环保行业深度报告：聚焦“稳健”的运营类资产

目录板块行情表现平淡 1大气治理板块收入规模下滑，盈能力下降 2水务及水治理板块稳定增长，盈能力提高 4固废治理板块毛利率继续降低 6综合环境治理板块经营状况低迷 8环保设备板块收入规模上升，盈能力下降 10投资建议 12风险提示 12插图目录图1环保块走势比 1图2环保板块走对比 2图3大气理板块入成本况（亿） 2图4大气理板块利率 2图5大气理板块业利润况（亿） 3图6大气理板块母净利状况（元） 3图7大气理板块母净利率 3图8大气理板块产负债率 3图9大气理板块务费用况（亿） 4图10水务水治理块收入本状况亿元） 4图水务及治理板毛利率 4图12水务水治理块营业润状况亿元） 5图13水务水治理块归母利润状（亿） 5图14水务水治理块归母利率 5图15水务水治理块资产债率 5图16水务水治理块财务用状况亿元） 6图17固废理板块入成本况（亿） 6图18固废理板块利率 6图19固废理板块业利润况（亿） 7图20固废理板块母净利状况（元） 7图21固废理板块母净利率 7图22固废理板块产负债率 7图23固废理板块务费用况（亿） 8图24综合境治理块收入本状况亿元） 8图25综合境治理块毛利率 8图26综合境治理块营业润状况亿元） 9图27综合境治理块归母利润状（亿） 9图28综合境治理块归母利率 9图29综合境治理块资产债率 9图30综合境治理块财务用状况亿元） 10图31环保备板块入成本况（亿） 10图32环保备毛利率 10图33环保备板块业利润况（亿） 图34环保备板块母净利状况（元） 图35环保备板块母净利率 图36环保备板块产负债率 图37环保备板块务费用况（亿） 12板块行情表现平淡202312023122107.01%244212.46%56月再次下滑，20236213.98%8直呈现上下波动态势。至8月31日，相较于2023年初下跌2.28%。20234300300。4830083008月31（1.20%）1.08300（3.14个百分点。板块指数走势符合我们对行业“中性”的投资评级判断。图1环保板块走势对比7.00%5.00%3.00%1.00%-1.00%-3.00%-5.00%-7.00%2023-01-06 2023-02-24 2023-04-07 2023-05-19 2023-06-30 2023-08-11环保申万) 上证数 沪深300资料来源：，

20233图2环保各板块走势对比10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%2023-01-06 2023-02-24 2023-04-07 2023-05-19 2023-06-30 2023-08-11大气理申万) 水务水理申万) 固废理申万综合境理申万) 环保备万)资料来源：，大气治理板块收入规模下滑，盈利能力下降202313.16%2023年上半年100.2711.64%13.20%1.49图3大治板收成状（元图4大治板毛率140 50%120 40%100 30%20%8010%600%40 -10%20 -20%0 -30%2019H12020H12021H12022H12023H1营业入 营业本收入速 成本速20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1资料来源：， 资料来源：，20231.8850.98%20231.6138.82%，降图5大治板营利状（元） 图6大治板归净润况亿6 2500%5 2000%4 1500%3 1000%2 500%1 0%0 -500%2019H12020H12021H12022H12023H1营业润 营业润速4.5 400%4.0 350%3.5 300%250%3.0 200%2.5 150%2.0 100%1.5 50%0%1.0 -50%0.5 -100%0.0 -150%2019H12020H12021H12022H12023H1归母利润 增速资料来源：， 资料来源：，20230.602021年上半年来持续上升，2023年上半年达到56.27%，同比增长1.04个百分点。图7大治板归净图8大治板资负5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2019H12020H12021H12022H12023H160%50%40%30%20%10%0%2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1资料来源：， 资料来源：，财务费用自2021年上半年后持续提升，2023年上半年财务费用达到4.60亿元，财0.68图9大气治理板块财务费用状况（亿元）5.04.5%4.54.0%4.03.5%3.53.0%3.02.5%2.52.0%2.01.51.5%1.01.0%0.50.5%0.00.0%2019H12020H12021H12022H12023H1财务费用财务费用率资料来源：，水务及水治理板块稳定增长，盈利能力提高水务及水治理板块收入、盈利稳健，盈利能力提高，资产负债表平稳。0235201.63，202331.83%0.42图10水及治板收成状（元图务水理块利600 500 35%400 25%300 200 15%100 5%0 0%2019H12020H12021H12022H12023H1营业入 营业本收入速 成本速35.5%35.0%34.5%34.0%33.5%33.0%32.5%32.0%31.5%31.0%30.5%30.0%2019H12020H12021H12022H12023H1资料来源：， 资料来源：，营业利润方面：营业利润持续上升，2023年上半年实现营业利润87.64亿元，同比上升7.52%，重新实现正增速。67.6420231.16图12水及治板营利状（元图13水及治板归净润况亿）10090807060504030201002019H12020H12021H1营业利润2022H12023H1营业利润增速35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%8040%7030%6020%5010%400%3020-10%10-20%0-30%2019H12020H12021H12022H12023H1归母净利润增速资料来源：， 资料来源：，202359.21%0.08百分点。图14水及治板归净图15水及治板资负18%60.0%16%59.5%14%59.0%12%58.5%10%58.0%8%57.5%6%57.0%4%56.5%2%56.0%0%55.5%2019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源：， 资料来源：，202332.40.30图16水务及水治理板块财务费用状况（亿元）407.2%357.0%306.8%6.6%256.4%206.2%156.0%105.8%55.6%05.4%2019H12020H12021H12022H12023H1财务费用财务费用率资料来源：，固废治理板块毛利率继续降低固废板块营业收入有所回升，2023年上半年板块营业收入515.13亿元，同比增长8.25%。2023年上半年毛利率为25.33%，同比下降0.65个百分点。图17固治板收成状（元图18固治板毛600 50%500 40%400 30%20%30010%200 0%100 -10%0 -20%2019H12020H12021H12022H12023H1营业入 营业本收入速 成本速28.5%28.0%27.5%27.0%26.5%26.0%25.5%25.0%24.5%24.0%23.5%2019H12020H12021H12022H12023H1资料来源：， 资料来源：，营业利润方面，2023年上半年板块营业利润70.85亿元，同比增长6.39%。202359.975.62%20230.29图19固治板营利状（元图20固治板归净润况亿120100%10090807060504030201002019H12020H12021H12022H12023H1增速160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%10080%60%8040%6020%400%-20%20-40%0-60%2019H12020H12021H12022H12023H1营业润 营业润速资料来源：， 资料来源：，202355.89%1.57百分点。图21固治板归净图22固治板资负20%80%18%70%16%14%60%12%50%10%40%8%30%6%4%20%2%10%0%0%2019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源：， 资料来源：，202319.570.16个百分点。图23固废治理板块财务费用状况（亿元）257.0%6.0%205.0%154.0%103.0%2.0%51.0%00.0%2019H12020H12021H12022H12023H1财务费用财务费用率资料来源：，综合环境治理板块经营状况低迷综合环境治理板块经营状况低迷，需重点关注资产负债表状况。67.2515.18%2023202322.44%2.53图24综环治板收成状（元图25综环治板毛率10040%30%25%20%15%10%5%0%2019H12020H12021H12022H12023H19030%807020%6010%50400%30-10%2010-20%0-30%2019H12020H12021H12022H12023H1营业入 营业本收入速 成本速资料来源：， 资料来源：，营业利润方面，2022年板块营业利润-2.02亿元，亏损进一步扩大。归母净利润方面，2022年板块归母净利润-2.89亿元，亏损进一步扩大。归母净利率进一步下滑。2023年上半年，板块归母净利率-4.29%，同比下降1.56个百分点；图26综环治板营利状（元图27综环治板归净润况亿）15800%15200%10600%100%5400%5-200%0-10-152019H12020H12021H12022H12023H1200%0%-200%0-10-152019H12020H12021H12022H12023H1-400%-600%-800%-20-400%-20-1000%-25-600%-25-1200%-30-800%-30-1400%-35-1000%-35-1600%营业利润营业利润增速归母净利润增速资料来源：， 资料来源：，202364.0%239图28综环治板归净图29综环治板资负15%65%10%64%5%63%0%-5%2019H12020H12021H12022H12023H162%61%-10%60%-15%59%-20%58%-25%57%-30%56%-35%55%-40%2019H12020H12021H12022H12023H1资料来源：， 资料来源：，20195.900.54图30综合环境治理板块财务费用状况（亿元）10%10%9%9%8%8%7%7%6%6%5%5%4%4%3%3%2%2%1%1%0%0%2019H12020H1 2021H12022H12023H1财务费用财务费用率资料来源：，环保设备板块收入规模上升，盈利能力下降环保设备板块营业收入持续提升，2023年上半年板块营业收入337.98亿元，同比增长2.76%，增速较去年同期下降9.06个百分点。202324.43%0.62%。图31环设板收成状（元图32环设毛率4003502502001501005002019H12020H12021H1营业收入收入增速2022H12023H1营业成本成本增速40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%29%28%27%26%25%24%23%2019H12020H12021H12022H12023H1资料来源：， 资料来源：，营业利润方面，2023年上半年板块营业利润24.70亿元，同比下降15