数量化投资的国际观察

数量化投资的国际观察2010年年度策略会金融工程专题主要观点结论与建议回归分析（多因素模型）、动量反转效应、行为金融、资金流向分析、高频数据挖掘等研究内容，将成为未来国内量化投资研究的主要方向，也是国信金融工程部门目前的主要研究课题。主要内容数量化投资凭借众多优点成为国际市场主流投资方式之一数量化投资与基本面分析应相辅相成多种因素制约数量化投资业绩表现信息渠道与高频数据决定数量化投资成败指数增强和净多头两种模式最适合当前在国内开展风起云涌的海外数量化投资1内容目录数量化投资的特点2数量化投资海外实际应用的调查数量化投资的主要方法与业绩5d海外数量化投资基金经典案例1.1 海外量化基金发展历程威廉.夏普（WilliamSharpe）于1963年提出了alpha和beta的理念后，理性的投资者便只愿意为代表超额正收益的alpha买单以1971年富国银行发行跟踪纽约证券交易所1500只股票的指数基金这一历史性事件为标志，数量化技术开始正式走入投资界实务运作1979年巴克莱全球投资（BGI）成立了第一只主动数量化投资基金，标志着数量化投资从草根实践走到了公募基金历史舞台的聚光灯下以追求正alpha为目的且收费较低的数量化资产管理公司及其产品迅速风靡全球30年后的今天，引导数量化投资潮流的BGI仍然是世界上最大的资产管理公司，拥有3000名以上的机构客户，其中以主动数量化投资方式管理的资产占其全部资产规模的约23%，即超过3400亿美元1.2

全球数量化基金发展规模2000年至2006年是数量投资基金发展的黄金时期，从基金数量到管理规模都在飞速持续增长从绝对数额上来看，数量化投资管理资产规模的确还比传统投资管理资产规模来得小从发展前景来看，数量化管理基金资产规模在

2003年以后增速攀升至15%，并保持在这一水平之上，而传统型基金资产增速一直低于5%1988－2008年全球数量化基金数量1988-2008年全球数量化基金管理规模内容目录风起云涌的海外数量化投资1数量化投资的特点2数量化投资海外实际应用的调查数量化投资的主要方法与业绩5d海外数量化投资基金经典案例2.1 数量化投资特点严格的纪律性（Higherdisciplined）更大的投资视角（Largeropportunityset）风险可控（Riskcontrol）低成本（Lower

cost）2.2 数量化投资特点（续）量化投资并不是基本面分析的对立者，相反绝大多数的计算机模型基于基本面因素，并部分考虑技术因素，比如动量效应等计算机方式的投资并不必然就是数量化投资，传统投资者也可以借助计算机的功能作出主观投资判断量化投资不是简单的技术分析，后者明显基于价格图形走势，由历史数据对未来价格走势作出预测，而量化投资是基于投资者对市场的深入理解形成的合乎逻辑投资理念内容目录风起云涌的海外数量化投资1数量化投资的特点2数量化投资海外实际应用的调查数量化投资的主要方法与业绩5d海外数量化投资基金经典案例3.1 数量化投资与基本面分析结合调查结果最有效的股票组合管理方法结合量化投资与基本面分析从投资分析方式的应用上来看，海外大型资产管理公司普遍采取量化分析与基本面分析两个部门单独运作的模式，收到了较好的效果在具体实施中，量化分析部门如果计划做出方向性的改变，可以去寻求基本面分析部门的支持，但通常后者不会强加观点于前者之上基本面分析部门的研究中也越来越多的应用量化分析技术混合模式已经成为了海外资产管理公司的主流投资分析模式3.2 数量化投资的全自动化方向量化投资技术包括数据导入、预测、组合优化、监督、交易等步骤，这些步骤中或多或少可以有人为因素参与其中调查结果未来的量化投资朝全自动化的方向发展量化投资是计算机模型主导的投资技术，但并不一定意味着要完全实行全自动化投资策略3.3 数量化投资的目的Casey，Quirk&Associates在2005年进行了一次量化投资的调查结果表明:海外实行量化投资的主要原因为追求更严格的风险控制，更稳定的收益和更好的整体表现调查结果实行量化投资的原因对比3.4 数量化投资的产品卖点在量化产品诸多优势中，产生alpha收益与增强投资纪律性最为资管管理者所认同，形成了此类产品最突出的卖点值得注意的是，一款优秀的量化投资产品总是格外强调消除了投资过程中管理人员的主观性调查结果量化投资产品卖点对比3.5

影响参与量化投资的因素调查同时发现，对于比例约为20％的坚持基本面投资理论的机构投资者来说，对量化投资基本没有兴趣对于其他投资者，只要有足够的前期教育沟通，绝大多数乐意选择量化投资产品或接受量化投资方式，毕竟优秀稳定的投资业绩可以打消一切怀疑调查结果影响参与量化投资的因素对比3.6 数量化投资的阻碍调查结果进入量化投资领域的障碍对比调查结果量化投资领域将持续被少数大型投资公司主导海外量化投资领域的入门门槛已经相当之高；像国内这样量化投资尚处于懵懂的初期阶段，如能尽早介入该领域将拥有极大的先发优势；公司的氛围是进入量化投资市场的首要问题，传统的基本面投资公司对新兴的量化技术难以认同，甚至排斥，导致一些传统的资产管理巨头白白丧失了先发优势内容目录风起云涌的海外数量化投资1数量化投资的特点2数量化投资海外实际应用的调查数量化投资的主要方法与业绩5d海外数量化投资基金经典案例4.1 数量化投资的主要方法在对海外量化机构投资者的调查中发现，复杂的量化模型在实际应用中并不处于主导，传统的回归分析（包括多因素模型）和动量反转效应占据了主流地位，而紧随其后的是量化投资方法包括行为金融研究以及资金流向研究。调查结果量化投资的方法比较4.2 数量化投资的业绩历史数据统计表明，国外数量化基金业绩呈现出显著的轮动特点，由于大部分多头股票量化投资基金具有很强的价值投资偏好（value

bias），因此历史上价值型市场下往往表现良好。因此，模型适应性问题是数量化基金业绩出现轮动效应的本质。数量与非数量基金的业绩比较（2005-2007）4.3 数量化投资策略分类及其表现调查结果量化投资在各种策略中的表现按照Fabozzi教授对海外量化投资策略的分类，可分为增强指数型策略、130/30策略、结构化策略、多空对冲策略以及净多头股票投资策略等指数加强策略属于被动投资的范畴，这一策略一向被认为是量化投资的专属领域4.4 影响数量化投资绩效因素调查结果影响量化投资绩效市场因素对比调查结果影响量化投资绩效人为因素对比4.5 数量化投资改进措施调查结果由于缺乏对全球系统风险的评估，量化模型难以预测市场极端情况建立可靠的信息源，调整量化模型，增加新的趋势参数或者提高这类短期参数的权重以增加模型对趋势变化的敏感度，是应对量化投资挑战的市场共识对于模型自身而言，通常数量模型在正常市场环境下可以运作良好，因为它是基于历史平均的统计规律做出的，其理念出发点都是“均值回复”。但如果遇到市场罕见的事件就很可能出问题调查结果改进量化投资的方法比较内容目录风起云涌的海外数量化投资1数量化投资的特点2数量化投资海外实际应用的调查数量化投资的主要方法与业绩5d海外数量化投资基金经典案例5.1 QuantSmallCap

Fund（QBNAX）资产配臵98.1％股票，1.9％现金总净资产79,940,414美元持有股票数量68只P/E(1年）17.2P/B（1年）2.5Beta（3年）1.02信息率-0.63R^2（3年）90.72基金标准差（3年）24.95基准标准差（3年）23.41周转率（03/09）0.72加权平均市值（百万美元）

1755平均市值（百万美元）

1732市值中位数（百万美元）

1127投资顾问资产管理规模（十亿美元）

2.48股票按市值分类占比

>$500亿0$150亿

-$500亿0$20亿

-$150亿0.417$5亿

–

$20亿0.386<$5亿0.197Total100信息技术 16.5%金融14.4%工业 12.2%非必须消费品11.7%医疗 11.5%日常消费品10.7%原材料 7.3%电信服务6.7%能源 5.8%公共事业1.3%现金与其它 1.9%Quant

Small

Cap

Fund基金数据（2009年6月30日）由Quant

Funds公司管理，为净多头量化基金,该基金寻找长期拥有极大增长潜力的被低估小盘股票。运用权益类量化模型去处理以下信息：收益和增长，当前相对价值，营利性，股票价格动量，技术和报表因素，公司特定行业。QuantSmall

CapFund基金数据（2009年6月30日）基准指数中占比的50％<配备某行业的比例<基准指数中占比的150％全部资产都用来构建组合，仅会在特殊情况下持有3％至4％的现金资产分为机构份额（Instl）和普通份额（Ord）两种单独上市5.1 Quant

Small

Cap

Fund（QBNAX）（续）Quant

Small

Cap

Fund基金数据（2009年6月30日）Quant

Small

Cap

Fund

Instl一年业绩（2009年10月16日）Quant

Small

CapFund

Instl历史业绩（2009年10月12日）小盘股票市场包含1500

只左右的备选股票，该基金一般持有其中60

到70

只。为了降低投资组合风险和市场波动率，该基金在不同行业，不同市值的个股中分散挑选来构建组合。为了进一步消除个股风险，该基金通常将个股的持有比例摊平，平均每只占比1％或2％左右。单只股票的持有比例上限为5％。该基金短期与标普500指数持平，长期跑输指数。5.2QuantEmergingMarketsInstl

(QEMAX)由Quant

Funds公司管理，为净多头量化基金。运用动态股票模型（Dynamic

EquityModeling）管理资产，追求长期资本增值投资至少80％的资产于新兴市场股票，可以投资10％的资产于ETF。该基金短期，长期均战胜了标普500指数。2009年7月30日，基金净资产为1千7百万美元，年初到该日收益率为43.71％。晨星评级为3星，年周转率为67％，费率为1.41％，QuantEmerging

Markets

Instl一年业绩（2009年10月16日）QuantEmerging

Markets

Instl历史业绩（2009年10月12日）5.3 HennessyFocus30

(HFTFX)Hennessy

Focus

30一年业绩（2009年10月16日）Hennessy

Focus

30历史业绩（2009年10月12日）由Hennessy公司管理，为净多头量化基金，该基金短期，长期均战胜了标普500指数。追求长期的资本增值，运用一个严格遵守纪律的量化模型（Focus

30Formula），投资于中等市值的成长股选择市值在10亿美元至100亿美元之间的股票2009年9月30日，该基金净资产为1.3737亿美元，年初至该日的收益率为17.85％，晨星评级为4星，管理费率为1.27％5.4VanguardStrategicEquity

(VSEQX)启始于1995年8月14日，由先锋基金管理，为净多头量化基金。该基金短期战胜标普500指数，长期跑输指数。追求长期的资本增值，利用权益类投资软件程序来选择有增长潜力的中小盘股票，此程序使管理人可以一次性比较几千家公司。2009年9月30日，该基金净资产为35.5亿美元，年初至该日的收益率为23.89％，年周转率为79％，管理费率为0.32％。晨星评级为2星。Vanguard

Strategic

Equity一年业绩（2009年10月16日）Vanguard

Strategic

Equity历史业绩（2009年10月12日）5.5 Fidelity130/30LargeCap(FOTTX)启始于