽车整车综合物流服务、非汽车商品综合物流服务和仓储服务等业务，近年公司要是因为汽车行业增速放缓，同时国内汽柴油价格上涨导致公司物流业务成本新疆、西藏等地疫情影响，公司汽车整车综合864营业收入毛利润仓储服务1.45%其他1.87%非汽车商品综合物流服务13.03%营业收入构成汽车整车综合物流服务83.65%资料来源：公司提供，东方金诚整理公司汽车整车综合物流服务业务主要由公司本部负责运营。汽车整车综合物流服务主要包的两端运输服务及装卸加固等配套业务。公司承接客户订单后，根据发运规模、发运车型、发运里程、现有运力情况等设计相应物流方案，通过铁路、公路等多种运输方式优化组合，完成整车由生产所在地或客户指定起始地运送至客户指定地的一站式物流服务。根据作业环节的不公司已建立覆盖全国主要省市及主要汽车主机厂生产基地的物流网络，且已与长安汽车、公司从设立以来一直从事汽车物流服务，是业内较早通过多式联运方式从事商品车物流运基本形成覆盖全国主要省市，且形成西北专线、东北专线、西南专线，依托于已建成的物流网络，公司一方面可逐步建立并完善自有作业队伍，提升管理效率，减少与客户、铁路场站的沟通成本。另一方面在到站和发站均逐步建立网点，实现前后端作业均由同一供应商提供服务，合计数与表内数据加总有差异，主要系四舍五入所致。主要配备人员、作业系统等。数据来源：公司提供，东方金诚整理同时，公司具有一定物流信息化优势。公司结合自身生产业务需求自主开发的物流信息化了物流过程信息采集的自动化，能够为客户提供准确及时全程跟踪信息。公司制定了相关管理制度和操作流程，能为客户提供包括全程信息监控、多式联运、二次分拨、商品车仓储等增值公司已与国内众多汽车主机厂建立长期合作关系，其中直接服务品牌含长安汽车、东风小菱、东风日产、广汽本田、上海大众等。同时依托于公司在铁路站点周边的物流基地网络布局和公铁联运经验，公司亦开拓基于公铁联运衍生的两端作业服务，公司现已成为中铁特货主要控股股东为中国铁路投资有限公司，实际控制人为中国国家铁路集团有限公司。两端作业供应商之一。此外公司拓展在用车、快消品等非新车业务，主要客户为百威（中国）EQ\*jc3\*hps18\o\al(\s\up7(2),入)EQ\*jc3\*hps18\o\al(\s\up7(年),占比)EQ\*jc3\*hps18\o\al(\s\up7(2),入)EQ\*jc3\*hps18\o\al(\s\up7(年),占比)EQ\*jc3\*hps18\o\al(\s\up7(2),入)EQ\*jc3\*hps18\o\al(\s\up7(年),占比)EQ\*jc3\*hps18\o\al(\s\up7(20),收)EQ\*jc3\*hps18\o\al(\s\up7(22),入)EQ\*jc3\*hps18\o\al(\s\up7(～9),占)EQ\*jc3\*hps18\o\al(\s\up7(月),比)数据来源：公司提供，东方金诚整理近年公司销售客户较稳定，公司所在地重庆是全国整车制造生产重要基地之一，汇聚了长汽车制造厂商和日用快消品生产商等构成。公司注册地重庆是西南地区的综合交通枢纽，也是物流行业重点发展区域之一，同时是全国车辆制造生产重要基地之一，区域内有长安汽车、长资料来源：公司提供，东方金诚整理公司采购内容主要为铁路运力、公路运力等，随着全程公铁联运业务作业量及占比作业量及作业量占比增加，公司铁路成本金额及占比整体呈增加趋势，主要是因为铁路运输配套的两端服务能力提升，铁路运输客户规模扩大且逐步稳定，公司全程公铁联运发运量持续增加。同期，公司铁路成本与公路成本合计占主营业务成本的比例分别为69.61%、68.99%和第一，铁路运输采购。直接向铁路部门进行铁路承运业务的采购，通常需要公司先流相关的铁路运力均向各地铁路局采购。第二，外协作业费采购。除采购铁路运力及公路运输车辆外，公司在运输作业中，仍需对外采购相当的公路运力及两端作业服务司多式联运模式需要。公司通过资质、供给运力、物流方案、成本等要素对外协作业为中国国家铁路集团有限公司子公司。会根据司机每月行驶里程，事先核定的油耗和月初油价计算出司机每月的油费，预先给数据来源：公司提供，东方金诚整理资料来源：公司提供，东方金诚整理随着作业台数增加，公司全程物流服务业务收入逐年增长，受全程公铁联运作业单价减少全程物流服务包括车辆运输、装卸、加固、配送等作业环节，客户提出运输需求，公司设计相应物流方案、通过铁路或公路等多种运输方式优化组合、完成整车下线生产场地或客户指定起始地运送至汽车经销商处或客户指定地的一站式物流服务。全程物流服务可细分为全程公在服务价格制定方面，公司在保证自身合理利润的基础上，对铁路发运成本、不同时段的油价浮动程度、区域运输难易程度、外购公路运力和装卸等物流辅助活动单价变动等因素综合考虑，提出业务参考价格。同时结合客户的物流业务规模、服务质量要求及客户战略定位，根逐年增长，主要受益于公司业务拓展。受当期汽车市场销量低迷、客户调低采购价格等，相应数据来源：公司提供，东方金诚整理毛利润和毛利率方面，主要受作业单价变动及运力成本增加影响，公司全程物流服务业务公司全程公铁联运业务主要客户为重庆长安民生物流股份有限公司（以下简称“长安民生与公司签署的运输服务合同主要涉及长安福特、长安自主品牌系列商品车。自2017年1月1日起，所有新生产的汽车、挂车及其组成的汽车列车应符合标准规定。新国标规范了货车、挂车等部分重点车辆外廓尺寸限值，将货车、半挂车的宽度限值统一调整为2550mm，将中置轴车辆运输列车的车长限值调整为22000mm，将半挂车车长限值统一调为13750mm。1794.55公路运力增加，另一方面是因为国家减免了部分月度过路费及疫情影响下部分主机厂销量下滑1794.5510%。公司全程公铁联运毛利润有所波动，2202100202011.242011.24200081717.781717.781697.324202019年2020年2021年2022年1～9月作业台数每台单价（右轴）5432102019年2020年2021年2022年1～9月收入毛利润毛利率（右轴）86420资料来源：公司提供，东方金诚整理全程公路运输业务作业台数下降，主要是因为公司主动减少了奇瑞汽车亏损线路业务量。作业合规车辆逐渐增加、外部公路运力得到补足，同时国家给予部分月度免收过路费政策，公司公月，公司全程公路运输业务毛利为负，主要是因为一方面，油价持续上升带来公司单位外购成本同比大幅上升，另一方面受疫情及公司调整低毛利线路影响，公司本期全程公路运输量同比864201080.901004.20996.35979.979.177.918.377.914.542019年2020年2021年2022年1～9月900800作业台数每台单价(右轴)5432100.780.920.004.260.830.490.04 5.430.780.920.004.260.830.490.04 0.040.042019年2020年2021年2022年1～9月收入毛利润毛利率（右轴）6420资料来源：公司提供，东方金诚整理公司两端作业服务含物流辅助服务和转驳服务，受作业台数波动、作业单价下降影响，两端作业服务业务收入和毛利润逐年下滑公司两端作业服务是指为客户的多式联运过程实现在不同物流场站、不同物流环节无缝转和运输环节之间的转换对接，对应的运输环节主要包括“门到站”、“站到站”和“站到门”三部分。其中“站到站”铁路发运部分由中铁特货垄断经营，“门到站”和“站到门”运输环节及场站内作业涉及的装卸、加（解）固、中转仓储、前端转驳和后端转驳等两端作业内容由公司或其他第三方物流公司完成。其中装卸、加（解）固、中转仓储等以人工为主的作业统称为物流辅助服务，前端转驳和后端转驳等以短途运输为主的作业统称为转驳服务。物流辅助服务和转驳服务统称为两端作业服务。公司两端作业服务业务的主要客户为中铁包括：a、前端作业：将整车从客户指定起始地配送、装载至指定火车站点的作业服务；b、后端作业：将到火车站点的货物卸载、配送至客户指定地点的作业服务；c、站内作业：火车站场地内的不同位置间整车的短驳、仓储作业服务；d、已经驶离汽车下线生产场地的商品车的二次转运。58.2150.5639.5458.2150.5639.5444.52务数据来源：公司提供，东方金诚整理物流辅助服务主要是在公司所投入运营的场站、铁路货运站等为客户提供装卸、加固、储500400300200421.79382.74381.82382.74273.492019年2020年2021年2022年1～9月作业台数每台单价432102019年2020年2021年2022年1～9月收入毛利润毛利率（右轴）资料来源：公司提供，东方金诚整理转驳服务主要为公司公铁联运衍生业务，为客户的联运过程实现在不同物流场站、不同物流环节无缝转换的运输服务，主要包括“门到发站”、“到站到门”的短驳服务和在场地内不300250200500269.46268.86269.46247.91123.6390.37108.5881.25108.5878.66作业台数每台单价资料来源：公司提供，东方金诚整理公司非汽车商品综合物流服务主要是为啤酒、矿泉水等快速消费品生产客户提供集物流方近年公司非汽车商品综合物流服务业务作业数量逐年增加，收入逐年小幅提升公司依托在整车物流运输方面积累的物流经验及构建的物流网络，将业务向普通货物运输领域延伸，为啤酒、饮料等快速消费品生产客户提供集物流方案设计、货物运输、装卸、搬运等一站式综合物流服务。非汽车商品综合物流服务的客户包括百威（中国）销售有限公司、纳非汽车商品综合物流服务定价方式整体与汽车整车综合物流服务定价方式保持一致。非汽车商品综合物流服务根据与客户确定的运输价格，以双方确认的线路结算里程，实行运费结算数据来源：公司提供，东方金诚整理公司仓储服务主要是指公司利用自有仓库对外出仓储时长等与客户通过协商方式确定单位价格，单价执行定期年近年公司仓储出租面积保持稳定，出租单价逐年增长，仓储服务业务收入和毛利润逐年增数据来源：公司提供，东方金诚整理公司在建和拟建项目主要为加大物流网络布局和物流基地建设的投入，投资规基地项目资金主要来自于公司首次公开发行股票募集资金，剩余为自筹及银行贷款。能停车系统、操作管理平台系统等技术，提升公司在用车业务领域在多式联运、仓储配送、物流信息等方面的整合能力，打造成为立足重庆、覆盖周边省市主要在用车市场的在用车线上线重庆国际物流园区内，与团结村铁路集装箱中心站入口仅一街之隔，对外交通条件优越；并将提升公司的仓储数字化运营和仓储智能化作信息系统建设项目实施内容包括信息化系统软件、硬件购置及日常信息化运营和维护等，-款---数据来源：公司提供，东方金诚整理但是运力提升将对公司的市场开拓能力、服务质量等方面提出更高的要求。但在实际运营过程中，由于市场本身具有的不确定因素，如果未来业务市场需求增长低于预期，或业务市场推广进展与公司预测产生偏差，有可能存在募集资金投资项目实施后达不到预期效益联运方面具有竞争优势，随着公路合规整治，多式联运将成为未来主要运输方式，为公司发展提供空间；公司已建立覆盖全国主要省市及主要汽车主机厂生产基地的物流网络，且已与长安汽车、东风小康等汽车主机厂以及中铁特货建立长期合作关系，为未来业务发展提供保障；公同时，东方金诚关注到，公司业务规模相对较小，公司在资金实力、设备规模等方面与国内大型汽车制造企业控股或参股的物流企业相比，尚存在较大差距；公司应收账款规模较大、受限资产比例较高，资产流动性较弱；公司债务规模波动增加，债务结构以短期有息债务为主，考理层。股东大会为公司权力机构，董事会对股东大会负责。董事会由9名董事10组成，设董事理提名，协助总经理工作并对总经理负责，由董事会聘任或合计数与加总数存在差异，主要系四舍五入所致。截至2022年9月末，其中1名董事辞职，空缺人数尚未补足。由资金需求部门提出申请，并请部门负责人、财务人员、财务负责人、总经理（如需）、董事公司重视安全生产，把安全生产和环境保护作为公司可持续发展的重要内容，近年来安全环保方面，公司始终把安全生产和环境保护作为公司可持续发展的重要内容。公司不断完善安全管理体系，坚持不懈地进行安全宣传、教育，不定期进行安全检查，员工安全意识和安全技能持续提高。公司高度重视环境保护和清洁生产，为环境保护和可持续发展履行应尽的社会责任。近年公司未因环境问题受到行政处罚。公司重视债权人合法权益的保护。公司已建立了完善的资产管理制度和资金使用管理制度，保障资产和资金的安全。公司严格遵守《劳益，建立了一整套符合法律要求的人力资源管理体系和规范的员工社会保险管理体系。公司在做好企业生产经营的同时，充分考虑相关利益者的不同需求，与客户、供应商建立长期稳定的公司未来专注于物流运输行业发展，通过加大在物流网络布局和物流基地建设的投入，提快速发展的各项瓶颈因素在不断解决。为进一步提高公司在多式联运领域的竞争力及向汽高服务效率，实现运输规模、服务水平、管理能力的提升，进一步例较高，资产流动性较弱2019年和2020年数据来自于公司公开披露的三年一期财务审计报告。年以内，前五大应收账款客户分别为重庆长安民生物流股份有限公司、中铁特货物流股份有限公司、安徽奇瑞商用车销售有限公司、重庆幻速物流有限公司和东风小康汽车有限公司等，应86420 其他,0.35应收款项融资,货币资金,投资性房地产,投资性房地产,固定资产,在建工程,未分配利润,其他,0.37实收资本,资本公积,4.44公司债务波动增加，债务结构以短期有息债务为主，考虑到拟建项目规模较大，预计未来公司流动负债有所波动，主要为应付账款、短期借款和应付票据等。公司应付账款基本稳其他,0.16其他,0.16一年内到期的非流动负债,0.40应付票据,0.57短期借款,1.35应付账款,资料来源：公司提供，东方金诚整理报告中有息债务计算公式见附表四。0.830.830.332.322019年末2020年末2021年末2022年9月末长期有息债务短期有息债务 2019年末2020年末全部债务资本化比率资产负债率近年公司营业收入波动增长，受疫情管控限制部分作业区域运输、主要客户定价调整及采近年公司营业收入波动增长；受疫情管控限制部分作业区域运输、主要客户定价调整及铁物流服务业务盈利下降及主要客户合同单价调整带来两端作业服务业务盈利下降。全年来看，08.676.04 0.800.750.560.232019年2020年2021年2022年1～9月营业总收入利润总额86420营业利润率总资本收益率净资产收益率公司经营性净现金流逐年减少，收入获现能力逐年下滑，因项目资本支出增加，投资性净投资活动主要为购置运输设备及新增厂房建设等支出。因项目资本支出增加，近年投资性净现庆）智能应用基地（一期）、信息化建设项目等投资所支付的现金增加。公司筹资活动主要为 2019年2020经营活动现金净流量投资活动现金净流量筹资活动现金净流量从短期偿债能力指标看，公司流动比率和速动比率均逐年增加。从长期偿债能力指标看，---年总体