保温杯市场乘风而行产业链迎来新机遇

目 录ENTS目 录CONTENTS重点个股梳理0201消费场景拓宽唤醒全球保温杯市场增长动力03风险提示请仔细阅读尾部的免责声明2021年全球保温杯市场迎来高速增长，新场景激发增长活力2016年-2021年全球不锈钢保温杯市场规模CAGR达21.3

。2016-2020年全球不锈钢保温杯市场规模分别为47.6、52.4、58.1、62.8和68.3亿美元，增长率分别为17.5

、10.1

、10.9

、8.1

和8.8

，增长较为平稳。2021年欧美掀起户外运动新潮流，户外运动领域不仅没有因疫情萎缩，反而出现新一波的流行，为全球保温杯行业注入新活力。2021年全球不锈钢保温杯市场规模达到125.0亿美元，同比增长82.9

。2015-2021年全球不锈钢保温杯占家居用品市场规模比重分别为4.65

、5.47、5.75、6.09

、6.55

、7.12

、12.00

，随着户外运动潮流的兴起，保温杯在所有家居用品中的比重逐年增强，自2015年到2021年增长7.35pct，发展速度较快。图：全球家居用品市场规模（亿美元）与不锈钢保温杯占比资料来源：中国日用杂品工业协会杯壶分会，

西部证券研发中心保温杯行业焕发新活力，市场前景广阔30%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0204060801001201402015201620172018201920202021 2022M1-M8图：全球不锈钢保温杯市场规模及增速（亿美元）市场规模 增速0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%7508008509009501000105011002015201620172018201920202021全球家居用品市场规模不锈钢保温杯占比请仔细阅读尾部的免责声明中国是全球最大保温杯生产中心，具有劳动力、原材料等多重优势保温杯产业链介绍：上游原材料主要为不锈钢卷板、钢件及不锈钢杯体，其他原材料包括塑料粒子、塑料件、包装材料，部分产品会使用钛金属、铝金属等原材料等；中游为保温杯的生产与制造；下游销售渠道中，线上销售渠道主要包括传统电商、社交电商和直播电商，线下销售渠道主要包括流通批发市场、商超、连锁店等。生产端：发展中国家劳动力成本和土地成本具有相对优势，各大品牌生产地逐步转移到发展中国家。同时，保温杯原材料主要来自于不锈钢，而中国是全球最大的不锈钢生产国，2022年中国不锈钢产量占全球的57.8

。多重因素辐射到保温杯产量分布上，2018年，中国不锈钢保温杯产量占全球的65

，而主要品牌所在地区（欧美、日本）产量仅共占24

，目前发展中国家仍是保温杯产能的重心。我们认为随着终端消费增速提升，国内头部代工厂将迎来新机遇和挑战。图：保温杯产业链 图：2018年全球保温杯产量各地区占比资料来源：恒州博智，

西部证券研发中心产业链上中游集中于发展中国家，下游以发达国家为主4上游原材料端中游生产端品牌下游销售端线上销售渠道：传统电商、社交电商和直播电商线下销售渠道：流通批发市场、商超、连锁店中国 欧洲 北美 日本印度

3.79%东南亚

5.44%日本

7.25%北美

8.11%欧洲

9.49%东南亚 印度其他地区

1.26%其他地区中国

64.66%不锈钢卷板、钢件、不锈钢杯体、塑料件和包装材料保温杯的生产与制造请仔细阅读尾部的免责声明OEM、ODM模式盛行产业链中游主流厂商业务仍较依赖为全球知名品牌商提供OEM，ODM服务。以哈尔斯为例，作为国内最大的保温杯制造商，哈尔斯的代工业务占比非常高，接近8成的业务都是来自为其他品牌提供的OEM和ODM服务，Yeti、PMI（星巴克、Stanley）、Takeya、S’well、膳魔师、虎牌、象印等国际知名品牌都是哈尔斯的合作伙伴。以全球保温杯行业领头羊膳魔师（Thermos）为例，目前生产地主要有三个：中国、马来西亚和菲律宾，生产分布在亚洲国家，产品销往世界各地。我国主要保温杯生产厂商哈尔斯、南龙、飞剑等都为膳魔师提供OEM、ODM服务。表：国内企业代工品牌资料来源：各公司财报，海关总署，西部证券研发中心产业链上中游集中于发展中国家，下游以发达国家为主5图：中美保温杯进出口月度总额（百万美元）厂商名代工品牌哈尔斯膳魔师、虎牌、象印、Stanley、星巴克、Yeti、S'well等南龙膳魔师、emsa、Stanley、Aladdin、星巴克、乐扣乐扣、S'well、Contigo等飞剑膳魔师、星巴克、24Bottles、Hydro

Flask、55⁰等嘉益Stanley、Aladdin、星巴克、Lululemon、S'well、Takeya等0501001502002500102030504060708090201801

201806

201811

201904

201909

202002

202007

202012

202105

202110

202203

202208

202301

202306美国进口总额（左轴）中国出口总额（右轴）请仔细阅读尾部的免责声明消费端，欧美中日占据主要市场发达国家是保温杯的主要消费国。从2018年全球保温杯消费量来看，前四大消费地区欧洲、北美、中国和日本，分别占比26.99、24.08

、18.42、14.77，合计市场份额超过84。从人均保有量来看，发达国家平均为

0.68

只，日本以

1.43只远超均值，中国略低于发达国家平均水平，人均保有量为0.53只。图：2018年全球保温杯消费量各地区占比 图：2017年保温杯各地区人均保有量对比(只)资料来源：恒州博智，

西部证券研发中心产业链上中游集中于发展中国家，下游以发达国家为主6欧洲

26.99%北美

24.08%中国

18.42%日本

14.77%欧洲 北美 中国 日本其他地区

7.94%印度

2.82%东南亚

4.98%东南亚 印度 其他地区1.401.201.000.800.600.400.200.001.60中国日本发达国家请仔细阅读尾部的免责声明消费端，欧美中日占据主要市场家居用品市场集中度不高，2017-2022年CR5维持在8.5

上下，CR10略有提升，自2017年的11.4

提升至2022年的12.1

。2022年全球家居用品市占率前30的公司中，头部的保温杯品牌特百惠、苏泊尔、Yeti、膳魔师、乐扣乐扣、

S‘well的家居用品市占率为2.0

、0.9

、0.8

、0.6

、0.4

、0.2

，发展空间广阔。图：家居用品市场集中度表：头部保温杯品牌2017-2022年全球家居用品市占率资料来源：欧睿国际，

西部证券研发中心产业链上中游集中于发展中国家，下游以发达国家为主7品牌201720182019202020212022特百惠2.50%2.30%2.10%2.10%2.00%2.00%苏泊尔0.80%0.90%0.90%0.80%0.90%0.90%Yeti0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%膳魔师0.60%0.60%0.60%0.60%0.60%0.60%乐扣乐扣0.40%0.40%0.40%0.40%0.40%0.40%S'well0.10%0.20%0.20%0.20%0.20%0.20%13.00%12.00%11.00%10.00%9.00%8.00%7.00%6.00%201720182019202020212022CR5CR10请仔细阅读尾部的免责声明保温杯技术壁垒低，终端品牌享受高溢价品牌间差异主要在于工艺精细度和款式设计。生产一个不锈钢保温杯，需要经历几十道工艺流程，整体可以概括为将不锈钢外壳和内胆焊接在一起、将杯体内外管间夹层进行抽真空、激光处理杯体表面，以符合烤漆工序的表面要求、将杯体表面进行烤漆处理以及质检合格后包装出库等工序。虽然流程繁琐，但是保温杯行业的技术壁垒并不高，不同品牌之间的主要差别在于工艺精细度和款式设计。其中，工艺精细度体现在保温杯口边是否圆滑光整，接口处是否精致，瓶身的焊接点数量（焊接点少可以减少潜在的失效点数量），以及杯身只要简单抛光，还是要喷涂，甚至有些还需要进行镜面抛光。最后，一些复杂的杯盖要加入五金件（穿钉，弹簧，螺蛳等）才能组装完成，这样的盖子成本就会比较高。目前市场上有一些水杯杯盖的生产成本超过了整体水杯成本的50

。海外知名品牌享受高溢价。例如，哈尔斯平均出厂价约35元，其为Yeti提供OEM、ODM服务，而Yeti在亚马逊的售价为22.5-40美元不等，溢价较高。图：保温杯工艺流程资料来源：国知局，

西部证券研发中心产业链上中游集中于发展中国家，下游以发达国家为主8内外管组立夹层抽真空激光表面处理烤漆质检良品包装出库不良品请仔细阅读尾部的免责声明表：海外各品牌亚马逊畅销产品及售价资料来源：亚马逊，

西部证券研发中心产业链上中游集中于发展中国家，下游以发达国家为主9品牌品名图示售价(美元）StanleyQuencher

h2.050

（40oz）YetiRambler

Tumbler20-35（10-30oz）象印SM-SA60BA25-30（12-20oz）虎牌MCB-H048-PR35（16oz）膳魔师FUNtainer27（16oz）S'wellOriginal经典瓶20-35（17-25oz）请仔细阅读尾部的免责声明Yeti：不断丰富产品品类，拓宽应用场景；开拓DTC渠道，营销破圈冷藏箱起家，不断拓宽产品类型。美国保温杯市场龙头之一的Yeti，成立于2006年，其创始人热爱打猎、钓鱼等户外运动，针对当时的冷藏箱质量差、存冰时间短的痛点，推出第一家主打极致高品质高性能冷藏箱的品牌。之后Yeti不断拓宽产品线，推出保温杯、背包、户外座椅、T恤等多样化产品。2014年Yeti开始涉足保温杯领域，2022年保温杯系列产品的营收占公司总营收的比例高达59

，已经超越冷藏箱，成为Yeti主要营收来源。DTC+营销双管齐下，突破传统户外运动社区。2014年Yeti推出RAMBLER系列保温杯后，营收超速增长，由于过度依赖批发商销售渠道，2017年Yeti的营收下滑21.9

。之后通过品牌官方网站、直营店、亚马逊电商等方式，发力DTC渠道，减少对批发商的依赖，2015-2023Q1其批发渠道营收占比从92

下降至

43

。同时，Yeti多渠道布局内容营销，保持与消费者价值观同频，Yeti不仅通过推特、Facebook、Instagram等平台加强了与消费者的联系，还与一些知名纪录片导演、摄影师、演员等合作，为品牌增添了更多人文艺术元素。通过这些互动，Yeti不断扩大自己的用户和粉丝群体。而这些粉丝的忠诚度也促成了Yeti的品牌快速扩张。

从2015年到2018年，客户群从9

的女性发展到34，打猎和钓鱼群体占比从69

降至38

，Yeti的吸引力已经扩展到传统户外运动社区的男性群体之外。资料来源：公司财报，

西部证券研发中心下游品牌概览：Yeti，以保温箱入行，保温杯撑起营收半边天102006年，Yeti成立，主要销售冷藏箱2014年，涉域2017年，开设第一家直营店2019年，在加拿大、英国、新西兰等地推出Yeti官方网站进行直接销售图：Yeti发展历程和规模(亿美元)1816141210864202006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022足保温c

杯领2018年，IPO初创阶段：产品单一快速成长阶段：保温杯业务大放光彩成熟阶段：多产品，多渠道，多用户群体，实现稳速增长请仔细阅读尾部的免责声明表：Yeti产品矩阵资料来源：Yeti官网，亚马逊，西部证券研发中心下游品牌概览：Yeti，以保温箱入行，保温杯撑起营收半边天11品类主要产品具体信息保温杯图示容量(oz)价格(美元)Rambler

Tumbler(坦布勒杯)10、20、3020-35Rambler

Mug(马克杯)10、14、2425-35Rambler

Lowball(低球杯)1020Rambler

Bottle(保温瓶)18、26、36、46、6425-60户外用品冷藏箱背包等户外装备其他服饰、狗食盆等请仔细阅读尾部的免责声明Yeti：不断丰富产品品类，拓宽应用场景；开拓DTC渠道，营销破圈保温杯已超过冷藏箱，成为主体业务。Yeti2014年涉足保温杯领域，保温杯产品营收迅速增长，缓解2017年出现的库存积压和渠道单一问题后，一直保持稳速增长，销售额从2017年的3.1亿美元增长到2022年的9.5亿美元，CAGR为25.1

，2017年保温杯销售额就已经占公司总营收的48.6

，2022年保温杯产品约占Yeti营收的59.4

，超过了冷藏箱等户外装备。Yeti的冷藏箱等户外装备产品稳速增长，增速略慢于保温杯，2017年-2022年营收从3.1亿美元增长到6.1亿美元，CAGR为14.4

。其他产品相对规模较小，2021年和2022年增长较快，增速达60.8

和33.0

，2022年其他产品销售额为0.36亿美元，占总营收的2.2。从渠道看，DTC渠道占比不断提升。Yeti2017年-2022年批发商渠道销售额占比从69.6

降至42.5

，逐年下滑，而DTC渠道销售额占比从30.4

升至57.5

，成为Yeti产品销售的主要渠道。这是因为Yeti自2018年以来一直致力于减少对批发商渠道的依赖，大力发展DTC渠道。图：Yeti各业务营收占比（左轴）及增速 图：Yeti各渠道营收占比（左轴）及增速资料来源：公司财报，

西部证券研发中心下游品牌概览：Yeti，以保温箱入行，保温杯撑起营收半边天1270%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201720182019202020212022保温杯占比保温杯增速冷藏箱等户外装备占比冷藏箱等户外装备增速其他产品占比其他产品增速-10%0%10%20%30%40%50%60%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201720182019202020212022批发商渠道占比DTC渠道占比批发商渠道增速DTC渠道增速请仔细阅读尾部的免责声明下游品牌概览：Stanley，重视户外、出行应用场景1913年就成立的Stanley，以钢材料替代玻璃杯保温的革新之举出现，直到二十一世纪的今天，Stanley不管是时尚街头还是惊险户外，都能看到Stanley的身影。Stanley保温杯不断创新演化，逐渐成为人们日常生活、户外旅行、野外探险时不可缺少的选择，2017年Stanley推出城市探险系列，目前Stanley已形成高端大师、户外经典、城市探险、日常出行等产品矩阵，产品线丰富。图：stanley保温杯产品矩阵资料来源：公司官网，

西部证券研发中心图：stanley产品矩阵概览13请仔细阅读尾部的免责声明从爆款杯Quencher看保温杯行业新趋势：2020年，

Terence

Reilly

担任Stanley的全球总裁，加大对

Quencher系列的资源投入，带领Stanley走出户外运动领域。2022年8月推出的Quencher

H2.0

系列，有18种颜色选择，同时有14oz-64oz之间五种容量可以选择。从新产品多样化的配色，多种容量可选，以及丰富的营销渠道，可以看到，Stanley已经意识到了保温杯注重时尚性的快消品属性，以及青年群体和女性群体的巨大消费潜力。Quencher

H2.0

推出后，销量实现了超额增长，Stanley品牌在亚马逊的季度销售额从不足500万美元，一跃升至3000万美元。图：Stanley保温杯的变革资料来源：Stanley官网，西部证券研发中心下游品牌概览：Stanley，重视户外、出行应用场景14经典款保温杯2016年，推出AdventureQuencher系列2022年8月推出QuencherH2.0

系列，增加了防溢出盖子和手柄请仔细阅读尾部的免责声明下游品牌概览：膳魔师，开创不锈钢真空保温瓶，市占率领先1932年：膳魔师镀铬咖啡壶上市1941年：膳魔师在二次世界大战期间扮演了重要的角色,

保温瓶及餐具组合成为了军需品1952-1955年：为满足市场需求，膳魔师公司不断并购扩张1971年：膳魔师英国公司产品销往全球100多个国家因而获得英国女王奖的肯定1978年：膳魔师Thermos日本公司（日本酸素公司）研发出商品化的不锈钢双层高真空保温瓶并于1981年正式投入制造生产。1988年：超轻型钛金属制的真空瓶上市1989年：膳魔师推出了全球首创的高真空“焖烧锅”，日本酸素株式会社并购英国、美国、加拿大膳魔师公司，成为世界最大真空保温瓶制造商。1991年：在马来西亚建造全世界最大的专业不锈钢高真空保温系列产品的生产基地1995年：膳魔师进入中国大陆，成立膳魔师（中国）家庭制品有限公司，为港、日合资2001年：膳魔师被中国台湾公司皇冠金属收入麾下2014年：膳魔师收购德国保温瓶制造商alfi2015年：膳魔师菲律宾保温瓶工厂竣工1913-1978年1979年以来1904-1912年1904年：膳魔师第一支玻璃内胆保温瓶问世1907年：英国、美国、加拿大纷纷成立膳魔师公司1908年：Thermos引入日本。1911年：德国膳魔师开始了机械化制造，真正的商业家庭用保温瓶终于出现膳魔师品牌于1904年在德国创立，1911年开始机械化制造，真正的商业家用保温瓶出现，此后膳魔师品牌更是在世界各地市场不断推陈出新。1978年膳魔师开发了全世界第一个真正的不锈钢真空保温瓶。1995年膳魔师进入中国市场，如今THERMOS集团已成为全世界最大专业高真空不锈钢家庭用品系列制造及销售集团，在全球各地成立了分支机构，包括英国、美国、加拿大、新加坡、马来西亚、日本等国家及地区，在世界各地共拥有许多个制造及销售厂商，主要产地为中国、马来西亚、菲律宾产品，分公司和分销处遍布世界140多个国家。15资料来源：品牌官网，西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明膳魔师：百年历史，却坚持推陈出新，受年轻人追捧膳魔师是保温容器始祖，产品使用场景广泛。1904年，詹姆斯·杜瓦的合作伙伴德国人莱茵霍尔德·伯格在德国注册了膳魔师“THERMOS”品牌，同年其第一支玻璃内胆保温瓶问世，很快在欧洲流行起来，分别于1906年和1908年进入美国、日本。1911年，膳魔师开始机械化的制造，真正的商业家庭保温瓶终于出现。1989年推出了全球首创的高真空焖烧锅，1991年在世界上首先确立了不锈钢保温杯的生产体系，并在马来西亚建造了全世界最大的不锈钢保温产品生产基地。1995年，膳魔师进入中国市场。

如今膳魔师以保温杯为基本盘，将产品线拓展到保温箱、焖烧锅、焖烧罐、电热水壶、塑料玻璃水杯等，使用场景覆盖办公通勤、居家、运动户外、亲子和智能厨房。目前，膳魔师已经成为全世界最大的专业高真空不锈钢家庭用品制造和销售集团，在全球140多个国家和地区建立了分公司和分销处，销量居世界第一。百年品牌。依旧活力无限。膳魔师将技术融于生活，每年都会投入到60多种新产品的研发中。同时，膳魔师将艺术结合到日常生活的细节之中。坚持将产品打造为艺术风景的理念。2011年，膳魔师第一次尝试推出了艺术大师系列纪念杯，将印象派大师莫奈和梵高的经典作品通过精湛的转印技术呈现在杯体之上。后面又陆续推出了复古系列、花系列等主题产品，也推出了针对女性的Tritan水杯-小蛮腰系列。膳魔师拥有百年品牌品质保障，同时走在时尚潮流前沿，使用场景丰富，稳坐保温杯行业龙头位置。表：膳魔师艺术系列保温杯资料来源：膳魔师官网，

西部证券研发中心下游品牌概览：膳魔师，开创不锈钢真空保温瓶，市占率领先16产品艺术大师系列复古系列花系列口红系列时间2011201520192020图示请仔细阅读尾部的免责声明大阪工厂落成电饭煲新上市不锈钢真空保温瓶、不锈钢瓶上市1968197019812003191819611963197319801986市川银三郎、市川金三郎于日本大阪创立了市川兄弟商会，开始经营玻璃内胆的制造和销售公司改名为象印ZOJIRUSHI公司，同时也确立公司的商标“一头小象”成功开发出自动制瓶机内瓶的量产化技术。气压式热水瓶问市电动热水瓶全新上市大阪证券交易所上市，并于泰国成立UNION公司美国象印公司成立19871995香港象印公司成立台湾象印公司成立上海象印公司成立2002象印于1918年在日本大阪创立，初期致力于玻璃内胆的制造和销售，通过持续的创新、扩展产品线和关注环保，逐步成为了一家在厨房电器领域具有重要地位和国际知名度的公司。目前，象印以电饭煲为主打产品，以热水瓶以及不锈钢保温瓶为代表，在日本主导并引领着日常生活，在美国、欧洲、中国台湾地区以及东南亚地区，产品的品质和功能性等方面均获得很高的评价。象印1986年在大阪证券交易所在上市，并陆续在其他国家建立分公司，目前象印在中国大陆，中国台湾，中国香港以及北美均有分公司。22年营收达到825.3亿日元，收入主要来源为日本，日本占收入来源的60以上，美洲、中国及也是象印的重要市场。资料来源：象印官网，

西部证券研发中心下游品牌概览：象印，以电饭煲为主，保温杯为辅请仔细阅读尾部的免责声明保温杯历史悠久，多元场景和饮食习惯促使功能细分化从杜瓦瓶到保温杯的百年历程：1893年，英国人James

Dewar发明了一种恒温器(杜瓦瓶)，是胆壁涂满银的双层真空玻璃容器，可以使液体的温度不易变化。起初，这种杜瓦瓶仅在实验室、医院和探险队中使用，例如牛痘苗、血清等经常需要保温瓶来运输。1913年，美国人William

Stanley发明了世界上第一只全钢双壁真空保温瓶。相较于玻璃保温瓶，不锈钢保温瓶不容易打破，保温性能也更好，可靠耐用。从此，保温瓶开始进入生活场景，为生活提供便利，由于其优越的保冷性能，在二战时，美军B-17S战斗机飞行员更是人手一只，用于运输血浆。随着时代发展，更适合出行携带的小容量保温杯开始流行。图：保温杯的演进资料来源：艾瑞咨询，西部证券研发中心行业驱动因素：消费场景多元化，快消品属性日益凸显181893，杜瓦瓶问世，主要用于实验室、医院等1913，全钢制保温瓶诞生，保温瓶开始进入日常生活20世纪末小容量保温杯开始流行保温杯开启时尚潮流请仔细阅读尾部的免责声明保温杯历史悠久，多元场景和饮食习惯促使功能细分化欧美、日本等海外消费者使用保温杯主要用于保冷。中国人购买保温杯的需求绝大部分来自于保热，但在海外其他国家和地区，人们并没有喝热水的习惯，而是习惯于喝冷饮甚至冰饮。因此，在欧州、美国等保温杯主要消费地区，对于纯水，消费者都用保温杯来保冷，有时会用于热咖啡、热巧克力来保热。即使是在日本这样也具有茶文化的亚洲国家，人们也是偏好冷饮和冰饮。保温杯的原理是减少杯体内外热量的传递与流失，也就是说，保温杯本身的作用就是保持杯内液体温度不变，兼具保冷和保热功能。中国人爱饮热水，催生新的产品需求。事实上，65度以上的热水被世界卫生组织划分为1类致癌物，长期饮用热水、食用烫食，会导致患食道癌的几率大大增加。同时，生活中也经常会遇到喝水时不小心被烫到的情景。海外品牌的保温杯主要还是针对欧、美、日的消费者，因此在防烫的设计上做的并不到位。而中国品牌恰恰可以抓住这一市场痛点，推出具有智能测量水温功能的保温杯或是可以调整水温的保温杯。例如2015年，北京五十五度科技有限公司自行研发出一款快速变温水杯，100摄氏度的开水倒入杯中，摇一摇（约1分钟），可快速降温至人体可饮用的温水。图：保温杯原理 图：55度杯资料来源：艾瑞咨询，西部证券研发中心行业驱动因素：消费场景多元化，快消品属性日益凸显19请仔细阅读尾部的免责声明保温杯消费场景和消费人群细分化，快消品属性日益凸显保温杯的使用场景可以大致分为四类：商务办公、校园、户外/运动和驾驶。随着家庭汽车保有量及渗透率的不断提高，驾车通勤、自驾出游等驾驶场景越来越普及和频繁。尤其是在欧洲、北美等发达地区，地广人稀，同时，中产及以上人群倾向于住城市郊区，通勤距离及时间也相对较长，饮水需求大。此外，随着人们对健康的关注度提升，户外运动以及健身等室内运动日益风靡，为保温杯市场带来增长空间。不同使用场景对保温杯功能需求差异大。举例来说，由于在驾驶过程中和在户外进行运动时，加水、换水较为不方便，所以驾驶和户外运动场景需要保温时间长，容量大的保温杯，但这两者对于便携需求度又有本质的区别，像登山、攀岩、徒步这些户外运动，保温杯过于笨重，会给运动带来较大的阻碍与不便，而驾驶场景由于可以将保温杯放置在车中，对于便携度的要求非常低。场景的细分化推动产品在容量、体积、材质上细分化，例如，百年美国品牌

Stanley推出了不同容量的钛合金保温杯，对比不锈钢材质轻了40

，来满足登山等户外运动爱好者对于轻量化的需求。消费场景多元化带动消费频率提升。过去，保温杯产品更注重于产品质量，即保热或保冷的时间长度，而未对于不同使用场景做出细分，从而针对性地设计产品。现在，人们越来越倾向于在不同的使用场景，使用不同特点的保温杯。2018年日本保温杯人均保有量就达到了1.43只，进一步说明，一只保温杯走天下的时代一去不复返，保温杯消费场景的多元化，将成为保温杯行业长期增长的核心动力。资料来源：艾瑞咨询，西部证券研发中心行业驱动因素：消费场景多元化，快消品属性日益凸显20表：保温杯使用场景及功能需求请仔细阅读尾部的免责声明保温杯消费场景和消费人群细分化，快消品属性日益凸显同时，消费人群的细分化带来产品外观细分化。比如，从性别角度，越来越多的保温杯品牌开始关注女性消费者。女性消费者更加倾向于购买樱花粉、薄荷绿等青春亮丽的颜色。从年龄角度，年轻人更关注设计的时尚与潮流性，儿童更偏好卡通款式，中老年人更关注保温杯的材质和工艺是否健康，外观简洁大方即可，这些都对外观的细分化提出了更高的要求。产品外观的细分化能够吸引更多的年轻人购买保温杯，保温杯将不再是中老年人“养生”的代名词，另一方面，当保温杯与时尚挂钩，意味者产品更快更新换代，消费者更换最新款式的保温杯也将更加频繁，保温杯快消品的属性将日益凸显，也将为保温杯市场带来新的增长点。即使是人均保有量较低的中国，人们购买高端杯壶的频率也较为可观。根据艾瑞咨询的问卷调研结果，对于高端杯壶产品，中国消费者购买频率在一年内的比例已经达到了73.1，已开始具备快消品属性。智能化或可成为新趋势。目前国内的智能保温杯已经具备检测水质和水温、饮水提醒等功能，可以连接手机APP使用。不过，海外保温杯知名品牌几乎还没有涉足这一领域。未来，智能保温杯技术将逐渐成熟，功能进一步拓展，成本将逐渐具有竞争优势，同时，伴随着人们越来越重视饮水健康，全球智能保温杯市场或许将会非常可观。图：中国消费者近3年购买高端杯壶产品的平均频率资料来源：艾瑞咨询，西部证券研发中心行业驱动因素：消费场景多元化，快消品属性日益凸显2150.0040.0030.0020.0010.000.0060.00半年以内半年至一年一年至两年两年以上73.1%请仔细阅读尾部的免责声明户外运动风靡带来新增长点在保温杯四大消费场景中，户外运动表现亮眼。根据恒州博智对于全球保温杯市场的调研结果，户外运动是保温杯最大下游领域，占58

。2021年全球不锈钢保温杯市场规模增速高达82.9

，爆发式增长的主要原因之一是疫情期间户外运动风靡海外。相应的，根据Statista的统计数据，2020年和2021年全球户外用品市场规模增速达28.3

和13.3

，其中，欧美约占户外用品市场50

的份额。对于已经较为成熟的欧美户外运动市场而言，2020、2021年的增速是相对较高的。预计增速回落后全球户外用品市场将继续稳速增长，2023-2025年CAGR预计为4.7

。后疫情时代，全球户外运动市场仍具备增长动力。一方面，欧美地区户外运动参与者粘性高。疫情期间，户外运动反而更加流行，可能是因为户外运动既能够保持一定的避免感染的安全距离，又能够保证运动量，同时还能满足社交和情感沟通需求，从而取代聚会等聚集性活动。根据美国户外运动协会的调查数据，2020年美国主流户外运动项目徒步、骑行、垂钓和跑步，新增的户外运动参与者留存率分别高达66

、65

、62

、61

，这是由于人均可支配收入高，可以负担像滑雪等对装备要求较高的运动，同时欧美户外配套设施服务完善，运动氛围良好，形成良性循环，疫情下户外运动的热度并非昙花一现，而是基于人们生活习惯被改变的可持续增长。另一方面，发展中国家增长空间巨大。根据中国户外品牌联盟的统计结果，2019年，欧美主要国家户外运动参与率均超过50

，而中国仅10

，远低于发达国家水平。户外运动发展水平与国家的经济水平息息相关。随着发展中国家消费者购买力的提升，户外运动有望进一步普及。此外，目前全球户外运动发展有轻量化趋势，例如疫情期间，美国增长最快的户外运动是匹克球，匹克球比羽毛球和网球更加简单，年龄、场地、装备要求都很低。因此，发展中国家或可从低门槛户外运动切入，带动整个户外产业发展。图：全球户外用品市场规模及增速(亿美元) 图：2019年各国户外运动参与率资料来源：

Statista，中国户外品牌联盟，西部证券研发中心行业驱动因素：消费场景多元化，快消品属性日益凸显2205101520253005001,0001,5002,0002,5002019 2020 2021 2022 2023E2024E

2025E市场规模 增速01020304050607080澳大利亚德国英国法国美国中国目 录ENTS目 录CONTENTS重点个股梳理0201消费场景拓宽唤醒全球保温杯市场增长动力03风险提示请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：同花顺，西部证券研发中心哈尔斯：聚焦保温杯海外市场，探索自主品牌24哈尔斯专注于不锈钢真空保温器皿、玻璃杯壶、铝瓶、塑杯的研发、设计、制造与销售。主要产品包括不锈钢材质的真空保温器皿和智能水杯，以及不锈钢、玻璃、铝、塑料（主要为Tritan）等材质的非真空器皿，涵盖保温杯/智能保温杯、保温壶、保温饭盒、焖烧罐、真空保温电热水壶、钛杯、铝瓶、玻璃杯、塑料杯等诸多品类，产品具有保温性能优良、轻便耐用、安全健康、卫生、美观时尚、品质可靠等优势。公司近年推出首款华为智选哈尔斯智能水杯旋盖款；将智能杯的应用材质由不锈钢拓展到钛；同时，在原有的水温显示、喝水提醒等功能的基础上，新增了糖分检测并计算卡路里的功能。真空器皿为公司的核心业务，主营不锈钢真空保温杯。2017-2023H1，公司实现营业收入14.39/17.94/17.94/14.92/23.89/24.28/9.37亿元，至2022年CAGR为11.03

。21年疫情恢复期反弹较大，同比+60.12

，22年较21年略微增长1.63

，23H1同比-27.7

，主要是由于经济形势及客户消耗库存，2023Q1/Q2

营

业

收

入

分

别

为

3.62/5.74

亿

元

，

第

二

季

度

有

所

回

暖

。

主

要

产

品

真

空

保

温

杯

2017-2023H1

营

业

收

入

分

别

为12.46/15.90/15.72/12.45/21.04/20.85/7.61亿元，至2022年CAGR为10.85

，一直占总收入80

以上，23H1占比81.20

，此外23H1塑料杯/铝瓶表现较好，占比较22H1增长3.83pct/2.11pct，金额同比增长34.53

/35.94

。图：哈尔斯2017-2023H1营收、归母净利（亿元）及增速 图：哈尔斯2017-2023H1各产品收入占比7006005004003002001000-100-200-50510152025302017201820192020202120222023H1营收归母净利营收同比归母净利同比0204060801001202017201820192020202120222023H1真空器皿 玻璃杯 塑料杯 铝瓶 其他 其他业务请仔细阅读尾部的免责声明哈尔斯盈利能力仍有提升空间，上半年受收入端影响净利率有所下滑。2017-2023H1，分别实现毛利率32.86

/31.60

/29.82

/26.66

/26.13

/29.24

/29.22

。23H1，销售费用、管理费用、财务费用分别为91.18、79.10、-15.17百万元；受广告宣传费、展览费及差旅费增加所致，销售费用同比+19.02；管理费用与财务费用同比-0.32

/+1.82

。此外，受国内外经济形势及主流市场客户短期消化库存等因素影响所致，营业收入同比-27.70。23H1期间费用率为21.11，较22年H1增长6.4pct。资料来源：同花顺，西部证券研发中心哈尔斯：聚焦保温杯海外市场，探索自主品牌25图：哈尔斯可比公司期间费用率对比图：哈尔斯可比公司毛利率对比图：哈尔斯2017-2023H1利润与费用率35%30%25%20%15%10%5%0%-5%20172018201920202023H1销售毛利率归母净利率2021 2022销售期间费用率40%35%30%25%20%15%10%5%0%2017201820192020202120222023H1哈尔斯嘉益股份爱仕达苏泊尔新宝股份15%20%25%30%35%40%45%2017201820192020202120222023H1哈尔斯嘉益股份爱仕达苏泊尔新宝股份请仔细阅读尾部的免责声明公司凭借过硬的品质、稳定的交期、优秀的设计能力，长期与国际知名的不锈钢真空保温器皿品牌商达成了稳定、良好的合作。国际业务方面，面对竞争激烈的海外市场，公司持续以推行智能制造和数字工厂改造为抓手，充分运用产线、规模、品牌、研发、技术、设计等方面综合优势，从战略适配、一体化服务、快速响应机制建设、系统化服务标准等层面，全方位满足及服务大客户的大批量、多样化、个性化需求。同时，公司自有品牌SIGG依托于欧洲正在逐步重新建立自有国际销售网络，SIGG是公司于2016收购的百年品牌，品牌定位为瑞士高端专业运动水具，产品销售覆盖全球主要大洲的50多个国家和地区，适用于户外、运动场景，拥有高品质、高精度，并具有很高的创新设计水平。公司外销收入逐年增高，大客户收入占比稳定。2017-2022年，公司境外销售收入分别为9.48/13.88/14.25/11.70/19.54/20.38亿元，至2022年CAGR为

16.54

，

占

比

逐

年

提

高

，

21

年

开

始

占

比

超

过

80

，

23H1

占

比

82.65

。

2018-2022

年

公

司

前

五

大

客

户

收

入

占

比

分

别

为55.92

/60.99

/58.12/67.73

/67.62

，

保

持

在

55

-70

之

间

，

疫

情

后

反

弹

至

67

以

上

，

第

一

大

客

户

占

比

分

别

为35.39

/40.15

/31.33

/41.93

/36.96

，21年后回升到疫情前水平，维持在40左右。资料来源：同花顺,

西部证券研发中心哈尔斯：聚焦保温杯海外市场，探索自主品牌26图：哈尔斯2018-2022主要客户占比图：哈尔斯2017-2023H1分地区收入占比02040608010020172018202120222023H12019 2020国外 国内其他业务80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0020182019202020212022公司前五大客户占比公司第一大客户占比请仔细阅读尾部的免责声明嘉益股份专注于海外代工的杯壶生产，主营业务为各种不同材质的饮品、食品容器的研发设计、生产与销售。公司拥有不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大系列产品，主要涵盖：保温杯、保温瓶、焖烧罐、保温壶、智能杯、汽车杯、玻璃杯、塑料杯等多种类型产品，具备保温性能好、安全便携、节能环保、功能丰富、时尚新潮等优势。采用OEM、ODM为主的业务模式，与PMI、ETS、S’well、Takeya等品牌商深度合作。嘉益股份营收主要来自于不锈钢真空保温器皿，其占比逐年上升。2017-2022营收为3.40/3.76/4.05/3.56/5.86/12.60亿元，营收CAGR为29.94

；23H1营收6.53亿元，同比+42.83

，归母净利为1.63，同比+88.77

。其中，不锈钢真空保温器皿营收占比从17年的2.85亿元增长至22年的11.96亿元，占比增长11.19pct；23H1不锈钢真空保温器皿营收6.21亿元，占比95.03

。这主要是受益于终端需求扩张，国内外近年兴起的户外活动热潮，消费者对户外用品需求增加。资料来源：同花顺，公司相关财报,

西部证券研发中心嘉益股份：保温杯后起之秀，精耕海外代工业务27图：嘉益股份2017-2023H1各产品收入占比图：嘉益股份2018-2023H1营收（亿元）、归母净利（亿元）及增速-50050100