2023年CDN行业分析报告

2023年CDN行业分析报告目录一、中国的CDN业务有巨大的发展潜力 PAGEREFToc369698694\h31、中国有最大的互联网用户基础和最迫切的CDN建设需求 PAGEREFToc369698695\h32、中国的CDN仍在发展初期，需求迫切而且潜力巨大 PAGEREFToc369698696\h7二、CDN正快速增长，将受益于中国互联网的变化 PAGEREFToc369698697\h101、宽带中国战略推进，富媒体特征明显，对加速需求持续增长 PAGEREFToc369698698\h102、OTT和IPTV推进创造CDN新的市场 PAGEREFToc369698699\h123、互动视频的流量对CDN业务的明显推动 PAGEREFToc369698700\h134、电子商务的普及大幅拉动CDN的需求 PAGEREFToc369698701\h16三、标杆分析：网宿科技将实现超过中国互联网增速的高增长 PAGEREFToc369698702\h191、网宿已经成为中国最大、国际一流的CDN厂商 PAGEREFToc369698703\h192、主流客户的选择和经营情况体现网宿科技的竞争力和业务优势 PAGEREFToc369698704\h213、安全防护、云加速平台、云存储等对业务提升明显 PAGEREFToc369698705\h234、中小网站和企业类网站市场空间大，产品利润率高 PAGEREFToc369698706\h275、产品结构变化以及规模优势推动盈利能力连续提升 PAGEREFToc369698707\h296、业绩持续高增长，盈利预测 PAGEREFToc369698708\h307、风险因素 PAGEREFToc369698709\h32一、中国的CDN业务有巨大的发展潜力1、中国有最大的互联网用户基础和最迫切的CDN建设需求中国具有全球最大的网民数量和发展潜力，截止13年6月，中国的网民数量已经达到5.91亿元，远超过排名第二的美国，中国网民数量约占全球的15%。与之形成鲜明对照的是中国的网民渗透率仅为40%，略高于全球平均水平，按照中国的经济发展，互联网用户渗透率仍有非常大的发展潜力。另一方面，中国互联网用户的平均上网时间显著高于发达国家，周平均上网时间达到20.5小时，平均为可比发达国家上网时间的1.5-2倍。中国拥有全球最大的用户基础和平均最高的上网时间，而且互联网用户数量和平均上网时间还在持续增长，反应了中国互联网市场的活力和成长性。同中国广大的互联网用户基础和相对较长的上网时间习惯相比，中国的互联网基础建设水平相对落后，平均网络接入速度只能排到全球98名，无论是光纤到户还是主干网建设都相对滞后，都无法满足中国的互联网用户上网需求。中国的互联网平均接入速度只有1.7M，虽然保持20%的高增长，但仍离全球平均的3.1M有很大差距，距离网络建设比较发达的韩国、日本、中国香港、美国等国家也有较大距离；即使是同属金砖四国相比，也仅强于印度。网络建设是多方面的，中国的光纤接入水平总体比较低，沿海城市的光纤覆盖约有30%，内陆大部分地区只有13%，目前大部分地区还是采用电话线拨号上网，这是网络传输的最后一公里问题。而宽带中国计划建设的骨干网络是互联网传输的第一公里问题。相比起来，中国的互联网中间一公里问题更迫切，中国网通和联通南北区域问题导致的网间传输问题将长期存在，除此之外，移动、教育网等其他骨干网络的存在也使得网间传输和负载均衡成为持续存在的问题。做一下简单的计算，按照中国5.9亿的互联网用户3亿同时接入计算，平均接入速度1.7M，那么所需要的理论并发速度需求是510TB，而中国的骨干网络仅约1/10，所以即使目前全部光纤入户，对网络速度的提升并不明显。这也解释了为什么一线城市终端接入速度从2M升级到20M之后，网络速度提升并不明显，因为目前中国互联网传输的瓶颈不在最后一公里。所以，利用CDN进行加速，成为目前中国互联网服务最迫切的需求。2、中国的CDN仍在发展初期，需求迫切而且潜力巨大关于国内CDN的渗透率没有明确的统计数据，赛迪顾问的一份调查报告统计韩国CDN利用率达到90%，由于韩国的基础宽带建设比较发达，同时CDN建设也比较发达，所以对韩国的视频流媒体应用和网络游戏促进比较大。按照赛迪的统计，美国的CDN利用率也达到80%以上，中国的CDN利用率仅为10%。按照我们对相关公司的了解，国内的4家CDN厂商采购带宽约5T-6T，占到国内总带宽的10-15%，国内的CDN利用率总体肯定是偏低的，目前仍处在发展初期。虽然中国的CDN整体发展仍处于比较初级的阶段，但是中国的CDN厂商的历史比较久，当前市场领先的网宿科技和蓝汛分别成立于2023年和2023年，而国内的CDN市场格局经过十几年的发展形成目前2强寡占的格局相对稳定。从国际上的CDN厂商结构来看，主要是专业的CDN厂商、运营商并购以及互联网公司自建CDN几种结构，从目前发展来看，无论是全球还是中国，发展比较好的仍然是专业的CDN厂商。专业性和服务性导向的行业特点决定了CDN厂商通常是赢家通吃的市场格局，美国市场主要是Akamai，Limelight和Level3都无法形成足够的威胁；韩国市场则主要是CDNeworks（KDDI）。互联网巨头推出的相关服务更多的是配套的产品，由于资源配臵的原因，也无法对专业厂商形成足够的竞争。比如中国市场上，阿里云的CDN服务推出，要求进行加速的资源必须部署在阿里云ECS或OSS；CDN更多的是作为阿里云IAAS产品的配套出现的，而且提供的是相对标准化的服务，面向更小的互联网客户。另外，海外的CDN厂商没有在国内运营的许可，这业务本土的CDN厂商竞争和成长提供了相对比较好的基础条件。从Akamai在全球开展业务的70多个国家的情况来看，51个国家是开放的，有24个国家必须采用合作的形式提供服务，包括中国、日本、印尼、墨西哥、巴西、土耳其等。在中国的业务同网宿科技合作完成，有网宿为Akamai的客户在中国的业务提供CDN服务。预计中国对于海外的CDN厂商未来在相当长一段时间仍将保持禁入，而在中国互联网和CDN业务高速发展的现在，有助于本土的CDN厂商在行业性机遇的条件下迅速成长。从行业格局来看，中国的互联网人数每年仍保持约10%的增长，而网络接入速度以20%-40%左右的速度增长，考虑CDN业务的价格下滑和渗透率提升，可以推断在未来几年仍将保持约40%的行业增速。二、CDN正快速增长，将受益于中国互联网的变化1、宽带中国战略推进，富媒体特征明显，对加速需求持续增长2023年8月，国务院正式印发《“宽带中国”战略及实施方案》，将基础网络建设作为国家战略提出。目标到2023年基本实现城市光纤到楼入户、农村宽带进乡入村，固定宽带家庭普及率达到50%，第三代移动通信及其长期演进技术（3G/LTE）用户普及率达到32.5%，行政村通宽带（有线或无线接入方式，下同）比例达到95%，学校、图书馆、医院等公益机构基本实现宽带接入。城市和农村家庭宽带接入能力基本达到20兆比特每秒（Mbps）和4Mbps，部分发达城市达到100Mbps。到2023年，我国宽带网络基础设施发展水平与发达国家之间的差距大幅缩小，国民充分享受宽带带来的经济增长、服务便利和发展机遇。宽带网络全面覆盖城乡，固定宽带家庭普及率达到70%，3G/LTE用户普及率达到85%，行政村通宽带比例超过98%。城市和农村家庭宽带接入能力分别达到50Mbps和12Mbps，发达城市部分家庭用户可达1吉比特每秒（Gbps）。同时，按照“十四五”计划，中国的骨干网带宽将在十四五结束达到300TB的目标，未来几年将可以看到中国的网络基础建设大幅提升。宽带提升对于用户的深层需求激发明显，同时互联网内容的富媒体特征明显：新闻、广告、娱乐等互联网内容更多的以视频的形式出现，而内容的增加对于CDN的需求将大幅提升。2、OTT和IPTV推进创造CDN新的市场2023年中国启动“三网融合”战略，并与当时办法了7张互联网电视的牌照，即CNTV、百视通、华数、南方传媒、湖南广电、中央人民广播电台、中国国际广播电台。由于体制性的问题。截止2023年三季度，中国的IPTV用户仅2830万户。IPTV推进对于CDN厂商来说是一个新的市场，实际上百视通、CNTV、华数等厂商都选择了网宿科技或者蓝汛进行分发和加速。但是由于体制性的问题，3年来IPTV的推进速度总体是比预期的要慢很多。2023年，随着乐视、小米等互联网厂商推出盒子，OTT电视点播+直播的模式开始受到用户接受，一方面互联网公司拥有更强的营销能力，视频内容的点播提供也创造了更丰富的内容和价值，可以预计OTT电视将迎来一个快速发展的时期。对于现在的宽带来说，OTT电视发展将进一步增加网络负荷，用户和业务发展越快，对于CDN的需求就越多，可以预计CDN厂商将随着中国OTT电视业务的推进明显的收益。3、互动视频的流量对CDN业务的明显推动除了基础网络建设，互联网内容本身的变化也会对CDN业务的需求有影响。2023年欢聚时代（YY）的上市，将互动视频这一互联网领域增长最快的内容之一曝光。YY自11年推出YY音乐这一业务以来，收入每年以超过200%的速度在增长，2023年达到2.86亿元，而13年上半年达到2.87亿元。互动视频即秀场模式的业务发展非常迅速，因为主要的收入结构来自于虚拟道具的销售，所以商业模式上现金流非常好；相长视频网站没有版权采购的压力。况且YY音乐13年上半年2.87亿元的收入已经具有相当的规模，国内最大的视频网站优酷土豆13年上半年的收入也只有12.7亿元。同时，一大批互动视频的网站开始加入市场，除了传统上经营比较久的9158秀场之外，6间房和56视频都凭借着互动视频业务使原来濒临倒闭的视频业务重新获得较快发展；包括新浪秀场、呱呱秀场、酷我秀场、繁星网等一大批互动视频网站等实现了较快的发展。互动视频的核心竞争力肯定是人气主播，但同时网络条件同样重要，互动视频的直播具有实时性，必须要保持流畅，而且同一个秀场房间的用户可以并发几十万人，对网络的要求很高，所以互动视频的兴起对CDN公司的业务来说有明显的推动。因为互动视频公司的IT能力相对大的视频网站偏弱，而盈利条件有更好，所以更多的依赖专业的第三方CDN厂商。从第三方机构的市场调查可以看出，互动视频13年市场规模将突破30亿元，而且将保持一个高速发展的速度；同时，互动视频的用户规模已经于12年超过1亿活跃用户，即从13年开始互动视频的活跃用户已经超过中国互联网用户的20%，互动视频已经是一个普及化的业务。从用户满意度调查来看，互动视频网站的用户对于主播满意度普遍较高，而对于画面清晰度、视频/语音流畅性则满意度比较低，说明了目前互动视频业务发展的一个重要的阻碍就是网络条件，专业的CDN公司对于互动视频网站将有比较大的支持。4、电子商务的普及大幅拉动CDN的需求电子商务在中国越来越普及，2023年“双十一”一天支付宝的交易额达到191亿元，对整个行业产生相当大的冲击。这一天的交易额超过王府井20多家门店一年的销售额。电子商务对传统零售的冲击越来越大，以至于除了京东、淘宝等电商巨头之外，以苏宁为首的传统零售业态也都在向电子商务转型。2023年，中国电子商务交易额达到7.85万亿元，增长30.8%，占中国GDP总额超过15%；而且中国电子商务的交易额增长远高于中国经济的整体增速，这也意味着电子商务交易额将在经济中的占比持续提升。按照《宽带中国》的战略规划，中国电子商务交易额将从2023年的10万亿元增长到2023年的18万亿元，即未来2年保持34.2%的复合增速，从目前的发展状况来看，这一目标完成难度并不大。电子商务对交易的及时性、安全性、网络稳定性要求比较高，而经常进行的促销活动又使得网络流量有突发性的冲击，所以电子商务对CDN的需求很大，主流的电子商务网站都会选择比较好的CDN厂商进行合作，尤其是类似于“双十一”这样的大型活动，CDN厂商的支持尤为关键。电子商务对于CDN业务不仅是业务量上的需求提升，而且也对技术提出了更高的要求，交易的及时性、安全性都要求更高，除了静态内容缓存之外，动态的内容加速也有需求，而高附加值业务也给CDN厂商提供高利润产品提供机会。三、标杆分析：网宿科技将实现超过中国互联网增速的高增长1、网宿已经成为中国最大、国际一流的CDN厂商中国CDN市场基本主要是网宿科技和蓝汛2家厂商，合计约占国内市场的70%-80%的份额，另外2家公司帝联和北京快网规模相对较小，合计约占市场份额的15%-20%。下图的市场结构数据是赛迪在2023年中统计的行业数据。2023年9月，世纪互联宣布股票加现金收购北京快网，以不超过2023万美元的对价，约是快网12年和13年EBITDA的平均值5-7.35倍来估计，从规模来看，快网目前比网宿科技和蓝汛还差距比较大，该并购对行业影响也比较小。从网宿和蓝汛财务报告披露的规模来看，网宿科技的规模从2023年已经超过竞争对手，成为中国最大的CDN厂商；从2家公司的增速来看，11年均保持了50%以上的收入增速，12年之后网宿科技的收入增速超过蓝汛。一方面可以看到国内CDN行业仍是高增长的领域，行业增速肯定在30%以上；另一方面可以看到网宿科技在竞争中的优势愈发明显，业务规模和增长速度都超过竞争对手。从全球CDN的格局来看，目前是北美市场最大，亚太和西欧市场次之，南美、东欧、非洲及中东的规模都比较小；其中亚太市场发展最快，预计2023-2023年就将超过北美市场。2023年全球CDN市场规模约20亿美元，其中亚洲约6亿美元；2023年预计网宿科技收入将达到1.9亿美元，其中CDN收入约为1.5亿美元。即2023年，网宿科技的CDN业务在全球的市场份额已经约为7.5%，在亚洲的份额约为25%。也就是说，从规模上来看，网宿科技已经是全国最大、国际一流的CDN公司，而且在亚洲范围内也是最大的CDN厂商之一，从规模上来看同韩国的CDNetworks（KDDI子公司）相当。一方面，网宿科技处在全球最具潜力的CDN市场，而且保持较强的竞争优势；另一方面，随着海外节点的部署，公司未来有机会走出中国，在海外有一定作为。2、主流客户的选择和经营情况体现网宿科技的竞争力和业务优势关于国内2家主要CDN厂商的竞争力市场一直存在争论，但是龙头客户对于供应商的选择可以说明问题。腾讯是中国最大的互联网厂商，而且业务最复杂，也是CDN厂商最大的客户，2023年蓝汛的第一大客户是腾讯，占当年收入14.8%，约为4030万元；而从2023年开始至今就再也不是蓝汛的最大客户，其中2023年占蓝汛收入不到2.5%，约为1000万元。而网宿科技从09-10年首次突破腾讯，开始为腾讯提供综合性服务，其中签订09-10年约3000万的CDN服务合同以及额外的IDC服务合同，2023年上半年网宿披露的前五大客户中，腾讯的收入在半年就达到5714万元，预计全年收入超过1亿元。从蓝汛的收入结构分类中可以看到，移动网络的收入主要是面向运营商的收入，其中主要是通过中国移动的网络上网所提供的网间流量缓存加速产品，可以看到蓝汛的收入结构中移动网络收入占比从2023年以后出现下降；而2023恰好是网宿科技推出面向运营商的CATM产品，而且11-12年保持了非常高的增速，由此可以推断蓝汛最大客户中国移动有部分业务转移到网宿科技。网宿科技目前为中国移动的十几个省份提供CATM业务服务，案例包括广东移动、浙江移动、山西移动、新疆移动、湖南移动等，预计网宿科技将在中国移动的市场拿到更大比例的份额。除了客户的变化，经营情况同样可以反映结果；因为蓝汛最近几年经营利润都是负值，因为有部分期权费用和会计准则差异的影响，我们比较2个公司可比性更高的经营活动现金流量。从现金流量表可以清楚的看到，蓝汛的经营情况从11年开始变差，经营活动净现金流最低也有3000多万，说明经营情况仍然是正面的，但是整体的经营情况从11年开始明显变差；相比较而言网宿科技的经营活动净现金流从11年开始大幅好转，从大客户的选择和经营情况可以判断，这两年网宿科技已经彻底在全方位的超越竞争对手并拉大差距。3、安全防护、云加速平台、云存储等对业务提升明显网宿科技作为国内的领先的CDN及IDC服务厂商，除了基础的静态网页加速、流媒体加速、下载加速等业务之外，面向中小网站提供的WSA全站加速产品、面向企业用户提供的APPA应用加速都有很大的市场空间。网宿科技自主研发的动态加速技术是既Akamai之后率先掌握动态加速技术的厂商，体现了公司强大的研发实力。网宿面向运营商的CATM流量管理产品正在为公司贡献更多业绩。此外，公司正在提供安全防护、匀加速平台、云存储服务等一系列高附加值的产品和服务。根据全球监控的网络攻击数据国家排名，中国持续排在网络攻击的首位，网络安全对于中国的互联网公司和用户非常重要。网宿科技针对网络攻击状况提供了SAS安全加速产品和WSS网络安全防护服务，网宿的资源优势对于安全防护产品有先天的优势，目前安全业务正在成为公司重要的产品构成。另外，针对网络内容集中以及软件在线交付的趋势，公司开发了网宿云分发平台过标准的API接口与各大公有云平台实现对接，将云里的内容和应用快速、安全地分发到终端用户手中。目前网宿云分发平台已经于腾讯、百度云、新浪的云平台实现了对接。在国内主流的互联网厂商开始提供云平台的趋势下，网宿云分发平台将占据业务的先机。公司提供云分发、加速、安全防护等系列产品都是基于国内领先的带宽和节点规模，目前网宿科技在全国拥有300多个节点，遍布六大骨干网络；同时在海外有26个节点。作为独立的第三方CDN厂商，拥有完整的跨网络资源且提供跨网络服务是其重要的竞争优势之一，预计网宿随着业务规模的扩大，对资源的利用效率将进一步提升。对于海外节点，公司目前主要是为国内互联网客户提供海外地区和用户访问加速服务，随着业务成熟，未来有机会将销售进一步推向海外；2023年公司成立了美国分公司，预计未来海外市场也是公司的重要扩张方向之一。另外，随着公司IDC资源的增加，利用IDC资源提供在线的存储、备份和容灾产品提供了ECB产品和解决方案，相当于利用公司的IDC资源提供IAAS云计算服务，产品推出约一年，目前已经有比较好的盈利，而且对公司IDC业务的利润率提升明显。作为从事云计算业务的公司，能够在一开始就盈利是非常好的起点。4、中小网站和企业类网站市场空间大，产品利润率高针对于中小网站，公司推出了专门的全站加速产品，而且成立了专门的营销团队，虽然中小网站目前收入占比仍比较小，但是中小网站有巨大的潜力，而且产品利润率高，对未来的业绩贡献非常重要。企业类网站最重要的是营销，所以在互联网上的投入最大的是广告，但是如果企业网站登录和浏览不流畅，那么产品推广和销售肯定也会受影响，我们判断企业如果对于加速产品投入在营销的1/10，那么网络加速产品的投入是值得的。由于企业类网站和中小网站的CDN产品渗透率很低，所以对于潜在的市场规模没有数据统计。我们采用可比的营销支出10%的比例作为企业类网站和中小网站的CDN市场规模估。Baidu的收入来源几乎都来自于企业和中小网站的在线推广，百度12年的收入是223亿元人民币，按照10%的比例估算，可以估算企业网站和中小网站目前的市场潜力在每年约20亿元。所以，虽然公司目前针对中小网站的收入比例仍比较低，我们仍然看好未来这一部分业务收入。另外，由于企业网站和中小网站的流量比较小，所以可以采用点击量或者时长等收费方式，整体毛利率必然大幅高于大型网站，估算公司目前中小网站的毛利率可以达到60%，因为目前规模比较小，随意整体的费用率仍比较高，但是随着规模增加，整体的净利率也将有较大比例的提升。5、产品结构变化以及规模优势推动盈利能力连续提升公司从2023年到2023年毛利率明显提升，一方面是由于高利润的CDN产品增长更快，另一方面得益于公司推出的一系列高毛利产品占比提升。面向运营商的CATM产品预计毛利率在50%以上，而且面向各省级移动，销售费用比互联网公司更低，随着在移动的份额大幅增加，对整体利润率贡献明显。另外，面向中小网站的WSA全站加速、面向企业应用加速的APPA、安全加速SAS以及安全防护产品WSS等新产品毛利率预计都在50%以上。新产品持续推出是公司研发能力的体现，预计未来产品创新仍将持续，推动公司的毛利率连续提升。另外CDN业务是资源定制化的服务业务，如果保持技术稳定，业务量增长同宽带资源的增长基本同步，而成本结构中约90%来自于同运营商租用的带宽和机柜，另外约有10%来自于设备折旧。带宽利用率是CDN公司最重要的运营指标，决定公司整体的盈利情况。带宽利用率一方面取决于公司的管理能力，另一方面也取决于技术水平；随着业务量形成一定规模，带宽利用率整体会略有提升，而如果技术水平能够优化加速的算法，也可以看到带宽利用率的提升。从费用的角度来看，CDN业务的人员配套不需要随着业务量增加而线性增加，所以可以实现员工费用上的规模优势。统计网宿科技过去4年的人均收入可以明显的看到，人均收入每年有13%-25%的提升，对应着可以看到期间费用率的下降。可以看到除2023年公司毛利率下滑较大之外，人均利润水平也保持连续提升的过程，过去2年人均利润分别提升20%和48%，即使考虑过去3年，人均利润符合增速也达到16%。所以，未来几年，我们仍将看到网宿科技的人均收入和人均利润进一步提升。6、业绩持续高增长，盈利预测网宿科技将在未来实现超过中国互联网整体增速，在中国这个互联网发展具备最大潜力的市场，随着CDN渗透率提升将有巨大成长潜力。另外，中国互联网的变化将推动公司加速成长：宽带中国计划的推进激发用户深层需求，使互联网公司增加对CDN的需求；OTT和IPTV的推进将为CDN业务创造巨大新的市场；而互动视频等互联网新业务的推进也对CDN需求拉动明显；电子商务的普及和高增长不仅拉动CDN需求，而且在技术上也提出了更高的要求。此外，云计算的推进、移动互联网的飞速发展都给CDN厂商带来新的机遇。网宿科技将在未来几年实现超过中国互联网增速的持续高增长。对公司进行盈利预测，我们对业务做了如下关键假设：CATM产品13-15年的收入分别是1.2亿元、1.8亿元和2.6亿元，毛利率分别是58%、56%和55%；WSA、APPA、SAS以及WSS等高利润产品13-15年收入分别是0.5亿元、0.8亿元和1.1亿元，毛利率保持在60%以上；原有业务获取更大的客户基础和更大的业务范围，产品创新持续，主要的加速产品在13-15年收入分别是7.4亿元、10.7亿元和15.3亿元，由于新产品的推出和规模优势，毛利率稳中有升；IDC及相关增值服务13-15年增速分别是25%、22%和20%，由于云存储等增值业务占比提升，毛利率提升明显，分别为29%、30%和30%。公司的人均费用保持每年10%的增长，员工数增长趋势和过去几年一致。基于上述假设前提，公司13-15年的收入分别为11.8亿元、16.6亿元和22.9亿元，复合增长61.2%；净利润分别为1.43亿元、2.01亿元和2.82亿元，复合增长率为41.2%。7、风险因素市场竞争可能带来潜在的客户转移和产品价格波动，创业板目前整体存在估值风险。

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》中讨论到，谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏，而微投的核心技术是光学加工、光引擎设计和镀膜。水晶光电在这三方面均具有深厚的技术积累。在光学加工方面，水晶光电具有十来年的经验积累；在光引擎设计方面，水晶光电与芯片设计商奇景及LCOS专利持有人合作；镀膜更是水晶光电的核心优势，其光学镀膜的产能规模位居全球第一。水晶光电当前已进入某海外客户的智能眼镜产业链，踏上了智能眼镜技术创新的第一波浪潮。2、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋环旭电子是苹果无线模组的两大供应商之一，产品广泛应用于MacBook、iPhone和iPad上。如我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》讨论，智能眼镜的重量是一般智能手机的1/3,轻薄化要求远远超过绝大多数手机，智能手表的面积和体积也大约是智能手机的1/6至1/8，但功能上却相差不大，这就对元器件和组装工艺的微小化提出较高要求，公司必将凭借微小化贴片工艺的核心技术优势在可穿戴设备产业链占有一席之地。3、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质公司是全球领先的电声器件厂商，通过强大的研发能力向上游整合，实现了关键原材料、自动化生产线和精密模具的自制，具备了较强的垂直一体化能力，使得公司可以向客户进行大规模地快速出货，并提供一站式的服务和产品供应，同时可以更好地控制成本。大客户战略使得公司不断切入缤特力、索尼、三星和苹果等全球消费电子巨头主流供应链。公司也在MEMS声学器件上积累深厚，未来有望实现MEMS技术的突破。可穿戴设备需要麦克风来读取用户的语音信息，也需要音筒来输出设备的信号，在很小的空间实现高品质的声音输入和输出是歌尔等龙头公司的技术优势。4、共达电声公司是国内领先的声学器件厂商，主要产品为微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组，产品主要应用于手机、笔记本电脑/平板电脑、平板电视、个人数码产品、汽车电子等消费类电子产品。主要大客户包括苹果（通过MWM间接供应）、华为、中兴、索尼、索爱以及三星等企业。六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总1、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了之前美国媒体就曾给出消息称，为了研发iWatch，苹果秘密组建了一个100人的团队，