《投资学》第三章 证券市场

第三章证券市场《投资学》本章导读

本章的主要目的是介绍证券市场——证券发行和交易的场所。证券市场随着技术的发展发生着迅速的变化，但证券市场始终是公司筹集资金和投资者进行投资的场所。因此，证券市场的功能是本章重点介绍的内容。当前，由于受到一系列金融危机事件的冲击，如东南亚金融危机、美国次贷危机和欧债危机等，全球范围内的金融市场波动加剧，各类投资工具价格的日间波动显著增大，为投资者的投资决策带来了困难。在上述环境下，对金融工具内在价值的准确评估尤为重要。对投资者而言，投资工具代表着一定时期内获得未来收入的权利，投资工具内在价值取决于该工具能够带来的未来现金流入、资金时间价值以及风险调整等因素或者金融市场上与该工具类似的可比价格，因此，要求我们需要使用经济学、金融学、财务管理、投资学以及风险管理的基本原理投资工具进行估值，这也是本章的主要内容。教学要求掌握证券发行市场（一级市场）和证券交易市场（二级市场）掌握证券市场的基本功能掌握证券发行程序、证券交易所的价格形成机制了解股票价格指数的功能及其编制方法了解国内外比较知名的价格指数了解证券监管的各种形式。目录CONTENTS1证券市场概述2证券发行和交易3证券市场监管第一节证券市场概述一、证券市场概述二、证券市场的功能三、证券市场的分类一、证券市场的含义证券市场是有价证券发行与流通以及与此相适应的组织与管理方式的总称。证券市场作为资本市场的基础和主体，通常包括证券发行市场和证券流通市场。与一般商品市场相比，证券市场具有四个基本特征：证券市场的交易对象是股票、债券、证券投资基金等有价证券证券市场上的股票、债券等有价证券具有多重职能证券市场上证券价格的实质是对所有权让渡的市场评估，或者说是预期收益的市场价格，与市场利率关系密切证券市场的风险较大，影响因素复杂，具有较大的波动性和不可预测性二、证券市场的功能1.投融资功能

证券市场的投融资功能是指证券市场一方面为资金需求者提供了通过发行证券筹集资金的机会，另一方面为资金供给者提供了投资对象。2.资本定价功能证券市场的第二大基础功能就是为资本决定价格。证券是资本的表现形式，所以证券的价格实际上是证券所代表的资本的价格。证券的价格是证券市场上证券供求双方共同作用的结果。3.资本配置功能证券市场的资本配置功能是指通过证券价格引导资本的流动，从而实现资本合理配置的功能。三、证券市场的分类1.按证券市场功能的不同，可分为一级市场和二级市场。

（1）一级市场（发行市场）一级市场是通过发行股票进行筹资活动的市场，一方面为资本的需求者提供筹集资金的渠道，另一方面为资本的供应者提供投资场所。（2）二级市场（交易市场）二级市场是有价证券的交易场所。二级市场是有价证券的流通市场，是已发行的有价证券进行买卖交易的场所。

（3）二级市场与一级市场的联系二级市场与一级市场关系密切，两者既相互依存，又相互制约。三、证券市场的分类2.按交易对象的不同，可分为股票市场、债券市场、基金市场和衍生品市场。

（1）股票市场股票市场是进行各种股票发行和买卖交易的场所。股票市场按其基本职能划分，又可分为股票发行市场和股票交易市场。（2）债券市场债券市场是进行各种债券发行和买卖交易的场所。债券市场按其基本职能来划分，也可分为债券发行市场和债券交易市场。（3）基金市场基金市场是指进行基金证券发行和转让的市场。（4）衍生品市场衍生品市场是各类衍生品发行和交易的市场。三、证券市场的分类3.按组织形式不同，可分为场内市场和场外市场。（1）场内市场场内是指交易所交易。交易所交易是最主要的证券交易场所，它是交易市场的核心。证券交易所交易与一般商品交易不同，在时间和场所上通常集中于某一固定的场所进行交易，一般是在商业或金融中心设有交易所并规定交易的开盘和收盘时间。在交易制度安排上，采用公平、持续的双向性拍卖撮合竞价成交，或者实行做市商报价制度。（2）场外市场场外通常是指柜台市场（店头市场）以及第三市场、第四市场，场外市场是指在正式的证券交易所之外进行证券交易的市场。第二节证券发行和交易一、证券市场的微观主体二、证券的发行三、证券的交易四、证券市场价格指数一、证券市场的微观主体（一）证券发行人1.公司（企业）公司的组织形式可分为独资制、合伙制和公司制。现代公司主要釆取股份有限公司和有限责任公司两种形式，其中只有股份有限公司才能发行股票。2.政府和政府机构随着国家干预理论的兴起，政府（中央政府和地方政府）以及中央政府直属机构已成为证券发行的重要主体之一，但政府发行证券的品种一般只限于债券。一、证券市场的微观主体（二）证券投资人1.个人投资者个人投资者是从事证券投资的社会自然人，它们是证券市场最广泛的投资者。2.机构投资者（1）政府机构（2）金融机构（3）企业和事业法人（4）各类基金（5）外国公司、外国金融机构以及国际性的机构和团体等一、证券市场的微观主体（三）证券市场中介机构1.证券公司从证券公司的功能划分，可分为证券经纪商、证券自营商和证券承销商。（1）证券经纪商（2）证券自营商（3）证券承销商是指以包销或代销形式帮助发行人发售证券的机构2.证券服务机构证券服务机构是指依法设立的从事证券服务业务的法人机构，主要包括证券投资咨询机构、证券登记结算机构、财务顾问机构、资信评级机构、资产评估机构、会计师事务所、律师事务所等。一、证券市场的微观主体（四）自律性组织证券市场的自律性组织主要包括证券交易所和行业协会。部分国家(地区)的证券登记结算机构也具有自律性质。（五）证券监管机构在我国，证券监管机构是中国证监会及其派出机构。主要职责是：依法制定有关证券市场监督管理的规章、规则，负责监督有关法律法规的执行，负责保护投资者的合法权益，对全国的证券发行、证券交易、中介机构的行为等依法实施监管，维持公平而有序的证券市场。二、证券的发行（一）证券公开发行的程序

1.发行人与投资银行的选择2.组建承销团与分销团3.聘期中介机构，实施上市辅导4.尽职调查5.制定发行方案，准备募股文件及报批6.股票发行定价7.稳定价格8.发布墓碑广告，办理清算事宜二、证券的发行（二）证券发行成本

1.承销费用承销费用一般需要根据股票发行规模来确定。一般而言，国内包销商收取的费用为总金额的1.5%〜3%,而代销费用为实际售出股票总金额的0.5%〜1.5%。2.价格低估的成本IPO折价属于证券发行的间接成本，无论是将IPO折价作为发行人所承担的对投资银行的道德风险成本，还是作为发行公司质量的传统信号，或是将其作为发行人对不知情投资者的补偿，IPO折价均是发行人在新股发行中承担的一项间接成本。三、证券的交易（一）证券交易的概念及原则1.价格优先原则在证券交易中，委托代理买入证券的买入价格高的优先于出价较低的买入者成交；委托代理卖出证券的卖出价低的优先于出价高的卖出者成交。该原则主要适用于公开挂牌交易的证券。2.时间优先原则在代理买卖证券的委托价格相同的条件下，按委托时间先后物色成交对象，委托时间在先者优先成交。3.知情者回避原则证券经营机构的各类职员不得向他人公开或泄露客户的证券买卖和其他交易情况，禁止证券交易所工作人员向他人泄露证券交易的内幕消息。4.公开、公平、公正原则三、证券的交易（二）证券交易场所1.场内交易市场场内交易市场是一个有组织、有固定地点的、集中进行证券交易的次级市场，是整个证券市场的核心。目前，世界上大多数国家的证券交易所都实行会员制，包括我国上海、深圳两大证券交易所。2.场外交易市场场外交易市场是相对于交易所市场而言的，是在证券交易所之外进行证券买卖的市场。功能：拓宽融资渠道，改善中小企业融资环境为不能在证券交易所上市交易的证券提供流通转让的场所提供风险分层的金融资产管理渠道三、证券的交易（三）证券交易的参与者1.投资者2.经纪商3.交易商4.做市商三、证券的交易（四）证券交易的规则在市场的交易规则里，最重要的规则是形成证券价格的规则。通常来说，证券市场所采用的基本交易方式有集合竞价交易方式、连续竞价交易方式和做市商交易方式三种。集合竞价交易方式连续竞价交易方式做市商交易方式比较三种交易方式三、证券的交易（五）我国证券市场的交易机制我国证券市场的参加者主要包括投资者、经纪商和交易商。证券交易所的会员可以进行经纪业务，也可以进行自营业务。在市场上还有大宗交易者，大宗交易的成交价格由买卖双方在当日的最高和最低成交价格之间确定。如果该证券当日无成交，则以前一日收盘价为成交价。大宗交易由买卖双方达成一致，由交易所确认后即可成交。大宗交易的成交量、成交价及买卖双方于收盘后单独公布。我国证券市场实行的是指令驱动机制，没有做市商，每个交易日9:15—9:25实行集合竞价，9:30—11：30和13：00—15:00则以连续竞价方式进行交易。三、证券的交易（六）融资融券交易我国证券市场的参加者主要包括投资者、经纪商和交易商。证券交易所的会员可以进行经纪业务，也可以进行自营业务。在市场上还有大宗交易者，大宗交易的成交价格由买卖双方在当日的最高和最低成交价格之间确定。如果该证券当日无成交，则以前一日收盘价为成交价。大宗交易由买卖双方达成一致，由交易所确认后即可成交。大宗交易的成交量、成交价及买卖双方于收盘后单独公布。我国证券市场实行的是指令驱动机制，没有做市商，每个交易日9:15—9:25实行集合竞价，9:30—11：30和13：00—15:00则以连续竞价方式进行交易。四、证券市场价格指数

股票价格指数，简称股价指数，是指通过对股票市场上一些有代表性的公司发行的股票价格进行平均计算和动态对比后得出的数值。股票价格指数是反映股市总体价格或某类股份变动和走势的指标，是运用统计学中的指数方法编制而成的。股票价格指数是对股市动态的综合反映，是股市变化的测量器和反映经济情况的“晴雨表”。（一）股票价格指数的功能1.基准功能（1）反映整体股票市场走势（2）反映国民经济总体情况2.投资功能（1）为股票价格指数期货交易提供标的（2）为指数基金提供模板四、证券市场价格指数（二）股票价格指数的编制和计算1.选择样本股样本股可以是市场上全部的股票，也可以是有代表性的股票。2.选定基期(1)简单算术平均法(2)修正平均数法(3)加权平均数法四、证券市场价格指数（三）著名指数的介绍1.道·琼斯指数2.标准普尔指数3.恒生指数4.上证综合指数上证综合指数是上海证券交易所自1991年7月15日开始编制的，它选择上海证券交易所的所有股票作为样本，以股票发行量为权数按加权平均数法计算，基期指数为1000。5.深证综合指数深证综合指数以深圳证券交易所上市的全部股票为样本股，以1991年4月3日为基期，基期指数为100，以指数股计算日股数为权数进行加权平均计算。第三节证券市场监管一、证券监管的目标与原则二、我国现行证券监管体制三、监管的形式一、证券监管的目标与原则

证券监管的目标是建立起高效、公平的证券市场，也就是建立一个既能充分发挥资金配置作用，同时能合理竞争、信息透明、交易成本低的市场。为实现证券市场监管的目标，应当坚持以下原则：依法管理原则；“三公”原则；自愿原则；政府监管与自律相结合的原则。二、我国现行证券监管体制

中国在证券监管实践中，融合国外成功监管经验和国内实际情况，建立了集中监管模式，即政府通过专门的证券法规并设立全国性的证券监管机构来统一管理全国的证券市场。集中监管的优势在于：一是具有专门的证券市场监管法规和统一的管理口径，使得市场行为有法可依，提高了证券市场监管的权威性。二是监管者超常的地位使其能够更好地体现和维护证券市场监管的“公平、公开、公正”原则，并起到协调全国证券市场的作用。三、监管的形式目前对金融市场的监管有四种形式：信息披露监管；金融活动监管；证券公司监管；对外国参与者的监管本章小结证券发行市场是指证券发行人进行证券发行以募集集资金的市场。发行市场由证券发行者、证券承销商和证券投资者三个主体相互联结而组成。股票发行的准备包括：研究和分析发行市场情况；拟订股票发行方案