2023年新材料行业节能环保分析报告

-PAGE67-2023年新材料行业节能环保分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、节能环保商业模式讨论 PAGEREFToc368494674\h4二、西门子合同能源管理模式 PAGEREFToc368494675\h81、客户细分：化“被动”为主动，致力于为工业客户提供“一体化”服务 PAGEREFToc368494676\h92、价值主张：迎接工业4.0时代，提供全面的节能解决方案 PAGEREFToc368494677\h10（1）渠道通路：全程高度集成方案 PAGEREFToc368494678\h12①全集成自动化（TIA）：提高能源利用效率 PAGEREFToc368494679\h12②全集成能源管理（TIP）：配电系统全程优化解决方案 PAGEREFToc368494680\h13③高效电机：降低能耗及成本、加快投资回收 PAGEREFToc368494681\h13④变频器：使设备运行更有效率更节能 PAGEREFToc368494682\h14（2）客户关系：总有一款适合你的方案 PAGEREFToc368494683\h15（3）关键业务与核心资源：传统经验+完善布局=优秀的集成商 PAGEREFToc368494684\h16（4）重要伙伴：核心节点掌控、其它产业链资源整合 PAGEREFToc368494685\h17（5）成本及盈利：化“被动”为“主动” PAGEREFToc368494686\h17（6）西门子商业模式思考 PAGEREFToc368494687\h18三、节能产业链投资机会分析 PAGEREFToc368494688\h191、节能产业的纬度划分：节能重点在于节能设备和产品服务 PAGEREFToc368494689\h192、节能设备的重心在于技术推动，而节能产品重心在于政策推动 PAGEREFToc368494690\h203、节能行业投资路线图 PAGEREFToc368494691\h244、家用电器和办公设备：重点在于制冷剂替代技术 PAGEREFToc368494692\h255、高效照明产品：国内上游材料劣势明显，中下游已相对成熟 PAGEREFToc368494693\h27（1）高纯金属有机化合物（MO源）及外延片生产 PAGEREFToc368494694\h29（2）大尺寸衬底与外延：蓝宝石衬底向硅衬底转化 PAGEREFToc368494695\h31（3）透明导电薄膜：氧化物透明导电薄膜和金属基复合多层透明导电薄膜是方向 PAGEREFToc368494696\h32（4）荧光粉：技术已经普遍成熟 PAGEREFToc368494697\h34（5）透明硅胶：LED封装主要耗材 PAGEREFToc368494698\h35①固态透明硅胶 PAGEREFToc368494699\h35②液态硅胶 PAGEREFToc368494700\h366、建材：政策推动将持续加力，商业模式初步成型 PAGEREFToc368494701\h39（1）新型墙体材料：看好墙板类新型建材 PAGEREFToc368494702\h39（2）保温隔热材料：看好保温隔热板材和节能门窗 PAGEREFToc368494703\h41（3）防水密封材料：重点关注防水卷材与涂料 PAGEREFToc368494704\h43（4）装修装饰材料：节能环保政策与消费升级需求叠加 PAGEREFToc368494705\h447、节能：重点关注节水、节材及耐热概念 PAGEREFToc368494706\h45（1）节水灌溉 PAGEREFToc368494707\h45（2）节材推广：看好水泥添加剂和包装节材 PAGEREFToc368494708\h47（3）工业耐火材料 PAGEREFToc368494709\h47四、环保产业链投资机会分析 PAGEREFToc368494710\h491、政策为环保产业保驾护航 PAGEREFToc368494711\h492、环保产业链分析及维度划分 PAGEREFToc368494712\h503、环保产业未来重心仍在于水与大气污染治理 PAGEREFToc368494713\h524、污水处理看好膜技术 PAGEREFToc368494714\h53（1）污水处理产业链分析 PAGEREFToc368494715\h535、大气污染：看好脱硝及除尘 PAGEREFToc368494716\h57（1）脱硝 PAGEREFToc368494717\h57（2）除尘 PAGEREFToc368494718\h61一、节能环保商业模式讨论节能环保产业是为资源节约、环境保护和社会可持续发展提供技术装备、产品和服务保障的战略性新兴产业，主要包括节能产业、环保产业和资源循环利用产业。节能环保产业目前已经入选七大战略新兴产业，但发展尚不成熟，市场仍呈现较为明显的离散特征，产业链上下游亟需整合。从产业链结构来看，节能环保行业横跨制造业和生产服务业，涵盖范围宽泛，也注定了行业产业链与价值创造的关系较为复杂。整体上来看，节能环保行业产业链是以围绕某类产品或服务，以各种产业联系为基础而形成的涉及多个产业环节的结构。从节能环保行业产业链构成来看，从上游的装备制造、产品以及技术研发企业单位到终端用户的过渡，大致可以经过两条路径来实现。最简单的方式便是由上游直接过渡到终端客户，终端客户直接购买上游的装备制造、产品及技术研发，这种路径对于终端客户的禀赋限制大致在两端：一端是零散客构成的类消费品零售、连锁模式，这部分设备或产品一般是绿色、环保而且偏向于大众用户，例如节能环保类的建筑材料、家庭净水设备等；另一端，往往由直接从事节能环保的企业客户构成，例如公用事业单位，这些客户自身具有较为丰富的节能环保从业经验，产业链的延伸部分往往在其内部就被消化掉。而对于大部分工业企业来说，零售和直销的经营模式明显不适合，工业客户往往要求“一体化”、“一站式”的服务，需要有一个“集成商”的角色来打通整合整个产业链。这其中，涉及经销商、施工单位、直线服务提供商、三方机构、咨询机构、总承包分包商、集成商等，从而实现整个产业链的整合和上下游延伸。目前“集成商”纵向一体化的模式已经成为行业的主导模式，“集成商”通过在细分领域产业链中占据关键环节，或是凭借拥有某些特殊资源对产业链上下游企业施加影响，并成为节能环保产业链中主导角色。“集成商”模式下，节能环保的上游主要是以产品供应为主的厂商，他们所面对的市场是以经销商、工程施工单位和服务提供商构成；产业链的中游，是一个以项目或工程分包为特征的市场，相关第三方服务机构参与其中；而产业链的下游是以业主、公共机构向总集成、总承包商发包项目为主的市场，该环节为价值链最为关键的环节。“集成商”模式下，产业链自上而下实现了产品的流转，而自下而上实现了价值的创造。目前行业中上游接近于完全竞争市场，充斥了大量的中小型供应商和服务机构，主要围绕着价格、产品和服务质量展开竞争。而行业的下游相对垄断能力较强，“集成商”在产业链中向上游和下游的议价能力都比较强，处于价值链的关键环节。从上游的供应商到最终的终端客户，实现了行业产品的实现过程，然而环保产业并不是单一的以销售产品和提供服务为主的行业，产业链实现的过程中相对比较复杂，销售过程伴随着商业模式的创新。例如节能的EMC、EPC模式，环保的BT、BOT模式等，产品服务完全不是标准化流程，产业链的复杂也使得“集成商”在其中的核心地位进一步夯实。从行业价值实现的路径来看，行业最终的落脚点势必在于终端客户需求，而目前终端客户具有典型的“被动型”需求特征，这与节能环保行业政策驱动有很大的关系。特别是国内，目前节能环保行业催生的需求大部分来自于政策的强制性驱动，造就了行业具有典型的“自上而下”发展逻辑。从上述对当下节能环保产业商业模式的讨论，我们发现节能环保行业的价值实现具有典型的“自上而下”政策驱动“被动性”特征，而行业产品的流转依托于商业模式驱动下更优秀的产业链整合方案。盘点目前主流的商业模式，大部分都是基于“被动性”需求下，致力于从产品到客户端方向商业模式的创新，而对于基本假设条件并未有实质性的质疑和挑战。我们随后将以西门子公司合同能源管理（EMC）方案为商业模式切入点，一方面我们期望通过该模式的梳理，找寻到节能环保行业的重心与方向，另一方面也力求揭示逆向的商业模式创新，可以变“被动”为“主动”创造价值。二、西门子合同能源管理模式“被动性”的增长预期并不稳定，这种增长具有太多的因素扰动，资本市场对其追逐的忌惮之钟也随时可能敲响。节能环保的参与主体主动性普遍不强，具有很大的政策驱动效应。而政策又同经济周期叠加变动，使得投资者对节能环保投资标的预期被搅乱。合同能源管理正是这种变“被动”为“主动”的商业模式创新，实践证明这种模式不但是成功的，而且能够创造价值。合同能源管理，在国内广泛地被称为EMC（EnergyManagementContracting），是70年代在西方发达国家开始发展起来的一种基于市场运作的全新的节能新机制。合同能源管理不是推销产品或技术，而是推销一种减少能源成本的财务管理方法。正是因为合同能源管理实现了各方共赢，使得节能环保改造主题愿意从“被动”接受到“主动”创造，而且在政策的大力推动下快速发展。根据中国能源研究会的统计，中国2023-2023年投资年均复合增长率达到86%。中国目前正处于工业化快速发展的时期，能源消耗非常大，但也意味着节能产业的机会。节能产业主要是指节能服务业，这一产业的发展目前集中在工业和建筑两个能源消耗大户。学者普遍认为，能源市场放松管制和私有化程度将对能源服务机制产生很大影响，这在一些国家中已产生重大影响，例如，奥地利、德国和英国。目前我国的资源价格改革机制呼之欲出，放松能源管制已成为基本事实，市场前景广阔。8月11日，国务院在印发的《关于加快发展节能环保产业的意见》（简称《意见》）中提出了近期3年发展目标：节能环保产业产值年均增速在15%以上，到2023年，总产值达到4.5万亿，成为国民经济新的支柱产业，新的引擎。西门子作为最早进驻中国和在中国最有影响力的外企之一，近年来对中国市场的节能环保关注力度很强，而其对急于进行节能环保改造而亟需资金的企业提供的合同能源商业模式设计更是极为巧妙。1、客户细分：化“被动”为主动，致力于为工业客户提供“一体化”服务随着中国经济的持续发展，中国能源消耗也在持续增长。国际能源署的统计数据显示，我国目前能源消耗处于世界第二位，未来20年还将持续增长，并在2030年超过美国，成为世界第一大能源消费国。中国能源消耗占世界能源消耗的17%。随着经济的突飞猛进，对能源的需求还将变得更为巨大，能源正成为影响中国工业化、城市化加速进程的关键因素。而目前国内主要能源产品的对外依存度却居高不下，能源压力与日俱增，解决问题的关键在于节能。中国当前非工业耗能约占总值的29%，而工业耗能约占71%，占绝对比重。而工业耗能有大部分集中于传统工业制造，这些行业面临着结构转型和节能减排双重压力，企业在政策节能减排强制标准下的“被动”特征明显，他们在转型阵痛期更加注重成本收益效应。从西门子在中国成功案例的客户分布来看，也分布在这些传统工业制造行业中，给这些企业提供符合其实际情况和需求的“一体化”服务。2、价值主张：迎接工业4.0时代，提供全面的节能解决方案西门子主张实行全面节能解决方案（TIES）。西门子作为世界领先的节能环保企业，所提供的节能业务组合不仅是世界上最大，而且涵盖了整个能源供应链条。同时，西门子提出了工业“4.0”时代概念，当前自动化与能源管理对于高效生产而言不可或缺。工业企业的竞争力，在很大程度上也取决于他们对能源管理的掌控。过去单单依靠分立的改进措施提高生产效率已不再奏效，而是需要信息技术、通讯技术和自动化技术在公司流程中的横向和纵向无缝集成，从而提高生产效率和改良过程技术，为工业企业提供降低成本的新途径。西门子全面节能解决方案（TIES）能源管理流程分成了三个阶段：识别，评估和实现，并为相关服务企业提供全程能效咨询。识别阶段通过能源监控系统使得能源流向可视化，识别能源流向并挖掘节能潜力；评估阶段通过各种计算工具，对采集的能源数据进行投资成本、回收期限、技术分析、可行性研究及融资需求等评估，以便了解整个系统生命周期成本；实现阶段通过相关的产品和解决方案以实现能效措施、提高设备能效、改善管理流程。西门子全面节能解决方案（TIES）是“一体化”的系统集成，TIES具体由四个核心解决方案系统构成，全集成自动化（TIA）、全集成能源管理（TIP）、高效电机和变频器。顾客无需再向不同公司寻求单一的产品和服务，并尝试将其整合。（1）渠道通路：全程高度集成方案①全集成自动化（TIA）：提高能源利用效率全集成自动化（TIA）通过统一的编程与组态，统一数据管理和通讯，提供全线协同产品及解决方案。TIA能够帮助用户整体改造工业和业务流程，实现整个系统的自动化和优化，合理高效的利用能源。以基于SIMATICPCS7的专家系统为例，水泥行业专家系统CEMAT中的CEMAT-KCS回转窑优化控制系统（KCS）能够改进水泥窑和冷却系统的运行，以使生产保持在一个稳定的高水平。使用KCS系统后，水泥窑燃料和能源节约最大10%，生产量增加最大10%，降低排放最大15%，炉衬耐用性/使用寿命延长最大15%。②全集成能源管理（TIP）：配电系统全程优化解决方案西门子TIP平台可为工矿企业、商业楼宇、基础设施和民用建筑等提供从低压到终端配电的多种配电解决方案。TIP能够提供全系列高质量、模块化、集成化的配电产品和系统，在提供优质、节能配电产品同时，优化配电系统的设计成本和运行维护成本，是配电系统的理想解决方案。③高效电机：降低能耗及成本、加快投资回收一台电机的能耗成本，在整个电机生命周期成本中占97%以上，而其采购和安装维护成本仅占不到3%。西门子高效电机产品在原有基础上，通过电、磁、机械和通风的优化，优质材料及先进制造工艺的使用，并结合先进全面的试验及测试手段，切实有效地降低电动机的各方面损耗，帮助用户降低运行成本。西门子高效电机可以适合所有的驱动设计，电机功率损耗可降低高达45%，并且，由于温度降低，延长了电机和润滑剂的使用寿命。④变频器：使设备运行更有效率更节能变频器用于机械控制的风机、泵类和压缩机以及经常处于低负荷率的电机。变频器可以精确地根据要求使电气传动设备以可调节的转速运行，有效的节约能源，对风机、泵类及压缩机等应用极为有效，节约能源最高可达50%。特别是全新开发的SINAMICS家族，代表了最新的传动技术，具有最大的可靠性、可用性和功能性，是各种节能改造的最佳选择。其独特的节能计算设计软件SinaSave可通过因特网免费计算出电气驱动系统的节能潜力，使节能一目了然。（2）客户关系：总有一款适合你的方案中国正处于城市化重要阶段。工业化、城市化的机遇与来自资源环境的挑战并存，政府和企业寻求发展的动力和保持成本优势的压力并存。愿意节能减排，同时，又非常重视成本和收益的客户解决方案成关键。针对企业在节能项目资金方面的困难，西门子为中国企业设计了全新的节能业务合作模式，为客户将风险降低到最低，根据不同企业客户存在的实际问题，他们分别提供了四种有针对性的节能业务合作模式。第一种模式是西门子不担保节能量的直接业务模式，即客户直接选择使用西门子先进的节能产品和解决方案如全集成自动化（TIA）、全集成能源管理（TIP）、高效电机、变频器等；第二种模式是第三方节能服务公司合作业务模式。即节能服务公司向客户提供节能方案并担保节能量，西门子向节能服务公司提供节能产品与技术，共同帮助企业用户实现节能；第三种模式是第三方融资租赁公司合作业务模式，即金融伙伴（包括外部的融资租赁公司和西门子财务租赁公司）提供资金，西门子提供节能产品、技术及节能方案，并担保节能量，帮助企业用户实现节能；第四种模式是西门子担保节能量的直接业务模式，即客户直接选择使用西门子先进的节能产品和解决方案，西门子担保节能量帮助客户降低能源账单。（3）关键业务与核心资源：传统经验+完善布局=优秀的集成商西门子在传统行业运营的丰富经验以及在中国行业布局日臻完善，使得其在中国节能环保行业成为优秀“集成商”角色的基础夯实。西门子是世界上最大的电气和电子公司之一，目前西门子的全部业务集团都已进入中国，并且活跃于中国的自动化控制、电力、交通、医疗、信息和通讯、照明以及家用电器等各个行业中。（4）重要伙伴：核心节点掌控、其它产业链资源整合西门子位于合同能源管理产业链集成商的角色，占据核心关键地位。目前，西门子已经掌握了产业链关键环节核心技术，对于产业链上游的竞争较为激烈的设备制造和原材料整合难度不大，主要合作伙伴主要是产业链上的分包商和设备及原材料供应商。（5）成本及盈利：化“被动”为“主动”鉴于节能减排“被动性”动因更大，厂商普遍愿意节能减排，同时又非常重视成本和收益。西门子根据客户需求提供个性化的服务套餐，同时在商业模式的设计上讲求化“被动”为“主动”，西门子承担了“被动性”动因，同客户签订类似于BT、BOT、DBO等类型的合同，西门子承担前期大部分投资成本，而西门子的收益主要来自系统更新带来的额外经济效益。利用节能工程节省的金额偿还投资，对于客户来说等于零风险，而且又完成了节能减排政策要求，绩效保证贯穿合同服务期始终。通过能源管理持续保障服务品质，打消了客户投资预算的顾虑。（6）西门子商业模式思考什么样的企业能站出来？我们认为，中国目前的节能环保公司大部分集中在产业链上游，具体扮演设备或材料提供商的角色，而对于节能环保产业链来讲，核心角色是集成商，要从这个产业链中站出来，上游提供商必须产业链下沉。而从具体的操作难易度上来看，我们认为设备供应商明显占优势，材料供应商整合整条产业链的难度要大很多。材料行业在产业链的地位？材料供应商在整合产业链并扮演“集成商”角色难度很大，且材料供应商又处在节能产业链上游。目前行业上游接近于完全竞争市场，充斥了大量中小型供应商和服务机构，主要围绕价格、产品和服务质量展开竞争，要脱颖而出难度相对较大。这种情形下，材料供应商应主动下沉，虽然转型为“集成商”难度很大，但下沉至行业中游的分包商、承包商角色还相对容易：材料供应商可以凭借其在材料生产及应用上的优势，形成一定的优势和壁垒。例如东方雨虹联姻地产和高铁的模式、江河幕墙提供“幕墙+幕墙工程”模式都取得了不错的经营绩效。三、节能产业链投资机会分析1、节能产业的纬度划分：节能重点在于节能设备和产品服务当前我国节能领域主要分布分为四个领域：工业节能、建筑节能、交通运输节能和城市与民用节能，其中，工业节能和建筑节能是重中之重，占据了节能指标近70%的权重。从节能领域设备及产品服务应用纬度来看，工业节能和交通运输节能更注重于节能设备及服务，而建筑节能和城市与民用节能更加注重节能产品及服务。2、节能设备的重心在于技术推动，而节能产品重心在于政策推动国家《“十四五”节能环保产业发展规划》对节能减排提出了约束性指标，旨在推动我国节能减排环保技术装备和服务水平。规划要求“十四五”期间节能环保产业产值年均增长15%以上，到2023年节能环保总产值达4.5万亿元，增加值占国内生产总值的比重为2%左右。从具体的路径来看，对于节能装备突破的重心在于技术推动，着重于技术突破带来的产品质量、性能提升后的核心竞争力巩固。节能环保产品更加注重于政策驱动后带来的市场份额扩张。按照规划要求，至2023年高效节能产品市场占有率由目前的10%左右提升到30%以上，资源循环利用产品和环保产品的市场占有率大幅提高。（国家推出节能环保产品惠民工程）节能服务着重于合同能源管理机制的推广，要求年均增长保持在30%左右，2023年形成20-50个左右产值在10亿元以上的专业化合同能源管理公司和环保服务公司。表4、“十四五”时期主要节能指标指标单位2023年2023年变化幅度/变化率工业单位工业增加值（规模以上）能耗%[-21%左右］火电供电煤耗克标准煤/千瓦时333325-8火电厂厂用电率%6.336.2-0.13电网综合线损率%6.536.3-0.23吨钢综合能耗千克标准煤605580-25铝锭综合交流电耗千瓦时/吨1401313300-713铜冶炼综合能耗千克标准煤/吨350300-50原油加工综合能耗千克标准煤/吨9986-13乙烯综合能耗千克标准煤/吨886857-29合成氨综合能耗千克标准煤/吨14021350-52烧碱（离子膜）综合能耗千克标准煤/吨351330-21水泥熟料综合能耗千克标准煤/吨115112-3平板玻璃综合能耗千克标准煤/重量箱1715-2纸及纸板综合能耗千克标准煤/吨680530-150纸浆综合能耗千克标准煤/吨450370-80日用陶瓷综合能耗千克标准煤/吨11901110-80建筑北方采暖地区既有居住建筑改造面积亿平方米1.85.84城镇新建绿色建筑标准执行率%11514交通运输铁路单位运输工作量综合能耗吨标准煤/百万换算吨公里5.014.76[-5%］营运车辆单位运输周转量能耗千克标准煤/百吨公里7.97.5[-5%］营运船舶单位运输周转量能耗千克标准煤/千吨公里6.996.29[-10%］民航业单位运输周转量能耗千克标准煤/吨公里0.4500.428[-5%］公共机构公共机构单位建筑面积能耗千克标准煤/平方米23.921[-12%］公共机构人均能耗千克标准煤/人447.4380[15%］终端用能设备能效燃煤工业锅炉（运行）%6570～755～10三相异步电动机（设计）%9092～942～4容积式空气压缩机输入比功率千瓦/（立方米·分-1）10.78.5～9.3-1.4～-2.2电力变压器损耗千瓦空载：43

负载：170空载：30～33

负载：151～153-10～-13

-17～-19汽车（乘用车）平均油耗升/百公里86.9-1.1房间空调器（能效比）-3.33.5～4.50.2～1.2电冰箱（能效指数）%4940～46-3～-9家用燃气热水器（热效率）%87～9093～973～10数据来源：《国家节能减排“十四五”规划》根据上述对于节能产业纬度的认识，我们结合《“十四五”节能环保产业规划》重点推动项目，对未来节能环保重点突破方向进行了梳理和归类。对于节能技术与装备环节，鉴于本报告侧重于新材料与节能环保的契合，所以节能技术与装备方向我们不做深入讨论，我们将主要围绕节能产品探索未来节能产品发展动向中耀眼的新材料品种。3、节能行业投资路线图根据上述纬度，我们结合《“十四五”节能环保产业发展规划》的要求对节能行业按照技术与装备、产品和服务三个纬度进行划分。三个纬度的细分环节我们参照了规划的相关要求，其中设备偏向于技术推动视角，而产品着重于政策推动视角。由于节能技术与设备和节能服务两个维度同我们后期报告新材料与高端装备制造、新材料与新能源有重合，所以本报告着重于产品纬度进行讨论。依照政策驱动的方向，我们将节能产品按照家用电器与办公设备、节能汽车、新型建材、产业节能四个方向进一步细分。4、家用电器和办公设备：重点在于制冷剂替代技术根据“十四五”节能环保规划，家用电器与办公设备节能的重点推进方向为设备节能，并对节能等级为一级和二级的节能家用电器、办公和商用设备等进一步推广，而与新材料行业政策相关的为新型制冷剂的推广与普及。对材料行业来说，重点攻克的方向为空调制冷剂的替代技术。目前空调厂家普遍使用的制冷剂R22属于氟利昂制冷剂，R22被全面取代已是大势所趋。作为R22的替代制冷剂，目前研究比较成熟的主要是R410a和R407C。当前，大部分空调厂家推广的“无氟空调”使用的大都是R410a制冷剂。按照《蒙特利尔议定书》规定，中国等发展中国家必须在2040年全面禁用氟利昂类物质。而在2023年9月召开的第19次《蒙特利尔议定书》缔约国会议上，由美国、巴西等国提出议案，通过了加速淘汰HCFCs（R22属于此类物质）的决议，要求中国等发展中国家必须在2030年完成禁用工作，同时要求从2023年开始冻结HCFCs的使用量。5、高效照明产品：国内上游材料劣势明显，中下游已相对成熟根据《“十四五”节能环保产业发展规划》，高效照明产品的技术重点在于半导体照明（LED/OLED）相关设备及材料的研发，从政策推动的重点来看核心在于芯片产业链的上移，尤其是芯片上游原材料及原材料加工设备。当前国内LED芯片的生产工艺已经具备一定竞争力，而LED芯片上游的新材料和材料加工设备大部分都不能自给。从典型的LED芯片构成来看，GaN外延层一般是由衬底与外延片上通过MOCVD（金属有机源化学气相沉积设备装置）等设备气化MO源生长而成（MO源如三甲基镓气化后化学反应生成GaN并生长于外延片上）。GaN外延片上附上电极（电极分金属电极和无机透明导电电极），然后进行封装程序形成芯片。从当前整个LED产业链的利润分配来看，LED上游芯片及外延片约占行业利润的70%，LED封装和应用分别占10%-20%利润，下游照明厂商约占10%-20%的利润。目前，国内LED产业链的中下游已经趋于成熟，竞争也比较充分，而产业链的上游芯片及外延片部分，在芯片的设计及加工生产方面，国内厂商（这部分分布于电子元器件行业）已经具备了一定的市场地位和竞争能力。而在上游新材料方面，国内厂商竞争劣势极为明显，大部分依赖进口的局面短期仍难以扭转，但政策驱动下相关企业有望受益，并站出来。（1）高纯金属有机化合物（MO源）及外延片生产“MO源”即高纯金属有机化合物，或叫化合物半导体微结构材料，是先进的金属有机化学气相沉积（简称MOCVD）、金属有机分子束外延（简称MOMBE）等技术生长半导体微结构材料的支撑材料，其优异的电学、光学和磁学等性能，可将半导体和集成电路推向更高的频率、更快的速度、更低的噪音和更大的功率。LED外延生产企业所用的MO源主要有三甲基镓（TMGa）、三甲基铟（TMIn）、三甲基铝（TMAl）、三乙基镓（TEGa）和二茂镁（CP2Mg）等不同种类的产品。MO源气相沉积后形成的氮化物，按其非氮元素的种类不同可以分为二元晶片（如磷、镓）、三元晶片（如磷、镓、砷）、四元晶片（如磷、镓、砷、铟）等，其主要区别在于不同的多元结构工艺及元素构成会改变晶片的发光颜色和波长。目前江苏南大光电材料股份是目前国内唯一的MO源产业化生产企业，同时也是中国LED外延芯片企业MO源的主要提供者。而从MO源的金属元素构成来看，镓和铟投资机会值得深挖。（2）大尺寸衬底与外延：蓝宝石衬底向硅衬底转化用于半导体照明的LED芯片按外延衬底划分有三条技术路线，即蓝宝石衬底，碳化硅衬底和硅衬底LED技术路线。蓝宝石衬底LED技术目前已经很成熟，世界上大约99%的公司都在用蓝宝石衬底技术制造LED。碳化硅衬底LED技术国内主要是科锐在用，技术也比较成熟。而硅衬底LED芯片目前应用较少，国内晶能光电是国内也是世界上唯一一家将硅衬底LED产品推向市场的公司。从产品来讲，硅衬底LED芯片是垂直结构芯片，比起常见的蓝宝石芯片，硅衬底LED芯片具有出光形貌好、散热优良、适合于大电流驱动以及陶瓷封装效率高等特点。从技术成本方面来讲，硅衬底LED技术比蓝宝石更加适合于大尺寸外延。蓝宝石衬底技术在从2寸转向6寸、8寸时技术壁垒非常高，生产成本不降反升。但对于硅衬底LED技术，从2寸转向6-12寸衬底时比较顺畅，并且可以利用大尺寸硅衬底成本低的优势，大幅度提高LED产线的自动化程度和生产效率，降低LED产品的综合成本。目前硅衬底技术产业化水平还落后于蓝宝石技术，主要原因是硅衬底技术起步要比蓝宝石晚，而且全世界过去的研发投入也远不及在蓝宝石技术方面的投入。陶瓷基板是指铜箔在高温下直接键合到氧化铝(Al2O3)或氮化铝(AlN)陶瓷基片表面(单面或双面)上的特殊工艺板。所制成的超薄复合基板具有优良电绝缘性能，高导热特性，优异的软钎焊性和高的附着强度，并可像PCB板一样能刻蚀出各种图形，具有很大的载流能力。因此，陶瓷基板已成为大功率电力电子电路结构技术和互连技术的基础材料。陶瓷基板目前有3大类：AL2O3、低温共烧陶瓷、ALN。ALN除了较高的导热特性和导电特性外，硬度与铝相近，ALN陶瓷基板在大功率LED封装上具有广阔的前景，目前国内尚无相关上市公司。（3）透明导电薄膜：氧化物透明导电薄膜和金属基复合多层透明导电薄膜是方向透明导电膜既有高的导电性，又对可见光有很好的透光性，而对红外光有较高反射性的薄膜。透明导电膜主要有金属膜和氧化物半导体膜两大类。金属透明导电薄膜：当金属膜的厚度在约20nm以下时对光的反射和吸收都较小。由于金属薄膜中存在自由电子，因此在膜很薄时也具有很好的导电性，且在基片温度较低时就可制备出低电阻膜。常见的金属透明导电膜有金、银、铜、铝、铬等。为了制备平滑连续的膜，需要先镀一层氧化物做衬底，再镀金属膜。金属膜的强度较低，其上面常要再镀一层保护层如SiO2或Al2O3等。氧化物半导体透明导电膜（TCO）：这类导电膜主要有SnO2、In2O3、ZnO、CdO、Cd2SnO4等，它们都是n型半导体。对这种导电膜要求禁带宽度在约3eV以上，且通过掺杂可使其具有高的载流子浓度以得到高的导电率。目前，应用最广泛的是SnO2和In2O3薄膜。作为半导体材料，化学计理比的SnO2膜电导率很低，为增加电导率需要加入一些高价离子如Sb5+、P5+等。这样得到的膜导电性好，对可见光有优异的透光性，强度和化学稳定性都很好，加之成体低，因而得到广泛应用。根据不同要求可采用CVD、PVD乃至喷涂法来制备。氧化物作为最早的透明导电材料，上世纪60年代开始ITO就已经成为广泛使用的导电材料。但透明氧化物有几大缺点如电阻高、发射大而且由高速射向高反射转变的1000-2023nm波段吸收强烈，不能阻挡太阳热辐射，容易引起器件发热等问题。为了进一步提高透明导电材料的性能，解决TCO电阻大的问题，金属基符合多层膜开始被广泛关注并推广。（4）荧光粉：技术已经普遍成熟荧光粉（夜光粉）是一种在紫外线、可见辐射和电场作用下引起发光的物质，有多种颜色，主要用于弱照明光源和发光材料。固态照明（SSL）是照明发展的未来，白光LED照明会成为主流。白光LED目前应用最多的是芯片加荧光粉方案。其中，蓝光芯片+荧光粉的方案被广泛采用，在蓝光LED芯片上涂敷荧光粉，该荧光粉吸收部分LED的蓝光发射出黄光或红绿光，与蓝光组合成白光，因此在LED中，荧光粉又常被称为光转换材料。白光LED用荧光粉大类上可分为：铝酸盐、硅酸盐、硫化物和氮化物。LED用铝酸盐荧光粉是一种物理化学性质非常稳定的化合物。2023年，铝酸盐荧光粉仍然是LED产业最常用的化合物体系，包括YAG、LuAG和TAG等衍生化合物，主要应用于LED照明领域。其中YAG荧光粉具有优异的发光性能和良好的信赖性，是整个黄色荧光粉应用的主要品种。硅酸盐荧光粉具有较宽的可调发射波长，主要应用在对显色指数要求不高的暖白光照明领域和中低端背光显示领域。LED用氮化物/氮氧化物荧光粉分为红粉、绿粉和黄粉，目前应用于LED背光显示领域和LED照明领域。（5）透明硅胶：LED封装主要耗材透明硅胶是无色或皮肤色油状液体，硫化后成为柔软的弹性材料。温度范围在-65°C至200°C下可长期使用并保持其柔软弹性性能，有电性能和化学稳定性，耐水、耐臭氧、耐气候老化，无腐蚀性，有生理惰性，无毒无味，线收缩率低。从形态上区分主要有固态透明硅胶和液态透明硅胶两种。①固态透明硅胶这种固态形式的透明硅胶属于是硅橡胶。硅橡胶（Siliconerubber），分热硫化型（高温硫化硅胶HTV）、室温硫化型（RTV），其中室温硫化型又可分缩聚反应型和加成反应型。固态透明硅胶属于热硫化型硅橡胶。基本成份包括接近固态的高分子有机硅氧烷聚合物和增强填料。未固化前的形态基本上是不流动的固体物质。主要用于制造各种硅橡胶制品。目前广泛应用于LED、SMD灯饰产业。形式主要为透明硅胶套。②液态硅胶液态硅胶属于室温硫化型。成份包括VMQ线性液态聚合物、填充料、交联剂和其它特定添加剂。未固化的液态硅胶是高粘度流体。液态硅胶（缩合型硅胶）流动性好、自排泡性好，可浇注到细微之处，能较方便的灌封复杂的电子部件，可室温固化，加温快速固化，更方便操作使用，并有好的绝缘和抗震性能。LED方面一般应用于LED铝条灯表面薄层灌封；LED点光源、背光板、面光源表面薄层透明灌封，尤其是SMD贴片表面透明灌封；LED点光源软光条等。可以与铝、铜等金属以及PC、PVC、PBT、PPA、玻璃等接触，不会腐蚀。一般可做到LED

线条灯、点光源的玻璃与铝壳体粘接密封；LED护栏管、射灯、球泡灯的粘接密封；LED路灯灯头的粘接密封。OLED投资机会OLED在日本被称为称为有机发光二极管（OrganicLight-EmittingDiode），美国习惯称为有机电激光显示（OrganicElectroluminesenceDisplay,OELD）。OLED具有自发光的特性，采用非常薄的有机材料涂层和玻璃基板，当电流通过时，有机材料就会发光，OLED显示屏幕可视角度大，并且能够显著节省电能，为此OLED屏幕具备了许多LCD不可比拟的优势。OLED虽然与LED仅有一字之差，但两者在构造、发光机理以及市场应用上都具有较大的差异。OLED主要由电极、发光层、及基座构成，发光层又包含电子传送层（ETL）、有机发射层(EML)及洞穴注射层（HTL），发光层的构造不同OLED有四种不同的器件结构，通过对这四种器件结构的构造分析，我们大致可以了解OLED采用的材料有哪一些。6、建材：政策推动将持续加力，商业模式初步成型今年4月份，由住建部发布的《“十四五”绿色建筑和绿色生态城区发展规划》要求,“十四五”期间要完成绿色建筑10亿平方米,到2023年要有20%城市新建建筑达到绿色建筑标准。选择100个城市新建区域(规划新区、经济技术开发区、高新技术产业开发区、生态工业示范园区等)按照绿色生态城区标准规划、建设和运行。截至今年7月,我国绿色建筑已有1000项左右,总量达1亿平方米,但离“十四五”目标还存在较大差距。财政部测算数据显示，中国发展绿色建筑将有效带动新型建材、新能源、节能服务等产业发展，有望撬动超过万亿元的绿色市场规模。（1）新型墙体材料：看好墙板类新型建材新型墙体材料主要是以非黏土为原料生产的墙体，尤其鼓励利用工业废渣，如粉煤灰、煤矸石等大宗废渣生产的墙体材料，从而实现环境与发展的双赢。根据当前我国的国情，大量砖瓦厂退出以及市场对新型墙体材料的承受尚需过程，国家目前将粘土空心砖也作为鼓励发展的产品对象。新型墙体材料一般具有保温、隔热、轻质、高强、节土、节能、节废、保护环境、改善建筑功能、增加房屋使用面积等一系列优点。目前国内墙体材料正处于从传统墙体向墙板类新型墙材的过渡阶段。传统墙材仍是大头，砖类和砌块类新型墙材的比重约占40%，而墙板类新型墙材占比约2%。而上世纪90年代，日本墙板类墙体已经约占60%权重，美国约占47%权重，市场空间巨大。对于新型墙体材料，目前国内砖类和砌块类新型墙体中小企业众多，竞争激烈，而墙板类门槛较高，随着住宅产业化理念在国内开始流行，需求有望被认识，投机前景最好。（2）保温隔热材料：看好保温隔热板材和节能门窗墙体和门窗作为建筑围护结构的组成部分，是建筑物热交换、热传导最活跃、最敏感的部位，是墙体热损失的5-6倍，特别是大型公共建筑因门窗墙体传热所消耗的热量约占全部热量损失的40%。我们根据房屋构造建筑能耗的分布情况可以看出，房屋保温的重点关注点为墙体和门窗，而墙体的保温可分为建筑外保温系统和建筑内保温系统，它们同洞口门窗保温一道构成了建筑保温的三大块。国内建筑保温材料市场主要需求来自于下游的房地产开发商，而开发商的需求很大程度上来自于政策标准的推动。例如，当前国外建筑保温隔热材料中有50%采用聚氨酯保温材料，而我国只有10%，聚氨酯保温材料潜在市场巨大。但由于聚氨酯保温材料价格高的缘故，我国建筑节能材料市场中的综合占有率仍然不高，尚不足10%。开发商的自主接受度普遍不高，更倾向于使用价格更为便宜的聚苯乙烯泡沫板(EPS)、挤塑聚苯乙烯泡沫保温板(XPS)。聚氨酯材料在保温、阻燃、环保等特性上优势明显，而能否把市场空间转化为厂商业绩很大程度上还需要政策自上而下的推动，所以新型建材作为技术壁垒相对不高的工业产品，政策驱动扮演的角色将直接影响厂商的竞争生态和生存空间。（3）防水密封材料：重点关注防水卷材与涂料目前须经国家行政许可认定方可使用的建筑材料仅有两种，一种是关乎建筑主体结构安全的水泥，另一种就是防水建材，旨在保护钢筋混凝土主体结构不受侵害。近年来，随着建筑业的进一步规范和发展，这方面开始得到足够的认识。防水建材的产品结构目前以卷材为主，防水涂料为辅。市场上卷材约占70%的市场份额，而涂料约占30%份额。卷材作为防水材料的主要耗材，其中的SVS和自粘卷材及高分子卷材是未来的发展趋势。（4）装修装饰材料：节能环保政策与消费升级需求叠加建筑装饰材料随着节能环保政策驱动（国家出台相关的绿色环保标准）以及消费升级需求提升向着环保化、多功能、高强轻质化、成品化、安装标准化、控制智能化的方向发展。装修装饰材料的主要危害来自于有害气体，而有害气体主要来自于装修材料的选取以及装修过程的合理性。智能建筑：主要上市公司有同方股份、泰豪科技、延华智能、达实智能、赛为智能；7、节能：重点关注节水、节材及耐热概念（1）节水灌溉根据《全国水资源综合规划（2023-2030年）》根据预测的经济社会发展指标，按照强化节水方案的用水定额和效率指标测算，2030年全国多年平均需水量为7192亿立方米，较基准年份（基准年需水量根据2023-2023年经济社会发展状况、工农业生产规模等综合测算的需水量基准）需水量增加804亿立方米，年均增长为0.5%，而工业和生活需水量指标增长率降下来是节水的首要目标。规划期内全国工业用水量呈缓慢增长趋势，到2030年全国工业用水量为1718亿立方米，比基准年份用水量增321亿立方米，年均增长为0.9%，扣除因弥补地下水超采和挤占河道内的生态环境用水的供水需求，全国工业用水量增长率约为0.6%，较1980-2023年全国工业用水量年均增长率降低80%以上，较2023-2023年增长率低60%以上。当前A股节水类企业主要由两部分构成，其中一类主要是提供节水设备（管道、泵类及配套等）为主，主张水资源的循环利用，这一部分跟环保板块有较大的关联，管道供应商与材料行业的关联度较大；另一类以节水工程设计建造为主，属于工程基建类板块。（2）节材推广：看好水泥添加剂和包装节材节材需求目前主要集中在两个方面，建筑节材和工业包装节材。对于建筑节材来讲，一般可以从两个纬度来理解，首先也是我们首先想到的是废弃与可循环材料的利用、成品建材的应用、高强建材的应用、土建装修一体化、不必要的装饰性构件精简等，而这些方面所涵盖的建材品种大都在之前的建筑节能中体现。其次，建筑中的建材来自“一次性”节材，比如混凝土添加剂、预拌混凝土工程等实现原材料消耗的一次性降低，此外施工前的工程设计优化等也可以实现“一次性节材”。而对于工业节材来讲，这部分重点主要在包装材料，工信部近来推动的机电产品包装节材代木工作就是典型的实例。（3）工业耐火材料耐火材料行业政策目前导向为积极发展绿色环保耐火材料，以及节能减排政策导向，在相关政策支持下，预计一些与节能降耗、减少污染的新型耐火材料，将会迅速发展。在工业生产中窑炉是耗能大户，但其热效率偏低，经验数据显示窑炉最高的热效率仅有50%-60%，最低的只有20%左右。从RHI公布的常见的隧道窑能耗情况来看，其效率接近50%。在热损失中，窑墙、窑顶和窑车的散热占了全部热损失的一半以上（54.9%）。所以选用窑炉耐火保温材料，减轻工业窑炉的重量和降低蓄热损失，对这些部位加以保温就有重要的节能意义。近年来耐火材料行业的快速成长，首先受益于下游产能的急剧扩张，而在这一时期上游原材料价格虽然经历了资源价格重估带来的价格上涨，但涨幅明显慢于下游的扩张速度，使得行业只要做大产能规模就能取得较高的利润。随着下游产能扩张速度的放缓，资源价格涨幅明显扩大这种利润优势开始萎缩。一旦占据行业成本70%的上游原材料价格涨幅进一步扩大，行业的负利润恐将难免。行业已经分享了下游产能扩张期带来的大部分福利，未来要想取得较高的利润，必须参与上游原材料资源整合，否则成本的冲击效应进一步扩大后，企业盈利能力将更大程度上取决于原材料价格波动。四、环保产业链投资机会分析1、政策为环保产业保驾护航我国最初的粗放式高污染，高能耗的发展模式问题已经显现，环境治理刻不容缓。近年来，全国环境污染投资总额不断提升，其占GDP比重不断地提高，我国在环境治理上的力度在不断加强。根据《国家环境保护“十四五”规划》中的指导思想，可以看出，国家将水与大气污染的防治摆在首要位置上，治理力度也是最强最大的。2、环保产业链分析及维度划分从产业链中可以看出，整个环保产业是“被动式”政策驱动行业，成本收益是厂商关注的重心，税收和补贴项目扮演重要角色。产业链中游“集成商”利润率最高，所以吸引了国际上一批巨头去整合这方面资源，例如GE和Simense就是其中的典型。这些企业大都发端于设备供应商，提供的环保解决方案具有优势。在环保工程方面，BOT和DBO是目前的主流形式。国内目前是以BOT方式为主，而国外DBO模式已经相当盛行。随着我国相关政策不断放开，更加市场化，有活力的DBO的商业投资模式会越来越普遍，环保市场必将获得新的生机。根据《“十四五”节能环保产业发展规划》，我们将环保产业划分为技术与装备、产品和服务三个纬度。环保技术与设备和节能服务两个方面后期报告将详细讨论，本篇报告侧重于产品的维度。依照产品的类型，我们将环保产品进一步细分为材料和药剂。3、环保产业未来重心仍在于水与大气污染治理从国内环保装备的总体情况来看，我国目前的污染治理重点还是在水与大气。后续相关政策与投资重心仍然偏向水与大气污染的治理是大概率事件。与固废、噪音污染以及废弃材料处理相比，不管从规模还是增速保持方面来看，水质污染防治设备，大气污染防治设备和环境监测设备都已经比较成熟。而环境监测专用设备主要针对的还是大气和水质监测，固体废料处理设备相对来讲，技术含量要高很多，在这一领域我国目前还不具备显著优势，很多关键部件都要通过进口，规模相对较小。废弃材料相关的处理利用设备主要依赖于财政投资。而我国自四万亿投资之后，没有出现大规模的财政投资，废弃资源利用方面投资增速逐步下降，涉及到的相关产业增速也顺势下行，难有较大改观。噪音与振动控制设备行业缺乏竞争，市场需求也较低，随着人们环保意识的加强，和对噪音污染的认识，该行业也会得到更大的关注。4、污水处理看好膜技术（1）污水处理产业链分析水处理产业链的上游是节水灌溉和海水淡化，中游为市政、工业废水水处理，下游为污泥处置。在整条产业链中，污水处理是核心，承前启后，“十四五”规划相关的扶持重心亦在此。根据运营流程，我们将污水处理产业链分为上游的污水处理设备、中游的运营以及下游的污泥处置。现在城市污水处理厂主要采用普通活性污泥法、氧化沟法、厌氧-缺氧-好氧法（A2/O）和序批式活性污泥法（SBR）。其中氧化沟法、厌氧-缺氧-好氧法（A2/O）和序批式活性污泥法（SBR）在新建污水处理厂建设中占有较大比重，已成为我国现阶段城镇污水处理的三大传统主流工艺技术，而MBR技术壁垒较高，利润率较大，是未来的发展方向。MBR技术是目前世界上最高效的污水处理技术，它不仅能有效地处理水污染，而且能直接产生纯净的再生水，对我国的污水处理带来了新的技术革命。在国际上自2023年以来，已经实现了爆发式增长，占到整个污水处理市场的25%。而我国截至2023年，市场规模才达到16亿元，尚不足整个污水处理市场的1%，市场提升空间巨大。与传统工艺相比，MBR技术的性价比相对较高，除了初始设备投入较高以外，其他投入都相对较小，而且毛利率比传统工艺高出一倍。城市污水处理量自2023年以来不断地攀升，假如我们以每年15%的复合增长率预测，2023年我国的城镇污水日处理能力将达到2.45亿吨。同2023年相比，整个处理量整整提升了8倍左右，而更加高效的MBR技术势必可以解决缓解如此巨大的污水处理压力。其他水处理材料，由于同质化竞争严重，市场已经比较成熟，空间提升有限，这里就不再赘述了。5、大气污染：看好脱硝及除尘大气污染治理主要手段是脱硫脱硝以及除尘，脱硫产业主要着力于高端脱硫设备，脱硫剂方面壁垒较低，几乎没有涉及到新型材料，在这里就不一一介绍了。与脱硫、除尘相比，脱硝催化剂具有技术壁垒，利润率较高。（1）脱硝自2023年1月《火电厂大气污染排放标准》实施以来，脱硝压力迫在眉睫，传统的前端低氮燃烧技术已经根本不能满足实际需求，因而更为先进的SCR脱硝技术最近几年得到大力发展。氮氧化合物的污染控制技术中主要分为两类：炉内控制技术和炉外氮氧化合物控制技术。炉内控制技术主要涉及到LNB（前端低氮燃烧技术），炉外技术主要涉及SNCR（选择性非催化还原技术）和SCR（选择性催化还原技术）。由于炉内技术最多脱硝率达到50%左右，而氮氧化合物的排放标准越来越高，所以炉外技术渐渐地成为一种选择。从脱销效率、工程造价和运费等因素综合考虑，目前在国内外应用最广是SCR技术。SCR技术是通过催化剂的作用，将氮氧化合物反应生成氮气和水。SCR成本结构为催化剂（40%）、还原剂（20%）、折旧（20%）、电费及其他（20%）。SCR系统由氨供应系统、氨气/空气喷射系统、催化反应系统以及控制系统等组成，为避免烟气再加热消耗能量，一般将SCR反应器置于省煤器后、空气预热器之前，即高尘段布置。氨气在空气预热器前的水平管道上加入，并与烟气混合，催化剂是SCR系统中最核心的部分。SCR的催化剂是将原料脱硝钛白粉、三氧化钨、五氧化二钒等通过压缩、脱模成型等工艺制成的模块，主要有平板形，蜂巢形和波形三种类型。目前比较成熟的是蜂巢形和平板形。到2023年，SCR催化剂市场需求将达到20.5万立方米。火电厂装机量会不断增加，而且脱硝催化剂的寿命约3年左右。新增加更换，使得SCR催化剂总量将超过100万立方米。由于SCR催化剂市场技术壁垒较高，前面的几家厂商大约占了整个市场份额的90%以上，目前供给总量大约17万立方米左右，市场仍然有提升空间。SCR催化剂的原料中脱硝钛白粉占催化剂总量的80%-90%，占总成本的50%，而每立方米的催化剂需要脱硝钛白粉的量约为0.5吨。则我们可以估算出“十四五”期间，脱硝钛白粉每年的需求为8万吨。假如按照目前的国内脱硝钛白粉2.5万元/吨计算，则“十四五”期间钛白粉市场规模大约为20亿元。除了火电厂外，钢铁厂、水泥厂的脱硝钛白粉需求大约为4万吨/年，粗略估算市场总需求大约为12万吨/年。催化剂所用脱硝钛白粉属于纳米级钛白粉，技术壁垒较高，2023年以前几乎全部依赖进口，价格久高不下，保持在5万元/吨。我国目前只有个别几个厂商具有生产能力，其中四川华铁钒钛的年产能约2万吨，广安贝腾约3000吨，重庆普源约1万吨，重庆新华约1万吨，佰利联1万吨，国内总产能大约5.5万吨/年左右。随着我国对于节能减排的要求越来越高，脱硝钛白粉的需求进一步扩大，将加速脱硝钛白粉进口替代的进程。（2）除尘近年来，我国对除尘力度不但加大，工业烟尘去除量不断增加，工业烟尘排放量不断减少。但是随着我国对于环境治理的要求更加严格，烟尘排放量水平仍然很高，除尘压力依旧很大。除尘是从含尘气体中去除颗粒物以达到减少向大气中排放的技术。烟尘产生较多的行业为火电、钢铁、水泥，国家对于这三个产业的烟尘排放指标的控制越来越严格。我国目前主流的除尘技术是电除尘、袋除尘和电袋复合式除尘。从除尘效率上来讲，只有袋除尘和电袋复合式除尘可以很好的把排放浓度控制在50mg/m3以下，而相关的产业政策目标亦是要将指标控制在50mg/m3以下。同时电除尘技术能耗过高，不符合节能减排的目标。袋式除尘不管从能耗还是从除尘效率来讲，都比电式除尘优异的多。电袋复合式除尘是在电除尘基础上改造的，所以关注的重心依旧在袋式除尘。在环保指标的政策倒逼下，必将催生高效袋除尘行业的行情。烟气通过滤料除尘，滤料刚清灰后的滤尘效率是最低的，随着过滤时间的增长，粉尘增厚，效率迅速上升。当粉尘层厚度进一步增加时，效率保持在几乎恒定的高水平上。清灰方式不同，清灰时逸散粉尘量不同，清灰后残留粉尘量也不同，因而除尘器排尘浓度不同。从统计数据可以看出滤料部分利润率相对较高，2023到2023年产业规模增长迅速，复合增长率达23%。由于很多国家政策指标到2023年到期，导致2023年需求被动扩张。2023年较大的基数效应致使2023年袋式除尘设备主要指标有所下滑。随着节能减排的进一步落实和相关电除尘改造成电袋复合式除尘项目的实施，滤料仍然会保持一个较快速度的增长。滤料是袋式除尘器的核心部件，过滤作用主要是通过滤料来实现的。对于工业生产来讲大部分排放气体为高温气体，高温滤料可以应用于高温环境，对产品性能要求很高，属于滤料行业中的高端产品。高温滤料主要包括玻纤滤料和高温合成化纤滤料，目前应用的主要高温合成化纤有PPS、PTFE、P84、芳纶四类。目前，国产芳纶、玻纤纤维滤料基本上占据了国内市场，P84、PPS纤维都取得了一定的技术突破，也可以量化生产，摆脱了完全依赖进口的局面。从性能比较来看，PTFE纤维滤料属于高端产品，性能优势明显，目前国内与国外生产的产品质量还有一定的差距。由于滤袋属于耗材，需要定期更换，市场需求旺盛，高温滤料市场始终处于需求大于供给的状态。目前国内能涉及这片领域的企业并不多，特别是应用与除PM2.5超细颗粒物的专用过滤材料。我国90%的城市饱受PM2.5污染之殇，由于PTFE覆膜最大孔径小于1.5微米，可以高效捕捉拦截超细粉尘，未来市场空间巨大。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环