2023年生活用纸行业分析报告

2023年生活用纸行业分析报告目录一、生活用纸需求旺盛，增长确定性强 PAGEREFToc374806841\h31、增速稳定，中国已成为全球重要市场 PAGEREFToc374806842\h32、产品渗透率提高余地大，消费潜力看得到 PAGEREFToc374806843\h53、“一次使用、终生消费”，人口规模利好长期需求 PAGEREFToc374806844\h64、全纸浆产品替代升级趋势明显 PAGEREFToc374806845\h7二、中顺洁柔处于第一梯队，着眼全国布局 PAGEREFToc374806846\h81、行业集中度趋于提高 PAGEREFToc374806847\h82、洁柔已建立区域品牌优势 PAGEREFToc374806848\h93、进入产能释放期，市占率有望回升 PAGEREFToc374806849\h104、非卷纸业务上升推高毛利率 PAGEREFToc374806850\h11三、比照先行者足迹，公司改善空间大 PAGEREFToc374806851\h13四、渠道模式决定费率水平，浆价稳定是利好 PAGEREFToc374806852\h171、倚重传统渠道是公司现实选择 PAGEREFToc374806853\h172、纸浆价格预计维持稳定 PAGEREFToc374806854\h18五、盈利预测 PAGEREFToc374806855\h19一、生活用纸需求旺盛，增长确定性强1、增速稳定，中国已成为全球重要市场经济持续增长推动居民生活水平得以不断提高，健康观念日渐深入人心，纸制品以良好的柔韧性、吸水性、卫生性和便携性成为现代生活的必须消费品。为满足家居、办公、商务等各种场合需求，生活用纸产品也从单一的卫生卷纸产品逐渐扩大至面巾纸、手帕纸、厨房用纸和餐巾纸等诸多品类。2023－2023年中国生活用纸消费量保持年均8%的增速，2023年国内生活用纸消费量达到525万吨。生活用纸行业是造纸行业中少有的保持稳定增长和具备活力的子行业，经济危机冲击之后的反弹也比预期的要快，2023年即恢复至危机前增长水平。在中国、拉美、东欧、中东等新兴市场的强力拉动下，预计全球生活用纸消费增速将维持在4%的水平。中国在全球市场份额中占比则攀至15.4%，超越日本成为全球第三大生活用纸消费市场，仅次于北美和西欧市场。从全球各市场的人均消费量来看，北美、西欧和日本等发达经济体人均年消费在15－24公斤之间，亚洲地区的韩国、台湾、香港的人均年消费量在12－15公斤之间，中国的人均消费量2023年达到3.9公斤，已经接近世界平均水平4.1公斤。国内各地区人均消费量差异明显，2023年数据显示经济发达地区的人均消费已经达到或超过世界平均水平，而中西部地区提升余地还很大。近年生活用纸市场规模呈现健康增长态势，市场规模增速高于销量增速，反映产品价格不断提高以及中高端产品的市场份额扩大。2023－2023生活用纸市场保持快速增长，年均增速达到18%，从趋势上看与社会消费品零售增长基本一致。2023年国内生活用纸市场规模达到662亿元，增速达21.87%超过社会消费品零售增速。2、产品渗透率提高余地大，消费潜力看得到生活用纸行业经过20年增长，已经形成庞大的消费市场和消费人群，但作为快速消费品来说，其渗透率仍然有巨大提升空间。以人均消费量为指标，将港澳台地区的啤酒、方便面、乳制品、加工肉制品和卫生巾等产品作为参照系，我们看到纸巾产品的渗透率仅为27%，远低于啤酒、方便面等产品高达60%的渗透率，我们认为随着富裕程度提高和生活习惯的变迁，生活用纸的渗透率提高将是大概率事件。经济发达地区和人口大省是重点消费市场，以广东、江苏、上海、浙江为代表的华南、华东市场份额合计达到40%，四川、陕西、湖南、湖北、安徽、河南等华中、华西的人口大省的市场份额占比达27%，华东、东北地区的需求空间还没有打开，对于各厂商来说，在巩固成熟市场的同时，这部分市场值得重点培育和开发。3、“一次使用、终生消费”，人口规模利好长期需求卷纸、面巾纸、手帕纸和厨房用纸等产品具备典型的“一次使用，终生消费”的产品特性，给人们在生活、工作中带来健康、便利的体验感觉。不仅在中国这样的新兴国家生活用纸消费增速迅猛，近五年在北美、西欧等成熟市场的销售额平均增幅也能保持在3%－4.2%，考虑到发达国家人口低增速，说明一旦需求空间打开，生活用纸消费的稳定增长更显可贵。中国有庞大的人口基数，假设人口维持自然增长率在4.6‰，预计至2023年人口达到13.78亿，按照人均消费5.8公斤计算，则生活用纸的消费量将达到799万吨，年复合增速在8.76%。4、全纸浆产品替代升级趋势明显随着消费者需求日益提高，纸浆使用占比已经从2023年的21%提高至59%，更多的厂家使用纯纸浆取代草浆、甘蔗浆、竹浆等非纸浆纤维作为原料。未来环保要求日趋严格，非纸浆纤维的替代趋势更为明显，领先厂家的市场份额会相应提高。生活用纸产品中卫生纸约占64.9%，其他品类依次是面巾纸（20.3%）、手帕纸（6.9%）、餐巾纸（2.4%）、厨房用纸（0.8%）、擦手纸（2.5%）、衬纸（1.4%）等。在欧美发达国家，卫生纸的占比约在55%，中国目前数据远高于此，说明其它产品的渗透率还有很大提高空间。二、中顺洁柔处于第一梯队，着眼全国布局1、行业集中度趋于提高恒安、金红叶、维达和中顺洁柔是行业第一集团领军企业，在全球分别排在第11、第5、第17和第20，在亚洲分别排在第3、第1（包括在印尼的产能）第6和第9位。2023年这4家企业卫生纸原纸的生产能力合计达到约190.6万吨，约占行业27.8%，产量合计约140.48万吨，增长22.1%，约占行业总产量的24.1%，销售额合计约174.5亿元，增长26.3%，约占行业总销售额的30%。恒安、维达分别于2023和2023年在香港联合交易所上市，中顺洁柔于2023年登陆A股，作为资本密集型企业，资本市场为其高速发展注入了新动力，上市后无论是从产能规模、技术水平还是渠道拓展等方面均获得显著加强，逐步拉开与竞争对手差距。我们认为第一梯队厂商将保持高于行业增长速度，领先优势有不断巩固和强化的趋势。近年来生活用纸行业规模增速较快，较高的盈利水平吸引了越来越多的新进入者，虽然行业参与竞争者日益增多，但市场份额集中度却有明显提高的趋势。2023年前四厂商市场份额为25%，到2023年提高至29.3%。我们认为行业集中度提高的原因：一是资本密集型行业的资金门槛较高；二是作为快消品，一般厂商并不具备品牌运作和渠道开拓能力。因此虽不断有竞争者加入，但优势企业凭借良好的品牌价值和丰富的渠道资源，市场地位并没有受到明显影响，随着小企业不断淘汰，优势企业的市场地位将不断巩固和加强，和成熟市场相比中国的行业集中度提高空间还很大。2、洁柔已建立区域品牌优势和饮料、糖果、日化用品其他快消品的竞争格局不同，在生活用纸领域，本土公司占据绝对优势，前15家公司仅有金红叶、金佰利、永丰余和王子四家是外商投资的企业，国内公司已经牢牢占据了大部分市场份额。前四大公司渠道优势明显，卫生纸和面巾纸两大品类分别占据现代渠道销售的51%和74%，充分证明优势企业拥有强大的铺货能力和广阔的渠道资源。经过多年产能投放和渠道建设，各品牌在全国市场逐渐形成了局部优势，行业龙头企业在局部市场份额领先优势明显，但3－5位的差距并没有完全拉开。就纸巾品类来说话中顺洁柔全国排名第四，在华中/华南、西南、西北地区的份额紧跟第一梯队，而在华北、华东、东北地区则还无法与第一梯队形成正面竞争，这也是公司今后将重点突破的区域。3、进入产能释放期，市占率有望回升公司为上市做准备没有进行大规模产能投入，因此2023年之前产能没有明显增长，影响了收入增长，并落后于其它公司的产能投放节奏，我们看到2023－2023年，产能不足直接导致了公司的市场占有率从3.3%下降至2.8%。公司募投项目的17万吨产能于2023年开始陆续达产，产能不足的问题将得到缓解，市场占有率有望止跌回升。公司原有产能分布于广东中山/江门、湖北孝感、四川成都和浙江嘉兴。上市募投项目主要还是围绕成熟市场展开，新增项目经过调整，分布于广东（12万吨）、四川（2.5万吨）、唐山（2.5万吨），2023年总计新增产能10万吨，可实现产量22万吨，项目预计2023年可贡献全部产能。公司今年公布了中期扩张计划，包括在广东罗定的48万吨项目，四川彭州6万吨项目，预计公司在考虑市场需求的基础上，每年新增10万吨产能是可以实现。4、非卷纸业务上升推高毛利率为适应市场消费升级需求，公司产品结构逐渐优化，加大了高毛利产品包括软抽、手帕纸、盒巾纸等非卷纸产品的比例，2023-2023上半年，卷纸产品的占比从高峰时60%降至54%，非卷纸产品占比则从39.08%提高到46%，跟行业卷纸产品占比70%相比，公司产品结构更为合理，短期内不会出现大的变化，有利于化解成本波动影响盈利水平。公司产品具有较强的成本转嫁能力，2023年原料成本处于历史高位，提价幅度明显，在2023年成本下滑后，产品价格保持稳定，从而享受到较高的毛利率。在2023年纸浆价格上涨后，再度进行小幅提价。随着欧美需求下降和纸浆产能释放，2023年纸浆价格下降2023年水平，但产品价格却没有下降，因此今年盈利能力明显提高。综合来看，公司的价格策略和竞争对手基本保持一致，而且近年来价格中枢不断提高。三、比照先行者足迹，公司改善空间大公司作为生活用纸行业在A股的首家上市公司，与主营业务相同的维达国际(3331.hk)具有很强的可参照性，因此在这里我们有必要将两家公司做一对比，从而找到中顺洁柔的成长路径。我们看到维达2023年在香港上市时与洁柔登陆A股时产能、收入规模都处于同一起点，中顺洁柔基本面甚至略优于维达国际。维达上市后增速明显加快，收入规模从17亿增至48亿，年复合增速28%，净利润从0.778亿增至4.06亿，复合增速达51.05%，可以说维达通过上市扩张一举奠定行业龙头地位。维达抓住资本市场平台积极扩大规模，在2023年和2023年完成两次配股，分别募集资金2.64亿和2.7亿港币，产能从2023年的24万吨，增长至2023年的62万吨。形成全国的米字形布局，2023年目标产能100万吨。上市后重点加大了四川、湖北、浙江的产能投放，大大降低了在以上市场的运输及相关费用，维达在华南、华中及西南市场优势明显，市场占有率紧跟排名第一的恒安“心相印”。维达在大举扩张生活用纸业务的同时，努力开拓个人护理产品业务，进军婴儿纸尿裤领域，2023年推出针对中高低档各层次市场的自有婴儿纸尿裤品牌“贝爱多”。个人护理产品可充分利用维达现有经销网络，产品线的丰富为维达获得长期发展机会打下了基础，同时也可以降低纸浆单一原材料价格波动对盈利的影响。营销、品牌形象和产品创新是维达的竞争利器，公司打造了两大经典系列产品——“蓝色经典系列”及“花之韵系列”，在业内率先将产品与流行卡通相结合，推出“喜羊羊”卡通包装产品，将“功夫熊猫系列”和“冰河世纪”好莱坞卡通形象应用于产品。维达在差异化产品创新方面的大获成功为“维达”品牌增添了国际特色，提升了产品附加值，凸显品牌的时尚感和潮流感，帮助产品打进更多市场和赢得不同消费群体。维达引入快速消费品行业具有丰富经验的营销人才，组织了全新的营销高层团队，公司积极扩大销售网络，2023年维达国际销售办事处总数达155个，经销商达1,174家，售点数量260,000个，并积极调整产品结构，非卷纸产品占比上升趋势。维达上市后完成了扩张需要的资金问题，同时更值得我们关注的是其对营销能力提升和品牌价值的塑造。公司围绕“健康生活从维达开始”的理念，打造了鲜明的品牌形象及独特的品牌个性，每年根据市场需求变化推出2－3个明星产品，将普通的生活用纸产品注入年轻、活力与时尚元素，在产品本身同质化竞争无法避免的情况下，维达的品牌战略取得了良好的市场反响，尤其在一、二线城市的效果最为显著。对比维达上市后的成长路径，资本市场平台将为中顺洁柔解决产能瓶颈，而快速消费品需要着力培育市场认知度和品牌核心价值，公司开始启动明星代言，并为子品牌“太阳”引入时尚卡通形象，我们认为通过丰富手段将洁柔品牌和品质传递给消费者，以渠道推动、品牌拉升的合力来带动销售增长，从而获得可持续发展动力，新的举措也将帮助公司在塑造品牌和营销上积累更多的经验。四、渠道模式决定费率水平，浆价稳定是利好1、倚重传统渠道是公司现实选择以经销商为代表的传统渠道和直供超市、卖场的现代渠道是生活用纸销售主要渠道模式，中国市场地域分布辽阔，不同层级市场共存，因此同时采用两种渠道模式符合实际情况。从生活用纸产品本身来说，使用密集的分销渠道可以最广泛、快速的让消费者体验到产品的高品质，尤其是向低层次市场拓展时，能够快速提高覆盖率，也有利于降低企业销售成本，但这种模式的缺点是，公司的渠道掌控力相对较弱，在开展营销活动和塑造终端形象的时难以充分贯彻公司意图。和对手相比，中顺更为依赖经销商渠道的力量，这也与公司的传统有关，大约有50%的核心经销商来自原有员工，公司在增长与盈利的权衡中，预计这一模式短期内不会改变。公司上市后通过严格控制，管理费用虽有上升但稳定保持5.5%的水平左右，考虑到新市场的推广，销售费用的波动比较大可以理解，目前占比维持在15—16%左右，综合费用率在21%-23%之间。公司接下来对空白市场的品牌推广和铺货将加大投入，费用占比短期内很难下降，基于这一判断，我们认为公司费用占比将保持当前水平。2、纸浆价格预计维持稳定由于纸浆占成本55%－60%，因此纸浆价格波动对公司盈利能力的影响十分关键，从可比公司的2023－2023H1的纸制品毛利率水平可以看到盈利能力变化的趋势基本一致。公司有专人负责跟踪原料市场变化，综合判断纸浆供给以及贸易商的存货情况，并且会适时在低位补充存货，具备成熟的采购策略和较强的成本控制能力。因全球经济增速下降，欧美经济低迷，国外浆厂的销售压力必将转嫁至中国与其它亚洲国家。FOEX数据显示浆价从2023年6月高点至今一直处于盘整过程中，无论从宏观经济恢复速度还是制浆企业盈利水平看，浆价处于底部区域徘徊，这也无疑对公司维持盈利水平是个利好。近三个月纸浆市场基本稳定，9月5日－11月28日FOEX美国方面BHKP价格从880.00美元跌到846.83美元，跌幅为3.77%，中国市场NBSK价格从628.11美元上涨到647.98美元，涨幅为3.16%，BHKP价格从640.18美元上涨到645.523美元，涨幅为0.83%。针叶浆供应商报价坚挺但成单价格下滑，观望情绪浓厚，下游纸厂交投平淡，开工率不高,市场供求保持微紧状态,预计后市持续稳定为主。阔叶浆价格报价较少，实际成单价格涨跌幅较小，纸厂方面采购意向低迷，交投并不活跃。总体判断国内纸浆市场报价基本稳定，外来货源充裕，价格走弱的可能性较大。五、盈利预测我们看好生活用纸行业中长期成长机会，理由是中国城镇化进程，居民消费全面升级，日用消费品受益明显；生活用纸和其他快销品相比，渗透率还有很大提升余地；金融危机影响尚未消退，纸浆价格波动幅度有限；造纸行业环保门槛提高，落后产能淘汰将是逐渐加快，中小企业的退出将给优势企业腾出市场空间。2023-2023年公司募投项目产能将陆续释放，有效缓解在华南、华西产能不足的压力，随着唐山生产基地的达产，公司开拓华北市场的步伐将进一步加快。上市后公司解决了发展所需的资金问题，拓宽融资渠道之后公司也有信心加快发展节奏，今年公司制定了罗定24万吨和成都6万吨的新产能规划。根据国外行业发展规律，生活用纸行业必然将由几家大公司占据50%以上市场份额，公司上市后将巩固第一集团位臵，市场布局也将随着新增产能释放而更趋全面、合理。通过分析恒安、维达的发展轨迹，持续扩张是必然选择，同时也要着力提高品牌价值和产品创新能力才能在日趋竞争激烈的行业走出差异化道路。我们认为公司目前处于成长关键阶段，按照恒安、维达的估值走势，一旦打开成长空间，消费品标的估值水平上移是大概率事件，市场也将给予一定估值溢价。我们认为公司产能扩张、品牌升级、市场营销等方面都存在改善空间，预计2023－2023年EPS为0.71、0.95和1.28元，PE分别为27、21和15倍。

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》中讨论到，谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏，而微投的核心技术是光学加工、光引擎设计和镀膜。水晶光电在这三方面均具有深厚的技术积累。在光学加工方面，水晶光电具有十来年的经验积累；在光引擎设计方面，水晶光电与芯片设计商奇景及LCOS专利持有人合作；镀膜更是水晶光电的核心优势，其光学镀膜的产能规模位居全球第一。水晶光电当前已进入某海外客户的智能眼镜产业链，踏上了智能眼镜技术创新的第一波浪潮。2、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋环旭电子是苹果无线模组的两大供应商之一，产品广泛应用于MacBook、iPhone和iPad上。如我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》讨论，智能眼镜的重量是一般智能手机的1/3,轻薄化要求远远超过绝大多数手机，智能手表的面积和体积也大约是智能手机的1/6至1/8，但功能上却相差不大，这就对元器件和组装工艺的微小化提出较高要求，公司必将凭借微小化贴片工艺的核心技术优势在可穿戴设备产业链占有一席之地。3、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质公司是全球领先的电声器件厂商，通过强大的研发能力向上游整合，实现了关键原材料、自动化生产线和精密模具的自制，具备了较强的垂直一体化能力，使得公司可以向客户进行大规模地快速出货，并提供一站式的服务和产品供应，同时可以更好地控制成本。大客户战略使得公司不断切入缤特力、索尼、三星和苹果等全球消费电子巨头主流供应链。公司也在MEMS声学器件上积累深厚，未来有望实现MEMS技术的突破。可穿戴设备需要麦克风来读取用户的语音信息，也需要音筒来输出设备的信号，在很小的空间实现高品质的声音输入和输出是歌尔等龙头公司的技术优势。4、共达电声公司是国内领先的声学器件厂商，主要产品为微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组，产品主要应用于手机、笔记本电脑/平板电脑、平板电视、个人数码产品、汽车电子等消费类电子产品。主要大客户包括苹果（通过MWM间接供应）、华为、中兴、索尼、索爱以及三星等企业。六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总1、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了之前美国媒体就曾给出消息称，为了研发iWatch，苹果秘密组建了一个100人的团队，而现在台湾产业链则爆料，目前苹果已经开始试产这款手表了。日本媒体Macotakara报道称，苹果原来打算为iWatch配备1.8寸屏幕，不过他们感觉太大，所以最后将其定为1.5寸，而这块OLED屏幕是由台湾铼宝科技(RiTdisplay)代工。随后台湾媒体还给出消息称，富士康已经收到了苹果的请求，即试产1000支iWatch，其配备的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是单片式(one-glass-solution)触控技术（能降低屏幕的厚度）。之前美国科技媒体TheVerge透露，苹果iWatch的原型机搭载的是iOS系统（重新改造），其内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目