晶华微-市场前景及投资研究报告：高精度ADC智慧健康生活

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告2022年12月22日【方正电子·公司深度报告】晶华微（688130.SH）高精度ADC成就智慧健康生活晶华微·业务版图高精度ADC信号处理SoC解决方案+模拟信号链电路+软件算法智能感知SoC芯片医疗健康

SoC芯片工业控制及仪表芯片业务占比2%红外测温信号处理芯片数字万用表芯片业务占比6业务占比2PIR信号处理HART调制解调器芯片智能健康衡器SoC芯片交流体脂秤专用SoC芯片高精度电子秤专用SoC芯片芯片环路供电型4-20mA

DAC芯片99压力/温度传感器信号调理及%%人体健康参数测量专用SoC芯片变送输出专用芯片医疗健康工业控制及仪表智能感知报警幕帘红外测温枪血压计血氧计体脂秤/健康秤温度变送器

压力变送器数字万用表门磁红外资料：Wind，晶华微招股书，方正证券研究所整理2投资要点医疗健康

SoC

芯片（69%）工业控制及仪表芯片智能感知SoC芯片（2%）（29%）高性能混合信号IC设计及应用方案供应商FablessIC设计医疗健康工业控制及仪表智能感知芯片销售201920202021供给共性技17年

65%研发人员数量525167技术铸就极深的护城河高精度ADC丰富的模拟信号链电路软件算法自主创新专注于芯成熟IC设计团队研发费用（万元）1677

2027

3133术研发人员占比深耕模拟信号链升级医疗健康产品拓展工控仪表领域未来5大发展战略保障三块业务募投项目设立分部研发部门加强产学研合作全球AIoT中国智慧医疗全球工业芯片市场规模下游市场需求持续赋能发展CAGR需求CAGRCAGR18-22

376618-2785419-22

48202264=29%1186

=33%511=6%亿元亿美元亿美元亿美元亿元亿美元201920120182022E2027E2022E3资料：晶华微招股书，晶华微官网，易观分析，亿信，QYResaerch，

2021年全球AIoT开发者生态白皮书，方正证券研究所整理投资要点◼

深耕医疗健康与工控仪表高精度ADC信号处理SoC解决方案，延申模拟信号链芯片。公司产品包括医疗健康SoC芯片、工业控制及仪表芯片、智能感知SoC芯片等，目前在研BMS

AFE、商用计价秤芯片以及小家电产品的主控IC等，拓展通用类产品线；下游应用于医疗健康与工控等领域；已进入倍尔康、华盛昌、德国Braun以及中国台湾Microlife等终端品牌厂商供应体系，已与乐心医疗、香山衡器及优利德等多家建立紧密的合作关系。◼

智慧健康医疗蓝海市场驱动医疗健康SoC芯片需求。2020年来中国智慧医疗市场已逐步从高速发展期进入应用成熟期，2022年中国智慧医疗市场规模有望达到3,766亿人民币，同比+33%，叠加医疗设备需求，公司医疗健康SoC芯片市场空间广阔。◼

募投项目进一步巩固医疗健康以及工控市场布局，同时储备信号链类模拟芯片向汽车电子、物联网以及智能可穿戴设备等领域拓展。公司智慧健康医疗ASSP芯片以及工控仪表芯片项目通过芯片升级巩固已有市场，高精度PGA/ADC等模拟信号链芯片项目孕育新的业务增长点，同时下游需求反哺业务发展。盈利预测◼

盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业

收

入

1.3/1.8/2.4

亿

元

，

归

母

净

利

润0.4/0.7/0.8亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。单位/百万营业总收入(+/-)(%)归母净利润(+/-)(%)EPS(元)ROE(%)P/E20212022E2023E2024E173130180240-12.1577-25.063538.236533.8280-22.721.63-54.860.5285.760.974.6843.262.0223.571.205.4635.011.91◼

风险提示：（1）上游原材料及零部件供应短缺风险；（2）下游需求不及预期风险；（3）产品研发及产业化应用不及预期风险；（4）各项营收增速不及预期风险。21.3025.875.802.6480.362.12P/B资料：Wind，晶华微招股书，易观分析，亿信，方正证券研究所整理4目录1234进入高速增长期，加码研发投入，品牌客户资源丰富超强的技术不可替代性铸就极深的护城河募投加速产品布局升级，智慧医疗/工业控制需求反哺业务发展盈利预测5公司产品发展历程SD5820A单总线协议测温芯片（兼容DS18B20协议）SD8000U人体秤SoC芯片-升级版SD4121热释电红外感应信号处理芯片-升级版SD8005B红外测温枪、人体秤芯片SD2421A4~20mADAC-升级版SD2421SD2321、4-20mA

DACSD2017、SD2057、SD2085HART通讯调制/调解芯片SD5820A单总线协议测温芯片-升级版（兼容DS18B20协议）SD2322压力/温度传感器信号调整及变送输出专用芯片SD8000T人体秤SoC芯片（带MCU、OTP、LCD驱动等）SD2015HART通讯调制/解调芯片2005

2008

2011

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022SD5020单总线协议测温芯片（SDIC协议）SD5075带I2C的测温芯片（兼容ADT75和LM75等）SD7890SD6501带LED驱动的脂肪秤前端SD93F115公司成立SD93F11232位通用微处理器内置高精度ADC公司上市中配版DMM芯片SD3501表头类专用芯片不带OTP和MCUSD4101热释电红外感应信号处理芯片SD8303带LED驱动的脂肪秤前端SD8018交流脂肪秤芯片不带OTP和MCUSD2017、SD2057、SD2085HART通讯调制/调解芯片-升级版工业控制及仪表芯片阶段高精度ADC及模拟信号链阶段智慧健康衡器及红外测温SoC阶段医疗健康及工业物联网SoC阶段资料：晶华微招股书，晶华微官网，方正证券研究所整理6股权结构稳定◼截至2022年11月28日，吕汉泉与罗洛仪分别直接持股43.27%与10.76%，吕汉泉、罗洛仪夫妇为公司实际控制人。富诚海富通为晶华微员工参与战略配售集合资产管理计划。◼晶华微的1家全资子公司及2家分公司均主要从事集成电路的研发，系晶华微主营业务。图表：公司股权结构图中景宁晶殷华员工持股计划超越摩尔小企业基金诺安基金吕汉泉罗洛仪罗伟绍其他证券富诚海富通43.27%10.76%6.82%6.76%3.7%3.7%0.8%0.69%0.3%0.27%晶华微晶华微上海分公司晶华微西安分公司100%深圳晶嘉华资料：Wind，方正证券研究所整理7公司进入高速增长期图表：2018-2022前三季度公司营收（亿元）◼公司进入高速增长期：受2020年新冠疫情影响，红外测温信号处理芯片量价齐升，公司2020年营收及归母净利润分别同比+230%与800%，2021年疫情逐步得到控制，公司营收及归母净利润有所下滑。2.52.52.01.51.00.50.01.972.01.51.00.51.730.500.231.711.14◼医疗健康SoC芯片：营收增长主力引擎，2021年营收贡献69%；2020年ASP受新冠对防疫物资需求驱动上升。0.600.501.2020210.160.410.100.38◼工业控制及仪表芯片：营收增长第二大引擎

0.0，

2021年营收贡献29%；因公司产品性价2018201920202022Q1-Q3比高、下游以及需求旺盛，2019-医疗健康SoC芯片智能感知SoC芯片总计工业控制及仪表芯片其他业务2021公司工业控制及仪表芯片量价齐升。◼智能感知SoC芯片：随着物联网的发展以及智能家居应用场景的丰富，营收稳定增长。图表：2018-2022前三季度公司归母净利润（亿元）1.21.00图表：2019-2021主要产品的平均销售价格情况1.00.770.80.60.40.20.0单位：元/颗2019

2020

2021医疗健康SoC芯片红外测温信号处理芯片

1.36人体健康参数测量专用SoC芯片智能健康衡器SoC芯片

0.610.721.281.97-0.632.090.650.881.492.740.742.300.710.42-0.110.06工业控制及仪表芯片智能感知SoC芯片1.910.6420182019202020212022Q1-Q3资料：Wind，晶华微招股书，方正证券研究所整理82022前三季度综合毛利率67%，持续加大研发投入◼公司2019、2020、2021、2022前三季度综合毛利率分别为62.72%、73.09%、68.61%以及66.78%。2020年毛利率较高主要系新冠疫情短期供不应求导致医疗健康SoC芯片量价齐升，进而带动综合毛利率大幅提升。2021年综合毛利率有所下降主要系疫情缓和降低对红外测温枪等防疫物资需求，综合毛利率有所下降。◼2020年公司工业控制及仪表芯片的毛利率同比略有下降，主要系单价与单位成本均较高的SD7501、SD7890等中高端数字万用表芯片销售占比有所提升；2021年公司工业控制及仪表芯片的毛利率同比提升，主要系下游终端需求增长、上游晶圆产能紧张因而公司提升售价、售价较高的工业控制芯片以及成本较低的胎压计芯片收入占比提升。智能感知SoC芯片仍处于推广阶段，2021年毛利率上升主要系下游终端需求增长及上游晶圆产能紧张。◼2022前三季度公司研发费用率为25.69%，公司持续加大研发投入。图表：2018-2022Q1-Q3公司分业务毛利率拆解图表：2018-2022Q1-Q3公司四费比率85%80%75%40%30%20%10%0%25.69%70%65%60%55%50%66.78%20182019202020212022Q1-Q320182019202020212022Q1-Q3综合工业控制及仪表芯片医疗健康SoC芯片智能感知SoC芯片-10%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率资料：Wind，晶华微招股书，方正证券研究所整理9供应商稳定，品牌客户资源丰富◼公司向上海华虹宏力的采购比重逐年增大，其中合并金额包括华虹无锡，2021年占比74%。图表：公司2019-2021主要供应商及采购产品2021年2020年2019年上海华虹宏力（晶圆、光掩模）深圳米飞泰克（封装测试、针卡）西安微电子上海华虹宏力（晶圆、光掩模）无锡华润上华（晶圆）深圳米飞泰克（封装测试、针卡）西安微电子上海华虹宏力（晶圆、光掩模）无锡华润上华（晶圆、光掩模）深圳米飞泰克（封装测试）深圳云智合芯（蓝牙芯片）气派科技74%12%5%63%20%9%39%31%15%6%◼公司具备丰富的品牌客户资源且覆盖面广，芯片产品已进入倍尔康、华盛昌、德国

Braun以及中国台湾Microlife

等国内外知名终端品牌厂商供应体系；秉持“成为模拟及混合信号集成电路与应用系统客户的战略合作伙伴”的愿景，已与乐心医疗、香山衡器及优利德等多家建立紧密的合作关系。（封测测试）气派科技（封装测试）无锡华润上华（晶圆）3%2%（封测测试）气派科技（封装测试）2%2%4%（封装测试）合计(%)96%96%94%合计(万元)744964741898图表：公司合作伙伴、终端客户及竞争对手合作伙伴终端客户竞争对手资料：晶华微招股书，方正证券研究所整理10目录1234进入高速增长期，加码研发投入，品牌客户资源丰富超强的技术不可替代性铸就极深的护城河募投加速产品布局升级，智慧医疗/工业控制需求反哺业务发展盈利预测11核心技术团队：顶尖学府背景+产业经验雄厚创始人••••美国西雅图华盛顿大学电气工程博士罗伟绍IEEE终身高级会员曾在Motorola、Honeywell、Medtronic等国际知名公司任职30+年低功耗、低噪声相关模拟IC设计经验董事、总经理李建上海分公司总经理•••复旦大学微电子学与固体电子学博士，在专用集成电路与系统国家重点实验室从事研究工作其研究成果以第一作者发表于多家国际权威期刊及会议在高性能射频、模拟及数模混合领域有丰富的设计和量产经验，曾在晨星软件、酷芯微等任职王振南京分公司总经理•••西安交通大学电子科学与技术硕士在车规级BMS

AFE、MEMS、ADC领域具有丰富的设计及量产经验十多年IC设计经验，曾在格威半导体、华芯半导体、时代民芯等任职赵双龙董事、副总经理•••浙江大学超大规模集成电路设计研究所电路与系统专业硕士，高级工程师从事低功耗、低噪声高性能数模混合集成电路设计近20年，具有丰富的设计和量产经验参与设计的高精度数字测温芯片、高精度温控RTC芯片获得电子工程专辑颁发的年度IC产品奖陈建章核心技术人员••杭州电子科技大学电子信息工程专业学士，高级工程师长期从事低功耗、低噪声高性能模拟混合集成电路设计，芯片系统和防静电及抗电磁干扰设计带高精度ADC的数模混合SoC技术共性技术17年65%高精度、低噪声、高集成度高精度ADC丰富的模拟信号链电路软件算法自主创新专注于芯成熟IC设计团队研发人员占比工控仪表芯片技术低功耗、低误码率、强抗干扰资料：晶华微招股书，方正证券研究所整理12智能健康衡器SoC芯片：高集成度；高精度ADC◼智能健康衡器SoC芯片：作为健康测量芯片龙头企业，公司在衡量器的市场份额较高，2021年公司该项营收占比回升至49%，为营收主力增长引擎。图表：2019-2021公司营收拆分（%）智能健康衡器SoC芯片红外测温信号处理芯片人体健康参数测量专用SoC芯片工业控制及仪表芯片智能感知SoC芯片49%17%3%

29%◼技术优势：公司的智能健康衡器SoC芯片具备高集成度的技术优势，无需再外加微控制器及显示驱动芯片，结合相关算法模型后可形成一套完整的单芯片解决方案，为客户提供一站式服务。22%65%12%50%19%26%医疗健康SoC芯片其他业务0%100%Sigma-Delta型ADC技术图表：公司智能健康衡器SoC芯片的重要指标与境内外竞品对比公司产品（SD93F112）Sonix（SN8F5918）芯海科技（CSU18M91）具体指标对比情况内核类

ARM32bit2.4~5.5V64KBFlash4KB80512.0~5.5V32KB

Flash256B8bit

RISC2.4~3.6V8Kx16

MTP896BSD93F112

更优，性价比较高SN8F5918

工作电压较宽工作电压只读存储容量随机存储容量SD93F112

存储容量更大SD93F112

及CSU18M91

可直接驱动外部LCD/LED，无需片外增加驱动芯片显示LCD/LEDLCD18位无LCD/LED16.8位无ADC

有效位数（@Gain=128）19.1位SD93F112

精度更高两路

8位

DAC、两个运算放大器SD93F112

模拟信号链资源更丰富，模拟信号链资源功能更多，应用更广泛体脂阻抗测量4/8电极4电极4电极SD93F112

较优，可应用于高端脂肪秤人体阻抗相角测量有无无资料：Wind，晶华微招股书，方正证券研究所整理13红外测温信号处理芯片：一站式完成信号测量、模数转换等◼红外测温信号处理芯片：受2020年新冠疫情影响，公司红外测温信号处理芯片量价齐升，2021年疫情得以缓和，该项营收占比大幅回落。◼技术优势：公司的红外测温信号处理芯片采用单芯片SoC技术，可一站式完成信号测量、模数转换、数据处理、内置LCD/LED

驱动及通讯传输串口等功能，能够节省外围器件、提高生产效率，为终端客户提供高集成度、高性价比的红外测温解决方案。图表：公司红外测温信号处理芯片的重要指标与境内外竞品对比Sigma-Delta型ADC技术公司产品（SD7890）Holtek（BH67F2752）Hycon（HY11P13）具体指标对比情况内置ADC+MCU的内置ADC+MCU的内置ADC+MCU的

均为单芯片解决方案，节省外围器件，集搭配方案特点SoCSoCSoC成度更高内核8位8位8位基本相同工作电压2.4~3.6

V2.2~5.5V2.4~3.6VBH67F2752

工作电压较宽SD8005B、BH67F2752

存储容量较为充只读存储容量16Kx8OTP8Kx16

Flash4Kx16

OTP足静态随机存储空间自烧录存储单元液晶显示512B有4x24384B有4x32256B无4x20SD8005B

存储空间更大SD8005B

较优BH67F2752

较优I/O数量361714SD8005B

灵活性更高增益可调放大器运算放大器有，高输入阻抗无有有有有SD8005B性能较优，无需用运算放大器ADC通道数ADC有效位数24bit

x518.8bit@8sps24bit

x518.1bit@10sps24bit

x818bit@8spsHY11P13

输入通道数略多SD8005B

精度较高串口通讯UART、I2C、SPIUART、SPISPISD8005B

通讯方式更多资料：晶华微招股书，方正证券研究所整理14人体健康参数测量专用SoC芯片：更高性能，更高集成度◼人体健康参数测量专用SoC芯片：于2021年3月首次实现量产，尚处于推广阶段，2021年营收占比为2.8%。◼技术优势：公司的人体健康参数测量专用SoC芯片是专门针对便携式家庭医疗设备领域推出的具有更高性能和集成度的SoC芯片，该芯片集成了丰富的高性能模拟信号链资源、32位高性能MCU和120K

Flash存储单元，可单片应用于血压计、血糖仪、血氧仪等医疗设备上。图表：公司红外测温信号处理芯片的重要指标与境内外竞品对比Sigma-Delta型ADC技术公司产品（SD93F115）Hycon（HY16F198）ST具体指标对比情况（STM32F373XX）内核内存容量类ARM32b120KB类ARM

32b类ARM

32b

M4F64~256KB2.0~3.6

V400

uA/MIPS3.7

uA72

MHz1~50K

Hz1~32

倍14位基本相同64KB2.4~3.6

V220~350

uA/MIPS5

uA基本相同工作电压2.4~5.5

V200uA/MIPS4uASD93F115

工作电压更宽SD93F115

更省功耗基本相同内核功耗待机电流最高频率24MHz1~11.8K

Hz1~256

倍约21位20

MHz1~10K

Hz1~128

倍约20.7位8位STM32F373XX

较优STM32F373XX

较优SD93F115

支持更大倍数SD93F115

ADC精度更高STM32F373XX

较优ADC输出速率增益可调放大器倍数ADC有效位数DAC位数8位12位运算放大器正弦波输出模拟比较器体制测量有有无有无无SD93F115

资源更丰富1路1路2路支持4/8电极测量无无资料：Wind，晶华微招股书，方正证券研究所整理15工业仪表专用ASSP芯片：高整合、高性能、可编程、易于调试维护◼工业控制及仪表芯片：2021年营收占比29%，工控类芯片为工业控制系统的核心元器件，为实现我国工业控制系统国产化的重点。◼技术优势：在工控仪表应用方面，公司推出的SD7890系列芯片作为国内领先的工业仪表专用ASSP芯片，具有高整合、高性能、可编程、易于调试和维护等特征，在存储、ADC及基准、测量指标及范围多方面较同行业竞争对手具有一定的竞争优势。图表：公司工业仪表专用ASSP芯片的重要指标与境内外竞品对比Sigma-Delta型ADC技术公司产品HyconFortune具体指标对比情况相同（SD7890）（HY12P65）（FS9721）内核8bit

RISCMCU16k

x

8OTP512Byte18.7位8bit

RISCMCU6K

x16

OTP256

Byte17.4位8bit

RISCMCU4K

x16

Mask256

Byte14位只读存储容量随机存储容量ADC有效位数内部参考电压万用表数显范围液晶显示SD7890容量更大SD7890精度更高30ppm/℃≥6,00050ppm/℃≥6,000未披露4,0004x14SD7890测量值随温度变化更稳定SD7890及HY12P65精度较优SD7890可驱动更多段数4x184x15SD7890及HY12P65测量电容最大测量电容交流信号测量>60mF>60mF200uF范围较大真有效值算法，频宽真有效值算法，频宽平均值算法SD7890搭配算法更优，测量更精准>2KHz>1KHz内置温度检测器作冷端

内置温度检测器作冷端SD7890及HY12P65较优，热电偶温度测量参考电阻需补偿电路补偿内置补偿需外接高精度电阻节省外围补偿电路需外接高精度电阻SD7890更优，可省外围电路SD7890更优，可省外围电路人工方式；需最少3个电位器及3个取样电阻，用需人手调校软件方式：无需EEPROM及定位器软件方式：需外接高校正EEPROM资料：Wind，晶华微招股书，方正证券研究所整理16工控HART调制解调器芯片及4~20mA电流DAC芯片达国际先进水平◼工业控制及仪表芯片：公司在国内率先自研并商业化工控HART调制解调器芯片及16位4~20mA电流DAC芯片，且芯片的重要性能指标达到国外竞品的先进水平，实现国内突破。工控HART调制解调器芯片16位4~20mA电流DAC芯片国内首创调制最大功耗@VCC=3V

480uA功耗调制最大功耗202uA外部基准调制电流2.7uA外部基准解调电流3.4uA功耗更低更优解调最大功耗@VCC=3V

520uA基准电压源温漂±10ppm/℃基准电压源输出阻抗1Ω基准电压性能更优基准电源更稳定DAC

环路电流最大误差（积分非线性）±0.01%

FS内部电压基准负载调整率1.5ppm/uADAC输出精度更优DAC

环路电流最大失调温漂±7.5ppm/℃DAC

环路电流最大输出误差±0.2%

FSDAC

环路电流最大电源灵敏度3nA/mVDAC

环路电流AC电压灵敏度0.5uA/V调制输出1200Hz信号精度±0.4%调制输出2200Hz信号精度±0.4%输出信号精度更高图表：公司工业仪表专用ASSP芯片的重要指标与境内外竞品对比（接上表）公司产品（SD7890）Hycon（HY12P65）Fortune（FS9721）具体指标对比情况串口通讯频率计数器峰值电压测量保持功能浪涌电流功能双向UART3x24位有双向

UART3x24

位有单向UART2x24

位SD7890及HY12P65辅助资源更丰富SD7890及HY12P65工作温度范围更广--有有工作温度范围-40℃~85℃-40℃~85℃0℃~70℃资料：晶华微招股书，方正证券研究所整理17目录1234进入高速增长期，加码研发投入，品牌客户资源丰富超强的技术不可替代性铸就极深的护城河募投加速产品布局升级，智慧医疗/工业控制需求反哺业务发展盈利预测18募投：巩固医疗健康以及工控市场+储备信号链类模拟芯片募投项目研发产品下游领域带有更高精度ADC、更快处理速度的

MCU

及更大容量的Flash

单元的混合信号

SoC芯片智慧健康医疗ASSP芯片升级及产业化项目医疗电子生化测量专用芯片智慧可穿戴设备具备集成信号调理功能的心电图、脑电图测量芯片可用于生物传感测量的光电讯号心率血氧血压测量芯片计划总投资21,089.00万元升级版的HART

通讯调制/解调芯片升级版16Bits

4~20mA

DAC

的芯片工控仪表芯片升级及产业化项目升级版的工控压力/温度传感器信号调理及变送专用芯片工业控制带有

32

Bits

CPU

和双同步

ADC

的中高端万用表芯片升级版的数显电压/电流仪表芯片计划总投资19,069.00万元示波器通道采集前端芯片直接数字频率合成讯号产生器（DDS）芯片工业互联网5G通信高精度PGA/ADC等模拟信号链芯片升级及产业化项目计划总投资17,519.00万元精密运算放大器、多路开关及基准电压源等独立产品计高分辨率数字温度传感器芯片智能可穿戴设备汽车电子基于新电路技术的

ADC/DAC

纯模拟芯片及多路微控制器等产品资料：晶华微招股书，方正证券研究所整理19AIoT芯片市场空间巨大，四大核芯之一SoC需求旺盛AIoT硬件市场

增长驱动力

增量应用市场四大核芯全球SoC芯片市场规模2072智能家居SoC亿美元AGR17-2313182019消费驱动政策驱动产业驱动⚫

数据运算处理中心⚫

实现智能化的关键⚫

人脸识别、神经网络算法、···亿美元=8%智能家居智能汽车智慧安防智慧医疗智慧环保智慧物流智慧零售智慧商显2023E2264亿美元2017MCU全球AIoT芯片市场规模⚫

数据收集与控制执行中心⚫

辅助SoC实现智能化⚫

Sensor

Hub、电机控制、···智能手机平板电脑便携电脑消费电子智能座舱车载屏显自动驾驶电视机顶盒扫地机器人智能家电SoC应用汽车电子智CAGR传感器能家居19-22=29%⚫

数据获取中心⚫

感知外界信号的关键⚫

温度、气体、激光、···4820亿美元智能商显智能安防幕帘通信芯片报警2022E⚫⚫数据传输的中心远程交互的关键⚫

WiFi、蓝牙、ZigBee、···单屏显示数字标牌红外门磁资料：2021年全球AIoT开发者生态白皮书，Market

Research

Future，方正证券研究所整理20医疗健康市场空间广阔图表：2016-2020中国衡器行业◼医疗电子市场：公司的核心产品—健康参数测量SoC芯片凭借高精度和高性能的特点在医疗电子测量领域被广泛使用。常见的家用医疗设备包括体温计与血糖仪等，随着人们对于健康管理的愈发重视，家用医疗设备极具发展潜力，前瞻产业研究院预测2023年中国家用医疗设备将有380亿美元市场空间。工业总产值25035%31%

199.814%30%25%20%15%10%5%200150◼健康衡器市场：公司的智能健康衡器SoC芯片主要用于人体秤、健康秤、智能脂肪秤等各类衡器产品；未来随着消费水平的提升、工业经济的持续增长、世界衡器工业朝向数字网络化、多功能化、集成化及智能化方向发展、人们对健康意识的进一步提升，智能健康衡器产品将会迎来较大的市场空间，同时在100

14%13%5001%2016

2017

2018

2019

2020工业总产值（亿元）

增长率0%技术含量较高的衡器产品领域，需求亦将愈发强烈。图表：2017-2023E全球及中国医疗器械市场规模、中国家用医疗设备市场规模（亿美元）56286000500040003000200010000532840%30%20%10%0%30%26%25%11125%17220%28620%137331720%15383802231432017全球医疗器械市场规模中国家用医疗设备行业市场规模2018201920202021E中国医疗器械市场规模中国家用医疗设备市场规模增长率2022E2023E21：晶华微招股书，《中国医疗器械蓝皮书

2021》，中国衡器协会，前瞻产业研究院，

Evaluate

MedTech，国家药品监督管理局官网，火石创造，Wind，方正证券研究所整理资料智慧健康医疗蓝海市场驱动医疗健康SoC芯片需求图表：中国智慧医疗市场AMC模型◼2020年来中国智慧医疗市场已逐步从高速发展期进入应用成熟期。探索期（20世纪90年代-2016）市场启动期2016-2020高速发展期应用成熟期（2020-）◼2022年中国智慧医疗市场规模预计达到3,766亿元，同比+33%，智慧健康医疗蓝海市场驱动医疗健康SoC芯片需求。2020年左右，智能手机和移动网络普及，实现GH在线问诊，迎来第一波投资高峰2016年，38家“互联网+医疗”企业停运，行业面临洗牌F现在C图表：2018-2022E中国智慧医疗市场规模（亿元）最开始的应用面向医院财务、物资的管理40003766E新冠疫情催化行业发展；医疗相关政策频繁出台；5G、人工智能、大数据、物联网等创新技术在医疗中的应用更加成熟。33%B350030002500200015001000500D2875巨头纷纷入局；“互联网+医疗”A1.0

医疗信息化2.0

医疗互联网化3.0

医疗智慧化实现信息化管理，提升医疗结构运作效率。实现医疗资源共享，打破时间和空间的限制，加强医疗数据资源利用。从被动治疗转为主动健康管理，人工智能、物联网等创新技术应用深入，实现深度交互。02018

2019

2020

2021E2022E资料：沙利文，易观分析，亿信，方正证券研究所整理22需求持续赋能工业控制及仪表芯片图表：2017-2022E中国专业多功◼目前全球工业芯片市场呈现“大者著”的特点，核心厂商为TI、Infineon、Intel以及AnalogDevices等欧美日巨头企业，CR4超过37%，国产化率低。，市场垄断效应显能万用表行业市场规模及增长率4014%12%10%8%3512%2933353025201510510%2630◼工控仪表行业属于技术密集型行业，工控仪表行业的高端市场持续被国际龙头企业所垄断、是实现

的必经9%237%6%之路。目前公司的工控仪表在技术上已达到了国内领先水平，公司的工业仪表ASSP芯片在存储、ADC及基准、测量指标及范围多方面较同行业竞争对手具有一定的竞争优势，但整体上与国外企业存在一定差距。因此将持续赋能公司的工业控制及仪表芯片。6%4%2%需求00%2017

2018

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2020

2021E2022E市场规模（亿元）增长率（%）图表：2016-2027F全球工业芯片市场销售额及增长率90080070060050040030020010008547%20%15%10%5%17%7967499%6888%13%6387%5986%6%3%2%0%-4%-5%20162017201820192020销售额（亿美元）2021

2022E

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2026E

2027E增长率（%）资料：晶华微招股书，QYResaerch，中研普华产业研究院，方正证券研究所整理23在研产品对应的增量市场需求广阔图表：2018-2022E全球/中国电源管理芯片市场规模（亿美元）◼目前公司在研BMS

AFE（电池管理系统模拟前端芯片）、商用计价秤芯片以及小家电产品的主控IC等，对应的电源管理芯片以及智能家居市场需求广阔。500CAGR20-24=13%410370400300330290250◼根据研究院和预测

200150132118107，2022年全球电源管理芯片市场规模和全球智能家居行业市场规模有望分别增长至410亿美元以及1589亿美元，中国为主要消费市场。991000201820192020中国20212022E全球图表：2020-2024E全球智能家居行业市场规模（亿美元）图表：2021年小家电市场年收入（亿美元）前五的国家CAGR20-24=19%1800160014001200100080015891412中国47.181244美国印度巴西日本23.4521.88104478860040020010.196.160202020212022E2023E2024E0204060资料：立鼎产业研究院，Frost&Sullivan，研究院，前瞻产业研究院，知乎，Jungle

Scout

桨歌科技，方正证券研究所整理

24目录1234进入高速增长期，加码研发投入，品牌客户资源丰富超强的技术不可替代性铸就极深的护城河募投加速产品布局升级，智慧医疗/工业控制需求反哺业务发展盈利预测25盈利预测◼医疗健康SoC芯片：2020年来中国智慧医疗市场已逐步从高速发展期进入应用成熟期，智慧健康医疗蓝海市场驱动医疗健康SoC芯片需求；同时公司的智慧健康医疗ASSP芯片升级及产业化项目将通过对主营业务产品的性能优化，如研发设计带有高精度

ADC的智慧健康医疗电子专用

SoC芯片以适应下游产品的迭代升级的需要等，扩大产销规模，巩固公司在医疗健康领域的市场地位。考虑到红外测温产品在2020年疫情期间营收贡献巨大，现在疫情得以有效控制降低对红外测温产品的需求，因此赋予公司医疗健康SoC芯片未来三年各-41%、30%以及20%的同比增速。◼工业控制及仪表芯片：工控仪表行业的高端市场持续被国际龙头企业所垄断、是实现的必经之路，需求旺盛。公司的工控仪表芯片升级及产业化项目将重点投入工控HART

通讯调制解调及

4~20mA

电流环

DAC

产品升级、中高端多功能测量仪表研发，研制出的高精度、低误码率、低功耗的工业级芯片将进一步促进公司该项业务发展，因此赋予公司工业控制及仪表芯片未来三年各10%、50%以及50%的增速。◼智能感知SoC芯片：公司的高精度PGA/ADC等模拟信号链芯片升级及产业化项目将在已量产的SoC芯片技术基础上，对其中的放大器、ADC模拟前端等模块作为通用芯片产品并进行产业化升级，为公司储备新的业务增长点，同时模拟前端模块下游应用广阔，因此赋予公司智能感知SoC芯片未来三年各5%、20%以及20%的增速。26盈利预测单位：百万元医疗健康SoC芯片销售收入增长率202020212022E2023E2024E171314%124120-30%7671-41%469330%6011120%72毛利毛利率73%64%64%65%65%工业控制及仪表芯片销售收入增长率2349%1850115%415510%458350%6812450%102毛利毛利率78%81%81%82%82%智能感知SoC芯片销售收入增长率2-6%2324%235%2420%3520%3毛利毛利率67%69%69%70%70%其他业务销售收入增长率015%0014%005%0015%0015%0毛利毛利率100%96%96%96%96%合计销售收入增长率毛利197230%144173-12%119130-25%9318038%13124034%178毛利率73%69%71%73%74%资料：Wind，晶华微招股书，方正证券研究所测算27相对估值2022年12月21日归母净利润（亿元）市盈率（倍）2022E

2023E市值证券代码

证券简称（亿元）TTM9.992022E2023E2024ETTM61.93337.9684.966.872024E36.3920.3433.97-300661.SZ

圣邦股份688595.SH

芯海科技688536.SH

思瑞浦618.6153.7410.1313.0317.0061.0760.0381.44-47.4828.3547.20-0.164.090.901.902.64347.29151.7689.654.267.3610.226202.TW盛群22.0914.063.76---------5471.TW

松翰科技6457.TWO

纮康科技均值6.37---20.165.36---67.5180.3641.0143.2630.2335.01688130.SH

晶华微28.060.560.350.650.8050.01资料：除本公司外，其他公司预测数据来自Wind一致预期，方正证券研究所测算28风险提示◼

上游原材料及零部件供应短缺风险；◼

下游需求不及预期风险；◼

产品研发及产业化应用