汽车行业专题研究：出口销售及插混车型高增长有望延续

国信证券（香港）请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容同一期间，新能源车销量则持续增长，尤其是2021年以后出现爆发式增长。从增量贡献来看，传统燃油车自2018年以来，对于各年度汽车总销量增长贡新能源车方面，在2020年及以前，由于新能源车产销绝对量较小，因此对汽车总销量增长的贡献开始变得显著。2021、2022年，新能源车销售增量分别年来中国汽车行业销量的增长，完全由新能源车提供了增量，而燃油车则是对分销售区域来看，根据中汽协的数据，中国汽车行业国内销量均在4%或以下。而自2021年起，汽车出口销售开始爆发式增长，总销量规模与占比均显著提升，其中乘用车是出口销售增长的主力。2021、2022年，中国乘用车出口销量分别录得161.4、252.9万辆，同比分别增长112.4%、从增量贡献来看，以乘用车为例，2021、2022年，乘用车出口销量较上年分售增量分别为45、116.6万辆，增量贡献为34.5言，近三年乘用车销量的增长，绝大部分增量来自于出口销售，这一情形在中国汽车行业出口销售自2021年开始爆发式增长，其主要原因，我们认为有以下几个方面：1、2021-2022由于疫情的原因，海外汽车产量出现明显缩减。相比之下，中国汽车产业供应链受影响程度相对小一些，产量仍保持了增长，因此在一定程度上填补了全球汽车供给的缺口。2、近年来欧洲大力发展新能源我们看好未来汽车出口的持续高速增长。首先，中国汽车工业经过多年的持续进步与不断赶超，已经建立起较为明显的整体产业链优势。其次，中国自主品牌汽车在海外市场的认可度与接受度有望继续提升。再次，中国在新能源车领行业研究·深度报告所属行业所属行业跑赢大市数据来源：Wind；国信证券（香港）研究部整理韩卫东《四季度行业销量增速或明显提升：汽车行业跟踪研《自主品牌主流车企优势突出：汽车行业跟踪研究》《新能源车与出口销售带动行业增长：汽车行业跟踪研究》（2023-07-11）续，下半年产销有望维持高位》（2023-06-20）《乘用车月度销量有望继续维持高位：汽车行业跟踪研究》（2023-06-09）业跟踪研究》（2023-04-12）《新能源车份额之争或将显著升级：汽车行业专题研牌加速进击》（2022-12-27）行业研究：汽车行业国信证券（香港）请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容2180.7万辆，同比增长83%。新能源车总体销量增速仍保持高位，同时纯电动），代插电混动车型，以其良好的适用性、经济性、性能等优势，综合竞争力已逐步凸显，潜在消费群体有望继续快速扩大。2、自主品投资策略及重点关注公司我们认为，未来在整个行业销量保持稳步增长的大背景下，出口销售和新能源车仍将是带动增长的最核心力量。新能源车领域，PHEV车型则有望比纯电动车型实现更高的增速。按照这一逻辑，我们维持跑赢大市之行业评级。建议重点关注：总销量增长较快，出口销量高速增长，且PHEV车型有望持续爆发的吉利汽车（00175.HK买入评级新增车型众多，插电混动车型密集推出，海外市场深耕多年，后续新能源车销量以及总销量有望快速提升之长城汽车（02333.HK买入评级新能源车市场地位稳固，总销量持续高速增长，出口销售潜力巨大的行业龙头比亚迪）（港股主要整车上市公司估值对比公司名称证券代码总市值流通市值(2023E)2023前9月销量2023前9月新能源新能源车销量占比01211.HK22.2208.0208.000175.HK0.526.0%长城汽车02333.HK0.4广汽集团02238.HK0.30.322.0%小鹏汽车09868.HK-2.72.5理想汽车02015.HK2.224.424.4蔚来汽车09866.HK-零跑汽车09863.HK-数据来源：上市公司公告、Wind，国信证券（香港）研究部；数据日期：2023年10月24日收盘风险提示行业研究：汽车行业国信证券（香港）请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容3 4 风险提示 图12014年以来中国汽车行业年度销量及增速情况（万辆） 4 4图32015年以来中国汽车行业燃油车与新能源车年度销量情况（万辆） 4图42015年以来中国汽车行业燃油车年度销量增速 图52016年以来中国汽车行业新能源车年度销量增速 图62015年以来汽车、燃油车、新能源车年度销售增量情况（万辆） 图72015年以来燃油车、新能源车年度销量占比走势 图82015年以来中国汽车出口与内销年度销量情况（万辆） 图92014年以来中国乘用车出口与内销年度销量情况（万辆） 图102015年以来中国乘用车出口与内销年度销量增速 图112015年以来中国汽车出口年度销量占比情况 图132020年以来中国汽车出口月度销量增速 图142020年以来中国汽车出口月度销量占比情况 图162013年以来国内新能源车分动力类型年度销量情况（万辆） 图172016年以来国内新能源车分动力类型销量增速 9图182020年以来国内新能源车月度渗透率情况 图192015年以来国内插电混动车型在新能源车当中销量占比情况 表12023年前8月不同级别/动力类型新能源乘用车零售销量、增速及占比情况 表2部分车企2023年新上市及即将上市搭载插电混动/增程式动力系统主要车型概况 表3港股主要整车上市公司估值对比 行业研究：汽车行业国信证券（香港）请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容4%%新能源车带动行业增长，燃油车销量持续萎缩图12014年以来中国汽车行业年度销量及增速情况（万辆）3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000..20142015201620172018销量增速20%0%-5%-10%数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部图22014年以来中国乘用车年度销量及增速情况（万辆）9.9%9.9%9.5%7.3%6.5%6.7-4.1%-6.0%-9.6%20142015201620172018201920%0%-5%-10%-15%数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部图32015年以来中国汽车行业燃油车与新能源车年度销量情况（万辆）20152016201720182015201620172018新能源车燃油车3,0002,5002,0001,5001,0005000数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部国信证券（香港）请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容5图42015年以来中国汽车行业燃油车年度销量增速数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部图52016年以来中国汽车行业新能源车年度销量增速80%60%40%20%数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部从增量贡献来看，传统燃油车自2018年以来，对于各年度汽车总销量增长贡献均为负。尤其是2销量分别减少226.2、277.7万辆。2018、2021年燃油车销量减少也均在120万辆左右。新能前，由于新能源车产销绝对量较小，因此对汽车总销量的拉动作用并不明显。2021年，随着新能源车产销量的爆发，其对汽车总销量增长的贡献开始变得显著。2021、2022年，新能源车销售增量分别录得21图62015年以来汽车、燃油车、新能源车年度销售增量情况（万辆）4003000-100-200-300-400汽车燃油车新能源车汽车燃油车数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部图72015年以来燃油车、新能源车年度销量占比走势80%60%40%20%0%95.5%95.3%94.6%98.7%98.2%95.5%95.3%94.6%86.6%74.4%70.2% 25.6%29.8%..4.5%4.7%4.5%4.7%2015201620172018新能源车燃油车数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部国信证券（香港）请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容667.4%4.8%67.4%4.8%分销售区域来看，根据中汽协的数据，中国汽车行业国销售开始爆发式增长，总销量规模与占比均显著提升，其中乘用车是出口销售增长的主力。根据中汽协的数据，2021、图82015年以来中国汽车出口与内销年度销量情况（万辆）0数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部图92014年以来中国乘用车出口与内销年度销量情况（万辆）0数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部图102015年以来中国乘用车出口与内销年度销量增速80%60%40%20% -20%-40%56.7%-4.4%-16.6%20152016—出口销售增速—国内销售增速数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部汽车出口销量占比分别录得7.7%、11.6%，乘用车行业研究：汽车行业国信证券（香港）请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容72019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月图112015年以来中国汽车出口年度销量占比情况8%6%4%0%2014201520162017201汽车出口占比乘用车出口占比数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部车出口销量较上年分别增加85.4、91.5万辆，增量贡献率分别为65.5%、44%。与此同时，国内销售增量分别为45、100%。与此对比的是，前9月，乘用车国内44.4万辆，其中乘用车38.1万辆，两样指标均连续三个月创历史新高。增速方面，2023年9月，汽车出口同比增长图122019年以来中国汽车出口月度销量走势（万辆）454050汽车出口乘用车出口数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部图132020年以来中国汽车出口月度销量增速250%200%50%0%-50%汽车出口增速乘用车出口增速数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部行业研究：汽车行业国信证券（香港）请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容8图142020年以来中国汽车出口月度销量占比情况20%4%0%—汽车出口销量占比—乘用车出口销量占比数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部1、2021年由于疫情的原因，导致很多国家的汽车生产出现问题，尤其缺2、近年来欧洲大力发展新能源车，为中国制造的新能源车出口提供了良好契机。尤其是中国新能源车产业链在全球范围内4、中国汽车产业经过多年的积累，自主品牌在产品设计、性能、质量、品牌竞争力等方面都有了很大提升，海外市场竞争我们看好未来汽车出口的持续高速增长。首先，中国汽车工业经过多年的产业链优势，这为国产汽车持续扩大海外市场份额提供了坚实基础。其次，中国自主品牌汽35000300002500020000150001000050000—比亚迪—长城汽车—吉利汽车数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部行业研究：汽车行业国信证券（香港）请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容9158.0%93.4%61.7%53.0%53.3%37.5%-4.0%158.0%93.4%61.7%53.0%53.3%37.5%-4.0%图162013年以来国内新能源车分动力类型年度销量情况（万辆）8007006005004003000688.7627.8新能源车纯电动插电混动数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部图172016年以来国内新能源车分动力类型销量增速80%60%40%20% 0%-20%-40%20162017201820192020202120222023前9月数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部图182020年以来国内新能源车月度渗透率情况40%35%30%25%20%0%20202020年1月20202020年3月20202020年5月20202020年7月20202020年9月20202020年11月20212021年1月20212021年3月20212021年5月20212021年7月20212021年9月20212021年11月20222022年1月20222022年3月20222022年5月20222022年7月20222022年9月20222022年11月20232023年1月20232023年3月20232023年5月20232023年7月20232023年9月数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部行业研究：汽车行业国信证券（香港）请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容1021.6%21.6%新能源车总体销量增速仍保持高位，同时纯电动车与插电混动车销量增速分化也开始逐渐明显。随着插电混动车型的持续高图192015年以来国内插电混动车型在新能源车当中销量占比情况31%29%28.8%27%25%25.3%23%22.0%21%19%19.3%19.2%17%201520162017201820192020202120222023前9月数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部表12023年前8月不同级别/动力类型新能源乘用车零售销量、增速及占比情况车型级别动力类型2023前8月销量2023前8月增速2023前8月份额---小计42.8小计A小计30.7%B小计30.0%C小计合计444.136.0%数据来源：乘联会，国信证券（香港）研究部国信证券（香港）请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容11相比，具备亏电油耗、性能方面的明显优势，同时购置成本（考虑车辆购置税因素）相比传统燃油车也大致相当。良好的适1、近两年出现的新一代插电混动车型，以其良好的适用性、经济性、性能等优势，综合竞争力已逐步凸显，潜在消费群体2、自主品牌主流车企在插电混动车型上持续表2部分车企2023年新上市及即将上市搭载插电混动/增程式动力系统主要车型概况车辆级别类型WLTC纯电续航A级轿车哈弗二代大狗PHEV版哈弗枭龙MAXWEY蓝山WEY高山A级轿车长安深蓝S7增程版5A级轿车------其它现有车型及新增车型之插电混动版本--------数据来源：汽车之家，国信证券（香港）研究部国信证券（香港）请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容12投资策略及重点关注公司我们认为，未来在整个行业销量保持稳步增长的大背景下，出口销售和新能源车仍将是带动增长的最核心力量。新能源车领维持跑赢大市之行业评级。建议重点关注：总销量增长较快，出口销量高速增长，且PHEV车型有望持续爆发的吉利汽车（00175.HK买入评级新增车型众多，插电混动车型密集推出，海外市场深耕多年，后续新能源车销量以及总销量有望快速提升之长城汽车（02333.HK）（买入评级）；新能源车市场地位稳固，总销量持续高速增长，出口销售潜力巨大表3港股主要整车上市公司估值对比(2023E)2023前9月销量2023前9月新能源01211.HK22.2208.0208.000175.HK26.0%02333.HK02238.HK22.0%09868.HK-2.72.502015.HK2.224.424.409866.HK-09863.HK-数据来源：上市公司公告、Wind，国信证券（香港）研究部；数据日期：2023年10月24日收盘（注：以上数据均来自中国汽车工业协会、乘联会、上市公司公告、车企官网、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究风险提示行业研究：汽车行业国信证券（香港）请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容13Stockratings,sectorratingsandrelateddefinitionsStockRatings:TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12monthsSectorRatings:TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12monthsRelativePerformance>5%;InterestdisclosurestatementTheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommission.Neithofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompanies.GuosenSecurities(HK)BrokerageCo.,Ltd.anditsassociatedcompanies(collectively“GuosenSecurities(HK)”)hasnodisclosablefinancialinterests(includingsecuritiesholding)ormakeamarketinthesecuritiesinrespectofthelistedcompanies.GuosenSecurities(HK)hinvestmentbankingrelationshipwithinthepast12months,tothelistedcompanies.GuosenSecurities(HK)hathelistedcompanies.DisclaimersThepricesoffuturesandoptionsmaymoveupordown,fluctuatefromtimetotime,andeveaswellasprofitsmadeasaresultofbuyingandsellinThepricesofsecuritiesmayfluctuateupordown.Itmaybecomevalueless.ItisaslikelythatlosseswillbeincurredrathThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecurities(HK)anddoesnotconstifuturesand/oroptions.GuosenSecurities(HK)maybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusinesleadmanager,sponsor,underwriterorproprietarytradinginsuchsecurities)withthelistedcompanies.IndividualsofGuosenSecurities(HK)mayhavepersonalinvestmentinterestsinthefuturesand/oroptionsmentionedinthisreport.ThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecurities(HK)anddoesnotconstituteanybuying/sellingordealingagreementinrelationtothesecuritiesmentioned.GuosenSecurities(HK)maybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusiness(suchasplacingagent,leadmanager,sponsor,underwriterorproprietarytradinginsuchsecurities)withthelistedcompanies.IndividualsofGuosenSecurities(HK)mayhavepersonalinvestmentinterestsinthelistedcompanies.Thisreportisbasedoninformationavailabletothepublicthatweconsiderreliable,however,theauthenticity,accuracyorcompletenessofsuchinformationisnotguaranteedbyGuosenSecurities(HK).Thisreportdoesnottakeintoaccounttheparticularinvestmentobjectives,financialsituationorneedsofindividualclientsanddoesnotconstituteapersonalinvestmentrecommendationtoanyone.Clientsarewhollyresponsibleforanyinvestmentdecisionbasedonthisreport.Clientsareadvisedtoconsiderwhetheranyadviceorrecommendationcontainedinthisreportissuitablefortheirparticularcircumstances.Thisreportisnotintendedtobeanoffertobuyorselofanoffertobuyorsellthesecuritiesmentioned.ThisreportisfordistributiononlytoclientsofGuosenSecurities(HK).WithoutGuosenSecurities(HK)’swrittenauthorization,anyformofquotation,reproductionortransmissiontothirdpartiesisprohibited,ormaybesubjecttolegalaction.Suchinformationandopinionscontainedthereinaresubjecttochangeandmaybeamendedwithoutanynotification.Thisreportisnotdirectedat,orintendedfordistributiontooruseby,anypersonorentitywhoisacitizenorresid