2023年新型城镇化与建材行业分析报告

2023年新型城镇化与建材行业分析报告2023年4月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、新型城镇化全面利好建材行业 PAGEREFToc368760714\h41、新型城镇化引领新一轮发展改革，推动经济转型 PAGEREFToc368760715\h42、城市集群‛促发城际关系紧密趋势，产业转移，配套交通基建需求提升 PAGEREFToc368760716\h53、市民化改革趋势下城市内基建投资加大 PAGEREFToc368760717\h64、市民化改革趋势方向，远期持久拉动地产需求 PAGEREFToc368760718\h75、建材股收益逻辑 PAGEREFToc368760719\h8二、水泥全面受益基建和地产持续增长 PAGEREFToc368760720\h91、城镇化下水泥需求增速在2023年达到顶峰前维持年均5%左右，2023年预计增7.3% PAGEREFToc368760721\h92、中西部经济圈和城市群受政策支持增速更高 PAGEREFToc368760722\h12三、市内基建投资加大，供排水管道和地铁材料收益 PAGEREFToc368760723\h151、引水工程保障城市、农村生活生产用水，推荐龙泉、青龙 PAGEREFToc368760724\h152、城市内涝亟需解决，排水管道未来需求大，推荐纳川股份 PAGEREFToc368760725\h173、地铁13、14年密集开通，规划量大新开工或放量，利好开尔新材 PAGEREFToc368760726\h18四、地产长期需求可维持，利好地产相关建材企业 PAGEREFToc368760727\h201、13年新开工面积增速转正，或带来行业转暖 PAGEREFToc368760728\h202、营收增速与房地产投资增速、新开工增速相关性强，13年看销量反弹 PAGEREFToc368760729\h21五、总结：基建先行，水泥、管道收益新型城镇化明显 PAGEREFToc368760730\h221、相关子行业受益比较：市政建设最快，水泥、管道弹性大 PAGEREFToc368760731\h222、主要企业简况 PAGEREFToc368760732\h24（1）华新水泥：中部需求弹性大，供需关系最好 PAGEREFToc368760733\h25（2）海螺水泥：华东13年新增供给大幅下滑，供需改善 PAGEREFToc368760734\h25（3）龙泉股份：受益引水项目建设高峰，在手订单保障业绩 PAGEREFToc368760735\h25（4）开尔新材：受益地铁密和脱硫脱销，预计业绩大幅反转 PAGEREFToc368760736\h26（5）北新建材：原材料成本仍处低位，产能布局推进 PAGEREFToc368760737\h26（6）伟星新材：工程零售并举助销售增长，股权激励利管理改善 PAGEREFToc368760738\h27（7）栋梁新材：13年型材销量弹性大，预计铝价上涨盈利提升 PAGEREFToc368760739\h27（8）建研集团：外延式发展13年继续展现成效 PAGEREFToc368760740\h28一、新型城镇化全面利好建材行业1、新型城镇化引领新一轮发展改革，推动经济转型十四五规划纲要提出坚持走中国特色城镇化道路，科学制定城镇化发展规划，促进城镇化健康发展。推进城镇化健康发展，是我国全面建设小康社会，缩小城乡差距，从根本上解决“三农”问题的需要。十八大提出要‚坚持走中国特色新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化道路‛，李克强副总理更在多个场合强调‚扩大内需的最大潜力在于城镇化‛。我们认为新一届政府将着力推进城镇化进程。据21世纪网报道，发改委主导的《促进城镇化健康发展规划(2023-2023年)》初稿也已编制完成，该规划将涉及全国20多个城市群、180多个地级以上城市和1万多个城镇的建设，为新型城镇化提供了发展思路，提出了具体要求。未来10年拉动40万亿投资。后续有望出台更为细化的城镇化改革综合配套措施。我们预计相关的具体措施有可能在两会前后对外正式颁布，从而刺激相关行业发展提速。目前已有福建、江西、湖南等省讨论了城镇化的具体措施。陕西和河南在2023年全省发展和改革工作会议中也对今年工作作出计划时也有对城镇化的规划。2、城市集群‛促发城际关系紧密趋势，产业转移，配套交通基建需求提升我国在“十一五”规划中即明确提出，要把城市群作为推进城镇化的主体形态；而在“十四五”规划则中强调，科学规划城市群内各城市功能定位和产业布局。中央经济工作会议中提出：实现尊重经济规律、有质量、有效益、可持续的发展，关键是深化产业结构战略性调整。大中小城市和小城镇、城市群要科学布局，与区域经济发展和产业布局紧密衔接，与资源环境承载能力相适应。城市集群的发展趋势将带动城市区域内、城市区域之间等人力、资源、信息等要素的充分融合与流转，在各地区特色的背景下形成产业调整、产业升级，有序实现农业转移人口市民化，达到城镇化走集约、智能、绿色、低碳的新型道路。在城市集群发展中，配套的交通建设必不可少，跨区的铁路、公路是人员和物流进出的必须。从已有的省份的规划中，也可看到福建规划‚十四五‛基本建成福州、厦门、泉州等中心城市绕城高速公路，陕西安排660亿元投资，加快西成客专、西康复线、延志吴高速、榆佳高速、三星快速干道、西安地铁一号线、汉中及延安机场等项目建设。河南更是提出‚尽快形成全省‚半小时‛和‚一小时‛交通圈‚。可见交通建设仍是新型城镇化的重要方面。3、市民化改革趋势下城市内基建投资加大市民化后群众公共服务需求提升后对于市政基建设施的建设要求。市内交通是考量城市承载能力的重要方面，提高公共交通承载能力是提高市民生活水平的必须。福建《关于积极推进城镇化发展的十二条措施》中指出‚构建现代综合交通体系，加快福州地铁1号、2号线和厦门地铁1号线等中心城市地铁建设‛。而多地地铁规划获批、项目启动也是发展市政交通的一个佐证。改善供水排水排污成为新型城镇化下的另一个趋势。福建《关于积极推进城镇化发展的十二条措施》中指出‚加快城乡水厂和配套管网建设，实施一批备用水源、应急水源和蓄引调水工程，到2023年设市城市公共供水普及率达95%以上，县城达90%。改造提升排水管网、排涝河道和泵站，福州主城区防洪(潮)标准达200年一遇，其他设区的市城区50-100年一遇，县（市）城区20-50年一遇‛。江西‚住建厅城镇化22条具体观测落实措施‛也指出要‚加大城市基础设施建设投入，重点投向供水、供电、供气、道路交通等基本建设，加强污水处理、垃圾处理、地下管网等‘短板’设施建设‛。4、市民化改革趋势方向，远期持久拉动地产需求2023年12月的中央经济工作会议，李克强副总理在经济社会发展和改革调研工作座谈会指出，推动城镇化，把农民工逐步转为城市市民，需要推进户籍制度改革。市民化改革的重点是收入分配改革、户籍制度改革、住房体制改革。《中国城市发展报告（2023）》（2023版城市蓝皮书）认为，未来15到20年内，中国将整体迈入中级城市型社会；按这个速度，需要付出40-50万亿的成本来完成4-5亿进城农民的‚市民化‛。市民化改革进程是一综合性的发展方向。我们宏观认为，我国到2023的常住人口城镇化率达到60%，较11年的51%还有9%的提升空间。按目前人口计算，即城镇还将新增1.2亿人口。这些人口的市民化将拉动住房供应体系，从而拉动地产产业链投资。5、建材股收益逻辑我们从受益可能的时间维度分类建材受益子行业。（1）从各地规划看，连接小城市和大城市之间的交通建设仍是最重要的投资之一，前期已有不少规划，资金面保证后可快速开工，对水泥、混凝土、防水材料需求有较大的拉动作用。（2）市政基建也是政府主导的能较快见效的投资。建材公司中主要分两块：一是供水排水网络建设迫在眉睫，供水PCCP管道和HDPE排水管网将受益城镇化。二是地铁建设高潮在即。利好供应地铁站防火搪瓷装饰板的开尔新材。（3）城镇化下人口转移进入城市，对住宅有长期需求，带来保障房进度加快和地产长期需求，利好房屋建造过程中需要使用的水泥、防水材料、石膏板，以及房屋装修时的塑料水管、塑料型材、铝合金型材等。二、水泥全面受益基建和地产持续增长1、城镇化下水泥需求增速在2023年达到顶峰前维持年均5%左右，2023年预计增7.3%台湾人均水泥消费在93年达到巅峰，为1332KG，此时人均GDP约11000美元，城市化率65%左右，此后至2023年人均水泥消费随各经济指标下降而逐步下滑，公共投资占GDP比重从6.5%降至3.4%，营建业占比从5.2降至2.3%，房地产新开工面积从5816万平米降至2589万平米，水泥产量从2476万吨降至1685万吨。日本的人均水泥累计消费在1950年仅为91公斤，经历30年高速发展，到1979年人均消费达到705公斤。日本水泥人均消费量1991年达到峰值700KG，日本城市化率在90年已高达77%。1991年后GDP增速放缓趋零，而房屋建筑大量采用木质结构，人均消费量逐年下降，09年仅为350KG。从历史经验来看钢铁水泥等建材累计人均消费随城镇化率和工业化进程呈明显S型，消费强度则随人均GDP的提高呈倒U型，美国、法国、德国等发达国家的水泥工业发展史也都印证了这一观点。国外水泥消费达到高峰期城镇化率一般在70-80%左右，目前我国城镇化率51%，同样我国人均累积消费量也低于发达国家曾经高峰水平。国家规划到2023年实现GDP增速7.5%增长，也意味着中国水泥需求目前未有达到高峰期，我们估计高峰期在2023年左右，在此之前预期我国水泥需求增速大致维持年均5%左右增速。水泥短期需求变化受宏观调控影响，大致紧缩货币财政水泥需求下滑，宽松货币财政水泥需求上升。2023年执行稳健货币积极财政政策，尤其下半年财政政策开始发力，水泥需求上半年逐步确立底部，下半年开始明显回升。预期2023年稳健货币积极财政政策依旧，宏观环境暂好。2023年上半年房地产销售同比下滑导致新开工也同比大幅下滑，下半年地产销售同比开始好转，但新开工依旧乏力。受益制约水泥在地产方面的需求今年贡献度不大，相关产业链管桩和挖掘机、混凝土机械产量同比下滑。预期2023年地产销售将延续下半年好转趋势，并将带动地产开工同比正增长，这将增加地产对水泥需求正向贡献度，地产需求略好。2023下半年水泥需求好转更多来自基建复苏拉动，下半年发改委大量批复了基建项目以及各种相关债券发行解决资金问题，基建投资大幅反转带动水泥需求明显好转。预期基建复苏趋势在2023年依旧可以维持，其中铁路、公路、水利、城市轨道投资高增对水泥需求做较大正向贡献。根据我们对地产、基建、农村等细分行业2023-13年投资增速判断，结合我们拟合的水泥需求增速和固定资产投资的相关性规律，我们预期2023-13年水泥需求增速为6.9%、7.3%，明年需求继续高增长。这个判断假设前提是宏观政策延续和地产政策维持，至少明年2季度前这种迹象会印证判断合理性概率大，2季度之后的随政策再随时跟踪调整。2、中西部经济圈和城市群受政策支持增速更高东部地区城镇化率和人均消费量达到相对较高水平，中西部地区水平相对较低，后者相对中长期发展更有空间和时间，支撑水泥需求增长。这也是我国整体目前暂时未到高峰期的原因。中西部地区基础设施相对不完善，加大该地区基础设施投资可以加快城市群和经济圈的建设。目前形成的众多都市圈为京津冀、长三角、珠三角、山东半岛、辽中南、中原、长江中游、海峡西岸、川渝和关中城市群‚十大城市群‛。我们预期中部地区值得关注的区域是吉林、黑龙江、安徽、江西、河南、湖北、湖南等省区，西部地区值得关注的区域重庆、四川、陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆等省区，该类区域受政策支持水泥需求相对高增长。房地产是水泥消费中传统最大的一个部分。我们选择了几个都市群和经济圈做观察，2023年，京津冀区域今年需求增速最差（北京天津河北水泥需求都是负增长），华东安徽江苏水泥需求还是保持了高增长、浙江上海负增长，华中河南湖南湖北都保持了10%以上增长，西北五省大都保持了20%以上增长（宁夏因人均需求量过高增速低于10%）。2023年的水泥需求判断：中西部地区增速高于东部地区，西部高于中部。以需求角度看西北五省最高，华中地区其次，此外就是华东地区。若明年地产销售和开工有所好转，估计2023年受压制的区域水泥需求或略有好转，如京津冀和华东部分区域。三、市内基建投资加大，供排水管道和地铁材料收益1、引水工程保障城市、农村生活生产用水，推荐龙泉、青龙新兴城镇化注重质的提高，将提高人民生活质量。工业生活用水的供给是新型城镇化有重要意义。《全国城镇供水设施改造与建设十四五规划及2023年远景目标》指出‚至2023年要新建管网长度共计18.53万公里，其中：设市城市6.79万公里，县城5.77万公里，重点镇5.97万公里。‛‚‚十四五‛规划项目总投资4100亿元，其中：水厂改造投资465亿元；管网改造投资835亿元；新建水厂投资940亿元；新建管网投资1843亿元；水质检测监管能力建设投资15亿元；供水应急能力建设投资2亿元。目前已开工建设的最大工程是南水北调，未来还有山西大水网，新疆、内蒙、青海、云南、广东等多省市的引水工程正在筹划。河南南水北调工程已近结尾，12年配套开始工程较多。按地区分为许昌、新乡等11段，集中在12年9月底到11月招标。由于中线计划2023年底前完成主体工程，因此这些标段都将在13年年内供货。河北省南水北调配套工程也已启动，预计13年上半年开始招标。新建各市输水管道工程1310千米，总规模与河南省相近。目前只有廊涿干渠保定段、廊坊段和延长段项目已招标完。石津干渠的桃园跌水工程已完成施工招标，保沧干渠、邢清干渠、邢台市邯郸市配套工程都处于勘察设计阶段。南水北调项目结束后，在新疆、内蒙、青海、云南、广东、山西、甘肃等还有较多项目。山西大水网项目刚启动，13年预计东山供水、西山供水的管道建设也将逐步展开招标，预计在300公里左右。新疆、内蒙等地都还在项目申请阶段，历史时间长，多为十年规划。在各类引水工程中，目前多使用PCCP管道。南水北调及各大水利项目利好PCCP管供应公司。上市的龙泉股份、国统股份、青龙管业和巨龙管业都是国内前十大的PCCP管道公司，竞争力强。其中龙泉股份今年公告新签大订单最多，而青龙管业在南水北调中也获得5.2亿订单。两者对应收帐款控制较好，毛利较高，推荐。其中龙泉股份100%都为PCCP管，未来多项引水工程启动后弹性更大。2、城市内涝亟需解决，排水管道未来需求大，推荐纳川股份汛期频繁出现的内涝对城市人民生活造成困扰，城市排水系统老化带来的问题受到了政府的关注。城市污水带来的环境问题已受到重视，污水处理已被提上日程。在新兴城镇化推动下，对部分重要城市进行排水系统和排污系统的改造已可预见。2023年5月4日，国务院办公厅关于印发‚十四五‛全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划的通知。‚十四五‛期间，全国规划范围内的城镇建设污水管网15.9万公里，约三分之一为补充已建污水处理设施的管网。其中，设市城市7.3万公里，县城5.3万公里，建制镇3.3万公里；东部地区6.1万公里，中部地区4.9万公里，西部地区4.9万公里。全部建成后，将大幅提高城镇污水收集能力和污水处理厂运行负荷率。国内目前地埋管网行业中，85%使用混凝土管，使用塑料管的不到5%，其中HDPE缠绕增强管的市场占有率可能不到1%。混凝土材料成本较低是其主要优势，但易发生沉降，连接处容易漏水，城市内涝的根本原因是地下管网堵塞。HDPE缠绕增强管很好的解决了这个问题，目前正在推广普及中。污（雨）水管网的建设高峰将为其带来广阔的市场。纳川股份生产HDPE缠绕增强管，用于城市、开发区、工业园区等排污水和排雨水的地下管网系统，定位高端，尚处于市场导入阶段。（1）原材料HDPE因中东产能投放过剩，价格波动幅度小。预计公司未来两至三年毛利率能保持50%左右的较高水平。（2）排水排污管网的推进为公司带来巨大市场空间，有助公司成长。（3）12年5月股权激励授予，13年5月第一次行权，行权条件是12年净利润增速不低于30%，除权后行权价格是11.84元。对管理层有较强的激励作用。3、地铁13、14年密集开通，规划量大新开工或放量，利好开尔新材12年9月，发改委披露新一轮地铁项目批复，项目总长度超过1919公里，计划投资额超7000亿元。其中通过可行性研究的项目19个，总长度546公里，投资额超过2650亿，都创历史新高。并批复12个城市地铁规划或修改方案，在2023年前规划新增38条地铁线路。2023年前，我国有25个城市的轨道交通规划通过了国务院审批。这些城市当时批复的规划线路绝大部分在11年前开工，13-15年地铁线路计划通车的比较密集，预计到时将有大量的地铁装修需求和地铁站屏蔽门需求。地铁建设高峰到来利好开尔新材。开尔新材搪瓷立面装饰材料在新建地铁中广泛应用，公司市占率近50%。公司产品一般在地铁开通前装饰车站时进入，因此地铁13-15年密集通车将极大地刺激搪瓷立面装饰材料需求。搪瓷立面装饰材料在公司收入中占比75%，在新建地铁中广泛应用，公司市占率近50%。地铁13-15年密集通车将极大地刺激搪瓷立面装饰材料需求，预计公司订单业绩将有明显反转。四、地产长期需求可维持，利好地产相关建材企业1、13年新开工面积增速转正，或带来行业转暖新开工面积增速13年转正，或带来行业转暖。房地产市场基本面的各种指标中，销售量是最先导指标。销售面积增速大约比新开工面积增速提前6个月左右。12年房地产销量逐渐回暖，降幅逐渐收窄，新开工面积增速呈现止跌态势。我们房地产行业预计2023年销售面积继续回暖至4%。销售面积回暖将带动新开工面积逐渐回暖，预计2023年新开工面积增速10.4%，增速由负转正（2023年预计增速-8.5%）。房地产投资增速仍将保持15%左右的增长。2023年房地产投资增速从28.1%下滑至15.1%（2023年为预计），使得建材企业经受了严峻的考验。由于2023年新开工下滑等因素的影响，预计2023年的房地产投资增速15.5%基本持平。但地产方面仍需注意政策动向，我们地产团队预计，明年地产政策总体稳定，属于鼓励消费+限制投资。虽不会再严厉加码，但也不会大幅放松。二三季度销量若快速复苏时则有政策压力，再反向影响地产销售。2、营收增速与房地产投资增速、新开工增速相关性强，13年看销量反弹房地产需求占比越大，其营业收入增速与房地产行业增速相关性越强。房地产需求占下游需求比例越大，房地产行业走势对公司经营所产生的影响也越大。伟星新材、永高股份、东方雨虹的下游房地产需求占比分别为100%，100%，50%占比较大，因而其营业收入增速表现出了与房地产行业增速较强的相关性。但是不同公司也会出现一定的差异性，这与公司成长阶段、产能投放等各种因素均有一定的关联，不能一概而论。从相关性测算结果来看，房地产完成投资额增速及新开工面积增速是较为关键的指标。通过对不同公司的营业收入增速与房地产相关指标的测算发现，营业收入增速与完成投资额增速、新开工面积增速的相关性最高，判断房地产投资额增速和新开工面积增速是判断相关公司未来增速的关键。五、总结：基建先行，水泥、管道收益新型城镇化明显1、相关子行业受益比较：市政建设最快，水泥、管道弹性大受益时间上看，我们认为交通和市政基建最先启动。主要原因有二：（1）需对冲经济下滑，而地产政策放松较难，因此将先加大基础设施建设。（2）十八大提出要‚把稳增长放在更加重要的位臵，加强和改善宏观调控，切实落实好已经出台的各项政策措施‛。而从12年‚稳增长‛的政策看，多为加强基建投资的政策，并批复大量地铁、公路、铁路项目为13年投资增长做好准备，以及南水北调中线配套工程的启动也为13年引水工程建设做好准备。基建复苏必将带动水泥需求，因此水泥需求预计将迅速反弹。PCCP管道、HDPE排水管和地铁材料较先受益。地产需求持续增长，因地产政策仍较为严厉，受益城镇化的大幅反弹预计略滞后于城市基础设施建设。但去年地产不景气，目前地产销售已经回暖，预计今年年内地产复苏。产业链上产品今年将有销量反弹。从受益弹性看，水泥既受益于基建又受益于地产，受益程度较大，且12年需求较弱，预计13年后弹性最大。其次为受引水工程项目开工影响大的PCCP管道，12年需求也较弱，预计13年反弹。下游大部分为地产的石膏板和型材，和受地产影响大的塑料管道地产回暖中弹性较大。2、主要企业简况从个股看，受益城镇化，开尔、龙泉等13年上半年业绩增速较高。装饰园林订单充足，保障13年业绩高增速。水泥和巨龙、青龙13年上半年业绩有较快增长，12年上半年业绩下滑严重，因此好转明显。海螺型材、永高股份、建研集团、龙泉股份等12年上半年业绩增长明显，所以即使13年因地产复苏和管道开工收益业绩增速仍然很高，但弹性反而不大。从估值看，北新建材、伟星新材、海螺型材相对较低，开尔、巨龙等相对较高。（1）华新水泥：中部需求弹性大，供需关系最好1）泛华东湖北连续3年产能投放几近零增长，根据我们测算，华中河南湖南湖北（华新同力水泥区域）2023-13年9%、3%，其中湖北2023年、2023年都木有新增产能投放，2023年仅1条产能投放，压力最小。2）湖北为中西部振兴桥头堡需求给力。中部振兴规划涵盖的新城镇化建设和基建复苏相关度高需求向上。煤炭价格下行和管理改进降低成本，公司2023年EPS具有向上较大弹性预期，PE和吨市值估值相对较低，行业首配，增持。（2）海螺水泥：华东13年新增供给大幅下滑，供需改善1）根据我们的测算，华东江浙沪皖（海螺水泥主要区域）产能增速2023-13年9%、1%，2023年产能压力大幅下降。2）若明年地产销售和开工有所好转，估计2023年受压制的华东区域水泥需求或有好转，需求有弹性。3）中材与海螺战略合作，稳定协同，未来价格和产能控制更强。（3）龙泉股份：受益引水项目建设高峰，在手订单保障业绩1）南水北调河南段等大型引水工程项目12年9月后启动，龙泉股份竞争实力雄厚，拿到订单21亿，是11年收入的4倍。其中8亿为河南项目，河南南水北调13年底需完成，因此预计13年完工确认收入比例大，业绩增速较高。2）河南接近尾声河北项目已经启动，规模与河南相近。目前在前期勘察和设计招标，预计PCCP管材招标在2023年上半年也将启动。龙泉作为业内龙头企业，预计也能在河北项目中获益。维持未来成长。（4）开尔新材：受益地铁密和脱硫脱销，预计业绩大幅反转1）搪瓷立面装饰材料在公司收入中占比75%，在新建地铁中广泛应用，公司市占率近50%。地铁13-15年密集通车将极大地刺激搪瓷立面装饰材料需求，预计公司订单业绩将有明显反转。2）发展脱硫脱硝产品，脱硫脱硝的配件更换3-5年一次，市场比较稳定，分散风险。国家脱硫脱硝政策严格推行，行业收益增速高。公司上半年进入整机领域，是一个突破。募投产能释放后将降低成本。（5）北新建材：原材料成本仍处低位，产能布局推进1）原材料成本仍处低位，11年3季度后美废价格下跌，原材料成本下降。12年前三季度成本持续下降，4季度将维持低位。2）产能扩张带来市场控制力。产能扩张稳步推行，目前产能已经达到世界第一，对于市场控制能力更强。（3）建筑节能成为公司新关注点。公司推进建筑节能理念，拟进军建筑节能市场，可能会成为公司未来的刺激点。（6）伟星新材：工程零售并举助销售增长，股权激励利管理改善1）伟星新材2023年销量将大幅增长，原因有三：公司募投项目已按照计划完全投产，目前产能达12万吨。公司2023年预计全年销量不到6万吨，增速10%左右。2023年地产销售复苏带动地产新开工和完成投资额趋势向上，利好公司下游需求反弹。销售网点已达2万多家，经销商1000多家，华北、西北和东北已进入，12年上半年收入已占比分别24%，8%和8%，逐步完善下地域扩张可待。2）预计公司毛利率维持高水平。公司扁平式经销商渠道控制力强，毛利率高。公司原材料部分进口，价格波动较小，预计2023年仍以平稳为主。产品定价11年底有下降，12年初恢复，后国内原材料价格虽有下降，公司产品价格稳定，13年后预计随原材料和产品价格平稳。3）股权激励授予日期是2023年12月7日，2023年的业绩条件已经达到。第一个行权期行权价16.59元。预计12年业绩能达到行权标准。（7）栋梁新材：13年型材销量弹性大，预计铝价上涨盈利提升1）12年受制地产，预计型材销量不到10%，目前产能完全消化可销量增长50%。13年地产复苏，型材销售预计有反弹。成本加成，铝价影响不大，产能利用但吨折旧少，吨毛利有上升空间。2）铝板材市场12年后不景气，13年亦不乐观，但铝价上升通道将促使吨毛利提升。3）高新资格复审通过，总部税率降为15%。（8）建研集团：外延式发展13年继续展现成效1）公司减水剂现有合成产能达18万吨，随着河南银洲砼材20万吨脂肪族产能释放及陕西三代产能建设，公司12年底总产能有望达43万吨，13年产能增长体现在河南、华东等地区外延式收购的产能释放。2）公司已形成以减水剂为核心发展业务的多元体系，兼具检测稳定现金牛业务；上市带来资金等竞争优势，弱势格局下促进龙头逆势扩张。3）原材料价格下跌带动减水剂12年毛利率维持高位，考虑公司技术服务资金等竞争优势展现的议价率，13年盈利能力下滑幅度很有限。

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》中讨论到，谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏，而微投的核心技术是光学加工、光引擎设计和镀膜。水晶光电在这三方面均具有深厚的技术积累。在光学加工方面，水晶光电具有十来年的经验积累；在光引擎设计方面，水晶光电与芯片设计商奇景及LCOS专利持有人合作；镀膜更是水晶光电的核心优势，其光学镀膜的产能规模位居全球第一。水晶光电当前已进入某海外客户的智能眼镜产业链，踏上了智能眼镜技术创新的第一波浪潮。2、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋环旭电子是苹果无线模组的两大供应商之一，产品广泛应用于MacBook、iPhone和iPad上。如我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》讨论，智能眼镜的重量是一般智能手机的1/3,轻薄化要求远远超过绝大多数手机，智能手表的面积和体积也大约是智能手机的1/6至1/8，但功能上却相差不大，这就对元器件和组装工艺的微小化提出较高要求，公司必将凭借微小化贴片工艺的核心技术优势在可穿戴设备产业链占有一席之地。3、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质公司是全球领先的电声器件厂商，通过强大的研发能力向上游整合，实现了关键原材料、自动化生产线和精密模具的自制，具备了较强的垂直一体化能力，使得公司可以向客户进行大规模地快速出货，并提供一站式的服务和产品供应，同时可以更好地控制成本。大客户战略使得公司不断切入缤特力、索尼、三星和苹果等全球消费电子巨头主流供应链。公司也在MEMS声学器件上积累深厚，未来有望实现MEMS技术的突破。可穿戴设备需要麦克风来读取用户的语音信息，也需要音筒来输出设备的信号，在很小的空间实现高品质的声音输入和输出是歌尔等龙头公司的技术优势。4、共达电声公司是国内领先的声学器件厂商，主要产品为微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组，产品主要应用于手机、笔记本电脑/平板电脑、平板电视、个人数码产品、汽车电子等消费类电子产品。主要大客户包括苹果（通过MWM间接供应）、华为、中兴、索尼、索爱