乡村基-市场前景及投资研究报告：中式快餐双品牌共驱成长

证券研究报告新股系列研究之乡村基——中式快餐领军者，双品牌共驱成长2022年6月21日摘要1.

公司简介•中式餐饮领军者，乡村基&大米先生共驱成长。公司于1996年成立于重庆，主打“乡村基”和“大米先生”两个特色品牌，分别于1996年和2011年成立。公司坚持现炒现制，提供好吃不贵、极具性价比的餐食。截至2021年9月30日，公司已有1,145家餐厅（乡村基602家，大米先生543家）。2019/2020/2021Q1-3，公司营收分别为32.51/31.61/34.24亿元(2020/2021Q1-3增速分别为-3%/56%)，归母净利润分别为0.81/-0.06/1.62亿元，归母净利率分别为2.5%/-0.2%/4.7%。2.

行业概览•中国餐饮市场规模庞大，近十年CAGR为8.6%。根据国家统计局数据，2011-2021年中国餐饮行业市场规模由2.1万亿元增长至4.7万亿元（GAGR为8.6%）预计2025年中国快餐行业规模破1.8万亿，中餐占比七成。2020年乡村基集团餐厅经营收入为31.48亿元，

式快餐行业/中式快餐直营连锁餐厅的比重分别为0.48%/6.73%。3.

公司亮点•••••坚持“好吃不贵”理念，打造极致性价比菜肴门店类型多元，餐厅绩效指标表现突出“中央+区域”双重供应链支撑，对上游供应商议价能力增强多维度高标准化业务模式，赋能门店规模化扩张团队凝聚力强，逾25%员工任职超10年4.

未来规划•••餐厅网络扩展：预计投资4.6-6.9亿元于餐厅开设及运营，有望复制大米先生在上海区域的成功经验。供应链：建立8-10个区域仓库，强化集中采购系统

。系统技术：加大智能化、数字化管理投入，赋能门店运营管理。2风险提示1、疫情反复风险：疫情反复导致线下门店承压，经营受损，客流量下降。2、餐厅扩张不及预期：门店扩张为公司营收增长核心驱动因素，若拓店速度不及预期将对公司成长性产生不利影响。3、行业竞争风险：中式快餐市场竞争激烈，若未能成功竞争或有丢失市场份额风险。4、食品安全风险：餐饮企业存在潜在的食品安全风险，任何质量出问题的食物或食源性疾病的爆发均会对经营产生不利影响。3010203公司简介行业概览公司亮点未来成长目录C

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S04401公司简介501公司简介：中式快餐领军者，乡村基&大米先生双品牌驱动表：公司历史财务数据一览起源于重庆的中式快餐行业领军者。公司主打“乡村基”和“大米先生”两个特色品牌。1996年公司在重庆开设了第一家乡村基餐厅，主打经典川菜，辅以本土主菜，产品主要包括宫保鸡丁、麻婆豆腐、泡椒牛肉、回锅肉脆笋烧牛腩、火锅鸡等特色产品。2011年首家大米先生餐厅同样在重庆开设，主要产品包括辣椒炒肉、糖醋排骨、爆炒牛肉、土豆红烧肉和清蒸小黄鱼、清蒸武昌鱼、湖北莲藕汤等特色产品。公司坚持现炒现制，专注为顾客提供好吃不贵、极具性价比的餐食，带来革新传统快餐店的用餐体验。单位：亿元营业总收入2019A2020A2021Q1-332.5731.6134.24-2.9%-0.06-56.4%1.62-YOY归母净利润0.81YOY所用原材料及耗材%oftotal14.0143.0%7.7513.6843.3%7.0014.5042.4%7.6422.3%3.319.7%2.410.91员工成本%oftotal租金成本%oftotal23.8%3.1722.2%3.49已建立“烹饪+开店+供应+管理”多维高度标准化的业务模式。在烹饪方面，制定专门指引逐步拆解传统流程，编排成精细化标准的多道工序，保证菜品在质量及味道上的一致性。在开店方面，多年运营经验制度化，通过数据驱动的分析和丰富的资源，减少新店的开设成本和时间，缩短现金投资回报期。在供应方面建立了一体化、端到端的供应管理体系，实施从原产地批量采购政策，公司的物流系统将供应商到餐厅的每一步营运流程都连接起来，形成顺畅的配送网络。在管理方面，坚持数字化管理，一直利用技术进步提升运营水平，配备先进系统，如自动化支付及核证系统、sap管理系统。高度标准化的业务模式，使公司成功且快速的扩大规模，形成了覆盖重庆、四川，湖北、湖南和上海等区域的餐厅网络。自2019年1月1日至2021年9月20日，餐厅由638家增加至1,145家，其中乡村基602家，大米先生543家。9.7%2.380.7911.0%2.70其中：使用权资产折旧其中：物业租金及相关开支外卖服务费0.792.921.952.92%oftotal归母净利率6.0%2.5%5.129.2%-0.2%5.578.5%4.7%5.70经营现金流净额较上年同期增减投资现金流净额较上年同期增减0.45-4.33-1.641.50-4.96-0.20-2.70融资现金流净额较上年同期增减ROE-2.937.5%-0.302.63-2.76-3.6113.1%-0.5%疫

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为32.51/31.61/34.24亿元（2020/2021Q1-3增速分别为-3%/56%），归母净利润分别为0.81/-0.06/1.62亿元，归母净利率分别为2.5%/-0.2%/4.7%。YOY（±）资产负债率YOY（±）-8.0%61.7%5.3%-60.3%-56.4%6资料来源：公司招股说明书，wind，浙商证券研究所01历史复盘：立足华中，加速布局全国公司主要从事中式快餐服务，主打特色品牌“乡村基”和“大米先生”，分别于1996年和2011年创立，主要经历四个阶段。（1）公司初创阶段（1996-2010年）：1996年，创始人李红和丈夫张兴强于重庆开设第一家乡村基餐厅，坚持现炒现制，提供融合麻辣酸甜鲜香、口味丰富的川菜。长期践行“好吃不贵”的经营理念，提供极致性价比的优质美食。07年获得红杉资本和海纳亚洲创投基金共1,300万美元（各650万美元）融资后，扩张至成都，截至2010年，全国已有超过100家乡村基餐厅。（2）双品牌多元化发展阶段（2010-2015年）：随着乡村基品牌的成熟，开曼乡村基于2010年在纽交所上市，融资约9,490万美元。隔年创立大米先生品牌，开启双品牌多元化发展路线，在共享品牌价值理念的同时，独立战略运营品牌。考虑到全球资本市场情绪以及宏观经济状况，2015年公司推进私有化进程。（3）私有化养精蓄锐（2015年-2020年）：2016年纽交所退市，专注实施业务战略及规划的优化，深耕华中地区。截至2019年底，全国餐厅数超1,000家，其中武汉的大米先生已超100家。（4）开拓新市场，拟香港上市开启新征程(2020年-至今）：在2020年5月获得红杉资本3亿元战略融资后，推进大米先生品牌于2020入驻上海，同年全国第500家大米先生开设。截至2021年9月30日，全国经营餐厅总数达1,145家，其中乡村基有602家，扩展至苏州、杭州；大米先生有543家，扩展至深圳。在2022年1月25日，公司在香港递交上市聆听资料。图：乡村基集团发展历程首家大米先生餐厅于重庆开设中国第100家大大米先生扩张至上海；第500家大米先生餐厅开设米先生餐厅开设中国第1000家餐厅设立；武汉的大米乡村基扩张至苏州、杭州；大米先生扩张至深圳门店重庆成立首家乡村基餐厅乡村基扩张至成都第100家乡村基餐厅开设中国第500家乡村基餐厅开设餐厅总数达1145家扩先生超100家张199620072010201120152016201720182019202020212021.9.302022资本市获红衫资本3亿元战略融资注册成立开曼乡村基为集团离岸控股公司；获得1,300万美元融资开曼乡村基于纽交所上市推进私有化于纽交所退市拟香港上市场进程7公司初创阶段（1996-2010年）双品牌多元化发展阶段（2010-2015年）私有化养精蓄锐（2015年-2020年）开拓新市场、拟香港上市阶段（2020年-至今）资料来源：公司招股说明书，开曼乡村基年报，浙商证券研究所01乡村基产品矩阵：植根经典川菜，辅以本土主菜图：乡村基主要产品以经典川菜为主要产品，持续丰富产品矩阵。自1996年乡村基餐厅成立以来，公司注重产品，坚持现炒现制，推出融合多层次且复杂的风味，结合麻、辣、甜、咸、香的口味的经典川菜。公司只会采用质量上乘的食材，以保证地道的风味，如“川菜之乡”眉山的一种特殊辣椒“红珠子”。餐厅菜式是久经考验的顾客最爱，例如宫保鸡丁、麻婆豆腐、泡椒牛肉、回锅肉等。同时坚持“月月出新”，根据季节、市场偏好和品尝趋势变化推出流行菜式和时令产品，如春季的脆笋烧牛腩和冬季的火锅鸡。公司始终坚持标志性四川风格，同时选择性地加入当地特色美食，如在苏州及杭州提供狮子头及烩三鲜。乡村基餐厅地每单消费额在15-30元，“好吃不贵”的餐饮深受广大顾客喜爱。据公司招股说明书，19/20/21Q3，乡村基餐厅销售额分别为20.66/19.88/18.49亿元，21年前三季度同比快速增长达32%。品类产品宫保鸡丁泡椒牛肉麻婆豆腐经典菜品回锅肉图：乡村基餐厅销售额情况25201510535%25%15%5%32.0%18.4920.6619.80春季特色菜-脆笋烧牛腩冬季特色菜-火锅鸡时令菜品-4.1%20200-5%20192021Q1-38乡村基YOY（%，右轴）资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所01大米先生产品矩阵：得体小碗菜，弘扬当地美食图：大米先生主要产品以各式当地美食为主要产品，提供丰富小碗菜选择。大品类产品米先生创立于2011年，坚持采用优质食材现炒现制广受欢迎的当地美食，如湘菜、浙菜和粤菜。餐厅提供基础多样化菜单，招聘菜有如辣椒炒肉、糖醋排骨、爆炒牛肉等，同时结合各区域城市的本土口味和偏好，提供各类地方菜式，如在上海提供土豆红烧肉和清蒸小黄鱼；在武汉提供清蒸武昌鱼以及湖北莲藕汤以迎合当地习俗。比起乡村基更上一层楼，坚持周周出新，每月更换一次菜单，以赶上顾客偏好或反应时令，会带来春天的蕨菜鸡丁以及冬天的砂锅焖羊肉。餐厅分区域采取小碗菜、称菜模式，20-35元能享有3-4种菜肴，在限定预算内给予

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为11.78/11.68/15.70亿元，21年前三季度同比增长高达101.8%。辣椒炒肉糖醋排骨爆炒牛肉招牌菜土豆红烧肉清蒸小黄鱼湖北莲藕汤地方菜式图：大米先生餐厅销售额情况（亿元）2015105110%70%101.8%15.7011.7811.68春季特色菜-蕨菜鸡丁冬季特色菜-砂锅焖羊肉30%季节性菜式-0.9%20200-10%20192021Q1-3YOY（%，右轴）大米先生9资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所01门店构成：专注直营，深耕川渝布局全国表：乡村基、大米先生、集团合计餐厅数量分布情况（间）乡村基2019273172-2020302196-2021Q3大米先生重庆2019808613478-2020722021Q381合计重庆四川湖北湖南上海其他总计2019353258134782020374297152100142021Q3424重庆四川湖北湖南上海其他总计343222-四川湖北湖南上海其他总计1011521001410318510470325185---104----70244693253037602---2432373784395438479691,145添加标题图：乡村基集团餐厅网络图（间）坚持直营模式，深耕华中地区，20年开始向华东地区发展。公司直接拥有并运营旗下所有餐厅，确保质量、多样化，形成了高度标准化且可快速发展的做法。通过数字化业务运营有效规模化扩张，形成了覆盖重庆、四川，湖北、湖南和上海等区域的餐厅网络。19/20/21Q3公司直营店数量为847/969/1145家，其中乡村基店数为469/530/602家，大米先生店数为378/439/543家。在2020年6月，旗下品牌大米先生入驻上海市场，迅速获得市场青睐，截至21年9月30日，在上海餐厅已达70家。随着21年12月首家大米先生入驻深圳，以及截至12月分别在苏州/杭州经营3/2家乡村基餐厅的实现，餐厅网络进一步延伸全国。为增强市场渗透，公司持续拓店，19/20/21Q1-3乡村基品牌新增餐厅125/113/106

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厅127/109/135家，相应减少17/48/31家，关闭某些乡村基和大米先生餐厅的原因主要系相关租凭协议终止和因COVID-19疫情导致的营业环境及客流量变化所影响。据招股书披露，公司于往绩记录期间开设及截至2021年9月30日运营中的餐厅达到首次盈亏平衡的时间一般为一个完整历月，现金投资回报期一般为12-18个月，此外，公司在2020年开设的餐厅的平均现金回报期通常在1年以下，其中大部分是小型餐厅。资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所01组织架构：创始人家族为实控人，核心团队经验丰富创始人家族为实控人，持股53.35%。截至2021年9月30日，创始人李红和丈夫张兴强通过家族信托控制豪诚（持股53.15%），直接或间接合计持有集团53.35%股份；天成作为16年开曼乡村基私有化退市的主要股东，持有集团20.42%股份；SIG（海纳亚洲创投基金）/Sequoia

Capital

ChinaGrowth（红衫中国成长基金）/Giant

Strength（股权激励平台）分别持有集团14.36%/7.88%/4%股份。核心管理团队人员经验丰富，普遍拥有超15年餐饮从业及管理经验，平均年龄为42岁，乡村基和大米先生两大品牌总经理分别于集团任职超11/21年。图：公司股权结构(截至21年9月30日）表：公司核心管理团队人员简介（截至2021年9月30日）姓名职务年龄薪酬

万元履历()集团共同创始人，主要负责集团的整体战略业务规划及运营管理。25年餐厅运营管理经验，获四川师范大学中国语言及文学专科文凭，北京大学高级管理人员工商管理硕士学位，自2020年12月起，担任中国烹饪协会快餐委员会第五届主席。Credit

Suisse

Trust

Limited李红董事长,执行董事53164.10Seletar50%Serangoon50%SequoiaCapitalChinaGrowthXingHongFamily

Trust集团共同创始人，主要负责集团的整体战略制定及企业融资。超23年快餐运营经验，获南开大学经济学士学位。于2007年8月至2016年4月，为开曼乡村基董事，于2015年2月至2016年4月，担任开曼乡村基首席营运官兼代理首席财务官。Carolina

BlueGiant

StrengthSIG张兴强执行董事5627-李红张兴强豪诚天成0.11%0.09%53.15%

7.88%

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4.00%

14.36%集团主要管理层成员，负责本集团的采购及供应链管理。2016年11月至今任职于本公司，于2020年6月1日获委任为董事。彼于2022年1月6日调任为执行董事。亦为我们多家主要附属公司懂事。此外自2018年6月起出任重庆令月吉企业管理咨询有限公司董事。徐龙翔

执行董事、采购总监12.10本公司100%开曼乡村基主要负责整体财务规划及管理。曾于上海双凤骨明胶和苏州欧尚超市任职，于2018年12月王光祥朱江首席财务官424638---100%至年3月任职于百胜中国高级财务经理，21年3月15日加入集团任职首席财务官。2021香港乡村基100%主要负责大米先生餐厅的整体运营及管理。自2010年8月起，历任长春乡村基运营经理、长沙市场餐厅运营总经理、武汉市场餐厅运营总经理，于2016年5月1日委任为大米先生品牌总经理。主要负责乡村基餐厅的整体运营及管理。自2000年8月起，历任区域餐厅运营及管理、乡村基品牌上海市场总经理、乡村基品牌成都市场总经理、大米先生重庆市场总经理，于2016年8月26日委任乡村基品牌总经理。主要负责上海大米先生餐厅的运营及管理。自2004年起，历任餐厅管理实习生、餐厅店长、重庆市场餐厅业务区域监督、重庆乡村基高级培训经理、长沙餐厅业务区域监督、长沙市场餐厅业务总经理、武汉市场餐厅业务总经理，于2020年5月1日委任为大米先生品牌上海市场总经理。大米先生品牌总经理乡村基品牌总经理重庆乡村基100%100%100%聪

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兴四长上广浙红川汉沙海东江庆得乡兴乡乡乡乡聪村村村村村基基基基基大米先生品牌上海市场总经理杨帆35--100%100%100%100%100%100%100%100%贵北西云江重重重州京安南苏庆庆庆乡乡乡乡乡朗粉禹村村村村村霸鲜崔主要负责重庆乡村基餐厅的运营及管理。曾仍至于厦门豪客来餐饮营销总监、雀巢中国西南地区区域销售总监、呷哺呷哺营销总监、华佑医疗集团营销及媒体部总监，于2019年2月至2020年12月出任本集团营销总监，并于2021年1月1日委任为乡村基品牌重庆市场总经理。乡村基品牌重庆市场总经理基基基基基到余雪松平均414261%重庆新望11资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所01财务分析：疫情中外卖占比提升，大米先生成长较快图：2019-2021Q1-3公司营收及增速图：疫情中公司外卖比例提升显著34.2432.5760%50%40%30%20%10%0%31.6156%100%80%60%40%20%0%0.4%0.4%0.1%疫情中外卖占比显著提升，大米先生营收增长较快。2019/2020/2021Q1-3，公司营收分别为32.57/31.61/34.24亿元，2020/2021Q3同比增长-3%/56%。按品牌分，

2019/2020/2021Q1-3，乡村

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-0.9%/101.8%，其中大米先生品牌营收贡献持续提升，21年前三季度达46%。按地区分，21Q1-3，重庆/四川/湖北/湖南/上海/其他地区营收占比分别为40.3%/28.2%/16.1%/8.5%/5.2%/1.7%

，其中重庆、四川和湖北地区营收接近9成。公司主要以华中地区为根基，逐渐朝华东地区发展，加速拓店布局全国。302010026.0%34.0%36.0%73.6%201963.6%65.9%加-3%2020-10%2019营业总收入（亿元）2021Q1-3YOY（%，右轴）20202021Q1-3餐厅业务外卖业务其他图：大米先生餐厅营收增长较快图：重庆、四川、湖北地区营收接近9成0.00%2.19%8.12%0.53%1.69%5.23%8.53%25.0020.0015.0010.005.00110.0%70.0%100%1.90%8.77%101.8%18.4915.7020.6619.8012.62%12.12%80%60%40%20%0%16.10%11.7811.6828.15%30.17%28.19%32.0%

30.0%-0.9%48.94%-4.1%202046.50%0.00-10.0%40.27%2019乡村基YOY（乡村基，%）2021Q1-3大米先生YOY（大米先生，%）201920202021Q1-312重庆四川湖北湖南上海其他资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所01财务分析：原材料成本稳定于43%，经营现金流稳定增长图：各项成本明细（亿元）图：原材料成本占比稳定在43%原材料、员工成本、租金为集团主要成本，其中原材料成本占营收比例稳定在43%附近，主要为高品质食材所致，员工成本占比较疫情前略有下滑，租16141214.5050%40%30%20%10%0%14.0143.0%23.8%43.3%13.6842.4%22.3%金比重有所增长。19/20/21Q1-3的员工成本占比分

107.647.757.008642022.2%11.0%别为23.8%/22.2%/22.3%，受疫情调整薪资架构影响；租金的占比为9.7%/11.0%/9.7%，主要为集团餐厅网络扩展发展所致。3.493.313.179.7%9.7%添加标题201920202021Q1-32019原材料及耗材2020员工成本2021Q1-3快速扩展餐厅网络的节奏下，经营现金流稳定增长。在受到疫情不利影响下，公司经营现金流依旧稳定增

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为5.57/5.70亿元，同比增长9.0%/35.7%。原材料及耗材员工成本租金租金图：经营现金流稳定增长图：主要财务比率公司偿债能力逐渐提升。疫情间集团流动比率/速动比率/资产负债率由原来2019年的1.0/0.9/0.56上升至2020年的1.4/1.2/0.62，主要为红衫中国的战略投资所致，疫情后集团偿债能力维持稳定，流动比率/速动比率/资产负债率分别为1.4/1.2/0.6。8.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.002.00

1.65.570.935.701.41.25.111.41.21.000.00-1.001.20.80.401-0.520.90.562019-2.702020-0.30-4.332021Q1-3-2.020.60-2.76

-2.00-3.000.62-2.94-4.96经营现金流融资现金流投资现金流现金及现金等价物2019流动比率20202021Q1-3速动比率资产负债率13资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所02行业概览1402中国餐饮行业规模庞大，25年中式快餐规模有望达1.27万亿图：中国餐饮行业规模（单位：亿元）中国餐饮市场规模庞大，近十年CAGR为8.6%。根据国家统计局数据，2011-2021年中国餐饮行业市场规模由2.1万亿元增长至4.7万亿元（GAGR为8.6%），主要得益于经济总量的增加、可支配收入增加和市场数字平台技术的发展。预计2025年中国快餐行业规模破1.8万亿，中式快餐占比七成。从细分市场来看，根据弗若斯特沙利文报告，我国快餐行业2016-2020年市场规模由7.95千亿元增长至9.33千亿元（GAGR为4.1%），随着疫情的控制、城市化水平的提高及消费者的外出就餐消费模式及快速生活节奏方式的普及，预计2025年我国中式快餐市场规模将达1.27万亿元，2020-2025年我国中式快餐直营连锁餐厅市场规模由468亿元增至1,023亿元（CAGR为16.9%），增速领跑快餐行业。2020年乡村基集团餐厅经80,00060,00040,00020,00005,9035,305

9,0304,712

7,9514,199

7,06518,0926,26715,9463,8383,6803,5585,3095,41314,18634,3803,3423,2654,8039,68812,57230,6393,074

4,4164,4619,33410,69210,9943,9307,9528,91743,18938,46026,88226,89722,969

24,66720,84322,467营收入为31.48亿元，0.48%/6.73%。式快餐行业/中式快餐直营连锁餐厅的比重分别为2016

2017

2018

2019

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2022E

2023E

2024E

2025E正式餐厅

快餐店

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其他图：中国快餐行业市场规模及占比（单位：亿元）图：中国中式快餐市场规模明细（单位：亿元）20,00015,00010,0005,000080%60%40%20%0%71.02%

70.97%

70.88%

70.67%

70.60%

70.44%

70.37%

70.29%

70.20%

70.11%15,00010,0005,00006455761,0232,7684,7625198607252,1224,1764673,2583,6962,4186121,8374162,8344072,7294945173742,4473632,3814351,4003492,2401,540

4681,5693751,3023183251,2901,9871,15212,6858,89411,1947,9167,1259,9716,3988,8475,5235,6577,55720197,7444,651

5,0324,8326,8676,5904,1706,32820175,6482016

2017

2018

2019

2020

2021E

2022E

2023E

2024E

2025E非连锁餐厅

特许经营餐厅

直营连锁餐厅2016201820202021E

2022E

2023E

2024E

2025E其他

中式占比15中式西式资料来源：国家统计局、弗若斯特沙利文、公司招股说明书，浙商证券研究所02快餐细分赛道众多，集团双品牌表现出色小吃快餐细分赛道众多，行业竞争激烈。小吃快餐细分品类众多，根据窄门餐眼数据，截至22年6月20日，快餐品牌达到2,353个，竞争尤为激烈。目前快餐、小吃、面馆、炸鸡汉堡、麻辣烫以及包子类均有超350个品牌。乡村基集团在餐厅网络所在地区表现出色，双品牌在川渝地区TOP3。根据公司招股书，乡村基集团形成了覆盖重庆、四川，湖北、湖南和上海等区域的餐厅网络，根据窄门餐眼数据，

截至22年6月20日，集团餐厅数在覆盖地区表现出色，乡村基品牌在重庆/四川分别以340/208家餐厅位列快餐品类第一，大米先生以77/105家餐厅位列快餐品类第二/三。表：小吃快餐细分赛道众多表：乡村基集团餐厅网络所在地区快餐品牌情况地区TOP5品牌及餐厅数量乡村基（340家）、大米先生（77家）、鲜鲜肥肠饭（67家）、辣巴客（62家）、艾肯莱（59家）添加标题品类快餐小吃品牌数量2,3531,421839TOP3品牌及餐厅数量重庆老乡鸡（1,102家）、黄蜀朗鸡公煲（850家）、吉野家（708家）沙县小吃（32,678家）、桥头排骨（2,006家）、麦多馅饼（829家）兰州拉面（37,914家）、五爷拌面（1,233家）、李先生牛肉面（965家）华莱士（20,071家）、正新鸡排（13,595家）、肯德基（8,754家乡村基（208家）、外婆卤肉饭（122家）、大米先生（105家）、黄四爷剁椒拌饭（84家）、西北杂娘筐凉皮大王（73家）黄蜀朗鸡公煲（516家）、大米先生（217家）、老乡鸡（129家）、舌尖大师铁板锅（97家）、老妈烫饭（78家）四川湖北湖南上海面馆炸鸡汉堡麻辣烫包子594）杨国福麻辣烫（5,155家）、张亮麻辣烫（4,749家）、觅姐（759家）杭州小笼包（6,400家）、巴比馒头

（3,917家）、老台门汤包（1,817家）435384蒸浏记（154家）、闻湘月（98家）、大米先生（93家）、逍肴厨子（93家）、黄蜀朗鸡公煲（89家）食其家（177家）、谷田稻香（146家）、吴茂兴（123家）、继光香香鸡（116家）、大米先生（103家）16资料来源：窄门餐眼、弗若斯特沙利文，公司招股说明书，浙商证券研究所注：品牌及餐厅数量为窄门餐眼22年6月20日数据02竞争格局分散，乡村基领跑行业中式直营餐饮CR5约为28.6%，乡村基份额第一。2020年中国中式快餐市场CR5约为2.8%。按连锁餐厅所得收入计算，前五大中式直营餐饮集团所占份额约为28.6%，乡村基集团以6.8%市场份额位列第一。此外，2019年1月至2021年9月，集团直营餐厅由638家增至1,145家，增长率达79.5%，在五大直营参与者中增速最快，依靠高标准的业务模式迅速拓展餐厅网络抢占市场份额。表：2020中式快餐行业竞争格局图：中式快餐直营餐厅市场份额明细6.8%2020年市场份额（按直营餐厅产生的收益计）直营餐厅增长率（2019年1月至2021年9月）排名集团2020年直营餐厅数目6.6%加标6.2%12345乡村基集团公司A6.8%6.6%6.2%4.9%4.1%96979.5%-76.0%-41.0%-16.0%-9.0%4.9%4.1%730-780600-650500-550250-300公司B公司C71.4%公司D乡村基集团公司A公司B公司C公司D其他17资料来源：弗若斯特沙利文，公司招股说明书，浙商证券研究所03公司亮点1803坚持“好吃不贵”理念，打造极致性价比菜肴快餐的价格，正餐的品质。快餐的本质是刚需，价格是快餐品牌能否建立竞争优势的关键因素之一。根据窄门餐眼数据显示，乡村基/大米先生的客单价约为20.53/21.67元，价格合理、实惠，低于同类其他品牌快餐。在此基础上，公司坚持现炒现制，致力于为顾客提供正餐化品质的快餐餐食。为保障菜品质量，每家餐厅均配有训练有素的厨师，简化流程并采用标准程序现炒现制，确保菜品品质和出餐速度。食材方面，公司采用集中采购系统，实现供应链一体化管理。为保证品质地道，公司从特定区域采购食材，例如，辣椒来自”川厨之乡“的眉山。丰富多样的菜品选择。公司通过仔细的市场研究定期审查、更新菜单，定期推出反映季节转换、符合市场偏好和流行趋势的新颖菜式。公司引入有别于传统按菜式收费模式的“称菜模式”，提供小碗菜，让顾客在平均20多道菜中进行自由搭配。表：客单价对比（分品牌）图：小碗菜及称菜模式品牌客单价（元）31.86食其家吉野家30.86真功夫27.18杨国富麻辣烫老乡鸡24.7424.65黄蜀朗鸡公煲大米先生乡村基22.7521.6720.5319资料来源：窄门餐眼，公司招股说明书，浙商证券研究所注：客单价数据为窄门餐眼22年6月20日数据03门店类型多元，餐厅绩效指标表现突出表：餐厅主要绩效指标2021Q1-312,2684.2大米先生翻座率高达4.2，单店日均坪效达65.5元。乡村基在2020年被支付宝评为最受年轻人欢迎的中式快餐店；在2020年6月，大米先生入驻上海市场，迅速荣登大众点评旗下平台发布的上海多个区域最受欢迎餐厅排

行

榜

榜

首

。

公

司

各

项

餐

厅

绩

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表

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，2021Q1-3，大米先生翻座率高达4.2，大米先生的单店日均坪效高达65.5元。乡村基单店日均销售额（元）翻座率单店日均坪效（元）201913,7112.8202011,8732.22021Q1-312,1162.8大米先生单店日均销售额（元）翻座率单店日均坪效（元）201910,2073.320209,8823.453.049.756.445.949.065.5营业利润率营业利润率10.79.212.66.53.310.4（%）（%）三种餐厅类型覆盖不同客户。乡村基的主要目标客户为游客及附近上班族，餐厅以商业区式类型为主，占总体的50%-60%；大米先生主打白领工作餐面向上班族，餐厅以办公楼式为主，占比40%-45%。表：各餐厅类型简介餐厅类型商业区式办公楼式住宅区式战略性专注于人口稠密的商业区，该等商业综合体带来稳定介绍

客流；2019年起，乡村基战略性地开设普遍较小规模的新餐厅进军住宅区为近年的举措，将继续扩大住宅区的客户群。现代化的住宅社区支持成千上万的家庭。社区餐厅将成为触及更广泛、更多元化客户群的重要渠道图：餐厅门店图除了商业综合体布局外，餐厅发展重点还在附近办公楼所指定地区，在主要市场的附近办公楼覆盖范围较广商业综合体/综合功能商业区/

办公楼美食广场/办公楼临街地位置住宅区附近或之内居民商业步行街一侧面层零售空间内上班族目标客户建筑面积游客/附近上班族2019年前：200-300平方米2019年后：100-200平方米2019年前：200-300平方米2019年后：100-200平方米70-150平方米乡村基

50%-60%大米先生

30%-40%乡村基

10%-15%大米先生

40-45%比重-20资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所03“中央+区域”双重供应链支撑，对上游供应商议价能力增强图：21Q3供应商增至470家集团已建立“中央+区域”双重供应链团队。其中中央供应链团队负责挑选主要供应商及采购到店食材，如大米、食用油、厨具等，并定期更新合资格供应商名单；区域供应链团队负责挑选合格本地供应商及采购新鲜食材，如肉类、蔬菜及地方特色食材，并定期提供本地合资格供应商名单于中央团队审核。5004003002001000470358345得益于区域分散化采购及供应商人数的快速增长，集团对上游议价能力增强。截至2021年9月30日，集团已有470家供应商，较20年增长36%。集团建立了一体化、端到端的供应链体系，实施从原产地批量采购政策，保障新鲜优质食材，公司的物流系统将供应商到餐厅的每一步营运流程都连接起来，形成顺畅的配送网络。集团与主要供应商保持长期稳定合作，前五大供应商占比保持稳定。与主要供应商均有3-8年合作关系。2019/2020/21Q1-3前五大供应商占比分别为26.0%/23.5%/26.3%，21Q1-3最大供应商占比增长至10.6%。201920202021Q3图：前五大供应商占比逐年上升表：乡村基主要供应商情况30%26.0%26.3%供应商供应商A供应商B供应商C供应商D供应商E供应商F供应商G供应商H采购商品蔬菜及家禽大米及食用油家禽业务关系年期

2019

2020

2021Q1-Q323.5%25%20%15%10%5%783383436.4%

6.2%6.4%

7.3%6.1%

3.7%4.2%10.6%3.5%-家禽牛肉家禽家禽4.0%-10.6%3.1%--7.3%---3.3%3.0%-4.8%-3.2%10.6%26.3%6.4%调味品及薯条0%最大供应商占比前五大供应商占比6.4%

7.3%26.0%

23.5%201920202021Q3前五大供应商占比最大供应商占比21资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所03多维度高标准化业务模式，赋能门店规模化扩张25年的快餐店行业深耕经营经验，建立了多维度高度标准化的业务模式。表：首次盈亏平衡及现金投资回报期精细化烹饪标准流程保障菜品一致性。在烹饪方面，制定专门指引逐步拆解传统流程，编排成精细化标准的多道工序，保证菜品在质量及味道上的一致性，此外产品和菜单开发中心由多名高级厨师组成，不断优化产品。盈亏平衡平均现金回报期高标准流程赋能门店扩张。在多年运营中，开设餐厅经验制度化，使得餐厅能够迅速扩展，自19年1月1日至21年9月30日，公司餐厅由638家增至1145家，成为中国最大直营中式快餐集团。公司通过数据驱动分析，减少新店的开设成本和时间，并缩短现金投资回报期。据招股书披露，公司于往绩记录期间开设及截至2021年9月30日运营中的餐厅达到首次盈亏平衡的时间一般为一个完整历月，公司在2020年开设的餐厅的平均现