银行业2023年年度投资策略分析报告：向阳而生逐光前行

证券研究报告银行业/年度策略2022年12月23日银行业2023年年度投资策略向阳而生

逐光前行核心要点Ø2022年银行板块回顾:受疫情扰动、外部冲击的影响，实体经济有效信贷需求出现萎缩，居民部门消费意愿不旺，上市银行营收增速出现显著回落，前三季度营收增速仅有2.8%，盈利增速表现则好于营收增速。多重不利叠加下，银行板块估值进一步回落，个股之间的表现出现了一定分化。Ø2023年银行板块展望：展望2023年，银行业在稳增长的大背景下，规模增长预计好于2022年。从结构上来看，信贷投放将继续服务于实体经济及产业结构的调整，制造业、小微、科技创新、设备更新改造等将是相对活跃的领域。

经济活动的逐渐复苏也将改善居民的收入预期，居民贷款需求也有望更加活跃。净息差收窄的压力明年将继续存在，2023年下半年有望缓解。中收方面，银行业在财富管理方面有望重拾增长。资产质量方面，上市银行整体无忧，需要关注需求恢复的力度。Ø投资建议：2023年随着疫情对经济活动的影响逐步减弱，实体经济的有效信贷需求将逐步恢复。银行业虽然面临净息差进一步收窄的压力，但相关的预期已在2022年得到反映。2022年中央经济工作会议明确了2023年“稳字当头，稳中求进”的基调，预计后续稳增长的政策效果会逐步显现。当前银行板块估值处于近十年来的低位，宏观经济预期的好转料将进一步促进估值的修复。个股方面，建议把握两条主线，第一条主线是优质区域的城农商行，建议关注宁波银行、常熟银行、成都银行、江苏银行。第二条主线建议关注今年以来受地产风险影响导致估值下挫显著的部分优质股份制银行招商银行、平安银行、兴业银行。ØØ风险提示：稳增长政策执行效果不及预期；地产风险超预期恶化；金融让利实体经济对银行利润的影响超预期。关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，平安银行是方正证券的关联方。2目录01

2022年银行板块回顾••基本面回顾：整体承压行情回顾：估值进一步走低，个股走势分化02

2023年银行板块展望••••规模：稳字当头，增量可期息差：短期仍有收窄压力中收：财富管理有望重拾增长资产质量：整体无忧，仍需关注需求回暖03

投资建议04

风险提示32022年回顾：基本面承压Ø

上市银行营收增速下降：2022年前三季度上市银行整体营收增速为2.8%，较2022年上半年的4.9%下降2.1个百分点，疫情的冲击导致实体信贷需求萎缩是营收增速下滑的最主要原因。从不同类型商业银行的营收增速表现来看，城商行>农商行>国有行>股份行。图表：上市银行营收增速整体下滑30%25%20%15%10%5%0%国有行股份行城商行农商行上市银行整体4数据wind，方正证券研究所2022年回顾：基本面承压Ø

上市银行利润增速相对稳定：上市银行2022年前三季度归母净利润同比增长8%，增速较2022年上半年略有增长，但较2021年整体增速下滑明显。从不同类型商业银行的盈利增速表现来看，城商行>农商行>股份行>国有行。图表：上市银行盈利增速整体下滑25%20%15%10%5%0%2018Q1

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2022Q3-5%-10%-15%国有行股份行城商行农商行上市银行整体5数据wind，方正证券研究所2022年回顾：估值持续走低Ø

多种因素叠加致银行板块整体估值进一步走低：2022年以来，银行板块一度跌超17%，主要引发银行板块显著下跌的因素除资本市场整体的景气度外，疫情冲击、地产风险以及对实体经济信用的担忧都是银行板块表现不佳的重要影响因素。银行板块估值方面，

截至12月22日，行业静态PB仅0.53，处于近十年以来最低水平。图表：2022年银行板块跑赢沪深300指数图表：2022年银行板块估值进一步走低15%10%5%WIND银行市净率(LF)1.61.41.210%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%0.80.60.40.20沪深300银行指数6数据wind，方正证券研究所2022年回顾：银行个股表现分化Ø

优质区域城农商行表现相对较好：42家上市银行中，江苏银行、苏州银行、成都银行、南京银行、常熟银行等优质区域的城农商行涨幅居前，大多数银行股价出现显著下跌。其中，招商银行、宁波银行、平安银行分别下跌21.8%、18.1%、20%，跌幅较大，主要是板块承压后优质银行股估值回落。图表：2022年银行板块个股涨跌幅40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%区间涨跌幅（2022.01.01-2022.12.22）7数据wind，方正证券研究所2022年回顾：银行个股表现分化Ø

地产政策调整后板块估值得到一定修复：11月初随着地产融资政策的边际改善，银行板块也迎来一波估值修复，11月1日-12月22日期间，招商银行、宁波银行、平安银行、兴业银行的区间涨幅分别达到36.1%、30%、25.2%、14.8%。图表：2022年不同时段银行板块个股出现分化50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%区间涨跌幅（2022.01.01-2022.10.31）区间涨跌幅（2022.11.01-2022.12.22）8数据wind，方正证券研究所目录01

2022年银行板块回顾••基本面回顾：整体承压行情回顾：估值进一步走低，个股走势分化02

2023年银行板块展望••••规模：稳字当头，增量可期息差：短期仍有下行压力中收：财富管理有望重拾增长资产质量：整体无忧，仍需关注需求回暖03

投资建议04

风险提示9规模：稳字当头，增量可期Ø

内外部冲击压制实体部门信贷需求：2022年受国内新冠疫情及国外局部冲突、通胀预期等多重因素影响，经济增长面临较大的“需求收缩、供给冲击、预期转弱”压力，实体部门的有效信贷需求受到压制。Ø

稳增长政策发力：为应对复杂局面，央行多次强调保持贷款总量增长的稳定性，加大对基础设施建设支持力度，继续用好结构性货币政策工具，突出金融支持重点领域。图表：国内GDP增速变化图表：社融新增人民币贷款规模逐月变化情况（亿元）20%4500040000350003000025000200001500010000500015%10%5%0%0-5%-10%1月2月3月20194月5月6月7月8月9月

10月

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12月20222020202110数据wind，方正证券研究所规模：稳字当头，增量可期Ø

关注结构变化：疫情对居民信贷需求的影响包括消费场景的限制与收入预期的影响，2022年1-11月新增人民币贷款中居民部门新增占比仅有18.7%，2021年同期占比则为39.9%,凸显结构的失衡。居民部门新增人民币贷款今年前11月仅有3.65万亿，同比少增3.8万亿，其中中长期贷款的少增幅度大。图表：居民新增贷款结构变化（亿元）图表：居民信贷需求萎缩更为显著（亿元）1400012000100008000600040002000050000400003000020000100000-2000-4000-6000-10000居民新增人民币贷款企业新增人民币贷款居民新增人民币短期贷款居民新增人民币中长期贷款11数据wind，方正证券研究所规模：稳字当头，增量可期Ø

稳字当头下政策增量可期：2022年中央经济工作会议对2023年总体定调为“明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。2023年面临疫情的后续影响，在政策上整体基调应该会在2022年稳增长的基础上继续做增量。Ø

强调稳增长及精准投放：政策强调推动“科技-产业-金融”良性循环，2023年预计将继续发挥金融的产业结构调整的引导作用。图表：2023年重点关注的贷款增量领域时间相关会议/文件具体领域相关要求要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，加快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础设施联通。政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持。基础设施建设2022年中央经济工作2022-12-16会议稳健的货币政策要精准有力。要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。产业领域央行《关于设立设备更新改造专项再贷款有关事宜的通知》引导金融机构在自主决策、自担风险的前提下，向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款。设备更新改造2022-9-272022-9-27央行、工信部《关于设立科技创新再贷款的通知》引导金融机构在自主决策、自担风险的前提下向科技企业发放贷款，促进科技创新。科技创新12数据政府网站，方正证券研究所规模：稳字当头，增量可期Ø

明年经济活跃地区将率先走出疫情的影响迎来实体信贷需求的复苏：今年信贷投放过程中，国有行积极响应稳增长政策的号召，扮演了信贷投放“头雁”的角色，优质区域的城农商行的信贷增速表现也体现出了当地的经济韧性。疫情政策调整以来，我们关注到江浙区域迅速组织开展经济的恢复工作，展望2023年我们认为优质区域将率先走出疫情的影响，有效信贷需求将得到较快恢复。图表：不同类型上市银行生息资产增速16%14%12%10%8%6%4%2%0%国有行股份行城商行2021Q3

2022Q3农商行上市银行整体13数据wind，方正证券研究所息差：短期仍有收窄压力Ø

向实体经济让利是今明两年的主基调：今年以来LPR多次下调，推动实体经济融资成本的持续降低。2022年9月，贷款加权平均利率为4.34%，同比下降0.66个百分点，其中企业贷款加权平均利率为4.0%，同比下降0.59个百分点，处于有统计以来的低位水平。图表：2022年以来LPR显著下降图表：贷款加权平均利率呈下行趋势5.0%4.8%4.6%4.4%4.2%4.0%3.8%3.6%3.4%3.2%3.0%6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%人民币贷款加权平均利率企业贷款加权平均利率个人住房贷款加权平均利率一般贷款加权平均利率票据融资加权平均利率:贷款市场报价利率(LPR):5年贷款市场报价利率(LPR):1年14数据wind，方正证券研究所息差：短期仍有收窄压力Ø

监管引导存款利率下行：央行自2021年以来持续优化存款利率监管，2021年6月指导利率自律机制将存款利率自律上限改为在存款基准利率上加点确定，强化对不规范存款“创新”产品的管理，维护存款市场竞争秩序。2022年4月指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，引导银行根据市场利率变化合理调整存款利率，进一步推进存款利率市场化。9月中旬，国有行主动下调存款利率，随后也带动其他银行跟进调整。存款利率的市场化调整有利于稳定银行负债成本，缓解净息差的压力。图表：国有行不同期限存款利率下调幅度国有行活期存款5bps三个月10bps10bps10bps10bps10bps10bps一年期10bps10bps10bps10bps10bps10bps三年期15bps15bps15bps15bps15bps15bps五年期10bps10bps10bps10bps10bps10bps工商银行农业银行5bps中国银行5bps建设银行5bps交通银行5bps邮储银行5bps15数据银行官网，方正证券研究所息差：短期仍有收窄压力Ø

净息差继续收窄，不同类型银行表现分化：受LPR下调影响，今年以来商业银行净息差承压显著，显著收窄。截止三季度末，商业银行整体净息差收窄至1.94%，较年初收窄14bps,环比保持稳定。不同类型银行净息差表现出现分化，其中大型银行三季度净息差

1.92%，较年初收窄12bps，股份行、城商行、农商行三季度净息差分别收窄12bps、17bps、27bps，从趋势来看股份行和城农商行的净息差快速收窄的阶段已经渡过。图表：净息差显著收窄图表：部分银行公布的净息差变化情况（%）证券简称工商银行交通银行邮储银行建设银行中国银行平安银行20212022Q12022H12022Q3较年初变化（bps）(13.00)(6.00)3.52.111.562.362.131.752.792.351.912.482.162.051.722.211.791.911.881.742.022.262.142.432.162.173.061.832.101.562.402.151.742.802.131.692.512.031.532.272.091.762.762.131.652.442.061.991.541.961.761.822.211.661.942.362.192.241.992.033.091.791.981.502.232.051.772.772.121.622.412.031.961.541.991.761.852.201.591.952.362.152.252.001.983.101.82(13.00)(8.00)3.02.52.01.51.02.00(2.00)(23.00)(29.00)(7.00)民生银行招商银行光大银行中信银行兰州银行宁波银行青岛银行苏州银行南京银行上海银行齐鲁银行贵阳银行江阴银行张家港行青农商行渝农商行常熟银行紫金银行-(13.00)(9.00)2.020.382.241.751.771.831.711.932.182.232.231.952.073.091.84(18.00)(22.00)(3.00)(6.00)32.00(15.00)(7.00)10.001.00(18.00)(16.00)(19.00)4.00商业银行整体国有行股份行城商行农商行(1.00)16数据wind，方正证券研究所息差：短期仍有收窄压力Ø

关注明年初的重定价压力：2022年以来1年期和5年期LPR分别下行15bps和35bps，因此明年初按揭贷款的重定价会对净息差造成冲击。目前根据各家银行披露的2022年上半年按揭贷款数据，按揭贷款占贷款总额的比重约25%。假设有70%的按揭贷款重定价，预计会导致上市银行净息差下行6bps。图表：部分银行公布的按揭贷款金额（亿元）证券简称兰州银行平安银行宁波银行江阴银行张家港行郑州银行青岛银行青农商行苏州银行浦发银行贷款总额按揭贷款余额320.34按揭贷款占比14.64%8.77%证券简称贷款总额按揭贷款余额按揭贷款占比2,187.5332,250.959,894.81996.67北京银行厦门银行上海银行农业银行交通银行工商银行瑞丰银行长沙银行邮储银行齐鲁银行光大银行沪农商行成都银行浙商银行建设银行重庆银行中国银行贵阳银行中信银行苏农银行17,769.661,847.2012,774.76187,703.2370,877.30223,413.60932.983,445.33306.4019.39%16.59%12.57%28.47%21.56%28.87%17.82%15.24%31.89%18.00%16.67%18.12%18.69%6.57%2,829.19449.814.55%1,605.5653,444.4615,284.2064,490.04166.26106.4410.68%9.65%1,092.473,164.822,652.682,430.322,382.9948,783.3523,004.6942,055.3659,318.071,247.1915,344.176,616.271,870.949,036.176,165.801,852.6347,757.32105.41397.4612.56%17.64%13.36%14.12%18.31%13.83%14.13%23.24%14.05%15.95%13.06%13.40%9.29%467.96324.714,030.1169,910.642,418.4335,125.316,354.924,557.4814,698.62203,405.383,373.63169,116.062,688.6650,112.441,044.42614.02336.5622,293.93435.318,933.613,180.945,942.2713,782.86175.245,855.671,151.76851.88民生银行招商银行无锡银行江苏银行杭州银行西安银行南京银行渝农商行常熟银行兴业银行965.592,448.16863.9464,793.17426.3931.85%12.64%28.94%7.10%250.7948,941.73190.83839.87993.3216.11%7.56%9,519.5195.2419.00%9.12%140.0811,065.3323.17%17数据wind，方正证券研究所中收：财富管理有望重拾增长Ø

短期波动不改财富管理大方向：2022年前三季度，上市银行手续费及佣金净收入同比小幅下降0.7%，其中一个重要原因就是今年资本市场受疫情影响出现较大波动压制了银行财富管理业务尤其是代销业务的表现。理财业务方面，2022年11月以来遭遇“破净潮”，规模增长承压显著。预计2023年随着疫情的扰动逐渐消除，居民收入预期得到改善后银行财富管理业务将会重拾增长态势。图表：2022年以来基金发行持续低位运行（亿元）图表：理财产品存续规模显著放缓（万亿元）9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000353025201510502019A2020A2021H12021A2022H1理财公司管理的理财产品存续规模理财产品存续规模18数据wind，中国理财网，方正证券研究所资产质量：整体无忧，仍需关注需求回暖Ø

资产质量整体无忧：2018年以来上市银行的不良率整体低于商业银行的不良率，截止2022年9月末上市银行的整体不良率为1.31%，远低于商业银行整体的1.66%，并且自2020年三季度以来呈现出逐季走低的趋势。Ø

拨备覆盖率充足：上市银行目前整体的拨备覆盖率处于较高的水平，具备较为厚实的安全垫。截止2022年9月末，整体拨备覆盖率达242%，较2022年初提升3pct，相较商业银行整体拨备覆盖率高出36pct。图表：上市银行不良率呈下降趋势图表：上市银行拨备覆盖率整体充足2.20%250%240%230%220%210%200%190%180%170%160%150%242%206%2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%1.66%1.31%商业银行不良率上市银行不良率商业银行上市银行整体19数据wind，方正证券研究所资产质量：整体无忧，仍需关注需求回暖Ø

私营企业利润增速显著承压：2022年以来受疫情及出口增速下滑的影响，私营工业企业利润增速出现负增长，自2022年4月份以来出现连续七个月的增速为负，与此同时私营工业企业亏损数量增速同比有所提升，银行信贷质量压力依旧存在。Ø

不良率可能在明年一季度有所抬头：展望2023年，虽然疫情防控政策调整使得预期发生积极的改善，但短期来看疫情的冲击仍然会持续一段时间，企业端尤其是私营企业部门在明年上半年依旧会面临较大的压力，预计上市银行不良率在明年一季度可能会有小幅攀升。图表：私营工业企业利润增速下滑明显图表：不良贷款余额增速与GDP增速步调存在先后差异160%140%120%100%80%25%20%15%10%5%20.00%15.00%10.00%5.00%60%40%20%0.00%0%-20%-40%-60%0%-5.00%-10.00%-5%私营工业企业利润总额累计同比私营工业企业亏损企业单位数同比增速不良贷款余额同比增速GDP:不变价:当季同比20数据wind，方正证券研究所资产质量：整体无忧，仍需关注需求回暖Ø

房地产风险是今年以来银行估值低迷的重要原因：市场对银行房地产相关风险的担忧构成了今年银行估值进一步下挫的重要原因。Ø

部分上市银行今年以来地产贷款不良率有所攀升：2022上半年，部分银行房地产不良率升高，23家上市银行公布了

2022年年中及年初房地产不良率数据，其中13家银行上半年房地产贷款不良率较年初有所上升。图表：部分银行2022年上半年房地产贷款不良率有所上升7%6%5%4%3%2%1%0%20212022H121数据公司公告，方正证券研究所资产质量：整体无忧，仍需关注需求回暖Ø

供给侧信用风险边际改善：2022年11月以来一系列的房地产措施，将缓解房地产企业信用风险，保证优质地产企业正常融资得到满足，房地产风险有望边际改善。图表：稳地产政策密集出台时间颁布机构具体政策中国银行间市

交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具“第二支箭”，支持包括房地产企业在内场交易商协会

的民营企业发债融资，额度为2500亿元。2022-11-8银保监会、住

银保监会、住房和城乡建设部、人民银行联合印发了《关于商业银行出具保函置换预售监管资金房和城乡建设

有关工作的通知》，要求商业银行合理确定保函期限，确保与项目建设周期相匹配。部、

央行2022-11-14人民银行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，研究部署金融支持稳经济大盘政策措施落实工作。会议强调，要全面落实房地产长效机制，因城施策实施好差别化住房信贷政策，支持刚性和改善性住房需求。央行、银保监2022-11-212022-11-232022-11-28会央行、银保监

中国人民银行、中国银保监会联合发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的会通知》，并提出16项政策措施。证监会官网发布《证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问》，文中提及决定在房地产企业股权融资方面调整优化5项措施，并自即日起施行，代表地产“第三支箭”正式落地。证监会22数据政府网站，方正证券研究所资产质量：整体无忧，仍需关注需求回暖Ø

需求端修复迫在眉睫，预期有望迎来改善：2022年4月以来，商品房销售与往年相比明显处于低迷时期，截至11月，全国商品房累积销售面积同比减少23%。与此同时，房地产开发贷款也处于低位。2022年中央经济工作会议指出“满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”“要因城施策，支持刚性和改善性住房需求”，可以期待的是2023年主要房地产企业的资产负债表有望持续改善，需求端预计也会有更多刺激政策促动销售端的恢复。图表：商品房销售面积同比增速今年以来持续低迷图表：房地产开发贷款余额同比增速处于阶段性底部120%100%80%60%40%20%0%30%25%20%15%10%5%-20%-40%-60%0%-5%23数据wind，方正证券研究所目录01

2022年银行板块回顾••基本面回顾：整体承压行情回顾：估值进一步走低，个股走势分化02

2023年银行板块展望••••规模：稳字当头，增量可期息差：短期仍有收窄压力中收：财富管理有望重拾增长资产质量：整体无忧，仍需关注需求回暖03

投资建议04

风险提示24投资建议：关注两条主线•展望2023年，经济预期好转，估值料将进一步修复：2023年随着疫情对经济活动的影响逐步减弱，实体经济的有效信贷需求将逐步恢复。银行业虽然面临净息差进一步收窄的压力，但