2023年彩票行业分析报告

2023年彩票行业分析报告2023年5月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、彩票销售:市场稳健增长、无纸化发展迅猛 3二、无纸化:切下彩票行业价值链中最大一块蛋糕 51、彩票行业价值链 52、无纸化切入彩票行业价值链的主要环节 83、无纸化是彩票行业发展强大的助推器 9（1）优化彩民结构 10（2）提高销售便利性 12（3）丰富的游戏和玩法 12（4）彩票无纸化政策日益明朗 134、彩票无纸化竞争格局:由“跑马圈地，，到规范经营 16三、行业风险 171、行业政策和监管 172、行业竞争加剧 173、分成比例降低 17四、行业投资策略与重点公司 181、行业投资策略 182、重点公司:“研发+代销”，积极转型 18（1）鸿博股份:业绩反转、彩票无纸化布局早、盈利加速增长 18（2）安妮股份:试水无纸化售彩 20（3）中体产业:潜在的彩票无纸化概念股 21一、彩票销售:市场稳健增长、无纸化发展迅猛彩票发展指数(LDI)，是指一个国家或地区彩票销售额(LotterySales)与国内生产总值(GDP)的比值，反映了某国家或地区彩票消费的发展水平的高低。GarrettT.A（2001）和葡萄牙里斯本大学的两位学者(2021,2022)对各国彩票销售与GDP的关系研究结果表明:一个国家的LDI会随着GDP的增加而增加，达到一定的水平即极值后就会随着GDP的增加而减少。也就是说，彩票销售额与人均GDP呈现倒U型的相关关系。在经济学上，这种现象或许可以解释为:对于消费者来说，他们所拥有的则富与期望的则富差距越大，越能刺激其通过购买彩票致富的欲望。由于购买彩票规则简单，一旦侥幸胜出将得到巨额收入，因此当收入增加到一定水平之后，对彩票的投入不会随着收入水平的提高而有明显的提高。在G7成员国中，LDI分布非常不均衡。意大利的比值最高，在0.82%~1.21%之间，且波动较大;日本的比值最低，在0.21%~0.28%之间;美国的比值在0.38%~0.41%之间，比较稳定。总体来看，G7国家LDI的均值在0.46%~0.56%之间波动。而在中国，从1987年“有奖募捐券”发行以来，彩票行业已经经历了20多年高速成长(近25年和近10年CAGR分别为46.9%和21.1%)。LDI已经提升到2020年的0.47%和2021年的0.50%。虽然如此，我们认为中国的彩票发展指数仍然有很大的提升空间，主要原因包括:1.预计彩票未来仍是中国唯一合法的博彩形式，因此中国的LDI应该包含部分在G7国家合法的其他博彩业份额，例如竞猜游戏(赛马和赛狗等)和卡西诺娱乐场(即赌场)。和彩票一样，后两者的本质也是概率游戏，但是在游戏设计、中奖概率和返奖比例，进而对参与者的吸引能力等方而存在差异。随着视频彩票、互联网彩票和手机彩票等的发展，我们认为，部分竞猜游戏和卡西诺游戏能够逐步纳入“公益性”彩票的体系之中，最典型的例子就是福彩系统的“中福在线”，其本质实为全国联网的改良版老虎机游戏。2.2021年以后无纸化彩票(互联网、固定电话和手机)从销售便利性和彩种、玩法丰富性等角度对彩票销售带来巨大刺激作用。3.G7国家LDI是在GDP进入缓慢增长阶段以后开始下降的，而中国经济仍处于较快增长期，LDI极值远未到来。基于上述理解，我们假设未来几年中国GDP成长率保持在约7.5%的水平、2020年LDI为0.67%，无纸化售彩占比约23%，则未来3年彩票销售CAGR为17.5%，其中实体售彩CAGR为10.9%，而无纸化售彩CAGR为59.7%。二、无纸化:切下彩票行业价值链中最大一块蛋糕1、彩票行业价值链彩票的销售收入在彩票产业各个参与者之间的分配比例，根据彩票品种的不同而略有差异。以乐透型、数字型彩票为例，彩票销售收入的35%作为公益金，由彩票销售机构(省级福彩、体彩)按照国务院批准的分配政策(目前为50:50)分别上缴中央财政和省级财政;50%作为彩票奖金，返还给彩票中奖者;15%为发行费用，其中8%作为销售费用支付给销售渠道(即销售佣金)，其余7%作为业务费用上缴同级财政，实行收支两条线管理，按照中央、省、市和中心站四级分成，专项用于组织发行销售彩票的业务活动支出，包括游戏开发、彩票管理信息系统、彩票印刷和销售终端设备等。对于彩票从业者来说，发行费用就是彩票市场的最大容量。从2020年至今，对各彩种分别统计，发行费用占彩票销售收入比例平均约为14.84%。到2021年，发行费用已达387亿元，近5年CAGR达20.65%。完整的彩票行业价值链可以分成上游、中游和下游三个环节。上游包括彩票政策的制订、彩票品种和彩票游戏的研发以及彩票管理信息系统的建设。主要由政府相关机构(包括中央及省级财政部门、民政部门和体育部门，彩票发行机构一国家福彩中心和体彩中心以及彩票销售机构一省级福彩中心和体彩中心)负责，企业可以参与的环节主要在彩票游戏的研发和彩票管理信息系统(包括全国系统和省级系统)的建设和维护。企业在彩票游戏研发和管理信息系统获得的收入通常采用销售分成的模式，分成比例大致都在1-2%。中游是彩票的生产环节，包括纸质彩票预制票据的印刷和物流以及彩票终端设备的供应。彩票印刷分为即开票印刷和电脑彩票的预制票据。即开票大多由福彩中心和体彩中心自己的专门印务公司一一中彩印制公司和中体彩印务公司完成，也有少部分外包给定点印刷资格企业印制。电脑彩票的预制票据包括电脑彩票的热敏纸和投注单，均采用定点印刷制度，由国家福彩中心和国家体彩中心通过对印刷企业技术、经验、设备和生产条件等方而的严格核查，在全国确定9家定点印刷资格企业，其中福彩6家、体彩3家。电脑彩票热敏纸印刷市场的容量占彩票实体销售收入(扣除视频型的“中福在线”)的比例到2023年已经下降到0.48%，预计未来能够保持与彩票实体销售大致相当的增长速度;彩票设备的供应和维护包括卖断和按销售收入分成两种模式。相对而言，采用卖断模式的社会企业获得的盈利较低，而采用销售收入分成模式的社会企业通常可以获得1-2%的分成比例。下游是彩票的销售环节，销售渠道分为实体渠道和无纸化渠道。实体渠道就是彩票销售大厅和投注站，在全国各地约有20多万个。无纸化渠道包括互联网、手机、电话和IPTV等。彩票销售环节获得的销售佣金比例通常为8%。无纸化售彩由于省却了中游生产环节的成本，以及个别无纸化代销商业务规模特别大，因此最高佣金比例可达12%。2、无纸化切入彩票行业价值链的主要环节在无纸化彩票中，企业可以参与的业务包括彩票游戏和玩法的研发、销售管理信息系统的建设以及无纸化代销。其中，前两者处于彩票行业价值链的上游，也是最有价值的业务，其审批程序严格，通常需要耗时1-2年。作为彩票游戏和玩法的研发者，或者销售管理系统的建设者，企业都可以分别获得销售额1-2%的分成比例，而无需承担销售推广的责任和成本，也不论彩票最终是由何种渠道售出。虽然目前还未有专门在互联网或移动互联网平台上运营的无纸化彩票，但是形式上非常接近的视频彩票“中福在线”，可以帮助我们理解一款好的无纸化彩票游戏或彩票玩法的巨大市场潜力。2005年，“中福在线”视频即开型彩票上线发行，销量从2005年的6.75亿元猛增到2020年的130余亿元，占当年福彩总销量的1/4强。“中福在线”的机器外形类似“老虎机”，在押宝方式和中奖程序上也没有太大的区别，并且由于其全国联网，开奖频率远远高于单体卡西诺游乐场的老虎机，从而使其具有高度的刺激性。此外，最初一批销售场所往往装修豪华而被媒体报道为“开设豪华赌场”。由于其玩法简单、迅速、刺激，使得不少人沉溺其中，变成了职业赌棍而倾家荡产，从而引发了诸多社会问题，最后被监管部门发文整改。整改后重新上线的“中福在线”销售场所禁止外包给社会企业/个人，游戏内容得到调整(刺激性最强的一些游戏被禁止)，设置每日最高消费，最高投注额由90元改为10元，取消所有VIP包间，拆除遮挡物，全部用摄像头监视，销售时间由10点至次日凌晨1点调整为至夜间10点，禁止销售厅采用张贴中奖喜报等诱导性手段。可以看出，这些整改措施都是力求将“中福在线”重新由类似赌场游戏回归为普通视频彩票的形式。尽管如此，重新上线的“中福在线”依旧是近几年销售增速最快的彩票游戏。到2022年上半年，视频彩票仍只有一款“中福在线”，其销售额就已经接近分别拥有全国性或者区域性数十款游戏的“竞猜型”彩票和“即开型”彩票。在无纸化代销业务中，由于无需彩票印制成本(0.5%、门店运营费用以及投注设备分成(1-2%)，因此代销者可以至少获得8%的销售分成比例。无纸化代销者的营业额远远大于实体门店，因此从我们观察到的相关港股上市公司披露信息来看，他们的分成比例最高可以达到12%。3、无纸化是彩票行业发展强大的助推器无纸化彩票是指利用互联网、电话以及移动互联网销售彩票的方式。无纸化彩票不仅能够摆脱投注者到实体门店购彩的限制，并且由于其能够在技术上实现专门针对网页和移动客户端的、形式上接近网络游戏和手机游戏的彩票游戏和玩法，从而吸引熟悉网络购物、网络游戏以及网上银行等网络应用的中高收入人群。（1）优化彩民结构许多针对彩票消费者行为的实证研究都发现，彩票最大的消费群体是中等偏下收入群体。例如，2020年的《广东省体育彩票消费者现状的调查研究》中指出，广东省家庭月收人在1,000一1,500元的彩民占该省总彩民数量约38.5%;而家庭月收入在2,500元以下的约占88.4%。这种现象说明，随着家庭月收入的增加，购买彩票的人数呈现下降趋势。虽然由于各省的经济发展水平不同，收入层次划分不尽相同，但类似的调查研究都反映出，中低收入者是彩票的主要消费人群，约占80%比例，他们购买彩票的心态是以博彩改变生活命运。而随着收入水平的增高，购买比例呈下降的趋势，高收人者占比均保持在10%水平上下。究其原因，一方而是由于当收入增加到一定水平之后，对彩票的投入不会随着收入水平的提高而有明显的提高;另一方而是目前彩票还是主要通过投注站售出。相对而言，高收入群体不愿，也少有时间光顾彩票投注站。不同调查都显示中国彩民规模都在1.5亿人以下。而CNNIC数据显示，2021年上半年网络娱乐应用包括网络音乐、网络游戏、网络视频和网络文学，网络游戏使用率达到61.6%，用户规模达到3.3亿人，仅次于网络视频的3.5亿人。从2020年至2023年，月收入在2000元以上的网游用户占比从不足21%稳步提升到接近35%，说明网游用户中高收入群体占比逐步增加，越来越多的高端用户人群开始涉足网游。这些中高收入人群都是无纸化彩票潜在的购买人群。彩票无纸化能够快速地将彩票产品和服务传播到这些人群中去。我们认为，随着无纸化彩票的发展，越来越多的网络娱乐应用用户有可能转化为网络彩民，其中，白领工作人员和中年等群体将实现明显增长。（2）提高销售便利性传统纸质彩票，包括已经具有无纸化形式的视频彩票，都必须在实体门店销售，这从时间和地点上都限制了中高收入人群购买彩票。而基于互联网和移动互联网销售的无纸化彩票从根本上打破了购买彩票的时空限制，无疑将极大地促进彩票销售的便利性。（3）丰富的游戏和玩法数字移动通信技术从二十世纪九十年代开始快速进步，第三代数字移动通信(C3G)技术的成功，扩展了通信网络的带宽，互联网和移动网络实现了底层技术的融合。智能手机是改变互联网的核心载体。智能手机便于携带、在线时间长、能够随时随地为用户服务，极大地扩展了PC互联网的时空范围。从功能上讲，智能手机大屏幕、高性能、易操作的特点为用户提供了不亚于桌而PC的使用体验，从而能够使传统的互联网业务自然地迁移到移动领域。基于互联网和移动互联网的无纸化彩票，不仅能够实现所有传统彩票的在线销售，而且还能够开发出传统彩票所无法展现的类似网络游戏和手机游戏的丰富的彩票游戏和玩法，并且还能够使高频和即开玩法成为可能，这些都能够显著增强彩票游戏的趣味性。无纸化在全球范围都是彩票业发展的普遍趋势。在欧洲一些国家，互联网销售已经占据了30%以上的市场份额;而香港马会的销售收入中网上投注、电话投注和投注站投注也是三分天下。彩票无纸化在中国的发展始自2001年深圳易讯网络的500WAN彩票网和中国足彩网率先开通网络代购彩票。截至2021年，无纸化彩票在全部彩票销售收入中已经占据9.56%的份额。我们认为，无纸化彩票的发展，除了能够为彩票行业的发展提供强大的助推力以外，还能够通过彩民结构的优化，改变中国彩票由于中低收入彩民占比过高而为人所垢病的局而。因此，我们相信，彩票无纸化是中国彩票业发展的必然选择，预计未来数年还将保持近60%的年增长率，到2020年份额占比将有望接近25%。（4）彩票无纸化政策日益明朗彩票无纸化在中国的发展经历了相当曲折的历程。2001年前后，中国出现第一批专门进行网上投注的网站，其后随着门户网站的加入以及群体联合投注方式的普及，互联网售彩开始形成一定的规模。由于互联网本身的安全性问题、彩票的跨区域销售问题以及部分网上投注网站恶意截流彩票销售款等问题，财政部于2002年3月发布《彩票发行与销售管理暂行规定》，规定跨省级行政区域发行和销售股票须由彩票发行机构报财政部批准，并禁止利用因特网发行销售彩票。其后财政部、公安部、民政部、信息产业部和国家体育总局于2020年11月6日发布了《2020年第36号公告》，停止非彩票机构主办网站彩票销售业务，整顿彩票机构利用互联网销售彩票业务，规范互联网销售彩票。12月24日，财政部、民政部和体育总局发布《2020年第84号公告》，决定从当天起彩票机构及其网站一律停止利用互联网销售彩票。一直到2023年9月26日，财政部分别公布《互联网销售彩票管理暂行办法》和《电话销售彩票管理暂行办法》，无纸化售彩才第一次在中国获得了合法的身份。不过，两个《办法》都规定了对互联网售彩和电话售彩实行严格的审批管理，最终审批权在财政部。从严令禁止、到立法明确法律地位、再到推行试点，彩票无纸化已经在争议中取得了一系列具有里程碑意义的进展。我们认为，彩票无纸化政策还将日益明朗。继体彩系统启动牌照试点后，福彩也将启动试点及正式发牌管理。我们预计，对于无纸化牌照的发放和管理，很有可能参照央行分批次发放第三方支付牌照的模式:从2020年5月26日首批发放27张后，直至2022年7月6日发放第7批27张为止，央行共累计发放250张第三方支付牌照。不过，我们相信，从便于管理和平衡利益格局出发，无纸化售彩牌照的数量将会显著少于第三方支付牌照。4、彩票无纸化竞争格局:由“跑马圈地，，到规范经营目前彩票无纸化代销者主要有两类:一类是淘宝和新浪等门户网站的彩票频道，另一类是500wan彩票网和彩乐乐网等专业彩票网站。市场竞争呈现“三驾马车+群雄逐鹿”进行跑马圈地的格局。从2020年数据来看，淘宝彩票、500wan彩票和澳客网等三家网站年代销彩票金额已经超过20亿元。此外，还有彩乐乐等15家网站已经跨过年代销金额1.5亿元的盈亏平衡点。除此之外，估计还有近百家从事代销业务的彩票网站。影响彩票无纸化发展的障碍主要有互联网本身的安全性问题、彩票的跨区域销售问题以及部分网上投注网站恶意截流彩票销售款等问题。因此，政府在发放和管理无纸化牌照时，会优先挑选那些已经在彩票某个子行业中经营多年，与其有良好合作关系和诚信记录的公司。而绝大多数网站很有可能无法获得牌照，最终只能被并购或被禁比经营而退出市场。三、行业风险1、行业政策和监管无纸化售彩是政府高度规管的业务，个别负而事件有可能延迟政府颁发相关牌照或者叫停特定彩票游戏或玩法。2、行业竞争加剧无纸化售彩领域参与者众多，竞争激烈。一方而可能导致为争夺用户，提高市场占有率而陷入返点和加奖等促销战;另一方而，激烈的竞争会导致人才的稀缺，核心人员的工资成本可能增加。3、分成比例降低国家有可能下调某个或全部彩票品种的发行费用，也有可能调低具体业务的分成比例。四、行业投资策略与重点公司1、行业投资策略我们认为，无纸化将是中国彩票行业发展的必然选择。目前，彩票行业法律法规已基本完善，相关无纸化牌照也已开始试点，2023以来智能移动终端快速流行普及，电信运营商大力推广3G业务，彩票无纸化产业发展环境已经初步成熟。我们预计彩票无纸化未来数年还将保持近60%的年增长率，到2020年份额占比将有望接近25%，相关上市公司有望从中充分受益。我们的投资逻辑主要包括三个方而:C1>拥有彩票业务的公司;(2)已经拥有或有可能获得彩票游戏和玩法的研发能力的公司;(3)拥有或有可能获得彩票无纸化销售平台的公司。建议重点关注鸿博股份、守胡份和中体产业。2、重点公司:“研发+代销”，积极转型（1）鸿博股份:业绩反转、彩票无纸化布局早、盈利加速增长2022年展望:业绩反转。2021年，由于公司分别退股焦作银行以及成都农商行未分红，因此虽然公司主业大幅成长(扣除上一年度2000万元银行投资收益的影响，公司净利润增长37.01，但是全年业绩仍下滑10.2%。2021年下半年开始，随着IPO及定增募投项目的陆续建成，公司主业已经从上市前传统的热敏纸彩票和金融单据印刷业务延伸到酒类包装印刷、数字化印刷、智能卡印制和无纸化售彩等新兴业务，经营区域也从福州发展到重庆、沪州、无锡、北京和广州。四川鸿海作为沪州地区规模最大、设备最精良的印刷企业，在酒企集中的西南地区有广阔的市场空间;智能卡子公司已获得银联认证和MAS丁ER卡全球供应商的资质认证，已获得福建农信社金融IC卡及个性化制作订单，这些都将有力推动公司开展智能卡印制业务;公司是中、农、建三大行印制存折存单等金融票证定点企业，北京昊天数字化印刷项目亦有相当的客户基础;传统的热敏纸彩票印刷市场竞争格局稳定，公司能够保持40%以上的市占率;无纸化售彩业务已经盈利并且增长迅速;此外，成都农商行或有可能分红。因此，2022年有望成为公司业绩反转之年。彩票无纸化业务:游戏、玩法研发及无纸化售彩。2022年，公司通过增资收购的方式拥有“彩乐乐”网站，进入无纸化售彩领域。2021年，公司无纸化售彩业务(包括B2C和B2B业务)实现收入翻番和盈利过百万。2022年一季度，盈利相当2021年全年，增长迅猛。除此之外，公司子公司鸿博数网已开发的彩票玩法类手机游戏有五行运彩、魔法13张、小鸡快跑、怒海寻宝等，目前正在测试，尚未正式上线。公司在热敏纸彩票业竞争优势明显，与彩票发行和销售机构保持长期密切合作关系，在彩票无纸化业务方而已有良好的布局，我们看好公司在彩票游戏和玩法研发以及无纸化售彩领域良好的发展前景。风险因素:原材料价格和人工成本上涨;彩票销售受突发事件影响而下滑;彩票销售资质的认定和取得存在不确定性。（2）安妮股份:试水无纸化售彩传统业务恢复盈利水平需要时间。公司的标准化产品主要是复印纸等商务用纸，近年来需求量和售价均无增长，而人力和物流成本攀升较快，再加上上游造纸企业向下延伸渗透等因素，标准化产品仅能维持不亏;公司在福彩定点印刷商中单家企业份额最大，达到约25%。该业务市场竞争格局稳定，各企业基本上享受行业平均增速;公司并购的上海超级标签管理好，技术质量比价高。公司还通过引入RFID等手段提升防伪技术，开发防伪标签产品，未来将是其主要盈利增长点之一。综合来看，公司或需再花费1-2年时间才能恢复到上市前后的盈利水平。彩票无纸化业务已有突破。无纸化售彩是公司未来大力发展的业务之一。2021年11月底，公司的无纸化彩票销售业务平台“中大奖”上线试运行，手机客户端也已开通。预计2022年销售4000多万元，2023年有可能实现盈亏平衡。短期来看，虽然无纸化售彩业务还无法为公司贡献盈利;不过从长远看，该业务对公司盈利能力和估值水平的提升作用都将日渐明显。（3）中体产业:潜在的彩票无纸化概念股原有业务盈利水平不佳。中体产业目前占比最大的业务是房地产开发和销售，公司分别在广州、上海、北京和天津等十多个城市开发奥林匹克花园项目;除此之外，公司还从事承办体育赛事和经营体育健身项目等业务。总体而言，公司盈利水平在2022年大幅下滑后一撅不振，长期表现不佳。借收购涉足彩票业务。2021年7月，公司出资9000万元收购了北京英特达系统技术有限公司45%股权，由此进入了体育彩票终端机销售业务和即开型体育彩票代销业务。基因纯正，或有可能深度参与彩票无纸化业务。公司是国家体育总局控股的唯一一家上市公司，其中国家体彩中心直接持股3.2251。中体彩科技发展有限公司(中体彩科技)成立于2002年，作为由国家体彩中心联合全国31个省(市、自治区)体育局共同成立的国有股份制企业，负责研发中国电脑体育彩票交易系统，全而承担中国体育彩票技术系统的规划、研发、运维以及乐透型彩票市场运营服务工作，被确定为中国体育彩票信息技术总集成商。2021年10月，财政部批准中体彩科技和500wan彩票网试点互联网代销体育彩票。中体产业与中体彩科技作为同系统兄弟公司，不排除在彩票无纸化业务上有合作的可能性。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过