2023年新型城镇化与医药行业分析报告

2023年新型城镇化与医药行业分析报告目录一、新型城镇化重点在县市级中小城市 PAGEREFToc354832586\h3二、城镇化驱动基层医药市场扩容 PAGEREFToc354832587\h6三、诊疗能力提升利好上游医疗器械行业 PAGEREFToc354832588\h8四、医药企业渠道下沉才能赢得市场 PAGEREFToc354832589\h11五、富贵逼人引发基层医疗市场需求变化 PAGEREFToc354832590\h15六、投资建议 PAGEREFToc354832591\h18一、新型城镇化重点在县市级中小城市城镇化指的是农村人口和非农产业不断由农村向城镇地区集中的社会经济过程，其核心在于人口就业结构、经济产业结构的转化过程和城乡空间社区结构的变迁过程，本质特征主要体现在三个方面：一是农村人口在空间上的转换；二是非农产业向城镇聚集；三是农业劳动力向非农业劳动力转移。城镇化是经济社会发展的必然趋势，同时也是扩大内需、拉动增长的持久动力。在国际经济整体增速放缓、我国经济增长形势面临较大的压力的大背景下，2023年，我国新政府重点启动以新型城镇化为代表的发展策略，推动国内保持投资力度并扩大内需，以实现中国经济的可持续发展。我们理解，新型城镇化的关键在于人口的城镇化，未来我国人口转移的重点将更多在于“融入”而非“进入”。过去30年，伴随我国改革开放进程，我国城市的繁荣吸纳了大量劳动力，早期农民工纷纷涌入城市，在消化了农村剩余劳动力的同时，也以低成本支持了工业化生产和城市化建设。但是，长期以来，进城农民工很少能够通过落户方式彻底转为市民，其在劳动报酬、子女就学、公共卫生、住房租购以及医疗、失业、养老等社会保障方面难以与城镇居民享有同等待遇。三十多年过去了，我国农民工群体的代际更替发生根本性的变化，80年之后出生的新生代农民工逐渐成为外出农民工的主体。同早期农民工相比，新生代农民工文化素质整体较高，而且，大多数人不再“亦工亦农”，而是纯粹从事二、三产业，就业主要集中在制造业，客观上已无法回归农村，同时，基于自身阅历和切身体验，他们对子女受教育的期望较高，进城意愿强烈，是现阶段我国城镇化人口转移的主力军。从地域角度来看，首先，我国一、二线城市严格的户籍、社保、入学管理制度在一定程度上限制了新生代农民工群体的融入；其次，一、二线城市居高不下的房价以及巨大的生活成本压力也增加了他们融入的难度。近几年，伴随经济结构调整，我国中西部及三、四线城市的制造业正在快速兴起，提供了更多的劳动就业机会，吸引城市务工人员逐步回流。我们认为，同大城市相比较，以县、市级为代表的基层中小城市人口压力较小，在户籍制度、医保制度改革、土地制度等方面的回旋余地较大，因此，在经济条件、打工地点、子女教育、父母养老等因素的影响下，中小城市对新生代农民工的吸引力正在逐步增大，未来将会是我国新型城镇化的发展重心。二、城镇化驱动基层医药市场扩容按照发达国家发展经验，城镇化率在30-70%期间是加速发展时期，我国现阶段正处于城镇化加速发展时期，2023-2023年国内城镇化率由39.1%提高至52.6%，城镇人口年均增长约2023万。今年3月7日，广东省率先公布了《广东省城镇化发展“十四五”规划》，依据规划要求，“十四五”期间，全省城镇化率每年提高0.8个百分点左右，2023年达70%。我们参照广东省每年城镇化率计算，预计未来几年的时间里，全国每年新增城镇人口将保持在1000万人以上，城镇人口的提升势必将会带动我国医疗市场扩容。目前，由于我国城乡二元经济结构的存在，使得城镇居民和农村居民在收入上存在有较大的差距，并反映在其医疗保健费用支出方面，2023年我国城镇居民人均卫生保健支出为968.98元，而同期农村居民人均支出仅为436.75元，不足同期城镇居民的一半。考虑到个人支付部分的杠杆撬动作用，城乡居民实际卫生费用差距更为明显，卫生部统计数据显示：2023年我国城市和农村居民的人均卫生费用分别为2315.5和666.3元。差距即为增长潜力，预计随着农村居民向城镇转移，其医疗需求有望呈现大规模增长，我们保守估计新型城镇将会为我国医疗市场每年新增近200亿需求，且主要集中释放在以县、市级为首的基层中小城市。此外，受经济、文化和法律等多种因素的影响，传统的家庭养老仍然在我国农村养老保障模式中处于主导地位，在目前我国农村家庭结构“2+2”甚至“2+1”特征明显情况下，城镇化进程持续推动了农村劳动力人口持续向城镇转移，部分老年人口也将随之定居城镇，这也是未来长期驱动我国基层中小城市医疗市场扩容的重要因素。三、诊疗能力提升利好上游医疗器械行业城镇化进程驱动我国基层医疗市场需求持续释放，为了适应城镇化进程的需要，政府将会推动医疗供给扩容。从目前来看，政府推动医疗扩容的途径主要有两种，一是提高公立医院的供给能力及诊疗能力，二是鼓励社会办医增加供给，但我们认为，受就医观念、消费能力的影响，短期内，基层公立医院仍将会是居民诊疗的首要选择，县级医院面临历史性的发展机遇。县级医院是我国农村医疗卫生三级服务网络（县、乡、村）的龙头，同时也是联系农村和城市之间的枢纽，覆盖服务人口超过9亿，在我国基层医疗卫生体系中具有举足轻重的地位。卫生部统计数据显示，2023年全国2023个县（县级市）共设有县级医院10337所，拥有床位数148.5万张，在全国医院总数和床位总数中所占的比重分别为47%和40%，2023年县级（含县级市）医院全年诊疗7.6亿人次，入院治疗4995.3万人，分别占当年医院总诊疗人次、入院人数的34%和46%。事实上，近几年在基本医保体系尤其是新农合覆盖面不断扩大的推动下，我国县级基层医院纷纷通过扩建提高医疗供给能力，统计数据显示，目前我国一、二级医院的病床利用率尚未达到饱和状态。但是整体上来看，当前我国卫生事业“基层不强、小病大看”的状况并未得到根本性的改变，因此多项医改政策直指要提高基层医疗服务水平，2023年《关于县级公立医院综合改革试点的意见》中明确提出要“力争使县内就诊率提高到90%左右，基本上实现大病不出县”。一方面，在我国“保基本、强基层、建机制”的新医改背景下，各级财政势必加大针对基层医疗卫生服务体系的投资扶持力度；另一方面，公立医院改革取消了县级医院药品加成收入，管理层通过扩大供给、提高诊疗水平吸引患者以实现增收的动力十足，预计未来几年借助于城镇化的契机，我国县级医院医疗服务能力有望得到大幅提升。基层医院医疗服务能力的提升离不开医疗器械的升级，无疑将对上游器械行业形成重大利好。目前，我国相当一部分基层医院存在有医疗器械配置档次偏低、装备水平老化的现象，全国工商联医药业商会统计显示，全国17.5万家医疗机构拥有的医疗仪器和设备中，有15%左右为上世纪70年代前后的产品，而另外60%也是80年代中期以前的产品，整体上面临更新换代的需求。近期有媒体报道，财政部在地方调研时指出，要进一步加大财政投入，落实政府对医疗卫生机构的基本建设、设备购置等硬件投入，这将会对基层医院医疗器械的升级换代起到积极的推动作用。我们认为，未来随着我国城镇化程度的深入，县级医院将面临更为广泛的医疗需求，对设备配置的全面性也将会有更高的要求，目前，我国县级医院的医疗器械配置主要偏向于体外诊断，对于治疗性设备普及水平较低，未来围绕重大疾病防治和临床诊疗需要，该领域将会是行业增长的重点。四、医药企业渠道下沉才能赢得市场自2023年新医改实施以来，我国基本医疗保障覆盖面不断扩大，保障水平持续提高，以新农合为例，2023年，全国新农合的参合人口达到8.05亿人，参合率为98%，人均筹资水平由2023年的96.3元提高到300元左右，政策内住院费用报销比例在75%左右。基本医保体系的建立和完善有效的促使了我国基层居民的医疗需求的释放，是当前推动我国医药行业快速增长的主要驱动因素。我们以为未来我国医药市场的增量主要来源于以县市级中小城市为首的基层市场，对于生产企业来说，只有将营销渠道下沉，加大基层市场开拓力度才能分享行业的政策红利，在这种情况下，入选国家基药目录或地方增补目录，将有助于企业进入基层医疗机构的采购体系，实现对全国91万多家基层医疗机构的广覆盖，进而敲开基层市场的大门。3月15日，我国2023年版基本药物目录公布，新目录包含化学药品和生物制品317种，中成药203种，合计520种药品，涉及剂型850余个、规格1400余个。新目录将于5月1日正式实施，与2023年版本相比较，新目录增加223个品种，并将抗肿瘤用药、血液病用药、儿科用药等增列其中。根据配套文件要求，2023年基层医疗卫生机构将全部配备使用基本药物；二级医院基本药物使用量和销售额都应达到40%-50%，其中县级医院综合改革试点县的二级医院应达到50%左右；三级医院基本药物销售额要达到25%-30%。我国县级医院多数为二级医院，此前各地基药配备比例基本上在30-35%左右，基药配备比例的提高无疑将进一步侵蚀基层医疗市场上非基药品种的市场空间，从而带动基药市场的快速扩容，对上游生产企业产生实质的利好。但是，进入基药目录并不意味着万事大吉，我国政府实施基本药物制度以缓解看病贵的意图明显，从2023年的经验来看，进入基药目录首先意味着降价，2023版基药目录发布后，总计2349个规格的基药中有45%被调低价格，平均降价幅度为12%，终端市场上基本药物的价格平均下降30%以上。在当前基药数量扩增、医保基金压力增大的情况下，未来基本药物价格持续下降将会是必然的趋势；其次，政府集中采购导致市场竞争力度加大，尤其是生产厂家众多的基药品种，在国内基药招标制度没有发生根本性改变的前提下，药品价格依旧是决定企业能否中标的关键因素之一，生产企业为了抢取更多的市场份额，竞争将会更为激烈。相对而言，独家品种的经营往往具有市场垄断性，竞争优势明显，虽然存在有一定的降价预期，但由于市场上缺乏可比标准，因此企业对政府议价能力较强，可以通过“以量补价”的方式实现业绩增长，有望成为基药市场扩容的最大受益者。新版国家基本药物目录对入选药物剂型规格进行进一步细化，在不考虑剂型规格差异化的前提下，12年版本的基药目录中合计拥有138个独家品种（剂型），在保留09版的52个独家产品的基础上，新增80多个独家品种（剂型），且主要集中在中成药领域，涉及广州药业、中新药业、康缘药业、以岭药业、桂林三金、天士力等多家上市公司。我们认为，随着我国城镇化深入，以县市级医院为首的基层将成为我国医疗市场持续增长的主要推动力，因此加大基层市场的开拓力度将成为生产企业未来几年发展的关键。相比较而言，独家品种（剂型）的经营具有市场垄断性，放量增长预期明确，天士力、广州药业、中新药业、以岭药业、同仁堂、华润三九等上市公司在09版目录中就有独家产品进入，经过三年的市场推广实践，拥有较为健全的基药营销团队，较为熟悉基药独家品种的游戏规则，有望推动新进品种的快速放量，而众生药业、沃华医药、桂林三金等新近企业，市场增长空间更为广阔，入选产品在公司营业收入中占比较高，业绩弹性较大。五、富贵逼人引发基层医疗市场需求变化富贵病又称“现代文明病”，是人们进入现代文明社会，生活富裕后，吃得好、吃得精，营养过剩，活动量减少，从而产生的一些非传染性的流行病学，如：糖尿病、肥胖、肠道癌、高血脂、动脉粥样硬化、冠心病、脑中风、痛风等。一般来说，富贵病的发病率主要同人们的生活方式密切相关，长期以来，我国城乡居民的生活水平存在较大差异，其健康状况、患病类型同样也存在明显区别，卫生部统计数据显示，城市居民在富贵病等非传染慢性疾病方面的发病率要远高于农村居民，以糖尿病为例，2023年我国城市居民糖尿病平均患病率为10.7‰，而同期农村居民的平均患病率则为4.8‰。在卫生部2023年公布的《慢性病防治中国专家共识》明确指出，我国现有超过2亿高血压患者、1.2亿肥胖患者、9700万糖尿病患者、3300万高胆固醇血症患者，其中65%以上为18-59岁的劳动力人口，由慢性病造成的疾病负担占我国总疾病负担的70%。未来随着我国新型城镇化进程加快，越来越多的农村人口将被转移到城市，其生活方式、生活习惯也将逐步向原城市居民看齐，再加上受城市水质污染、食品污染、空气污染等不良环境因素的影响，预计在原城市居民中所高发的富贵病将会迅速向新增人群蔓延，从而带动基层医疗市场需求变化。截止到2023年，我国已经初步建立了覆盖全国城乡居民的基本医疗保障体系，提高保障水平将成为下一步医改工作的重点。12年8月，国家发展改革委、卫生部、财政部、人力资源社会保障部、民政部、保监会联合下发《关于开展城乡居民大病保险工作的指导意见》，明确只要基本医保报销后自付部分超过当地人均收入，参保（合）人可再次报销，实际报销比例不低于50%，旨在通过建立多层次医疗保障机制，进一步缓解我国居民“看病贵”及“因病返贫”的现实社会现状。目前，青海、山东、安徽、浙江、广西、辽宁等多个省份已出台方案，落实指导意见，以青海省为例，实施细则要求：全省参保参合的城乡居民住院费用按现行医保政策规定报销后，个人自负部分达到起伏线5000元的，纳入大病医疗保险，按实际发生的医疗费用进行报销。按照“基本医保+大病医疗保险+医疗救助”方式，使城乡居民住院费实际支付比例达到80%；民政救助对象住院费用实际支付比例达到90%，由民政部门按相关医疗救助政策兑现。与此同时，卫生部发布消息，13年我国农村医疗保障的重点将向大病转移，肺癌、胃癌、Ⅰ型糖尿病等20种疾病全部纳入大病保障范畴，大病患者住院费用实际报销比例不低于70%，最高可达到90%。我们认为，随着农村人口向城镇转移，生活方式的转变将推动富贵病为首的慢性病呈现高发趋势，再加上城镇医疗体系较农村相对完善，慢性疾病的检出率也有望得到明显提升，在我国大病医保政策逐步落实消除城乡居民后顾之忧的情况下，围绕慢性病领域的医疗需求释放将是我国未来基层医疗市场发展的重要趋势。六、投资建议新型城镇化是我国新一届政府的重要施政方针，随着其深入推进，越来越多的农村人口将会被集中在以县市级为代表的基层中小城市，在此基础上带来的医疗市场扩容将会是我国未来几年医药市场增长的关键因素，我们基于对新型城镇化的理解和判断，重点推荐三类公司：1、受益于基层医疗机构诊疗能力提升，如：和佳股份、迪安诊断、荣尚医疗；2、受益于基层基药市场扩容，如：天士力、中新药业、众生药业、以岭药业、华润三九、恒瑞医药；3、受益于富贵病等慢性病发病率上升，如：通化东宝、昆明制药、利德曼。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用率上升较多的公司：龙源技术、先河环保、国电清新、雪迪龙、聚光科技。管理费用率下降的公司：桑德环境。管理费用率上升较多的公司：三维丝、龙源技术、燃控科技、先河环保、聚光科技。财务费用率：三维丝、碧水源、先河环保、天立环保、富春环保财务费用率上升。桑德环境2023年财务费用率上升，但