行业配置系列5：高行业集中度主动量化选股策略

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u市场结构变化 4宏观经济基本面 4微观市场结构 5权益市场流动性下行 6行业轮动策略 7策略框架 7定义行业配置对象 8构建多维度行业配置因子 9宏观变量分域因子检验 10基于DCF三阶段增长模型刻画行业尾部风险 11行业轮动策略组合构建和策略回测 13高行业集中度主动量化选股 14因子定义 14选股因子IC检验 15因子全市场多空组合收益率 15单因子多头组合回测 19基于行业轮动策略构建选股增强组合 21高行业集中度主动量化选股组合绩效 21风险提示 22图表目录图表1：工业景气指数 4图表2：经济主体增速 4图表3：A股市场资金供求框架 5图表4：A股市场资金供求状况（历史时间序列） 6图表5：主动权益类基金指数市场表现 6图表6：公募沪深300指数增强表现 7图表7：公募中证500指数增强表现 7图表8：行业轮动策略框架 7图表9：一级行业最终拆分结果 8图表10：行业配置因子基本面与量价 9图表2017年以来行业风格因子收益率(1) 9图表12：2017年以来行业风格因子收益率(2) 9图表13：行业动量因子(正交化)，因子收益率分域累积表现 10图表14：北向资金因子(正交化)，因子收益率分域累积表现 10图表15：行业反转因子，因子收益率分域累积表现 11图表16：绝对估值泡沫截面排名 12图表17：行业轮动策略编制方案 13图表18：行业轮动策略净值 13图表19：选股因子定义 14图表20：选股因子IC检验结果 15图表21：价格斜率因子多空收益率 16图表22：估值分位tsrank因子多空收益率 16图表23：净利润同比tsrank因子多空收益率 17图表24：成交额时序排名因子多空收益率 17图表25：换手率增量因子多空收益率 18图表26：预期ROE同比tsrank因子多空收益率 18图表27：龙头成交额因子多空收益率 19图表28：估值分位tsrank因子多头收益 20图表29：龙头成交额因子多头收益 20图表30：换手率增量因子多头收益 20图表31：主动量化选股组合净值曲线 21图表32：主动量化选股组合分年绩效表现 22图表33：主动量化选股组合20230908截面前十大持股 22市场结构变化宏观经济基本面12015722020720219202220231出现上行拐点。图表1：工业景气指数资料来源：Uqer,,220202023其中曲线表示实际经济增长，平稳回落后反弹。图表2：经济主体增速资料来源：Uqer,,微观市场结构3IPO（陆股通QFII图表3：A股市场资金供求框架资料来源：,4，A2022A8750以下几点：新发基金规模及私募基金规模明显萎缩；金+QFII8271.9IPO融资等市场扩容及大股东减持等因素影响。图表4：A股市场资金供求状况（历史时间序列）资料来源：,权益市场流动性下行520221.29万亿元，其中偏股混合基金亏损7885.51亿元。图表5：主动权益类基金指数市场表现资料来源：,672021Q32019图表6：公募沪深300指数增强表现 图表7：公募中证500指数增强表现资料来源：, 资料来源：,行业轮动策略策略框架本文的行业轮动策略框架如下，图表8所示：重定义行业配置对象(基于申万一级分类体系)，进行子行业标签化；基于信用与盈利刻画宏观周期；构建多维度行业配置因子；Fama-MecBeth在每个截面剔除高估值泡沫行业；图表8：行业轮动策略框架资料来源：,定义行业配置对象基于申万行业划分，对一级行业进行部分拆分。具体的拆分如下：预拆分的备选池；根据二级行业的自由流通市值、成分股平均流通市值和一二级行业的相关系数进行二次筛选；31489通信和食品饮料。图表9：一级行业最终拆分结果资料来源：,构建多维度行业配置因子构建多维度行业配置因子，根据当前宏观周期匹配合适的风格因子：10图表10：行业配置因子基本面与量价资料来源：,Uqer,20171112图表11：2017年以来行业风格因子收益率(1) 图表12：2017年以来行业风格因子收益率(2)资料来源：, 资料来源：,宏观变量分域因子检验20229292——多宏观周期下的行业轮动因子检验》报告。13（正交化）后，将不同域（企业盈利划分的因子收益率累积表现，整体的因子收益率较为平稳的上涨。图表13：行业动量因子(正交化)，因子收益率分域累积表现资料来源：,Uqer,如图表14所示，北向资金因子（正交化）后，将不同域（企业盈利划分）的因子收益率累积表现，该因子近期出现一定的衰减。图表14：北向资金因子(正交化)，因子收益率分域累积表现资料来源：,Uqer,15（企业盈利划分累积表现，该因子与行业动量因子表现类似，整体较为平稳上涨。图表15：行业反转因子，因子收益率分域累积表现资料来源：,Uqer,DCF202212164》报告。（预期估值FVBFVBPB沫。绝对估值泡沫模型，在行业轮动策略上用于剔除尾部风险。具体用法如下：基于估值泡沫指标对行业样本进行筛选；516，2023818旅游及景区和农产品加工。饰、石油石化和水泥。图表16：绝对估值泡沫截面排名dateinduNamePBROE_FY0ROE_FY1ROE_FY2FVBAFVBAFVB_rank2023-08-18综合1.43-0.690.261.280.258212023-08-18渔业2.100.962.002.760.398222023-08-18教育3.84-9.022.015.130.788032023-08-18旅游及景区3.13-8.653.766.780.976942023-08-18农产品加工2.112.694.135.050.716652023-08-18计算机3.743.427.169.101.346462023-08-18商贸零售1.880.233.134.650.696372023-08-18种植业2.953.427.788.281.116382023-08-18酒店餐饮3.14-3.685.788.481.216192023-08-18国防军工3.244.857.629.791.4356102023-08-18美容护理4.397.7212.5913.231.9755112023-08-18房地产0.89-0.531.762.850.4352122023-08-18传媒2.392.407.698.821.1652132023-08-18食品饮料6.1019.5221.1820.362.9851142023-08-18家电零部件Ⅱ3.4011.5012.6212.811.7748152023-08-18通信设备3.218.4910.0611.761.7047162023-08-18电子2.676.807.599.821.4247172023-08-18专业服务3.248.5410.9512.091.7446182023-08-18医药生物2.829.349.7810.811.5445192023-08-18电机Ⅱ2.797.319.2210.781.5943202023-08-18动物保健Ⅱ2.386.868.8110.101.3742212023-08-18小家电4.1116.3017.2416.642.3742222023-08-18纺织服饰1.844.916.667.981.1040232023-08-18照明设备Ⅱ2.069.579.459.731.2440242023-08-18机械设备2.277.128.599.831.3939252023-08-18轻工制造2.236.049.2010.481.4435262023-08-18汽车2.165.577.819.541.4035272023-08-18装修建材2.677.6511.3112.431.7535282023-08-18电网设备2.4410.3011.0211.551.6234292023-08-18其他电源设备Ⅱ1.861.636.698.481.2334302023-08-18环保1.575.647.018.011.0731312023-08-18电池3.8313.9614.6117.032.6730322023-08-18黑色家电1.685.137.118.531.1929332023-08-18饲料2.665.577.0416.041.9826342023-08-18养殖业2.912.52-0.2316.892.1825352023-08-18通信服务1.488.208.618.931.1423362023-08-18公用事业1.615.359.6010.211.3516372023-08-18基础化工2.0112.7511.1912.521.7911382023-08-18厨卫电器2.2313.4015.3314.802.0110392023-08-18钢铁0.953.615.456.790.887402023-08-18有色金属2.1716.7814.8114.912.084412023-08-18风电设备1.897.3010.7012.341.852422023-08-18非银金融1.316.939.059.901.301432023-08-18交通运输1.394.829.2010.701.390442023-08-18光伏设备3.5421.3922.1621.873.56-1452023-08-18玻璃玻纤1.9515.2313.3614.782.05-5462023-08-18白色家电2.2919.9519.7517.952.48-8472023-08-18水泥0.815.746.366.980.91-12482023-08-18石油石化1.1411.8511.6111.521.49-30492023-08-18建筑装饰0.877.958.859.371.25-44502023-08-18煤炭1.1620.5316.6015.271.95-68512023-08-18银行0.4710.139.979.731.23-16252资料来源：,Uqer,行业轮动策略组合构建和策略回测1748Alpha图表17：行业轮动策略编制方案资料来源：,Uqer,18收益率来看，因子轮动行业增强组合整体能较为平稳的跑赢行业等权组合净值。图表18：行业轮动策略净值资料来源：,Uqer,高行业集中度主动量化选股因子定义197IC图表19：选股因子定义因子名称因子定义因子公式龙头股因子近20日在所处行业累计成交金额占比股票累计成交额=成交额.rolling(20).sum()行业累计成交额=行业成交额.rolling(20).sum()龙头因子=股票累计成交额/行业累计成交额盈利因子净利润TTM同比增速在3年内的分位数。净利润TTM同比=净利润TTM/净利润TTM.shift(365)净利润同比分位因子=净利润TTM同比.rolling(365*3).rank()/(365*3)（FY12的含义为：FY1一致预期净资产*（m/365）+FY2一致预期净资产*(1-m/365)；3.m为预测日当日距离年底的时间天数。）盈利因子2预期ROE同比增速3年内的分位数。预期ROE同比增速=CON_PROFIT_FY12/CON_NA_FY12预期ROE同比增速分位因子=预期ROE同比增速.rolling(365*3).rank()/(365*3)估值分位因子=估值.rolling(365*3).rank()/(365*3)综合、基础化工、轻工制造、医药、农林牧渔、食品饮估值分位因子石油石化、煤炭、钢铁、交通运输、机械、汽车、银行、非料、纺织服装、商贸零售、消费者服务、家电、国防军工、电力设备及新能源、建材、计算机、电子、通信、银行金融、综合金融、电力及传媒：1/PE_TTM在近3年的分位公用事业、房地产、建筑、有色金属：1/PB在近3年的分位价格斜率因子用股票价格的位移值除以所有路程的近似值，因子绝对值越大表示走势越陡峭。路程近似值=((high/pre_close–1).abs()+(low/pre_close-1).abs()).rolling(20).sum()位移值=(close/pre_close).rolling(20).sum()换手率时序变化因子平滑后的换手率增量换手率均值=换手率.rolling(20).mean()换手率增量因子=换手率均值–换手率均值.shift(20)成交额时序变化因子自身成交额时序变化，衡量资金增量流动。成交额时序变化因子=成交额.rolling(20).rank()资料来源：,Uqer,IC选股因子IC检验步骤如下：X（周频）：77ZScoreY（周频）：计算每个截面的个股收益、行业收益；预测目标为未来一个截面的个股收益减去行业收益值；XY(IC)时序值；对秩相关系数(ICICTp值、偏度、峰度及信息比；IC20时序分位因子的单调性较强。图表20：选股因子IC检验结果因子名称方向单调性IC_meanIC_stdSkewkurtosisT_statsP_valueIC_IR龙头股因子负向强-4.812.94-0.010.29-29.51--1.63盈利因子不显著弱0.372.61-0.05-0.12.520.010.14盈利因子2正向弱0.292.71-0.150.221.950.050.11估值因子正向强2.532.66-0.20.2517.17-0.95价格斜率因子负向弱-3.322.720.050.72-22.01--1.22换手率时序分位因子负向弱-2.302.67-0.06-0.42-15.61--0.86成交额时序分位因子负向强-2.312.51-0.16-0.15-16.65--0.92资料来源：,Uqer,因子全市场多空组合收益率因子全市场多空组合收益率测算步骤如下：515如图表21所示，价格斜率因子多空收益率，整体负向平稳。图表21：价格斜率因子多空收益率资料来源：,Uqer,如图表22所示，估值分位tsrank因子多空收益率，整体正向平稳。图表22：估值分位tsrank因子多空收益率资料来源：,Uqer,如图表23所示，净利润同比tsrank因子多空收益率。图表23：净利润同比tsrank因子多空收益率资料来源：,Uqer,如图表24所示，成交额时序排名因子多空收益率。图表24：成交额时序排名因子多空收益率资料来源：,Uqer,如图表25所示，换手率增量因子多空收益率。图表25：换手率增量因子多空收益率资料来源：,Uqer,如图表26所示，预期ROE同比tsrank因子多空收益率。图表26：预期ROE同比tsrank因子多空收益率资料来源：,Uqer,如图表27所示，龙头成交额因子多空收益率。图表27：龙头成交额因子多空收益率资料来源：,Uqer,单因子多头组合回测因子全市场多空组合收益检验后，对单因子的多头组合进行回测。步骤如下：Canslim5（周频）；2010逐个截面，对剔除后的各行业成分股权重进行再平衡处理（周频）；每个股票的权重=行业权重*成分股权重；其中单因子多头测试比Canslim行业轮动策略更高收益的有三个，估值分位tsrank因子、龙头成交额因子和换手率增量因子，如图28至30所示：图表28：估值分位tsrank因子多头收益资料来源：,Uqer,图表29：龙头成交额因子多头收益资料来源：,Uqer,图表30：换手率增量因子多头收益资料来源：,Uqer,基于行业轮动策略构建选股增强组合构建选股增强因子应用如下：线性预测因子：龙头股因子、估值分位因子；tsrank(tsrankROEtsrank(正向)；组合构建规则如下：top510的公司(剔除与逻辑)；50加权方式：自由流通市值加权；再平衡频率：周频；高行业集中度主动量化选股组合绩效31股相对于行业轮动策略的超额，而非行业等权。图表31：主动量化选股组合净值曲线资料来源：,Uqer,图表32：主动量化选股组合分年绩效表现年份组合收益率基准收益率超额收益率信息比率最大回撤超额最大回撤波动率基准波动率夏普率201723.43%-6.61%30.04%1.72-9.68%-6.74%17.44%13.26%