2023年余热发电EMC行业分析报告

2023年余热发电EMC行业分析报告目录一、余热发电EMC将成高耗能行业节能主流模式 PAGEREFToc374626887\h31、EMC将成为我国余热发电市场运营的主流模式 PAGEREFToc374626888\h32、水泥、玻璃等EMC率先应用领域仍有大潜力可挖 PAGEREFToc374626889\h73、钢铁、化工有色等EMC新领域存量可改造空间广阔 PAGEREFToc374626890\h9二、天壕节能：精于风控，勇于创新 PAGEREFToc374626891\h121、EMC壁垒体现在项目选、建、管、运全产业链 PAGEREFToc374626892\h132、项目甄选风控能力是公司基业长青的基石 PAGEREFToc374626893\h173、资金实力保证扩张优势，外延式并购与内生增长并举 PAGEREFToc374626894\h18三、盈利预测 PAGEREFToc374626895\h20一、余热发电EMC将成高耗能行业节能主流模式1、EMC将成为我国余热发电市场运营的主流模式过去10年，我国EMC项目投资规模年复合增速近60%，预计未来三年将保持30%-40%的年均增速。在美国等发达国家，超过30%的节能项目都是通过EMC模式建造与营运的，而目前在国内，EMC模式才刚刚起步，国家和地方政府高度重视，出台了多项优惠政策积极推广。2023年7月12日，李克强总理在国务院常务会议中提出，要加快发展节能环保产业，既要有政策支持，更要创新机制，鼓励引导社会资本包括民间资本积极参与，并重点强调要发展壮大合同能源管理等节能环保服务业。资料来源：中国节能协会节能服务产业委员会碳排放交易1市场的启动将有力催化余热发电市场需求爆发。2023年6月，深圳正式启动碳交易市场，11月26日，上海市碳排放权交易在上海环境能源交易所启动，上海市首批纳入碳排放交易市场的企业有197家，占上海二氧化碳排放总量的50%以上；11月28日，北京市也相继启动碳排放权交易。按发改委要求，全国七省市（北京、天津、上海、重庆、广东、湖北和深圳）的碳排放交易试点城市工作正陆续推行。未来，碳排放将成为企业强制执行的指标之一，余热发电（尤其是EMC）将极大受益于高耗能企业的需求增长。以典型5000T/D两条新型干法水泥窑配备纯低温余热发电项目为例，装机容量9MW，年发电力可达5940万KWH，年节标煤量1.95万吨，年减排CO2量5.07万吨，按照上海2023年碳排放配额交易价格每吨27元计算，可创收137万元，占项目初始投资额的3%，EMC模式下，高耗能企业本身不需要初始投资，因此将更有动力上马余热发电项目。水泥玻璃领域余热发电相对成熟，煤化工、钢铁、冶金等高耗能领域处起步或发展阶段，潜力巨大。余热发电在水泥行业较早开始应用和发展，目前已经进入大规模推广阶段。玻璃行业余热发电“十一五”期间也得到快速发展。同时，煤化工、钢铁、冶金等其他高能耗领域的余热余压利用也开始规模性开展，但都处起步阶段，且目前来看，我国钢铁、冶金、化工等高能耗行业仅仅只对部分高温余热进行了回收，中低温废气余热的利用还处于起步阶段，《节能减排“十四五规划”》提出，到2023年，在水泥、玻璃、钢铁、化工、有色等行业新增余热余压发电能力2023万千瓦，装机容量潜力巨大。相比EPC模式，EMC具有合作方零投资、风险低、节能有保障且效率高、技术更先进等特点。合同能源管理（EMC）是国际先进的能源管理模式，其核心是节能服务公司通过先进的节能技术为客户实现节能目标，并通过节约的能源获得投资收益，譬如余热发电就是利用生产过程中多余的热能转换为电能的技术，既节能又环保。首先，由节能服务公司负责整个项目的投融资、所有核心技术的设计与建筑安装，同时配备热汽、电机、化学水处理等专业技术人员负责电站日常运营和检修，制定运营管理标准，对运营状况进行实时监控，从而保障电站整体运营效率和能源转换效率。其次，合作方前期不需要任何资金投入，从而可以将资本集中投入其主业或者发展其他业务；运营期间，合作方可以无偿获取一定的节能收益并实现节能减排的目标；运营期满后，合作方还可以获得项目的所有权。此外，在这种模式下，合作方与节能服务公司“利益绑定”，共享节能成果。因此，我们认为，余热发电EMC未来将成为高耗能行业节能减排的主流模式之一。2、水泥、玻璃等EMC率先应用领域仍有大潜力可挖水泥行业余热发电技术成熟，预计目前市场覆盖率近54%，仅存量改造潜力高达4800MW。水泥行业是余热发电最早实施的行业，也是EMC模式最早实现的领域，技术相对比较成熟。水泥余热发电技术的应用和推广已经成为水泥行业落实国家节能减排政策的重要着力点。2023年工业和信息化部出台了《关于水泥工业节能减排的指导意见》，其中明确要求所有具备条件的新型干法生产线都必须完成利用余热进行余热发电项目的改造，并要求水泥行业对具有余热开发价值的新型干法水泥窑实施技术改造，并提出了具体目标。截至2023年底，预计约有800余条生产线上配备了余热发电项目，接近新型干法水泥生产线总量的54%。根据公开数据，2023年全国水泥产量21.8亿吨，其中新型干法水泥熟料产能总计16亿吨，按存量未建设余热发电新型干法产能约4亿吨以及十四五新型干法熟料产线等量淘汰落后产能4亿吨（期间预计完成后1亿吨新产能建设）计算，假定未来水泥窑余热发电技术稳定在每万吨熟料装机0.06MW3的水平上，那么水泥窑余热发电存量总装机潜力为4800MW（480万千瓦），十四五期间纯新增产能预计1亿吨左右，余热发电装机需求600MW。相比水泥行业，玻璃行业特殊的连续生产工艺更适合余热发电EMC模式，预计目前玻璃行业余热发电覆盖率41%（其中EMC模式约占三分之一），未来玻璃新增产能需求虽有限，但存量待开发余热发电项目需求仍较可观，规模预计达500MW。玻璃制造生产工艺的特点是玻璃熔窑点火后需要连续作业，24小时不间断生产，如停产需要较长时间冷修才能再次恢复生产，并将发生较大支出，因此，行业的短期波动对玻璃企业生产不会构成重大影响，合同能源管理公司面临的因合作方开工率不足而造成损失的风险将大大降低。据统计，截至2023年底，我国全部284条玻璃生产线中约有116条玻璃生产线配置了余热发电项目，数量占比41%，总计装机容量近500MW，剔除10%不适宜进行余热发电改造生产线后，粗略估算，玻璃行业存量生产线余热发电装机潜力仍有近500MW。3、钢铁、化工有色等EMC新领域存量可改造空间广阔钢铁行业余热资源丰富，市场总量超水泥行业，但余热发电利用率远低于水泥玻璃行业，发展相对成熟的高炉压差发电覆盖不到30%、烧结机环节余热发电覆盖率不到20%，未来空间广阔。从市场需求来看，虽然近几年来国内钢铁产量增速有所减缓，但仍处于增长趋势。根据《钢铁工业“十四五”发展规划》数据推算，2023年钢铁行业余热资源总量为17,122万吨标准煤，现实可开发潜力达到5766万吨标准煤。同水泥、玻璃行业余热资源集中在一到两处工艺的情况不同，钢铁生产过程中的余热资源分布在炼焦、矿石烧结、炼铁、炼钢、轧钢、煤气利用等环节。据中国钢铁协会统计，我国钢铁企业炼铁工序余热发电机组有30%左右的装机率，均来自高炉设备引进配套，剩余70%热动力设备尚属于余热发电装备未开发市场。从钢铁制造各个环节余热发电市场容量来看，按我们测算，干熄焦余热发电装机潜力超2200MW，烧结机余热发电装机潜力超1100MW，炉顶压差发电装机潜力超900MW，燃气－蒸汽联合循环发电装机潜力超1500MW，此外，转炉、加热炉、电炉余热发电装机潜力达1290MW，整个钢铁领域余热发电装机潜力超过6990MW。预计化工及有色行业存量装机容量总计4600MW。化工行业高温、高耗能的生产特点决定了企业具有丰富的余热资源，包括高温废气余热、冷却介质余热、废汽废水余热、高温产品和炉渣余热、化学反应热、可燃废气液和废料余热等。这些余热资源约占其燃料消耗总量的17%～67%，可回收利用的余热资源约为余热总资源的60%4，预计化工行业潜在余热发电装机容量总计3600MW5。同样，有色金属冶炼能耗占全国能耗的10%左右，占工业部门能耗的15%左右，其能耗构成中冶炼过程的余热资源约占总能耗的60%，其中烟气余热占比高达80%，余热资源利用潜力很大。从2023年国内精炼铜产量606万吨，镍产量11.7万吨来看，预计余热发电潜在装机容量超1000MW。综上所述，截至目前预计水泥行业存量余热发电装机潜力4800MW；钢铁行业装机潜力6990MW；玻璃行业装机潜力500MW；化工及有色行业装机潜力4600MW。余热发电在水泥玻璃行业以外也有巨大的拓展空间。二、天壕节能：精于风控，勇于创新从行业驱动要素来看，EPC项目需求主要来自于新增产能的建设，企业收入增长属于下游投资驱动型，下游客户更多是属于被动式投入资金、人力、物力达到节能目的；EMC模式需求更多来自于下游企业节能减排的真实需求，双方都有意愿来完成项目，EMC企业虽前期投入较大，但收益来自于后续运营稳定的现金流（通常为10年以上），与下游固定资产投资相关度不大。这个属性在余热发电领域尤为重要，由于余热发电主要应用在玻璃、水泥、钢铁等高耗能行业，无论是从十四五各行业规划来看，还是从经济转型、产业结构调整的角度来看，这些行业都已不再可能进行大规模的固定资产投资，但节能减排的需求迫在眉睫，此时EMC企业的价值将尤为突出。1、EMC壁垒体现在项目选、建、管、运全产业链合同能源管理模式集成了余热发电行业的整个产业链，在融资能力、设计能力、施工能力、电厂运营能力等各方面对企业提出了较高的要求，壁垒非常高。同时，由于余热利用合同能源管理项目主要集中于淘汰落后产能的高耗能行业，因此，项目甄选风控能力对于合同能源管理公司保障后续稳定现金流至关重要。天壕节能是国内较早在余热发电领域采用合同能源管理模式投资运营余热发电项目的综合节能服务商之一，是该领域合同能源管理业务的市场开拓者。余热发电市场中多数公司仍是以EPC项目为主，EMC收入占比不超过10%（其中易世达占比3%，中材节能占比8%），天壕节能EMC收入占比超过95%，是真正意义上的合同能源管理企业。天壕节能跨行业竞争优势明显：公司以天壕低碳技术研究院为平台，成功探索和储备了大量的跨行业发展技术。由于余热发电热源来自于各高耗能行业的生产废气，这就决定了这种废气的特性、种类、参数各不相同。因此，针对不同行业、不同种类的废气热源应有不同的余热发电技术与之相匹配。其中关键的在于废气分析及处理技术、余热回收装置（余热锅炉）技术、与主工艺衔接的烟风系统技术以及如何提高热电转换效率的热力系统技术等。公司余热发电技术核心优势主要体现在设计环节，包括系统集成设计技术和关键装备设计技术。公司目前已掌握了水泥、玻璃、钢铁等行业余热发电技术，同时储备了冶金、化工行业的余热发电技术，是目前少数掌握三个以上用能行业余热发电技术的节能服务公司之一。截至2023年6月，公司相继投入运营的合同能源管理项目共17个，总装机容量达到152MW；在建、拟建项目14个，装机容量总计134.5MW；其中水泥行业13个，玻璃行业17个，干熄焦行业3个。丰富的项目建设、管理、运营经验保障稳定持续的现金流以及行业竞争力。从财务数据对比来看，天壕节能净利润同比增速远高于易世达，完全体现了高耗能行业在新增产能受限的条件下EMC模式相比EPC模式的优势；毛利率方面，EMC模式的项目毛利率稳定在50%-60%之间，而以EPC为主的易世达和中材节能毛利率维持在20%-30%之间，且略有下滑趋势。2、项目甄选风控能力是公司基业长青的基石市场开发“大客户”战略获得竞争优势，公司拥有一批长期稳定的合作方，尤以集团客户和大型企业客户为多。在客户选择方面，公司注重选择行业思维突出、所在区域市场需求旺盛具有较强市场竞争力、可持续经营能力强的优势企业，同时避免对单一行业和少数合作方的依赖。合作方主要有葛洲坝集团、北京金隅集团、耀华玻璃等国内大型企业集团或上市公司。项目风险管理水平至关重要。公司这几年重点市场拓展的“大客户”制一方面从客户源头就把控了项目本身的风险系数，此外，与下游客户签署的合同条款另一方面也保障了公司在遇到突发事项时能够全身而退，尽量减少损失。从公司运营项目历史来看，仅有4个项目暂停或取消，但对公司造成的影响都非常有限，这得益于公司风控与合同条款设计考虑。以2023年11月29日公告终止的弘耀、耀华项目为例，终止主要源于弘耀项目的生产线建设进度低于计划（此前已公告过因项目进展处于暂停状况），耀华项目余热资源量不稳定（可能导致实际发电量低于设计装机容量，收益水平不佳），由于两个项目都处于建设初期，投资额较小（已投入346万元）且已购买设备通用性较强，因此损失极小。2023年10月份平水项目（小项目，3.5MW）因京津冀环保问题，北京金隅平谷水泥生产线永久关停，按之前合同约定，公司大概率将可收回初始投资额，以投向其他优质项目，损失很小。3、资金实力保证扩张优势，外延式并购与内生增长并举合同能源管理模式下，由于余热电站一次性投资额较大，要求节能服务公司有很强的投融资能力，且项目投资只能通过项目建成后的运营收益分年收回，因此对节能公司提出了更高的资金要求。拓展新领域有想法并且有能力。有能力主要体现在资金状况和技术储备上，资金方面公司三季报资产负债率仅23.6%，在手现金2.92亿元；技术储备方面，冷能利用、压气站余热发电、超临界CO2发电循环、流化床锅炉炉渣显热回收等前言领域都是拓展方向，其中流化床锅炉炉渣显热回收目前已进入示范项目实施阶段，而压气站的余热发电已进入优化提高阶段。连续获得3笔干熄焦订单，天壕节能进军2200MW需求规模新领域。2023年上半年，公司获得3笔干熄焦订单。2023年1月与萍乡焦化有限责任公司签订70万吨焦炭干熄焦余热发电项目，投入资金1.35亿元；2023年6月与内蒙古恒坤化工签订130万吨干熄焦余热发电项目，投入资金2.17亿元；2023年6月与丰城新高焦化签订110万吨干熄焦余热发电项目，投入资金1.95亿元。三笔订单的获取不仅显示公司在水泥、玻璃等传统余热发电领域以外的开拓能力，同时也打开了存量装机容量超过2200MW的干熄焦余热发电新市场。天然气压气站余热发电领域的尝试不会停止。虽然新疆西拓的收购以放弃告终，天然气压气站领域拓展遇到阶段性阻碍，打击了二级市场投资者的信心，但是我们认为好的因素有三，其一跨领域扩张业务是公司后续经营战略重要方向之一；其二，与其说是收购失败，不如认为是公司主动放弃该项目，再好的项目都应该有合理的投入，在准确测算项目内部收益率之后的决策不应随意改动，新疆西拓的核心在于中石化西气东输部分线段的独家经营权，但是后续还是需要大额的建设投资，因此对资金要求非常高。联手新汶矿业，未来焦炭、煤层气等新项目有望展开。2023年年6月，公司与新汶矿业集团有限责任公司（新汶矿业是山东能源集团子公司，实际控制人山东省国资委，位列2023中国煤炭工业100强第15位）签订战略合作协议，双方将共同商讨焦炭余热发电、煤层气开发余热发电，并将在火电机组的能效提高、设备设施升级改造、以及能耗项目的废水、废气治理（如脱硫、脱硝）等方面展开战略合作。三、盈利预测关键假设1：我们对公司2023年到2023年盈利预测基于现有运营项目、以及目前在建拟建项目的投产进度预测而来（详见下表），并未预测2023年以及2023年新接项目订单的业绩贡献，因此盈利预测结果相对保守。关键假设2：预计2023年-2023年营业外收入分别达到2300万、2800万和3200万，当期增值税退税金额和当年销售收入并无直接关系，不确定性较强。我们预计公司2023年-2023年将实现销售收入分别为3.01亿、4.24亿和5.24亿元，三年复合增速达26.8%，实现归属于母公司的净利润分别为1.15亿、1.59亿和1.99亿元，三年复合增速达30%，对应2023-2023年EPS分别为0.36元、0.50元和0.62元。

2023年IPTV行业分析报告2023年4月目录一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国” 31、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力 32、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎 43、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显 6二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位 71、政策监管已趋完善稳定 72、合作心态开放，促进多方共赢 83、积极持续投资影视内容形成积累 9三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张 91、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU 92、机顶盒“小红”领先布局 113、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应 12一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国”1、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力我国“三网融合”方案提出、试点已有多年，从目前三网融合进程中来看，电信系更占优势，IPTV是电信系进入视频领域重要的成功战略。电信系网络运营商在现有网络上开展IPTV视频业务也非常平滑。我国拥有超过4亿多电视用户，网络用户近2亿，宽带网络用户为IPTV的潜在客户。三网融合试点的第一阶段（2023-2021年）已经收官，即将迈入推广阶段（2022-2020年），第二批54个试点城市已经包括全国大部分重要省市，覆盖人口超过3亿。在电信、视频网站、广电等各利益方的参与下，我国IPTV用户数已从2022年的470万户发展到了2021年底的2300万，成为全球IPTV用户最多的国家。预计未来两年仍将有40%-50%的增速，2022年底用户数有望达到3400万的规模。2、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎带宽决定着IPTV是否能够实现高清内容的传输，进而决定IPTV的用户体验。今年四月工信部、国家发改委等部委发布《关于实施宽带中国2022专项行动的意见》：目标2022年新增光纤入户覆盖家庭3500万户，同时宽带接入水平将有效提升，使用4M及以上宽带接入产品的用户超过70%。各省级网络运营商也反应迅速积极，出台相关规划。IPTV业务作为电信运营商推动宽带升级服务的重要卖点。运营商的推广积极性高。例如2020年上海电信发布的＂二免一赠一极速＂的＂城市光网＂计划，与百视通联手推出IPTV3.0视频业务，共同发力高清IPTV业务。电信与百视通的合作使得此次宽带升级实施顺利，上海IPTV用户也发展到了百万规模。而带宽约束被打破后，高清点播也将成为IPTV增值业务的重要增长引擎之一。从IPTV存量的广度上来看，我国IPTV当前的区域性明显，集中在上海、江苏、广东等经济发达地区，其中仅江苏一省就已经发展了430万的客户规模，占比18.9%。这种情况与中国电信在发达地区宽带基础建设优异相关。西部和北部地区市场依然广阔，有待于中国联通和中国移动的发力。宽带及光纤业务作为中国电信目前最为核心的一块领域，其市场领先的优势由来已久，相比而言，覆盖了大部分北方省市的中国联通和中国移动的积极性是行业的最大变数。2021年以来，两家公司都在宽带业务方面积极发力，以中国移动为例：2021年中国移动新增FTTH覆盖家庭超过180万户；使用4M及以上宽带产品的用户超过50%；新增宽带端口320万个；新增固定宽带接入家庭超过120万户。3、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显IPTV最直接的竞争者是各地的有线电视。价格上来看，由于历史原因，我国有线电视网的公益属性导致其价格相对较低，这也成为有线电视网络市场化程度低、升级换代困难，“三网融合”中竞争能力弱的原因。IPTV基于IP网络传输，通常要在边缘设置内容分配服务节点，配置流媒体服务及存储设备，而有线数字电视的广播网采取的是HFC或VOD网络体系，基于DVDIP光纤网传输，在HFC分前端并不需要配置用于内容存储及分发的视频服务器，运营成本大大降低。但带来的问题是如要实现视频点播和双向互动则必须将广播网络进行双向改造。从技术角度看，IPTV成本较高，难以与有线电视比拼价格。但IPTV的优势在于可以直接利用互联网，而与宽带的捆绑销售能够大大降低客户对价格的敏感度。在各地网络运营商的支持下，IPTV与宽带捆绑营销，对于用户来讲，更像是宽带赠送的增值业务，收费模式则可以订制，包月、按频道等，灵活而更有针对性。而“三网融合”进程中的电信系宽带接入商的强势，使用户在互联网光纤一线入户后，较为自然的选择IPTV作为电视方案。二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位1、政策监管已趋完善稳定由于电视内容播控属于国家宣传范畴，监管较为严格。根据广电总局43号文规定，IPTV集成播控总平台牌照由中央电视台持有，而分平台牌照由省级电视台申请。广电总局要求通过IPTV集成播控平台及各地分平台来达到“可管可控”的方针。与央视的合资公司正式落地将解除市场对百视通IPTV业务政策性风险的担忧。过去拥有IPTV全国性运营牌照四家分别是：上海文广（百视通）、央视国际、南方传媒、中国国际广播电台。5月18日，百视通和央视IPTV合资公司“爱上电视传媒有限公司”完成工商注册正式成立，成为全国唯一中央级集成播控平台。其中百视通股权占比45%。合资公司同时减少了与地方台和有线网运营商的沟通成本。IPTV的发展对地方电视台和有线网络运营商的冲击最大，43号文再次强调IPTV总分二级播控平台的落实，城市台丧失了内容的运营主导权，收入分配权掌握在省平台手中；而IPTV是网络运营商直接抢占了有线数字电视的客户。CNTV在广电系统内有良好的关系，能够有效降低沟通成本。2、合作心态开放，促进多方共赢公司一方面与CNTV合资成立全国集成播控平台，另一方面在与中国电信为主的网络接入运营商的的长期合作中建立了良好的伙伴关系和市场经验。长期的市场运营环境使电信运营商在产品推广、业务计费、系统维护、客户服务方面有相对广电系统比较显著的优势。百视通合作心态开放，在与电信运营商和电视台的长期合作中积累了市场经验。从历史上看，在IPTV市场的第一轮抢占中，机制灵活的百视通通过与电信运营商合作，迅速地抢占了市场；而具有显著资源和内容优势的CNTV却受体制制约，用户开发非常缓慢；IPTV市场最终形成了以百视通用户为主体的局面，为统一播控平台合资公司中具体条款方案的商定创造了条件。百视通与其它牌照商也有较多合作，如2021年5月，百视通与国广东方宣布启动互联网电视业务全面发展合作，利用其国际资源加快自己的国际化策略。百视通与终端制造商的合作：1）一体机：2020年4月，百视通联合海尔推出卡萨帝电视。此外，公司与康佳、三星、夏普均有智能电视方面的合作。2）互联网电视机顶盒：2021年1月，百视通与联想共同推出了互联网电视机顶盒A30。3、积极持续投资影视内容形成积累随着产业竞争的激烈，最终影响用户选择的还是内容之本。百视通注重在影视内容上的投入，每年在内容上的投入约为3-5亿，持续的投入建成了较大的网络视听版权库，节目总量超过40万小时，其中高清节目总量超过5万小时，覆盖了70%的热播剧和国内外强档电影。以美国的Netflix为例可以看到精品内容的重要性，2022一季度年Netflix业绩大幅超预期，自制剧和独播剧是重要推力，根据Netflix的统计，平台上最为热播的top200部剧中有113部为独有，尤其是2月1日独家上线13集的自制内容“纸牌屋”受到热捧为网站吸引了大量流量。三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张1、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU百视通70%以上的营业收入来自IPTV业务，2021年该项业务营收达到14.2亿，同比增长73%。截止2021年末，公司IPTV用户数已达1600万，同比增长60%；ARPU值增长8.3%，达88.62元/年。不同于网络视频用户，电视用户转换成本高，客户粘性大。根据CSM和艾瑞的调查，IPTV用户有较高的忠诚度，基本养成了较为稳定的收视习惯，优酷和PPS一周之内所有访客平均使用天数均不如IPTV。而IPTV丰富的点播内容和互动性，更把年轻人重新吸引到电视机前，存量客户的价值效应即将凸显。IPTV的收入模式包括：用户基本收费、高清、广告、按部点播（PPV）、增值服务等方面。过去，用户基础收费一直是IPTV最主要的收入来源。国外IPTV发展经验表明，随着用户数的增加和协同效应的增强，将实现收入模式由基础服务费向多样化增值业务转型，有利于整体提升IPTV业务ARPU值。宽带提速和智能终端推动增值业务的发展。随着带宽约束逐渐被打破，高清点播将成为增值业务的重要增长引擎之一。年报显示，百视通2021年已在上海等地发展50万高清用户。而OTTTV等智能终端的引进，也增强IPTV的服务扩展能力，有助于多样化的增值业务的引入。增值服务也越来越多地得到用户认可，开始贡献收入。在业务开展前期，直播功能延续了用户的传统收视习惯，所占比例较高；但随着活跃用户比例的提升，用户对IPTV操作熟悉程度越来越高，点播模式成为最主要的收视方式，且所占比例不断提升。由此可见，用户使用电视的习惯能够随着熟悉程度的提高逐渐转变，特别是高清、按部点播等功能发展潜力巨大。且随着技术的改进，多样化的增值服务将有广泛的发展空间。2、机顶盒“小红”领先布局OTT（（OverTheTop，泛指互联网电视、机顶盒）是2021-13年互联网与新媒体行业中最热门的概念。2021年6月，百视通在7家互联网电视牌照方中率先发布自主研发，具有高清、智能、3D功能的OTT机顶盒“小红”；11月份，百视通宣布获得国内200万端、国内最大规模OTT牌照序列号审批；12月份，百视通OTT获得放号，首批规划突破100万。目前国内机顶盒市场产品丰富，乐视盒子、小米盒子、百视通小红、华数彩虹等产品充分竞争，Tplink、PPTV等厂商也在不断推出产品。大多数电视盒子、一体机制造商和视频网站着重抢占入口，期许只通过用户规模来吸引资本或者谋求广告收入，缺乏有差异化的独有版权内容，繁华过后必然大浪淘沙。我们认为，在平台端拥有内容优势的乐视盒子和百视通小红目前处于领先地位。另外与乐视盒子、小米盒子主打互联网营销不同，我们预计百视通小红的主要销售渠道是通过与网络运营商合作推广，在用户订阅费用落实上会较有优势。3、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应OTT对于IPTV来说是继承中的演进，两者协同效应与竞争效应并存。IPTV、互联网电视、智能电视、云电视、OTT，新的概念和术语背后是不同利益方为谋求市场拓展所寻求的不同切入点产生的不同称谓。OTT目前依然处于基础商业模式的探索阶段，培养新用户、推动机顶盒和智能电视的销售量仍是大多数厂商的首要目标。而IPTV的增值业务已经历经多次变革，从以技术为中心转向以客户为中心，多款应用都经过了用户考验。我们认为仅有产品的OTT，既达不到广电总局“可管可控”的要求，也难以发展可靠的付费模式，只能靠硬件微薄盈利，难以形成产业。作为最早进军OTT的企业之一，百视通团队提出“借鉴IPTV收费经验进行OTT运营”，布局“一云多屏”搭建了百视云平台。百视通的“云电视”平台采取动态码率等技术，可以同步对接IPTV专网、互联网、移动互联网、3G/4G、NGB、WIFI等各类网络，可服务IPTV、智能电视OTT/一体机、PC、手机/PAD等各类终端，能够初步实现公司新媒体业务的集约化运营。百视通最近于电信日推出的高清IOTV版本的“小红”则是一种综合OTT与IPTV功能的新型产品，意图将IPTV的成熟商业模式和付费优势与OTT的创新能力形成互补，从电信的渠道大力推广。

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》中讨论到，谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏，而微投的核心技术是光学加工、光引擎设计和镀膜。水晶光电在这三方面均具有深厚的技术积累。在光学加工方面，水晶光电具有十来年的经验积累；在光引擎设计方面，水晶光电与芯片设计商奇景及LCOS专利持有人合作；镀膜更是水晶光电的核心优势，其光学镀膜的产能规模位居全球第一。水晶光电当前已进入某海外客户的智能眼镜产业链，踏上了智能眼镜技术创新的第一波浪潮。2、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋环旭电子是苹果无线模组的两大供应商之一，产品广泛应用于MacBook、iPhone和iPad上。如我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》讨论，智能眼镜的重量是一般智能手机的1/3,轻薄化要求远远超过绝大多数手机，智能手表的面积和体积也大约是智能手机的1/6至1/8，但功能上却相差不大，这就对元器件和组装工艺的微小化提出较高要求，公司必将凭借微小化贴片工艺的核心技术优势在可穿戴设备产业链占有一席之地。3、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质公司是全球领先的电声器件厂商，通过强大的研发能力向上游整合，实现了关键原材料、自动化生产线和精密模具的自制，具备了较强的垂直一体化能力，使得公司可以向客户进行大规模地快速出货，并提供一站式的服务和产品供应，同时可以更好地控制成本。大客户战略使得公司不断切入缤特力、索尼、三星和苹果等全球消费电子巨头主流供应链。公司也在MEMS声学器件上积累深厚，未来有望实现MEMS技术的突破。可穿戴设备需要麦克风来读取用户的语音信息，也需要音筒来输出设备的信号，在很小的空间实现高品质的声音输入和输出是歌尔等龙头公司的技术优势。4、共达电声公司是国内领先的声学器件厂商，主要产品为微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组，产品主要应用于