经济逐步企稳科技渐入旺季

10月行业配置展望 核心观点：宏观基本面上，国内经济逐步改善，整体适当乐观，9月PMI回升至荣枯线上，预计后续继续平稳恢复为主；海外宏观仍有风险，加息预期反复，经济数据呈现一定背离性，双节期间海外美债利率加速上行。展望10月：1、宏观形势尚未完全明朗，防御性板块打底仓，推荐高速、火电、运营商等高股息标的；2、科技板块四季度逐步进入旺季：继续推荐华为产业链、AI产业链（光模块等三季报有业绩的方向）、智能驾驶以及已经出现拐点的存储等半导体细分方向；3、其他四季度有望淡季不淡、估值便宜的板块推荐风电、医药。本月市场表现：截至9月28日，万得全A/沪深300/创业板指/科创50月涨跌幅分别-1.1

/-2.0

/-4.7

/-5.8，超大盘和中小盘风格相对占优，上证50、中证1000表现较佳，沪深300及创业板指相对落后。行业风格中周期板块领先，需求弱复苏供给偏紧下多类周期品价格涨幅明显；消费/金融表现靠后。行业表现上，涨幅排名前三的申万一级行业为煤炭/医药生物/石油石化。配置建议：宏观基本面上，国内经济逐步改善，整体适当乐观，9月PMI回升至荣枯线上，预计后续继续平稳恢复为主；海外宏观仍有风险，加息预期反复，经济数据呈现一定背离性，双节期间海外美债利率加速上行。展望10月，我们认为：1、宏观形势尚未完全明朗，防御性板块打底仓，推荐高速、火电、运营商等高股息标的；煤炭方面，随板块进入淡季预计期货价格或有回落，9月长协价格略超预期，维持标配。2、科技板块四季度逐步进入旺季：继续推荐华为产业链、AI产业链（光模块等三季报有业绩的方向）、智能驾驶以及已经出现拐点的存储等半导体细分方向。3、其他四季度有望淡季不淡、估值便宜的板块推荐风电（江苏海风重启）、医药（主推创新药和cxo，反腐阶段性利空出尽，部分子行业不受影响）风险提示：数据统计存在误差、海内外经济出现大幅下行风险、市场流动性风险、个股减持风险10月行业配置参数表 资料来源：Wind，中信建投；

注：当期增速为Q1盈利/营收增速预判，通常>30为高，10-30为中，低于10为低4通信：AI服务器景气持续高企资料来源：iFinD，中信建投【服务器】23Q2北美五大云厂商（亚马逊/微软/谷歌/Meta/苹果）资本开支同/环比分别变化-7.5

/-1.9

，主因传统服务器需求下降，8月信骅营收同比-39.5，仍在磨底，TrendForce下修2023全球服务器整机出货量同比减少5.94

，2024年出货同比仅增2.3。而AI服务器需求则持续高企：英伟达Q2营收同比增101超此前指引，预计Q3将实现170

的同比正增，谷歌/微软指引23-24年算力方面资本开支继续上行；国内方面，华为推出全新架构的昇腾AI计算集群，或利好国产服务器供应链。TrendForce预估2023年AI服务器出货量同比增长38.4

，2022-2026年AI服务器出货量年复合成长率22

，后续观察AI应用爆款情况。【政策】美国政府正式签署行政命令，限制美企对华高科技产业投资，包括半导体和微电子、量子运算与人工智能3大领域。图：信骅8月营收同比降幅收窄（%）图：全球AI服务器出货量预测02022A 2023E资料来源：

TrendForce，中信建投2024E2025E2026EAI服务器出货量（千台）600100250050080602000400403002001500200100-20-4010000-80500-602021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07信骅：单月营收（左，百万新台币）同比（右，%）5传媒：9月国产游戏版号发放，游戏销售收入环比改善资料来源：

CTR媒介动量，中信建投【游戏】版号：8月下发年内第二批进口网络游戏版号，共31款，国内版号停发；9月新一批国产游戏版号重启发放，共89款，以中小厂商为主；游戏销售：据游戏产业报告，7月中国游戏市场实际销售收入286.10亿元，环比上升3.34，同比上升37.49，同比增长率连续3个月为正，Q2起伴随新游戏上线、暑期促销活动，

产业收入呈现同环比回暖趋势。【广告】据CTR媒介动量，7月花费增幅回落至个位数同比+8.7，相较6月下行0.2pct，整体依旧弱复苏。【数据】《企业数据资源相关会计处理暂行规定》、《数据资产评估指导意见》相继落地，利于数据资源丰富的企业价值重估和后续交易的展开。图：电玩/配件/游戏/攻略销售额及同比 图：广告花费同比资料来源：

Wind，中信建投-30-20-1001020302022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07广告花费同比（%）

%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%10000090000800007000060000500004000030000200001000002021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07销售额:电玩/配件/游戏/攻略（万）

当月同比（右）6计算机：数据要素政策继续落地资料来源：国家工业信息安全发展研究中心《中国数据要素市场发展报告(2020-2021)》，中信建投资料来源：

Wind，中信建投【软件/信创】7月软件业务/信息安全产品/电子商务平台服务收入累计增速分别为+13.6

/+10.3

/+7.7

，较6月变动-0.6/-0.5/+1.6pct。7月以来信创订单陆续落地，《操作系统政府采购需求标准（征求意见稿）》发布，标准进一步明确。【AI】商业化继续推进，国内通过备案的大模型陆续上线，海外OpenAI推出企业版ChatGPT；应用方面，9月26日Windows

11上线并集成微软Copilot，Office版在11月将面向企业客户推出，国内WPS

AI已接入金山办公全线产品，观察后续需求反响；政策方面，海外美国政府签署行政命令，限制美企对华高科技产业投资，包括半导体和微电子、量子运算与人工智能3大领域。【数字经济】《企业数据资源相关会计处理暂行规定》、《数据资产评估指导意见》相继落地，利于数据资源丰富的企业价值重估和后续交易的展开。图：中国数据要素市场规模 图：软件产业相关业务收入累计同比（%）02040100120050020002016

2017

2018

2019

2020

2021E

2022E

2023E

2024E

2025E中国数据要素市场规模（亿元，左） 同比增速（%，右）151050-515003580302510006020402020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06软件产业:软件业务收入:累计同比软件产业:信息安全产品收入:累计同比软件产业:电子商务平台服务收入:累计同比消费电子：旺季需求弱复苏手机/PC：旺季来临，消费电子需求弱复苏。智能手机方面，8月国内智能手机当月产量同比+0.8

，相较7月小幅回落，9月新机陆续上市，华为Mate

60Pro和Mate

60

Pro+的出货量上调至2000万部，需求火爆，而苹果新品不及预期，据cinno

research，iPhone15销量同比或较上代下滑约22，整体市场需求弱复苏；PC方面，8月国内计算机整机当月产量同比-2.7

，降幅大幅收窄，联想表示渠道库存消化接近尾声，AMD预计H2市场将逐季增长。8月台湾电子组件出口相较7月上行4.9pct至-21.0，下行趋缓。AR/VR：

8月steam

VR/AR渗透率1.92

，较7月基本持平，仍需产品及生态进一步提升催化；9月27日，Meta发布新一代VR头显Quest

3，起售价499美元，较上一代产品贵200美元。图：智能手机产量同比情况图：Steam

VR

活跃玩家占比资料来源：iFinD，中信建投资料来源：Steam，中信建投-30-20-1001020301601401201008060402002018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-07智能手机:产量:当月值（左，百万台）当月同比（右，%）8%7%6%5%4%3%2%1%0%2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07Steam

VR活跃玩家占比半导体：需求弱复苏，Q3存储原厂涨价数据来源：iFinD，中信建投产/需：行业产需弱复苏。7月全球半导体销售额同比-11.8，相较6月继续上行5.5pct，环比连续第5个月增长，产需旺季弱复苏。需求端结构上，8月新能源汽车销量淡季不淡，降价促销及换购需求支撑销量维持韧性；传统消费电子/服务器依旧疲弱，8月智能手机/PC产量同比增速分别+0.8

/-2.7，信骅8月营收同比-39.5

，较七月降幅收窄。库存：全球手机链芯片大厂23Q2库存环比下降，PC链芯片厂商Q2库存和库存周转天数出现环比下降，库存形势逐步好转。预计IC设计厂商库存调整将延续至23Q4。政策：美国商务部解除部分对华芯片禁令，但尖端芯片出口预计仍受制。价格：9月DDR4

8GeTT现货平均价环比上行12.3，原厂纷纷涨价。减产加速库存去化，三星电子调涨主要智能手机制造商的DRAM内存/NAND闪存芯片报价，涨幅10-20％；美光9月起着手调涨NAND

Flash晶圆合约价约10；存储芯片原厂调涨Q4合约价，涨幅或均高于10。图：全球半导体销售额同比（%） 图：全球芯片平均交货时间数据来源：

Susquehanna

Financial

Group，中信建投5101520253019-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-05芯片交货时间（周）80.060.040.020.00.0-20.0-40.0-60.02001-072002-092003-112005-012006-032007-052008-072009-092010-112012-012013-032014-052015-072016-092017-112019-012020-032021-052022-07半导体:销售额:全球:当月同比（%）半导体产业链：设计/封测环节台股营收同比降幅率先缩窄资料来源：iFinD，中信建投图：日本半导体设备出货额及同比资料来源：

Wind，中信建投【IC制造】台股营收：8月台股IC制造营收同比-15.2，较7月下行6.4pct。23Q3产能利用率复苏力度尚不明朗，晶圆价格底部震荡。政策：制造业务制裁有所放松，美国政府计划允许台积电和三星电子等中国台湾和韩国厂商维持并扩张在中国大陆的芯片制造业务。【IC设计/封测】8月IC设计/封测台股营收同比分别达-0.4

/-10.8

，相比7月变化+10.7/+6.5pct，同比降幅继续缩窄，旺季需求弱复苏；封测方面，行业稼动率仍处于相对低位，先进封装产能将在2024年快速扩充。【半导体设备】出货额：8月日本半导体制造设备出货额同比-17.5

，环比微降4.9pct，仍处于下行周期。政策：ASML获许可证，今年可继续向中国发运部分出口受限芯片制造设备，观察Q4国内晶圆厂扩产招标复苏情况；国产替代进程加速，半导体大基金三期有望推出，拟募集约3000亿元，重点投资领域为芯片制造设备；四部门发布集成电路研发费用加计扣除比例利好政策。【半导体材料】台股营收：8月台企半导体材料营收同比继续下行4图.：0p台ct股至半-导1体6.产6业，链整各体环节仍营处收于当底月同部比震（荡MA。3M）（%）806040200-20-404003503002502001501005002018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08日本半导体设备出货额（左，十亿日元）当月同比（右，%）160140120100806040200-20-4010-0110-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07IC设计IC制造IC封装测试10面板：9月液晶面板价格持平，淡季价格或有压力资料来源：iFinD，中信建投价格：终端需求持续偏弱，前期备货后目前头部品牌厂库存水位均有不同程度攀升，全球面板市场供需环境逐渐走向宽松，叠加淡季来临，9月液晶电视/平板电脑/笔记本/液晶显示器价格月环比全部持平，面板价格上涨周期或进入尾声。台股营收：8月台股面板企业营收同比+36.4，较7月回升18.1pct，继续回暖。图：面板价格数据（美元/片）资料来源：

Wind，中信建投图：台股面板营收及同比807060504030201000501001502002502021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10液晶电视面板:55英寸（左）笔记本电脑面板:14英寸（右）液晶显示器面板:21.5英寸（右）平板电脑面板:10.1英寸（右）80706050403020100-10-20-30-40-50800700600500400300200100020-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07台股营收:面板:当月值（亿新台币，左）当月同比（%，右）动力电池：9月排产偏弱，整体旺季不旺11资料来源：iFinD，中信建投资料来源：通联数据，中信建投产量/装车：下游8-9月电车销量维持韧性，但产业链价格下行背景下补库意愿疲弱，8月装车同比较7月下行。8月动力电池产量73.3GWH，同比+46.5

，较7月上行17.4pct，月环比+20.2

；装车量达34.9GWH，同比+25.7

，较7月下行7.6pct，月环比+8.2

；结构上，降本需求下磷酸铁锂继续占优，装车量同比增39.7

，三元动力电池装车量同比增2.7

。排产：9月排产微增，10月环比增长低于10，整体旺季不旺；海外储能仍在去库。产业链：

9月锂电需求增幅疲弱，产业链价格预计仍将承压。海外锂矿陆续投产，供给端产能支撑充足，需求端下游金九银十预期有所落空，储能海外需求走弱。当前下游库存稳定、采购需求偏弱，碳酸锂现货价月环比下滑23.2

，正极材料、电解液价格随之下行；隔膜环节，湿法（9um）价格月环比-3.7

。图：动力电池产量（兆瓦时） 图：动力电池价格250200150100500-5080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08动力电池产量:当月值（左，MWh）当月同比（右，%）3000.950.900.850.800.750.700.650.60141210864202022-122022-122023-012023-022023-032023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-09均价:锂电池:高端动力18650(三元/国产/2500mAh)（左）均价:锂电池:方形动力电芯(三元)（右）12光伏：9-10月排产环比上升，海外仍在去库资料来源：

海关总署，中信建投装机/需求：国内方面，8月光伏新增装机量达16.0GW，同比在大基地项目支撑下维持+137.4的较高水平，环比则下降14.6

；出口数据延续低迷，欧洲去库期需求偏弱，产业链价格下行扰动叠加去年高基数，8月太阳能电池出口金额同比-21.7

，环比7月上行10.7pct；逆变器出口金额同比-28.3。政策方面，欧洲议会通过决议将2030年欧盟国家的可再生能源目标从32提升到42.5

，欧盟更新后的可再生能源指令推动该地区在2030年底前将风电和光伏装机容量提高两倍。展望：CPIA预计今年全球光伏新增装机预期由原先280-330GW上调至305-350GW，将2023年中国光伏新增装机预测由95-120GW上调至120-140GW，同比增长37-60。排产：

9-10月国内需求小幅上升，据infolink，9月组件排产环比增长约4，10月约6-7；海外欧洲降价幅度收窄、订单小幅度回温。新技术：N型TOPCon产能陆续释放，厂家库存回升。当前订单旺盛，但价格开始出现下降压力；隆基表示聚焦BC路线。图：国内光伏装机（GW） 图：太阳能电池出口（万美元）500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%05101520251-2月 3月 4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月资料来源：国家能源局，中信建投2021年 2022年

2023年

23年同比（右）120100806040200-20-400100,000200,000300,000400,000500,000600,0002020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08太阳能电池:出口金额:当月值（左，万美元）当月同比（右，%）14013光伏产业链：硅料价格涨势或趋缓，下游价格仍在下行资料来源：

PV

Infolink，中信建投硅料：九月产能环比小幅提升但供给仍然偏紧，下游硅片排产高企背景下价格仍有抬升，截至9月27日多晶硅致密料价格月环比+8.8，但Q4产能继续投放、下游价格倒挂压力下，预计Q4硅料价格将重新承压；硅片：随着产量放大，库存堆积下价格持续松动下行，210mm价格月环比-6.2，观察节后需求支撑情况；电池：组件端压力传导下，主流尺寸电池价格松动下行，单晶210mm电池片价格月环比-4.1；组件：盈利小幅修复，但下游需求未明显启动而10月产量依旧高企背景下价格仍有较强下滑压力，单晶210mmPERC组件价格月环比回落2.4。图：多晶硅（致密料）价格（元/千克） 图：单晶PERC电池片价格（元/瓦）资料来源：

PV

Infolink，中信建投601101602102603103602022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09现货价:多晶硅料(致密料):平均价1.41.31.21.11.00.90.80.70.62022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09现货价（平均价）：单晶perc电池片（182mm）现货价（平均价）：单晶perc电池片（210mm）14汽车：9月销量维持韧性，智能化仍有催化资料来源：

乘联会，中信建投销量：

8月销量超预期，9月预计表现平稳。促消费政策叠加新品及降价促销催化，8月换购需求释放，据乘联会统计，8月乘用车市场零售同比+2.5

，环比+8.6

，偏高基数下销量超预期，其中新能源车零售同比增长34.5，环比+11.8

。“金九银十”

旺季，但需求提前释放叠加降价潮影响，“金九”车市温和增长，9月1-24日，乘用车零售同比+13

，较上月同期环比+6，其中新能源车零售同比+33，较上月同期环比+11

，结构性表现较佳。政策：国内新能源车下乡活动陆续开展；海外欧盟拟对中国电动汽车发起反补贴调查。展望：据乘联会预计，9月乘用车零售同比+3.0，环比+3.1

，其中新能源车同比+22.3

，环比+4.7

。智能汽车：国内相关产业法规逐步健全，《国家车联网产业标准体系建设指南(智能网联汽车)

(2023版)》落地，工信部目前正编制《车联网安全专项行动计划》，产品方面问界新M7订单表现超预期，Q4将推出M9；海外TSL预计今年可实现L4-5级自动驾驶，FSD有望加速入华，目前已在中国建立数据中心，以实现数据存储的本地化。图：新能源车销量及同比 图：乘用车销量及同比资料来源：乘联会，中信建投-200020040060090807060504030201002019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08新能源汽车:销量:当月值（左，万辆）当月同比（右，%）80050403020100-10-2005010015020025030020-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07乘用车:当月销量（万辆，左）当月同比（右，%）社零：8月商品消费出现弱复苏趋势【总量】8月社零当月同比+4.6

（高于wind一致预期的+3.5

)，两年复合增速达5.0，均较7月小幅上行；餐饮消费同比增速有所放缓，但出行旺季需求支撑下仍维持12.4

的韧性表现，两年复合增速10.4，较7月上行3.6pct；商品消费底部弱复苏，存量房贷调降政策逐步落地，居民消费意愿或边际提升。【结构】8月必选消费相对稳健，可选消费同比增速普遍回升，尤其金银珠宝/化妆品品类，同比增速分别高达+7.2

/+9.7

，7月砸坑后回升明显，但持续性仍待观察；地产链家电/音响/建材同比增速持续负增，尤其建材两年复合增速仍有下滑；耐用品中汽车在厂商降价促销、政策支持催化下整体略超预期，同比/复合两年增速均有回升，分别达+1.1

/+8.2

，从高频数据看9月预计较为平稳。图：社零数据及分行业限额以上企业商品零售总额同比（%）资料来源：Wind，中信建投16农林牧渔：猪价Q4有望呈季节性上行【生猪养殖】价格：需求端迎旺季，供给过剩压力有所改善，Q4猪价有望呈季节性上行。10月6日，外三元生猪现货价15.9元/公斤，月环比下行5.5

。双节需求端有所提振，Q4随天气转凉即将迎来旺季；供给端今年以来能繁母猪去化带动的产能缩减效果或将于Q4逐步显现，且随旺季来临、猪价看涨预期下压栏意愿或有提升，前期供应过剩压力有所改善，将带动猪价Q4季节性上行，但整体弹性预计依旧有限。产能/养殖利润：据农村农业部，2023年8月份能繁母猪存栏量为4241万头，仍为正常保有量的103.4

，环比仅小幅下行。22年12月能繁母猪存栏量到达高点，随后产能缓慢去化，但或推动23Q4猪价边际回升。【农产品/农产品加工】价格：截至9月28日，农产品批发价格200指数同比下行3.9

；截至9月27日，寿光蔬菜价格指数同比-18.7

，整体在合理价格区间内波动。黑海粮食外运协议仍在博弈，但干旱天气影响趋缓及美元指数上行压力下，CBOT玉米/大豆/小麦等期货价格震荡偏弱。图：猪价近期弱势震荡（元/公斤）图

：能繁母猪存栏量（万）资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投30.0028.0026.0024.0022.0020.0018.0016.0014.0012.0010.0030000250002000015000100005000022-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09期货结算价(连续):生猪价格:生猪:外三元（右）4450440043504300425042004150410040504000生猪存栏:能繁母猪17食品：餐饮链消费平稳复苏资料来源：Wind，中信建投【调味品/食品/乳制品】双节人流量高增，餐饮链平稳恢复。10月5日，据美团发布的黄金周消费数据显示，全国服务零售日均消费规模较2019年同期增长153，全国餐饮堂食消费规模较2019年同期增长254

。8月社零餐饮收入增速当月同比增12.4

，同比增速略有收窄；两年复合增速+10.4，相较7月环比继续上行3.6pct。食品/调味品B端动销弱改善，下游大B企业表现优于中小企业；C端需求分化，整体偏弱，8月粮油食品销额当月同比+4.5

，环比下行1pct。乳制品需求疲弱，8月产量同比+3，成本端原奶价格持续回落。软饮料、休闲零食渠道扩张、延续较高景气。表：主要农产品价格变化-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2040608010012014002021-02 2021-08资料来源：魔镜，中信建投2022-022022-082023-022023-08图：天猫休闲零食销额当月同比天猫淘宝_零食销售额（亿元）啤酒销售额（天猫+京东）同比（右，%）18酒类：白酒旺季动销平稳，啤酒产量同比下滑资料来源：今日酒价，中信建投资料来源：

Wind，中信建投【白酒】批价/库存：旺季动销表现平稳。Q2需求弱复苏，渠道加速回款下库存偏高，当前旺季动销平稳，起量为先。结构上礼品市场高端酒需求较好，消费降级及宴席高景气带动部分地产酒表现较佳，9月飞天茅台、泸州老窖批价分别下滑2.1

、1.7

，洋河、口子窖月环比持平；受商务宴请、团购/零售渠道偏弱影响，次高端压力较大，舍得批价月环比下行2.1

。随地产政策落地，房价趋稳和销售改善预期增强，有望带动后期需求边际修复。【啤酒】需求：啤酒需求弱复苏，8月产量同比继续回落达-6

，9月起基数影响降低，增速或有回升。均价：8月36大中城市啤酒均价同比上行1.0

，环比下行1.0

。成本：23年以来纸箱/铝材/玻璃瓶等包材价格下行，澳麦双反征税提前终止，盈利能力有望继续改善。图：各类酒企产品批价 图：36大中城市啤酒均价（元）4.2036大中城市日用工业消费品平均价格:啤酒:罐装350ml左右2,8604.152,8404.102,8204.052,8004.008502,7803.958002,7602,7403.903.857502023/042023/052023/062023/072023/082023/092,7203.802018-102019-082020-062021-042022-022022-121,000950900泸州老窖系列:国窖1573汾酒系列:青花30(53%vol

500ml)五粮液系列:普五(八代)酒鬼系列:内参茅台飞天系列:飞天(2021):散瓶(右)19医药：反腐释放纠偏信号，减肥药产业链需求高企资料来源：

Datayes，中信建投【创新药链】投融资交易额：海外加息预期反复，美债利率再度走高，融资同比预计磨底。据动脉网数据，8月全球生物医药产业一级市场投融资交易总额约20.54亿美元，环比/同比分别为24.8

/-13.26。政策：反腐释放纠偏信号。卫健委医疗应急司郭司长以“把稳政策基调，推进医药腐败集中整治”为主题在中国医院院长论坛上进行讲话，透露政策纠偏信号：一是医疗反腐聚焦“关键少数”、“纠建并举”的原则更加明确，二是强调校正工作方向，对一刀切式停办、延办学术会议，广泛清退一线医务人员讲课费予以纠偏。【中药】政策：集采稳步推进，降幅符合预期。

8月17日，山东省公共资源交易中心发布《中药配方颗粒采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》，山东省牵头14省参与，200个国标中药配方颗粒集采开始，整体降幅符合预期。行业基本面平稳，政策支持导向不改。【医疗服务】消费额：眼科医疗服务需求修复相对较佳，牙科表现平淡，9月前四周通策医疗/爱尔眼科支付交易金额累计同比分别-32.8

/-9.6。图：全球生物医药融资情况 图：爱尔眼科/通策医疗支付交易金额（百万元)资料来源：

动脉网，中信建投140120100806040200030002000100040006000500021-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07全球生物医药融资额（百万美元） 事件数（右）3503002502001501005000102030405022/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/09支付交易金额:通策医疗 支付交易金额:爱尔眼科消费建材：C端地产销售弱改善，持续性仍待观察资料来源：Wind，中信建投资料来源：

Wind，中信建投55005000450040003500300025002000150021-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09期货结算价(活跃合约):沥青5000700080075070065060055050045040022-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09INE原油期货价（元/吨） PVC期货价（右）需求：政策助力地产销售边际弱改善，竣工B端/基建需求维持韧性。

B端方面，“保交楼”等政策支持下竣工持续高企，8月竣工面积当月同比高基数下有所下滑，但仍高增10.6，开工端仍为需求拖累，8月同比增速-23.6；C端方面，认房不认贷/存量房贷利率调整/住房信贷政策放松等政策出台助力地产销售弱改善，据CRIC，9月30个重点城市成交面积环比微增3，同比下降23；基建方面，8月投资增速在Q3专项债加速发放、旺季来临及政策支持下有所回升，维持稳健表现。消费建材企业订单弱复苏为主，观察C端地产销售改善持续性。成本：22年下半年以来沥青价格步入下行通道，9月前四周沥青现货价格月环比基本持平，低位震荡，板块盈利能力仍处于改善通道。图：沥青期货价格逐步回落（元/吨） 图：消费建材原料端价格表现21家用电器：销量旺季尾声，内销排产回落资料来源：Wind，中信建投【空调】需求：销量旺季尾声，9-10月排产较去年同期实绩负增。根据产业在线数据，步入销量淡季，10月空调内销排产较去年同期内销实绩下降3.1

（9月-9.9

）；外销强于内销，出口排产较去年同期实绩上涨3.3

，但较9月回落明显（9月+16.2

）。目前库存已补充至良性水平，后续预计维持平稳的景气表现。8月空调销量1217万台，同比-16.3

。据奥维云网，9月前四周空调线上销额累计同比8.78

，整体低位震荡。成本：铜价相比22年明显下行，海运价格低位，板块盈利仍处改善通道。资料来源：

奥维云网，中信建投图：空调线上销售额及同比100806040200-20-4021-06 21-10 22-02 22-06 22-10 23-02 23-06图：空调产/销/出口数量同比（%）产量 销量出口-100%-50%0%50%100%150%200%1401201008060402002022w442022w472022w502023w12023w42023w72023w102023w132023w162023w192023w222023w252023w282023w312023w342023w37销售额空调（亿）销售额同比（%，右）22家用电器：扫地机以价换量，渗透率低位震荡资料来源：奥维云网，中信建投【集成灶】需求：据奥维云网，9月前四周集成灶线上销额同比-20.71

。地产方面，8月竣工增速高基数下有所回落，但两年复合增速仍有上行；近期多项重磅地产政策落地，政策助力及旺季催化，地产销售已有环比转暖，或带动C端需求边际改善，观察后续基本面复苏持续性。【扫地机/洗碗机】需求：扫地机方面，据奥维云网，9月前四周线上销额累计同比13.78

，目前以价换量，渗透率低位震荡；洗碗机方面，9月前四周线上销额同比1.7，受地产需求偏弱及消费力承压影响。图：集成灶线上销额情况资料来源：

奥维云网，中信建投图：扫地机线上销额情况100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%100090080070060050040030020010002022w442022w462022w482022w502022w522023w22023w42023w62023w82023w102023w122023w142023w162023w182023w202023w222023w242023w262023w282023w302023w322023w342023w362023w38销售额集成灶（百万）销售额同比（%，右）100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%20001800160014001200100080060040020002022w442022w462022w482022w502022w522023w22023w42023w62023w82023w102023w122023w142023w162023w182023w202023w222023w242023w262023w282023w302023w322023w342023w362023w38销售额扫地机（百万）销售额同比（%，右）休闲服务：国庆人均旅游消费有所回暖资料来源：Wind，中信建投资料来源：

Wind，中信建投【免税】客流量：假期前六日美兰机场日均运送旅客人次为76834人，相比19年增长22

。据海口海关统计，中秋、国庆假期前6天，海口海关共监管离岛免税销售金额10.1亿元人民币，比2022年同期增长94.2

，但日均销售/客流不及21年同期。随出境游游恢复，海南客流景气有所分流。【电影】国庆档电影票房降速。据猫眼专业版数据，截至10月6日21时，2023国庆档总票房27.21亿，同比增长但不及19-21年同期。【航空/旅游】航班量：据航班管家，假期前7天国内、国际航班日均执行架次较2022年同期分别增长110.4

、687.4，分别恢复至2019年的114

、57

；经济平均票价较2019年提升。出行数据：文旅部数据显示，中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3

，按可比口径较2019年增长4.1

；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5

，按可比口径较2019年增长1.5

。人均旅游消费达19年的98

，环比五一提升。图：重点航空公司客座率（%） 图：电影观影人次_周度（万）959085807570656055502020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08中国国航:客座率:当月值春秋航空:客座率:当月值00.20.40.60.811.21.4w1w3w5w7w9w11w13w15w17w19w21w23w25w27w29w31w33w35w37w39w41w43w45w47w49w51w53东方航空:客座率:当月值

2018 2019 2020 2021 2022 2023南方航空:客座率:当月值24投资：8月基建/制造业投资环比改善，地产投资延续低迷8月基建投资、制造业投资环比改善，地产投资底部震荡：【基建】Q3专项债加速发放，叠加稳增长政策推进支持，8月广义基建投资同比回升，相较7月上行1.0pct至+6.2

，支撑项主要来自于公用事业，传统交通运输等基建投资则有不同程度放缓。考虑到项目开工滞后专项债发行约1个月，9-10月基建投资动能预计仍较充足。【地产】8月地产投资降幅维持低迷达-11

。“保交楼”政策下资金或优先保存量项目竣工，地产销售持续疲弱，9月虽有边际回升但弹性及持续性仍待观察，未来前景尚不确定下开工/投资预计仍将低位震荡。【制造业】8月制造业投资转暖，相较7月上行2.8pct至+7.1

，政策支持下高端制造业如汽车、专用设备维持旺盛，8月高技术产业投资累计同比+11.3

。历经两年投资上行后，目前工业企业产能利用率仍处低位，后续制造业投资的动能仍待观察。资料来源：Wind，中信建投图：房地产开工、施工、竣工累计同比资料来源：

Wind，中信建投(40)(20)0204019-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-08房地产开发投资完成额:累计同比（%）房屋施工面积:累计同比（%）房屋新开工面积:累计同比（%）房屋竣工面积:累计同比（%）50403020100-10-20-3018-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-09图：各领域固定资产投资完成额累计同比（%）制造业 基建投资 高技术产业25通用机械设备：需求平淡，预计仍低位震荡资料来源：Wind，中信建投资料来源：

Wind，中信建投【工业机器人/机床】产销：国内产量低位震荡，8月制造业投资增速小幅改善，观察后续持续性。8月工业机器人产量当月同比相较7月下降5.3pct至-18.6，成型机床产量同比降幅收窄，较7月上行6.0pct至-15.4

。进出口方面，8月机床进口金额当月同比相较7月大幅收窄23.7pct至-5.4；出口回落1.1pct至-0.3。工业企业仍处去库周期，扩产动力偏弱，23Q3行业景气预计依旧低位震荡。政策/事件：《关于提高集成电路和工业母机企业研发费用加计扣除比例的公告》表示，研发费用未形成无形资产的，在据实扣除基础上，在20230101-20271231期间，再按照120税前扣除；形成无形资产的，按照无形资产成本的220税前摊销；特斯拉人形机器人Optimus披露最新进展，可仅依靠视觉自主对物品分类。图：工业机器人/机床产量累计同比（%） 图：机床进出口情况（%）-100-500501001502016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-0860.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00-80.002021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07工业机器人:产量:累计同