会计学专业 我国交通运输行业上市公司资本结构分析-以中国国航为例

一、引言研究背景和意义近年来我国资本市场增长飞快，我国交通运输行业上市公司也呈现飞速增长。资本市场的发展无疑给该行业的上市公司提供了一个良好的融资途径，交通运输企业可以借助这个途径筹措资金并且利用该资金不断发展壮大自己。据交通运输部报道，二零一九年交通固定资产投资预计完成三万两千一百六十四亿元，同比增长百分之二点二，其中公路水路完成投资两万三千一百八十五亿元，同比增长百分之二点六，超额完成全年一万八千亿元任务目标。二零一九年交通运输经济运行总体平稳，投资规模高位运行。由此可见，交通运输业的投资规模大且回报可观，交通运输行业也将是一个很好的投资平台。如何让投资者更好地了解上市公司的财务实力并进行投资活动，又让上市公司更好地进行筹资活动进而发展壮大企业。作为极具价值的重要研究对象，对资本结构的分析是必不可少的。资本结构是衡量企业发展的一个重要的指标，也是企业提高经营效率，应对市场风险进而提高自身竞争力的重要研究对象。我们把企业全部资本构成及其比例关系称为资本结构。企业有时候因为生产经营的需要而筹措资金，然而把筹措到的资金进行分类会有多种方法。例如按性质不同进行划分，可以分为权益性筹资和债权性筹资。换句话说，资本结构是指该公司的债务资本和债权资本的比例。它们的数额体现在资产负债表上，所有者权益总额就是权益性资本，负债总额就是债权性资本。如果企业的资本结构得到充分发挥，不仅会降低资本成本，还可以利用财务杠杆的带来的好处，让企业获得更多的收益。因此，对于企业来说分析资本结构是一件很有必要的事情。通过分析资本结构，我们可以了解企业资本构成的占比情况，进而发现企业存在的问题。从问题出发，研究对策并提出建议，以此使企业更好地筹集资金，更好地进行生产活动，更好地发展壮大企业。所以说，分析资本结构是很有必要的。研究的思路和方法本文研究的思路是以中国国航为例，运用相关研究方法进行分析，通过反映企业资本结构的财务指标对中国国航资本结构进行横向比较和纵向比较，进而发现存在的财务状况问题，从而研究对策并提出建议。本文的研究方法有三种，下面我们来逐一介绍它们。第一种是理论与实际相结合的分析方法，利用我们所学的会计理论知识和结合国航实际情况的方法来分析其资本结构。第二种是比较分析法，利用国航与其它交通运输行业上市公司在同一时间的横向比较，还有在不同时间国航自身的纵向比较。第三种是案例分析法，即我们要以国航为案例导入，导入国航的具体资本结构，同时结合文献资料进行分析，由此我们会得到不一样的启示，这个启示可以说是事物的一般性、普遍性的规律。二、资本结构相关理论概述资本结构的概念和本质资本结构的概念指的是在企业中各种资本的构成及其比例关系称为资本结构。在企业正常的生产活动中，资本的来源可以分成两类。一类是企业的负债，另一类是企业的自有资金。换句话说，企业中的各种资本指的是企业的负债和企业的自有资金。也就是说资本结构指的是企业的负债和自有资金的构成及其比例关系。企业的负债以流动性的强弱分为流动负债和非流动负债，在筹集方式上需要企业向债权人借入资金，而企业的自有资金体现在所有者权益总额上，它一般靠企业发行自己的股票，有时靠企业吸收投资者的投资，有时是企业自身的留存收益等方式筹集。资本结构是企业提高经营效率，应对市场风险进而提高自身竞争力的重要指标。资本结构相关理论关于资本结构理论的研究，西方经济学家很早就开始了，可追溯到20世纪50年代末期。表2-1资本结构相关理论理论理论内容净收益理论被称为朴素的资本结构理论，这个理论认为由于存在债务成本比股本成本低，并且它们不受负债的影响，所以企业可以通过很多的负债，降低企业的加权平均资本成本来使企业的价值最大化。这个理论的优点是突出了财务杠杆带来的好处，可是忽略了财务风险。净营业收益理论1952年出现了净营业收益理论。这个理论认为企业进行负债筹资获得了财务杠杠带来的好处，即使债务资本成本本身不变，但是会增加权益资本的风险，这样会带来的影响就是权益成本增加，加权平均资本成本也不会因为负债比率的提高而相应降低。换句话说，即使有财务杠杠的变化，即使加权平均资本成本固定不变，企业的总价值也不会发生变化。由此也得出不存在最佳资本结构理论。这个理论显然与实际不符。折中理论1977年邓宁提出了折中理论。这个理论认为决定国际企业行为和国际投资由三个直接因素影响，即OLI。O（Ownership）是所有权优势,L(Location）是区位优势，I（Internalization）是市场内部化优势。MM理论MM理论是现代资本结构理论的主要内容之一。莫迪利亚尼和米勒在20世纪中期提出MM理论。这个理论分为无税和有税两种。假设不考虑税收的情况下，企业的总价值不受资本结构的影响，这就是无税的MM理论。这个无税的MM理论认为即使企业负债增加了也不会使企业的总价值发生变化，因为负债带来的收益和增加的权益资本成本相互抵消。然而有税的MM理论认为个人所得税的存在，会出现税盾效应。税盾效应指的是在某种程度上因个税的存在而抵消债务利息，但是在正常的税率情况下不会完全消失。公司想得到最大的市场价值必须是负债比例为100%。资料来源：中国知网（三）反映企业资本结构的财务指标反映企业资本结构的财务指标有很多，下面我们来逐一了解。表2-2财务指标财务指标含义流动比率流动比率是指流动资产与流动负债的比率，它表示在每一元的流动负债中，有多少流动资产作为偿还保证。其公式表示为流动比率=流动资产/流动负债。一般来说，该指标的公认标准为2。速动比率速动比率是指企业的速动资产与流动负债的比率，而速动资产是指除去存货剩下的流动资产。它表示有多少的速动资产可以立即变现用来偿还每一元的流动负债。其公式表示为速动比率=速动资产/流动负债=（流动资产-存货）/流动负债。一般来说，该指标的公认标准为1。现金比率现金比率是指现金类资产对流动负债的比率。其公式有两种，一种表示为现金比率=货币资金/流动负债，另一种表示为现金比率=（货币资金+有价证券）/流动负债，而有价证券视为现金的等价物是因为其持有的期限短、流动性强、易于转换为已知金额的现金的特点。一般来说，该指标的公认标准为0.2。资产负债率资产负债率是负债与资产的比率，公式是资产负债率=负债总额/总资产*100%。它表达的意思是在企业总资产中有多少是通过举债获得的。资产负债率指标既可用于衡量企业利用债权人资金进行经营活动的能力，也可反映债权人发放贷款的安全程度。该指标越大，说明企业的债务负担越重，会影响企业的筹资能力；反之，说明企业的债务负担越轻，其总体偿债能力越强，债权人权益的保证程度越高，可是不利于企业通过扩大举债规模获得较多的财务杠杠利益。资产负债率是综合反映企业偿债能力的重要指标，反映发放贷款的安全程度。股东权益比率股东权益比率是所有者权益同资产总额的比率，其公式表示为股东权益比率=股东权益/总资产*100=1-资产负债率。这个公司不仅反映企业全部资产中有多少是投资人投资所形成的，还反映偿还债务的保证程度。这是表示长期偿债能力保证程度的重要指标，该指标越高，说明企业资产中由投资人投资所形成的资产越多，偿还债务的保证越大。产权比率产权比率是负债总额同股东权益的比率，其公式表示为产权比率=负债总额/股东权益*100%。产权比率不仅仅是一个反映债务负担与偿债保证程度相对关系的指标，还是一个反映收回债权保护程度、企业基本财务结构是否稳定的指标。如果产权比率较高，则它表示的意思是：企业的资产结构有待调整，负债总额占所有者权益的比重大，负债受到股东权益的保护程度就会变低。负债总额大，债权人需要承担较大的财务风险。这时企业的财务结构是高风险、高报酬的；如果产权比率较低，则它表示的意思是：企业自有资本占总资产的比重大，长期偿债能力强，这时企业的财务结构是低风险、低报酬的。三、中国国航的资本结构分析——横向比较（一）中国国航案例的基本介绍中国国际航空股份有限公司，简称“国航”。中国三大航空之一，也是中国唯一载国旗飞行的民用航空公司。成立于一九八八年，那时候国航的名字叫做中国国际航空公司。在二零零二年十月联合中国航空总公司和中国西南航空公司成立成立了中国航空集团公司。在二零零四年九月三十日,中国国际航空股份有限公司在北京正式成立。在二零零四年十二月十五日，国航在香港和伦敦上市。国航经营范围很广，涉及国际和国内航空运输服务和代理服务等。（二）交通运输行业上市公司的基本情况表3-12018年末交通运输行业主要经济指标资产合计（亿元）负债合计（亿元）营业收入合计（亿元）合计314736.718771871369.4铁路运输业82547.953361.48410.6道路运输业166195.2100688.533233.9水上运输业23482.211658.56063.6航空运输业23292.912508.67372.8管道运输业5509.71747.93030.8多式联运和运输代理13708.87753.113257.7资料来源：国家统计局根据表3-1，我们可以计算出2018年交通运输行业的资产负债率=187718/314736.7*100%=59.64%。这说明在2018年交通运输行业中的总资产中有59.64%是通过举债获得的。资产负债率在55%到65%之间为合理稳健状态，超过70%则被视为达到破产的警戒线。在表3-1中，资产负债率是59.64%，这个资产负债率处于一个合理稳健的状态。（三）偿债能力分析下面选取18年华夏航空、东方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空与国航进行资本结构的横向比较。短期偿债能力分析表3-1短期偿债能力分析上市公司财务指标流动比率速动比率现金比率华夏航空1.051.020.35东方航空0.220.190.01南方航空0.290.270.09春秋航空1.321.300.71吉祥航空0.620.600.22中国国航0.330.300.11资料来源：东方财富网（1）流动比率在表3-1中，春秋航空的流动比率是最高的，达到1.32，离公认标准相差0.68，因为该指标的公认标准为2，而东方航空的流动比率是最低的，才0.22，离公认标准相差1.78。国航排名倒数第三，流动比率是0.33，离公认标准相差1.67。这表明中国国航的偿付能力除了东方航空和南方航空外都比其它四家上市公司的弱，如果企业发生短期流动风险，中国国航将难以保障债权人的利益，债权人的安全程度不高。速动比率在表3-1中，春秋航空和华夏航空的速动比率都比较高，大于公认标准，因为该指标的公认标准为1，而东方航空的速动比率是最低的，才0.19，离公认标准相差0.81。国航排名倒数第三，速动比率是0.30，离公认标准相差0.70。这说明春秋航空和华夏航空的偿债能力比中国国航的偿债能力强，国航和其它三家上市公司的偿债能力较弱。现金比率在表3-1中，春秋航空的现金比率是最高的，达到0.71，大于公认标准，因为该指标的公认标准为0.2，其次华夏航空和吉祥航空也高于公认标准，而东方航空的现金比率是最低的，才0.01，离公认标准相差0.19。中国国航的现金比率是排名倒数第三，现金比率是0.11，达不到公认标准。春秋航空、华夏航空和吉祥航空的直接支付能力比国航的强，国航的直接支付能力较弱。由此可见，国航的短期偿债能力较弱，短期债务风险较大。长期偿债能力分析表3-2长期偿债能力分析上市公司司财务指标资产负债率股东权益比率产权比率华夏航空72.72%27.28%266%东方航空74.93%25.07%299%南方航空68.30%31.70%216%春秋航空49.86%50.14%99%吉祥航空55.25%44.75%123%中国国航58.74%41.26%142%资料来源：东方财富网资产负债率在表3-2中，东方航空的资产负债率是最高的，为74.93%，春秋航空的资产负债率是最低的，为49.86%，而国航的资产负债率是排名倒数第三，为58.74%。资产负债率在55%到65%之间为合理稳健状态，超过70%则被视为达到破产的警戒线。这表明华夏航空和东方航空的总资产中有超过70%是通过举债获得的，达到破产的警戒线，国航、南方航空和吉祥航空的资产负债率处于合理稳健状态，而春秋航空的资产负债率太低，难以利用财务杠杠为企业创造更多的收益。股东权益比率在表3-2中，春秋航空的股东权益比率是最高的，为50.14%，低于60%，因为股东权益比率一般认为在60%合适，东方航空的股东权益比率是最低的，为25.07%，而国航的股东权益比率排名第三，为41.26%。这说明在春秋航空的总资产中由投资人投资的资产占50.14%，同理可得，东方航空的占25.07%，国航的占41.26%。这表明国航和这五家上市公司的股东权益比率过低，偿还债务的保证程度不高，会导致债权人利益的保障程度较低。产权比率在表3-2中，东方航空的产权比率是最高的，为299%，高于1，因为产权比率一般在1：1比较合适，春秋航空的产权比率是最低的，为99%，低于1，而国航的产权比率是142%，高于1。这表明东方航空和国航的产权比率过高，而产权比率过高意味着负债总额占所有者权益的比重大，那么负债受到股东权益的保护程度就会变低。这表明国航的长期偿债能力较弱，债权人需要承担较大的财务风险，此时需要调整资产结构。由此可见，国航的股东权益较低和产权比率过高，难以保障债权人利益。（四）经营效率分析表3-3经营效率分析上市公司财务指标总资产周转率存货周转天数应收账款周转天数华夏航空0.646.3654.53东方航空0.507.275.57南方航空0.624.657.02春秋航空0.563.302.86吉祥航空0.693.457.85中国国航0.575.3411.67资料来源：东方财富网1.总资产周转率在表3-3中，吉祥航空的总资产周转率是最高的，为0.69次，东方航空的总资产周转率是最低的，为0.50次，而国航的总资产周转率排名倒数第三，为0.57次。这表明国航的总资产周转率除了东方航空和春秋航空这两家上市公司外比其它三家的低，资产的利用效率比其它三家的低。2.存货周转天数在表3-3中，东方航空的周转天数是最高的，为7.27天，春秋航空的周转天数是最低的，为3.30天，而国航的周转天数排名第三，为5.34天。国航的周转天数除了东方航空和华夏航空这两家上市公司外比其它三家的高，这表明国航的流动资金的使用效率除了东方航空和华夏航空这两家上市公司外比其它三家的低。3.应收账款周转天数在表3-3中，华夏航空的应收账款周转天数是最高的，为54.53天，春秋航空的应收账款周转天数是最低的，为2.86天，而国航的应收账款周转天数排名第二，为11.67天。国航的应收账款周转天数除了华夏航空外比其它四家上市公司的高，这表明中国国航的流动资金的使用效除了华夏航空外比其它四家上市公司的低。由此可见，中国国航的流动资金的使用效率比较低。四、中国国航的资本结构分析——纵向比较短期偿债能力分析表4-1近5年短期偿债能力分析年份1415161718流动比率0.340.390.300.290.33速动比率0.320.350.280.270.30现金比率0.150.040.110.090.11资料来源：东方财富网1.流动比率根据表4-1可知，国航的流动比率是0.33，离公认标准为2来说相差1.67，如果短期债务到期，在每一元的流动负债中，国航只有0.33的流动资产作为支付保障。近5年来，国航的流动比率呈现的趋势是在15年上升，到16、17这两年连续下降，直到18年才上升。最高值是0.39，最低值是0.29。最高值与公认标准为2相差1.61。由此可知，近五年来国航的流动比率较低，会加大国航的短期流动风险，导致债权人安全程度变低，也把国航的偿付能力渐渐减弱。2.速动比率根据表4-1可知，18年国航的速动比率是0.30，离公认标准为1来说相差0.70，如果发生短期债务风险，需要流动资产立即变现用来偿付流动负债时，国航只有0.30元的资产可以立即变现用来偿还每1元的流动负债。近5年来国航的速动比率呈现的趋势与流动比率的趋势是一致的，都是在15年上升，到16、17这两年连续下降，直到18年才上升。最高值是0.35，最低值是0.27。最高值与公认标准为1相差0.65。由此可知，近五年来国航的流动比率较低，在较短的时间内只有很小很小部分的流动资产转化为现金，其结果会使国航的偿债能力变差。3.现金比率根据表4-1可知，18年国航的现金比率是0.11，离公认标准为0.2来说相差0.09，现金比率较低，表明国航可立即用于支付债务的现金类资产较少。近5年来国航的现金比率呈现的趋势是在15年下降，接着16年上升，到17年下降，18年再上升。最高值是0.15，最低值是0.09。最高值与公认标准为0.2相差0.05。由此可知，近五年来国航的现金比率较低，企业的直接支付能力较弱。由此可见，18年国航的短期偿债能力较弱。长期偿债能力分析表4-2近五年长期偿债能力分析年份1415161718资产负债率71.63%68.84%65.88%59.73%58.74%股东权益比率28.37%31.16%34.12%40.27%41.26%产权比率252%221%193%148%142%资料来源：东方财富网1.资产负债率根据表4-2可知，18年国航的资产负债率是58.74%，表明18年在国航的总资产中有58.74%是通过举债获得的。近5年来国航的资产负债率呈现直线式下降趋势，最高值是71.63%，最低值是58.74%，而资产负债率在55%到65%为合理稳健状态，超过70%则视为达到破产的警戒线。由此可知，这五年除了14年超过70%达到破产的警戒线之外，其余年份都在合理稳健的状态中。2.股东权益比率根据表4-2可知，18年国航的股东权益比率是41.26%，表明在国航的全部资产中有41.26%是投资人投资所形成的。然而一般认为，股东权益比率在60%比较合适，国航的股东权益比率是41.26%低于60%，股东权益比率较低，那么偿还债务的保证程度变小。近5年来国航的股东权益比率呈现直线式上升趋势，最高值是18年的41.26%，最低值是14年的28.37%。由此可知，近五年来国航的股东权益比率处于较低的水平，难以保障债权人的利益。3.产权比率根据表4-2可知，18年国航的产权比率是142%，高于1，因为一般认为产权比率在1：1比较合适，这表明18年国航的负债总额占所有者权益的比重达到1.42:1，比重大，那么负债受到股东权益的保护程度就会变低。负债总额大，债权人需要承担较大的财务风险。还有此时需要注意企业的财务结构，因为这时的财务结构是高风险、高报酬的。近5年来国航产权比率呈现直线式上升趋势，最高值是252%，最低值是142%，无论是最高值还是最低值都高于公认标准1。由此可见，近五年来国航的产权比率还是比较高的，不在合理的范围之内且偿债保证程度较低。经营效率分析表4-3经营效率分析年份1415161718总资产周转率0.510.510.520.530.57存货周转天数4.406.097.045.775.34应收账款周转天数10.4510.9810.9710.0511.67资料来源：东方财富网1.总资产周转率根据表4-3可知，18年国航的总资产周转率是0.57次，这表明在一年内国航可以完成0.57个从资产投入到资产收回的循环。近5年来国航的总资产周转率呈现直线式上升趋势，最高值是18年的0.57次，最低值是14、15年的0.51次。虽然国航的总资产周转率从14年开始逐渐升高，但是升高的幅度不大，最高值与最低值相差才0.06，如果在一个会计期间，营业收入固定的情况下，企业运营占用资产规模越小，总资产周转率变高，则企业资产的利用效率会变高。由此可见，近五年来国航的总资产周转率还是比较低，因此国航资产的利用效率比较低。2.存货周转天数根据表4-3可知，18年国航的存货周转天数是5.34天，表明国航完成一个从存货取得到存货销售的循环需要5.34天。近5年来国航的存货周转天数呈现先升高后下降的趋势。最高值是7.04天，最低值是4.40天。总的来说，国航的存货周转天数在17年逐渐下降，但是与14年的4.40天来说还是差很多，说明18年国航的流动资金的使用效率没有14年的好。3.应收账款周转天数根据表4-3可知，18年国航的应收账款周转天数是11.67天，表明国航收回应收账款款项需要11.67天。近5年来国航的应收账款周转天数呈现先升高后下降再升高的趋势。最高值是11.67天，最低值是10.05天。总的来说，国航的应收账款周转天数在18年达到最大值，18年的周转天数比最近4年的都大，说明周转天数变长，流动资金使用效率变低。由此可知，18年国航的流动资金的使用效率没那么好。股东分析截止到2019年9月30号，前十大股东排名情况如下：表4-4国航前十大股东股东名次股东名称持股数量(万股)持股比例(%)股份性质1中国航空集团有限公司595223.6740.98流通A股,流通受限股份2国泰航空有限公司263372.5518.13境外可流通股3香港中央结算(代理人)有限公司168794.2411.62境外可流通股4中国航空(集团)有限公司155633.4910.72境外可流通股5中国航空油料集团有限公司46658.313.21流通A股6中国证券金融股份有限公司31130.242.14流通A股7中原股权投资管理有限公司11845.60.82流通A股8香港中央结算有限公司4713.530.32流通A股9招商银行股份有限公司-博时中证央企结构调整交易型开放式指数证券3273.350.23流通A股10中国工商银行股份有限公司-东方红中国优势灵活配置混合型证券投资3122.070.21流通A股资料来源：巨潮资讯网根据表4-4可知，中国航空集团有限公司排名第一，持股比例为40.98%，超过30%，其余股东排名均不超过30%,国航成为控股股东，掌握着公司的决策权，虽然国航可以凭借强大的决策权来提高决策的效率，但是股权的过度集中，国航作为大股东的权利得不到牵制，决策的时候难免缺乏民主，容易导致决策失误。（五）中国国航资本结构分析的基本结论在短期偿债能力方面，18年国航的流动比率、速动比率和现金比率都比较低，离公认标准相差很大，由此可见18年国航的偿付能力变弱，所面临的短期流动风险变大，债权人安全程度变低。在长期偿债能力方面，就资产负债率的分析可知，18年国航的资产负债率处于合理稳健的状态；18年国航的股东权益过低，债权人利益的保障程度较低；18年国航的产权比率过高，所有者权益对负债的保障程度较低，由此可见18年国航的长期偿债能力较弱。在经营效率方面，18年国航的流动资金的使用效率没那么好。在股东持股比例中，国航股权过度集中，虽然可以提高经营效率，但是难免出现决策缺乏民主，出现决策失误现象。五、中国国航资本结构方面存在的问题及优化建议（一）中国国航资本结构方面存在的问题股权过度集中根据国航的2019三季报，在十大股东中，排名第一的是中国航空集团有限公司，持股比例为40.98%，超过30%，成为控股股东，股权过度集中。短期偿债能力较弱18年国航的流动资产、速动资产和现金比率过低，离公认标准相差很大，短期债务风险较大，短期偿债能力较弱。长期偿债能力较弱股东权益过低，18年国航资产的58.74%是通过各种负债资金融通的，期末股东权益比率为41.26%，只要国航资产价值下跌41%以上，债权人就不能全额收回其债权。可见债权人利益的保障程度较低。产权比率过高，18年国航的产权比率为1.42，而产权比率一般在1：1比较合适。产权比率过高，资产结构有待调整，所有者权益对负债的保障程度较低，债权人承担较大的财务风险，不利于进行负债筹资，这说明企业股东的资本无法足够偿还债务人提供的资本。流动资金的使用效率较低通过对18年国航的经营效率的分析，18年国航的流动资金的使用效率较低。（二）优化中国国航资本结构的建议1.稀释股权中国航空集团有限公司持股比例为40.98%，是第一大股东，拥有控股权利，有很高的决策权。如果发行更多的股票，吸引更多的投资者进行投资，那么中国航空集团有限公司的持股比例就会降低。2.优化流动资产管理，增强资产的流动性优化流动资产管理，可以实施员工持股计划，还可以保持货币资金的正常使用，加快货币资金周转，充分挖掘货币资金的时间价值。例如，加强存货的日常管理，减少存货积压。3.科学举债，谨慎选择筹资方式筹资方式多种多样，需要谨慎选择。如果向银行进行贷款有贷款额度的制约；如果向资金市场拆借只能解决短期财务问题，难以维持较长时间；如果使用商业信用要靠良好的企业信誉才能使用；发行债券，会提高负债的比重，因此企业的财务风险会增加。如果可以适当的举债，利用好财务杠杠的原理，企业可以获得更大的收益。因此，需要谨慎选择筹资方式。4.选择合适的举债方式，制定合理的偿债计划为了能按时偿还债款，