2018年3月CIIA卷一真题答案

-.z.问题1：经济学(34分)a)从总需求(Z)开场，构建IS曲线，在封闭型经济体中，总需求(Z)由总消费(C)、总投资(I)、公共产品效劳总需求(G)组成。用公式表示为:Z=C+I+G.民间私人消费与GDP(Y)正相关，与财政压力(T)负相关；投资与生产正相关，与利率(i)负相关，而公共支出则被假定在政策当局的控制之下(对于IS-LM框架是外生的)。用公式表示为:Z=C(Y-T)+I(i,Y)+G.[注：上述解是在如下假设(IS-LM模型的一个特定版本)下给出的，即投资除其他外取决于生产水平。另一个没有此假设的版本也是有效的。在这种情况下，投资只取决于利率i]因此，需Y的函数；这样的函数是正的，因为C和I都与Y正相关。对于一个给定水平的利率，例如i0，产品效劳需求作为Y的函数可以表示为一条直线(在下列图中标为红色)，其斜率低于45°，这说明了这样一个事实：随着Y增加，需求Z增加一个较低的数额。这在下列图的上半部表示，即需求Z和GDP(用45°线表示)相交的情况，均衡点在A点。45°45°如果我们现在假设，由于丹麦央行的政策，利率从i0降至i1，这将导致投资需求增加，产品效劳需求(对任何产出水平而言)都会相应增加。在图的上半部，Z向上移动，新的均衡点为B。在图的下半部，我们可以表示两个均衡点(又称为A和B)，对应于利率的两个值。图下半部中的直线是IS曲线。它表示一种均衡关系：曲线上的任何一点(即i和Y的任意组合)都说明产品效劳市场(作为实体市场)处于均衡状态(供求或生产是一样的)。i和Y之间的关系是负的，因为利率的降低会刺激投资活动。利率的降低导致投资的增加，产出(收入)随之增加，进而导致消费和投资的增加(以此类推,直到到达新的均衡点)。b)在开放型经济体中，出口(*)必须加到国需求中，而进口(M)(代表国对国外生产的产品和效劳的需求)必须扣除。更准确地说，由于构成进口的一揽子产品通常不同于组成GDP(和出口)的一揽子产品，因此应扣除进口的实际价值，即：Z=C+I+G+*-tM,其中是丹麦克朗的实际汇率(例如相对于欧元),表示国外价格(以外币计价),表示国价格,St表示丹麦克朗兑欧元汇率.请注意，实际汇率的增加意味着“外国〞一篮子产品的本钱上升，从而导致国货币贬值。出口受到YF〔YF表示“世界其他国家〞的GDP〕和实际汇率的影响。当YF增加时，出口也会增加；当实际汇率上升(因此克朗贬值)时，*也会增加。进口受到Y和实际汇率的影响。当Y增加时，产品效劳进口也会增加；而较高的实际汇率(贬值)使进口更贵，因此M减少。用公式表示为:Z=C(Y-T)+I(i,Y)+G+*(YF,M(Y,c)给定金融资本可以在欧洲联盟部自由流动，未抛补利率平价方程必须成立。这个方程说明：其中iDk是丹麦的(存款)利率，iEur是欧洲央行的(存款)利率，而St+1是未来的即期利率。当(就像实际情况一样)汇率制度被认为是可信的时候，我们有E(St+1)=St，因此必须使国和“外国〞利率保持一致。如果丹麦中央银行不降低存款利率，就会产生大量的资本流入，这就需要中央银行的干预，购置欧元出售克朗，防止国货币升值。这将导致宽松的货币政策，因此从一开场就决定了这项政策。[阅卷者注意：如果报考者补充说，由于资本流动和丹麦经济规模小，冲销干预很可能是不可行的，则再多加一分。]d)作为影响的例子(并非无遗漏)：- 正如IS-LM模型中的标准一样，宽松的货币政策使利率与欧洲央行的利率相一致，导致收入增加。- 给定利率与债券价格之间存在着负相关关系，应预期后者将面临上行压力。- 欧元区利率的下降会导致欧元〔对美元〕贬值(如未抛补利率平价方程所说明)。给定丹麦的货币政策，丹麦克朗对美元将贬值。- 只要满足马歇尔-勒纳条件，丹麦货币贬值将刺激净出口。(每个影响2分,最多6分)e)在AS-AD的框架下，货币政策的扩增加了AD，AD向右移动(从AD0到AD1)，这既增加了产出(从Y*增加到Y1)，也提高了价格水平P。在短期，价格的提高是适度的(从P0上升到P1)，因为对低于自然失业率的失业率下降，工资反响缓慢。(均衡点从A点移到B点)。价格提高导致实际汇率贬值，(只要马歇尔-勒纳条件得到满足)会减少净出口。高就业水平将随着时间的推移对工资产生上升压力；对于任何给定的产出水平，较高的合同工资意味着较高的单位本钱，因而单位价格也随之上升。因此，AS曲线向上移动(从AS1到AS2，最后移到AS3；在图中均衡点从B到C，然后移动到D)。如下图，这意味着通货膨胀率较高(价格从P1上升到P3)。再次(如果马歇尔-勒纳条件得到满足)，价格上涨导致实际汇率贬值，从而减少净出口，这有助于将产出恢复到其充分就业水平Yn。问题2财务会计与财务报表分析〔49分〕a〕〔单位：百万元〕2,817 公式：金融资产+[税前利润×〔1–公司所得税税率〕+折旧–营运资本增加+投资现金流–计息债务增加–税前利润×〔1–公司所得税税率〕×股利支付率]=2,606+[1,300×〔1–0.38〕+538–97–655–300–1,300×〔1–0.38〕×0.1]或者：2,606+〔7〕5,523 公式：所有者权益+[税前利润×〔1–公司所得税税率〕×〔1–股利支付率〕]=4,798+[1,300×〔1–0.38〕×〔1–0.1〕]或者：4,798+〔4〕–[〔4〕×0.1]11,005 公式：流动负债+〔计息债务+计息债务增加〕+其他非流动负债+所有者权益=2,340+〔2,745–300〕+697+〔2〕或者：〔1〕+8,963/2.27+〔3,437+655–538〕+685=11,004806 公式：税前利润×〔1–公司所得税税率〕=1,300×〔1–0.38〕1,247 公式：净利润+折旧–营运资本增加+固定资产和负债的其他增加=〔4〕+538–97+0–381 公式：计息债务增加–净利润×股利支付率=–300–〔4〕×0.1211 公式：经营现金流量+投资现金流量+融资现金流量=〔5〕–655+〔6〕14.6% 公式：净利润/所有者权益=〔4〕/〔2〕50.2% 公式：所有者权益/总负债和权益资本=〔2〕/〔3〕〔10〕2,952公式：金融资产2019+[税前利润×〔1–公司所得税税率〕+折旧–营运资本增加+投资现金流量+计息债务增加–税前利润×〔1–公司所得税税率〕×股利支付率]=〔1〕+[1,419×〔1–0.37〕+553–114–720–300–1,419×〔1–0.37〕×0.2]或者：〔1〕+〔18〕=2,951〔11〕3,721 公式：有形固定资产2018+〔投资现金流量2019–折旧2019〕+〔投资现金流量2020–折旧2020〕=3,437+〔655–538〕+〔720–553〕〔12〕11,587 公式：金融资产+〔有形固定资产〕+〔销售收入/流动资产周转率〕+其他固定资产=〔10〕+〔11〕+〔9,600/2.27〕+685〔13〕2,145公式：计息债务2018+计息债务增加2019+计息债务增加2020=2,745–300–300〔14〕6,238公式：所有者权益+税前利润×〔1–公司所得税税率〕–税前利润×〔1–公司所得税税率〕×股利支付率=〔2〕+1,419×〔1–0.37〕–1,419×〔1–0.37〕×0.2〔15〕525公式：税前利润×公司所得税税率=1,419×0.37〔16〕613 公式：税前利润×〔1–公司所得税税率〕+折旧–营运资本增加–投资现金流量=1,419×〔1–0.37〕+553–114–720〔17〕–479公式：计息债务增加–税前利润×〔1–公司所得税税率〕×股利支付率=–300–1,419×〔1–0.37〕×0.2〔18〕134公式：自由现金流〔FCF〕+融资现金流量=〔16〕+〔17〕〔19〕0.83公式：销售收入/资产总额=9,600/〔12〕〔20〕14.3%公式：[税前利润×〔1–公司所得税税率〕]/所有者权益=[1,419×〔1–0.37〕]/〔14〕表2(单位：百万元)资产负债表年份2017年末2018年末预测2019年末预测2020年末预测金融资产2,4392,606(1)(10)流动资产3,5413,712有形固定资产3,3413,437(11)其他固定资产685685685685资产总额10,00610,440(12)流动负债2,1002,2002,3402,507计息债务3,0452,745(13)其他非流动负债697697697697股东权益4,1644,798(2)(14)负债和股东权益总额10,00610,440(3)利润表年度2017年2018年预测2019年预测2020年预测销售收入8,0488,4258,9639,600销售本钱2,6932,9003,0613,321毛利5,3555,5255,9026,279销售和管理费用4,3084,3674,6004,859营业利润(没有计入净理财收入)1,0471,1581,3021,420净理财收入-12-3-2-1税前利润1,0351,1551,3001,419所得税费用等409450(15)税后净利润626705(4)现金流量表〔单位：百万元〕年度2017年2018年预测2019年预测2020年预测经营活动的现金流量4861,158〔5〕税后净利润626705折旧495524营运资本的变动-502-71-97-114固定资产和负债的其他变动-133000投资活动的现金流量-529-620〔=取得固定资产〕自由现金流-43538〔16〕融资活动的现金流量-339-370〔6〕〔17〕计息负债的变动-305-300支付的股利-34-70净现金流量-382167〔7〕〔18〕流动资产周转率2.272.272.272.27流动负债周转率3.833.833.833.83股利支付率5.4%10%10%20%净资产收益率〔ROE〕2017年末2018年末预测2019年末预测2020年末预测A)净利润/销售收入7.8%8.4%B)销售收入/资产总额0.800.81〔19〕C)资产总额/股东权益总额2.402.18净资产收益率=净利润/股东权益总额15.0%14.7%〔8〕〔20〕股东权益比率41.6%46.0%〔9〕问题3：公司财务(37分)a)a1)答复：不应计入投资额。原因：无论3-D打印机工厂建造工程是否被承受，1百万欧元咨询费和累计20百万欧元研究开发支出已经支付，是漂浮本钱。因此，在基于NPV标准决定是否承受工程时，它们不应被计入投资额。a2)答复：应计入投资额。原因：土地有可能出售。因此，如果该土地用于3-D打印机工厂，就丧失了如果将土地出售可能获得的时机收益。基于此，尽管没有对应土地售价的现金流出，30百万欧元的时机本钱应被计入投资额。a3)答复：同意。原因：在计算实际应纳税额时，应该基于税务会计目的使用加速折旧法。b)数字：(1)=资本性支出+工厂土地的时机本钱=

=100百万+30百万=130百万欧元(流出)(2)第0年的自由现金流=-130百万欧元(流出)(3)第1年的净营运资本增加=第1年的销售收入*3/12=90*3/12=22.50百万欧元(流出)(4)第1年的自由现金流=33.47–22.50=10.97百万欧元(流入)(5)=出售生产设备的收入+工厂土地时机本钱的收回+净营运资本的收回=10.00+30.00+6.75=46.75百万欧元(流入)(6)=(5)=46.75百万欧元(流入)c)ABC公司的风险与3-D打印机业务的风险类似，当计算工程的NPV时，应该使用公司的加权平均资本本钱(WACC)作为折现率。Ford先生提议使用权益资本本钱或为工程筹资所发行普通债券的资本本钱不适当。对投资工程产生的税后净现金流进展折现，应使用税后加权平均资本本钱(WACC)。这里债务资本本钱是一个组成局部，应使用税后债务本钱。Ford先生提议使用税前的到期收益率不正确。更正确的说法是，考虑已付利息的税盾效应，债务资本本钱应该乘上(1–公司所得税税率)。对于权益和普通债券的资本本钱，Ford先生是将未调整数字直接加上发行本钱后，以此作为权益和普通债券的资本本钱。然而，该方法并不正确，因为发行本钱并非每年发生。在NPV分析中，与资本性支出和营运资本一样，最初筹集资金的发行本钱应视为一项负的现金流。d)数字：每年5.20%。计算：e)数字：1.25计算：从IRR可以看出，当工程的WACC为每年6.81%时，工程的NPV为0。运用下面的式子可以计算出此时的贝塔值：每年可计算得出β=1.247。如果3-D打印机业务的真实贝塔值高于此临界值，折现率WACC将高于每年6.81%，工程的真实NPV将为负数，因而工程应被拒绝。问题4：股票估值和分析(60分)a)假设固定增长股利折现模型:其中:kE:ABC公司的股票所要求的回报率可持续增长率=ROE*(1-股利支付率)因此，ABC公司现有股价被高估了. b)b1)本期预期净利润=年初营运资产*营运资产回报率=700*0.11=77(百万美元) 本期的FCFE=净利润+折旧–资本支出–净营运资金增加+债务增加=净利润–净投资=77-700*0.06=77-42=35(百万美元) b2)每年,*YZ公司净投资价值相当于年初营运资产的6%,其营运资产的回报率保持不变,因此FCFE每年增长6%. QUOTE理论上的股价=975÷10=97.5(美元) b3)本期新业务的预期净利润=新业务投资额*新业务回报率=100*0.14=14(百万美元) 本期新业务的预期FCFE=新业务净利润–新业务再投资额=14-14*0.4=14-5.6=8.4(百万美元) 新业务FCFE增长率=新业务回报率*新业务再投资比率=0.14×0.4=0.056 QUOTE股权价值=现有业务价值+新业务价值=900+190.91=1,090.91(百万美元) 理论上的股价=1,090.91÷10=109.09(美元) c)理论上的除权价格(TERP):认购权的价值:认股权的价值或d)d1)从2018年到2022年的利润增长率股利支付率=DPS/EPS=0.42美元/1.50美元=28.00% 净资产收益率=30百万美元/160百万美元=18.75% g=ROE*(1–π)=18.75%*(1–28.00%)=13.50% d2)QUOTE根据g=ROE*(1–π)，得到π=(1–g/ROE)=(1–0.050/0.1324)=0.62236=62.24% d3)QUOTE未加杠杆=QUOTELevered/[1+(1–t)*D/E].QUOTE未加杠杆=0.85/[1+(1–0.35)*0.05]=0.8232 QUOTE2022后加杠杆=QUOTEUnlevered[1+(1–t)*D/E]QUOTE2022年后加杠杆=0.8232*[1+(1–0.35)*0.25]=0.9570 d4)预期2023年每股股利=1.50*(1+0.1350)5*(1+0.05)*0.6250=1.8541 d5)2023年股本本钱=rf+β*股票市场风险溢价=0.035+0.9500*0.055=0.08